Nghiên cứu tiền khả thi dự án xây dựng nhà máy sấy nông sản 5

1.1 CƠ SỞ HÌNH THÀNH DỰ ÁN Cùng với sự phát triển của nền kinh tế cả nước, trong những năm gần đây sự phát triển của ngành công nghiệp thực phẩm luôn có chiều hướng gia tăng. Chỉ riêng địa bà

Chương 5: PHÂN TÍCH TÀI CHÁNH

VÀ PHÂN TÍCH RỦI RO

5.1 PHÂN TÍCH TÀI CHÁNH DỰ ÁN

Nội dung phần phân tích tài chánh của dự án sẽ bao gồm việc xác định cácthông số của dự án như tổng giá trị đầu tư, giá trị đầu tư tài sản cố định, chi phícủa dự án, suất chiết khấu MARR, báo cáo thu nhập, dòng tiền dự án và kết quảphân tích tài chánh qua hai phương pháp giá trị hiện tại ròng NPV và suất thu lợi

nội tại IRR trên hai quan điểm Chủ đầu tư và Tổng đầu tư.

5.1.1 Tổng giá trị đầu tư

Tổng giá trị đầu tư của dự án được xác định là 10 tỉ đồng, trong đó đầu tư vào tài

sản cố định là 5,463,217,000đồng (bao gồm: máy móc trang thiết bị là

2,963,217,000 đồng và nhà xưởng là 2,500,000,000 đồng - chi tiết được trình bày

ở mục 5.1.2 sau đây), giá trị đầu tư đất đai là 3,875,000,000 đồng và vốn lưuđộng là 661,783,000 đồng.

5.1.2 Giá trị đầu tư tài sản cố định của dự án

Giá trị các hạng mục đầu tư tài sản cố định của dự án được thu thập trực tiếp từcác nhà cung cấp và phân phối tại thị trường thành phố Hồ Chí Minh trong năm2003 Tài sản cố định của dự án bao gồm máy móc trang thiết bị, nhà xưởng vàđất đai:

5.1.2.1Đầu tư máy móc trang thiết bị

Tổng trị giá đầu tư máy móc trang thiết bị là 2,963,217,000 đồng bao gồm trị giá

của tất cả các danh mục máy móc, dụng cụ, trang thiết bị dùng trong sản xuất

(2,112,217,000 đồng), các thiết bị phòng thí nghiệm (43,400,000 đồng), và thiết bịvăn phòng (807,600,000) được mô tả ở Chương 4 - Bảng 4.1, 4.2 và 4.3.

5.1.2.2Đầu tư xây dựng nhà xưởng

Chi phí xây dựng nhà xưởng là chi phí xây dựng cơ bản cho tổng diện tích nhàxưởng khoảng 3500m2 Với mặt bằng giá xây dựng tại khu công nghiệp Nhơn Trạch hiện nay, chi phí để xây dựng 1m2 nhà xưởng khoảng 750,000đ/m2,trị giá đầu tư nhà xưởng được tính toán như sau:

IFact = 3500m2 x 750,000đ/m2 = 2,625,000,000 đồng

Tuy nhiên, qua thảo luận với các nhà thầu, giá trên có thể thương lượng giảmxuống do yếu tố cạnh tranh giữa các nhà thầu Trên cơ sở này, giá đầu tư xâydựng nhà xưởng được hiệu chỉnh lại như sau:

IFact-Adj = 2,500,000,000 đồng

5.1.2.3Đầu tư đất đai

Với tổng diện tích quy hoạch cần thiết là 10,000m2 được mô tả trong Chương 4 bảng 4.6, và vị trí lựa chọn để xây dựng nhà máy là khu công nghiệp NhơnTrạch được phân tích ở Chương 4 - mục 4.3.2, với chi phí thuê đất là 387,500đồng/m2 cho thời hạn là 45 năm, ta có giá trị đầu tư vào đất đai được tính nhưsau:

-ILand = 10,000m2 x 387,500đồng/m2 = 3,875,000,000 đồng

5.1.3 Chi phí hoạt động của dự án

Chi phí hoạt động của dự án bao gồm chi phí nguyên liệu, chi phí vận hành, chiphí tài chánh và các chi phí khác.

5.1.3.1Chi phí nguyên liệu

Nguyên liệu chính của quá trình sản xuất là các loại nông sản tươi sống baogồm: hành Paro, ớt, bắp cải, các loại rau thơm, ngò gai, và kim chi Đơn giá củatừng loại nguyên liệu trên thị trường hiện nay được thu thập và liệt kê ở Bảng5.1.

Bảng 5.1: Đơn giá của các loại nguyên liệu nông sản

Đơn giá

(Nguồn: Thu thập điều tra - Thị trường Đà Lạt, năm 2003)

5.1.3.2Chi phí vận hành

Chi phí vận hành bao gồm các chi phí liên quan đến hoạt động sản xuất và kinhdoanh của nhà máy như điện, nước, giao tế, thông tin liên lạc, bảo trì, lươngnhân viên … được thu thập từ mô hình tương đương là Công ty Asuzac Food Các

chi phí này được liệt kê chi tiết trong Phụ Lục 7.

5.1.3.3Chi phí tài chánh

Chi phí tài chánh bao gồm các chi phí lãi vay của vốn vay trung hạn đầu tư vàodự án và vốn vay phát sinh trong kỳ nếu có Lãi suất vay được ấn định là9.6%/năm trên số dư nợ cuối kỳ cho phương thức vay trung hạn 5 năm, trong đócó khoảng thời gian ân hạn không tính lãi vay trong thời gian đầu tư xây dựng

nhà máy đến hết năm đầu tiên kể từ khi tiến hành xây dựng (số liệu Ngân Hàng

Ngoại Thương - Tháng 2 năm 2003).

5.1.4 Cấu trúc nguồn vốn

Tổng vốn đầu tư là 10 tỉ đồng, trong đó 7 tỉ đồng được góp bởi các thành viênCông ty TNHH Thực Phẩm NFC (chiếm 70%), và 3 tỉ đồng là vốn vay từ ngânhàng (chiếm 30%).

5.1.5 Xác định suất chiết khấu MARR

MARR của dự án xét trên quan điểm chủ đầu tư được Hội đồng quản trị Công tyNFC xác định là 12% Mức chiết khấu này được xác định dựa trên ba cơ sở chính

sau đây: Lãi suất ngân hàng, khả năng có được các cơ hội đầu tư khác, và dựa

vào MARR của Công ty Asuzac Food (12%) có cùng qui mô và lĩnh vực đầu tư.

MARRChủ đầu tư = 12%

MARR theo quan điểm tổng đầu tư được xác định trên cơ sở WACC của dự án:MARRTổng đầu tư = WACC = 0.7x12% + 0.3x9.6% = 11.28%

5.1.6 Khấu hao

Phương pháp tính khấu hao được áp dụng trong dự án là phương pháp khấu haođều Thời gian khấu hao cho các thiết bị sản xuất chính, ô tô và nhà xưởng là 10 năm Các dụng cụ, thiết bị phòng thí nghiệm và thiết bị văn phòng có thời

gian khấu hao là 5 năm Lịch khấu hao được trình bày ở Phụ Lục 7.

5.1.7 Trả lãi và vốn ngân hàng

Số tiền đầu tư vay từ ngân hàng 3 tỉ đồng được trả hàng năm theo phương thứctrả vốn gốc đều trong 5 năm Lãi vay được tính trên tổng số dư nợ còn lại Kế

hoạch vay và trả nợ vốn vay được trình bày ở Phụ Lục 7.

5.1.8 Năm gốc của dự án

Dự án được dự định khởi công vào đầu tháng 6 năm 2003 và xây dựng trongvòng bốn tháng Năm gốc được chọn là năm 2003 và hoạt động sản xuất đượcbắt đầu từ tháng 10 năm 2003.

5.1.9 Thuế và ưu đãi đầu tư

Theo Thông tư của Bộ Tài Chánh số 154 ban hành ngày 30 tháng 12 năm 1999và Thông tư số 122/2000/TT-BTC ban hành ngày 29 tháng 12 năm 2000 qui địnhchung về thuế suất thuế nhập khẩu và thuế suất thuế VAT cho các trang thiếtthiết bị, dụng cụ được nhập khẩu dùng để sản xuất là 0%

Cũng theo Thông tư số 51/1999/NĐ-CP ban hành ngày 8 tháng 7 năm 1999, thuếthu nhập doanh nghiệp được miễn trong hai năm đầu hoạt động, hai năm tiếptheo là 12.5% và từ năm thứ 5 trở đi, mức thuế áp dụng là 25% Trong 4 nămđầu hoạt động, nếu doanh nghiệp bị lỗ thì được chuyển lỗ sang năm kế tiếp.

5.1.10 Kết quả phân tích tài chánh

Kết quả phân tích tài chánh được trình bày ở Phụ Lục 7 bao gồm: Số liệu phântích, báo cáo thu nhập, báo cáo ngân lưu - theo hai quan điểm Chủ đầu tư và

Tổng đầu tư

Kết quả của phân tích tài chánh theo hai tiêu chí NPV và IRR dựa trên hai quanđiểm tổng đầu tư và chủ đầu tư cụ thể được tóm lược qua Bảng 5.3 như sau:

Bảng 5.2: Kết quả phân tích tài chánh

Tiêu chí đánh giáQuan điểm Chủ đầu tưQuan điểm Tổng đầu tư

5.2.1 Phân tích độ nhạy

Phân tích độ nhạy là quá trình nghiên cứu các biến mà khi giá trị của chúng thayđổi sẽ làm ảnh hưởng như thế nào đến hiệu quả của dự án Trong quá trình phântích tài chánh, các biến sau đây có ảnh hưởng trực tiếp đến NPV của dự án bao

gồm giá bán, lượng bán, giá nguyên liệu, chi phí vận hành, suất chiết khấu và lãi

vay Tuy nhiên, đối với dự án, chỉ có các biến sản lượng, giá bán, giá nguyênliệu, chi phí vận hành được chọn làm biến phân tích vì khả năng biến động của

các biến này là khó kiểm soát, trong khi biến suất chiết khấu và lãi vay thường

không thay đổi trong suốt quá trình hoạt động của dự án.

* Sản lượng: Sản lượng của các sản phẩm có thể không đạt được như dự kiến

nhưng cũng có thể cao hơn so với dự kiến Đối với biến sản lượng, ta có 7 biếnkhác nhau tương ứng cho 7 loại sản phẩm khác nhau Tuy nhiên, trong 7 biến

này, ta sẽ chỉ chọn các biến sản lượng cho các sản phẩm Hành Paro, Bột ớt, Bắp

cải và Kim chi để phân tích vì các lý do sau đây:

- Đây là các sản phẩm được sử dụng phổ biến nhất trong ngành chế biếnthực phẩm ăn liền.

- Doanh thu dự kiến của các sản phẩm này chiếm tỉ trọng cao nhất.- Tổng khả năng sinh lợi cao hơn các sản phẩm khác.

Tuy nhiên, các biến sản lượng này chỉ có thể tăng thêm tối đa là 30% do đã đạtđến công suất thiết kế của nhà máy, do đó ta chọn độ dao động của các biến sản

lượng này từ -30% tới +30% so với mức kỳ vọng.

* Giá bán: Mặc dù có những chiến lược ký kết giữ giá không đổi dài hạn đối với

các nhà tiêu thụ, nhưng rủi ro về giá bán vẫn có thể xảy ra vì khi thị trường cósự biến động lớn sẽ khiến các nhà tiêu thụ có thể hủy bỏ những cam kết đã ký Tương tự như biến sản lượng, ta cũng có 7 biến giá bán khác nhau tương ứng cho7 loại sản phẩm khác nhau, và trong đó chỉ có các biến giá bán của các sản

phẩm Hành Paro, Bột ớt, Bắp cải và Kim chi được chọn để phân tích.

Với giá cả và chất lượng hàng nhập ngoại, nếu không có hàng rào thuế quan thìhàng nhập khẩu sẽ có khả năng thay thế hàng trong nước Trên cơ sở này, độ

dao động của biến giá bán sẽ được xác định dựa trên mức thuế quan đánh vào

hàng nhập khẩu Hiện nay, thuế suất thuế nhập khẩu hàng nông sản sấy là 30%do đó khả năng tối đa mức thuế suất này có thể giảm xuống là 30% Mặt khác,để có thể cạnh tranh với hàng nhập ngoại, mức giá hàng sản xuất trong nước cầnphải giảm một lượng tương ứng khi có sự giảm xuống của mức thuế suất nhập

khẩu, do đó độ dao động của các biến giá bán được lựa chọn là từ -30% đến

+30%.

* Giá nguyên liệu: nguyên liệu ở đây được hiểu là các loại nguyên liệu chính

dùng trong quá trình sản xuất Mặc dù thực hiện chiến lược ký các hợp đồng baotiêu dài hạn với giá không đổi với các cung cấp nông sản, tuy nhiên, sự rủi ro dobiến động giá cả thị trường theo chiều hướng tăng lên có thể sẽ làm các nhàcung cấp ngưng cung cấp nguyên liệu cho dự án Với các ghi nhận trong quákhứ, giá nguyên liệu có thể biến động ở mức cao nhất và thấp nhất lên đến

khoảng 30% khi bị mất mùa hay dội chợ, do đó độ dao động của biến giá nguyên

liệu được lựa chọn cũng sẽ từ -30% tới +30% so với mức tính toán ban đầu

Tương tự như biến sản lượng, biến giá nguyên liệu cũng sẽ bao gồm 7 biến giákhác nhau cho 7 loại nguyên liệu khác nhau Tuy nhiên, với cùng lý do như cácbiến sản lượng, ta cũng sẽ chỉ chọn các biến chính của giá nguyên liệu để phân

tích độ nhạy là Hành Paro, Bột ớt, Bắp cải và Kim chi

* Chi phí vận hành: chi phí vận hành hàng năm có khả năng thay đổi từ các

nguyên nhân như dự tính chi phí vận hành thiếu hay thừa, các chi phí tiện íchphục vụ sản xuất có thể thay đổi hoặc chúng ta có khả năng tiết kiệm được cácnguồn chi phí trong sản xuất Độ dao động của chi phí vận hành được chọn từ -10% tới +30% so với mức tính ban đầu.

5.2.1.1Kết quả phân tích độ nhạy

Kết quả phân tích độ nhạy được trình bày ở các bảng 5.3 đến 5.15 và các hình5.1 đến 5.10 Các kết quả phân tích sự thay đổi của NPV theo các biến dưới đây

là các kết quả phân tích dựa trên quan điểm Chủ đầu tư Sau đây là một số nhận

xét về kết quả phân tích độ nhạy:

a.Sự thay đổi của NPV theo sản lượng

Theo kết quả được thể hiện ở các bảng 5.3 đến 5.6 và hình 5.1 đến 5.4, sảnlượng của sản phẩm hành Paro sấy có ảnh hưởng rất lớn đến NPV của dự án.Khi sản lượng của hành Paro giảm quá 5% sẽ làm NPV âm

Sản lượng của bột ớt sấy cũng có ảnh hưởng mạnh đến NPV, tuy nhiên khi sảnlượng này sụt giảm quá 15% cũng mới làm NPV âm Các biến còn lại của sảnphẩm bắp cải sấy và kim chi sấy có ảnh hưởng tương đối đến NPV của dự án

Bảng 5.3: Độ thay đổi NPV

Độ thay đổi (%)

Bảng 5.4: Độ thay đổi NPV

Độ thay đổi (%)

Sự Thay Đổi NPV Theo Sản Lượng Bắp Cải Sấy

Bảng 5.6: Độ thay đổi NPV

b.Sự thay đổi của NPV theo giá bán

Theo kết quả được thể hiện ở các bảng 5.7 đến 5.10 và hình 5.5 đến 5.8, giá báncủa sản phẩm hành Paro sấy có ảnh hưởng rất lớn đến NPV của dự án Khi giábán của hành Paro giảm quá 5% sẽ làm NPV âm

Giá bán của bột ớt sấy cũng có ảnh hưởng mạnh đến NPV, tuy nhiên khi giá bánnày sụt giảm quá 15% mới làm NPV âm Các biến còn lại của sản phẩm bắp cảisấy và kim chi sấy chỉ ảnh hưởng tương đối đến NPV của dự án

Bảng 5.7: Độ thay đổi NPV

Độ thay đổi (%)

Bảng 5.8: Độ thay đổi NPV

Độ thay đổi (%)

Bảng 5.9: Độ thay đổi NPV

-1.000.001.002.003.004.005.00

Bảng 5.10: Độ thay đổi NPV

c.Sự thay đổi của NPV theo giá nguyên liệu

Theo kết quả được thể hiện ở các bảng 5.11 đến 5.14 và hình 5.9 đến 5.12, giánguyên liệu hành Paro sấy có ảnh hưởng rất lớn đến NPV của dự án Khi giánguyên liệu Paro tăng trên 10% sẽ làm NPV âm

Giá nguyên liệu ớt, bắp cải và kim chi cũng có ảnh hưởng tương đối đến NPV.Tuy nhiên sự biến đổi giá này nếu có tăng lên đến 30% vẫn chưa làm NPV âm.

Bảng 5.11: Độ thay đổi NPV

-5.000.005.0010.00

Sự Thay Đổi NPV Theo Giá Nguyên Liệu Ớt

Bảng 5.13: Độ thay đổi NPV

Bảng 5.14: Độ thay đổi NPV

0.001.002.003.004.00

d.Sự thay đổi của NPV theo chi phí vận hành

Chi phí vận hành tăng sẽ làm giảm NPV và ngược lại Khi chi phí vận hành tăng30% thì NPV đạt được 0.61 tỉ đồng Dự án vẫn khả thi về mặt tài chánh.

Bảng 5.15: Độ thay đổi NPVù

Chi Phí Vận Hành

5.2.1.2Kết luận về phân tích độ nhạy

Khi đưa tất cả các biến vào cùng một đồ thị (Hình 5.17) có thể nhận thấy rằngbiến sản lượng hành Paro, sản lượng bột ớt, sản lượng kim chi, biến giá bán hànhParo, giá bán bột ớt, giá bán kim chi và biến giá nguyên liệu của hành Paro cóảnh hưởng rất mạnh đến NPV của dự án vì độ dao động của các biến này sẽ làmNPV thay đổi rất lớn và làm NPV có thể âm Các biến này sẽ được dùng làmbiến phân tích khi tiến hành phân tích rủi ro bằng kỹ thuật mô phỏng.

Các biến còn lại là sản lượng bắp cải, giá bán bắp cải, giá nguyên liệu của bộtớt, giá nguyên liệu bắp cải, giá nguyên liệu kim chi và biến chi phí vận hành cóảnh không đáng kể đến NPV của dự án.

Sự Thay Đổi NPV Theo Các Biến

Hình 5.14: Sự thay đổi NPV theo tất cả các biến5.2.2 Phân tích rủi ro

Phân tích rủi ro được thực hiện dựa trên kỹ thuật mô phỏng Monte Carlo Côngcụ được sử dụng là phần mềm @RISK trên Excel.

5.2.2.1Chọn biến phân tích

Qua phân tích độ nhạy ta thấy rằng các biến sản lượng của các sản phẩm hành

Paro, bột ớt, kim chi và biến giá bán của các sản phẩm hành Paro, bột ớt, kimchi và biến giá nguyên liệu hành Paro có ảnh hưởng rất lớn đến NPV do đó các

biến này sẽ được chọn làm biến phân tích trong kỹ thuật mô phỏng

Vậy ta có tổng cộng 7 biến, 3 biến sản lượng, 3 biến giá bán và 1 biến giá

nguyên liệu như vừa đã chọn Mỗi biến này lại có 10 biến cho 10 năm hoạt động.

Như vậy sẽ có tổng cộng 70 biến được đưa vào mô hình phân tích.

5.2.2.2Đặc trưng của biến phân tích

Tương tự như đã xác định trong phần 5.2.1, khoản dao động của các biến phântích được chọn từ 70% đến 130% so với mức 100% của kỳ vọng.

Số lần chạy mô phỏng là 10.000 lần được xem là rất lớn để có thể xem phânphối xác suất của các biến phân tích là phân phối chuẩn.

5.2.2.3Kết quả mô phỏng

Từ quá trình mô phỏng cho ta các kết quả sau: Kỳ vọng của NPV là 1,708,697,000 đồng

 Giá trị nhỏ nhất quan sát được của NPV là -5,389,322,000 đồng  Giá trị lớn nhất của NPV quan sát được là 10,420,060,000 đồng. Độ lệch chuẩn của NPV là 2,077,032,000 đồng.

 Xác suất để NPV bằng hoặc nhỏ hơn không là 20.91%

Kết quả mô phỏng được mô tả ở hình 5.15 và 5.16 dưới đây.

Hình 5.15

Hình 5.16

5.2.2.4Xác định “kỳ vọng âm” của NPV

Qua kết quả phân tích rủi ro bằng kỹ thuật mô phỏng đã cho ta những số liệucủa NPV như kỳ vọng, giá trị âm lớn nhất, giá trị dương lớn nhất cùng với xácsuất tích lũy tương ứng xảy ra sự kiện Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là liệu khi dự án

bị rơi vào tình huống xấu, nghĩa là NPV âm thì mức “kỳ vọng âm” của NPV sẽ là

bao nhiêu.

Chúng ta thấy rằng hầu như bất kỳ dự án đầu tư nào cũng đều có khả năng lỗvới một xác suất lỗ nào đó Tuy nhiên thực tế cho thấy đôi khi nhà đầu tư khôngcần quan tâm đến xác suất lỗ (mặc dù xác suất này có thể là lớn) nếu như nhàđầu tư đó biết được rằng nếu có lỗ thì giá trị kỳ vọng lỗ là không đáng kể Trởlại kết quả mô phỏng được phân tích ở mục 5.2.2.3, ta thấy xác suất để NPV âmkhoảng 21% có thể được xem là khá rủi ro Do đó, việc đi phân tích thêm thông

số giá trị “kỳ vọng âm” của NPV sẽ cung cấp cho ta thêm cơ sở để đánh giá mức

độ rủi ro của dự án có đáng lo ngại hay không.

Để tính toán thông số “kỳ vọng âm” của NPV, ta có thể sử dụng phương pháp viphân diện tích phần phân bố âm của NPV, và áp dụng công thức thống kê sau

đây để tính:

E(NPVâm) =  xi*P(xi)Trong đó:

E(NPVâm) : là “kỳ vọng âm” của NPV

P(xi) : xác suất để xảy ra xi

Với các tiện ích trong phầm mềm mô phỏng @RISK, ta dễ dàng thu thập đượccác giá trị xi và P(xi) Sau khi tính toán, ta có được kết quả giá trị của E(NPVâm)như sau:

E(NPVâm) = -243,754,315 đồng

5.2.2.5Nhận xét kết quả phân tích rủi ro