PHẦN MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của đề tài Chính sách cổ tức của công ty cổ phần ấn định mức lợi nhuận sau thuế chi trả cho các cổ đông và phần lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư. Chính sách cổ tức cùng với chính sách đầu tư và chính sách tài trợ là một trong ba chính sách tài chính có tính chất chiến lược ảnh hưởng quyết định đến giá trị của doanh nghiệp cũng như sự tồn tại và phát triển của công ty. Tầm quan trọng của chính sách cổ tức đã thu hút sự quan tâm của các nhà kinh tế, không phải ngẫu nhiên mà trên thế giới đã hình thành nên các trường phái lý thuyết về chính sách cổ tức: Trường phái hữu khuynh bảo thủ tin rằng một sự gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm tăng giá trị doanh nghiệp; Trường phái tả khuynh cấp tiến tin rằng một sự gia tăng trong tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ làm giảm giá trị doanh nghiêp; Còn trường phái trung dung lại cho rằng chính sách cổ tức không tác động gì đến giá trị doanh nghiệp. Các cuộc tranh luận về chính sách cổ tức trên thế giới cho đến nay vẫn đang tiếp diễn. Điều đó cho thấy sự phong phú và phức tạp trong lý thuyết về chính sách cổ tức. Mặc dù vậy, các lý thuyết này đã đặt nền tảng và gợi mở cho việc xây dựng các chính sách cổ tức trong thực tiễn hoạt động của các công ty cổ phần ở các nước trên thế giới. Hiện nay, các chính sách cổ tức trong thực tiễn thường được các công ty cổ phần ở các nước thường áp dụng là: Chính sách ổn định cổ tức, chính sách thặng dư cổ tức, chính sách tỷ lệ chi trả cố định, chính sách trả cổ tức nhỏ trong năm và trả cổ tức bổ sung ởcuối năm… Cùng với sự phát triển của nền kinh tế, công ty cổ phần ở các nước ngày càng tìm các giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức hướng tới sự cân bằng giữa cổ tức hiện tại cho cổ đông và sự tăng trưởng của công ty trong tương lai sao cho tối đa hóa giá trị công ty. ỞViệt Nam, trong những năm vừa qua, ngành thủy sản đã đóng góp tích cực trong chuyển đổi cơ cấu kinh tế nông nghiệp, nông thôn, đóng góp hiệu quả cho công cuộc xóa đói, giảm nghèo, giải quyết việc làm cho trên bốn triệu lao động, nâng cao đời sống cho cộng đồng dân cư khắp các vùng nông thôn, ven biển, đồng bằng, trung du, miền núi…, đồng thời góp phần quan trọng trong bảo vệ an ninh 1 quốc phòng trên vùng biển đảo của Tổ quốc. Theo Tổng cục Thống kê, năm 2015 GDP (giá so sánh năm 2010) thủy sản đạt 91.185 tỷ đồng chiếm 19,25% tổng GDP toàn ngành nông - lâm - thủy sản và chiếm 3,17% tổng GDP toàn quốc. Từ năm 2012 đến năm 2015, kim ngạch xuất khẩu thủy sản của Việt Nam luôn đứng thứ tư (chỉ sau dệt may, gia dầy và dầu thô) là một trong số lĩnh vực xuất khẩu chủ lực thu về ngoại tệ cho Việt Nam. Vì vậy, các doanh nghiệp thủy sản phát triển sẽ là động lực góp phần thúc đẩy nền kinh tế Việt Nam. Trong sự phát triển đó, các doanh nghiệp thủy sản niêm yết đóng vai trò đầu tàu. Trong VNR500 - Top 500 Doanh nghiệp lớn nhất Việt Nam những năm vừa qua, có các công ty niêm yết trên sàn thuộc ngành thủy sản như Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn (VHC), Công ty Cổ phần Hùng Vương (HVG), Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản An Giang (AGF). Trong quá trình hoạt động kinh doanh những năm vừa qua, các doanh nghiệp thủy sản niêm yết đã chú trọng hơn đến việc xây dựng một chính sách cổ tức hợp lý. Tuy nhiên, để đạt được mục tiêu này một cách tốt nhất là điều không đơn giản. Ngay các cổ đông của công ty bao gồm nhiều đối tượng khác nhau. Mức độ quan tâm của những nhà đầu tư dành cho chính sách cổ tức là khác nhau nên một chính sách cổ tức khó có thể đáp ứng đồng thời tất cả yêu cầu của các cổ đông. Mặt khác, hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp này cũng trải qua những bước thăng trầm, dẫn đến việc trả cổ tức cho cổ đông còn bị động... Bên cạnh đó, trình độ và tầm nhìn của không ít nhà quản trị của công ty còn bị hạn chế trong việc hoạch định chính sách cổ tức. Vì vậy, xây dựng một chính sách chi trả cổ tức hợp lý và có tính chất chiến lược dài hạn vẫn một vấn đề hết sức quan trọng đối với sự phát triển của các công ty thủy sản niêm yết ở Việt Nam. Xuất phát từ những đòi hỏi cả về lý luận và thực tiễn nêu trên, tác giả đã lựa chọn đề tài: “Chính sách cổ tức của các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu luận án tiến sỹ của mình. 2. Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát Trên cơ sở kết hợp nghiên cứu lý luận về cổ tức và chính sách cổ tức của công ty cổ phần và phân tích đánh giá thực trạng chính sách cổ tức của các doanh 2 nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian vừa qua đề xuất các giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức cho các doanh nghiệp thủy sản niêm yết. Mục tiêu cụ thể Để đạt được mục tiêu tổng quát nêu trên, luận án lần lượt thực hiện làm rõ những mục tiêu cụ thể sau đây: Thứ nhất, hệ thống hóa và góp phần làm rõ hơn cơ sở lý luận về cổ tức, chính sách cổ tức của công ty cổ phần. Nghiên cứu tìm hiểu kinh nghiệm về chính sách cổ tức của một số công ty cổ phần ở nước ngoài, từ đó rút ra bài học kinh nghiệm cho các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Thứ hai, phân tích đánh giá thực trạng chính sách cổ tức tại các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong những năm vừa qua, từ đó chỉ ra những hạn chế và nguyên nhân dẫn đến hạn chế trong chính sách cổ tức của các doanh nghiệp này. Sử dụng mô hình hồi quy để đánh giá tác động của các nhân tố đến chính sách cổ tức và tác động của chính sách cổ tức đến giá trị của công ty. Thứ ba, đề xuất hệ thống giải pháp nhằm hoàn thiện chính sách cổ tức tại các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 3. Câu hỏi nghiên cứu Để đạt được mục tiêu nghiên cứu của luận án, các câu hỏi nghiên cứu được đặt ra là: -Chính sách cổ tức của các công ty cổ phần thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam? -Những thành công và những hạn chế trong chính sách cổ tức của các công ty cổ phần thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam? Những nguyên nhân dẫn đến những hạn chế trong chính sách cổ tức của các công ty cổ phần thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam? -Giải pháp nào để hoàn thiện chính sách cổ tức cho các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam? 3 4.Đối tượng và phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu của luận án là chính sách cổ tức của công ty cổ phần. - Phạm vi nghiên cứu: +Về không gian: Luận án nghiên cứu về chính sách cổ tức tại 14 doanh nghiệp thủy sản niêm yết ở Sở Giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội. . +Về thời gian: Luận án sử dụng số liệu dựa trên báo cáo tài chính và báo cáo thường niên của 14 doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian từ năm 2010 – 2018. 5. Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu được sử dụng trong luận án bao gồm phương pháp định tính, phương pháp định lượng và phương pháp khảo sát. Phương pháp nghiên cứu định tính: Luận án sử dụng tổng hợp các phương pháp nghiên cứu như diễn giải, quy nạp, phân tích thống kê, so sánh, đối chiếu, tổng hợp,… để xem xét, phân tích và đánh giá về chính sách cổ tức của các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Bên cạnh đó, nghiên cứu định tính được sử dụng để lựa chọn các biến trong mô hình nghiên cứu các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp và tác động của chính sách cổ tức đến giá trị công ty. Phương pháp nghiên cứu định lượng: Luận án sử dụng phần mềm Stata đối với dữ liệu bảng (Pannel Data), sử dụng các mô hình hồi quy để xác định các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức và tác động của chính sách cổ tức đến giá trị doanh nghiệp của các công ty thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận án lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp trong ba mô hình: mô hình hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS), mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) và mô hình tác động cố định (FEM). Thực hiện kiểm định (bao gồm: kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định tự tương quan, kiểm định phương sai sai số thay đổi) để tìm và khắc phục các khuyết tật của mô hình (nếu có). 4 Phương pháp khảo sát: Luận án sử dụng phương pháp khảo sát bằng bảng hỏi về việc thực hiện và xây dựng chính sách cổ tức của các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 6. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của luận án Về ý nghĩa khoa học của luận án: (i) Luận án hệ thống hóa và góp phần làm sáng rõ thêm những vấn đề lý luận về cổ tức, chính sách cổ tức; (ii) xác định các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp; (iii) tác động của chính sách cổ tức đến giá trị của công ty. Về ý nghĩa thực tiễn của luận án: Luận án đi sâu xem xét, phân tích thực trạng chính sách cổ tức của các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, qua đó chỉ ra những kết quả đạt được và những hạn chế trong chính sách cổ tức của các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tìm hiểu nguyên nhân đẫn đến hạn chế trong chính sách cổ tức của các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Đề xuất giải pháp hoàn thiện chính sách cổ tức của các doanh nghiệp thủy sản niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 7. Tổng quan nghiên cứu 7.1. Các nghiên cứu trên thế giới về chính sách cổ tức 7.1.1. Các nghiên cứu về chính sách cổ tức Cổ tức và chính sách cổ tức là vấn đề thu hút các nhà khoa học trên thế giới đã quan tâm nghiên cứu. Một số công trình nghiên cứu sâu về lý luận và thực tiễn áp dụng của cổ tức và chính sách cổ tức, có thể kể đến một số công trình như sau: George M. Frankfurter, Bob G. Wood và James Wansley (2003) [81] đã xuất bản cuốn “Dividend policy: theory and practice” gồm 3 phần và 16 chương. Các tác giả nghiên cứu về các quan điểm lịch sử của chính sách cổ tức áp dụng trên các doanh nghiệp hiện đại phát triển trong thế kỷ 19 và thế kỷ 20 của nước Anh, Hà Lan và Mỹ. Bên cạnh đó, các tác giả nghiên cứu sự phát triển về mô hình chính sách cổ tức và thảo luận những vấn đề khác các liên quan đến chính sách cổ tức. H.Kent Baker (2009) [68] đã viết cuốn “Dividends and Dividend policy” gồm 6 phần và 28 chương. Tác giả nghiên cứu cổ tức và chính sách cổ tức của công 5 ty cổ phần dựa trên: lịch sử hình thành, xu hướng phát triển của chính sách cổ tức, các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức. Bên cạnh đó, tác giả còn đi sâu nghiên cứu hình thức chi trả cổ tức bằng tiền mặt và mua lại cổ phần bao gồm lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm. H. Kent Baker, J. Clay Singleton, E. Theodore Veit (2011) [69] ngoài nghiên cứu các vấn đề của tài chính doanh nghiệp như: Chi phí sử dụng vốn, các quyết định tài chính, quản lý rủi ro tài chính,… các tác giả còn đề cập đến cổ tức và chính sách cổ tức trong chương 6 (trang 236) dựa trên các nghiên cứu về lý thuyết Bird – in – the – Hand, lý thuyết Residual Dividend,... của các nhà kinh tế lớn như Graham và Dod, Lintner, Gordon, Miller và Modigliani, Bernstein, Black và Scholes, Jose và Steven, Blume,…
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - - BẠCH THỊ THU HƯỜNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI – 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - - CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS, TS NGUYỄN THỊ HÀ TS NGUYỄN THẾ THỌ HÀ NỘI – 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án công trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận án trung thực có nguồn gốc rõ ràng Tác giả luận án Bạch Thị Thu Hường i LỜI CAM ĐOAN Luận văn hoàn thành với giúp đỡ nhiệt tình Ban giám đốc Học viện Tài chính, tập thể lãnh đạo thầy cô Khoa sau đại học, Khoa Tài doanh nghiệp, Bộ mơn Tài doanh nghiệp đặc biệt cơng lao hướng dẫn tận tình, chu đáo tập thể giáo viên hướng dẫn: PGS,TS Nguyễn Thị Hà TS Nguyễn Thế Thọ Em xin gửi tới thầy cô lời cảm ơn trân trọng Xin trân trọng cảm ơn giúp đỡ nhiệt tình tư liệu quý báu cung cấp từ nhà quản lý doanh nghiệp, cán doanh nghiệp ngành Thủy sản Xin gửi lời cảm ơn chân thành đến gia đình, bạn bè đồng nghiệp nhiệt tình ủng hộ, chia sẻ khó khăn để tác giả hồn thành luận án Tác giả luận án Bạch Thị Thu Hường ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH SÁCH TỪ VIẾT TẮT viii DANH MỤC BẢNG ix DANH MỤC BIỂU ĐỒ, SƠ ĐỒ xi PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN 18 1.1 CÔNG TY CỔ PHẦN, LỢI NHUẬN VÀ CỔ TỨC CỦA CƠNG TY 18 1.1.1 Cơng ty cổ phần lợi nhuận công ty 18 1.1.1.1 Khái quát công ty cổ phần 18 1.1.1.2 Lợi nhuận công ty cổ phần 20 1.1.2 Cổ tức công ty cổ phần 21 1.1.2.1 Khái niệm cổ tức 21 1.1.2.2 Quy trình trả cổ tức cơng ty cổ phần 23 1.1.2.3 Mua lại cổ phần thay trả cổ tức 24 1.2 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN 27 1.2.1 Khái niệm mục tiêu sách cổ tức 27 1.2.1.1 Khái niệm sách cổ tức 27 1.2.1.2 Mục tiêu sách cổ tức 29 1.2.2 Vai trị sách cổ tức 30 1.2.3 Nội dung sách cổ tức 31 1.2.3.1 Các mơ hình sách cổ tức 31 1.2.3.2 Hình thức trả cổ tức 41 1.2.4 Các tiêu phản ánh sách cổ tức 45 1.2.5 Tác động sách cổ tức 47 1.2.5.1 Tác động sách cổ tức tới giá trị cơng ty 47 iii 1.2.5.2 Tác động sách cổ tức tới chi phí sử dụng vốn cơng ty 48 1.2.5.3 Tác động sách cổ tức tới tỷ lệ tăng trưởng bền vững công ty 49 1.2.5.4 Tác động sách cổ tức tới khả tốn cơng ty 50 1.2.5.5 Tác động sách cổ tức tới mối quan hệ cổ đông công ty chủ nợ 51 1.2.5.6 Tác động sách cổ tức tới mối quan hệ nội công ty 52 1.2.6 Các nhân tố tác động đến sách cổ tức 54 1.2.6.1 Các nhân tố bên 54 1.2.6.2 Các nhân tố bên 56 1.3 KINH NGHIỆM VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM 58 1.3.1 Kinh nghiệm sách cổ tức công ty cổ phần số nước giới 58 1.3.1.1 Chính sách cổ tức cơng ty Hoa Kỳ 58 1.3.1.2 Chính sách cổ tức công ty Úc 61 1.3.1.3 Chính sách cổ tức công ty Nhật Bản 62 1.3.1.4 Chính sách cổ tức công ty Hàn Quốc 63 1.3.2 Bài học cho Việt Nam 65 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC DOANH NGHIỆP THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 67 2.1 TỔNG QUAN VỀ NGÀNH THỦY SẢN VÀ CÁC CÔNG TY THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 67 2.1.1 Tổng quan ngành thủy sản 67 2.1.1.1 Quá trình hình thành phát triển ngành thủy sản Việt Nam .67 2.1.1.2 Đặc điểm hoạt động kinh doanh 68 2.1.2 Tổng quan doanh nghiệp thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 72 iv 2.1.3 Khái qt tình hình tài doanh nghiệp thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 75 2.1.3.1 Quy mô vốn kinh doanh 75 2.1.3.2 Cơ cấu tài sản 76 2.1.3.3 Cơ cấu nguồn vốn 78 2.1.3.4 Khả toán 80 2.1.3.5 Hiệu hoạt động kinh doanh 82 2.2 THỰC TRẠNG VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CÔNG TY THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 85 2.2.1 Khái quát tình hình trả cổ tức cơng ty cổ phần thủy sản niêm yết 85 2.2.2 Hình thức trả cổ tức số lần trả cổ tức 87 2.2.2.1 Hình thức trả cổ tức 87 2.2.2.2 Số lần hay tần suất trả cổ tức 90 2.2.3 Mức trả cổ tức 90 2.2.4 Hệ số trả cổ tức 96 2.2.5 Mơ hình sách cổ tức 100 2.2.5.1 Nhóm cơng ty theo mơ hình sách cổ tức ổn định 101 2.2.5.2 Nhóm cơng ty theo mơ hình sách cổ tức thặng dư 104 2.2.5.3 Cơng ty theo mơ hình sách cổ tức cố định mức thấp chia thêm cổ tức vào cuối năm 106 2.2.5.4 Một số công ty chưa định hình mơ hình sách cổ tức rõ ràng 106 2.2.6 Tác động sách cổ tức 107 2.2.6.1 Tác động sách cổ tức đến giá trị công ty thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 108 2.2.6.2 Tác động sách cổ tức đến tỷ lệ tăng trưởng bền vững công ty thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 113 2.2.7 Các nhân tố tác động đến sách cổ tức cơng ty thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 115 v 2.3 ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC CÔNG TY THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 126 2.3.1 Những kết đạt 126 2.3.2 Những hạn chế sách cổ tức cơng ty cổ phần thủy sản niêm yết 128 2.3.3 Nguyên nhân hạn chế 131 2.3.3.1 Nguyên nhân khách quan 131 2.3.3.1 Nguyên nhân chủ quan 133 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC DOANH NGHIỆP THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 138 3.1 BỐI CẢNH KINH TẾ - XÃ HỘI, CƠ HỘI, THÁCH THỨC VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN NGÀNH THỦY SẢN Ở VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN 2020 – 2030 138 3.1.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội nước quốc tế 138 3.1.2 Cơ hội thách thức ngành Thủy sản Việt Nam 144 3.1.3 Định hướng phát triển ngành Thủy sản Việt Nam giai đoạn 2020 – 2030 146 3.1.3.1 Quan điểm phát triển 147 3.1.3.2 Mục tiêu phát triển 147 3.1.3.3 Định hướng phát triển 148 3.2 CÁC QUAN ĐIỂM CẦN QUÁN TRIỆT TRONG VIỆC HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC DOANH NGHIỆP THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 149 3.2.1 Chính sách cổ tức phải hướng tới lợi ích cổ đơng 149 3.2.2 Chính sách cổ tức phải xem xét sở hài hoà lợi ích trước mắt với lợi ích lâu dài 150 3.2.3 Chính sách cổ tức phải xem xét sở lợi nhuận dòng tiền thực tế công ty 151 vi 3.3.4 Chính sách cổ tức phải phù hợp đặc điểm kinh tế - kỹ thuật ngành mà công ty hoạt động 151 3.3 GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TẠI CÁC DOANH NGHIỆP THỦY SẢN NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 151 3.3.1 Hồn thiện việc lựa chọn mơ hình sách cổ tức phù hợp 151 3.3.2 Hồn thiện quy trình hoạch định sách cổ tức 155 3.3.3 Kết hợp chặt chẽ sách đầu tư sách tài trợ sách cổ tức 158 3.3.4 Hoàn thiện sách cổ tức phù hợp với giai đoạn chu kỳ sống doanh nghiệp 160 3.3.5 Đa dạng hóa hình thức trả cổ tức 163 3.3.6 Xác định số lần phù hợp trả cổ tức năm 167 3.3.7 Vận dụng mua lại cổ phần thay trả cổ tức 168 3.3.8 Xây dựng kế hoạch dòng tiền bảo đảm thực sách trả cổ tức công ty 171 3.4 ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN GIẢI PHÁP 174 3.4.1 Đẩy mạnh minh bạch hóa cơng khai thơng tin công ty cổ phần niêm yết 174 3.4.2 Thực ưu đãi thuế thu nhập doanh nghiệp doanh nghiệp thủy sản 175 3.4.3 Nâng cao hiệu kinh doanh 177 KẾT LUẬN 181 vii Phụ lục 09 Tỷ suất sinh lời vốn kinh doanh doanh nghiệp thủy sản nêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã TT CK AAM ABT ACL AGF ANV SJ1 BLF CMX FMC 10 HVG 11 ICF 12 NGC 13 TS4 14 VHC Trung bình Năm 2010 13,14% 16,49% 8,89% 3,29% 3,42% 9,65% 0,62% 0,68% 4,76% 4,77% 5,43% 4,14% 5,82% 12,82% Năm 2011 19,35% 18,48% 15,12% 4,03% 3,59% 8,65% 1,42% 0,47% 4,43% 7,15% 2,83% 2,77% 4,02% 18,65% Năm 2012 4,55% 15,91% 1,86% 2,07% 1,49% 6,81% 0,21% 0,35% 0,99% 4,11% 0,11% 1,78% 1,84% 7,68% Năm 2013 2,79% 12,28% 0,66% 1,12% 0,26% 3,87% 0,72% -19,18% 5,45% 3,03% 0,37% 2,64% 1,46% 5,63% ROA Năm 2014 2,96% 11,53% 1,58% 3,23% 2,00% 4,61% 0,24% 1,19% 6,50% 3,06% 1,25% 8,63% 1,79% 12,47% 6,7% 7,9% 3,6% 1,5% 4,4% Trung Năm 2015 0,83% 11,71% 2,85% -0,02% 0,05% 4,60% 0,36% 3,81% 7,68% 1,02% 0,11% 1,64% 0,65% 7,29% Năm 2016 0,54% 7,73% 1,96% 0,10% 0,62% 3,93% 0,79% -6,23% 7,56% -0,32% -9,29% 2,92% -0,70% 12,87% Năm 2017 0,44% 4,40% 1,89% -8,28% 4,98% 2,63% 0,42% 3,76% 7,43% -4,68% -9,17% 0,66% 0,40% 12,74% Năm 2018 3,98% 11,41% 18,86% -10,79% 19,58% 2,66% 0,17% 10,03% 11,48% 0,01% -8,98% 1,42% 0,60% 25,43% 3,0% 1,6% 1,3% 6,1% bình 5,4% 12,2% 6,0% -0,6% 4,0% 5,3% 0,5% -0,6% 6,3% 2,0% -1,9% 3,0% 1,8% 12,8% 4,0% Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp Phụ lục 10 Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu doanh nghiệp thủy sản nêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã TT CK AAM ABT ACL AGF ANV SJ1 BLF CMX FMC 10 HVG 11 ICF 12 NGC 13 TS4 14 VHC Trung bình Năm 2010 15,33% 21,41% 29,84% 6,76% 4,75% 13,74% 2,99% 3,86% 16,95% 12,39% 10,99% 18,99% 12,84% 26,30% 14,1% Năm 2011 22,11% 23,85% 43,65% 9,68% 4,86% 13,47% 7,26% 2,80% 16,80% 21,37% 6,28% 16,90% 10,40% 34,41% 16,7% Năm Năm 2012 2013 5,16% 3,19% 20,37% 18,50% 5,27% 1,89% 5,17% 2,89% 2,34% 0,48% 12,41% 8,27% 1,09% 3,90% 1,76% -129,22% 3,71% 16,70% 12,21% 10,98% 0,27% 0,86% 11,59% 16,76% 6,09% 5,21% 15,52% 11,03% 7,4% -2,0% ROE Năm 2014 3,44% 18,66% 4,48% 8,57% 4,52% 10,85% 1,83% 19,07% 20,10% 12,36% 2,70% 47,72% 6,47% 26,31% 13,4% Trung Năm 2015 1,01% 17,58% 10,03% -0,05% 0,12% 12,15% 3,09% 45,60% 26,52% 4,22% 0,22% 8,05% 2,72% 16,29% 10,5% Năm 2016 0,63% 11,53% 7,20% 0,31% 1,49% 15,12% 4,43% -95,32% 25,04% -1,50% -19,42% 13,87% -3,37% 25,29% -1,0% Năm 2017 0,47% 6,89% 5,94% -26,94% 10,53% 10,10% 1,75% 64,73% 21,41% -24,73% -21,75% 3,01% 1,95% 22,67% 5,4% Năm 2018 4,24% 16,20% 49,40% -34,75% 37,01% 9,05% 0,66% 81,47% 28,58% 0,06% -23,43% 6,39% 3,66% 41,46% 15,7% bình 6,2% 17,2% 17,5% -3,2% 7,3% 11,7% 3,0% -0,6% 19,5% 5,3% -4,8% 15,9% 5,1% 24,4% 8,9% Nguồn: Tác giả tính toán tổng hợp Phụ lục 11 Mức trả cổ tức doanh nghiệp thủy sản nêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam TT Mã CK AAM Năm 2010 3.000 Năm 2013 1.000 DPS Năm 2014 1.000 Năm 2015 600 ABT 7.000 6.000 6.000 6.000 6.000 5.200 4.500 ACL 3.000 4.500 450 - 500 600 AGF 2.000 2.000 1.000 1.000 1.000 ANV 900 900 900 900 SJ1 2.000 1.500 1.500 BLF - - CMX - FMC 10 Năm 2011 Năm 2012 4.200 3.000 Trung bình Năm 2016 Năm 2017 500 500 Năm 2018 800 1.622 2.000 5.000 5.300 - - 2.000 1.228 2.500 - - - 1.056 900 - 900 1.200 1.500 900 1.000 1.200 1.500 1.200 1.000 1.200 1.344 - - - 1.000 - - - 111 1.500 - - - - - - - 167 2.300 2.500 700 1.500 1.500 5.000 1.800 4.500 2.000 2.422 HVG 3.000 3.000 1.000 2.000 2.000 2.000 - - - 1.444 11 ICF 1.500 - - - - - - - - 167 12 NGC 800 1.200 700 1.300 1.000 1.000 1.000 - - 778 13 TS4 1.500 1.600 1.600 800 800 600 500 - - 822 14 VHC 3.000 2.500 4.000 1.500 5.000 1.500 2.000 2.000 4.000 2.833 Trung bình 2.143 2.243 1.489 1.214 1.493 1.536 886 800 1.179 1.442 Phụ lục 12 Thu nhập cổ phần doanh nghiệp thủy sản nêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam TT Mã CK AAM ABT ACL AGF ANV SJ1 BLF CMX FMC 10 HVG 11 ICF 12 NGC 13 TS4 14 VHC Trung bình Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Năm 2013 EPS Năm 2014 4.075 8.079 5.848 3.281 1.076 3.131 442 467 3.712 3.321 1.579 2.527 2.560 4.573 6.647 8.014 6.244 4.844 1.119 3.288 1.131 347 3.930 6.337 858 2.288 2.212 8.389 1.562 7.181 821 2.658 521 3.052 175 213 844 2.224 36 1.569 1.310 4.544 824 6.540 280 1.383 103 2.136 643 -9.581 2.946 2.078 117 2.298 1.076 3.579 894 6.740 669 2.822 934 2.597 307 550 4.936 2.201 375 7.890 1.149 4.806 3.191 3.975 1.908 1.030 2.634 Trung bình Năm 2015 Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 226 5.883 1.693 -17 34 2.261 522 1.895 3.997 750 31 877 383 3.596 129 4.011 1.140 83 273 1.552 568 -3.210 2.242 -243 -2.486 1.224 -560 5.922 95 2.327 946 -6.664 1.142 1.734 235 2.016 3.296 -3.140 -2.267 292 146 6.551 881 5.804 10.105 -6.336 4.811 1.167 90 6.109 3.888 -1.948 555 616 15.489 1.582 1.225 1.341 2.946 Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp 1.704 6.064 3.083 932 1.113 2.324 457 224 3.310 1.853 333 2.169 988 6.383 2.203 Phụ lục 13 Hệ số trả cổ tức doanh nghiệp thủy sản nêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam TT 10 11 12 13 14 Mã CK AAM ABT ACL AGF ANV SJ1 BLF CMX FMC HVG ICF NGC TS4 VHC Trung bình Năm 2010 0,736 0,866 0,513 0,610 0,836 0,639 0,000 0,000 0,620 0,903 0,950 0,317 0,586 0,656 0,588 Năm 2011 Năm 2012 0,632 1,921 0,749 0,836 0,721 0,548 0,413 0,376 0,804 1,727 0,456 0,491 0,000 0,000 4,323 0,000 0,636 0,829 0,473 0,450 0,000 0,000 0,524 0,446 0,723 1,221 0,298 0,880 0,768 0,695 Hệ số chi trả cổ tức Năm 2013 Năm 2014 Năm 2015 1,214 1,119 2,655 0,917 0,890 0,884 0,000 0,747 0,354 0,723 0,354 0,000 8,738 0,964 0,000 0,468 0,462 0,663 0,000 0,000 1,916 0,000 0,000 0,000 0,509 0,304 1,251 0,962 0,909 2,667 0,000 0,000 0,000 0,566 0,127 1,140 0,743 0,696 1,567 0,419 1,040 0,417 1,090 0,544 0,965 Năm 2016 Năm 2017 3,876 5,263 1,122 0,859 0,000 0,000 0,000 0,000 3,297 1,051 0,773 0,577 0,000 0,000 0,000 0,000 0,803 1,365 0,000 0,000 0,000 0,000 0,817 0,000 0,000 0,000 0,338 0,305 0,788 0,673 Năm 2018 0,908 0,861 0,198 0,000 0,312 1,028 0,000 0,000 0,514 0,000 0,000 0,000 0,000 0,258 0,291 Trung bình 2,036 0,887 0,342 0,275 1,970 0,618 0,213 0,480 0,759 0,707 0,106 0,437 0,615 0,512 0,7113 Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp Phụ lục 14a Hệ số trả cổ tức nhóm cơng ty thủy sản niêm yết quy mơ lớn Nhóm cơng ty Mã quy mơ lớn CK 1.CTCP XN ACL Thủy sản Cửu Long CTCP XN AGF Thủy sản An Giang CTCP Nam Việt ANV CTCP Thực phẩm FMC Sao Ta CTCP Hùng HVG Vương CTCP Thủy sản TS4 CTCP Vĩnh Hoàn VHC Hệ số trả cổ tức trung bình Hệ số trả cổ tức Năm Năm Năm Năm Năm Năm Năm Năm Năm 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 0,513 0,721 0,548 0,747 0,354 0 0,198 Trung bình 0,342 0,61 0,413 0,376 0,723 0,354 0 0 0,275 0,836 0,62 0,804 0,636 1,727 0,829 8,738 0,509 0,964 0,304 1,251 3,297 0,803 1,051 1,365 0,312 0,514 1,97 0,759 0,903 0,473 0,45 0,962 0,909 2,667 0 0,707 0,586 0,656 0,675 0,723 0,298 0,581 1,221 0,88 0,862 0,743 0,419 1,728 0,696 1,04 0,716 1,567 0,417 0,894 0,338 0,634 0,305 0,389 0,258 0,183 0,615 0,512 0,740 Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp Phụ lục 14b Hệ số trả cổ tức nhóm cơng ty thủy sản niêm yết quy mơ vừa Nhóm cơng ty quy mô vừa Mã CK CTCP Thuỷ sản AAM Mekong CTCP xuất nhập ABT thuỷ sản Bến Tre CTCP Nông nghiệp SJ1 Hùng Hậu CTCP Thủy sản Bạc BLF Liêu CTCP chế biến thuỷ sản xuất nhập CMX Cà Mau CTCP Đầu tư thương ICF mại Thuỷ sản CTCP chế biến thuỷ sản xuất Ngô NGC Quyền Hệ số trả cổ tức trung bình Năm 2010 Năm 2011 Hệ số trả cổ tức Năm Năm Năm 2013 2014 2015 Năm 2012 Trung Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 bình 0,736 0,632 1,921 1,214 1,119 2,655 3,876 5,263 0,908 2,036 0,866 0,749 0,836 0,917 0,890 0,884 1,122 0,859 0,861 0,887 0,639 0,456 0,491 0,468 0,462 0,663 0,773 0,577 1,028 0,618 - - - - - 1,916 - - - 0,213 - 4,323 - - - - - - - 0,480 0,950 - - - - - - - - 0,106 0,317 0,524 0,446 0,566 0,127 1,140 0,817 - - 0,437 0,501 0,955 0,528 0,452 0,371 1,037 0,941 0,957 0,400 0,682 Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp Phụ lục 14c Hệ số trả cổ tức nhóm công ty thủy sản niêm yết hiệu kinh doanh cao Nhóm cơng ty hiệu kinh doanh cao Mã CK CTCP xuất nhập thuỷ sản Bến Tre CTCP xuất nhập thuỷ sản Cửu Long - An Giang CTCP Nam Việt ABT CTCP Nông nghiệp Hùng Hậu CTCP Thực phẩm Sao Ta SJ1 CTCP Vĩnh Hoàn Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Hệ số trả cổ tức Năm Năm Năm 2013 2014 2015 Trung Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 bình 0,866 0,749 0,836 0,917 0,890 0,884 1,122 0,859 0,861 0,887 0,513 0,836 0,721 0,804 0,548 1,727 8,738 0,747 0,964 0,354 - 3,297 1,051 0,198 0,312 0,342 1,970 FMC 0,639 0,620 0,456 0,636 0,491 0,829 0,468 0,509 0,462 0,304 0,663 1,251 0,773 0,803 0,577 1,365 1,028 0,514 0,618 0,759 VHC 0,656 0,298 0,880 0,419 1,040 0,417 0,338 0,305 0,258 0,512 0,688 0,611 0,885 1,842 0,735 0,595 1,055 0,693 0,529 0,848 ACL ANV Hệ số trả cổ tức trung bình Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp Phụ lục 14d Hệ số trả cổ tức nhóm cơng ty thủy sản niêm yết hiệu kinh doanh thấp Nhóm cơng ty hiệu kinh doanh thấp Mã CK CTCP Thuỷ sản Mekong AAM CTCP xuất nhập thuỷ sản An Giang CTCP Thủy sản Bạc Liêu AGF CTCP chế biến thuỷ sản xuất nhập Cà Mau CTCP Hùng Vương CMX CTCP Đầu tư thương mại Thuỷ sản CTCP chế biến thuỷ sản xuất Ngô Quyền CTCP Thuỷ sản số ICF BLF HVG NGC TS4 Hệ số trả cổ tức trung bình Năm 2010 0,736 Năm Năm 2011 2012 0,632 1,921 Hệ số trả cổ tức Năm Năm Năm Năm Năm Năm 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1,214 1,119 2,655 3,876 5,263 0,908 Trung bình 2,036 0,610 - 0,413 - 0,376 - 0,723 - 0,354 - 1,916 - - - 0,275 0,213 0,903 4,323 0,473 0,450 0,962 0,909 2,667 - - - 0,480 0,707 0,950 - - - - - - - - 0,106 0,317 0,586 0,524 0,723 0,446 1,221 0,566 0,743 0,127 0,696 1,140 1,567 0,817 - - - 0,437 0,615 0,513 0,886 0,552 0,526 0,401 1,243 0,587 0,658 0,114 0,609 Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp Phụ lục 15 Mơ hình hồi quy tác động sách cổ tức đến giá trị công a, Kết F-test c, Kiểm định tự tương quan ty thủy sản niêm yết Việt Nam b, Kết PB-test d, Kiểm định đa cộng tuyến Nguồn: Số liệu tính tốn từ phần mềm Stata Phụ lục 16 Mơ hình hồi quy tác động nhân tố đến sách cổ tức doanh nghiệp thủy sản niêm yết Việt Nam a, Kết F-test b, Kết PB-test c, Kiểm định tự tương quan d, Kiểm định đa cộng tuyến Nguồn: Số liệu tính tốn từ phần mềm Stata Phụ lục 17 Tình hình trả cổ tức hàng năm công ty thủy sản niêm yết TT MCP AAM ABT ACL AGF ANV SJ1 9 10 BLF CMX FMC HVG 11 12 13 ICF NGC TS4 14 VHC Năm 2010 30% 50% 20% 30% 20% 9% 20% 23% 30% 15% 8% 15% 30% Năm 2011 42% 60% 45% 20% 9% 5% 10% 15% 25% 30% 12% 16% 25% - Năm 2012 15% 15% 60% 4,5% 10% 9% 15% 7% 10% 7% 6% 10% 10% 30% Năm 2013 10% 60% 0% 10% 9% 10% 15% 20% 13% 8% 15% - Tỷ lệ trả cổ tức Năm Năm 2014 2015 10% 6% 60% 52% 5% 6% 25% 10% 9% 6% 5% 6% 10% 10% 15% 50% 10% 10% 20% 10% 10% 8% 6% 15% 50% - Hình Năm 2016 5% 45% 0% Năm 2017 5% 20% 0% Năm 2018 8% 50% 20% 9% 12% 7% 3% 45% 20% - 15% 6% 6% 20% 40% - 12% 18% 5% 20% - thức 2 1 1 2 1 1 2 Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp Chú thích: (1): cổ tức tiền; (2): cổ tức cổ phiếu Phụ lục 18 Số lần trả cổ tức công ty thủy sản niêm yết Số lần trả cổ tức năm lần lần lần lần Tổng cộng Năm 2010 12 Năm 2011 12 Năm 2012 11 Năm 2013 1 10 Năm 2014 11 Năm 2015 11 Năm 2016 Năm 2017 0 Năm 2018 0 0 Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp Phụ lục 19 Tỷ lệ tăng trưởng bền vững doanh nghiệp thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cơng ty theo mã chứng Nhóm cơng ty khốn I Theo quy mô Công ty quy mô ACL, AGF, ANV, FMC, vốn lớn HVG, TS4, VHC Công ty quy mô AAM, ABT, SJ1, BLF, vốn vừa CMX, ICF, NGC II Theo hiệu kinh doanh DN hiệu kinh ABT, ACL, ANV, SJ1, doanh cao FMC, VHC DN hiệu kinh AAM, AGF, BLF, CMX, doanh thấp HVG, ICF, NGC, TS4 Tỷ lệ tăng trưởng bền vững năm công ty thủy sản niêm yết Năm 2010 Năm 2011 Năm 2012 Tỷ lệ tăng trưởng bền vững Năm Năm Năm Năm 2013 2014 2015 2016 Năm 2017 Năm 2018 Trung bình 0,9% 14,6% 3,57% 5,1% 8,4% 1,0% -5,1% 3,4% 0,9% 2,8% 6,2% 0,6% 3,6% -6,1% 9,4% -0,5% -0,6% 0,4% 8,1% 2,35% 5,9% 8,9% 1,1% -8,0% 3,8% 5,6% -0,8% 4,0% 14,3% 3,86% 5,1% 1,4% 2,4% -5,1% 7,7% -2,0% -5,2% -0,1% 4,2% 0,95% 6,2% 4,1% 2,5% -0,2% 6,1% -0,2% -0,3% 8,1% 2,94% 0,3% Nguồn: Tác giả tính tốn tổng hợp Phụ lục 20 Tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn kinh doanh trung bình ngành thủy sản giai đoạn 2010 – 2018 Chỉ tiêu ROA TB ngành thủy sản Năm Năm 2010 2011 7% 6% Năm 2012 2% Năm 2013 2% Năm Năm Năm Năm Năm Trung 2014 2015 2016 2017 2018 bình 4% 1% 2% 2% 5% 3.4% Nguồn: tổng hợp từ cophieu68.vn [110] vietstock.vn [109] ... chế sách cổ tức doanh nghiệp thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tìm hiểu nguyên nhân đẫn đến hạn chế sách cổ tức doanh nghiệp thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam. .. nghiệp thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp hồn thiện sách cổ tức doanh nghiệp thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 17 CHƯƠNG LÝ LUẬN VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH... thiện sách cổ tức doanh nghiệp thủy sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tổng quan nghiên cứu 7.1 Các nghiên cứu giới sách cổ tức 7.1.1 Các nghiên cứu sách cổ tức Cổ tức sách cổ tức vấn