slide chứng khoán ftu quản lý doanh mục đầu tư trái phiếu

.c om QUẢN LÝ DANH MỤC cu u du o ng th an co ng ĐẦU TƢ TRÁI PHIẾU CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om ĐẦU TƢ TRÁI PHIẾU Ƣu điểm:   Thu nhập ổn định: lãi coupon Vốn đầu tư ban đầu bảo toàn Rủi ro thấp (rủi ro tín dụng, rủi ro lãi suất) Tính khoản tốt (định mức tín nhiệm cao)  Nhƣợc điểm:  Mức sinh lời thấp: quan hệ chiều rủi ro- lợi nhuận Tiềm lãi vốn ít: LS quan hệ ngược chiều với giá TP có tác động chiều tới tổng lợi tức từ trái phiếu co an th ng du o  u  cu  ng  CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt  Rủi ro lãi suất: giá TP thay đổi ngược chiều với LS Rủi ro tái đầu tư:  Thay đổi LS => rủi ro tái đầu tư TP kỳ hạn dài LS coupon cao có rủi ro tái đầu tư cao  Tác động đồng thời ngược chiều LS lên giá TP tái đầu tư coupon Rủi ro tín dụng: dựa theo xếp hạng tín nhiệm Rủi ro khoản: TPCP có tính khoản cao Rủi ro ngành: dẫn tới mức bù rủi ro khác so với lợi suất chuẩn (đầu tư chủ động) Rủi ro kiện: khủng hoảng châu Á 1998   du o u  cu  ng th an co ng  c om RỦI RO ĐẦU TƢ TRÁI PHIẾU CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt  c om THƯỚC ĐO ĐỘ NHẠY CỦA TRÁI PHIẾU Thời gian đáo hạn bình quân gia quyền (Duration): thước đo ng độ nhạy cảm giá TP trước thay đổi LS x1 (1 r) CF (1 CF r) x2 (1 n r) n xn th p CF an D co Công thức: ng D du o dP P (1 xdr r) Hạn chế:  Đường cong lợi suất phẳng dịch chuyển song song Thay đổi lãi suất nhỏ  cu u  CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Sai số ước tính duration an co P1 ng P c om THƯỚC ĐO DURATION th PUP P4 du o u cu PDOWN ng P2 P* P3 y1 CuuDuongThanCong.com y2 y* y3 y4 Y https://fb.com/tailieudientucntt  c om THƯỚC ĐO ĐỘ NHẠY CỦA GIÁ TRÁI PHIẾU Độ lồi (convexity):tăng độ xác ước lượng thay đổi giá TP trước dr P K dr t (1 1) C r) t n(n (1 1) M r) n ) P du o P ( t (t u Ưu điểm: TP có độ lồi lớn tăng giá mạnh (giảm giá thấp hơn) trước thay đổi LS cu  dP th K n ng Convex an d P co ng thay đổi lớn LS, phản ánh quan hệ thực LS-giá TP Công thức: CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Xây dựng DMĐT theo số TP chuẩn => tạo DM gồm TP cấu thành số chuẩn (quyền số tương tự) Ba số TP giới: Salomon Brother Broad Investment Grade (Salomon BIG Citigroup BIG), Barclays Capital Aggregate Bond Index ( tiếp quản Lehman Brother indices, MD = 4,57 năm) Merrill Lynch Domestic Master Index (gồm TP CP, TP Cty, TP chấp TP Yankee, có thời hạn > năm) Vấn đề: + Giao dịch TP phức tạp tuân thủ theo số lượng TP tạo thành số + Khó cân DMĐT (TP thời hạn < năm bị thay thế, TP mới) + Kiểm soát tái đầu tư phức tạp nguồn lợi nhuận lớn từ lãi coupon u cu - du o ng th - an co - Chiến lƣợc mua nắm giữ: Chiến lƣợc đầu tƣ theo số TP: ng .c om QUẢN LÝ THỤ ĐỘNG DMTP CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt QUẢN LÝ THỤ ĐỘNG DMTP - - c om u - cu - du o ng - th an - Chia mảng TTTP VD, chia theo tiêu chí thời hạn nhà phát hành, theo LS coupon, rủi ro tín dụng Tính % loại TP theo mảng thị trường Lập DMTP với loại TP đại diện cho mảng TT, tỷ trọng tương tự số chuẩn Ưu điểm: Các đặc tính DMTP khớp với số chuẩn => hiệu tương tự DMTP có vốn đầu tư chọn nhóm tiêu chuẩn Chất lượng lựa chọn TP đại diện ảnh hưởng tới lợi nhuận DMTP Đánh giá hiệu thông qua hệ số tracking error ( SD chênh lệch lợi nhuận DMTP so với mức bình quân số chuẩn - VD) ng - Phƣơng pháp chia nhỏ (stratified sampling): co  CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ng du o u cu - ng th - co - Tối ƣu hóa mẫu (optimized sampling) Tối ưu hóa theo mục tiêu: lợi suất đầu tư theo ngành, độ lồi, lợi suất đầu tư tổng thể danh mục Điều chỉnh mức tracking error (giới hạn số TP danh mục) Sử dụng chương trình tốn tối ưu để lập DMĐT nhằm tối ưu hóa tỷ lệ lợi nhuận – rủi ro (có tính chi phí giao dịch) an  c om QUẢN LÝ THỤ ĐỘNG DMTP CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chiến lƣợc trung hòa rủi ro LS: ng Mục tiêu: Xây dựng DMĐT cho LS biến động, dao động ngược chiều rủi ro giá rủi ro tái đầu tư triệt tiêu => giá trị DMĐT không thay đổi Định chế tài đầu tư TP nhằm: a) thu lãi cố định tạo luồng tiền đáp ứng nghĩa vụ nợ b) bảo toàn gia tăng vốn chủ sở hữu Chiến lược giúp định chế tài cân giá trị TS nợ trước biến động LS, khớp luồng tiền thu nghĩa vụ nợ, bảo toàn vốn chủ sở hữu du o u cu - ng th - an co - c om QUẢN LÝ THỤ ĐỘNG DMTP 10 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt  Trung hòa rủi ro LS cho thặng dƣ vốn: Chiến lược kiểm soát rủi ro LS tổng thể cho định chế tài Tài sản (A) = Nợ (L) + Vốn tự có (E) co ng - c om TRUNG HÒA RỦI RO LÃI SUẤT A D1 1A L X D1 X D A A an A X X X nA D A n L 1L X 2L D L nL du o D ng th D u D A D L k cu E D L n R A (1 R ) Trong k = L/A (đòn bẩy vốn) 17 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt th ng du o u - K chịu kiểm soát hệ số vốn/tổng tài sản tối thiểu cu - an co - Mức chênh lệch D(A) D(L) lớn, định chế chịu rủi ro LS lớn Quy mô định chế lớn => giá trị TS ròng chịu rủi ro LS lớn Mức dao động LS lớn, rủi ro lớn Có cách triệt tiêu rủi ro LS, gồm: - Giảm D(A) cho [D(A) – kD(L)] = - Giảm D(A) tăng D(L) cho [D(A) – kD(L)] = - Thay đổi k D(L) cho [D(A) – kD(L)] = ng - c om TRUNG HÒA RỦI RO LÃI SUẤT 18 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt CHIẾN LƢỢC KHỚP LUỒNG TIỀN Năm Nghĩa vụ nợ L1 ng c om Sơ đồ thực chiến lược khớp luồng tiền (cash flow matching) L2 L3 L4 Tìm TP A, n = năm, Ca + Pa = L4 (giả định khớp tuyệt đối) th  an co  Năm L1 L2 L3 L4 Các luồng tiền Ca Ca Ca Ca+ Pa Các nghĩa vụ nợ lại L1 - Ca L2 - Ca L3 - Ca cu Nghĩa vụ nợ u du o ng Các luồng nghĩa vụ nợ sau: 19 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt CHIẾN LƢỢC KHỚP LUỒNG TIỀN Nghĩa vụ nợ L1 L2 Luồng tiền Ca + Cb Nghĩa vụ nợ cịn lại L1 – Ca - Cb Tìm TP khớp nghĩa vụ nợ lại Cd + Pd + Cc L3 L4 Ca + Cb Ca + Cb + Pb Ca + Pa L2 – Ca - Cb 0 an th ng Cc + Pc   cu u du o c om Năm ng  Tiếp tục tìm TP B cho Cb + Pb = L3 – Ca Giả định Cb + Pb + Ca = L3 Các luồng nghĩa vụ nợ cần phải toán cho năm sau (TP C TP D): co  Tiếp tục quy trình tìm TP phù hợp để khớp nghĩa vụ nợ lại năm thứ thứ Nhược điểm chiến lược: perfect date matching; perfect matching 20 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om QUẢN LÝ THỤ ĐỘNG DMTP ng So sánh hai chiến lược sau: Chiến lược trung hòa rủi ro LS co Chiến lược khớp luồng tiền - Sử dụng thước đo Duration (Độ lồi) -Tái cấu DMĐT thường xuyên (ngay LS không thay đổi) - Rủi ro tái đầu tư coupon => rủi ro đáp ứng nghĩa vụ nợ u du o ng th an - Không sử dụng thước đo Duration - Không cần phải tái cấu DMĐT, trừ trường hợp chất lượng tín dụng - Khơng có rủi ro không đáp ứng nghĩa vụ nợ - Hạn chế: chi phí cao cu Lựa chọn chi phí cao vs rủi ro tái đầu tư coupon 21 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Quản lý chủ động: Thực chiến lược thu lời dựa đánh giá, dự đoán yếu tố tác động tới lợi nhuận đầu tư TP tương lai (LS, dao động LS, mức chênh lệch LS) Ba nguồn lợi nhuận tiềm từ TP: lãi coupon, lãi (lỗ) vốn đầu tư, lãi tái đầu tư Các yếu tố tác động tới lợi nhuận TP:  Thay đổi LS  Thay đổi đường cong lợi suất  Thay đổi mức chênh lệch lợi suất phân mảng TTTP  Thay đổi mức bù rủi ro  Thay đổi mức bù liên quan tới quyền kèm TP du o u  ng th  an co ng  cu  c om QUẢN LÝ CHỦ ĐỘNG DMTP 22 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt du o u cu - ng th an - Mục tiêu: cấu DMĐT việc tận dụng hội chênh lệch lợi suất tạm thời phân mảng TTTP Hoán đổi TP định giá cao lấy TP bị định giá thấp so với giá trị thực => thu lợi từ chênh lệch lợi suất (khi giá TP điều chỉnh), sau hốn đổi ngược lại TP Lý dẫn tới chênh lệch lợi suất: - Rủi ro tín dụng thay đổi: kinh tế phát triển suy thối => tác động tới định mức tín nhiệm công ty - Chênh lệch lợi suất TP có kèm quyền mua lại khơng kèm quyền ng - Chiến lƣợc chênh lệch lợi suất (yield spread) co  c om QUẢN LÝ CHỦ ĐỘNG DMTP 23 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt CHIẾN LƢỢC CHÊNH LỆCH LỢI SUẤT Hoán đổi thay (substitution swap): hoán đổi TP chất lượng tín nhiệm dựa dự đốn việc định giá sai ngắn hạn  Hoán đổi chênh lệch LS (intermarket spread swap) Dùng trường hợp tin mức chênh lệch lợi suất mảng thị trường tạm thời không hợp lý - - an th u Hoán đổi TP theo dự đoán LS (rate anticipation swap): Liên quan chặt chẽ với dự đoán xu hướng đường cong LS Xây dựng DMĐT phù hợp (hoán đổi TP, điều chỉnh D) cu  du o ng - co ng c om  CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 24 CHIẾN LƢỢC ĐƢỜNG CONG LỢI SUẤT c om - Chiến lƣợc hoàn trái lần (bullet): Gồm TP có thời hạn gần gần sát với kỳ đầu tư (VD đầu tư tồn vốn vào DMTP khơng trả lãi coupon, thời hạn = kỳ đầu tư) Áp dụng mơi trường LS biến động - Chi phí thấp (giá rẻ convex thấp hơn)  Chiến lƣơc ngang (barbell):  - an th ng du o Áp dụng môi trường LS biến động mạnh (độ lồi lớn => thu lợi bullet) Chiến lƣợc hình thang (ladder): u - Gồm TP có kỳ hạn tập trung vào hai đầu đường cong lợi suất (rất ngắn dài) cu - co - ng  Phân bổ tài sản vào tất kỳ hạn TP nhằm phân tán rủi ro (đa dạng hóa DM) - Khơng phù hợp với DM có giá trị nhỏ, chi phí giao dịch lớn - Rủi ro phân mảng thị trường TP giảm thiểu hóa với chiến lược CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 25 cu u du o ng th an co ng c om CHIẾN LƢỢC ĐƢỜNG CONG LỢI SUẤT 26 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om CÁC KHÁI NIỆM LÃI SUẤT CƠ BẢN KHÁC LS giao (spot rate)  Tính giá TP theo LS giao ngay: CF P (1 t (1 R o ,1 ) (1 CF R 0,2 ) (1 T R o ,T ) T CF P t (1 ng Tính giá TP theo YTM: du o  R o ,t ) CF th t CF t an T co ng  t YTM ) t (1 CF CF YTM ) (1 CF YTM ) (1 T YTM ) T cu u => YTM lãi suất trung bình phức hợp (complex average) mức lãi suất giao 27 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt So sánh YTM LS giao (spot rate) - Ví dụ: TP A trả lãi C = 10%/năm, n =2 TP trả lãi C=5%, n=2 LS giao - năm R1=6%; R2=7% Tính giá: ng , 07 PB 105 , 512 co , 06 105 , 06 , 07 96 , 428 ng th Tính YTM: yA) (1 u (1 110 du o 10 PA PB cu - 110 an PA 10 c om  (1 yB ) yA) 105 , 512 yA , 953 % 96 , 428 yB , 975 % 105 (1 yB ) 28 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Cách xây dựng đường cong lợi suất giao ngay: dựa vào tín phiếu trái phiếu Kho bạc không trả lãi coupon Năm YTM/LS Coupon 0,5 5,25% 1,5 2,5 co ng 5,75% 6% 6,25% 6,5% 3,5 6,75% 6,8% ng du o TP 1,5 năm (c=5,75%) M =100$, giá trị luồng tiền TP 1,5 năm sau: , 875 u  5,5% th c om Kỳ trả lãi coupon an  , 875 102 , 875 cu 100  (1 R ,5 ) (1 R1 ) (1 R 1,5 ) Với R(0,5) = 2,625% (5,25%/2); R(1) = 2,75% (5,5%/2) => R(1,5) = 2,879% (phương pháp bootstrapping) CuuDuongThanCong.com 29 https://fb.com/tailieudientucntt ỨNG DỤNG CỦA ĐƢỜNG CONG LỢI SUẤT  - c om ng co an - th - ng - du o - u - Đƣờng cong lợi suất (theoretical spot rate curve) hoạt động kinh tế Đánh giá biến động tài Dự báo lãi suất tương lai Xây dựng quản lý danh mục đầu tư trái phiếu Ước tính lạm phát tương lai Xây dựng quản lý chiến lược phòng ngừa rủi ro lãi suất Đƣờng cong lợi suất giao sách tiền tệ Đưa dấu hiệu dự đốn hoạt động kinh tế (ví dụ suy thối) lạm phát Đo kỳ vọng thay đổi LS ngắn hạn Hai yếu tố kết hợp để ước tính biến động LS thực, cho phép nhà lập sách điều chỉnh sách tiền tệ theo hướng nới lỏng hay thắt chặt cu  30 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om - ĐƯỜNG CONG LỢI SUẤT CÓ LIÊN HỆ CHẶT CHẼ VỚI HOẠT ĐỘNG KINH TẾ cu u du o ng th an co ng - KHI ĐƯỜNG CONG LỢI SUẤT ĐẢO CHIỀU TỪ DỐC LÊN SANG DỐC XUỐNG (LS NGẮN HẠN > LS DÀI HẠN) => DẪN THEO SUY THOÁI (ĐỘ TRỄ TỪ 5-13 THÁNG, TRUNG BÌNH 3-5 THÁNG) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ... kinh tế Đánh giá biến động tài Dự báo lãi suất tư? ?ng lai Xây dựng quản lý danh mục đầu tư trái phiếu Ước tính lạm phát tư? ?ng lai Xây dựng quản lý chiến lược phòng ngừa rủi ro lãi suất Đƣờng cong... cu - ng th - an co - c om QUẢN LÝ THỤ ĐỘNG DMTP 10 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt  Rủi ro tái đầu tư: Nếu IR ↑, LS tái đầu tư ↑ lợi suất đầu tư ↑ Rủi ro giá: Nếu IR ↑... lợi suất đầu tư ↓ IR ↑ => lợi suất tái đầu tư ↑ lợi suất từ giá TP ↓ (hai tác động trái chiều nhau) Chiến lược trung hịa rủi ro LS (immunization) q trình nhằm cân đối rủi ro tái đầu tư rủi ro