slide chứng khoán ftu phân tích đầu tư trái phiếu phần 1

.c om cu u du o ng th an co ng Phân tích đầu tư trái phiếu Phần I TTNCKH&ĐTCK CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om ng co an th ng du o u cu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Quy mô cấu trúc thị trường trái phiếu giới năm 2004 (giá trị danh nghĩa tính tỷ la Mỹ) % Chính phủ 92,6% Châu Á Mỹ La tinh Đơng Âu, Trung Đông Châu Phi Tổng phụ Các tổ chức quốc tế 2.008 971 740 ng 53.562 5.526 5.492 6.837 1.856 co 38,6% 26,5% 15,6% 12% Công ty 2.583 1.015 787 332 3.354 5.745 142 3.477 19.710 16.417 4.717 12.718 ng 22.299 15.320 9.000 6.943 Quốc tế 3,5% 1,7% 1,3% 1.036 508 499 487 94 20 309 45 20 177 323 201 cu Mỹ Châu Âu Nhật Các thị trường phát triển khác Tổng phụ Thị trường Trong nước Thể chế tài 10.836 3.068 1.234 1.279 c om Tổng 3.719 556 6,4% 1% 2.043 601 374 702 556 57.836 100% 21.753 17.018 5.090 13.975 Tổng u du o th an Nước Thị trường phát triển CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Tổng quan TTTP Việt Nam  Điểm qua thị trường TP Việt Nam (tính đến cuối năm 2008) Cơ cấu thị trường: TP CP 53%; TP CQĐP: 4%; TP DN:10%; TP ng VDB 33% cu u du o ng th an co  TP Chính phủ: - Bắt đầu phát hành từ 1991, kỳ hạn tháng - Từ 91-95: kỳ hạn ngắn, qua Kho bạc NN (6 tháng, năm) - 06/2000: kỳ hạn 2-3 năm, phát hành qua NHNN bán lẻ - Từ 2000 tới nay: kỳ hạn đa dạng hơn, quy mô lớn Phương thức chủ yếu: đấu thầu bảo lãnh - Lãi suất: có quy định LS trần CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Tổng quan TTTP Việt Nam Trái phiếu quyền địa phương: Trước 2003: CP phát hành cho địa phương sử dụng Hiện địa phương thực (HCM, Hà Nội, Đồng nai) Hạn mức: HN HCM 100% kế hoạch XDCB, địa phương khác: 30% - Phương thức phát hành: đấu thầu, bảo lãnh, đại lý - Lãi suất trần: TP CP + mức biên độ cu u du o ng th an co ng  - CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Tổng quan TTTP Việt Nam cu u du o ng th an co ng  Trái phiếu công ty Trước 2006: REE TP chuyển đổi 5tr US$ Tổng cơng ty dầu khí: 300 tỷ; Tổng cơng ty xi măng: 200 tỷ; EVN: 300 tỷ - 19/5/2006: NĐ 52-CP: - Chủ thể: Công ty TNHH, Cty CP, Cty nhà nước thời gian chuyển đổi, DN có vốn NN - Phương thức: đấu thầu, bảo lãnh, đại lý - Nguyên tắc: tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm - 2006: EVN: 5000 tỷ, Vinashin: 800 tỷ; CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Tổng quan TTTP Việt Nam cu u du o ng th an co ng  Tổ chức tham gia thị trường - Bảo lãnh phát hành: 25 thành viên, nước ngoài, chiếm 75% khối lượng phát hành - Đấu thầu TTGDCKHN: 34 thành viên, nước ngoài, chiếm 15% khối lượng phát hành - Đấu thầu qua NHNN: 18 thành viên, chủ yếu phát hành tín phiếu kho bạc, tín phiếu ngoại tệ CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Dữ liệu TTTP khu vực u du o ng Tỷ trọng phát hành TPCP – TPDN (2008) Thái lan: 67% - 33% Trung Quốc: 65% - 35% Malaysia: 50% - 50% Hàn Quốc: 49% - 51% Việt Nam: {TTCP 53% + TP VDB 33%} – TP DN 10% cu  - th an co ng  Dư nợ TP số nước/GDP (2008) Thái lan: 58% Malaysia:82% Trung Quốc: 53% Việt Nam: 17% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om ng co an th ng du o u cu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Biểu 2: Quy mơ vốn hóa thị trường TP nước khu vực (tỷ USD - số liệu 2006) 700 co ng 600 th 400 Các định chế tài Các cơng ty an 500 Chính phủ du o ng 300 200 cu u 100 Korea China Ch Taipei Malaysia HK Sing Thai Indon Phils Vietnam 10 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Rủi ro đầu tư trái phiếu ng - Rủi ro lãi suất: Giá TP thay đổi ngược chiều LS Rủi ro tái đầu tư: + Thay đổi LS dẫn tới rủi ro tái đầu tư TP có kỳ hạn dài du o ng th an co LS coupon dài có rủi ro tái đầu tư cao + Hiệu ứng ngược với rủi ro LS - Rủi ro tín dụng: dựa mức xếp hạng tín nhiệm - Rủi ro lạm phát: giảm sút sức mua lạm phát tăng - Rủi ro tỷ giá: giá đồng tiền toán lãi so với đồng tiền chuyển đổi sang cu u - Rủi ro khoản 35 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Rủi ro đầu tư trái phiếu - Rủi ro đường cong lợi suất: danh muc TP chịu rủi ro u du o ng th an co Rủi ro thâu tóm/tái cấu cơng ty Rủi ro thảm họa Rủi ro hệ thống pháp lý Rủi ro trị Rủi ro giảm giá (đối với TP kèm quyền mua lại) cu - ng vi bao gồm nhiều TP với nhiều thời hạn khác 36 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Các khái niệm lãi suất khác t (1 R o ,t ) CF t (1 R o ,1 ) (1 CF R 0,2 ) (1 T R o ,T ) th t CF co CF P an T ng • LS giao (spot rate) • Tính giá TP theo LS giao ngay: ng • Tính giá TP theo YTM: T t CF du o P (1 CF t YTM ) t (1 CF YTM ) (1 CF YTM ) (1 cu u => YTM lãi suất trung bình phức hợp (complex average) mức lãi suất giao CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt T YTM ) T • So sánh YTM LS giao (spot rate) - Ví dụ: TP A trả lãi C = 10%/năm, n =2 TP trả lãi C=5%, n=2 LS c om ng co , 07 PB 105 , 512 , 06 105 , 07 96 , 428 th Tính YTM: du o (1 110 ng 10 PA yA) (1 u - , 06 110 an PA 10 PB cu - giao năm R1=6%; R2=7% Tính giá: (1 CuuDuongThanCong.com yA) 105 , 512 yA , 953 % 96 , 428 yB , 975 % 105 yB ) (1 yB ) https://fb.com/tailieudientucntt • Cách xây dựng đường cong lợi suất giao ngay: dựa vào tín phiếu trái phiếu Kho bạc không trả lãi coupon Năm YTM/LS Coupon 0,5 5,25% 1,5 2,5 5,75% ng 6% co 6,25% an 6,5% 3,5 6,75% 6,8% ng TP 1,5 năm (c=5,75%) M =100$, giá trị luồng tiền TP 1,5 năm sau: , 875 , 875 102 , 875 du o • 5,5% th c om Kỳ trả lãi coupon cu u 100 (1 R ,5 ) (1 R1 ) (1 R 1,5 ) • Với R(0,5) = 2,625% (5,25%/2); R(1) = 2,75% (5,5%/2) => R(1,5) = 2,879% (phương pháp bootstrapping) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ứng dụng đường cong lợi suất an co ng Đánh giá biến động tài Dự báo lãi suất tương lai Xây dựng quản lý danh mục đầu tư trái phiếu Ước tính lạm phát tương lai Xây dựng quản lý chiến lược phòng ngừa rủi ro lãi suất th - c om • Đường cong lợi suất (theoretical spot rate curve) hoạt động kinh tế du o u - Đưa dấu hiệu dự đốn hoạt động kinh tế (ví dụ suy thối) lạm phát Đo kỳ vọng thay đổi LS ngắn hạn Hai yếu tố kết hợp để ước tính biến động LS thực, cho phép nhà lập sách điều chỉnh sách tiền tệ theo hướng nới lỏng hay thắt chặt cu - ng • Đường cong lợi suất giao sách tiền tệ CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt - Đường cong lợi suất có liên hệ chặt chẽ với hoạt động kinh tế cu u du o ng th an co ng c om - Khi đường cong lợi suất đảo chiều từ dốc lên sang dốc xuống (LS ngắn hạn > LS dài hạn) => dẫn theo suy thoái (độ trễ từ 5-13 tháng, trung bình 3-5 tháng) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Trái phiếu chuyển đổi an co - Cho phép trái chủ quyền chuyển TP sang số lượng định CP thường công ty TP trao đổi (exchangeable bond): cho phép trái chủ chuyển TP công ty lấy CP thường công ty khác ng - c om  Trái phiếu chuyển đổi (convertible bonds) th  Lý công ty phát hành TP chuyển đổi TP chuyển đổi trả lãi thấp so với TP thường nhờ đặc tính chuyển đổi => chi phí vay vốn công ty thấp - Khi thị giá CP công ty thấp công ty không muốn phát hành thêm CP thường (hiệu ứng pha loãng cổ phiếu) cu u du o ng - 42 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Trái phiếu chuyển đổi  Các thuật ngữ cần lưu ý ng co du o u - cu - ng th - Tỷ lệ chuyển đổi (conversion ratio): số lượng cổ phiếu tính TP TP chuyển đổi Giá chuyển đổi (conversion price) = Mệnh giá TP/tỷ lệ chuyển đổi Giá trị chuyển đổi (conversion value) = thị giá cp x tỷ lệ chuyển đổi Giá trị thuần, giá sàn TP chuyển đổi: giá TP tương đương không kèm quyền chuyển đổi Mức bù chuyển đổi = (Thị giá TP – giá trị chuyển đổi)/giá trị chuyển đổi: an - CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Trái phiếu chuyển đổi co ng • Giá trị tối thiểu TPCĐ: Max (giá trị chuyển đổi; giá trị TPCĐ) • Ví dụ: TPCĐ XYZ có C=2,5%, M =1000$ Tỷ lệ chuyển đổi 1:10 t 1 , 05 t , 05 u du o ng th an TP tương đương không kèm quyền chuyển đổi có r = 5% Thị giá XYZ 81$ • Giá trị chuyển đổi = 10 cp x 81$ = 810$ 25 $ 1000 $ • Giá trị TPCĐ = 891 , 76 $ cu • Giá trị tối thiểu TPCĐ = Max (810$;891,76$) => 891,76$ CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ng co u cu - du o ng - an - Khi giá CP tăng giá trị chuyển đổi tăng => giá TP tăng (nhờ đặc tính chuyển đổi TP) Khi giá CP giảm giá trị chuyển đổi giảm => giá sàn TP chuyển đổi = giá TP thường khơng kèm quyền chuyển đổi Khi giá CP < giá trị chuyển đổi => Giá TP < Mệnh giá Khi giá CP > giá trị chuyển đổi => Giá TP > Mệnh giá Lưu ý: Giá TP chuyển đổi không giảm xuống thấp giá trị chuyển đổi, có phát sinh lợi nhuận đầu Xếp hạng tín nhiệm thấp TP thường cơng ty phát hành + Ưu tiên sau TP thường + Nhiều cơng ty tình hình tài yếu sử dụng TP chuyển đổi để thu hút NĐT th - c om Trái phiếu chuyển đổi 45 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Trái phiếu chuyển đổi ng an - Sử dụng TP chuyển đổi để phòng ngừa dao động giá( thực bán khống trước, sử dụng TPCĐ sau) Đem lại lợi nhuận giá CP lên co - c om  Ưu điểm TP chuyển đổi nhà đầu tư - u du o ng Lợi tức TP chuyển đổi thấp lợi tức TP thường TP chuyển đổi đứng sau TP nợ khác công ty lý TP chuyển đổi nhạy cảm với thay đổi LS Khi LS giảm, xuất rủi ro mua lại Rủi ro pha loãng CP sau TP chuyển đổi sang CP thường Rủi ro thâu tóm cơng ty, CP công ty cũ không lưu hành nữa, TP chuyển đổi trở thành TP thường, LS coupon thấp cu - th  Nhược điểm TP chuyển đổi (rủi ro TPCĐ) 46 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Trái phiếu chuyển đổi  Ví dụ: Xác định thu nhập từ TP chuyển đổi an co ng TP MG = 100.000 đ, C = 10.000 đ, r= 10%/năm, tỷ lệ chuyển đổi 1TP = 10 CP (giá mua 10.000đ/cp) du o ng th Giả dụ sau năm giá CP = 30.000đ => giá trị quyền mua cp = 30.000đ – 10.000đ = 20.000đ => giá trị quyền mua cho TP = 20.000đ x 10 = 200.000đ cu u Thu nhập từ TP chuyển đổi = coupon + giá trị quyền mua = 10.000đ + 200.000đ = 210.000đ 47 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Trái phiếu chuyển đổi R XS d , 08 1, ,6 ,6 , 06 du o u d f ng th an co ng c om  Mơ hình nhị thức (binomial tree model) VD: Giá cp hành = 25.000đ, Rf= 8%, giá mua cp theo chuyển đổi: 10.000đ/cp Tình tăng giá: cp = 35.000đ (u= 35.000/25.000 = 1,4) => Cu = 35.000 – 10.000 = 25.000đ Tình giảm giá: cp=15.000đ (d= 15.000/25.000 = 0,6) => Cd= 15.000 – 10.000 = 5.000đ Cux cu C0 u Áp dụng cơng thức theo mơ hình nhị thức giai đoạn C d x (1 R ) 25 000 x , 000 x , 15 740 d , 08 Thu nhập từ TP chuyển đổi= (15.740đ x 10) + 10.000= 167.400đ 48 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt .c om Trái phiếu có quyền thu hồi  Trái phiếu có quyền thu hồi (callable bonds) cu u du o ng th an co ng - Công ty quyền mua lại mức giá xác định trước thời gian đáo hạn TP - Quyền chọn mua khiến trái chủ gặp bất lợi sau: + Rủi ro tái đầu tư (TP thường mua lại LS thị trường thấp LS coupon) + Tiềm tăng giá TP bị mua lại hạn chế mơi trường LS giảm (dự đốn bị mua lại giá xác định) - Giá TP bị mua lại = Giá TP không bị mua lại – Giá quyền chọn mua 49 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ... TP - 10 khoản coupon, khoản = 10 0$ (10 % x1000$) - 10 00 $ vốn gốc nhận lại sau 10 năm n 10 0 x r (1 th Cx r) ,11 ) 10 589 $ ,11 du o ng PV(C) = (1 an 1 M r) u (1 n cu PV (M) = 000 $ (1 ,11 ) 10 ... 5.526 5.492 6.837 1. 856 co 38,6% 26,5% 15 ,6% 12 % Công ty 2.583 1. 015 787 332 3.354 5.745 14 2 3.477 19 . 710 16 . 417 4. 717 12 . 718 ng 22.299 15 .320 9.000 6.943 Quốc tế 3,5% 1, 7% 1, 3% 1. 036 508 499 487... ngày 17 /7 – trả lãi coupon tháng /1 lần vào ngày 1/ 3 1/ 9 Có 46 ngày từ 17 /7 đến 1/ 9 Có 18 4 ngày từ 1/ 3 đến 1/ 9 cu u du o ng Từ 17 /7 đến 31/ 7 Tháng 1/ 9 Tổng Tính ngày thực tế/ ngày thực tế là: 14