slide chứng khoán ftu phân tích đầu tư trái phiếu phần 2

.c om ng co an th ng - PHẦN II cu u du o PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ TRÁI PHIẾU TTNCKH&ĐTCK CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ TP c om Các yếu tố tác động tới thay đổi giá TP: mức LS yêu cầu, lãi suất coupon, kỳ hạn TP % thay đổi giá (LS ban đầu 6%) 6%/5 năm 6%/20 năm 4,00 5,00 5,50 5,90 5,99 6,01 6,10 6,50 7,00 8,00 8,98 4,38 2,16 0,43 0,04 -0,04 -0,43 -2,11 -4,16 -8,11 27,36 12,55 6,02 1,17 0,12 -0,12 -1,15 -5,55 -10,68 -19,79 co an th ng du o u CuuDuongThanCong.com 9%/5 năm 9%/20 năm 8,57 4,17 2,06 0,41 0,04 -0,04 -0,41 -2,01 -3,97 -7,75 25,04 11,53 5,54 1,07 0,11 -0,11 -1,06 -5,13 -9,89 -18,40 ng Mức LS cu  https://fb.com/tailieudientucntt du o u cu - ng th - ng - Biến động giá TP không cân xứng trước thay đổi LS Với thay đổi LS nhỏ, % thay đổi giá TP gần nhau, kể LS tăng hay giảm Với thay đổi LS lớn, % thay đổi giá LS tăng không giống với LS giảm Với thay đổi LS lớn, % tăng giá TP lớn % giảm giá TP co - Nhận xét đặc điểm biến động giá TP bảng TP: an  c om PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ TP CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt th ng du o - u - cu - an co - Giá TP thay đổi ngược chiều với LS, biến động giá TP khác Với thời hạn cho trước, TP có LS coupon nhỏ có mức dao động giá lớn TP có thời hạn dài có mức dao động giá lớn TP có LS coupon lớn, thời gian đáo hạn ngắn tốt TP có LS coupon nhỏ, thời gian đáo hạn dài rủi ro ng - c om PHÂN TÍCH ĐẦU TƯ TP CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP Thời gian đáo hạn (time to maturity)  Đánh giá rủi ro trái phiếu từ góc độ đáo hạn vốn gốc (TP thời hạn dài có rủi ro cao hơn)  Hạn chế: Khơng tính đến dòng tiền coupon nhận trước đáo hạn gốc => ước tính rủi ro bị sai lệch  Vịng đời bình qn gia quyền (weighted average maturity, average life)  Vịng đời bình qn gia quyền khoản hồn trả vốn gốc (khơng tính đến dịng tiền coupon): áp dụng cho TP có điều khoản hồn trả TP chấp cu u du o ng th an co ng c om  CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt VD : TP coupon 6%, 10 năm, mệnh giá 1000 USD, điều khoản hoàn trả 20% MG/năm, năm thứ Dịng tiền hồn trả vốn gốc 200 USD 200 USD c om Thời gian ng • co an $ 200 $ x 1000 $ 200 USD 200 USD 200 $ x 10 1000 ( nam ) $ - cu u 1000 ng 200 $ x du o WAM th 10 200 USD Hạn chế: bỏ qua tác động dòng tiền coupon Nếu TP có coupon khác (VD 2% 8%) có vịng đời đáo hạn bình qn => có mức rủi ro (khơng hợp lý) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP c om Dịng tiền bình qn gia quyền (weighted average cash flow – WACF): Xác định kỳ đáo hạn bình quân gia quyền luồng tiền trả lãi coupon hoàn trả vốn gốc  Xem xét rủi ro TP có tính đến hai yếu tố coupon vốn gốc  Hạn chế: Các khoản hồn trả tính sở giá trị danh nghĩa (không phải giá trị dòng tiền tương lai)  Công thức: du o ng th an co ng  T u (Dòng tiền trả tạiWACF thời điểm t/Tổng dịng tiền phải hồn trả) x t cu  t CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 1240 $ 60 $ 1240 $ 1060 $ , 71 ( nam ) 1240 $ ng 1240 $ 60 $ th 60 $ an co ng VD: TP 1000$, thời hạn năm, coupon 6% Dịng tiền bình qn gia quyền TP là: u du o WACF = 3,71 năm < năm (thời hạn TP) cu  c om ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP c om PV ( CF t ) D P t u du o T cu - ng th - ng - Là phiên cải tiến dịng tiền bình qn gia quyền Ước lượng thời gian đáo hạn bình quân dịng tiền trả lãi coupon hồn trả vốn gốc Trọng số giá trị dòng tiền (thay giá trị danh nghĩa cách tính dịng tiền bình qn gia quyền) Cơng thức tính Duration: co - Thời gian đáo hạn bình quân gia quyền (Macaulay Duration) an  Trong đó: CF wt CuuDuongThanCong.com t /( r) T t wt t t t P https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP r) (1 r) C3 (1 r) 3 CT (1 r) T T th Trong đó: CFt: luồng tiền (trả lãi coupon hoàn trả vốn gốc) nhận thời điểm t - P: thị giá trái phiếu (hoặc giá trị tất luồng tiền nhận tương lai từ TP) - T: thời gian đáo hạn TP - r: lãi suất yêu cầu TP (YTM) u du o ng - cu - (1 C2 an P C1 ng D c om Công thức hoàn chỉnh Duration viết lại sau: co - 10 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP VD: Tính D MD TP năm, C= 9%, YTM = 9% c om  co ng D = 423,991/100= 4,24 MD năm = 4,24/(1+ 9%)= 3,89 an Lưu ý: Vì D tính dựa dịng tiền coupon tính theo kỳ trả lãi, D năm tính theo Dm công thức sau ng th  du o D year m cu u Trong đó: D m : Duration kỳ trả lãi m : số kỳ trả lãi năm 14 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP B C Tỷ trọng Duration 10 0,1 40 0,4 30 0,3 20 0,2 du o A Giá trị thị trường (triệu $) u TP ng th an co ng c om Duration DMĐT: bình quân gia quyền Duration TP DMĐT VD: DMĐT có TP với tổng giá trị thị trường DM 100 triệu US$ Duration DM = 0,1 x + 0,4 x + 0,3 x + 0,2 x = 5,4 Giả định LS 9% => MD = 5,4/(1,09) = 4,95 Nếu mức LS tác động lên TP DMĐT thay đổi 100 bsp (1%) giá trị DMĐT thay đổi khoảng 4,95% cu  D CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 15 ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP - Các giả định thước đo Duration: Thay đổi LS nhỏ - Thay đổi LS giống loại kỳ hạn trái phiếu Duration - Duration zero co Duration coupon coupon TPcoupon high TPshort term coupon n (thời hạn TP) n (thời hạn TP) u - an low Duration term th Duration TPlong ng Duration du o - ng Các yếu tố tác động tới thước đo Duration: - cu - c om - LS chiết khấu TP cao, Duration nhỏ 16 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt du o u cu - ng th - ng - Mối quan hệ giá-LS TP theo đường cong (phi tuyến tính) D thước đo cố gắng ước lượng mối quan hệ giá-LS theo quan hệ tuyến tính Đối với thay đổi nhỏ LS, D ước tính thay đổi giá TP Đối với thay đổi lớn LS (so với LS ban đầu), có sai số lớn quan hệ thực giá – LS theo đường cong co - Một số nhận xét Duration: an  c om ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP 17 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP VD: TP 25 năm, C=6%, P =70,3570, YTM = 9% MD = 10,62 a Thay đổi LS nhỏ: Giả sử YTM giảm xuống 8,9% (giảm 10 bsp), áp dụng cơng thức MD ta có Mức thay đổi giá tính theo MD = - 10,62x(-0,001)= +1,06% Mức thay đổi giá thực = + 1,07% b Thay đổi LS lớn: Giả sử YTM tăng lên 10,5% (tăng 150 bsp), ta có: Mức thay đổi giá tính theo MD = - 10,62 x (0,015) = - 15,93% Mức thay đổi giá thực = - 13,76% => sai số lớn LS thay đổi nhiều cu u du o ng th an co ng c om  18 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Sai số ước tính duration ng P c om ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP an co P1 th PUP P4 du o u cu PDOWN ng P2 P* P3 y1 CuuDuongThanCong.com y2 y* y3 19 y4 Y https://fb.com/tailieudientucntt Độ lồi (convexity): Độ lồi thước đo tương đối phản ánh quan hệ đường cong giá-LS trái phiếu Convex K ( t (t P t (1 1) C r) t n(n (1 1) M r) n ) P ng th dr n an d P co ng  c om ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP u du o % thay đổi giá TP đo độ lồi = ½ convex x dr cu Cơng thức tính độ lồi TP zero coupon: K n (n (1 1) r) 20 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP - 1% c om Thay đổi giá TP (dùng D+K) Thay đổi giá thực -6,4% -6,135% -6,14% +6,4% +6,7% +6,71% ng th an Thay đổi giá TP (dùng D) K ( dr ) ng du o + 1% MD ( dr ) P Mức thay đổi LS co Công thức: dP u - Khi kết hợp Duration Convex có ước tính xác thay đổi giá TP cu - 21 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Thước đo Effective Duration: P P D* ( P0 ) y P P P0 K* P0 ( y ) du o ng Thước đo Effective Convexity: u Hai thước đo công nhận LS thay đổi tác động đến luồng tiền từ TP (TP kèm quyền mua lại bán lại) cu  th an co ng  c om ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP 22 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt  c om ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP Tầm quan trọng độ lồi an co ng So sánh TP có D mức LS, có độ lồi khác (độ lồi TP B lớn TP A) du o ng th - Khi LS tăng, giá TP B giảm thấp giá TP A - Khi LS giảm, giá TP B tăng cao giá TP A => TP B có giá cao TP A cu u - Thị trường đòi giá cao với TP có độ lồi lớn 23 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP c om Độ lồi TP Giá A Trái phiếu B có độ lồi lớn trái phiếu A u du o ng th an co ng B cu  Lãi suất 24 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt cu u du o ng th an co ng c om ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP 25 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP Ví dụ: Xây dựng DMĐT theo chiến lược barbell có giá trị c om Duration, có Convexity lớn so với chiến lược bullet Giá Duration Độ lồi TP 105,96 28,62 TP 102,8 1,75 TP 97,91 95,72 DMĐT (2&3) 105,96 48,71 an co ng TP th  B2 N B3 B2 D2 N cu u N du o ng Chiến lược bullet: đầu tư tập trung vào TP (D= năm) Chiến lược barbell: đầu tư vào TP TP theo tỷ lệ sau: N B1 B1 B3 B1 D3 D1 => N2 = 0,515 N3 = 0,541 => w2=49,96%; w3=49,98% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 26 .c om ĐO LƯỜNG RỦI RO CỦA TP Ứng dụng Duration Convex  Dự đoán LS giảm Chọn TP thời hạn dài thay cho TP thời hạn ngắn Chọn TP có D lớn DMĐT: cấu DM TP cho D lớn Dự đoán LS tăng Chọn TP có LS coupon lớn, thời hạn ngắn để giảm thiểu rủi ro Chọn TP có D nhỏ độ lồi lớn DMĐT: cấu DM TP có độ lồi lớn - co an th ng  du o - u - cu - ng  27 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt ÔN TẬP Lý thuyết: - Rủi ro TP, mức bù rủi ro, LS chuẩn - Các đặc trưng TP - Rủi ro TP đo lường Duration - Chiến lược đầu tư TP ĐK LS khác  Bài tập tính tốn: - Tính giá TP, thu nhập từ TP - Tính % thay đổi giá TP theo MD, K - Giá trị TP chuyển đổi, giá trị tối thiểu TP chuyển đổi, thu nhập từ TP chuyển đổi - Tính giá + lãi lẻ cu u du o ng th an co ng c om  CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 28 ... 105,96 28 , 62 TP 1 02, 8 1,75 TP 97,91 95, 72 DMĐT (2& 3) 105,96 48,71 an co ng TP th  B2 N B3 B2 D2 N cu u N du o ng Chiến lược bullet: đầu tư tập trung vào TP (D= năm) Chiến lược barbell: đầu tư vào... trả 20 % MG/năm, năm thứ Dịng tiền hồn trả vốn gốc 20 0 USD 20 0 USD c om Thời gian ng • co an $ 20 0 $ x 1000 $ 20 0 USD 20 0 USD 20 0 $ x 10 1000 ( nam ) $ - cu u 1000 ng 20 0 $ x du o WAM th 10 20 0... 8,98 4,38 2, 16 0,43 0,04 -0,04 -0,43 -2, 11 -4,16 -8,11 27 ,36 12, 55 6, 02 1,17 0, 12 -0, 12 -1,15 -5,55 -10,68 -19,79 co an th ng du o u CuuDuongThanCong.com 9%/5 năm 9% /20 năm 8,57 4,17 2, 06 0,41