lợi suát và rủi ro tài chính doanh nghiệp

CHƯƠNG 4: LỢI SUẤT VÀ RỦI RO Nội dung nghiên cứu ™ ™ ™ ™ ™ Lợi suất thước đo lợi suất Rủi ro vàà thước h đo đ rủi ủi ro Mối quan hệ lợi suất rủi ro Lý thuyết thị trường hiệu Mơ hình CAPM đường SML CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất (rate of return) ™Thu nhập ập từ đầu tư chứng g khốn bao g gồm: •Thu nhập định kỳ (cổ tức, trái tức) ệ g g giá bán g giá mua)) •Lãi vốn ((Chênh lệch ™Định nghĩa: Là phần trăm (%) chênh lệch thu ập từ chứngg khốn có ợ sau ộ khoảng g thời nhập gian (thường năm) với khoản vốn đầu tư ban đầu Lợi suất P1 − P D1 R = + P0 P0 Tỷ lệ lãi cổ ổ tức tứ CuuDuongThanCong.com Tỷ lệ lãi Vốn https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất Ví dụ: Đầu năm bạn mua cổ phiếu với giá 25 USD/CP bán cổ p phiếu y với g giá 35 USD Trong g Cuối năm bạn năm bạn nhận cổ tức USD/CP Hãy tính lợi suất việc đầu tư vào cổ phiếu Trả lời: Tỷ lệ trả cổổ tức=2/25=8% Tỷ lệ lãi vốn= (35-25)/25=40% Lợi ợ suất ((R)=40%+8%=48% ) Các thước đo lợi suất •Lợi suất danh nghĩa •Lợi suất ất thực thự tế •Lợi suất bình qn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất danh nghĩa lợi suất thực Lợi suất danh nghĩa khoản đầu tư phần trăm chênh lệch số tiền mà bạn có so với số tiền bạn bỏ để đầu tư Lợi suất thực tế cho biết sức mua khoản đầu tư ban đầu tăng lên sau năm Lợi suất danh nghĩa lợi suất thực tế Hiệu ứng Fisher 1+ R=(1+r)*(1+h) Trong đó: R: Lợi suất danh nghĩa r: Lợi L i suất ất thực th tế h: Tỷ lệ lạm phát CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất bình quân ™ Lợi suất bình qn số học: Cơng thức R= R1 + R2 + R3 + K Rn n Ví dụ 1: Vào đầu năm, nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu sau: nhà đầu tư đầu tư vào A, nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu B, nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu C Giá mua cổ ổ phiếu hiế lần lầ lượt l 25000VNĐ/CP, 25000VNĐ/CP 42000VNĐ/CP, 85000VNĐ/CP Vào cuối năm, giá cổ phiếu 22000VNĐ/CP, 45000VNĐ/CP 125000VNĐ/CP 45000VNĐ/CP, 125000VNĐ/CP Xác định lợi suất bình quân nhà đầu tư Lợi suất bình quân Lợi suất bình quân số học (tiếp) Trả lời: Lợi suất nhà đầu tư là: Lợi suất nhà đầu tư là: Lợi suất nhà đầu tư là: 22000 − 25000 = − 12 = − 12 % 25000 45000 − 42000 RB = ≈ 0714 = 14 % 42000 RA = RC = 125000 − 85000 ≈ 4706 = 47 06 % 85000 Lợi suất trung bình nhà đầu tư là: R= CuuDuongThanCong.com − 12 + 7.14 + 47.06 ≈ 14.07% https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất bình quân Lợi suất bình qn số học (tiếp) Ví dụ 2: Có số liệu khoản đầu tư tiến hành năm sau: Năm Lợi suất năm (%) 12 10 13 -2 15 Tính lợi suất bình qn năm theo cơng thức bình quân số học Trả lời Lợi suất bình quân hàng năm năm R = 12 + 10 + 13 − + 15 = % Lợi suất bình quân Lợi suất bình quân hình học „ Công thức R = n (1 + R1 )(1 + R2 )(1 + R3 )K(1 + Rn ) − Trong đó: R1, R1 R2,…, R2 Rn lợi suất từ năm đến năm n „ Ví dụ 1: Tính lợi suất bình qn hình học khoản đầu tư năm sau: Nă Năm Lợi suất năm (%) 12 10 13 -2 15 Bài giải R = (1 + 0.12)(1 + 0.1)(1 + 0.13)(1 − 0.02)(1 + 0.15) − ≈ 0.0943 = 9.43% „ Nhận xét: bình qn hình học ln nhỏ bình qn số học CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất bình quân Lợi suất bình quân gia quyền „ Công thức n Rw = ∑ wi Ri i =1 Trong o g đó: wi tỷỷ trọng ọ g củ khoản o đ đầu u tư i o g danh mục đầu tư Ri lợi suất khoản đầu tư i danh mục đầu tư n số khoản đầu tư Lợi suất bình quân Lợi suất bình quân gia quyền (tiếp) Ví dụ: Tính lợi suất đầu tư bình qn danh mục dầu tư gồm cổ phiếu A, A B, B C với tỷ trọng 0,5, 05 0,3, 0,2 biết lợi suất năm vừa qua cổ phiếu 15%, 40%, -20% Bài giải: Lợi suất bình quân danh mục đầu tư là: Rw = (0,5 ×15) + (0,3 × 40) + (0,2 × (− 20)) = 15,5% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất kỳ vọng „ Lợi suất kỳ vọng „ „ Là lợi l i suất ất bình bì h quân â ủ ột hội đầu đầ tư t t t tương l i lai sở khả sinh lời dự tính Cơ thức: Cơng E ( R) = ∑ Pi × Ri Trong đó: Pi xác suất hồn cảnh i Ri lợi suất hoàn cảnh i xảy Lợi suất kỳ vọng Ví dụ:Nhà phân tích dự đoán khả sinh lợi vào cổ phiếu A bảng sau Hãy tính lợi suất kỳ vọng hội đầu ầ tư vào cổổ phiếu ế A Nền kinh tế CuuDuongThanCong.com Xsuất A Suy thoái 0,1 -22,0% Dưới trung bình 0,2 -2,0% Trung bình 0,4 20,0% Trên trung bình 0,2 35,0% Thịnh vượng 0,1 01 50,0% 50 0% https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất kỳ vọng Bài giải: g Lợi suất kỳ vọng hội đầu tư A là: E(RA) = (−22%)×0,1+ (−2%)×0,2 + (20%)×0,4 + (35%)×0,2 + (50%)×0,1 =17,4% Lợi suất kỳ vọng Lợi suất kỳ vọng danh mục đầu tư Là bình bì h quân â gia i quyền ề ủ lợi l i suất ấ kỳ vọng ủ khoản đầu tư danh mục Công thức: n E ( RP ) = ∑ wi E ( Ri ) i =1 Trong đó: E(Ri) lợi suất kỳ vọng khoản đầu tư i wi tỷ trọng khoản đầu tư i CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất kỳ vọng Lợi suất danh mục đầu tư (tiếp) Ví dụ: Chuyên viên phân tích dự báo lợi suất cổ phiếunhư bảng sau Hãy tính lợi suất danh mục đầu tư hai trường hợp: (1) tỷ trọng cổ phiếu danh mục nhau; (2) cổ phiếu A chiếm ½ danh mục cổ phiếu B C chiếm tỷ lệ danh mục: Nền kinh tế Xác suất Lợi suất Cổ phiếu A Cổ phiếu B Cổ phiếu C Tăng trưởng 0.4 10% 15% 20% Suy thoái 0.6 8% 4% 0% Lợi suất kỳ vọng Lợi suất kỳ vọng danh mục (tiếp) Bài giải: Trường hợp 1: Wa=Wb=Wc=1/3 E(Ra)=0,4x0,1+0,6x0,08=0,088=8,8% E(Rb)=0,4x0,15+0,6x0,04=0,084=8,4% E(Rc)=0,4x0,2+0,6x0=0,08=8% ( ) , , , , % E(Rp)=1/3x8,8%+1/3x8,4%+1/3x8%=8,4% Trường hợp 2: Wa=1/2; Wb=Wc=1/4 E(Rp)=1/2x8,8%+1/4x8,4%+1/4x8%=8,4%=8,5% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Hệ số rủi ro Hệ số rủi ro đánh giá mức độ rủi ro khoản đầu tư: CV = σ E(R) , CV = σ R Nhận xét: Hệ số rủi ro nhỏ tốt Nếu khoản đầu tư có hệ số rủi ro khoản đầu tư có lợi suất ấ kỳ vọng lớn tốt ố Rủi ro danh mục đầu tư Tương tự rủi ro khoản đầu tư, rủi ro danh mục đầu tư khả lợi suất thực tế danh mục (lợi suất thực tế bình quân danh mục) khác biệt so với lợi suất kỳ vọng bình quân danh mục Các thước đo rủi ro danh mục đầu tư: Hiệp phương sai (Covariance) Hệ số tương quan (correlation coefficient) Phương sai danh mục đầu tư CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Hiệp phương sai Covarian số đo lường mức độ chuyển động chiều với giá trịị trungg bình hai biến số g Công thức: Cov ( R A , R B ) = ∑ P (R i A ,i − E ( R A ) )(R B , i − E ( R B ) ) Trong đó:Pi xác suất xảy hoàn cảnh i RA,i lợi suất tài sản A hoàn cảnh i RB,i lợi suất tài sản B hoàn cảnh i E(RA ): Lợi suất kỳ vọng tài sản A E(R ( B )): Lợi ợ suất kỳ ỳ vọng ọ g tài sản B Hiệp phương sai Covariance áp dụng với số liệu khứ: Công thức ∑{[R n CovA, B = t,A ][ − RA Rt , B − RB ]} t n −1 Trong đó: Rt,A :Lợi suất yêu cầu tài sản A thời kỳ t Rt,B :Lợi L i suất ấ yêu ê cầu ầ ủ tài ài sản ả B thời hời kỳ t RB : Lợi suất trung bình tài sản A RA :Lợi suất trung bình tài sản B CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Hiệp phương sai Nhận xét: •Covariance dương : Lợi suất tài sản A tài sản B chuyển động chiều •Covariance C i â Lợi âm: L i suất ất ủ tài sản ả A vàà tài sản ả B chuyển h ể động độ ngược chiều • Covariance =0: Lợi suất tài sản A tài sản B khơng có quan hệ tuyến tính với Hiệp phương sai Ví dụ: Tính covariance cổ phiếu A B Năm 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Tổng Lợi suất –Cổ phiếu A 0,10 -0,15 0,20 25 0,25 -0,30 0,20 0,30 Lợi suất-Cổ phiếu B 0,20 -0,20 -0,10 30 0,30 -0,20 0,60 0,60 R B = 0,60 / R A = 0,30 / = 0,10 CuuDuongThanCong.com (Rt,A − RA) ( Rt , B − RB ) (Rt,B −RB)(Rt,A −RA) 0,05 -0,20 0,15 20 0,20 -0,35 0,15 0,10 -0,30 -0,20 20 0,20 -0,30 0,50 0,005 0,060 -0,030 040 0,040 0,105 0,075 0,255 Cov=0,255/5=0,0510 = 0,05 https://fb.com/tailieudientucntt Hệ số tương quan Hệ số tương quan -Corelation coeficience: Chuẩn hóa covariance covariance cho biết hai biến có mối quan hệ tuyến y tính hay y không g không g cho biết mức độ mối q quan hệ đó: Covariance chịu tác động phương sai (mức độ rủi ro) cac tài ài sản ả thành hà h phần hầ Chia Chi Covariance C i cho h tích í h ủ phương h saii tài sản A tài sản B ta hệ số tương quan Cov ( R A , R B ) Corr ( R A , R B ) = ρ ( R A , R B ) = σ (R A ) × σ (RB ) Cov ( R A , R B ) = σ A × σ B × ρ ( R A , R B ) Hệ số tương quan Ý nghĩa •Giá trị hệ số tương quan nằm khoảng [-1,1] [ 1] Nếu hệ số tương quan =1 (perfectly positively correlated), lợi suất hai tài sản luôn chuyển động tỷ lệ theo hướng với nhau •Nếu hệ số tương quan =-1 (perfectly neigatively correlated), lợi suất hai tài sản luôn chuyển động tỷ lệ ngược chiều với nhau •Giá trị tuyệt đối hệ số tương quan nhỏ mối quan hệ tuyến tính lỏng lẻo, giá trị hệ số tươ quan tương bằ lợi suất ất ủ A vàà B khơng khơ có ó mối ối quan hệ tuyến tính CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Hệ số tương quan Tính hệ số tương quan cổ phiếu A B ví dụ trước: Bài giải: σ A σ B ρ A,B = , 2236 = , 3225 = Cov A ,B σ Aσ = B , 0510 = , 7072 , 2236 x , 3225 Nhận xét: Lợi suất cổ phiếu A B có xu hương chuyển động chiều nhiên tương quan tuyệt đố hệ số tương quan nhỏ Phương sai danh mục đầu tư Công thức tổng quát: n n σ = ∑∑ wi w j covi , j P i =1 j =1 Trong đó: σP2 : Phương sai danh mục đầu tư Wi: Tỷ trọng tài sản i danh mục Wj: Tỷ trọng tài sản j danh mục C (i,j): Cov (i j) Covariance C i ủ lợi l i suất ấ tài ài sản ả i vàà tài ài sản ả j CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phươngg sai danh mục ụ đầu tư Danh mục đầu tư gồm khoản đầu tư: σ P2 = wAwA cov(RA , RA ) + wAwB cov(RA , RB ) + wB wA cov(RB , RA ) + wB wB cov(RB , RB ) = wA2σ A2 + wB2σ B2 + 2wAwB cov(RA , RB ) Danh mục đầu tư gồm khoản đầu tư σ P2 = wA2σ A2 + wB2σ B2 + wC2 σ C2 + + wA wB cov( R A , RB ) + wA wC cov( R A , RC ) + wB wC cov( RB , RC ) Phương sai danh mục đầu tư Ví dụ 1: Cho danh mục đầu tư gồm cổ phiếu A, B có số liệu sau: Tỷ trọng Phương sai Hệ số ố tương quan A 0,4 0,09 0.5 B 0,6 1,96 Tính độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Bài giải σ P ( ) ( ) = , × , 09 + , × , 96 + × , × , × , × , × , = , 8280 σ = , 906 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đa dạng g Hóa danh mục ụ đầu tư Đa dạng hóa danh mục đầu tư có tác dụng làm giảm rủi ro danh mục: ví dụ sau: Ta có số liệu rủi ro lợi suất kỳ vọng cổ phiếu A B sau: Cổ phiếu A Cổ phiếu B Lợi suất kỳ vọng (%) 11% 25% Độ lệch chuẩn (%) 15% 20% Hệ số tương quan 0,3 Đa dạng hóa danh mục đầu tư Các khả kết hợp cổ phiếu A B: Tỷ trọng CPA -(WA) Tỷ trọng CPB-(WB) Lợi suất kỳ vọng danh mục (E(Rp)) Độ lệch chuẩn danh mục ụ CuuDuongThanCong.com 100% 0% 11 0% 11,0% 80% 60% 20% 40% 13 8% 16 13,8% 16,6% 6% 40% 60% 19 4% 19,4% 20% 0% 80% 100% 22 2% 25 22,2% 25,0% 0% 15,0% 13,7% 13,7% 14,9% 17,1% 20,0% https://fb.com/tailieudientucntt Đa dạng hóa danh mục đầu tư B B C A A Đa dạng g hóa danh mục ụ đầu tư Nhận xét: Kết hợp cổ phiếu lại với làm giảm rủi ro (chẳng hạn ban đầu có B, sau thêm A vào), vừa làm tăng lợi suất kỳ vọng ọ g vừa làm ggiảm rủi ro ((chẳng g hạn ban đầu có A,, sau thêm B vào) ) Hệ số tương quan nhỏ, lợi ích từ đa dạng hóa lớn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đa dạng g hóa danh mục ụ đầu tư •Đa dạng hóa đầu tư có tác dụng quan trọng giảm thiểu rủi ủi ro cáá biệt biệ ủ khoản kh ả đầu đầ tư riêng iê rẽ ẽ •Đa dạng hóa khơng có tác dụng làm giảm rủi ro hệ thống rủi ro gây thay đổi ảnh hưởng đến toàn kinh tế hệ thống tài Đa dạng hóa danh mục đầu tư σp (%) Rủi ro cá biệt σp (%) Rủi ro danh mục Rủi ro hệ thống Số lượng ợ g cổ p phiếu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mối quan hệ lợi suất rủi ro Rủi ro cao lợi suất kỳ vọng cao ngược lại Mối quan hệ lợi suất rủi ro Risk-Return Ave erage Retturn 20.00% Small-Company St ocks 15.00% Large-Company St ocks 10.00% Corporat e Bonds 00% 5.00% T-Bonds T-Bills 0.00% 00% 0.00% 10 00% 10.00% 20 00% 20.00% 30 00% 30.00% 40 00% 40.00% Standard Deviation CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lý Thuyết Thị Trường Hiệu Quả ™Khái niệm: Thị trường hiệu thị trường mà giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thơng tin có ™Các dạng thị trường hiệu •Thị trường hiệu dạng yếu: Giá chứng khoản phản ánh tất thông tin thị trường có Do khơng thể ứng dụng phân tích kỹ th ật để thu thuật th lợi nhuận nh ận phụ ph trội trội •Thị trường hiệu dạng vừa: Giá chứng khốn phản ánh đầy đủ thơng tin đại chúng bao gồm tât thông tin thị trường thông tin khác công bốố nên nhà đầu ầ tư khơng thểể dùng phân tích đểể thu lợi nhuận phụ trội •Thị Thị trường hiệu dạng mạnh: Giá chứng khoán phản ánh tất thông tin (thông tin thị trường, thông tin nội gián, thông tin đại chúng) nên dùng thông tin nội gián để thu lợi nhuận phụ trội Mơ Hình CAPM Mơ Hình Định Giá Tài Sản Vốn: Capital Asset Pricing Model (CAPM) Theo mơ hình CAPM, lợi suất yêu cầu việc đầu tư vào cổ phiếu bao gồm phần: L i suất Lợi ất phi hi rủi ủi ro Lợi suất bù rủi ro ỈE(Ri )= RFR + Lợi suất bù rủi ro T Trong lợi đó, l i suất ấ bù rủi ủi ro ủ cổ ổ phiếu hiế lại l i đ tính í h theo h lợi suất bù rủi ro thị trường: Lợi suất bù rủi ro cổ phiếu = mức độ rủi ro cổ phiếu hiế so với ới thị hị trường x phần hầ bù bù rủi ủi ro ủ thị hị trường Lợi suất bù rủi ro cổ phiếu = ‫׀‬β‫(׀‬E(Rm - RFR) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mơ Hình Hì h CAPM ỈCơng thức xác định lợi suất yêu cầu: E(Ri ) = RFR + ‫׀‬βi‫[ ׀‬E(Rm ))- RFR] Trong đó: E(Ri ) lợi suất yêu cầu cổ phiếu i RFR lợi ợ suất p phi rủi ro ‫׀‬βi‫[׀‬E(Rm )– RFR)] lợi suất bù rủi ro cổ phiếu i [E(Rm )– RFR)] lợi suất bù rủi ro thị trường E(Rm ) lợi suất yêu cầu/kỳ vọng thị trường Mơ Hình CAPM ™Ý nghĩa lợi suất yêu cầu: •Lợi Lợi suất yêu cầu lợi suất tối thiểu nhà đầu tư muốn đạt khoản đầu tư định tỷ lệ chiết khấu dịng tiền tương lai phân tích khoản đầu tư •Nếu ế lợi suất ấ kỳ vọng lớn lợi suất ấ yêu cầu: ầ undervalue •Nếu lợi suất kỳ vọng nhỏ lợi suất yêu cầu: overvalue •Chú ý: mơ hình CAPM đơi người ta gọi lợi suất yêu cầu lợi suất kỳ vọng, lợi suất kỳ vọng theo nghĩa bình thường gọi lợi suất dự tính tính CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mơ Hình CAPM Hệ số Beta mơ hình CAPM Bêta β hệ số phản ánh rủi ro cổ phiếu so với rủi ro tồn thị trường cổ phiếu nói chung (tức so với rủi ro danh mục thị trường M) Bêta xác định công thức βi = cov( i , M ) σ M Nếu IβI=1: β chứngg khốn có độ rủi ro g độ rủi ro thị trường g Nếu IβI>1: chứng khốn có độ rủi ro lớn độ rủi ro thị trường Nếu IβI