Nghiên cứu khám phá các yếu tố ảnh hưởng tới chỉ số p

Đại Học Quốc Gia Tp Hồ Chí Minh TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA VŨ PHÚC THỊNH NGHIÊN CỨU KHÁM PHÁ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI P/E TRÊN SÀN HOSE Chuyên ngành : Quản Trị Kinh Doanh LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH, tháng 07 năm 2009 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC BÁCH KHOA ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH Cán hướng dẫn khoa học : (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Cán chấm nhận xét : (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Cán chấm nhận xét : (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị chữ ký) Luận văn thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Bách Khoa, ĐHQG Tp HCM ngày tháng năm Thành phần Hội đồng đánh giá luận văn thạc sĩ gồm: (Ghi rõ họ, tên, học hàm, học vị Hội đồng chấm bảo vệ luận văn thạc sĩ) Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV Bộ môn quản lý chuyên ngành sau luận văn sửa chữa (nếu có) Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV Bộ môn quản lý chuyên ngành TRƯỜNG ĐH BÁCH KHOA TP HCM PHÒNG ĐÀO TẠO SĐH CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc Tp HCM, ngày 13 tháng 07 năm 2009 NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: VŨ PHÚC THỊNH Phái: Nam Ngày, tháng, năm sinh: 28/02/1983 Nơi sinh: Vũng Tàu Chuyên ngành: MSHV: Quản Trị Kinh Doanh 01707065 I- TÊN ĐỀ TÀI: NGHIÊN CỨU KHÁM PHÁ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI P/E TRÊN SÀN HOSE II- NHIỆM VỤ VÀ NỘI DUNG:  Mục tiêu nghiên cứu nhận diện yếu tố ảnh hưởng tới số P/E thị trường HOSE  Kiểm định giả thiết tín hiệu cổ tức (Dividend Signaling) Với giả thiết ban đầu có tác động đồng biến tỷ lệ chi trả cổ tức lên P/E  Kiểm chứng khác biệt ảnh hưởng yếu tố tác động tới P/E cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng III- NGÀY GIAO NHIỆM VỤ (Ngày bắt đầu thực LV ghi QĐ giao đề tài): 25/02/2009 IV- NGÀY HOÀN THÀNH NHIỆM VỤ: 13/07/2009 V- CÁN BỘ HƯỚNG DẪN (Ghi rõ học hàm, học vị, họ, tên): TS Nguyễn Thu Hiền CÁN BỘ HƯỚNG DẪN (Học hàm, học vị, họ tên chữ ký) CN BỘ MÔN QL CHUYÊN NGÀNH i LỜI CẢM ƠN Trong suốt thời gian thực luận văn tốt nghiệp, nhận nhiều giúp đỡ thầy cô giáo, bạn bè gia đình Tơi xin bày tỏ trân trọng lòng biết ơn sâu sắc giúp đỡ Trước tiên, em xin cảm ơn tất thầy cô giáo ban giảng huấn Khoa Quản lý Công nghiệp, trường Đại học Bách Khoa Tp.HCM – thầy nhiệt tình giảng dạy giúp đỡ cho tơi suốt khóa học Đặc biệt, em xin trân trọng gởi lời cảm ơn đến TS Nguyễn Thu Hiền, cô tận tình hướng dẫn em bước để thực luận văn Tiếp theo, xin gởi lời cảm ơn đến bạn – người chia sẽ, giúp đỡ tơi q trình nghiên cứu thu thập liệu cho luận văn Cuối cùng, xin trân trọng cảm ơn bố mẹ – bố mẹ nguồn động viên, giúp đỡ mặt tinh thần vật chất cho thời gian học tập Vũ Phúc Thịnh ii TÓM TẮT Trong phương pháp định giá liên quan, sử dụng P/E chuẩn đối chiếu phương pháp định giá phổ biến P/E sử dụng yếu tố tổng hợp để xem xét liệu công ty định giá hay không Trong việc áp dụng phương pháp định giá liên hệ sử dụng P/E, nhà đầu tư suy xét lựa chọn công ty tương đương, tương đương xét theo yếu tố rủi ro, khả sinh lợi, chức tăng trưởng Trong sách mình, Shim Siegel (2007) đề xuất số yếu tố ảnh hưởng tới P/E, bao gồm mức độ tăng trưởng lợi nhuận lịch sử, lợi nhuận dự báo, tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình, rủi ro hệ thống, khơng ổn định lợi nhuận, địn bẩy tài chính, nhân tố khác vị trí cạnh tranh, khả quản lý điều kiện kinh tế Trong luận văn này, tác giả tập trung vào việc nhận diện ảnh hưởng yếu tố lên P/E, bao gồm rủi ro, tăng trưởng, khả sinh lợi, sách cổ tức ảnh hưởng yếu tố ngành sàn chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) thời đoạn từ năm 2006 tới năm 2008 Nghiên cứu mối liên hệ P/E beta nghịch biến, P/E vốn hố đồng biến Điều có nghĩa P/E chứa đựng thông tin rủi ro Hơn nữa, kết khả sinh lợi có tác động nghịch biến lên P/E, lợi nhuận tăng, giá không tăng với mức độ tương ứng với lợi nhuận Từ kết nghiên cứu, thầy ảnh hưởng tỷ lệ chi trả cổ tức lên P/E thay đổi theo mức độ tỷ lệ tăng trưởng cổ phiếu Nhóm cổ phiếu có tỷ lệ tăng trưởng âm, nhà đầu tư quan tâm nhiều tới cổ tức Trong nhóm này, nhiều cổ tức trả P/E cao Trái lại, với công ty tăng trưởng, nhà đầu tư không quan tâm nhiều tới cổ tức Tác giả xem xét tới tác động tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận lên P/E thấy rằng, có khác biệt có ý nghĩa mức độ ảnh hưởng tỷ lệ tăng trưởng lên P/E bốn loại cổ phiếu khác (thuần giá trị, định giá thấp, định giá cao, tăng trưởng) Kết nghiên cứu cho thấy rằng, P/E cao, nhà đầu tư không nhạy cảm với thông tin lợi nhuận giảm nhiên, họ phản ứng mạnh với thông tin tốt lợi nhuận tăng Khi P/E thấp, giá cổ phiếu thấp, giá cổ phiếu có xu hướng khơng đổi tăng lợi nhuận tăng Phân tích ảnh hưởng yếu tố ngành thời gian có khác biệt giá trị P/E Ngành có P/E thấp ngành vật liệu bản, ngành iii có P/E cao viễn thơng dầu khí Ngồi ra, P/E giảm dần từ năm 2006 năm 2008 Kết từ nghiên cứu thấy hữu dụng cho nhà đầu tư chứng khốn Nó giúp nhà đầu tư lựa chọn cổ phiếu dựa chiến lược riêng họ Kết nghiên cứu cổ phiếu giá trị (P/E thấp) an tồn cổ phiếu tăng trưởng (P/E cao) Tuy nhiên, với cổ phiếu tăng trưởng, thông tin tốt lợi nhuận tăng làm giá tăng mạnh Vì thế, tạo mức lợi nhuận dương cho nhà đầu tư theo trường phái tăng trưởng iv ABSTRACT In relative valuation methods, using P/E as a benchmark is among the most popular valuation methods P/E can be used as a general factor to consider whether a company is priced adequately In applying P/E relative valuation method, investors are supposed to choose comparative companies, those that have similarity in terms of risk, profitability, functions and growth In their book, Shim and Siegel (2007) suggest a number of factors that can affect the P/E, including historical growth rate in earnings, forecasted earnings, average dividend payout ratio, systematic risk, instability of earning, financial leverage, and other factors such as competitive position, management capacity, economic conditions In this thesis, I focus on identifying the effect of fundamental factors on P/E, including risk, growth, profitability, dividend policy, and industry effect at Ho Chi Minh city Security Exchange (HOSE) during 2006 to 2008 Research results show that the relationship between P/E and beta is negative, and between P/E and market value is positive This means that P/E contains information about risk In addition, results show that profitability has negative impact on P/E, that is when earnings increase, prices not increase at the same rate of earnings From research results, we found that the effect of dividend payout ratio on P/E varies with each level of growth rate of stock The group of stocks whose earning growth is negative, investors are concerned more about the dividend In this group, the more paid out dividend, the higher the P/E Conversely, for growth companies, those that experienced either unchanged earnings or positive earning growth, investors are not much interested in dividends I also consider the impact of the earnings growth rate on P/E and find that there are significant differences of level of impact of growth on P/E among the four types of different stocks (pure value stocks, undervalued stocks, overvalued stocks, pure growth stock) Results of the analysis enable us to find that, when P/E is high, investors are not very sensitive to bad information such as earnings decrease Nevertheless, they will react strongly to good information such as earnings increase When P/E is low, stock prices are quite low, stock prices tend to be unchanged or increase when profits increase The analysis of industry effect and time effect shows that these are discriminant factors of P/E Lowest-P/E industry is basic material, and highest-P/E industries are telecommunication and petrol Besides, P/E level decreases from 2006 to 2008 v Results from this research can be found useful by stock market investors It helps investors to pick stocks based on their specific investment strategies The results indicate that value stocks (with low P/E) are safer than growth stocks However, for pure growth stocks, good information such as earnings increase will lever price strongly Therefore, it will generate positive rate of returns to growthstock investors vi MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU i 1.1 Lý hình thành đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa thực tiễn 1.5 Cấu trúc báo cáo nghiên cứu CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Các yếu tố ảnh hưởng số P/E 2.1.1 Mơ hình Gordon (1962) 2.1.2 Mơ hình tuyến tính logarit (Cambell and Shiller 1989) 2.2 Các yếu tố tiềm ảnh hưởng lên số P/E 2.2.1 Các biến đại diện cho rủi ro 2.2.1.1 Hệ số nợ (Debt-Equity Ratio) (Modigliani & Millers 1958) 2.2.1.2 Hệ số beta (CAPM) (Sharpe, Lintner & Treynor 1960) 2.2.1.3 Mức vốn hoá thị trường (Market Capitalization) 2.2.2 Các biến đại diện cho khả sinh lợi 10 2.2.2.1 Khả sinh lợi (ROA, ROE) 10 2.2.2.2 Lợi nhuận biên tế (mariginal profit) 11 2.2.3 Các biến đại diện cho tăng trưởng 11 2.2.3.1 Tốc độ tăng trưởng g 11 2.2.3.2 Tỷ số giá thị trường với giá trị bút toán (Market to book value) .11 2.2.3.3 Mức đầu tư ròng vào tài sản cố định (Capital Expenditures) 12 2.2.4 Biến đại diện cho sách cổ tức công ty .12 2.3 Lý thuyết tín hiệu cổ tức (Dividend Signaling Theory) 13 2.4 Cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng (Value and growth stocks) 14 2.5 Phương pháp phân tích số liệu 15 2.5.1 Các tiêu chuẩn để lựa chọn mô hình hồi quy .15 2.5.2 Kiểm định giả thiết 17 2.5.3 Hiện tượng đa cộng tuyến (multicollinearity) 18 vii 2.5.4 Hiện tượng phương sai thay đổi (heteroscedasticity) 19 2.5.5 Giả định phân phối chuẩn phần dư hồi quy .19 2.5.6 Dữ liệu bảng (panel data) .19 2.6 Kết số nghiên cứu trước 21 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 26 3.1 Các bước tiến hành nghiên cứu .26 3.2 Phương pháp tiếp cận vấn đề 26 3.3 Mơ hình nghiên cứu 27 3.3.1 Lựa chọn mơ hình tốn 27 3.3.2 Lựa chọn mơ hình hồi quy 28 3.3.3 Giả thiết trị kỳ vọng biến .31 3.3.4 Mơ hình nghiên cứu đề nghị 35 3.4 Phương pháp thu thập xử lý liệu 38 3.4.1 Dữ liệu cấu trúc liệu 38 3.4.2 Yêu cầu liệu nghiên cứu 39 3.4.3 Xử lý liệu 39 3.4.4 Kích thước mẫu thu 41 3.4.5 Thực phân lớp liệu 41 3.4.6 Thang đo mẫu 42 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 43 4.1 Thống kê mô tả mẫu .43 4.1.1 Mô tả mẫu quan sát 44 4.1.2 Phân tích mơ tả biến quan sát 45 4.2 Sự tương quan biến tham gia khảo sát 47 4.3 Khảo sát tác động biến khảo sát tới LnP/E 48 4.3.1 Hệ số beta 48 4.3.2 Vốn hóa thị trường (LnMV) 48 4.3.3 Tỷ số nợ vốn chủ sở hữu (LnDEqu) 48 4.3.4 Tỷ lệ chi trả cổ tức (LnD/E) 48 4.3.5 Khả sinh lợi (ROA) .49 4.3.6 Tỷ số giá thị trường giá trị bút toán (LnP/B) 49 4.3.7 Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận (DLnEPS) .49 81 82 83 7.4 Các đồ thị thể chiều tác động biến độc lập lên LnP/E Tác giả tiến hành phân lớp mẫu (xem 3.4.5) thành lớp theo giá trị biến độc lập mơ là: beta, ROA, D/E, MV, DlnEPS, P/B Giá trị LnP/E đồ thị giá trị trung bình LnP/E phân lớp có đồ thị sau: 2.700  Dot/Lines show Means 2.600  LnPE2 2.500  2.400  2.300 2.200  Classify Beta  3.000 LnPE2 2.800 2.600   2.400  2.200  Classify MV 5 Dot/Lines show Means 84  Dot/Lines show Means 2.700  LnPE2 2.600 2.500 2.400  2.300   2.200 Classify DE 2.800  Dot/Lines show Means LnPE2 2.700 2.600 2.500   2.400  2.300  ClassifyDLnEPS5 85  Dot/Lines show Means 3.000  LnPE2 2.750  2.500 2.250 2.000   ClassifyPB5  Dot/Lines show Means 2.800 2.700 LnPE2 2.600 2.500  2.400  2.300   Classify ROA Ngoài ra, để thể tác động nhân tố lên P/E loại cổ phiếu bao gồm bốn loại: cổ phiếu giá trị (1), cổ phiếu định giá thấp (2), cổ phiếu định giá cao (3) cổ phiếu tăng trưởng (4), tác giả tiến hành phân lớp mẫu theo cac tiêu chí Chúng ta có đồ thị sau: 86 3.500  ClassifyPEAndG2     3.000       LnPE2  Dot/Lines show Means 2.500  2.000         1.500  Classify ROA    3.000   LnPE2          Dot/Lines show Means 2.500  2.000 ClassifyPEAndG2      2  1.500  Classify Beta 5 87   ClassifyPEAndG2   3.000   LnPE2  3       Dot/Lines show Means 2.500  2.000   1   1.500  Classify DE     3.000 LnPE2  4     ClassifyPEAndG2     Dot/Lines show Means 2.500    2.000        1.500 Classify MV 5 88       3.000    LnPE2  ClassifyPEAndG2     Dot/Lines show Means 2.500 2.000           ClassifyDLnEPS9 3  4  3.000        LnPE2  2.500   2.000  2    1.500    ClassifyPB5 ClassifyPEAndG2  Dot/Lines show Means 89 7.5 Đồ thị mô tả phần dư hồi quy đa biến 90 91 92 7.6 Kiểm định One-Way Anova xem xét tính LnP/E năm quan sát ANOVA LnP/E Between Groups Within Groups Total Sum of Squares 59.441 101.850 161.291 Mean Square 29.720 0.414 df 246 248 F 71.784 Sig 0.000 Post Hoc Tests Homogeneous Subsets LnP/E Duncan Subset for alpha = 05 YEAR N 2008 125 2007 1.98074 93 2006 2.87954 31 Sig 3.14060 1.000 1.000 1.000 Means for groups in homogeneous subsets are displayed a Uses Harmonic Mean Sample Size = 58.811 b The group sizes are unequal The harmonic mean of the group sizes is used Type I error levels are not guaranteed Như thấy có khác biệt phân biệt giá trị LnP/E năm quan sát với mức ý nghĩa cho phép 5% theo tiêu chuẩn Duncan Và năm giá trị LnP/E năm 2006 lớn tiếp năm 2007 năm 2008 nhỏ 93 7.7 Kiểm định One-Way Anova xem xét tính LnP/E nhóm ngành ANOVA LnP/E Sum of Squares 11.551 149.741 161.291 Between Groups Within Groups Total df 239 248 Mean Square 1.283 0.627 Homogeneous Subsets LnP/E Duncan Subset for alpha = 05 industrial vat lieu co ban N dich vu cong cong hang tieu dung tai chinh cong nghiep cong nghe dich vu tieu dung y te vien thong dau Sig 32 2.21402 10 2.26029 74 2.41133 2.41133 12 2.41154 2.41154 83 2.42487 2.42487 2.61403 2.61403 16 2.92409 2.92409 2.97511 2.97511 3.13826 3.13851 0.086 0.102 Means for groups in homogeneous subsets are displayed a Uses Harmonic Mean Sample Size = 8.868 b The group sizes are unequal The harmonic mean of the group sizes is used Type I error levels are not guaranteed F 2.048 Sig 0.035 94 Từ kết kiểm định thấy có tốn khác biệt giá trị LnP/E nhóm ngành Các nhóm ngành viễn thơng dầu khí có giá trị LnP/E cao ngành vật liệu dịch vụ công cộng với mức ý nghĩa thống kê 5% theo tiêu chuẩn Duncan Các nhóm ngành cịn lại khơng có khác biệt đáng kể giá trị LnP/E với với mức ý nghĩa thống kê 5% theo tiêu chuẩn Duncan 95 LÍ LỊCH TRÍCH NGANG Họ tên: Vũ Phúc Thịnh Ngày, tháng, năm sinh: 28/02/1983 Nơi sinh: TP Vũng Tàu Địa liên lạc: Chung cư số 1, lô M1, 7.12, Tôn Thất Thuyết, P1, Q4, TP.HCM QUÁ TRÌNH ĐÀO TẠO 2001-2006: Đại Học Bách Khoa TP.HCM Khoa Cơng nghệ Hố Học Dầu Khí, chun ngành Cơng nghệ Hố Học Thực Phẩm 2007-2009: Đại Học Bách Khoa TP.HCM Khoa Quản Lý Công Nghiệp, cao học Quản Trị Kinh Doanh Q TRÌNH CƠNG TÁC 2007-2008: Cơng ty Thuốc Là Sài Gịn (SAIGON VINATABA) ... 01707065 I- TÊN ĐỀ TÀI: NGHIÊN CỨU KHÁM PHÁ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG TỚI P/ E TRÊN SÀN HOSE II- NHIỆM VỤ VÀ NỘI DUNG:  Mục tiêu nghiên cứu nhận diện yếu tố ảnh hưởng tới số P/ E thị trường HOSE  Kiểm... khác biệt ảnh hưởng yếu tố tác động tới P/ E cổ phiếu giá trị cổ phiếu tăng trưởng 1.3 Phạm vi nghiên cứu Mặc dù có nhiều yếu tố tiềm khác ảnh hưởng tới P/ E yếu tố tâm lý thị trường, yếu tố kinh... nhằm so sánh đối chiếu kết nghiên cứu với để chọn phương ph? ?p ti? ?p cận h? ?p lý 2.1 Các yếu tố ảnh hưởng số P/ E Theo (Shim and Siegel 2007) nêu yếu tố ảnh hưởng tới P/ E, bao gồm:  Mức tăng trưởng