Đang tải... (xem toàn văn)
Mục tiêu nghiên cứu của luận án là trên cơ sở hệ thống hóa lý thuyết, luận án phân tích và đánh giá tác động của minh bạch thông tin trong các báo cáo tài chính tới chi phí vốn cổ phần của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, từ đó rút ra các hàm ý chính sách giúp cải thiện việc công bố thông tin trong báo cáo tài chính của các công ty niêm yết, tạo điều kiện phát triển thị trường tài chính minh bạch tại Việt Nam.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SỸ NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA MINH BẠCH THÔNG TIN TRONG CÁC BÁO CÁO TÀI CHÍNH TỚI CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM Ngành: Kinh tế Quốc tế Mã số: 62.31.01.06 (Mã mới: 9.31.01.06) NGUYỄN THỊ THU HUYỀN Hà Nội, 2020 LUẬN ÁN ĐƯỢC HOÀN THÀNH TẠI: TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG Người hướng dẫn khoa học: PGS, TS NGUYỄN VIỆT DŨNG Phản biện 1: ………………………………………………… Phản biện 2: ………………………………………………… Phản biện 3: ………………………………………………… Luận án bảo vệ trước Hội đồng đánh giá luận án cấp trường họp tại…………………………………………………… vào hồi… giờ… tháng … năm Có thể tham khảo luận án Thư viện Quốc gia Thư viện Đại học Ngoại thương DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CƠNG BỐ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN Nguyen Thi Thu Huyen, Nguyen Thu Trang (2020), Size Effect: A Different Perspective from Vietnamese Stock Market, Tạp chí Review of Finance, Số 4, trang 9-13 Nguyễn Thị Thu Huyền, Nguyễn Việt Dũng (2020), Ảnh hưởng chất lượng lợi nhuận đến chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, Tạp chí Kinh tế Ngân hàng châu Á, Số 177 (12/2020), trang 45-58 Quyen Do Nguyen, Huyen Thi Thu Nguyen (2020), Do Green Business Initiatives Enhance Firm Performance? Evidence from an Emerging Market, Tạp chí International Journal of Social Science and Economics Invention, Số 6, trang 278-291 Nguyen Thu Thuy, Nguyen Thi Thu Huyen (2020), Macroeconomic Determinants of Stock Market Returns: A Review of Empirical Literature, Review of Finance, Số (3/2020), trang 26 Nguyễn Việt Dũng, Nguyễn Thị Thu Huyền (2016), Tác động bất cân xứng thông tin đến chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, Tạp chí Kinh tế & Phát triển, Số 227 (5/2016), trang 49-56 Nguyễn Thị Thu Huyền (2015), Determinants of Corporate Liquidity: A Literature Review, Tạp chí Kinh tế đối ngoại, số 76 (10/2015), trang 14-22 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Thị trường hiệu yếu tố góp phần vào phát triển kinh tế dài hạn tất quốc gia Thị trường tài coi hiệu thị trường vận hành tốt việc phân bổ nguồn lực kinh tế Việc phân bổ tối ưu nguồn lực thực thơng tin đưa cách đầy đủ, xác giao dịch thực với giá hợp lý Như vậy, yếu tố thông tin giữ vai trò việc mang lại hoạt động hiệu thị trường Trong hệ thống thông tin ảnh hưởng đến thị trường tài chính, thơng tin báo cáo tài giữ vị trí đặc biệt nguồn thơng tin bắt buộc phải cung cấp công ty, công ty niêm yết thị trường chứng khốn Thơng tin báo cáo tài có tính lượng hóa đồng cao nên quan tâm chủ thể sử dụng thông tin độ nhạy cảm thị trường tài loại thông tin lớn (Kothari, 2000) Do đó, để thị trường vận hành hiệu với chức phân bổ hợp lý nguồn lực, minh bạch thông tin báo cáo tài có ý nghĩa đặc biệt Mặc dù báo cáo tài chuẩn hóa dựa việc thiết lập báo cáo theo chuẩn mực kế toán quyền chủ động doanh nghiệp việc tạo lập cơng bố báo cáo tài không nhỏ (Stocken Verrecchia, 2004) Những quy định chuẩn mực kế tốn khơng áp đặt q chi tiết mà mang tính định hướng nhằm mục tiêu tạo điều kiện cho doanh nghiệp vận dụng sáng tạo dựa đặc thù thực tế hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, khe hở để nhà quản trị dựa vào thao túng, gian lận báo cáo tài nhằm đạt mục đích định Bằng cách đưa thơng tin báo cáo tài thiếu minh bạch, doanh nghiệp có lợi ích ngắn hạn, lâu dài việc thiếu minh bạch tạo hậu kinh tế khơng nhỏ cho thân doanh nghiệp tồn thị trường Ví dụ điển hình giới trường hợp Enron, World Com Global Crossing vào năm cuối thập nhiên 90 Tại Việt Nam, thị trường chứng khốn cịn non trẻ chứng kiến khơng trường hợp thiếu minh bạch việc cung cấp thông tin báo cáo tài trường hợp cơng ty cổ phần Bông Bạch Tuyết, công ty cổ phần Dược Viễn Đông, vấn đề cung cấp thông tin lợi nhuận công ty cổ phần nước giải khát Sài Gòn Tribeco gần việc gian lận báo cáo tài cơng ty cổ phần Thiết bị Y tế Việt Nhật Sau sai phạm diễn thị trường chứng khoán, nhiều giải pháp khác lại đưa quan quản lý giám sát thị trường chứng khoán nhằm điều chỉnh hành vi bên tham gia thị trường; có giải pháp như: tăng cường giám sát quan chức năng, hoạt động kế toán-kiểm toán, siết chặt số quy định Chuẩn mực Kế toán, nâng cao mức phạt vi phạm công bố thông tin, Nhưng vấn đề đặt liệu giải pháp giảm trừ vi phạm diễn thị trường, cải thiện tình trạng minh bạch thông tin trường, hay giúp gia tăng động cho nhà quản trị việc cung cấp báo cáo tài minh bạch hay khơng? Đâu giải pháp mà qua tự thân nhà quản trị thấy việc minh bạch thông tin báo cáo tài cần thiết với họ? Chỉ trả lời câu hỏi khả cung cấp thơng tin báo cáo tài cách minh bạch từ cơng ty thành thực Q trình hội nhập kinh tế quốc tế tạo áp lực cạnh tranh định cho công ty Việt Nam không phương diện hoạt động sản xuất kinh doanh, thương mại mà hoạt động tài Nguồn vốn nguồn lực tài cần thiết cơng ty hoạt động, mục tiêu có nguồn vốn với chi phí hợp lý nhiệm vụ quan trọng quản trị tài doanh nghiệp Cơng ty đưa báo cáo tài thiếu minh bạch làm cho nhà đầu tư khơng cịn thấy lợi ích tham gia đầu tư vào công ty, thị trường vốn bị thu hẹp lại, theo nguồn vốn khơng đến nơi cần sử dụng để đầu tư phát triển hoạt động kinh tế Điều làm cho công ty cần vốn tiếp cận nguồn vốn có phải trả mức chi phí vốn tương đối cao Như vậy, thị trường tài Việt Nam khơng thể trở thành kênh dẫn vốn hiệu cho kinh tế không giải vấn đề minh bạch thông tin thị trường chứng khốn, đặc biệt minh bạch thơng tin báo cáo tài Thị trường chứng khoán minh bạch đem lại hội đầu tư tốt cho nhà đầu tư tham gia đầu tư thị trường hội có nguồn vốn cổ phần với chi phí vốn hợp lý công ty niêm yết Một số nghiên cứu thực nghiệm giới cho minh bạch thơng tin báo cáo tài có tác động ngược chiều chi phí vốn cổ phần (Botosan, 1997; Francis cộng sự, 2004), tức công ty minh bạch thơng tin báo cáo tài có hội huy động nguồn vốn với chi phí vốn cổ phần thấp Tại thị trường chứng khốn Việt Nam liệu có tồn tương quan này? Việc tìm hiểu tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài với chi phí vốn cổ phần gợi ý quan trọng giúp cơng ty có động lực cung cấp thông tin minh bạch thị trường, giúp nhà đầu tư hạn chế rủi ro hoạt động đầu tư giúp nhà hoạch định sách đưa giải pháp có tính chiến lược việc phát triển thị trường chứng khoán minh bạch Việt Nam Tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế Việt Nam diễn ngày mạnh mẽ, việc huy động tận dụng nguồn lực bên ngoài, đặc biệt nguồn lực tài để phát triển kinh tế - xã hội đất nước yêu cầu then chốt Thị trường chứng khốn Việt Nam với vai trị kênh dẫn vốn cho kinh tế cần phải minh bạch để thực chức Để xem xét thêm cho việc nâng cao hiệu cho giải pháp minh bạch thơng tin cần có nghiên cứu cách hệ thống đầy đủ tác động kinh tế cụ thể việc minh bạch thông tin báo cáo tài chi phí vốn cổ phần Từ lý đây, luận án lựa chọn đề tài “Nghiên cứu tác động minh bạch thông tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần công ty niêm yết Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu 2.1 Mục tiêu nghiên cứu Trên sở hệ thống hóa lý thuyết, luận án phân tích đánh giá tác động minh bạch thông tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, từ rút hàm ý sách giúp cải thiện việc cơng bố thơng tin báo cáo tài cơng ty niêm yết, tạo điều kiện phát triển thị trường tài minh bạch Việt Nam 2.2 Câu hỏi nghiên cứu Để thực mục tiêu nghiên cứu, luận án trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: ✓ Thứ nhất, khung lý thuyết áp dụng để phân tích tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần? ✓ Thứ hai, song song với việc áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế thực thi chế tài từ quan quản lý Nhà nước chứng khoán thị trường chứng khoán suốt khoảng thời gian nghiên cứu, thực trạng minh bạch thông tin báo cáo tài thị trường chứng khốn Việt Nam nào? ✓ Thứ ba, minh bạch thông tin báo cáo tài có tác động đến chi phí vốn cổ phần công ty niêm yết Việt Nam? ✓ Thứ tư, đâu hàm ý sách giúp cải thiện việc công bố thông tin báo cáo tài cơng ty niêm yết, tạo điều kiện phát triển thị trường tài minh bạch Việt Nam? 2.3 Nhiệm vụ nghiên cứu Để thực mục tiêu nghiên cứu trả lời câu hỏi nghiên cứu nêu trên, luận án cần thực nhiệm vụ cụ thể sau: ✓ Tổng hợp đánh giá nghiên cứu thực nghiệm giới Việt Nam tác động minh bạch thơng tin tới chi phí vốn cổ phần để từ đưa khoảng trống nghiên cứu ✓ Hệ thống hóa sở lý thuyết minh bạch thơng tin báo cáo tài chính, chi phí vốn cổ phần tác động minh bạch thông tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần ✓ Phân tích tình hình hội nhập quốc tế chuẩn mực kế toán Việt Nam thực trạng minh bạch thông tin báo cáo tài cơng ty niêm yết Việt Nam để làm sở thực tiễn cho mô hình nghiên cứu ✓ Đo lường mức độ minh bạch thơng tin báo cáo tài chi phí vốn cổ phần cơng ty niêm yết ✓ Phân tích tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần tác công ty niêm yết Việt Nam ✓ Đưa hàm ý sách giúp cải thiện việc công bố thông tin báo cáo tài cơng ty niêm yết, tạo điều kiện phát triển thị trường tài minh bạch Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án vấn đề minh bạch thông tin báo cáo tài tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2 Phạm vi nghiên cứu Về nội dung: luận án phân tích tác động minh bạch thông tin báo cáo tài đến chi phí vốn cổ phần Về không gian: luận án tập trung nghiên cứu công ty phi tài niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội Về thời gian: luận án tập trung phân tích liệu giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2019 4 Phương pháp nghiên cứu Luận án sử dụng phương pháp nghiên cứu sau: 4.1 Phương pháp thu thập xử lý liệu 4.2 Phương pháp phân tích số liệu Luận án sử dụng kết hợp nhiều phương pháp khác để đạt mục tiêu nghiên cứu: Để đo lường mức độ công bố thông tin công ty niêm yết, nghiên cứu sử dụng phương pháp chấm điểm công bố thông tin Botosan (1997) bổ sung thêm tiêu chí theo u cầu cơng bố thơng tin nêu Thơng tư 155/2015/TT-BTC Bộ Tài Để đo lường mức độ minh bạch thông tin báo cáo tài chính, luận án sử dụng phương pháp đo lường phương pháp minh bạch thông tin báo cáo tài chính: phương pháp Jones điều chỉnh – Modified Jones (Dechow cộng sự, 1995), phương pháp Dechow Dichev (2002) phương pháp đo lường mở rộng từ mơ hình Dechow Dichev (2002) Mc Nichols (2002) Francis cộng (2004) Để ước tính chi phí vốn cổ phần, luận án sử dụng mơ hình lợi nhuận thặng dư (Residual Income Model - RIM) Mơ hình RIM kết nối giá trị cổ phiếu với thơng tin kế tốn báo cáo tài chính, biến số đầu vào quan trọng RIM giá trị sổ sách lợi nhuận Thêm vào đó, RIM điều chỉnh để phù hợp với sở liệu, điều kiện dự báo môi trường thông tin Việt Nam Tác động minh bạch thông tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần phân tích kiểm định phương pháp hồi quy tác động cố định (FEM), phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) phương pháp GMM hệ thống Ngoài kiểm định ước lượng bình phương nhỏ OLS, kiểm định sai phân bậc (AR2) kiểm định Hansen tượng nội sinh thực mơ hình GMM hệ thống Những đóng góp luận án 5.1 Những đóng góp mặt lý luận Thứ nhất, luận án hệ thống hóa sở lý luận minh bạch thơng tin báo cáo tài chính, chi phí vốn cổ phần làm rõ khung lý thuyết để giải thích tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần Thứ hai, luận án kiểm định mơ hình phân tích tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần công ty niêm yết Việt Nam Kết mơ hình cho thấy phương pháp đo lường minh bạch thông tin báo cáo tài dựa mơ hình hồi quy dồn tích ngắn hạn với dịng tiền doanh nghiệp Francis cộng (2004) phương pháp có ý nghĩa để đo lường minh bạch thông tin báo cáo tài Việt Nam Thứ ba, luận án thực chấm điểm mức độ minh bạch thông tin công ty niêm yết sử dụng phương pháp chấm điểm cơng bố thơng tin Botosan (1997) có bổ sung thêm tiêu chí theo yêu cầu công bố thông tin Việt Nam nêu Thơng tư 155/2015/TT-BTC Bộ Tài Kết chấm điểm góp phần cung cấp thêm thơng tin tình hình minh bạch thơng tin cơng ty niêm yết Việt Nam 5.2 Những đóng góp mặt thực tiễn Thứ nhất, luận án đưa chứng xác thực vai trị minh bạch thơng tin báo cáo tài chi phí vốn cổ phần, qua tạo động cho nhà quản trị doanh nghiệp tích cực, chủ động hoạt động cơng bố thơng tin có sách gia tăng tính minh bạch thơng tin doanh nghiệp Thứ hai, kết luận án mang lại đánh giá thực trạng minh bạch thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam, thơng qua đề xuất hàm ý sách giúp giúp tăng cường minh bạch thông tin báo cáo tài cơng ty niêm yết phát triển mơi trường tài minh bạch Việt Nam Thứ ba, kết kiểm định mơ hình phân tích tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần công ty niêm yết Việt Nam cho việc nâng cao hiệu các giải pháp minh bạch thông tin thị trường chứng khốn Kết cấu Luận án Ngồi lời mở đầu, kết luận, luận án bao gồm chương: Chương 1: Tổng quan tình hình nghiên cứu tác động minh bạch thơng tin tới chi phí vốn cổ phần Chương 2: Cơ sở lý thuyết tác động minh bạch thông tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Phân tích tác động minh bạch thông tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần công ty niêm yết Việt Nam Chương 5: Hàm ý sách CHƯƠNG TỔNG QUAN TÌNH HÌNH NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA MINH BẠCH THÔNG TIN TỚI CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN Tổng quan tình hình nghiên cứu tập trung phân tích ba hướng nghiên cứu thực có liên quan đến vấn đề thơng tin doanh nghiệp chi phí vốn cổ phần: (1) Mức độ công bố thông tin chi phí vốn cổ phần, (2) Chất lượng thơng tin cơng bố chi phí vốn cổ phần, (3) Rủi ro thơng tin chi phí vốn cổ phần 1.1 Tổng quan cơng trình nghiên cứu mức độ cơng bố thơng tin chi phí vốn cổ phần Những nghiên cứu lý thuyết mức độ cơng bố thơng tin chi phí vốn cổ phần có mối quan hệ ngược chiều nhau, kết luận chứng minh dịng nghiên cứu Dịng nghiên cứu thứ cho thơng tin cơng bố nhiều tạo điều kiện gia tăng khoản cho cổ phiếu doanh nghiệp, qua giảm chi phí giao dịch Diamond Verrecchia (1991) kết luận thông tin công bố tự nguyện giảm bất cân xứng thông tin nhà đầu tư có ưu khơng có ưu thơng tin Từ đó, nhà đầu tư tin tưởng doanh nghiệp có mức độ công bố thông tin cao, giao dịch thực mức “giá hợp lý” (fair price) Dòng nghiên cứu thứ hai chứng minh công bố thông tin nhiều rủi ro ước lượng từ việc ước lượng tham số lợi suất nhà đầu tư giảm Nếu rủi ro ước lượng khơng thể loại trừ đa dạng hóa, nhà đầu tư yêu cầu phần bù rủi ro loại rủi ro Rủi ro ước lượng giảm làm giảm lợi suất yêu cầu nhà đầu tư tài sản tài giảm, qua giảm chi phí vốn Những nghiên cứu thực nghiệm Healy cộng (1999), Botosan (1997), Botosan Plumlee (2002), Leuz Verrecchia (2000), Hail (2002), Francis cộng (2003), Gietzmann Ireland (2005) mối quan hệ công bố thông tin doanh nghiệp chi phí vốn cổ phần thị trường giai đoạn khác cho kết luận mối quan hệ 1.2 Tổng quan cơng trình nghiên cứu chất lượng thơng tin cơng bố chi phí vốn cổ phần Các nghiên cứu thực nghiệm ln ủng hộ vai trị hàng đầu thơng tin lợi nhuận phân tích thơng tin doanh nghiệp Các nhà nghiên cứu thường dựa vào thơng tin lợi nhuận để phân tích sử dụng thông tin khác đo lường hoạt động doanh nghiệp thơng tin cổ tức, dịng tiền hay biến thể lợi nhuận EBITDA (Biddle cộng sự, 1995; Liu cộng sự, 2002; Francis cộng sự, 2003) Francis cộng (2004) xem xét tương quan thuộc tính lợi nhuận (earning attributes) chi phí vốn cổ phần Họ đưa giả thuyết thông tin lợi nhuận nguồn thông tin quan trọng doanh nghiệp, nguồn thơng tin có giá trị việc xác định chi phí vốn cổ phần, mối quan hệ thuộc tính lợi nhuận chi phí vốn quan hệ ngược chiều Francis cộng sử dụng tiêu chí: chất lượng dồn tích, hoạt động liên tục, khả CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA MINH BẠCH THÔNG TIN TRONG CÁC BÁO CÁO TÀI CHÍNH TỚI CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN 2.1 Những vấn đề minh bạch thông tin báo cáo tài 2.1.1 Khái niệm thơng tin thơng tin tài Thơng tin tài thơng tin có khả tác động đến tài sản tài thị trường Theo Gillet (1999) thơng tin tác động đến giá tài sản tài doanh nghiệp có nhiều nguồn khác nhau, trực tiếp gián tiếp Có nguồn thông tin thân doanh nghiệp cung cấp thơng tin báo cáo tài thơng tin khác doanh nghiệp công bố phương tiện truyền thông Đây nguồn thông tin doanh nghiệp kiểm sốt 2.1.2 Vị trí thơng tin báo cáo tài hệ thống thơng tin tài Trong nguồn thơng tin tài thơng tin báo cáo tài nguồn thơng tin công bố định kỳ doanh nghiệp Báo cáo tài phương pháp tổng hợp số liệu từ sổ kế toán theo tiêu kinh tế tổng hợp phản ánh có hệ thống tình trạng tài sản, nguồn hình thành tài sản, kết hoạt động sản suất kinh doanh doanh nghiệp, tình hình lưu chuyển dịng tiền doanh nghiệp thời kỳ định Do đó, báo cáo tài vừa phương pháp kế tốn, vừa hình thức thể chuyển tải thơng tin kế tốn tài đến người sử dụng để định kinh tế 2.1.3 Hệ thống thông tin báo cáo tài Theo Chuẩn mực Kế tốn Việt Nam VAS số 01, báo cáo tài phản ánh tình hình tài doanh nghiệp cách tổng hợp nghiệp vụ kinh tế, tài có tính chất kinh tế thành yếu tố báo cáo tài Các yếu tố liên quan trực tiếp đến việc xác định tình hình tài Bảng cân đối kế toán Tài sản, Nợ phải trả Vốn chủ sở hữu Các yếu tố liên quan trực tiếp đến đánh giá tình hình kết kinh doanh Báo cáo kết hoạt động kinh doanh Doanh thu, Thu nhập khác, Chi phí Kết kinh doanh 2.1.4 Vai trị thơng tin báo cáo tài Báo cáo tài kênh thông tin quan trọng giúp người sử dụng đưa định kinh tế, phục vụ việc quản lý tài đánh giá hiệu kinh doanh doanh nghiệp 2.1.5 Khái niệm minh bạch thơng tin báo cáo tài 10 Dựa Chuẩn mực Kế toán Quốc tế khái niệm đưa nhà nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm, minh bạch thông tin báo cáo tài hiểu công bố thông tin báo cáo tài cách đầy đủ xác thực vấn đề kinh tế doanh nghiệp theo cách thức mà cơng chúng tiếp cận Có ba đặc tính để thơng tin báo cáo tài có tính minh bạch: “đầy đủ”, “xác thực” “có thể tiếp cận được” 2.1.6 Vai trị minh bạch thơng tin báo cáo tài (1) Minh bạch thơng tin báo cáo tài giúp thị trường tài hiệu quả; (2) Minh bạch thông tin báo cáo tài giúp nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro tham gia thị trường; (3) Minh bạch thông tin báo cáo tài giúp doanh nghiệp niêm yết gia tăng hội tiếp cận nguồn vốn, giảm chi phí vốn; (4) Minh bạch thơng tin báo cáo tài giúp quan quản lý Nhà nước thực hiệu chức quản lý giám sát 2.1.7 Các phương pháp đo lường minh bạch thông tin 2.1.7.1 Phương pháp đo lường dựa thị trường (Market-based) 2.1.7.2 Phương pháp đo lường dựa đánh giá chuyên gia (analyst perception-based) 2.1.7.3 Phương pháp đo lường dựa số (disclosure scorebased) 2.1.7.4 Phương pháp đo lường dựa dồn tích kế tốn (accountingbased) 2.2 Tổng quan chi phí vốn cổ phần 2.2.1 Khái niệm vốn cổ phần chi phí vốn cổ phần Cơ cấu vốn doanh nghiệp gồm hai thành tố nguồn vốn nợ nguồn vốn chủ sở hữu Công ty cổ phần phát hành cổ phiếu để huy động vốn chủ sở hữu Luật chứng khoán (2019) định nghĩa “cổ phiếu chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn cổ phần tổ chức phát hành” Đối với công ty cổ phần, phần vốn chủ sở hữu vốn cổ phần Hay nói cách khác, “Vốn cổ phần phần vốn thuộc sở hữu cổ đông công ty cổ phần” Damodaran (2010) định nghĩa chi phí vốn cổ phần lợi suất nhà đầu tư yêu cầu để đầu tư vào phần vốn chủ sở hữu doanh nghiệp 2.2.2 Đo lường chi phí vốn cổ phần Hướng thứ thực ước lượng dựa bình quân lợi suất thực khứ Dữ liệu sử dụng cho ước lượng số liệu lợi suất thu q khứ để tính tốn cho lợi suất kỳ vọng tương lai 11 Hướng thứ hai thực ước lượng dựa mơ hình định giá tài sản, tiêu biểu mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Theo CAPM, chi phí vốn cổ phần cấu thành lợi suất phi rủi ro, phần bù rủi ro thị trường hệ số beta - đại diện rủi ro hệ thống hay rủi ro thị trường doanh nghiệp tương quan với toàn thị trường Hướng thứ ba thực ước lượng dựa cách tiếp cận chi phí vốn cổ phần ẩn (the implied cost of capital), phương pháp ước tính phản ánh kỳ vọng nhà đầu tư có hàm chứa tất rủi ro, có rủi ro thơng tin 2.3 Cơ sở lý thuyết tác động minh bạch thông tin báo cáo tài đến chi phí vốn cổ phần 2.3.1 Chi phí giao dịch, bất cân xứng thơng tin chi phí vốn cổ phần Dịng nghiên cứu cho nhà đầu tư trả cho cổ phiếu có chi phí giao dịch cao, tức yêu cầu lợi suất nhà đầu tư hay chi phí vốn cổ phần loại chứng khốn cao Amihud Mendelson (1986) lập luận chi phí vốn cổ phần cổ phiếu có mức chênh lệch giá mua – bán (bid-ask spread) lớn cao nhà đầu tư muốn bù đắp bất lợi thông tin mà họ phải chịu giao dịch 2.3.2 Rủi ro ước lượng chi phí vốn cổ phần Dịng nghiên cứu cho cơng bố thơng tin nhiều làm giảm rủi ro ước lượng tham số phân bổ lợi nhuận dòng tiền cổ phiếu (Klein Bawa, 1976; Barry Brown, 1985; Coles Loewenstein, 1988; Handa Linn, 1993; Coles cộng sự, 1995; Clarkson cộng sự, 1996) 2.3.3 Cơ cấu thông tin đại chúng – thơng tin riêng chi phí vốn cổ phần Nghiên cứu gần Easley O'hara (2004) mở rộng phạm vi chứng minh mối quan hệ thơng tin chi phí vốn cổ phần dưa phân tích cấu thơng tin đại chúng thông tin riêng Bằng việc kiểm chứng tác động đặc tính thơng tin lên chi phí vốn cổ phần tỷ lệ thông tin riêng nắm giữ nhà đầu tư, Easley O’Hara cho nhà đầu tư khơng có ưu thơng tin ln địi hỏi bù đắp thiệt hại gặp phải giao dịch với nhà đầu tư có ưu thơng tin 12 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Thiết kế nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu đề ra, luận án sử dụng nhiều phương pháp khác nhau, thực theo thiết kế nghiên cứu thống Hình 3.1 Tổng quan nghiên cứu Phương pháp tổng quan tài liệu Khoảng trống nghiên cứu Phương pháp so sánh, phân tích, tổng hợp Khung lý thuyết cho nghiên cứu Phân tích thực trạng minh bạch thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam Khảo sát mức độ cơng bố thông tin phương pháp chấm điểm công bố thơng tin báo cáo thường niên Phân tích kết nghiên cứu Kiểm định tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần - Thu thập liệu - Thống kê mơ tả - Phương pháp phân tích hồi quy liệu bảng: pooled OLS, REM, FEM, GMM hệ thống Hàm ý sách Hình 3.1 Thiết kế nghiên cứu 13 3.2 Mơ hình kiểm định tác động minh bạch thơng tin đến chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp niêm yết Việt Nam 3.2.1 Xây dựng giả thuyết H1: Minh bạch thông tin báo cáo tài có quan hệ ngược chiều với chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp niêm yết Việt Nam 3.2.2 Mơ hình phân tích Mơ hình phân tích tác động thiết kế sau: 𝑟𝑗𝑡 =∝0𝑗𝑡 +∝1𝑗𝑡 𝐴𝑄𝑗,𝑡 +∝2𝑗𝑡 𝑆𝑖𝑧𝑒𝑗𝑡 +∝3𝑗𝑡 𝑀𝐵𝑗𝑡 +∝4𝑗𝑡 𝑀𝑂𝑀𝑗𝑡 +∝5𝑗𝑡 𝐼𝐿𝐿𝐼𝑄𝑗𝑡 + 𝑢𝑗𝑡 Trong đó: 𝑟𝑗𝑡 : Chi phí vốn cổ phần doanh nghiệp j vào năm t 𝐴𝑄𝑗,𝑡 : Mức độ minh bạch thông tin doanh nghiệp j vào năm t 𝑆𝑖𝑧𝑒𝑗𝑡 : Quy mô doanh nghiệp j vào năm t 𝑀𝐵𝑗𝑡 : Tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách doanh nghiệp j vào năm t 𝑀𝑂𝑀𝑗𝑡 : Xu hướng thay đổi giá chứng khốn j vào năm t 𝐼𝐿𝐿𝐼𝑄𝑗𝑡 : Tính khoản cổ phiếu j vào năm t 3.2.3 Phương pháp ước lượng Mơ hình GMM sử dụng cho nghiên cứu Khi áp dụng phương pháp GMM hệ thống với mơ hình liệu bảng cần phải thực kiểm định kiểm định sai phân bậc AR2 kiểm định Hansen tượng nội sinh mơ hình Giá trị thống kê p-value kiểm định AR2 kiểm định Hansen lớn 0.05 mơ hình ước lượng có ý nghĩa, không bị tượng tự tương quan nội sinh 3.2.4 Phương pháp đo lường biến mơ hình Bảng 3.4 Dự kiến dấu biến số Mối quan hệ Tên với chi Các nghiên cứu Mơ tả biến biến phí vốn quan điểm chủ sở hữu 𝐴𝑄1𝑗,𝑡 Thước đo chất lượng lợi nhuận theo cách tiếp cận + Dechow cộng (1995) Dechow cộng (1995), Francis cộng (2005) 𝐴𝑄2𝑗,𝑡 Thước đo chất lượng lợi nhuận + theo cách tiếp cận Dechow Dechow Dichev (2002), Francis cộng 14 Tên biến Mối quan hệ với chi Các nghiên cứu phí vốn quan điểm chủ sở hữu Mô tả biến Dichev (2002) (2005) Thước đo chất lượng lợi 𝐴𝑄3𝑗,𝑡 nhuận theo cách tiếp cận + McNichols (2002) Francis (2004) cộng - Fama French (1993), Chan Chen (1991) 𝑀𝐵𝑗𝑡 Tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách Fama French (1993), Griffin Lemmon (2002) 𝑀𝑂𝑀𝑗𝑡 Xu hướng thay đổi giá chứng + khoán Jegadeesh Titman (1993), Carhart (1997), Conrad Kaul (1998) 𝐼𝐿𝐿𝐼𝑄𝑗𝑡 Tính khoản cổ phiếu Amihud Mendelson (1986), Amihud (2002) Quy mô doanh nghiệp 3.2.5 Phương pháp thu thập xử lý liệu ❖ Thu thập xử lý liệu Dữ liệu bảng thu thập dựa sở liệu FiinPro vào ngày tháng năm 2019 Những thơng tin khác khơng có sở liệu thông tin tài khoản đặc thù thu thập bổ sung từ báo cáo tài báo cáo thường niên cơng bố theo năm cung cấp website doanh nghiệp website sở giao dịch chứng khoán Hà Nội sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh ❖ Mẫu nghiên cứu Mẫu nghiên cứu lựa chọn doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh Tính đến ngày thu thập liệu ngày 5/2/2019 tổng số doanh nghiệp niêm yết sàn 769 doanh nghiệp gồm có 387 doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội 382 doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Mẫu nghiên cứu loại 15 bỏ doanh nghiệp có cấu trúc tài đặc thù doanh nghiệp ngành tài 3.3.1 Phương pháp chấm điểm cơng bố thông tin Nghiên cứu thực việc chấm điểm công bố thông tin SCORE làm biến đại diện cho minh bạch thơng doanh nghiệp Để lượng hóa mức độ công bố thông tin cho mẫu nghiên cứu, số công bố thông tin thiết kế sở đánh giá báo cáo thường niên sử dụng nghiên cứu Botosan (1997) có điều chỉnh phù hợp với thị trường chứng khoán Việt Nam Thông tư 155/2015/TT-BTC Hướng dẫn công bố thông tin thị trường chứng khốn có hiệu lực từ ngày 1/1/2016 Sau thực phân tích lựa chọn tiêu chí chấm điểm khác nhau, nghiên cứu lựa chọn nhóm thơng tin thành phần với 36 tiêu chí 3.3.2 Phương pháp tiến hành khảo sát Chấm điểm công bố thông tin dựa báo cáo thường niên công bố doanh nghiệp niêm yết Mẫu công ty tiến hành chấm điểm 468 công ty lựa chọn theo mẫu nghiên cứu nêu Chấm điểm báo cáo thường niên thực riêng cho công ty năm 2018 Đây dạng liệu phải thu thập tay (hand collected data) nên thời gian thu thập tiến hành chấm điểm tương đối lớn Các tiêu có điểm tiêu chí phiếu đề cập báo cáo thường niên công ty thơng tin phải lượng hóa số cụ thể Do đó, việc chấm điểm báo cáo thường niên thực chấm lần riêng biệt cho cơng ty niêm yết để tránh sai sót nhầm lẫn trình thực 16 CHƯƠNG PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA MINH BẠCH THƠNG TIN TRONG CÁC BÁO CÁO TÀI CHÍNH TỚI CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 4.1 Tình hình hội nhập quốc tế yêu cầu tạo lập báo cáo tài nhằm tăng cường tính minh bạch thị trường chứng khoán Việt Nam 4.1.1 Tiến trình hội nhập quốc tế chuẩn mực kế tốn Việt Nam Trong xu hướng hội nhập kinh tế quốc tế, yêu cầu tạo lập báo cáo tài theo chuẩn mực lập Báo cáo tài Quốc tế (IFRS) ngày nhận ủng hộ áp dụng từ nhiều thị trường giới Việc áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế tạo lập báo cáo tài giúp nâng cao tính cơng khai, minh bạch thông tin báo cáo tài doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp niêm yết Việc áp dụng chuẩn mực quốc tế giúp doanh nghiệp hội nhập quốc tế việc thu hút nguồn vốn nước Hiện nay, Việt Nam trở thành thành viên nhiều tổ chức quốc tế WTO, IMF, ASEAN, FTA, APEC, việc bước xây dựng hệ thống chuẩn mực kế toán Việt Nam VAS theo hướng hội nhập chuẩn mực kế toán quốc tế xu tất yếu Năm 2020, Bộ Tài ban hành định 345/QĐ-BTC phê duyệt đề án áp dụng chuẩn mực báo cáo tài quốc tế Việt Nam Việc áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế nhằm mục tiêu tiêu góp phần nâng cao tính minh bạch, hiệu thơng tin tài chính, nâng cao trách nhiệm giải trình doanh nghiệp, bảo vệ mơi trường kinh doanh, bảo vệ lợi ích hợp pháp nhà đầu tư, góp phần thúc đẩy hội nhập kinh tế Việt Nam với khu vực giới 4.1.2 Yêu cầu áp dụng chuẩn mực kế toán quốc tế nhằm nâng cao tính minh bạch thị trường chứng khoán Việt Nam Việc áp dụng IFRS Việt Nam xu hướng tất yếu hệ thống VAS hành ban hành cách 10 năm mà chưa sửa đổi, bổ sung nên bộc lộ nhiều hạn chế, thiếu nhiều chuẩn mực so với thông lệ quốc tế, số nội dung khơng cịn phù hợp với giao dịch thực tế thị trường Từng bước xây dựng hệ thống VAS theo hướng hội nhập quốc tế kế toán đem đến nhiều hội đặt nhiều thách thức cho doanh nghiệp Việt Nam Việc áp dụng IFRS giúp làm tăng tính minh bạch hiệu cho thị trường tài qua giúp doanh nghiệp có hội thu hút vốn thị trường nước Khi áp dụng IFRS, 17 ... đủ tác động kinh tế cụ thể việc minh bạch thông tin báo cáo tài chi phí vốn cổ phần Từ lý đây, luận án lựa chọn đề tài ? ?Nghiên cứu tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần. .. minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần Thứ hai, luận án kiểm định mơ hình phân tích tác động minh bạch thơng tin báo cáo tài tới chi phí vốn cổ phần cơng ty niêm yết Việt Nam. .. PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA MINH BẠCH THƠNG TIN TRONG CÁC BÁO CÁO TÀI CHÍNH TỚI CHI PHÍ VỐN CỔ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 4.1 Tình hình hội nhập quốc tế yêu cầu tạo lập báo cáo tài nhằm
