Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng trên thị trường chứng khoán việt nam

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ LƢU THỊ THU THẢO PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TỐN Mã số: 8.34.03.01 Đà Nẵng – Năm 2020 Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Đƣờng Nguyễn Hƣng Phản biện 1: PGS.TS Trần Đình Khơi Ngun Phản biện 2: TS.Bùi Thị Yến Linh Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 14 tháng 11 năm 2020 Có thể tìm hiểu luận văn tại:  Trung tâm Thơng tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng  Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Trong điều kiện kinh tế thị trường ngày phát triển mạnh mẽ nay, vai trò nguồn vốn kinh doanh trở nên quan trọng Nguồn vốn doanh nghiệp ngồi nguồn vốn tự có cịn huy động từ nhiều kênh khác nhau, từ đặt cho nhà quản trị yêu cầu xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Để đạt mục tiêu này, nhà quản trị trước tiên cần nắm rõ nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn từ có kế hoạch phù hợp Trước Việt Nam có nhiều đề tài nghiên cứu cấu trúc vốn, nhiên đa phần nghiên cứu tiếp cận dựa việc xác định nhân tố ảnh hưởng, mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn, chưa có nhiều đề tài sâu nghiên cứu cấu trúc vốn dựa phương diện kiểm định lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam cụ thể trực tiếp doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam Những năm gần đây, thị trường chứng khốn Việt Nam dần trở nên sơi động hơn, đặc biệt sản xuất hàng tiêu dùng ngành sở hữu nhiều lợi tiềm phát triển Từ việc nhận thức tầm quan trọng vấn đề trên, tơi chọn đề tài “Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam” để làm luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu - Mục tiêu nghiên cứu xác định nhân tố ảnh hưởng, mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khốn Việt Nam, từ làm sở khoa học để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Đồng thời, kiểm định hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành - Mục tiêu phụ từ kết nghiên cứu, đề tài cung cấp hàm ý đưa đề xuất doanh nghiệp, nhà đầu tư quan quản lý Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu a) Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam b) Phạm vi nghiên cứu - Về mặt không gian: Đề tài tập trung nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn 178 doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam - Về mặt thời gian: Thời gian nghiên cứu phạm vi năm, từ năm 2014 đến năm 2018 với liệu cung cấp Công ty cổ phần FiinGroup (nguyên Công ty cổ phần Stoxplus) Phƣơng pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng đồng thời phương pháp nghiên cứu định tính định lượng Trong phương pháp nghiên cứu định tính, tác giả sử dụng liệu thứ cấp tài liệu, giáo trình lý thuyết cấu trúc vốn, kết nghiên cứu trước có liên quan đến cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn để phát biểu giả thuyết nghiên cứu xây dựng mơ hình nghiên cứu đề tài Trong phương pháp nghiên cứu định lượng, tác giả áp dụng mơ hình hồi quy kinh tế lượng để khảo sát nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, thực hỗ trợ phần mềm Excel Stata Từ phân tích kết nhân tố ảnh hưởng, đồng thời kiểm định giả thuyết đặt Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Về mặt khoa học, nghiên cứu góp phần làm rõ nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, đồng thời kiểm định đưa kết luận hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam Từ kết nghiên cứu đưa hàm ý đề xuất doanh nghiệp, nhà đầu tư, quan quản lý Về mặt thực tiễn, kết nghiên cứu tài liệu tham khảo cho doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam việc xây dựng cấu trúc vốn Bố cục đề tài Bố cục đề tài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, nội dung đề tài gồm ba chương: Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu hàm ý sách rút từ kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 1.1.2 Các thành phần cấu trúc vốn a) Nợ phải trả b) Nguồn vốn chủ sở hữu 1.1.3 Chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn - Tỷ số nợ phải trả vốn chủ sở hữu - Tỷ số nợ phải trả ngắn hạn vốn chủ sở hữu - Tỷ số nợ phải trả dài hạn vốn chủ sở hữu 1.1.4 Cấu trúc vốn tối ƣu 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ƣu 1.2.2 Lý thuyết Modigliani Miller (Lý Thuyết M&M) 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (The trade-off Theory) 1.2.4 Lý thuyết tín hiệu (Signaling Theory) 1.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng (The pecking-order Theory) 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.3.1 Quy mô doanh nghiệp Theo lý thuyết trật tự phân hạng từ lợi ích việc bất cân xứng thơng tin so với doanh nghiệp nhỏ nên doanh nghiệp quy mô lớn dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay hơn, vay với chi phí thấp hơn, đồng thời nhằm tận dụng lợi ích từ chắn thuế sử dụng nợ địn bẩy doanh nghiệp có quy mơ lớn thường ưu tiên vay nợ nhiều Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp có quy mơ lớn thường có chi phí khốn khó tài thấp doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Tran Dinh Khoi Nguyen and Ramachandran N (2006); Vũ Thị Ngọc Lan, Nguyễn Tiến Dũng (2013); Nguyễn Thị Hương Mai (2013) kết luận cấu trúc vốn có tương quan thuận với quy mô 1.3.2 Tỷ suất sinh lời Theo lý thuyết đánh đổi, cơng ty có tỷ suất sinh lời cao, có xác suất chịu rủi ro phá sản thấp, chi phí khốn khó tài thấp, điều tác động doanh nghiệp có ưu tiên sử dụng nguồn vốn vay nhằm tận dụng lợi ích thu từ chắn thuế nhờ lãi vay Theo thuyết phát tín hiệu, doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao tín hiệu thể chất lượng doanh nghiệp lý thuyết dự đoán tỷ suất sinh lời có ảnh hưởng chiều với cấu trúc vốn Tuy nhiên theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp thích tài trợ nội tài trợ bên ngồi thích sử dụng nợ sử dụng vốn cổ phần Như vậy, lý thuyết cho nhân tố tỷ suất sinh lời ảnh hưởng ngược chiều với cấu trúc vốn Rajan Zingales (1995); Guihai Huang & Frank M.Song (2006); Li-Ju Chen, Shun-Yu Chen (2011); Vinola Ismail, Henik Astuti (2016) mối tương quan khả sinh lợi việc vay nợ nghịch Trong đó, kết nghiên cứu thực nghiệm mơ hình cấu trúc vốn dạng động Nguyễn Nhật Ánh (2015) ủng hộ mối tương quan thuận khả sinh lợi việc vay nợ 1.3.3 Tốc độ tăng trƣởng Theo Myers (1984), doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao đồng nghĩa với việc có chi phí phá sản cao Theo lý thuyết đánh đổi tác động chi phí khốn khó tài làm giảm lợi ích chắn thuế nên doanh nghiệp hạn chế việc vay nợ Ngược lại, theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có nhu cầu sử dụng vốn nhiều hơn, phụ thuộc hoàn toàn vào lợi nhuận giữ lại lợi nhuận giữ lại không đủ khả đáp ứng doanh nghiệp bị đánh hội, tăng trưởng bị kìm hãm Bên cạnh đó, doanh nghiệp có nhu cầu tăng trưởng doanh nghiệp cần phải cơng bố thơng tin nhiều để thuyết phục nhà đầu tư Như vậy, việc gia tăng tốc độ tăng trưởng làm tăng mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Trần Đình Khơi Ngun Ramachandran N (2006); Li-Ju Chen, Shun-Yu Chen (2011); Vũ Thị Ngọc Lan, Nguyễn Tiến Dũng (2013) ảnh hưởng chiều tăng trưởng cấu trúc vốn Ngược lại, Guihai Huang & Frank M.Song (2006) ảnh hưởng ngược chiều cấu trúc vốn tăng trưởng 1.3.4 Cơ cấu tài sản Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, cơng ty có tỷ lệ tài sản cố định cao có chi phí khốn khó tài trường hợp cơng ty phá sản thấp có xu hướng sử dụng nhiều nợ nhằm tận dụng lợi ích thu từ chắn thuế nhờ lãi vay, bên cạnh cơng ty có nhiều tài sản chấp nên có hội cao việc tiếp cận nguồn vốn vay Tỷ trọng TSCĐ tổng tài sản lớn bất đối xứng thơng tin thấp, theo lý thuyết trật tự phân hạng doanh nghiệp dễ dàng việc huy động vốn, có điều kiện để vay dài hạn tài trợ cho tài sản cố định Guihai Huang & Frank M.Song (2006), Trần Lương Kim Dung (2015) cho mối tương quan cấu trúc tài sản cấu trúc vốn thuận chiều Tuy nhiên Trần Đình Khơi Ngun Ramachandran (2006) cho cấu trúc tài sản có ảnh hưởng tiêu cực đến cấu trúc vốn 1.3.5 Thuế thu nhập doanh nghiệp Lý thuyết M&M cho đối mặt với mức thuế suất thuế TNDN cao, doanh nghiệp có xu hướng vay nợ nhiều để tận dụng lợi chắn thuế Nghiên cứu Lê Đạt Chí (2013), thuế có tác động chiều với tỷ lệ nợ Trong nghiên cứu Đặng Thị u nh nh, uách Thị Hải Yến (2014) mối tương quan ngược chiều 1.3.6 Cổ tức Theo lý thuyết tín hiệu cơng ty có dịng cổ tức ổn định phải đối mặt với thơng tin bất cân xứng tham gia thị trường chứng khoán Mặt khác việc toán cổ tức làm quỹ nội giảm từ tác động làm tăng nhu cầu tài trợ bên Frank Goyal (2004) mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức cấu vốn tích cực Trong Vinola Ismail, Henik Astuti (2016), Nguyễn Thị Tuyết Lan (2019) mối quan hệ ngược chiều 1.3.7 Một số nhân tố khác KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG 2: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 CƠ SỞ XÂY DỰNG MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG Về thực chứng, sở để xây dựng mơ hình nghiên cứu nghiên cứu dựa lý thuyết tảng cấu trúc vốn kết nghiên cứu trước nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Nghiên cứu đặc biệt quan tâm đến tính hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng bối cảnh Việt Nam Những nhân tố nghiên cứu gồm: Quy mô doanh nghiệp; Tỷ suất sinh lời; Tốc độ tăng trưởng; Cơ cấu tài sản; Thuế thu nhập doanh nghiệp; Cổ tức 2.2 CÁC GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.2.1 Giả thuyết nghiên cứu Lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết có ảnh hưởng việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn Đã có nhiều viết nghiên cứu lý thuyết Một lý thuyết 15 Intercept QMDN ROE TT CCTS TTNDN CT R-Squared Adj RSquared F-statistic Mức ý nghĩa thống kê: „***‟: 0,001; „**‟: 0,01; „*‟: 0,05; „.‟: 0,1 16 3.4.2 Kết mơ hình ảnh hƣởng cố định (fixed effect model) Bảng 3.8: Kết mô hình ảnh hƣởng cố định Tiêu QM R T CC TTN C 17 R-Sq Ad Squ F-sta Mức ý nghĩa thống kê „***‟: 0,001; „**‟: 0,01; „*‟: 0,05; „.‟: 0,1 (Nguồn: Tổng hợp từ kết nghiên cứu) 3.4.3 Kết mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên (random effect model) Bảng 3.9: Kết mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên Tiêu chí QMDN ROE TT 18 CCTS TTNDN CT R-Squared Adj.RSquared Chisq Mức ý nghĩa thống kê: „***‟: 0,001; „**‟: 0,01; „*‟: 0,05; „.‟: 0,1 (Nguồn: Tổng hợp từ kết nghiên cứu) 3.4.4 Lựa chọn mơ hình ƣớc lƣợng Để xác định mơ hình phù hợp tác giả thực kiểm định F test, Lagrange Multiplier Test Hausman Test Ta thấy Lagrange Multiplier Test có p-value < α (0,05); Hausman Test có pvalue > α (0,05) nên lựa chọn mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) mơ hình phù hợp Đề tài thực kiểm tra khuyết tật mơ hình ước lượng lựa chọn: Khi xem xét mối quan hệ tương quan biến độc lập, biến độc lập mơ hình nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu khơng có tượng đa cộng tuyến Kiểm định BreuschGodfrey/Wooldridge kiểm định Breusch-Pagan ba mơ hình cho kết p-value < α (0,05) Cả ba mô hình hồi quy chịu 19 ảnh hưởng tượng tự tương quan phương sai thay đổi Để khắc phục khuyết tật mơ hình, tác giả thực ước lượng lại mơ hình với sai số chuẩn vững Bảng 3.12: Ƣớc lƣợng lại mơ hình với sai số chuẩn vững Chỉ tiêu Intercept QMDN ROE TT CCTS TTNDN 20 CT R-Squared Adj RSquared Chisq Mức ý nghĩa 3.5 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Căn vào hệ số mức ý nghĩa thống kê hệ số nhân tố sau ước lượng lại với sai số chuẩn vững, mơ hình nhân tố ảnh hưởng viết lại sau: - Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn: CTV=5,1697+0,2572*QMDN-1,8394*ROE+0,0146*TTNDN - Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngắn hạn: CTVNH=-4,5145+0,2313*QMDN-1,4978*ROE-0,0640*TT1,1611*CCTS+0,0086*TTNDN - Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn dài hạn: CTVDH=-0,8691+0,0339*QMDN0,3307*ROE+0,6950*CCTS+0,0059*TTNDN 21 3.6 CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ CÁC ĐỀ XUẤT TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.6.1 Một số hàm ý sách đề xuất doanh nghiệp 3.6.2 Một số hàm ý sách đề xuất nhà đầu tƣ 3.6.3 Một số hàm ý sách đề xuất quan quản lý KẾT LUẬN CHƢƠNG 22 KẾT LUẬN Những kết đạt đƣợc Về nghiên cứu lý thuyết, đề tài hệ thống hóa khái niệm liên quan đến cấu trúc vốn, lý thuyết cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Đây sở để nhà quản trị doanh nghiệp phối hợp với thực trạng doanh nghiệp để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Đề tài khảo sát thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2014 đến năm 2018, đưa chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng Đồng thời, đề tài đưa kết luận hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khốn Việt Nam Từ đề tài cung cấp hàm ý đưa đề xuất doanh nghiệp, nhà đầu tư quan quản lý Kết nghiên cứu chứng minh lý thuyết trật tự phân hạng thực có hiệu lực việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam Các nhân tố quy mô doanh nghiệp tỷ suất sinh lời, thuế thu nhập doanh nghiệp có tương quan với cấu trúc vốn, cấu trúc vốn ngắn dài hạn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2014 đến 2018, quy mơ doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp có tương quan thuận, tỷ suất sinh lời tương quan nghịch; 23 Nhân tố tăng trưởng có ảnh hưởng nghịch với cấu trúc vốn ngắn hạn; Cơ cấu tài sản có tương quan thuận với cấu trúc vốn dài hạn lại tương quan nghịch với cấu trúc vốn ngắn hạn Đề tài có điểm so với nghiên cứu trước kiểm định hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng Việt Nam giai đoạn Hạn chế đề tài Mặc đù đạt số kết định tác động yếu tố khách quan chủ quan, đề tài tồn số hạn chế làm ảnh hưởng đến kết nghiên cứu hạn chế số mẫu quan sát Cụ thể mẫu nghiên cứu doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2014 đến năm 2018, đề tài chưa xét đến công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng không niêm yết Thị trường chứng khốn Việt Nam Bên cạnh đề tài cịn hạn chế số lượng nhân tố nghiên cứu, đề tài tập trung nghiên cứu số nhân tố doanh nghiệp, chưa nghiên cứu nhân tố bên doanh nghiệp Hạn chế phần giới hạn yếu tố thời gian kinh nghiệm lý khách quan khó khăn việc thu thập liệu công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng không niêm yết Hƣớng nghiên cứu tƣơng lai Để đề tài tiếp tục hoàn thiện, hướng nghiên cứu đề tài thu thập thêm liệu doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam, xác định thêm số nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, đặc biệt 24 nhân tố vĩ mô để đưa thêm biến vào mơ hình nhằm tối ưu hóa mơ hình nghiên cứu Ngồi ra, đề tài mở rộng theo hướng lý thuyết trật tự phân hạng, kiểm định thêm đồng thời nhiều lý thuyết cấu trúc vốn với nhau, lý thuyết cấu trúc vốn đánh đổi, lý thuyết M&M để từ rút mối liên hệ chung có nhìn tổng quát ... trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2014 đến năm 2018, đưa chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất. .. xác định nhân tố ảnh hưởng, mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khốn Việt Nam, từ làm sở khoa học để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Đồng... đề trên, chọn đề tài ? ?Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? để làm luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu - Mục tiêu