Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng trên thị trường chứng khoán việt nam

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ LƢU THỊ THU THẢO PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN Đà Nẵng – Năm 2020 ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ LƢU THỊ THU THẢO PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN Mã số: 8.34.03.01 Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Đƣờng Nguyễn Hƣng Đà Nẵng – Năm 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu độc lập cá nhân tôi, thực hướng dẫn khoa học PGS.TS Đường Nguyễn Hưng Các số liệu, kết luận văn hoàn toàn trung thực phép cơng bố Tơi xin hồn toàn chịu trách nhiệm lời cam đoan Tác giả Lƣu Thị Thu Thảo MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Bố cục đề tài Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 12 1.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 12 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 12 1.1.2 Các thành phần cấu trúc vốn 13 1.1.3 Chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn 14 1.1.4 Cấu trúc vốn tối ƣu 15 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 17 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ƣu 17 1.2.2 Lý thuyết Modigliani Miller (Lý Thuyết M&M) 18 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (The trade-off Theory) 20 1.2.4 Lý thuyết tín hiệu (Signaling Theory) 22 1.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng (The pecking-order Theory) 23 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 24 1.3.1 Quy mô doanh nghiệp 25 1.3.2 Tỷ suất sinh lời 26 1.3.3 Tốc độ tăng trƣởng 27 1.3.4 Cơ cấu tài sản 28 1.3.5 Thuế thu nhập doanh nghiệp 29 1.3.6 Cổ tức 30 1.3.7 Một số nhân tố khác 30 CHƢƠNG 2: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 33 2.1 CƠ SỞ XÂY DỰNG MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG 33 2.2 CÁC GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 34 2.2.1 Giả thuyết nghiên cứu 34 2.2.2 Mơ hình nghiên cứu 39 2.3 MẪU NGHIÊN CỨU VÀ PHƢƠNG PHÁP XỬ LÝ DỮ LIỆU 43 2.3.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu thu thập liệu 43 2.3.2 Phƣơng pháp xử lý liệu 45 CHƢƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH RÚT RA TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 54 3.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 54 3.1.1 Tỷ lệ nợ phải trả ngắn hạn, dài hạn tổng nợ phải trả 54 3.1.2 Tỷ số nợ phải trả, nợ phải trả ngắn hạn, nợ phải trả dài hạn vốn chủ sở hữu 55 3.2 MÔ TẢ THỐNG KÊ CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 58 3.3 PHÂN TÍCH QUAN HỆ TƢƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 61 3.4 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ HỒI QUY 65 3.4.1 Kết mơ hình hồi quy Pool-OLS 66 3.4.2 Kết mơ hình ảnh hƣởng cố định (fixed effect model) 67 3.4.3 Kết mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên (random effect model) 68 3.4.4 Lựa chọn mơ hình ƣớc lƣợng 69 3.5 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 73 3.6 CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ CÁC ĐỀ XUẤT TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 80 3.6.1 Một số hàm ý sách đề xuất doanh nghiệp 80 3.6.2 Một số hàm ý sách đề xuất nhà đầu tƣ 85 3.6.3 Một số hàm ý sách đề xuất quan quản lý 85 KẾT LUẬN 88 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT NPT Nợ phải trả NPTDH Nợ phải trả dài hạn NPTNH Nợ phải trả ngắn hạn SXHTD Sản xuất hàng tiêu dùng TSCĐ Tài sản cố định VCSH Vốn chủ sở hữu DANH MỤC BẢNG BIỂU Số hiệu bảng Tên bảng Trang Đo lƣờng biến phụ thuộc mơ hình nghiên 2.1 cứu nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn 41 công ty SXHTD Đo lƣờng biến độc lập mơ hình 2.2 nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc 42 vốn công ty SXHTD Tình hình doanh thu lợi nhuận sau thuế 2.3 doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng 44 thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Tỷ lệ nợ phải trả ngắn hạn nợ phải trả dài 3.1 hạn tổng nợ phải trả doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng 55 khoán Việt Nam năm 2014-2018 Tỷ số nợ phải trả vốn chủ sở hữu 3.2 doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị 56 trƣờng chứng khoán Việt Nam năm 2014-2018 Tỷ số nợ phải trả ngắn hạn vốn chủ sở hữu 3.3 doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam năm 2014-2018 57 Tỷ số nợ phải trả dài hạn vốn chủ sở hữu 3.4 doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam năm 58 2014-2018 3.5 Kết mô tả thống kê biến mô hình nghiên cứu 60 3.6 Mối quan hệ tƣơng quan biến 62 3.7 Kết mơ hình hồi quy Pool-OLS 66 3.8 Kết mơ hình ảnh hƣởng cố định 67 3.9 Kết mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên 68 3.10 Lựa chọn mơ hình qua kiểm định 70 3.11 Kiểm định mơ hình ƣớc lƣợng lựa chọn 71 3.12 Ƣớc lƣợng lại mơ hình với sai số chuẩn vững 72 3.13 Bảng so sánh kết giả thuyết nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng 80 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Số hiệu hình vẽ 1.1 Tên hình vẽ Tác động đồng thời thuế chi phí khốn khó tài Trang 20 79 quan hệ cịn đề tài khơng mẫu nghiên cứu Nguyễn Thị Tuyết Lan (2019) 109 công ty ngành xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam với liệu thứ cấp đƣợc lấy giai đoạn từ năm 2005 đến 2017 liệu sơ cấp đƣợc thực năm 2018 đề tài 178 cơng ty thuộc nhóm ngành sản xuất hàng tiêu dùng đƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam với liệu vịng 05 năm từ năm 2014 đến năm 2018 Kết nghiên cứu khác đặc thù ngành xây dựng khác với ngành sản xuất hàng tiêu dùng Kết ba mơ hình, tác động nhân tố tới cấu trúc vốn, cấu trúc vốn ngắn hạn, cấu trúc vốn dài hạn đƣợc giải thích phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Do nói lý thuyết trật tự phân hạng thực có hiệu lực giải thích định cấu trúc vốn công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2018 Qua kết phân tích, ảnh hƣởng nhân tố tới cấu trúc vốn, cấu trúc vốn ngắn hạn cấu trúc vốn dài hạn đƣợc thể chiều hƣớng tác động nhƣ mức độ tác động đƣợc tổng hợp bảng dƣới Đây nguồn thơng tin hữu ích cho nhà quản trị doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng tham khảo trình xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp Đồng thời kết nghiên cứu hỗ trợ nhà đầu tƣ tham khảo trình nghiên cứu đầu tƣ vào doanh nghiệp 80 Bảng 3.13: Bảng so sánh kết giả thuyết nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng Kết nghiên cứu Nhân tố Giả thuyết Cấu trúc Cấu trúc vốn Cấu trúc vốn ngắn hạn vốn dài hạn + + + + - - - - đƣa Quy mô doanh nghiệp Tỷ suất sinh lời Tốc độ tăng trƣởng Cơ cấu tài sản Thuế thu nhập doanh nghiệp Cổ tức + + + + Không ảnh hƣởng Không ảnh - Không ảnh hƣởng - + + + + Không ảnh Không ảnh Không ảnh hƣởng hƣởng hƣởng hƣởng 3.6.CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ CÁC ĐỀ XUẤT TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Trên sở phân tích thực trạng cấu trúc vốn, kết hợp kết nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ năm 2014 đến năm 2018, đề tài đƣa hàm ý đề xuất doanh nghiệp việc điều chỉnh cấu trúc vốn phù hợp, đề xuất nhà đầu tƣ việc định đầu tƣ liên quan 3.6.1 Một số hàm ý sách đề xuất doanh nghiệp Trƣớc tiên, đề tài đƣa số hàm ý đề xuất doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam 81 - Các doanh nghiệp cần có cân đối tỷ lệ vốn vay vốn chủ sở hữu doanh nghiệp mình: Kết tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu mục 3.1.2 cho thấy giá trị trung bình tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu cao, tỷ lệ hai giá trị lớn 1, điều chứng tỏ doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2018 chủ yếu sử dụng nguồn vốn vay Do doanh nghiệp cần có cân đối tỷ lệ vốn vay vốn chủ sở hữu Bởi việc vay vốn dẫn tới khơng chủ động nguồn tài từ gây rủi ro trình hoạt động kinh doanh - Các doanh nghiệp trình xây dựng cấu trúc vốn mục tiêu cần quan tâm đến nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn nhƣ quy mô doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời, tốc độ tăng trƣởng, cấu tài sản, thuế thu nhập doanh nghiệp: Các doanh nghiệp cần có điều chỉnh quy mô cách hợp lý Kết mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2018 cho thấy nhân tố quy mơ doanh nghiệp có ảnh hƣởng cấu trúc vốn, cấu trúc vốn ngắn hạn cấu trúc vốn dài hạn với chiều hƣớng ảnh hƣởng chiều Các cơng ty có quy mơ lớn, có lợi nguồn lực cần tăng cƣờng công bố thông tin hoạt động kinh doanh thực trạng tài mình, để làm giảm bất đối xứng thơng tin, để từ huy động đƣợc nguồn vay nợ cách thuận lợi với chi phí vốn thấp Bên cạnh đó, doanh nghiệp mở rộng quy mơ địi hỏi lƣợng vốn vay lớn Nếu việc mở rộng quy mô mức, kéo theo tỷ lệ vốn vay doanh nghiệp cao, tạo áp lực cho doanh nghiệp, tạo 82 nguy tiềm ẩn rủi ro phá sản Do đó, việc mở rộng quy mơ tùy theo đặc điểm tình hình thực tế doanh nghiệp mà đƣợc xây dựng theo lộ trình giai đoạn, thực phần thay tồn bộ, để cân đối đƣợc lƣợng vốn vay Doanh nghiệp có quy mô lớn dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn dài hạn từ bên ngồi Vì vậy, doanh nghiệp vừa nhỏ cần có kế hoạch chiến lƣợc cụ thể để quản lý vốn hiệu đảm bảo khả tiếp cận nguồn vốn Tận dụng tỷ suất sinh lời để tạo linh hoạt tài doanh nghiệp Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố tỷ suất sinh lời có ảnh hƣởng ngƣợc chiều với cấu trúc vốn, cấu trúc vốn ngắn hạn cấu trúc vốn dài hạn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2018 Điều có nghĩa, doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2018 có tỷ suất sinh lời cao có tỷ lệ nợ thấp Nhƣ vậy, với tỷ suất sinh lời cao doanh nghiệp có đƣợc linh hoạt tài chính, doanh nghiệp giảm bớt phụ thuộc vào việc vay vốn từ bên ngồi Để có đƣợc tỷ suất sinh lời cao doanh nghiệp cần có biện pháp gia tăng hiệu hoạt động kinh doanh, sở để doanh nghiệp tạo tự chủ mặt tài Một số biện pháp nhằm gia tăng hiệu hoạt động kể đến nhƣ: Xây dựng chiến lƣợc phù hợp với đặc điểm kinh doanh nhƣ giai đoạn phát triển doanh nghiệp đặc biệt kế hoạch tài để tạo chuẩn bị cần thiết, doanh nghiệp cần có xây dựng kế hoạch sử dụng vốn nhƣ kênh huy động vốn phù hợp để tránh lãng phí vốn không đảm bảo kịp thời nguồn vốn Nâng cao chất lƣợng máy quản lý; Phát triển 83 nguồn nhân lực bên để làm tiền đề tạo sức mạnh bên doanh nghiệp; Nghiên cứu, phát triển trang thiết bị, hệ thống dây chuyền máy móc, cơng nghệ đáp ứng đƣợc yêu cầu sản xuất; Đặc thù ngành sản xuất hàng tiêu dùng nên cần nghiên cứu phát triển thị trƣờng, nắm bắt đƣợc nhu cầu thị hiếu ngƣời tiêu dùng; Quản lý tốt hoạt động đầu tƣ bên Các doanh nghiệp cần có quản lý tốt giai đoạn tăng trưởng Tăng trƣởng tín hiệu khả quan trình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Tuy nhiên việc tăng trƣởng chứa đựng nhiều rủi ro, ngƣời quản trị doanh nghiệp cần có chiến lƣợc, kế hoạch để khắc phục rủi ro Kết nghiên cứu nhân tố tăng trƣởng mô hình nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, cho thấy tăng trƣởng có ảnh hƣởng tới cấu trúc vốn ngắn hạn, ảnh hƣởng ngƣợc chiều Có thể thấy doanh nghiệp ngành lựa chọn phƣơng án giảm sử dụng vốn vay ngắn hạn giai đoạn tăng trƣởng Tuy nhiên, điều dẫn tới việc không đáp ứng đƣợc nhu cầu sử dụng vốn doanh nghiệp giai đoạn tăng trƣởng Do đó, doanh nghiệp cần có cân nhắc kỹ lƣỡng việc sử dụng nguồn vốn giai đoạn phát triển Bên cạnh đó, nhằm giảm thiểu bất cân xứng thơng tin, cơng ty có nhu cầu tăng trƣởng cần phải công bố nhiều thông tin để thuyết phục nhà đầu tƣ, từ giúp công ty dễ dàng vay nợ nhiều Đầu tư mới, nâng cấp tài sản cố định cách hiệu quả, phù hợp Nhân tố cấu tài sản mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng tới cấu trúc vốn có ảnh hƣởng tới cấu trúc vốn ngắn hạn cấu trúc vốn dài hạn Trong đó, ảnh hƣởng với cấu trúc vốn ngắn hạn ngƣợc chiều ảnh hƣởng với cấu trúc vốn dài hạn chiều Nhƣ vậy, doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng trọng vào việc vay vốn dài hạn để 84 tài trợ vào tài sản cố định Bên cạnh đó, doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng hàng tồn kho chiếm tỷ trọng lớn cấu tài sản sở vật chất, tỷ trọng tài sản cố định tổng tài sản bình quân nhóm ngành bình qn mức 26,78% Các doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng cần trọng vào biện pháp đổi tài sản cố định nhằm tiết kiệm chi phí sản xuất, giảm thời gian lao động, tăng chất lƣợng sản phẩm từ tăng khả cạnh tranh doanh nghiệp Các biện pháp áp dụng đổi tài sản cố định kể đến nhƣ: Nghiên cứu, đầu tƣ quy trình cơng nghệ sản xuất sản phẩm để tạo đƣợc sản phẩm chất lƣợng, phù hợp thị hiếu ngƣời tiêu dùng; Lựa chọn đƣợc tài sản cố định phù hợp với nhu cầu sản xuất doanh nghiệp, tài sản cố định không bị lạc hậu Tuy nhiên thực đầu tƣ vào tài sản cố định cần có cân nhắc kỹ lƣỡng, đặc biệt sử dụng khoản nợ dài hạn tài trợ cho việc mua sắm tài sản cố định, nhƣ việc mua sắm khơng mang lại hiệu trở thành gánh nặng tài cho doanh nghiệp Tận dụng hiệu lợi ích từ chắn thuế Đối với nhân tố thuế thu nhập doanh nghiệp, kết nghiên cứu thực nghiệm các doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2018, cho thấy nhân tố có ảnh hƣởng thuận chiều với cấu trúc vốn, cấu trúc vốn ngắn hạn dài hạn Nhƣ vậy, thuế thu nhập doanh nghiệp cao khuyến khích doanh nghiệp ngành vay nợ Việc sử dụng khoản vay giúp doanh nghiệp hƣởng đƣợc lợi ích từ chắn thuế, ngồi ra, chắn thuế làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, lợi từ chắn thuế phát huy đến mức độ định Bởi lẽ, doanh nghiệp vay nợ có khoản chi phí khốn khó tài phát sinh Do việc ngƣời quản trị cần 85 cân đối việc sử dụng nợ phải trả vốn chủ sở hữu cách hợp lý, lựa chọn cho phƣơng án tối ƣu - Các doanh nghiệp cần có cân đối nguồn vốn vay ngắn hạn dài hạn, đồng thời khai thác thêm kênh huy động vốn Hiện nay, nguồn vốn vay từ bên doanh nghiệp chủ yếu từ nguồn vốn vay ngân hàng Việc sử dụng vốn vay ngân hàng có hạn chế định nhƣ điều kiện xét duyệt vay vốn đòi hỏi nhiều yêu cầu khắt khe đồng thời thời gian xét duyệt lâu Mặt khác, thực trạng doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khốn Việt Nam có tỷ lệ nợ phải trả ngắn hạn tổng nợ phải trả nhiều so với nợ phải trả dài hạn Do đó, bên cạnh nguồn vốn vay từ ngân hàng, doanh nghiệp huy động nợ cách phát hành loại trái phiếu giấy nhận nợ để phát triển thêm kênh huy động vốn đặc biệt kênh huy động vốn dài hạn 3.6.2 Một số hàm ý sách đề xuất nhà đầu tƣ Nhà đầu tƣ cần có nghiên cứu, đánh giá tình hình tài nhƣ cẩn trọng đầu tƣ vào doanh nghiệp việc xem xét cấu trúc vốn cách thức để thu thập thông tin, sở để đƣa định đầu tƣ Căn theo kết nghiên cứu, công ty có quy mơ lớn tỷ lệ nợ cao, nhiên cần xem xét lợi nhuận giữ lại có đủ bù đắp khoản chi phí lãi vay nợ mang lại khơng Bên cạnh cơng ty có tỷ suất sinh lời cao, tỷ lệ nợ thấp, cần đánh giá có phải cơng ty có phải bỏ qua lợi ích mà chắn thuế nhờ lãi vay mang lại Nhà đầu tƣ cần đánh giá tỷ lệ nợ phải trả vốn chủ sở hữu thực phù hợp chƣa 3.6.3 Một số hàm ý sách đề xuất quan quản lý Nội dung nghiên cứu bất cân xứng thông tin doanh nghiệp có tác động tới khả tiếp cận nguồn vốn vay doanh nghiệp, ví dụ nhƣ doanh nghiệp có quy mơ lớn có bất cân xứng 86 thơng tin doanh nghiệp có quy mơ nhỏ dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay doanh nghiệp quy mơ nhỏ Do đó, quan quản lý cần tiếp tục xây dựng, hồn thiện q trình ban hành quy định công bố thông tin cơng ty niêm yết Cần có cơng khai minh bạch hóa hệ thống thơng tin doanh nghiệp, giảm tối thiểu việc bất cân xứng thông tin Đồng thời, quan quản lý cần nâng cao hoạt động thu thập nhƣ công khai thông tin doanh nghiệp niêm yết thông qua hoạt động nhƣ xây dựng hệ thống cổng thông tin quốc gia, nhà đầu tƣ nhƣ ngân hàng tra cứu cách xác thơng tin doanh nghiệp 87 KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chƣơng 3, tác giả đƣa phân tích nội dung : Kết cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng, bao gồm tỷ lệ nợ phải trả ngắn dài hạn tổng nợ phải trả, thông tin giá trị lớn nhất, nhỏ nhất, giá trị trung bình độ lệch chuẩn tiêu tỷ số nợ phải trả vốn chủ sở hữu, tỷ số nợ phải trả ngắn hạn dài hạn vốn chủ sở hữu; Kết mô tả thống kê biến mơ hình nghiên cứu; Mối quan hệ tƣơng quan biến mơ hình nghiên cứu mức độ tác động chiều hƣớng tác động; Kết hồi quy Từ tác giả đƣa kết luận nhân tố ảnh hƣởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Nhân tố quy mô doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời, thuế thu nhập doanh nghiệp ảnh hƣởng với cấu trúc vốn, cấu trúc vốn ngắn dài hạn, quy mơ doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp có ảnh hƣởng chiều, tỷ suất sinh lời ảnh hƣởng ngƣợc chiều; Nhân tố tăng trƣởng có ảnh hƣởng ngƣợc chiều với cấu trúc vốn ngắn hạn; Cơ cấu tài sản có ảnh hƣởng chiều với cấu trúc vốn dài hạn nhƣng lại ảnh hƣởng ngƣợc chiều với cấu trúc vốn ngắn hạn Cuối đƣa hàm ý sách nhằm hồn thiện cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng, hàm ý sách nhà đầu tƣ Các ý kiến tập trung chủ yếu vào ảnh hƣởng nhân tố đến cấu trúc vốn bao gồm: Quy mô doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời, cấu trúc tài sản, tăng trƣởng thuế thu nhập doanh nghiệp 88 KẾT LUẬN Những kết đạt đƣợc Về nghiên cứu lý thuyết, đề tài hệ thống hóa đƣợc khái niệm liên quan đến cấu trúc vốn, lý thuyết cấu trúc vốn nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn Đây sở để nhà quản trị doanh nghiệp phối hợp với thực trạng doanh nghiệp để xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu Đề tài khảo sát thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ năm 2014 đến năm 2018, đƣa đƣợc chứng thực nghiệm nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng Đồng thời, đề tài đƣa đƣợc kết luận hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Từ đề tài cung cấp hàm ý đƣa đề xuất doanh nghiệp, nhà đầu tƣ quan quản lý Kết nghiên cứu chứng minh đƣợc lý thuyết trật tự phân hạng thực có hiệu lực việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Các nhân tố quy mô doanh nghiệp tỷ suất sinh lời, thuế thu nhập doanh nghiệp có tƣơng quan với cấu trúc vốn, cấu trúc vốn ngắn dài hạn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2014 đến 2018, quy mơ doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp có tƣơng quan thuận, tỷ suất sinh lời tƣơng quan nghịch; Nhân tố tăng trƣởng có ảnh hƣởng nghịch với cấu trúc vốn ngắn hạn; Cơ cấu tài sản có tƣơng quan thuận với cấu trúc vốn dài hạn nhƣng lại tƣơng quan nghịch với cấu trúc vốn ngắn hạn 89 Đề tài có điểm so với nghiên cứu trƣớc kiểm định đƣợc hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng Việt Nam giai đoạn Hạn chế đề tài Mặc đù đạt đƣợc số kết định nhƣng tác động yếu tố khách quan chủ quan, đề tài tồn số hạn chế làm ảnh hƣởng đến kết nghiên cứu nhƣ hạn chế số mẫu quan sát Cụ thể mẫu nghiên cứu doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam từ năm 2014 đến năm 2018, đề tài chƣa xét đến công ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng không niêm yết Thị trƣờng chứng khốn Việt Nam Bên cạnh đề tài hạn chế số lƣợng nhân tố nghiên cứu, đề tài tập trung nghiên cứu số nhân tố doanh nghiệp, chƣa nghiên cứu nhân tố bên doanh nghiệp Hạn chế phần giới hạn yếu tố thời gian kinh nghiệm nhƣ lý khách quan khó khăn việc thu thập liệu cơng ty ngành sản xuất hàng tiêu dùng không niêm yết Hƣớng nghiên cứu tƣơng lai Để đề tài đƣợc tiếp tục hoàn thiện, hƣớng nghiên cứu đề tài thu thập thêm liệu doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, xác định thêm số nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, đặc biệt nhân tố vĩ mô để đƣa thêm biến vào mơ hình nhằm tối ƣu hóa mơ hình nghiên cứu Ngồi ra, đề tài mở rộng theo hƣớng lý thuyết trật tự phân hạng, kiểm định thêm đồng thời nhiều lý thuyết cấu trúc vốn với nhau, nhƣ lý thuyết cấu trúc vốn đánh đổi, lý thuyết M&M để từ rút đƣợc mối liên hệ chung nhƣ có đƣợc nhìn tổng quát 90 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO VIỆT NAM [1 ] Đặng Thị Quỳnh Anh, Quách Thị Hải Yến (2014), “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE)”, Tạp chí Phát triển & Hội nhập, 18(28), tr 34-39 [2 ] Lê Đạt Chí (2013), “Các nhân tố ảnh hƣởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam”, Tạp chí Phát triển & Hội nhập, 9(19), tr 22-28 [3 ] Nguyễn Minh Kiều (2005), “Giáo trình tài doanh nghiệp”, Nhà xuất thống kê [4 ] Nguyễn Nhật Ánh (2015), Kiểm định lý thuyết cấu trúc vốn đánh đổi (trade-off theory): Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam, Báo cáo tổng kết đề tài nghiên cứu khoa học, Đại học kinh tế Huế [5 ] Nguyễn Thị Hƣơng Mai (2013), Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty vận tải niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ Quản trị kinh doanh, Đại học Đà N ng [6 ] Nguyễn Thị Tuyết Lan (2019), Cơ cấu vốn mục tiêu cho công ty ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án tiến sỹ Kinh tế, Học viện Ngân hàng [7 ] Vũ Thị Ngọc Lan, Nguyễn Tiến Dũng (2013), “Các nhân tố ảnh hƣởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp tập đồn dầu khí Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế & Phát triển, (193), tr 23-28 [8 ] Trần Lƣơng Kim Dung (2015), Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết 91 thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn thạc sỹ Quản trị kinh doanh, Đại học Đà N ng TIẾNG ANH [9 ] Anurag Pahuja, Anu Sahi (2012), “Factors Affecting Capital Structure Decisions: Empirical Evidence from Selected Indian Firms”, International Journal of Marketing, Financial Services and Management Research, 3(3), pp 76-86 [10 ] Barclay and Smith (1995), “The Maturity Structure of Corporate Deb”, The Journal of the American Finance association, 50(2), pp 609631 [11 ] Durand, David (1952), “Cost of Debt and Equity Funds for Business: Trends and Problems of Measurement”, Conference on Research in Business Finance, New York: National Bureau of Economic Research, pp 215-147 [12 ] Aljoša Šestanović, Đuro Horvat and Bojan Tomić (2018), “The Existence of the Pecking Order Theory of Capital Structure on Croatian Capital Market”, Ekonomski pregled, 69(1), pp 58-72 [13 ] Eugene F Fama, Kenneth R French (2002), “Testing Trade-Off and Pecking Order Predictions About Dividends and Debt”, The Review of Financial Studies, 15(1), pp 1-33 [14 ] Guihai Huang & Frank M.Song (2006), “The determinants of capital structure: Evidence from China”, China Economic Review, 17(1), pp 14-36 [15 ] Kraus & Litzenberger (1973), “A state-preference model of opimal financial leverage”, The Journal of the American Finance association, 28(4), pp 911-922 92 [16 ] Li-Ju Chen; Shun-Yu Chen (2011), “How the Pecking-Order Theory Explain Capital Structure” [17 ] Modigliani F and Miller M H (1958), “The Cost of Capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment”, American Economic Review, 48(3), pp 261-297 [18 ] MurrayZ Frank; Vidhan K Goyal (2003), “Testing the pecking order theory of capital structure”, Journal of Financial Economics, 67(2), pp 217-248 [19 ] Rajan R G and Zingales L., (1995), “What we know about capital structure? Some evidence from international data”, The Journal of Finance, 50(5), pp.1421-1460 [20 ] Ross, S.A (1977), “The determination of financial structure: the incentive signaling approach”, Bell Journal of Economics, 8(1), pp 23-40 [21 ] Shyam-Sunder Myers (1999), “Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure”, Journal of Financial Economics, pp 51(2), 219-244 [22 ] Stewart C.Myers Nicolas Majluf (1984), “Corporate financing and investment decisions when firms have informationthat investors not have”, Journal of Financial Economics, 13(2), pp 187-221 [23 ] Tran Dinh Khoi Nguyen and Ramachandran N (2006), “Capital Structure in Small and Medium-sized Enterprises: The Case of Vietnam”, ASEAN Economic Bulletin, 23(2), pp 192-211 [24 ] Vinola Ismail, Henik Astuti (2016), “An Analysis of Factors Affecting the Capital Structure and Return on Shares with Family Ownership as a Moderating Variable (An Empirical Study of Companies that 93 are Listed in the Indonesia Stock Exchange)”, OIDA International Journal of Sustainable Development, 9(12), pp 33-54 ... TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ LƢU THỊ THU THẢO PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN... định đƣợc nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, mức độ tác động nhân tố, từ làm sở khoa học để xây dựng cấu trúc vốn tối ƣu Đồng... VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn Vốn điều kiện cho việc thành lập doanh