Phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng trên thị trường chứng khoán việt nam

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ LƢU THỊ THU THẢO PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TỐN Mã số: 8.34.03.01 Đà Nẵng – Năm 2020 Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Đƣờng Nguyễn Hƣng Phản biện 1: PGS.TS Trần Đình Khơi Ngun Phản biện 2: TS.Bùi Thị Yến Linh Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 14 tháng 11 năm 2020 Có thể tìm hiểu luận văn tại:  Trung tâm Thơng tin-Học liệu, Đại học Đà Nẵng  Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Trong điều kiện kinh tế thị trường ngày phát triển mạnh mẽ nay, vai trò nguồn vốn kinh doanh trở nên quan trọng Nguồn vốn doanh nghiệp ngồi nguồn vốn tự có cịn huy động từ nhiều kênh khác nhau, từ đặt cho nhà quản trị yêu cầu xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Để đạt mục tiêu này, nhà quản trị trước tiên cần nắm rõ nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn từ có kế hoạch phù hợp Trước Việt Nam có nhiều đề tài nghiên cứu cấu trúc vốn, nhiên đa phần nghiên cứu tiếp cận dựa việc xác định nhân tố ảnh hưởng, mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn, chưa có nhiều đề tài sâu nghiên cứu cấu trúc vốn dựa phương diện kiểm định lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam cụ thể trực tiếp doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam Những năm gần đây, thị trường chứng khốn Việt Nam dần trở nên sơi động hơn, đặc biệt sản xuất hàng tiêu dùng ngành sở hữu nhiều lợi tiềm phát triển Từ việc nhận thức tầm quan trọng vấn đề trên, tơi chọn đề tài “Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam” để làm luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu - Mục tiêu nghiên cứu xác định nhân tố ảnh hưởng, mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khốn Việt Nam, từ làm sở khoa học để xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Đồng thời, kiểm định hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành - Mục tiêu phụ từ kết nghiên cứu, đề tài cung cấp hàm ý đưa đề xuất doanh nghiệp, nhà đầu tư quan quản lý Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu a) Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam b) Phạm vi nghiên cứu - Về mặt không gian: Đề tài tập trung nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn 178 doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam - Về mặt thời gian: Thời gian nghiên cứu phạm vi năm, từ năm 2014 đến năm 2018 với liệu cung cấp Công ty cổ phần FiinGroup (nguyên Công ty cổ phần Stoxplus) Phƣơng pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng đồng thời phương pháp nghiên cứu định tính định lượng Trong phương pháp nghiên cứu định tính, tác giả sử dụng liệu thứ cấp tài liệu, giáo trình lý thuyết cấu trúc vốn, kết nghiên cứu trước có liên quan đến cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn để phát biểu giả thuyết nghiên cứu xây dựng mơ hình nghiên cứu đề tài Trong phương pháp nghiên cứu định lượng, tác giả áp dụng mơ hình hồi quy kinh tế lượng để khảo sát nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, thực hỗ trợ phần mềm Excel Stata Từ phân tích kết nhân tố ảnh hưởng, đồng thời kiểm định giả thuyết đặt Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Về mặt khoa học, nghiên cứu góp phần làm rõ nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, đồng thời kiểm định đưa kết luận hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng việc giải thích định cấu trúc vốn doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam Từ kết nghiên cứu đưa hàm ý đề xuất doanh nghiệp, nhà đầu tư, quan quản lý Về mặt thực tiễn, kết nghiên cứu tài liệu tham khảo cho doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam việc xây dựng cấu trúc vốn Bố cục đề tài Bố cục đề tài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo, nội dung đề tài gồm ba chương: Chương 1: Cơ sở lý luận cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Chương 2: Thiết kế nghiên cứu Chương 3: Kết nghiên cứu hàm ý sách rút từ kết nghiên cứu Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 1.1.2 Các thành phần cấu trúc vốn a) Nợ phải trả b) Nguồn vốn chủ sở hữu 1.1.3 Chỉ tiêu phản ánh cấu trúc vốn - Tỷ số nợ phải trả vốn chủ sở hữu - Tỷ số nợ phải trả ngắn hạn vốn chủ sở hữu - Tỷ số nợ phải trả dài hạn vốn chủ sở hữu 1.1.4 Cấu trúc vốn tối ƣu 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ƣu 1.2.2 Lý thuyết Modigliani Miller (Lý Thuyết M&M) 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (The trade-off Theory) 1.2.4 Lý thuyết tín hiệu (Signaling Theory) 1.2.5 Lý thuyết trật tự phân hạng (The pecking-order Theory) 1.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.3.1 Quy mô doanh nghiệp Theo lý thuyết trật tự phân hạng từ lợi ích việc bất cân xứng thơng tin so với doanh nghiệp nhỏ nên doanh nghiệp quy mô lớn dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay hơn, vay với chi phí thấp hơn, đồng thời nhằm tận dụng lợi ích từ chắn thuế sử dụng nợ địn bẩy doanh nghiệp có quy mơ lớn thường ưu tiên vay nợ nhiều Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp có quy mơ lớn thường có chi phí khốn khó tài thấp doanh nghiệp có quy mơ nhỏ Tran Dinh Khoi Nguyen and Ramachandran N (2006); Vũ Thị Ngọc Lan, Nguyễn Tiến Dũng (2013); Nguyễn Thị Hương Mai (2013) kết luận cấu trúc vốn có tương quan thuận với quy mô 1.3.2 Tỷ suất sinh lời Theo lý thuyết đánh đổi, cơng ty có tỷ suất sinh lời cao, có xác suất chịu rủi ro phá sản thấp, chi phí khốn khó tài thấp, điều tác động doanh nghiệp có ưu tiên sử dụng nguồn vốn vay nhằm tận dụng lợi ích thu từ chắn thuế nhờ lãi vay Theo thuyết phát tín hiệu, doanh nghiệp có tỷ suất sinh lời cao tín hiệu thể chất lượng doanh nghiệp lý thuyết dự đoán tỷ suất sinh lời có ảnh hưởng chiều với cấu trúc vốn Tuy nhiên theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp thích tài trợ nội tài trợ bên ngồi thích sử dụng nợ sử dụng vốn cổ phần Như vậy, lý thuyết cho nhân tố tỷ suất sinh lời ảnh hưởng ngược chiều với cấu trúc vốn Rajan Zingales (1995); Guihai Huang & Frank M.Song (2006); Li-Ju Chen, Shun-Yu Chen (2011); Vinola Ismail, Henik Astuti (2016) mối tương quan khả sinh lợi việc vay nợ nghịch Trong đó, kết nghiên cứu thực nghiệm mơ hình cấu trúc vốn dạng động Nguyễn Nhật Ánh (2015) ủng hộ mối tương quan thuận khả sinh lợi việc vay nợ 1.3.3 Tốc độ tăng trƣởng Theo Myers (1984), doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao đồng nghĩa với việc có chi phí phá sản cao Theo lý thuyết đánh đổi tác động chi phí khốn khó tài làm giảm lợi ích chắn thuế nên doanh nghiệp hạn chế việc vay nợ Ngược lại, theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao thường có nhu cầu sử dụng vốn nhiều hơn, phụ thuộc hoàn toàn vào lợi nhuận giữ lại lợi nhuận giữ lại không đủ khả đáp ứng doanh nghiệp bị đánh hội, tăng trưởng bị kìm hãm Bên cạnh đó, doanh nghiệp có nhu cầu tăng trưởng doanh nghiệp cần phải cơng bố thơng tin nhiều để thuyết phục nhà đầu tư Như vậy, việc gia tăng tốc độ tăng trưởng làm tăng mức độ sử dụng nợ doanh nghiệp Trần Đình Khơi Ngun Ramachandran N (2006); Li-Ju Chen, Shun-Yu Chen (2011); Vũ Thị Ngọc Lan, Nguyễn Tiến Dũng (2013) ảnh hưởng chiều tăng trưởng cấu trúc vốn Ngược lại, Guihai Huang & Frank M.Song (2006) ảnh hưởng ngược chiều cấu trúc vốn tăng trưởng 1.3.4 Cơ cấu tài sản Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, cơng ty có tỷ lệ tài sản cố định cao có chi phí khốn khó tài trường hợp cơng ty phá sản thấp có xu hướng sử dụng nhiều nợ nhằm tận dụng lợi ích thu từ chắn thuế nhờ lãi vay, bên cạnh cơng ty có nhiều tài sản chấp nên có hội cao việc tiếp cận nguồn vốn vay Tỷ trọng TSCĐ tổng tài sản lớn bất đối xứng thơng tin thấp, theo lý thuyết trật tự phân hạng doanh nghiệp dễ dàng việc huy động vốn, có điều kiện để vay dài hạn tài trợ cho tài sản cố định Guihai Huang & Frank M.Song (2006), Trần Lương Kim Dung (2015) cho mối tương quan cấu trúc tài sản cấu trúc vốn thuận chiều Tuy nhiên Trần Đình Khơi Ngun Ramachandran (2006) cho cấu trúc tài sản có ảnh hưởng tiêu cực đến cấu trúc vốn 1.3.5 Thuế thu nhập doanh nghiệp Lý thuyết M&M cho đối mặt với mức thuế suất thuế TNDN cao, doanh nghiệp có xu hướng vay nợ nhiều để tận dụng lợi chắn thuế Nghiên cứu Lê Đạt Chí (2013), thuế có tác động chiều với tỷ lệ nợ Trong nghiên cứu Đặng Thị u nh nh, uách Thị Hải Yến (2014) mối tương quan ngược chiều 1.3.6 Cổ tức Theo lý thuyết tín hiệu cơng ty có dịng cổ tức ổn định phải đối mặt với thơng tin bất cân xứng tham gia thị trường chứng khoán Mặt khác việc toán cổ tức làm quỹ nội giảm từ tác động làm tăng nhu cầu tài trợ bên Frank Goyal (2004) mối quan hệ tỷ lệ chi trả cổ tức cấu vốn tích cực Trong Vinola Ismail, Henik Astuti (2016), Nguyễn Thị Tuyết Lan (2019) mối quan hệ ngược chiều 1.3.7 Một số nhân tố khác KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG 2: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 2.1 CƠ SỞ XÂY DỰNG MƠ HÌNH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG Về thực chứng, sở để xây dựng mơ hình nghiên cứu nghiên cứu dựa lý thuyết tảng cấu trúc vốn kết nghiên cứu trước nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Nghiên cứu đặc biệt quan tâm đến tính hiệu lực lý thuyết trật tự phân hạng bối cảnh Việt Nam Những nhân tố nghiên cứu gồm: Quy mô doanh nghiệp; Tỷ suất sinh lời; Tốc độ tăng trưởng; Cơ cấu tài sản; Thuế thu nhập doanh nghiệp; Cổ tức 2.2 CÁC GIẢ THUYẾT VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.2.1 Giả thuyết nghiên cứu Lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết có ảnh hưởng việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn Đã có nhiều viết nghiên cứu lý thuyết Một lý thuyết 10 f) Giả thuyết ảnh hưởng yếu tố cổ tức đến cấu trúc vốn H6: Tỷ lệ cổ tức có ảnh hưởng chiều đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.2.2 Mơ hình nghiên cứu a) Mơ hình nghiên cứu - Ba mơ hình hồi quy cụ thể: Mơ hình 1: Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp CTV = α0 + α1*QMDN + α2*ROE+ α3*TT + α4*CCTS + α5*TTNDN + α6*CT Mơ hình 2: Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn ngắn hạn doanh nghiệp CTVNH = b0 + b1*QMDN + b2*ROE+ b3*TT + b4*CCTS+b 5*TTNDN + b6*CT Mơ hình 3: Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn dài hạn doanh nghiệp CTVDH = c0 + c1*QMDN + c2*ROE+ c3*TT + c4*CCTS + c5*TTNDN + c6*CT Trong đó: CTV; CTVNH; CTVDH cấu trúc vốn, cấu trúc vốn ngắn hạn, cấu trúc vốn dài hạn QMDN; ROE; TT; CCTS; TTNDN; CT là: Quy mô doanh nghiệp; Tỷ suất sinh lời; Tăng trưởng; Cơ cấu tài sản; Thuế thu nhập doanh nghiệp; Cổ tức b) Đo lường biến - Việc đo lường biến phụ thuộc mô tả bảng 2.1: Bảng 2.1: Đo lƣờng biến phụ thuộc mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn công ty SXHTD 11 Chỉ tiêu Ký hiệu Đo lƣờng Cấu trúc vốn CTV Tổng NPT / VCSH Cấu trúc vốn ngắn hạn CTVNH Tổng NPT ngắn hạn / VCSH Cấu trúc vốn dài hạn CTVDH Tổng NPT dài hạn / VCSH - Việc đo lường biến độc lập mô tả bảng 2.2 : Bảng 2.2: Đo lƣờng biến độc lập mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn công ty SXHTD Cách xác định S T Kỳ vọng Nhân tố T Biến Cơng thức tính mối tƣơng Ký hiệu quan Quy mô doanh nghiệp Quy mô Ln(tổng doanh doanh nghiệp thu) Tỷ số lợi Tỷ suất sinh lời nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu (ROE) Tốc độ tăng trưởng + QM DN (Lợi nhuận sau thuế/ Vốn chủ sở hữu bình quân ) * - RO E 100% Tốc độ tăng % thay đổi trưởng doanh thu + TT 12 Cơ cấu tài Tỷ lệ tài sản sản cố định Thuế thu nhập doanh nghiệp Cổ tức Thuế thu nhập doanh nghiệp Tỷ lệ chi trả cổ tức (Tài sản cố định/Tổng tài + sản )*100 CCT S Chi phí Thuế thu nhập doanh nghiệp/ Lợi nhuận + TTN DN trước thuế Cổ tức/EPS + CT 2.3 MẪU NGHIÊN CỨU VÀ PHƢƠNG PHÁP XỬ LÝ DỮ LIỆU 2.3.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu thu thập liệu Mẫu nghiên cứu đề tài toàn thể 178 doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian 05 năm từ 2014 đến năm 2018, bao gồm 741 quan sát 2.3.2 Phƣơng pháp xử lý liệu a) Mô tả thống kê Kết mô tả thống kê cho biết thông tin ban đầu biến sử dụng nghiên cứu kích cỡ mẫu, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhỏ b) Phân tích tương quan Nhằm đo lường mối quan hệ tương quan biến (giữa biến độc lập với biến phụ thuộc biến độc lập với nhau) mơ hình nghiên cứu, đề tài sử dụng phân tích hệ số tương quan c) Phân tích hồi quy 13 Hiện nay, việc thực ước lượng mơ hình hồi quy theo liệu bảng có ba cách tiếp cận phổ biến, gồm: Pooled OLS; Mơ hình ảnh hưởng cố định; Mơ hình theo ảnh hưởng ngẫu nhiên KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG 3: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH RÚT RA TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP SẢN XUẤT HÀNG TIÊU DÙNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1.1 Tỷ lệ nợ phải trả ngắn hạn, dài hạn tổng nợ phải trả 3.1.2 Tỷ số nợ phải trả, nợ phải trả ngắn hạn, nợ phải trả dài hạn vốn chủ sở hữu a) Tỷ số nợ phải trả vốn chủ sở hữu b) Tỷ số nợ phải trả ngắn hạn vốn chủ sở hữu c) Tỷ số nợ phải trả dài hạn vốn chủ sở hữu 3.2 MÔ TẢ THỐNG KÊ CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Kết số liệu thống kê cho mô tả cho thấy: Tỷ lệ nợ phải trả/vốn chủ sở hữu trung bình doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng từ năm 2014 đến năm 2018 136,52% với độ lệch chuẩn 129,95%, tỷ lệ nợ phải trả ngắn hạn/vốn chủ sở hữu trung bình 114,34% với độ lệch chuẩn 109,3%, tỷ lệ nợ phải trả dài hạn/vốn chủ sở hữu trung bình 22,18% với độ lệch chuẩn 44,53% Liên quan đến biến độc lập mơ hình: Tỷ suất sinh lời bình quân doanh nghiệp sản xuất hàng tiêu dùng từ năm 14 2014 đến năm 2018 13,19%, giá trị lớn 91,23%, độ lệch chuẩn 20,98%; Tốc độ tăng trưởng bình quân ngành 82,78%, điều có nghĩa phần trăm thay đổi tổng doanh thu ngành sản xuất hàng tiêu dùng 82,78% với độ lệch chuẩn 69,35%; Tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản bình quân ngành 26,78% với độ lệch chuẩn 18,95%, tỷ lệ phù hợp với đặc điểm doanh nghiệp ngành sản xuất hàng tiêu dùng; Thuế thu nhập doanh nghiệp bình quân 12,59%; Tỷ lệ chi trả cổ tức bình qn lên tới 59,54% 3.3 PHÂN TÍCH QUAN HỆ TƢƠNG QUAN GIỮA CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Kết phân tích mối quan hệ tương quan cho thấy biến độc lập biến phụ thuộc có quan hệ tương quan với Khi xem xét mối quan hệ tương quan biến độc lập, ta thấy hệ số tương quan biến độc lập có giá trị nhỏ 0,8 Điều có nghĩa biến độc lập mơ hình khơng có mối tương quan mạnh với 3.4 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ HỒI QUY 3.4.1 Kết mơ hình hồi quy Pool-OLS Bảng 3.7: Kết mơ hình hồi quy Pool-OLS Tiêu chí Mơ hình 1: Mơ hình 2: Mơ hình 3: Các Các nhân tố Các nhân tố nhân tố tác tác động đến tác động đến động đến cấu cấu trúc vốn cấu trúc vốn trúc vốn dài doanh ngắn hạn hạn doanh nghiệp doanh nghiệp nghiệp 15 Intercept QMDN ROE TT CCTS TTNDN CT R-Squared Adj RSquared F-statistic -5,8078 -4,3219 -1,4858 (0,0000)*** (0,0000)*** (0,0000)*** 0,2784 0,2200 0,0583 (0,0000)*** (0,0000)*** (0,0000)*** -1,9217 -1,5372 -0,3845 (0,0000)*** (0,0000)*** (0,0000)*** -0,0820 -0,0885 0,0064 (0,2027) (0,1021) (0,7729) -0,2443 -0,8729 0,6286 (0,2953) (0,0000)*** (0,0000)*** 0,0292 0,0233 0,0059 (0,5063) (0,5288) (0,6967) -0,0176 -0,0146 -0,0031 (0,1264) (0,1324) (0,4462) 0,15526 0,15713 0,1326 0,14835 0,15024 0,12551 22,4844 22,8064 18,7019 (< 2,22e-16) (< 2,22e-16) (< 2,22e-16) Mức ý nghĩa thống kê: „***‟: 0,001; „**‟: 0,01; „*‟: 0,05; „.‟: 0,1 16 3.4.2 Kết mô hình ảnh hƣởng cố định (fixed effect model) Bảng 3.8: Kết mơ hình ảnh hƣởng cố định Tiêu chí QMDN ROE TT CCTS TTNDN CT Mơ hình 1: Mơ hình 2: Mơ hình 3: Các nhân tố Các nhân tố Các nhân tố tác động đến tác động đến tác động đến cấu trúc vốn cấu trúc vốn cấu trúc vốn doanh ngắn hạn dài hạn nghiệp doanh nghiệp doanh nghiệp 0,2781 0,3027 -0,0341 (