Thông tin tài liệu
TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CỦA SINH VIÊN THAM GIA XÉT GIẢI THƯỞNG SINH VIÊN NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP TRƯỜNG NĂM HỌC 2013 - 2014 Tên đề tài: NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP XÂY DỰNG ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM < > Thuộc nhóm ngành khoa học: Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, 4/2014 TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CỦA SINH VIÊN THAM GIA XÉT GIẢI THƯỞNG SINH VIÊN NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP TRƯỜNG NĂM HỌC 2013 – 2014 Tên đề tài: NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP XÂY DỰNG ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM < > Thuộc nhóm ngành khoa học: Kinh tế Sinh viên thực hiện: VÕ THỊ HÀ Nữ MSSV: 1054022049 Dân tộc: Kinh Lớp: KITE10A3/ Khóa: 2010-2014 Khoa: Kinh tế Luật Năm thứ: /Số năm đào tạo: Ngành: Kinh tế học Người hướng dẫn: ThS Quan Minh Quốc Bình Thành phố Hồ Chí Minh, 4/2014 LỜI CẢM ƠN Sau thời gian nghiên cứu tìm hiểu, em hồn thành đề tài “NHỮNG ́U TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP XÂY DỰNG ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ” Đầu tiên, em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy cô công tác giảng dạy Khoa Kinh Tế-Luật, Đại Học Mở TP.HCM Đặc biệt Thầy Quan Minh Quốc Bình trực tiếp hướng dẫn giúp đỡ tận tình để đề tài em hồn thành Em xin chân thành cám ơn khoa Kinh Luật trường tạo điều kiện cho em bạn có hội tham gia nghiên cứu khoa học, tìm hiểu thơng tin giúp đỡ chúng em nhiều trình tham gia hoạt động nghiên cứu Tất nội dung mà nhóm trình bày đề tài chưa đầy đủ, có đơi chỗ chưa thật xác Vì thế, em mong nhận đóng góp ý kiến, nhận xét từ q thầy, bạn để đề tài hồn thiện Xin chân thành cảm ơn! Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 MỤC LỤC Mục lục i Danh mục bảng biểu iii Danh mục từ viết tắt iv Tóm tắt v CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN ĐỀ TÀI 1.1 Giới thiệu đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu 1.4 Phạm vi nghiên cứu 1.5 Câu hỏi nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu nguồn số liệu 1.7 Bố cục CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Tổng quan cấu trúc vốn 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ưu 2.1.2 Các tiêu thể cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.1.3 Vai trò đặc điểm cấu trúc vốn 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm truyền thống 2.2.2 Lý thuyết cấu trúc vốn theo quan điểm Modigliani Miller 10 2.2.3 Lý thuyết đánh đổi (The trade – off Theory) 13 2.2.4 Lý thuyết thứ tự tăng vốn (The pecking order theory) 14 2.2.5 Lý thuyết chi phí đại diện (The Agency Theory) 16 2.3 Nghiên cứu thực nghiệm 18 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 24 3.1 Phương pháp nghiên cứu 24 3.1.1 Mơ hình hồi quy gộp (pooled model) 24 3.1.1 Mơ hình tác động cố định – FEM 25 3.1.2 Mơ hình tác động ngẫu nhiên – REM 26 Trang i Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 3.2 Dữ liệu 27 3.3 Mơ hình kiểm định nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn 28 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả 38 4.2 Phân tích tương quan 40 4.3 Kiểm tra đa cộng tuyến 41 4.4 Kết nghiên cứu 41 4.4.1 Nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 41 4.4.1.1 Kết mơ hình hồi quy gộp 42 4.4.1.2 Kết mơ hình hiệu ứng cố định 44 4.4.1.3 Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên 47 4.4.1.4 Kết kiểm định Hausman 48 4.4.1.5 Kiểm định giả thuyết 50 4.4.1.6 Đánh giá kết nghiên cứu 53 4.5 Kiểm định khác biệt cấu trúc vốn doanh nghiệp tư nhân doanh nghiệp nhà nước 54 4.5.1 Thống kê mô tả 54 4.5.2 Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên cấu trúc vốn doanh nghiệp nhà nước doanh nghiệp tư nhân 57 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 60 5.1 Kết luận kiến nghị 60 5.2 Ý nghĩa thực tiễn 63 5.3 Hạn chế nghiên cứu 64 5.4 Một số hướng nghiên cứu 64 Tài liệu tham khảo vii Phụ lục ix Trang ii Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 DANH MỤC BẢNG STT Ký hiệu 2.3.a 3.3.a Danh sách biến mơ hình dấu kỳ vọng 38 3.3.b Tóm tắt nhân tố tác động đến cấu vốn 39 4.1.a 4.2.a Ma trận tương quan biến 41 4.3.a Kết kiểm định đa cộng tuyến 43 4.4.a Tác động biến giải thích địn bẩy tài 44 4.4.b 4.4.c 10 4.4.d 11 4.4.e Tên bảng Tổng hợp nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết TTCK Việt Nam Thống kê mô tả biến phụ thuộc biến độc lập mơ hình Kết theo mơ hình hiệu ứng cố định ảnh hưởng công ty Kết theo mơ hình hiệu ứng cố định ảnh hưởng công ty thời gian Kết xử lý mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên ảnh hưởng công ty So sánh kết nghiên cứu với giả thuyết Trang 22 40 46 47 48 53 Kết thống kê mô tả biến phụ thuộc biến phụ thuộc 12 4.5.a doanh nghiệp xây dựng thuộc sở hữu nhà nước sở 55 hữu tư nhân 13 4.5.b Kết hồi quy dùng mơ hình tác động ngẫu nhiên (random effect) tổng nợ/ tổng tài sản (TD) Trang iii 57 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CSH: Chủ sở hữu DNVVN: Doanh nghiệp vừa nhỏ FEM: Mơ hình hiệu ứng cố định HOSE: Sàn giao dịch chứng khốn TP.Hồ Chí Minh HNX: Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội OLS: Phương pháp bình phương nhỏ REM: Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên SMEs: Các doanh nghiệp vừa nhỏ TP HCM: Thành Phố Hồ Chí Minh TSCĐ: Tài sản cố định TNDN: Thu nhập doanh nghiệp TTCK: Thị trường chứng khoán VCSH: Vốn chủ sở hữu WACC: Chi phí vốn bình qn gia quyền XD: Xây dựng Trang iv Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 TÓM TẮT Cùng với trình thị hóa Việt Nam diễn ngày nhanh, kéo theo hàng loạt nhà đầu tư tham gia vào thị trường hấp dẫn Bên cạnh đó, bối cảnh kinh tế toàn cầu rơi vào suy thoái, thị trường bất động sản Việt Nam không phát triển kinh tế giới trải qua giai đoạn khủng hoảng suy giảm tăng trưởng Nền kinh tế Việt Nam vậy, gặp nhiều vấn đề khó khăn Tất điều dẫn đến tình trạng khó khăn ngành xây dựng Việt Nam vào thời điểm Bên cạnh đó, đặc thù ngành vấn đề vốn, quan trọng coi “mạch máu” thị trường bất động sản – xây dựng Như vậy, việc tìm hiểu cấu trúc vốn doanh nghiệp bất động sản sử dụng thời gian vừa qua quan trọng cần thiết Bài nghiên cứu sử dụng liệu 49 công ty xây dựng niêm yết sàn giao dịch chứng Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 Tác giả sử dụng phương pháo phân tích liệu bảng để khai thác lợi ích nó: mơ hình hồi quy gộp, mơ hình hiệu ứng cố định, mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên cuối dùng kiểm định Hausamn để lựa chọn mơ hình thích hợp; Dựa sở lý thuyết thứ tự tăng vốn lý thuyết thứ tự tăng vốn Với kết cho thấy SIZE, TANG LIQ ba nhân tố có ảnh hưởng rõ ràng ổn định đến cấu trúc vốn Trong đó, yếu tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn SIZE, TANG, LIQ, GRO PRO cần trọng yếu tố SIZE TANG, mơ hình nghiên cứu tác động yếu tố lên cấu trúc vốn mạnh LIQ GRO Biến lợi nhuận (PRO) tương quan âm với nợ ngắn hạn khơng có mối quan hệ đến tổng nợ nợ dài hạn (hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê) Ở Việt Nam nay, có vài nghiên cứu cấu trúc vốn cho doanh nghiệp, ví dụ nghiên cứu Dzung Nguyen cộng (2011), nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán, nghiên cứu Trần Đình Khơi Ngun (2006) cấu trúc vốn doanh nghiệp vừa nhỏ Và theo tác giả, chưa có nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng Việt Nam Bài nghiên cứu tác giả xem nghiên Trang v Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 cứu đầu tiên, với mong muốn sẽ đóng góp vào sở lý thuyết cấu trúc vốn Việt Nam Cơng trình nghiên cứu bối cảnh mà thị trường Bất động sản – Xây dựng Việt Nam gặp nhiều khó khăn thách thức Cơng trình mang đến cho nhà quản lý nghành, nhà đầu tư doanh nghiệp thông tin cơng cụ giúp họ đưa sách, định hợp lý Ngồi cơng trình giúp cho nhà nghiên cứu ngành xây dựng có nhìn khác tài liệu tham khảo cấu trúc vốn công ty xây dựng Việt Nam giai đoạn từ 2007 – 2012 Trang vi Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Thành Cường (2008), Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hòa Nguyễn Trọng Hồi, Phùng Thanh Bình, Nguyễn Khánh Duy, (2009), Dự báo phân tích liệu kinh tế tài chính, Nhà xuất Thống Kê Nguyễn Minh Kiều, (2009), Tài doanh nghiệp bản, trang 579 – 612, Nhà xuất Thống Kê Nguyen, Tran Dinh Khoi, Ramachandran, Neelakantan, (2006), Capital Structure in Small and Medium-sized Enterprises: The Case of Vietnam Trần Hùng Sơn, (2008), Các nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết TTCK Việt Nam Dzung Nguyen cộng sự, (2011) “Financial Development and the Determinants of Capital Structure in Vietnam” Giacomo Morri, (2008), What determines the capital structure of real estate companies? Zurigat, Z., (2009), Pecking Oder Theory, Trade- Off Theory and Determinants of Capital Structure: Emprical Evidence from Jordan Jensen, M & Meckling, W., (1976), The therory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs, and Ownership Structure Journal of Financial Economics Website: http://archive.saga.vn/dfincor.aspx?id=19522 http://cafef.vn http://vietstock.vn Trang vii Công trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 sản, tài sản cố định hữu hình đóng vai trị là vật thế chấp khoản vay dài hạn Có thể hiểu cách khác thị trường trái phiếu Việt Nam chưa phát triển nên doanh nghiệp thường tiếp cận với nguồn vốn từ ngân hàng phản ánh thơng tin bất cân xứng chi phí đại diện cao làm cho ngân hàng phải dựa vào tài sản cố định tài sản thế chấp để giảm rủi ro tài Và thấy rõ từ liệu bảng thống kê mô tả doanh nghiệp xây dựng chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn Theo đó, các khoản nợ dài hạn tài trợ bằng tài sản cố định, các khoản nợ ngắn hạn liên quan đến vốn lưu động Và kết này phù hợp với kết nghiên cứu Dzung Nguyen cộng (2011); Booth cộng (2001) Biến lợi nhuận (PRO) mơ hình kết cho thấy mối tương quan âm (-) tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản với mức ý nghĩa 10% Còn tổng nợ dài hạn/ tổng tài sản tổng nợ vay/tổng tài sản và (khơng có ý nghĩa thống kê), xét tổng thể biến lợi nhuận tương quan nghịch với tổng nợ Điều này với lý thuyết thứ tự tăng vốn tài trợ công ty, nghĩa là ngắn hạn, cơng ty hoạt động có lợi nhuận cao nguồn lợi nhuận giữ lại dồi sẽ sử dụng nguồn vốn giữ lại để tài trợ cho hoạt động sẽ sử dụng nợ vay Điều giúp cho doanh nghiệp giảm bớt rủi ro kiệt quệ tài và chi phí đại diện Và doanh nghiệp vẫn vay nợ tương lai nếu họ cần đến nguồn vốn từ bên ngồi Vì vậy, lý thuyết thứ tự tăng vốn giải thích tốt lý thuyết đánh đổi thị trường Việt Nam Kết này giống với kết nghiên cứu thực nghiệm Booth cộng (2001); Biến độc lập hội tăng trưởng (GRO) dù xử lý theo mơ hình hiệu ứng cố định hay hiệu ứng ngẫu đều có mối tương quan dương với TD LTD, có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa là 5% Điều phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Có nghĩa là các doanh nghiệp ngành xây dựng dựa nhiều vào nợ để tài trợ cho tăng trưởng họ Với thị Trang 51 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 trường chưa thực phát triển Việt Nam, doanh nghiệp xây dựng có tăng trưởng cao ln có nhiều hội đầu tư làm cho nhu cầu về nguồn vốn vay bên ngoài tăng, họ vẫn sẽ chủ yếu dựa vào nguồn vay từ ngân hàng phát hành cổ phiếu Tuy nhiên, tác động biến tăng trưởng GRO) đến đòn bẩy tài (gồm TD và LTD) là tương đối nhỏ Nó thực chưa phải biến quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng Chúng ta kiểm chứng hệ số hồi quy mơ hình TD LTD lần lượt 0.02206 0.0195 Tuy nhiên ghi nhận sư tác động tích cực GRO đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng giai đoạn nghiên cứu Kết này phù hợp với số nghiên cứu thực nghiệm như: Dzung Nguyen (2011); Mira (2001) Nguyen and Ramachandran (2006) Biến độc lập tính khoản (LIQ) đều có ý nghĩa thống kê mơ hình Hệ số 𝛽 thể mối quan hệ âm (-) với địn bẩy tài chính: tổng nợ, nợ ngắn hạn mối tương quan dương với nợ dài hạn với mức ý nghĩa 1% Điều này giống với giả thiết mà lúc xây dựng mô hình đặt về mối quan hệ LIQ với địn bẩy tài Kết này, cho thấy cơng ty có tính khoản cao sẽ sử dụng nợ tài sản có tính khoản cao công ty sử dụng để tài trợ cho hoạt động công ty Kết phù hợp với lý thuyết thứ tự tăng vốn chỗ chỉ rằng cơng ty có tinh khoản cao thích sử dụng tiền mặt tài sản tích lũy có tính khoản thay phải nhờ đến nguồn tài bên ngồi Bảng 4.4.e So sánh kết nghiên cứu với giả thuyết Kết nghiên cứu Biến Giả thuyết TANG SIZE TD STD LTD + x − + +/− + x + Trang 52 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 PRO +/− x − x GRO +/− + x + LIQ +/− − − + (Với x: khơng có ý nghĩa thống kê) 4.4.1.6 Đánh giá kết nghiên cứu Kết nghiên cứu cho thấy có độ tương thích mơ hình TD 26.32% ( R2 điều chỉnh = 0.2632); mơ hình STD 54.34% (R2 điều chỉnh = 0.5434) mơ hình LTD 36.93% ( R2 hiệu chỉnh = 0.3693) Hay nói cách khác 26.32% biến thiên TD; 54.34% STD 36.93% LTD giải thích biến độc mơ hình Khi SIZE ( quy mơ) cơng ty ngành xây dựng niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam tăng (giảm)1% dẫn đến tỷ lệ tổng nợ/ tổng tài sản tăng (giảm) 0.0773% tỷ lệ nợ dài hạn/ tổng tài sản tăng (giảm) 0.0576% Khi TANG (TSCĐ hữu hình) cơng ty xây dựng nghiên cứu tăng (giảm) 1% dẫn đến tỷ lệ nợ ngắn hạn/ tổng tài sản giảm (tăng) 0.5808% tỷ lệ nợ dài hạn/ tổng tài sản thay đổi tăng (giảm) 0.5379% Khi LIQ (khả khoản) thay đổi tăng (giảm) 1% dẫn đến TD giảm (tăng) 0.1062% và STD thay đổi giảm (tăng) 0.1174% và LTD tăng (giảm) 0.0635% Tác giả cho rằng là mức ảnh hưởng tương đối cao biến LIQ so với mức độ ảnh hưởng biến SIZE đến cấu trúc vốn công ty xây dựng nghiên cứu Khi GRO (tăng trưởng) tăng (giảm)1% dẫn đến TD tăng (giảm) 0.02206% và LTD tăng (giảm) 0.0195% Với mức độ ảnh hưởng tác giả đánh giá là thấp Cuối cùng, PRO tăng (giảm) 1% STD giảm (tăng) 0.0774% Trang 53 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 Ngoài ra, tác giả quan sát rằng, mức độ thay đổi gần là giống TD LTD biến độc lập mơ hình thay đổi STD khơng bị tác động biến Vì vậy, tác giả kết luận rằng biến độc lập ảnh hưởng tác động đến TD chủ yếu biến tác động trực tiếp đến LTD kéo theo TD thay đổi (vì TD = STD + LTD) Có thể quan sát rõ biến SIZE biến GRO Bên cạnh đó, biến LIQ tác động mạnh đến STD LTD TD thay đổi chiều với STD Có thể giải thích doanh nghiệp thường tiếp cận với nguồn vốn vay từ ngân hàng phủ hỗ trợ gói tín dụng cho doanh nghiệp Do LIQ tác động mạnh mẽ đến nợ ngắn hạn Qua mối tương quan biến giải thích lên cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng phần ta thấy ảnh hưởng lý thuyết đánh đổi lý thuyết thứ tự tăng vốn Tiếp theo, ta sẽ xem xét cấu trúc vốn doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp nhà nước 4.5 Kiểm định khác biệt cấu trúc vốn doanh nghiệp tư nhân doanh nghiệp nhà nước 4.5.1 Thống kê mô tả Bảng 4.5.a Kết thống kê mô tả biến phụ thuộc biến phụ thuộc doanh nghiệp xây dựng thuộc sở hữu nhà nước sở hữu tư nhân Variable Mean Std Dev Min Max TD 0.697075 0.125191 0.311786 0.905543 STD 0.595077 0.136396 0.287944 0.875259 LTD 0.099164 0.109546 0.554555 TANG 0.205219 0.122022 0.035346 0.572247 Public companies Trang 54 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 SIZE 5.457191 0.491609 3.588048 6.191224 PRO 0.053966 0.033887 -0.124014 0.162943 GRO 0.276007 0.344366 -0.186054 2.134587 LIQ 1.264631 0.343037 0.459545 2.941357 TD 0.653070 0.167162 0.189873 0.884444 STD 0.524517 0.187187 0.085962 0.873198 LTD 0.132036 0.154267 0.652386 TANG 0.216284 0.148399 0.011529 0.687950 SIZE 5.455424 0.499671 4.184322 6.586511 PRO 0.038875 0.046626 - 0.154100 0.253755 GRO 0.316647 0.452221 - 0.387069 2.588498 LIQ 1.434473 0.552758 0.464117 4.350309 Private companies (Nguồn: Trích tính tốn tác giả từ Stata11 qua số liệu thu thập 49 công ty xây dựng sàn chứng khoán Việt Nam từ năm 2007 – 2012) Qua bảng số liệu 4.5.a, cho thấy rằng công ty nhà nước có tổng nợ vay/tổng tài sản bình qn là 69,7% cao so với công ty tư nhân là 65.3%; phần chênh lệch này không đáng kể (khoảng 4.4%), đó, cơng ty nhà nước có tổng nợ vay cao 90.55% (của công ty tư nhân là 88.44%) và thấp là 31.17% (công ty tư nhân là 18.99%) Trang 55 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 Nợ ngắn hạn công ty nhà nước và công ty tư nhân lần lượt 59.51% 52.45%; nợ dài hạn 9.91% 13.2% Có chênh chệch không nhiều cấu trúc vốn doanh nhiệp nhà nước doanh nghiệp tư nhân Như vậy, thấy rằng doanh nghiệp xây dựng có tỷ lệ địn bẩy tài cao thể tính chủ động nguồn vốn doanh nghiệp thấp Và phần lớn doanh nghiệp tài trợ bằng nguồn vốn ngắn hạn thị trường chứng khốn nói chung thị trường trái phiếu nói riêng chưa thực phát triển nên các ngân hàng là nơi cung cấp nguồn vốn cho công ty Kết công ty phải dựa nhiều vào nguồn tài trợ là vốn chủ sở hữu khoản phải trả (nợ ngắn hạn) Tốc độ tăng trưởng tổng tài sản bình qn các cơng ty nhà nước là 27.6% thấp 4.06% so với mức 31.66% các công ty tư nhân Chỉ số khoản bình qn các cơng ty nhà nước bình qn là 1.26 thấp so với mức 1.43 các cơng ty tư nhân Lợi nhuận bình qn các cơng ty nhà nước là 5.4%; cơng ty có PRO cao là 16.3% và thấp là -12.4% Các cơng ty nhà nước có PRO cao các cơng ty tư nhân là 3.8% Nhưng có cơng ty tư nhân có PRO cao là 25.4% cao nhiều so với công ty nhà nước Xét về quy mơ các cơng ty nhà nước và cơng ty tư nhân có quy mơ xấp xỉ Tỷ lệ TSCĐ hữu hình bình quân/tổng tài sản các công ty nhà nước là 20.5% thấp không đáng kể so với các công ty tư nhân (21.63%) Vì vậy, nói các chỉ số công ty nhà nước và công ty tư nhân chênh lệch khơng đáng kể Vì thế, tiếp theo tác giả sẽ xem xét đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp tư nhân thông qua mơ hình tác động ngẫu nhiên để thấy có khác biệt nào cấu trúc vốn doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp tư nhân hay không? Trang 56 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 4.5.2 Mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên cấu trúc vốn doanh nghiệp nhà nước doanh nghiệp tư nhân Ở phần này, tác giả sẽ chạy mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên với liệu 29 công ty sở hữu nhà nước (có vốn nhà nước chiếm 51%)10 20 công ty sở hữu tư nhân rút trích bảng liệu 49 cơng ty xây dựng niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 Với biến độc lập TANG, SIZE, PRO,GRO LIQ biến phụ thuộc Tổng nợ / Tổng tài sản (TD) Bảng 4.5.b Kết hồi quy dùng mô hình tác động ngẫu nhiên (random effect) tổng nợ/ tổng tài sản (TD) (phụ lục 2) Variables Constant TANG SIZE PRO GRO LIQ 10 Private Firms Public Firms (S.E) (S.E) 0.3173** 0.5874*** (0.1283) (0.1418) 0.0765 - 0.1381* (0.0665) (0.0742) 0.0859** 0.0574** (0.0225) (0.0236) - 0.3183** - 0.9832*** (0.1479) 0(.2595) 0.0272** 0.0213 (0.0132) (0.0174) - 0.1018*** - 0.1016*** Theo luật đầu tư 2005 Trang 57 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 (0.0137) (0.0240) 174 120 0.3083 0.2925 Number of obs R2_sq * có ý nghĩa thống kê 10% , ** có ý nghĩa thống kê 5%, *** có ý nghĩa thống kê 1% (Nguồn: Trích tính tốn tác giả từ Stata11 qua số liệu thu thập 49 công ty xây dựng niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam từ 2007 – 2012) Qua bảng 4.5.b, ta thấy rằng biến SIZE, PRO, GRO có ý nghĩa thống kê mơ hình TD doanh nghiệp tư nhân với mức ý nghĩa 5% biến có ý nghĩa thống kê với mức 1% Và tất biến ngoại trừ biến GRO đều có nghĩa thống kê mơ hình TD doanh nghiệp nhà nước, với mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Ta thấy khác biệt yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nhà nước doanh nghiệp tư nhân chỗ: biến TANG có tương quan âm với tổng nợ doanh nghiệp nhà nước mức ý nghĩa 10%, khơng có ý nghĩa doanh nghiệp tư nhân Điều này có nghĩa là nếu cơng ty có TSCĐ hữu hình cao sẽ sử dụng nợ cơng ty nhà nước muốn giảm thiểu chi phí rủi ro kiệt quệ tài và là cơng ty nhà nước nên sẽ có thêm nguồn vốn hỗ trợ từ sách nhà nước Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mối tương quan dương địn bẩy tài và TSCĐ hữu hình Vì vậy, mối tương quan này chưa thực khẳng định; biến GRO tương quan dương với TD công ty tư nhân với mức ý nghĩa 5% khơng có ý nghĩa thống kê cấu trúc vốn doanh nghiệp nhà nước Điều này có nghĩa là tăng trưởng doanh nghiệp tư nhân càng cao khả sử dụng nguồn tài trợ nợ từ bên ngoài tăng SIZE tương quan dương với tổng nợ/ tổng tài sản (TD) hai hình thức sở hữu với mức ý nghĩa 5% Điều phù hợp với dự đoán lý thút đánh đổi Có nghĩa là, quy mơ doanh nghiệp lớn có khả tiếp cận với nguồn vốn vay dễ dàng Và phân tích quy mô doanh nghiệp nhà nước và tư nhân gần nên hội tiếp cận nguồn vốn vay tương Trang 58 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 đối Nhìn bảng kết quả, ta thấy hệ số hồi quy biến SIZE doanh nghiệp tư nhân (0.0859) cao so với doanh nghiệp nhà nước 0.0574 nên nói tác động biến SIZE lên cấu trúc vốn doanh nghiệp tư nhân mạnh so với công ty nhà nước Biến PRO, LIQ có tác động ngược chiều với TD hai hình thức sở hữu với mức ý nghĩa 1% 5% Như có khác cấu trúc vốn doanh nghiệp tư nhân và nhà nước Cấu trúc vốn doanh nghiệp tư nhân chịu tác động yếu tố: SIZE, PRO LIQ Còn cấu trúc vốn chịu tác động biến TANG, SIZE, PRO LIQ Trang 59 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN Trong chương tác giả đưa số kết luận chung kết nghiên cứu ý nghĩa thực tiễn hạn chế đề tài Cuối đề xuất hướng nghiên cứu 5.1 Kết luận kiến nghị 5.1.1 Kết luận Cùng với quá trình thị hóa Việt Nam diễn ngày nhanh, kéo theo hàng loạt nhà đầu tư tham gia vào thị trường hấp dẫn Bên cạnh đó, bối cảnh nền kinh tế toàn cầu rơi vào suy thoái, thị trường bất động sản Việt Nam không phát triển kinh tế thế giới trải qua giai đoạn khủng hoảng suy giảm về tăng trưởng Các nền kinh tế lớn Mỹ, Châu Âu lâm vào tình trạng khó khăn về nợ cơng, vấn đề cân bằng an sinh xã hội – bảo đảm môi trường – phát triển kinh tế, lạm phát thất nghiệp tăng cao Nền kinh tế Việt Nam vậy, gặp nhiều vấn đề khó khăn cần giải quyết lạm phát cao, biến động giá vàng, chứng khốn, sách quản lý kinh tế cịn nhiều bất cập, tăng trưởng có dấu hiệu suy giảm Tất điều dẫn đến tình trạng khó khăn ngành xây dựng Việt Nam vào thời điểm Bên cạnh đó, đặc thù ngành vấn đề về vốn, hết sức quan trọng và coi là “mạch máu” thị trường bất động sản – xây dựng Vai trò quan trọng vốn với tình trạng kinh tế nay, đưa đến cho doanh nghiệp bất động sản toán khó về cấu trúc vốn Như vậy, việc tìm hiểu cấu trúc vốn doanh nghiệp bất động sản sử dụng thời gian vừa qua hết sức quan trọng cần thiết để giải quyết tốt toán cấu trúc vốn cho doanh nghiệp xây dựng thời gian tới Bài nghiên cứu sử dụng liệu 49 công ty xây dựng niêm yết sàn giao dịch chứng Việt Nam giai đoạn 2007 – 2012 Tác giả sử dụng phương pháo phân tích liệu bảng để khai thác lợi ích nó: mơ hình hồi quy gộp – OLS, mơ hình hiệu ứng cố định, mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên cuối dùng kiểm định Hausamn để lựa chọn mơ hình thích hợp; Dựa sở lý thuyết thứ tự tăng vốn lý thuyết thứ tự tăng vốn Để tìm hiểu nhân Trang 60 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy biến phụ thuộc tổng nợ/ tổng tài sản; nợ ngắn hạn/ tổng tài sản nợ dài hạn tổng tài sản với biến giải thích lợi nhuận (PRO)), tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANG), quy mơ doanh nghiệp (SIZE), hội tăng trưởng (GRO) tính khoản (LIQ) Kết kiểm định cho thấy mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên tốt phương pháp hồi quy thông thường – OLS Với kết cho thấy rằng SIZE, TANG LIQ ba nhân tố có ảnh hưởng rõ ràng ổn định đến cấu trúc vốn Trong đó, yếu tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn SIZE, TANG, LIQ, GRO PRO cần trọng yếu tố SIZE TANG, mơ hình nghiên cứu tác động ́u tố lên cấu trúc vốn mạnh LIQ và GRO Biến lợi nhuận (PRO) chỉ tương quan âm với nợ ngắn hạn khơng có mối quan hệ đến tổng nợ nợ dài hạn (hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê) Điều giải thích ngắn hạn, cơng ty xây dựng có khả sinh lợi cao, lợi nhuận giữ lại vẫn nguồn vốn sử dụng ưa thích nên thường có tỷ lệ địn bẩy nợ ngắn hạn Vì vấn đề PRO chưa ảnh hưởng nhiều đến cấu trúc vốn công ty Và biến tăng trưởng chưa thực tác động mạnh mẽ đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng Trong dài hạn, công ty cso nhu cầu vốn cao nên cơng ty có kích thước lớn tỷ lệ tài sản hữu hình cao cấu trúc tài sản có mức địn bẩy tài cao Kết phần cho thấy thận trọng việc vay nợ dài hạn công ty hoạt động tài trợ Ngồi ra, địi hỏi khắt khe chủ nợ về tiêu chuẩn tài sản đảm bảo, quy mô doanh nghiệp khiến công ty vừa nhỏ công ty có tài sản hữu hình cấu trúc tài sản gặp khơng khó khăn muốn tiếp cận nguồn vốn vay Tỷ trọng cấu trúc nợ các công ty này giai đoạn 2007 – 2012 nghiêng về sử dụng nợ ngắn hạn Với tỷ trọng trung bình nợ ngắn hạn lớn gấp lần tỷ trọng trung bình nợ dài hạn, tác giả nhận xét rằng, công ty xây dựng sử dụng nợ ngắn hạn nhiều là nợ dài hạn giai đoạn Vì Trang 61 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 vậy, với tình hình kinh tế chuyển biến phức tạp, nhà quản lý cần thẩn trọng quyết định tài trợ nợ cho hoạt động công ty Sau nghiên cứu, tập trung để làm rõ số vấn đề về đánh giá mối quan hệ yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty xây dựng giai đoạn 2007 – 2012 Qua nhân tố đó, có cái nhìn về tổng qt về lý thuyết đánh đổi lý thuyết thứ tự tăng vốn ảnh hưởng thế lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Điều chứng tỏ, lý thuyết thứ tụ tăng vốn tỏ hiệu cấu trúc vốn doanh nhiệp ngành xây dựng giai đoạn 2007- 2012 thị trường Việt Nam Vấn đề thứ hai, trả lời câu hỏi thị trường Việt Nam, cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng sở hữu nhà nước sở hữu tư nhân có khác Mỗi hình thức sở hữu chịu tác động nhiều yếu tố khác Với kết nghiên cứu hy vọng sẽ mang lại lời giải thích thỏa đáng cho câu hỏi mà tên đề tài đặt 5.1.2 Một số kiến nghị Cơng trình nghiên cứu này đạt mục tiêu đề trình bày cách cụ thể kết nghiên cứu Qua kết này, tác giả đề xuất số kiến nghị để doanh nghiệp các nhà quản lý hoạch định tốt cấu trúc vốn cho doanh nghiệp Để hiểu vai trò quan trọng cấu trúc vốn, đồng thời ln có qút định đắn phải lựa chọn nguồn tài trợ, doanh nghiệp Việt Nam đòi hỏi phải xây dựng đội ngũ các nhà quản lý có lực chun mơn cao, có kiến thức chuyên sâu về cấu trúc vốn doanh nghiệp đồng thời phải không ngừng cập nhật kiến thức, nghiên cứu thị trường khác thế giới để áp dụng cho doanh nghiệp Có vậy, doanh nghiệp Việt Nam đương đầu với áp lực cạnh tranh thời kỳ hội nhập Với kết thống kê mơ hình kiểm định, nhận thấy rằng doanh nghiệp Việt Nam e ngại gặp khó khăn sử Trang 62 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 dụng gia tăng nợ vay dài hạn chủ yếu sử dụng nguồn vốn vay ngắn hạn Hơn nữa, phần lớn nợ vay dài hạn doanh nghiệp vay từ ngân hàng Vì nhà quản lý nên tập trung sử dụng quy mô doanh nghiệp lợi thế kinh tế theo quy mô, cụ thể doanh nghiệp nên ý đến cấu trúc tài sản để tiếp cận nguồn vốn vay dễ dàng Ngoài ra, cần phải có biện pháp nhằm tăng tính khoản cho trái phiếu doanh nghiệp để hấp dẫn các nhà đầu tư 5.2 Ý nghĩa thực tiễn Về mặt học thuật: Nghiên cứu sẽ tiền đề cho nghiên cứu khoa học muốn nghiên cứu cấu trúc vốn theo khía cạnh khác như: phân tích cấu trúc vốn ảnh hưởng tới hiệu kinh doanh doanh nghiệp kiểm định thực tiễn ảnh hưởng cuả nhân tố lên cấu trúc vốn thị trường Việt Nam các giai đoạn tiếp theo…Ngoài ra, sẽ tài liệu tham khảo cho bạn muốn nghiên cứu cấu trúc vốn Về mặt thực tiễn: Đề tài nghiên cứu nghiên cứu và đưa cụ thể hàm hồi quy thể mối tương quan, mức độ ảnh hưởng yếu tố tác động đến cấu trúc vốn công ty xây dựng niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2007 – 2012 Từ giúp cho các nhà nghiên cứu, các quan quản lý bất động sản, tổ chức tín dụng và đặc biệt cơng ty xây dựng có cơng cụ để tham khảo cho quyết định thị trường thời gian tới Các cá nhân tổ chức tín dụng và quan quản lý dùng nghiên cứu tham khảo để nắm bắt, kiểm soát tình trạng cấu vốn cảu cơng ty xây dựng Cịn nhà đầu tư đưa lựa chọn đầu tư phù hợp vào công ty xây dựng phù hợp với chiến lược đầu tư họ Và vào giai đoạn phủ Việt Nam có sách vĩ mô nhằm hạn chế lạm phát, hỗ trợ cho thị trường bất động sản để phục hồi thị trường sau thời gian dài đóng băng việc trọng ổn định nền kinh tế vĩ mô xem điều kiện và Trang 63 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 nền tảng, ảnh hưởng lớn đến quyết định tài trợ doanh nghiệp trình xây dựng cấu trúc vốn tối ưu Do đó, vấn đề hiểu rõ về cấu trúc vốn cần thiết để xác định, đánh giá yếu tố tác động đến cấu trúc vốn điều khơng thể thiếu nếu khơng muốn nói hết sức quan trọng cơng ty nói chung cơng ty xây dựng nói riêng 5.3 Hạn chế nghiên cứu Bên cạnh kết đạt được, đề tài nhiều hạn chế Đầu tiên, nghiên cứu chỉ khảo sát 49 công ty xây dựng niêm yết trền sàn chứng khốn Vì tính bao qt kết chưa cao Nên cần có nghiên cứu mở rộng quy mô nghiên cứu đề tài với số lượng công ty nhiều và công ty chưa niêm ́t sàn chứng khốn Thứ hai, vấn đề tìm kiếm liệu khó khăn thu thập bảng báo cáo tài nên việc xử lý liệu theo phương pháp nêu phần phương pháp nghiên cứu, vẫn tránh khỏi sai số dẫn đến khả ảnh hưởng phần tới độ xác với thực tế nghiên cứu Đây là hạn chế và khó khăn đề tài Thứ ba, số lượng nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn khảo sát vẫn hạn chế, tác giả chỉ chọn nhân tố phổ biến kiểm định nhiều thị trường khác kể nhân tố nghiên cứu Việt Nam Cuối cùng, nghiên cứu thực thời gian ngắn, nên khơng trách khỏi sai sót q trình nhập liệu hay trình bày báo cáo 5.4 Một số hướng nghiên cứu Từ hạn chế đề tài, nghiên cứu tiếp theo hạn chế khút điểm Ngồi ra, nghiên cứu chỉ tập trung vào doanh nghiệp xây dựng, đó, nghiên cứu sau khảo sát cấu trúc vốn quyết định tài trợ dành cho công ty các lĩnh vực khác tài hay phi Trang 64 Cơng trình dự thi “ Sinh viên nghiên cứu khoa học” cấp Trường năm 2013 – 2014 tài chính… để thấy điểm khác biệt các công ty lĩnh vực Thêm vào đó, mở rộng phạm vi nghiên cứu Việt Nam mà cho quốc gia lân cận khu vực để có phép so sánh rút kinh nghiệm từ nước bạn Trang 65 ... tài “NHỮNG ́U TỚ TÁC ĐỢNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP XÂY DỰNG ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ” Đầu tiên, em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến. .. HỌC CỦA SINH VIÊN THAM GIA XÉT GIẢI THƯỞNG SINH VIÊN NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP TRƯỜNG NĂM HỌC 2013 – 2014 Tên đề tài: NHỮNG YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP XÂY DỰNG ĐƯỢC... tài: “Những yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam? ?? Trên thế giới, nghiên cứu về cấu trúc vốn bắt đầu từ sau nghiên cứu tác giả Modigliani
Ngày đăng: 25/11/2020, 21:52
Xem thêm:
