Xây dựng chính sách cổ tức cho các công ty cổ phần niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH BÙI THỊ NGỌC ANH XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP Hồ Chí Minh - Năm 2009 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu thân Các số liệu thơng tin sử dụng luận văn có nguồn gốc, trung thực phép công bố Tác giả luận văn Bùi Thị Ngọc Anh MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ PHẦN MỞ ĐẦU SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU PHẠM VI NGHIÊN CỨU PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU KẾT CẤU ĐỀ TÀI CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN TỔNG QUAN CỦA ĐỀ TÀI 1.1 CÁC KHÁI NIỆM 1.1.1 Cổ tức 1.1.2 Chính sách cổ tức 1.2 ĐO LƯỜNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.2.1 Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức 1.2.1 Tỷ suất cổ tức 1.3 QUÁ TRÌNH TRẢ CỔ TỨC 1.4 CÁC CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC 1.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động 1.4.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định 1.4.3 Các sách chi trả cổ tức khác 1.5 CÁC PHƯƠNG THỨC TRẢ CỔ TỨC 1.5.1 Cổ tức trả tiền mặt 1.5.2 Cổ tức trả cổ phiếu 10 1.5.3 Cổ tức trả tài sản 10 1.5.4 Mua lại cổ phần 10 1.6 CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP 11 1.6.1 Các hạn chế pháp lý 12 1.6.2 Các điều khoản hạn chế 13 1.6.3 Các ảnh hưởng thuế 13 1.6.4 Nhu cầu khoản 15 1.6.5 Khả vay tiếp cận thị trường vốn 16 1.6.6 Tính ổn định lợi nhuận 16 1.6.7 Các hội tăng trưởng vốn 16 1.6.8 Lạm phát 17 1.6.9 Các ưu tiên cổ đông 18 1.6.10 Bảo vệ chống lại loãng giá 18 1.7 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 19 1.7.1 Các lập luận sách cổ tức khơng tác động đến giá trị doanh nghiệp 19 1.7.2 Các lập luận sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp 20 1.8 BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM TRONG NGHIÊN CỨU CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 22 1.8.1 Chính sách cổ tức kết luận quan trọng 22 1.8.1.1 Cổ tức thường đôi với lợi nhuận 22 1.8.1.2 Cổ tức thường ổn định 23 1.8.1.3 Cổ tức biến động lợi nhuận 24 1.8.1.4 Chính sách cổ tức có xu hướng tùy thuộc vào vịng đời cơng ty .25 1.8.2 Chính sách cổ tức phát 26 KẾT LUẬN CHƯƠNG 29 CHƯƠNG 2:THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HIỆN NAY 30 2.1 THỰC TRẠNG CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 30 2.1.1 Về khung pháp lý sách thuế tính cổ tức 30 2.1.2 Tình hình chi trả cổ tức công ty niêm yết thời gian qua .36 2.1.2.1 Số liệu cổ phiếu niêm yết qua năm 36 2.1.2.2 Số liệu chi trả cổ tức qua năm 36 2.1.2.3 Thống kê tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức qua năm 39 2.1.2.4 Thống kê tỷ suất cổ tức qua năm 42 2.1.3 Phương thức chi trả cổ tức công ty niêm yết thời gian qua 44 2.2 ĐÁNH GIÁ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 49 2.2.1 Giai đoạn trước năm 2004 49 2.2.2 Giai đoạn từ năm 2004 đến 53 2.3 PHÂN TÍCH NHỮNG BẤT CẬP TRONG VIỆC LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI GIAN QUA 62 2.3.1 Sử dụng sách cổ tức cơng cụ đánh bóng hình ảnh công ty mức 62 2.3.2 Chưa có quan điểm dài hạn xây dựng sách cổ tức 64 2.3.3 Chưa có phương án sử dụng hiệu vốn tăng chi trả cổ tức cổ phiếu 66 2.3.4 Phát hành cổ phiếu thưởng nhiều 68 2.3.5 Các vấn đề phát sinh khác 69 KẾT LUẬN CHƯƠNG 72 CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 73 3.1 XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC DÀI HẠN PHÙ HỢP VỚI CHU KỲ SỐNG CỦA DOANH NGHIỆP 73 3.1.1 Giai đoạn khởi 73 3.1.2 Giai đoạn tăng trưởng 74 3.1.3 Giai đoạn bão hòa 74 3.1.4 Giai đoạn suy thoái 75 3.2 XÂY DỰNG QUY TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CHI TRẢ CỔ TỨC 78 3.3 TUÂN THỦ MỘT SỐ NGUYÊN TẮC CƠ BẢN TRONG XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 83 3.4 XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO CƠNG TY CỔ PHẦN GIAI ĐOẠN SUY GIẢM KINH TẾ 85 3.5 CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TRONG MỐI QUAN HỆ VỚI THUẾ THU NHẬP 87 3.5.1 Quyết định sách cổ tức mối quan hệ với thuế thu nhập 87 3.5.2 Đề xuất hoàn thiện luật thuế thu nhập 89 3.5.2.1 Chính sách thuế TNDN 90 3.5.2.2 Chính sách thuế TNCN 91 3.6 CÁC BIỆN PHÁP HỖ TRỢ ĐỂ XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC HIỆU QUẢ 93 3.6.1 Nhận thức rõ vai trò quản trị tài chính, xác định mục tiêu hoạt động công ty điều kiện kinh tế nước ta 93 3.6.2 Đào tạo cán có kiến thức chun mơn, đặc biệt kiến thức tài thị trường chứng khoán 95 3.6.3 Hoàn thiện việc công bố thông tin công ty 95 KẾT LUẬN CHƯƠNG 100 KẾT LUẬN 101 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC Phụ lục Các công ty công nghiệp Mỹ có tổng chi trả cổ tức lớn năm 2002 Phụ lục Mức vốn hóa thị trường chứng khốn số nước Châu Á ngày 01 tháng 10 năm 2007 Phụ lục Thống kê cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ suất cổ tức công ty niêm yết HOSE 2002-2008 Phụ lục Thống kê cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ suất cổ tức công ty niêm yết HNX 2005-2008 Phụ lục Thống kê công ty phân loại công ty niêm yết theo tỷ lệ cổ tức/ mệnh giá qua năm Phụ lục Thống kê công ty phân loại công ty niêm yết theo tỷ lệ chi trả cổ tức qua năm Phụ lục Thống kê công ty phân loại công ty niêm yết theo tỷ suất cổ tức qua năm Phụ lục Các hình thức trả cổ tức năm 2006-2008 cổ tức dự kiến 2009 Phụ lục Tình hình chi trả cổ tức công ty Mỹ Phụ lục 10 Tình hình chi trả cổ tức ngân hàng Mỹ DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BCTC CP DN EPS HASTC HNX HOSE MM SGDCK TTCK VN TTGDCK TTLKCK UBCKNN DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 1-1 Mối liên hệ tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận tỷ lệ chi trả cổ tức 11 Bảng 2-1 Thống kê hình thức trả cổ tức công ty niêm yết 2006-2008 46 Bảng 2-2 Kết hoạt động công ty niêm yết năm 2008 57 Bảng 2-3 Kết hoạt động công ty niêm yết có mức vốn hóa cao thị trường năm 2008 57 Bảng 2-4 Tỷ lệ cổ tức/ mệnh giá kế hoạch 2009 61 Bảng 3-1 So sánh biện pháp mua lại cổ phần chi trả cổ tức 79 Bảng 3-2 Tóm tắt nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức 84 Bảng 3-3 So sánh tác động thuế thu nhập phương thức chi trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu 89 DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ Sơ đồ 1-1 Qui trình trả cổ tức 07 Sơ đồ 3-1 Quy trình định trả cổ tức 78 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1-1 Thuế suất đánh thu nhập thơng thường thu nhập lãi vốn .14 Hình 1-2 Tỷ lệ công ty trả cổ tức Mỹ 15 Hình 1-3 Quan hệ cổ tức lợi nhuận Mỹ qua năm 22 Hình 1-4 Thay đổi cổ tức công ty Mỹ từ năm 1989-2003 24 Hình 1-5 Chính sách cổ tức theo vịng đời công ty 25 Hình 1-6 Tỷ lệ cơng ty chi trả cổ tức nhóm 26 Hình 1-7 Lợi nhuận điều chỉnh, tổng chi trả (trả cổ tức cộng mua lại), cổ tức, mua lại cổ phần 345 cơng ty có trả cổ tức mua lại cổ phần thường xuyên năm 1980-2005 27 Hình 2-1 Tình hình chi trả cổ tức cơng ty cổ phần niêm yết 37 Hình 2-2 Cơ cấu trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết 38 Hình 2-3 Tỷ lệ chi trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết 2000-2008 .40 Hình 2-4 Cơ cấu tỷ lệ chi trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết 41 Hình 2-5 Tỷ suất cổ tức công ty cổ phần niêm yết 2000-2008 42 Hình 2-6 Cơ cấu tỷ suất cổ tức công ty cổ phần niêm yết 43 Hình 2-7 Diễn biến toàn cảnh lạm phát Việt Nam 55 Hình 2-8 Thị trường chứng khoán khởi sắc mạnh mẽ năm 2009 60 Hình 2-9 Diễn biến EPS bình quân thị trường qua quý 61 Hình 2-10 So sánh EPS kế hoạch 2009 thực năm 2008 61 PHỤ LỤC 5: Thống kê công ty niêm yết theo tỷ lệ cổ tức/ mệnh giá qua năm Số lượng cơng ty theo nhóm qua năm: 0%-5% 5%-10% 10%-15% 15%-20% 20%-25% 25%-30% >30% Tổng 0%-5% 5%-10% 10%-15% 15%-20% 20%-25% 25%-30% >30% Tổng Mean Standard Error Median Mode Standard Deviation Sample Variance Kurtosis Skewness Range Minimum Maximum Count PHỤ LỤC 6: Thống kê công ty niêm yết theo tỷ lệ chi trả cổ tức qua năm Số lượng cơng ty theo nhóm qua năm: 0%-20% 20%-40% 40%-60% 60%-80% 80%-100% >100% Tổng 0%-20% 20%-40% 40%-60% 60%-80% 80%-100% >100% Tổng Mean Standard Error Median Mode Standard Deviation Sample Variance Kurtosis Skewness Range Minimum Maximum Count PHỤ LỤC 7: Thống kê công ty niêm yết theo tỷ suất cổ tức qua năm Số lượng cơng ty theo nhóm qua năm: 0%-2% 2%-4% 4%-6% 6%-8% 8%-10% 10%-12% >12% Tổng 0%-2% 2%-4% 4%-6% 6%-8% 8%-10% 10%-12% >12% Tổng Mean Standard Error Median Mode Standard Deviation Sample Variance Kurtosis Skewness Range Minimum Maximum Count PHỤ LỤC 8: Các hình thức trả cổ tức năm 2006-2008 cổ tức dự kiến 2009 Tổng STT Mã CK Tại HOSE ABT ACL AGF ALP ALT ANV ASP BAS BBC 10 BBT 11 BHS 12 BMC 13 BMI 14 BMP 15 BPC 16 BT6 17 BTC 18 CAN 19 CII 20 CLC 21 CNT 22 COM 23 CYC 24 DCC 25 DCL 26 DCT 27 DDM 28 DHA 29 DHG 30 DIC 31 DMC 32 DNP 33 DPC 34 DPM 35 DPR 36 DQC 37 DRC 38 DTT 39 DXP 40 DXV 41 FBT cổ tức 42 FMC 43 FPC 44 FPT 45 GIL 46 GMC 47 GMD 48 GTA 49 HAG 50 HAP 51 HAS 52 HAX 53 HBC 54 HBD 55 HDC 56 HLA 57 HMC 58 HPG 59 HRC 60 HSG 61 HSI 62 HT1 63 HTV 64 ICF 65 IFS 66 IMP 67 ITA 68 KDC 69 KHA 70 KHP 71 KMR 72 KSH 73 L10 74 LAF PHỤ LỤC 8: Các hình thức trả cổ tức năm 2006-2008 cổ tức dự kiến 2009 (tt) Tổng STT Mã CK 75 LBM 76 LCG 77 LGC 78 LSS 79 MCP 80 MCV 81 MHC 82 MPC 83 NAV 84 NHC 85 NKD 86 NSC 87 NTL 88 OPC 89 PAC 90 PET 91 PGC 92 PIT 93 PJT 94 PMS 95 PNC 96 PPC 97 PTC 98 PVD 99 PVF 100 PVT 101 RAL 102 REE 103 RHC 104 RIC 105 SAF 106 SAM 107 SAV 108 SBT 109 SC5 110 SCD 111 SDN 112 SFC 113 SFI 114 SFN 115 SGC 116 SGH cổ tức 117 SGT 118 SHC 119 SJ1 120 SJD 121 SJS 122 SMC 123 SSC 124 SSI 125 ST8 126 STB 127 SZL 128 TAC 129 TCM 130 TCR 131 TCT 132 TDH 133 TMC 134 TMS 135 TNA 136 TNC 137 TPC 138 TRA 139 TRC 140 TRI 141 TS4 142 TSC 143 TTC 144 TTF 145 TTP 146 TYA 147 UIC 148 UNI 149 VFC PHỤ LỤC 8: Các hình thức trả cổ tức năm 2006-2008 cổ tức dự kiến 2009 (tt) Tổng STT Mã CK 150 VGP 151 VHC 152 VHG 153 VIC 154 VID 155 VIP 156 VIS 157 VKP 158 VNA 159 VNE 160 VNM 161 VNS 162 VPK 163 VPL 164 VSC 165 VSG 166 VSH 167 VTA 168 VTB 169 VTC 170 VTO 171 ACB 172 B82 173 BBS 174 BCC 175 BHV 176 BLF 177 BST 178 BTH 179 BTS 180 BVS 181 C92 182 CAP 183 CCM 184 CDC 185 CIC 186 CID 187 CJC 188 CMC 189 CSG 190 CTB Tại HNX cổ tức 191 CTC 192 CTN 193 DAC 194 DAE 195 DBC 196 DC4 197 DCS 198 DHI 199 DHT 200 DST 201 DTC 202 EBS 203 GHA 204 HAI 205 HBE 206 HCC 207 HCT 208 HEV 209 HHC 210 HJS 211 HLY 212 HNM 213 HPC 214 HPS 215 HSC 216 HTP 217 HUT 218 ILC 219 KBC 220 KKC 221 KLS 222 KMF 223 L18 PHỤ LỤC 8: Các hình thức trả cổ tức năm 2006-2008 cổ tức dự kiến 2009 (tt) Năm 2006 Tổng STT Mã CK 224 L43 225 L61 226 L62 227 LBE 228 LTC 229 LUT 230 MCO 231 MEC 232 MIC 233 MKV 234 MMC 235 NBC 236 NGC 237 NLC 238 NPS 239 NST 240 NTP 241 NVC 242 ONE 243 PAN 244 PGS 245 PJC 246 PLC 247 POT 248 PPG 249 PSC 250 PTS 251 PVA 252 PVC 253 PVE 254 PVI 255 PVS 256 QNC 257 RCL 258 S12 259 S55 260 S64 261 S91 262 S96 263 S99 264 SAP 265 SCC cổ tức 266 SCJ 267 SD2 268 SD3 269 SD4 270 SD5 271 SD6 272 SD7 273 SD8 274 SD9 275 SDA 276 SDC 277 SDD 278 SDJ 279 SDS 280 SDT 281 SDY 282 SGD 283 SIC 284 SJC 285 SJE 286 SJM 287 SNG 288 SPP 289 SRA 290 SRB 291 SSM 292 SSS 293 STC 294 STL 295 STP 296 SVC 297 SVI 298 TBC PHỤ LỤC 8: Các hình thức trả cổ tức năm 2006-2008 cổ tức dự kiến 2009 (tt) Tổng STT Mã CK 299 TBX 300 TC6 301 TCS 302 TDN 303 THB 304 THT 305 TJC 306 TKU 307 TLC 308 TLT 309 TNG 310 TPH 311 TPP 312 TST 313 TV4 314 TXM 315 V11 316 VBH 317 VC2 318 VC3 319 VC5 320 VC6 321 VC7 322 VCG 323 VCS 324 VDL 325 VE1 326 VE9 327 VFR 328 VGS 329 VMC 330 VNC 331 VNR 332 VSP 333 VTL 334 VTS 335 VTV 336 XMC 337 YBC 338 YSC cổ tức PHỤ LỤC 9: Tình hình chi trả cổ tức cơng ty Mỹ Năm 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 * * Số liệu năm 2008 ước tính từ số liệu quý đầu năm 2008 Nguồn: http://pages,stern,nyu,edu/~adamodar/New_Home_Page/ApplCF2ed/appldCF2E,htm Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Trung bình Nguồn: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/divfund.htm PHỤ LỤC 10: Tình hình chi trả cổ tức ngân hàng Mỹ (Tỷ USD) Tổng cổ tức trả Tỷ lệ cổ tức tổng tài sản Cổ tức lũy kế * Số liệu năm 2008 số liệu quý đầu năm Nguồn: Viral V Acharya, Irvind Gujral and Hyun Song Shin (2009), Dividends and Bank Capital in the Financial Crisis of 2007-2009, Working paper, www.ssrn.com [19] ... 2-3 Tỷ lệ chi trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết 2000-2008 .40 Hình 2-4 Cơ cấu tỷ lệ chi trả cổ tức công ty cổ phần niêm yết 41 Hình 2-5 Tỷ suất cổ tức công ty cổ phần niêm yết 2000-2008 ... LUẬN CHƯƠNG 72 CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM 73 3.1 XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC DÀI HẠN PHÙ HỢP VỚI CHU KỲ SỐNG CỦA... đổi sách cổ tức sách cổ tức khác Trong năm gần đây, công ty cổ phần thực thi nhiều sách cổ tức khác làm đau đầu nhà đầu tư, thêm vào có nhiều khuyến cáo sách cổ tức công ty cổ phần niêm yết Việt