Trong nghiên cứu này tác giả đã ứng dụng mô hình M&M để tính toán được mức cơ cấu vốn hợp lý để giá trị của công ty Than Vàng Danh là cao nhất, đồng thời đảm bảo tác động của đòn bẩy tài chính lên chi phí sử dụng vốn là hiệu quả nhất.
Tạp chí Kinh tế Quản trị Kinh doanh Journal of Economics and Business Administration Chỉ số ISSN: 2525 – 2569 Số 09, tháng năm 2019 MỤC LỤC Chuyên mục: THÔNG TIN & TRAO ĐỔI Nguyễn Mạnh Chủng - Quan điểm Đảng phát triển kinh tế biển thời kỳ đổi Trịnh Hữu Hùng, Dƣơng Thanh Tình - Chi nghiệp mơi trường tỉnh Bắc Ninh Chuyên mục: KINH TẾ & QUẢN LÝ Bùi Thị Tuyết Nhung, Nông Thị Minh Ngọc - Các yếu tố ảnh hưởng đến hài lòng người dân dịch vụ hành cơng cấp huyện - Mơ hình nghiên cứu cụ thể huyện Tam Nông, tỉnh Phú Thọ 15 Nguyễn Thị Gấm, Tạ Thị Thanh Huyền, Lƣơng Thị A Lúa, Lê Thu Hà - Vai trò phụ nữ dân tộc Tày huyện Na Rì, tỉnh Bắc Kạn định hộ .20 Nguyễn Bích Hồng, Phạm Thị Hồng - Hiệu kinh tế sản xuất hồng không hạt theo tiêu chuẩn VietGap huyện Ba Bể, tỉnh Bắc Kạn 26 Phạm Thị Mai Hƣơng, Nguyễn Thành Vũ - Ảnh hưởng đặc điểm hộ đến chuyển dịch lao động nông thôn: Nghiên cứu điển hình huyện Đại Từ, tỉnh Thái Nguyên 35 Nguyễn Ngọc Hoa, Lê Thị Thu Huyền - Ảnh hưởng đầu tư trực tiếp nước ngồi tới bất bình đẳng thu nhập Nông thôn - Thành thị Việt Nam 42 Chuyên mục: QUẢN TRỊ KINH DOANH & MARKETING Đoàn Mạnh Hồng, Phạm Thị Ngà - Nghiên cứu hài lòng sinh viên Đại học Thái Nguyên dịch vụ h tr 48 Đàm Thanh Thủy, Mai Thanh Giang - Thực trạng lao động doanh nghiệp FDI địa bàn tỉnh Thái Nguyên 54 Mohammad Heydari, Zheng Yuxi, Kin Keung Lai, Zhou Xiaohu - Đánh giá nhân tố ảnh hưởng đến mối quan hệ phong cách lãnh đạo hài lịng cơng việc dựa phân tích nhân tố………………………………………………………………………………………………… 62 Chuyên mục: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Nguyễn Thị Kim Nhung, Nguyễn Thanh Minh, Hoàng Văn Dƣ - Phát triển dịch vụ ngân hàng đại Ngân hàng Thương mại Cổ phần Đầu tư Phát triển Việt Nam - Chi nhánh Thái Nguyên 81 Chu Thị Kim Ngân, Nguyễn Thị Ngọc Uyên - Phát triển dịch vụ ngân hàng điện tử chi nhánh Ngân hàng Thương mại Cổ phần Đầu tư Phát triển Việt Nam, tỉnh Bắc Ninh 88 Bùi Thị Ngân, Nguyễn Thị Linh Trang - Ứng dụng lý thuyết M&M định cấu vốn Công ty Cổ phần Than Vàng Danh - Vinacomin 95 Chuyên mục: Tài - Ngân hàng - TẠP CHÍ KINH TẾ & QUẢN TRỊ KINH DOANH SỐ 09 (2019) ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT M&M TRONG QUYẾT ĐỊNH CƠ CẤU VỐN TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN THAN VÀNG DANH - VINACOMIN Bùi Thị Ngân1, Nguyễn Thị Linh Trang2 Tóm tắt Hiện tại, việc tìm cấu vốn hợp lý cho Công ty cổ phần than Vàng Danh – Vinacomin chưa quan tâm mức, nhiệm vụ xác định tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu cho tổng chi phí vốn bình quân nhỏ giá trị doanh nghiệp cao bị công ty xem nhẹ Tác giả phân tích số liệu từ năm 2016 – 2018 cho thấy tỷ lệ vốn chủ sở hữu nợ vay chưa hợp lý dẫn tới kết kinh doanh chưa tốt Do vậy, nghiên cứu tác giả ứng dụng mơ hình M&M để tính tốn mức cấu vốn hợp lý để giá trị công ty Than Vàng Danh cao nhất, đồng thời đảm bảo tác động đòn bẩy tài lên chi phí sử dụng vốn hiệu Từ khóa: Lý thuyết M&M, cấu vốn, cấu vốn tối ưu, than Vàng Danh – Vinacomin APPLYING THE M&M THEORY IN DECIDING THE CAPITAL STRUCTURE AT VANG DANH COAL JOINT STOCK COMPANY – VINACOMIN Abstract Vang Danh Coal Joint Stock Company - Vinacomin has improperly concerned with finding the most reasonable capital structure This company still overlooks the task of determining the ratio between debt and equity to minimize the average total cost of capital and maximize the value of the business The author analyzed the data from 2016 to 2018 and showed that the ratio between equity and debt is unreasonable, leading to poor business results Therefore, in this study, the author applied M&M theory not only to calculate the reasonable capital structure for the highest value of Vang Danh Coal company, but also to ensure the effectiveness of the impact of financial leverage on the cost of capital Keywords: M&M theory, capital structure, Vang Danh Coal - Vinacomin JEL classification: G; G32 - Xử lý số liệu: Số liệu đư c tập h p theo Đặt vấn đề nội dung nghiên cứu, đư c xử lý, phân tích Việc sử dụng n vay doanh nghiệp tính tốn qua phần mềm excel (DN) dao hai lưỡi, tỷ lệ n vay phù h p - Phương pháp phân tích: Bài viết sử dụng có tác dụng địn bẩy tài chính, giúp phương pháp phân tích thống kê mơ tả, so sánh DN có đư c l i nhuận cao tiết kiệm chi phí dùng để phân tích số liệu thứ cấp, từ biết đư c Tuy nhiên tỷ lệ n vư t q tầm kiểm sốt tình trạng hoạt động kinh doanh công ty than DN kéo DN vào rủi ro phá sản cao Tỷ Vàng Danh Phương pháp tổng h p, lệ N phải trả phí tổng nguồn vốn cơng ty vào kết tính tốn thơng qua báo cáo than Vàng Danh mức cao, trung kết hoạt động thông tin thu thập đư c bình qua năm từ 2016 – 2018 80%, tỷ lệ thực phân chia n , nguồn vốn thời điểm liệu có tỷ lệ h p lý để làm cho giá trị 31/12 giai đoạn 2016 – 2018 theo tiêu DN cao hay chưa, tác động địn chí: Chỉ số ROAe, ROE, địn bẩy tài chính, VL, bẩy tài đến chi phí sử dụng vốn có cao tiến hành phân tích, đánh giá tiêu phản không? Việc định cấu vốn h p lý ánh hiệu cấu vốn công ty cổ phần than Vàng Danh – Vinacomin điều cần thiết để trả lời câu hỏi Cơ sở lý luận Theo tác giả Nguyễn Minh Kiều (2011, Phƣơng pháp nghiên cứu tr.580) “Cơ cấu vốn quan hệ tỷ trọng - Thu thập số liệu: Bài viết sử dụng số liệu n vốn chủ sở hữu, bao gồm vốn cổ phần ưu thứ cấp công ty cổ phần than Vàng Danh đãi vốn cổ phần thường tổng số nguồn Vinacomin Báo cáo kết sản xuất vốn công ty” “Cơ cấu vốn tối ưu cấu kinh doanh từ năm 2016 đến năm 2018, sách vốn cân đối đư c rủi ro l i nhuận cổ tức cơng ty than Vàng Danh, giá cổ phiếu tối đa hóa đư c giá cổ phiếu cơng ty” thị trường chứng khoán, lãi suất cho vay Trong nghiên cứu tác giả sử dụng mệnh ngân hàng thương mại,… đề số II – Chi phí sử dụng vốn trường h p có thuế để áp dụng tính tốn cho với thực tế 95 Chun mục: Tài - Ngân hàng - TẠP CHÍ KINH TẾ & QUẢN TRỊ KINH DOANH SỐ 09 (2019) DN luật định Việt Nam Từ tính tốn đư c cấu vốn để giá trị DN cao qua bảng số 1, cơng ty than Vàng Danh có quy mô khoản n lên tới 2.715 tỷ đồng (năm 2016), tăng dần lên 2.886 tỷ đồng (năm 2017), đến năm 2018 lại giảm xuống 2.209 tỷ Kết nghiên cứu đồng Tương ứng với đó, quy mô khoản n 4.1 Thực trạng cấu vốn Công ty cổ ngắn hạn, n dài hạn lên tới số nghìn tỷ phần than Vàng Danh - Vinacomin Đặc biệt, cơng ty có khoản n vay phải trả phí lên 4.1.1 Đánh giá quy mơ cấu khoản nợ tới 2.109 tỷ đồng năm 2016, tăng lên 2.341 tỷ Công ty cổ phần than Vàng Danh đồng năm 2017 giảm mạnh xuống 1.597 tỷ Cơ cấu vốn DN mối tương quan đồng năm 2018 N vay Vốn chủ sở hữu Có thể đánh giá chung ảng 1: Các hệ số phản ánh cấu vốn Công ty than Vàng Danh Chênh lệch Chênh lệch năm năm Đơn vị Năm Năm Năm Chỉ tiêu 2017/2016 2018/2017 tính 2016 2017 2018 +/% +/% Tỷ đồng 492 493 523 0,2 30 6,1 Vốn chủ sở hữu Tỷ đồng 2.715 2.886 2.209 171 6,3 -677 -23,5 N phải trả Tỷ đồng 1.598 1.650 1.415 52 3,3 -235 -14,2 - N dài hạn Tỷ đồng 1.117 1.236 794 119 10,7 -442 -35,8 - N ngắn hạn Tỷ đồng 3.207 3.379 2.732 172 5,4 -647 -19,1 Tổng nguồn vốn Tỷ đồng 2.109 2.341 1.597 232 11 -744 -31,8 4.Tổng Vay phải trả phí % 84,7 85,4 80,9 0,8 -4,6 N phải trả/Tổng vốn % 49,8 48,8 51,8 -1,0 3,0 - N dài hạn/Tổng vốn % 34,8 36,6 29,1 1,7 -7,5 - N ngắn hạn/Tổng vốn % 15,3 14,6 19,1 -0,8 4,6 Vốn CSH/Tổng vốn Vay phải trả phí /N phải % 77,7 81,1 72,3 3,4 -8,8 trả 8.Vay phải trả phí/Tổng % 65,8 69,3 58,5 3,5 -10,8 vốn Nguồn: Báo cáo tài cơng ty than Vàng Danh tính tốn tác giả Trong hoạt động kinh doanh, việc huy động vay n điều bình thường khai thác đư c địn bẩy tài chính, nhiên cơng ty than Vàng Danh hệ số cao dẫn tới áp lực trả n báo hiệu DN rơi vào tính trạng phá sản phải lý tài sản Tỷ lệ N vay tổng vốn công ty giai đoạn 2016 - 2018 mức cao từ 80% đến 85% tổng vốn Trong đó, tỷ trọng N dài hạn/Tổng vốn chiếm từ 48% - 52%, N ngắn hạn/Tổng vốn chiếm từ 30% - 35%, nhiên công ty có xu hướng thay đổi từ vay ngắn hạn sang vay dài hạn, vay ngắn hạn tài tr đư c dự án ngắn hạn, để đầu tư dự án sản xuất khai thác than cần thời gian dài nguồn vốn ổn định Hệ số n vay phải trả phí/Tổng vốn chiếm tới 65,8% (năm 2016), năm 2017 tăng lên 69,3%, sang năm 2018 công ty điều chỉnh sử dụng nguồn vay khác khơng phải trả phí nhiều nên hệ số giảm xuống 58,5% 96 Cơ cấu vốn công ty năm 2016 tỷ lệ n vay lên tới 84,7% VCSH chiếm 15,3% đư c đánh giá cao, sang năm 2017 cấu lại tăng cao lên tới 85,4%, nhiên sang năm 2018 công ty điều chỉnh giảm xuống 80,9%, cấu vốn đư c coi thiếu an toàn vốn Nếu hệ số n phản ánh phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngồi cơng ty hệ số VCSH phản ánh tự chủ tài cơng ty Sự tự chủ tài cơng ty than Vàng Danh đư c đánh giá thấp, 100 đồng vốn có từ 14 đến 19 đồng đư c hình thành từ Vốn chủ sở hữu 4.1.2 Chi phí vốn cơng ty cổ phần than Vàng Danh - Vinacomin Việc xác định chi phí vốn DN quan trọng, để định cấu vốn Trong phải xác định đư c chi phí n vay chi phí vốn chủ sở hữu Chuyên mục: Tài - Ngân hàng - TẠP CHÍ KINH TẾ & QUẢN TRỊ KINH DOANH SỐ 09 (2019) ảng 2: Chi phí vốn công ty than Vàng Danh Chỉ tiêu Năm 2016 Năm 2017 Chi phí nợ vay bình qn Chi phí n vay trước thuế (%) 5,5 Chi phí n vay sau thuế TNDN (%) 4,4 Chi phí vốn chủ sở hữu theo mơ hình Gordon Cổ tức cơng ty trả cho cổ đông (D0 - đồng) 300 Giá cổ phiếu thị trường (P - đồng) 5115 Tốc độ tăng trưởng cổ tức (g-%) Tỷ suất sinh lời yêu cầu nhà đầu tư (Re - %) 5,87 Chi phí sử dụng vốn bình qn Chi phí vốn bình qn (WACC - %) 3,8 Năm 2018 6,9 5,5 11,4 9,1 400 4702 33,3 44,7 700 4780 75 101 10,3 24,7 Nguồn: Theo finance.vietstock.vn, sách cổ tức cơng ty than Vàng Danh tính tốn tác giả - Chi phí n vay: Đư c tính chi phí n chi phí sử dụng vốn sau thuế Có thể thấy sau thuế, mức với thuế suất thuế TNDN 20%, WACC công ty than Vàng Danh tăng dần công ty vay ngân hàng nhiều khoản với nhiều qua năm từ 2016 đến 2018, ứng với việc trả mức lãi suất vay khác nhau, đó, để thuận tiện cổ tức cao dần, từ 300 đồng (2016) lên 400 đồng cho tính tốn, tác giả lấy chi phí vốn đư c xác (2017) lên 700 đồng (2018) Tuy nhiên, cơng định chi phí tài chia cho tổng n vay ty cần xem lại phương thức trả cổ tức, phải trả phí công ty năm 2016 – 2018 l i nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức hết cho cổ đơng, dẫn tới chi phí vốn chủ tăng - Chi phí vốn chủ sở hữu: Là chi phí trả cho cao, theo WACC tăng cao chủ sở hữu tham gia góp vốn vào DN Cơng 4.1.3 Các tiêu tài cơng ty cổ phần ty than Vàng Danh khơng có cổ phiếu ưu đãi, Than Vàng Danh – Vinacomin nên tác giả lựa chọn xác định chi phí vốn chủ sở Địn bẩy tài biểu thị n phải trả hữu, theo tác giả Nguyễn Minh Kiều (2011, tổng nguồn vốn DN nhằm hy vọng gia tăng tr.556) có viết phương pháp mơ hình Gordon: tỷ suất l i nhuận vốn CSH Mức độ sử dụng đòn Re=D0(1+g)/P + g bẩy tài đư c thể hệ số n , DN có hệ - Chi phí vốn bình quân (WACC): Đư c xác số n cao thể có địn bẩy tài mức độ định theo phương pháp bình quân cao ngư c lại nguồn tài tr riêng biệt đưa vào tính tốn phải ảng 3: Các tiêu tài công ty than Vàng Danh Chỉ tiêu Đơn vị tính Năm 2016 Năm 2017 Năm 2018 EBIT ROAe i ROE DFL VL Tỷ đồng % % % Lần Tỷ đồng 154,50 4,82 5,5 6,1 4,01 3.252 199,70 5,91 6,9 6,1 5,16 1.551 269,50 9,98 11,4 12,3 3,08 872 Nguồn: Báo cáo tài cơng ty than Vàng Danh tính tốn tác giả Mức độ tác động địn bẩy công ty cao, từ - lần dẫn tới rủi ro tài mà cơng ty gặp thay đổi l i nhuận trước lãi vay thuế Cơng ty có ROAe