Xây dựng thị trường quyền chọn chứng khoán tại việt nam để phòng ngừa rủi ro cho các nhà đầu tư

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Nguyễn Hữu Nghĩa XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHỐN TẠI VIỆT NAM ĐỂ PHỊNG NGỪA RỦI RO CHO CÁC NHÀ ĐẦU TƯ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Nguyễn Hữu Nghĩa XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO CHO CÁC NHÀ ĐẦU TƯ Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.Hồ Chí Minh – Năm 2011 i DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ - BẢNG BIỂU LỜI MỞ ĐẦU Sự cần thiết tính thực tiễn đề tài: Mục tiêu nghiên cứu: Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Phương pháp nghiên cứu: Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu: Kết cấu luận văn: CHƯƠNG 1: KHÁI QUÁT VỀ QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN VÀ ĐẶC ĐIỂM SÀN GIAO DỊCH QUYỀN CHỌN Ở MỘT SỐ NƯỚC 1.1 Quyền chọn: 1.1.1 Khái niệm: 1.1.2 Các loại quyền chọn: 1.1.3 Các chủ thể tham gia thị trường quyền ch 1.2 Quyền chọn chứng khoán: 1.2.1 Các kiểu thực quyền chọn chứng kh 1.2.2 Các trạng thái quyền chọn chứng kho 1.2.3 Chiến lược phòng ngừa rủi ro quyề 1.2.4 Giá trị nội giá trị thời gian hợp 1.2.5 Giao dịch mở giao dịch đóng quy 1.2.6 Ngang giá quyền chọn mua – quyền chọn 1.3 Những rủi ro giao dịch quyền chọn đơn lẻ kiểu Mỹ yếu tố ảnh hưởng đến phí quyền chọn chứng khốn: 1.3.1 Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM huunghial6@gmail.com Những rủi ro giao dịch quyền chọn c Email: ii 1.3.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến phí quyền chọn chứng khoán: 11 1.4 Ưu nhược điểm quyền chọn 13 1.5 Vai trò quyền chọn phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư: 15 1.6 Đặc điểm sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán số nước: .16 1.6.1 Sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán CBOE: 16 1.6.1.1 Một số quy định CBOE: 16 1.6.1.2 Những người tham gia giao dịch quyền chọn: 18 1.6.1.3 Cơ chế giao dịch: 19 1.6.1.4 Số lượng hợp đồng doanh thu hoạt động quyền chọn CBOE: 19 1.6.2 Sàn giao dịch chứng khoán quốc gia Ấn Độ (NSE): 20 1.6.2.1 Các số chứng khoán phép giao dịch quyền chọn: 20 1.6.2.2 Công ty toán bù trừ (NSCCL): 21 1.6.2.3 Một số quy định giao dịch quyền chọn chứng khoán NSE: .21 1.6.2.4 Số lượng hợp đồng giao dịch quyền chọn NSE: 24 1.6 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam: 25 KẾT LUẬN CHƯƠNG 27 CHƯƠNG 2: SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ SỰ CẦN THIẾT XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 28 2.1 Sự biến động thị trường chứng khoán Việt Nam: 28 2.2 Những rủi ro nhà đầu tư đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam: 33 2.2.1 Rủi ro từ chế sách quản lý thị trường: 34 2.2.2 Rủi ro từ phía tổ chức phát hành: 37 Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM huunghial6@gmail.com Email: iii 2.2.3 Rủi ro từ phía thân nhà đầu tư: 39 2.2.4 Rủi ro tính khoản thấp chứng khoán: 41 2.3 Sự cần thiết việc xây dựng thị trường quyền chọn chứng khốn Việt Nam để phịng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư: 45 2.4 Đánh giá khả áp dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam: 46 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 50 CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHỐN ĐỂ PHỊNG NGỪA RỦI RO CHO CÁC NHÀ ĐẦU TƯ .51 3.1 Thuận lợi khó khăn áp dụng giao dịch quyền chọn vào thị trường chứng khoán Việt Nam: 51 3.1.1 Thuận lợi áp dụng giao dịch quyền chọn chứng khốn: 51 3.1.2 Khó khăn áp dụng giao dịch quyền chọn chứng khoán: 52 3.2 Giải pháp xây dựng thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam: 53 3.2.1 Xây dựng sở pháp lý cho thị trường quyền chọn chứng khoán: 53 3.2.2 Xây dựng sở vật chất kỹ thuật cho thị trường quyền chọn chứng khoán: 55 3.2.3 Lựa chọn chứng khoán đề xuất yếu tố kỹ thuật giao dịch quyền chọn chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam: 57 3.2.3.1 Lựa chọn chứng khoán niêm yết giao dịch quyền chọn: .57 3.2.3.2 Đề xuất yếu tố kỹ thuật giao dịch quyền chọn chứng khoán: 58 3.2.4 Xây dựng mơ hình sàn giao dịch hợp đồng quyền chọn cho thị trường chứng khoán Việt Nam: 60 3.2.4.1 Tổ chức sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán: 60 3.2.4.2 Đề xuất mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn cho thị trường chứng khoán Việt Nam: 62 Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM huunghial6@gmail.com Email: iv 3.2.5 Đào tạo nguồn nhân lực cho thị trường quyền chọn chứng khoán: 64 3.2.6 Tuyên truyền phổ biến kiến thức giao dịch hợp đồng quyền chọn: 65 3.2.7 Đẩy mạnh việc minh bạch hóa thơng tin thị trường chứng khốn: .66 3.2.8 Thành lập tổ chức định mức tín nhiệm cho thị trường chứng khoán: 69 3.2.9 Nâng cao vai trị của cơng ty chứng khốn Việt Nam: 70 3.2.10 Ứng dụng mơ hình Black-Scholes để định giá, làm sở tính phí quyền chọn cho giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam tương lai: 71 KẾT LUẬN CHƯƠNG 74 KẾT LUẬN ĐỀ TÀI 75 Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM huunghial6@gmail.com Email: v  ATM  CBOE  ĐMTN  HASTC  Hastc-Index  HNX  HNX-Index  HOSE  IISL  ITM  NSCCL  NSE  OCC  OTM  SEBI  SGDCK  TP.HCM  TTCK  TTCKVN  TTGDCK  TTLKCKTrung tâm lưu ký chứng khoán  TTQCCK  Thị trường quyền chọn chứng khoán UBCKNNỦy Ban Chứng Khoán Nhà Nước  VN-Index Chỉ số giá cổ phiếu Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM huunghial6@gmail.com Email: vi DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ - BẢNG BIỂU A Danh mục hình vẽ: Hình 1.1: Mua cổ phiếu mua quyền chọn bán………………………………… Hình 1.2: Mua cổ phiếu bán quyền chọn mua……………………………………7 Hình 1.3: Giá trị nội giá trị thời gian quyền chọn chứng khoán …………… Hình 1.4: Số lượng hợp đồng doanh thu hoạt động quyền chọn BOE 20 Hình 1.5: Số lượng hợp đồng giao dịch quyền chọn NSE …………………….24 Hình 2.1: Chỉ Số VN-Index từ tháng 06 năm 2006 đến hết tháng 05 năm 2011 … 33 Hình 2.2: Chỉ Số HNX-Index từ tháng 06 năm 2006 đến hết tháng 05 năm 2011 …33 Hình 3.1: Mơ hình giao dịch quyền chọn chứng khốn cho TTCKVN ……………62 Hình 3.2: Phí quyền chọn mua, phí quyền chọn bán thời gian ba tháng cổ phiếu KLS thay đổi độ bất ổn ………………………………………………….74 B Danh mục bảng biểu: Bảng 1.1: Tóm tắt trạng thái quyền chọn ……………………………………………6 Bảng 1.2: Tóm tắt yếu tố ảnh hưởng đến phí quyền chọn chứng khoán tăng yếu tố cố định yếu tố khác …………………………………………13 Bảng 2.1: Thống kê mức độ khoản tuyệt đối theo số lượng mã cổ phiếu … 42 Bảng 2.2: Thống kê mức độ khoản tương đối theo số lượng mã cổ phiếu ….43 Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM huunghial6@gmail.com Email: Trang LỜI MỞ ĐẦU Sự cần thiết tính thực tiễn đề tài: Sau 11 năm hình thành phát triển, TTCKVN có bước tiến vượt bậc quy mô chất lượng ngày trở thành kênh huy động vốn có hiệu cho kinh tế Tuy nhiên, gắn liền với q trình phát triển thăng trầm TTCK, số thị trường có lúc tăng lên nhanh giảm nhanh, có lại xoay quanh điểm nhiều lại gần ngang Chính điều làm cho nhà đầu tư gặp nhiều rủi ro họ thu lợi nhuận giá chứng khoán tăng lên cao mức giá mua vào, giá giảm họ có cách tiếp tục nắm giữ đợi giá lên trở lại bán để cắt giảm lỗ triển vọng tăng giá chứng khoán thấp TTCKVN kênh huy động vốn cho kinh tế, với việc ngày có nhiều cơng ty đăng ký niêm yết thu hút số lượng lớn nhà đầu tư tham gia, đầu tư TTCK lúc nhà đầu tư đạt lợi nhuận mong đợi mà khả thua lỗ khơng thể tránh khỏi biến động khó dự đoán TTCK Tuy nhiên nay, nhà đầu tư chưa có cơng cụ để tự bảo vệ trước biến động đó, hầu hết TTCK giới có TTCK phái sinh với nhiều công cụ mà nhà đầu tư lựa chọn để tự bảo vệ tìm kiếm thêm lợi nhuận Do việc nghiên cứu ứng dụng, hình thành phát triển thị trường phái sinh nhu cầu tất yếu phù hợp với trình hội nhập phát triển kinh tế Trong giai đoạn nay, cần xây dựng phát triển công cụ quyền chọn để nhà đầu tư tự bảo vệ có thêm lựa chọn đầu tư TTCK Với lý tác giả lựa chọn đề tài “Xây dựng thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam để phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư” Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu đặc điểm, vai trị cơng cụ quyền chọn, thành phần cấu thành chiến lược áp dụng thị trường quyền chọn trước xu hướng biến đổi khác thị trường Nhận diện rủi ro cho nhà đầu tư tham gia TTCK, đưa cần thiết khả cho việc ứng dụng phát triển giao dịch quyền chọn chứng khoán Từ đây, tác giả đề xuất giải pháp khác để xây dựng TTQCCK Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu: Tìm hiểu sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán CBOE NSE, tổng hợp phân tích số liệu cho thấy xu hướng giao dịch sản phẩm quyền chọn Nghiên cứu trình hoạt động TTCKVN từ lúc hình thành đến giai đoạn gần đây, xác định nhu cầu phòng ngừa rủi ro nhà đầu tư TTCK đầy biến động Ngoài ra, tác giả cịn ứng dụng mơ hình Black-Scholes để định giá quyền chọn cho cổ phiếu Công ty Cổ phần Chứng khốn Kim Long, làm sở xác định mức phí quyền chọn cho giao dịch thị trường Phương pháp nghiên cứu: Luận văn nghiên cứu sở lý thuyết tài đại, lý thuyết quản trị rủi ro tài chính, với phương pháp thống kê, mơ tả, phân tích tổng hợp số liệu để khái quát hóa chất vấn đề cần nghiên cứu Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài nghiên cứu: Hệ thống hóa lý luận quyền chọn chứng khoán nhân tố ảnh hưởng đến giá quyền chọn, xây dựng chiến lược giao dịch qyuyền chọn Trên sở điểm qua biến động TTCKVN thời gian qua, xác định nhu cầu cần thiết ứng dụng giao dịch quyền chọn đề xuất giải pháp đẩy nhanh trình hình thành phát triển TTQCCK Việt Nam Kết cấu luận văn: Nội dung luận văn bao gồm 03 chương Chương 1: Khái quát quyền chọn chứng khoán đặc điểm sàn giao dịch quyền chọn chứng khoán số nước Chương 2: Sự biến động thị trường chứng khoán cần thiết xây dựng thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam Chương 3: Xây dựng thị trường quyền chọn chứng khốn Việt Nam để phịng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM huunghial6@gmail.com Email: -3- 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 STP Cộng: 2.4 Thanh khoản tuyệt đối tương đối Top 50 mã cổ phiếu có vốn hóa cao thị trường theo giá đóng cửa ngày 30 tháng 09 năm 2011 STT Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM -4- 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM -5- Phụ lục chương 3: 3.1 Ứng dụng mơ hình Black-Scholesvào định giá quyền chọn cổ phiếu KLS: 3.1.1 Thiết lập mơ hình:    Thu thập bố trí liệu: Chứng khốn sở: cổ phiếu KLS Số liệu lịch sử để xác định độ bất ổn mơ hình: từ ngày 04 tháng 01 năm 2011 đến 30 tháng 11 năm 2011  Giá KLS: giá đóng cửa ngày 30 tháng 11 năm 2011 9,9 ngàn đồng  Lãi suất phi rủi ro: mức lãi suất tiền gửi ngân hàng 14%/năm  Khoảng cách giá thực hiện: khoảng cách 0,5 ngàn đồng cho mức giá 10 ngàn đồng, đồng ngàn cho mức từ 10 ngàn đồng đến 20 ngàn đồng   Khoảng cách thay đổi độ bất ổn 1% Tính tốn giá quyền chọn điều chỉnh (kiểu Châu Âu): Công thức: c = S N(d1) – Xe-rT N(d2) p = c – S + Xe-rT d Với: d1 c: phí quyền chọn mua cổ phiếu KLS p: phí quyền chọn bán cổ phiếu KLS X: mức giá thực quyền chọn trường hợp mua bán quyền chọn cổ phiếu KLS S: giá cổ phiếu KLS thị trường σ : độ bất ổn cổ phiếu KLS Với độ bất ổn tính tốn KLS là: σ = 49,52%  Điều chỉnh: Giới hạn quyền chọn mua: Max(S-Xe-rT; 0) ≤ c ≤ S Giới hạn quyền chọn bán: Max(Xe-rT - S; 0) ≤ p ≤ Xe-rT Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM -6- Ước lượng độ bất ổn khứ KLS dựa giả định độ bất ổn thường thấy khứ tiếp tục tồn tương lai Tác giả chọn mẫu gồm 226 ngày giao dịch KLS tương ứng với mốc thời gian từ ngày 01 tháng 01 năm 2011 ngày 30 tháng 11 năm 2011, tính tỷ suất sinh lợi KLS giai đoạn này, sau chuyển tỷ suất sinh lợi thành tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục, tính tốn độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục Do tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục tính theo ngày, để thu kết tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục theo năm u cầu mơ hình định giá quyền chọn Black-Scholes, tác giả lấy độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục theo ngày nhân với √ Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM -7- Bảng tính phí quyền chọn cho thời gian đáo hạn tháng: + Phí quyền chọn mua thay đổi X σ : X 6,9 7,4 7,9 42,52% 3,0753 2,5827 2,0969 43,52% 3,0754 2,5832 2,0985 44,52% 3,0755 2,5838 2,1003 45,52% 3,0757 2,5845 2,1023 46,52% 3,0759 2,5852 2,1043 47,52% 3,0761 2,5860 2,1065 48,52% 3,0763 2,5870 2,1089 49,52% 3,0766 2,5880 2,1114 50,52% 3,0770 2,5891 2,1140 51,52% 3,0774 2,5902 2,1168 52,52% 3,0778 2,5915 2,1197 53,52% 3,0783 2,5929 2,1228 54,52% 3,0789 2,5944 2,1260 55,52% 3,0795 2,5960 2,1293 56,52% 3,0801 2,5978 2,1328 σ Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM -8- + Phí quyền chọn bán thay đổi X σ: X 6,9 7,4 42,52% 0,0003 0,0024 43,52% 0,0005 0,0029 44,52% 0,0006 0,0035 45,52% 0,0007 0,0041 46,52% 0,0009 0,0049 47,52% 0,0012 0,0057 48,52% 0,0014 0,0066 49,52% 0,0017 0,0076 50,52% 0,0021 0,0087 51,52% 0,0024 0,0099 52,52% 0,0029 0,0112 53,52% 0,0034 0,0126 54,52% 0,0039 0,0141 55,52% 0,0045 0,0157 56,52% 0,0052 0,0174 σ Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM -9- Bảng tính phí quyền chọn cho thời gian đáo hạn tháng: + Phí quyền chọn mua thay đổi X σ : X 6,9 7,4 7,9 42,52% 3,1559 2,6806 2,2231 43,52% 3,1571 2,6835 2,2284 44,52% 3,1585 2,6865 2,2339 45,52% 3,1600 2,6897 2,2396 46,52% 3,1616 2,6931 2,2456 47,52% 3,1635 2,6968 2,2517 48,52% 3,1654 2,7006 2,2581 49,52% 3,1676 2,7047 2,2647 50,52% 3,1698 2,7089 2,2715 51,52% 3,1723 2,7133 2,2785 52,52% 3,1749 2,7180 2,2857 53,52% 3,1777 2,7228 2,2931 54,52% 3,1806 2,7278 2,3006 55,52% 3,1837 2,7330 2,3083 56,52% 3,1870 2,7384 2,3162 σ Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM -10- + Phí quyền chọn bán thay đổi X σ: X 6,9 7,4 42,52% 0,0068 0,0208 43,52% 0,0080 0,0236 44,52% 0,0094 0,0266 45,52% 0,0109 0,0299 46,52% 0,0126 0,0333 47,52% 0,0144 0,0369 48,52% 0,0164 0,0408 49,52% 0,0185 0,0448 50,52% 0,0208 0,0490 51,52% 0,0232 0,0535 52,52% 0,0258 0,0581 53,52% 0,0286 0,0629 54,52% 0,0315 0,0679 55,52% 0,0346 0,0731 56,52% 0,0379 0,0785 σ Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM -11- Bảng tính phí quyền chọn cho thời gian đáo hạn tháng: + Phí quyền chọn mua thay đổi X σ : X 6,9 7,4 7,9 42,52% 3,2439 2,7881 2,3547 43,52% 3,2469 2,7934 2,3631 44,52% 3,2502 2,7991 2,3718 45,52% 3,2537 2,8050 2,3807 46,52% 3,2574 2,8112 2,3899 47,52% 3,2614 2,8177 2,3993 48,52% 3,2655 2,8244 2,4090 49,52% 3,2700 2,8314 2,4188 50,52% 3,2746 2,8386 2,4289 51,52% 3,2795 2,8460 2,4392 52,52% 3,2846 2,8537 2,4497 53,52% 3,2900 2,8616 2,4604 54,52% 3,2955 2,8697 2,4713 55,52% 3,3013 2,8780 2,4824 56,52% 3,3073 2,8866 2,4936 σ Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM -12- + Phí quyền chọn bán thay đổi X σ: X 6,9 7,4 42,52% 0,0215 0,0496 43,52% 0,0246 0,0550 44,52% 0,0278 0,0606 45,52% 0,0313 0,0665 46,52% 0,0350 0,0727 47,52% 0,0390 0,0792 48,52% 0,0432 0,0859 49,52% 0,0476 0,0929 50,52% 0,0523 0,1001 51,52% 0,0572 0,1075 52,52% 0,0623 0,1152 53,52% 0,0676 0,1231 54,52% 0,0732 0,1312 55,52% 0,0789 0,1396 56,52% 0,0849 0,1481 σ Nguyễn Hữu Nghĩa – ĐHKT Tp.HCM ... QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 28 2.1 Sự biến động thị trường chứng khoán Việt Nam: 28 2.2 Những rủi ro nhà đầu tư đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam: 33 2.2.1 Rủi. .. dụng quyền chọn chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam: 46 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2: 50 CHƯƠNG 3: XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHOÁN ĐỂ PHÒNG NGỪA RỦI RO CHO CÁC NHÀ... giao dịch quyền chọn chứng khoán: 52 3.2 Giải pháp xây dựng thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam: 53 3.2.1 Xây dựng sở pháp lý cho thị trường quyền chọn chứng khoán: 53 3.2.2 Xây dựng sở