Luận văn: Xây dựng mô hình thị trường quyền chọn chứng khoán ở Việt Nam docx

Luận văn Xây dựng mơ hình thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam LỜI MỞ ĐẦU  Các cơng cụ phái sinh nói chung nghiệp vụ hợp đồng tương lai hay quyền chọn nói riêng hình thức đánh giá hữu dụng thị trường hàng hóa thị trường chứng khoán Đặc biệt thị trường chứng khoán, thị trường đầy rủi ro cơng cụ phái sinh giúp nhà đầu tư tránh tình trạng thua lỗ nặng thị trường xuống sâu ngược lại, nhà đầu tư đạt mức lợi nhuận cao thị trường có xu hướng Hiện nay, không thị trường tồn cầu nói chung hay thị trường Việt Nam nói riêng, người lo ngại vấn đề quản lý rủi ro, thời điểm tốt để thị trường non trẻ, với nhiều biến động giá thời gian qua Việt Nam xem xét đến việc áp dụng hình thức giao dịch quyền chọn chứng khốn Quyền chọn có vai trò quan trọng việc quản lý rủi ro nên hình thức giúp nhà đầu tư có thêm tự tin tham gia thị trường, điều giúp thu hút thêm nhà đầu tư tham gia thị trường Vì vậy, thị trường chứng khốn Việt Nam , gần năm tuổi đời với bất ổn tâm lý nhà đầu tư, quy mô thị trường chứng khoán Việt Nam so sánh với thị trường chứng khốn giới có “khập khiễng” rõ nét, nên việc sử dụng cơng cụ để phịng ngừa rủi ro thiếu Trong phạm vi nghiên cứu đề tài với sở lý luận học trường, định chọn đề tài: “Xây dựng mơ hình thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam” Đây sản phẩm nhằm phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, tăng khả thu hút vốn đầu tư, cơng cụ phịng ngừa rủi ro cho thị trường chứng khốn Chun đề có nội dung bao gồm: Mục đích nghiên cứu Phân tích tình hình thị trường chứng khoán – option chứng khoán giới, rút học kinh nghiệm cho thị trường chứng khoán Việt Nam Từ thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, nhận diện yếu tố rủi ro thị trường, qua thấy cần thiết việc thành lập thị trường quyền chọn Việt Nam, thuận lợi khó khăn thành lập thị trường Quyền chọn chứng khốn Việt Nam Nghiên cứu, tìm hiểu làm rõ số vấn đề quyền chọn, cấu trúc thị trường quyền chọn, điểm bật thị trường quyền chọn so với thị trường chứng khoán Qua kiến thức Quyền Chọn, mơ hình thị trường quyền chọn chứng khốn giới, đưa ý tưởng thiết lập mơ hình quyền chọn chứng khốn Việt Nam, mức phí quyền chọn hợp lý, điều kiện giải pháp cho thị trường Quyền chọn Đối tượng phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu lý luận sản phẩm quyền chọn thị trướng quyền chọn Nghiên cứu trình hoạt động thị trướng chứng khoán Việt Nam từ lúc thành lập đến thời điểm cuối thàng 3/2008 Nghiên cứu mơ hình thị trường Chứng Khốn Việt Nam, mơ hình thị trường quyền chọn nước giới, điều kiện thực tiễn để ứng dụng mơ hình quyền chọn vào Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng kết hợp phương pháp nghiên cứu thống kê – mơ tả, phân tích – tổng hợp, so sánh – đối chiếu, quan sát từ thực tiễn để khái quát chất vấn đề cần nghiên cứu Đề tài nhóm tác giả dựa vào sở lý thuyết chuyên ngành tài doanh nghiệp kết hợp với nguồn dự liệu thu thập từ thực tế (sách báo, tạp chí, internet…) Kết cấu đề tài Với phạm vi nghiên cứu trên, nội dung đề tài gồm chương: Chương 1: Lịch sử phát triển thị trường quyền chọn cổ phiếu – Bài học kinh nghiệm cho thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 2: Thị trường chứng khoán Việt Nam – Rủi ro hướng khắc phục Chương 3: Tổng quan quyền chọn Chương 4: Mơ hình thị trường quyền chọn chứng khốn Việt Nam Phần phụ lục, tài liệu tham khảo MỤC LỤC  Phần mở đầu  Phần nội dung CHƯƠNG I: LỊCH SỬ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU – BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM 1.1 Lịch sử hình thành phát triển thị trường quyền chọn chứng khoán 1.2 Thị trường quyền chọn giao dịch có tổ chức 1.2.1 Thị trường Mỹ .2 1.2.2 Thị trường Nhật .4 1.2.3 Thị trường Hàn Quốc 1.3 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam từ thị trường nước giới CHƯƠNG II: THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM – RỦI RO VÀ HƯỚNG KHẮC PHỤC 2.1 Tính hình thị trường chứng khốn Việt Nam 2.1.1 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam 2.1.2 Những đặc điểm đáng bật TTCK nước ta từ năm 2006 đến 11 2.1.3 Thị trường chứng khoán Việt Nam hàm chứa nhiều rủi ro 13 2.1.4 Nguyên nhân dẫn đến thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 17 2.2 Sự cần thiết Option chứng khoán 18 2.2.1 Tạo công cụ bảo vệ cho nhà đầu tư thị trường chứng khoán 18 2.2.2 Đa dạng hoá hội kinh doanh cho nhà đầu tư tài ngồi nước 19 2.2.3 Thúc đẩy phát triển thị trường chứng khoán 19 2.2.4 Ảnh hưởng tích cực đến doanh nghiệp nước kinh tế 19 2.2.5 Thu hút dòng vốn đầu tư gián tiếp nước vào Việt Nam 20 2.3 Một số thuận lợi khó khăn xây dựng thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam 21 2.3.1 Những thuận lợi 21 2.3.1.1 Tiềm phát triển thị trường chứng khoán 21 2.3.1.2 Sức cầu đầu tư chứng khoán cao 21 2.3.1.3 Sự tâm cam kết Chính phủ xây dựng phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 22 2.3.1.4 Sự đời hiệp hội 22 2.3.1.5 Kinh nghiệm từ việc ứng dụng quyền chọn giao dịch ngoại tệ vàng Việt Nam 22 2.3.1.6 Đặc điểm kinh tế Việt Nam 22 2.3.2 Những khó khăn 23 2.3.2.1 Chưa có hệ thống pháp luật điều chỉnh hoạt động 23 2.3.2.2 Hạn chế mặt pháp lý,quy mô họat động 23 2.3.2.3 Nhận thức trình độ nhà đầu tư,người quản lý 24 2.3.2.4 Tiến trình cổ phần hố niêm yết diễn q chậm 24 2.3.2.5 Chính sách quản lý, kiểm sốt thị trường cịn hạn chế 25 CHƯƠNG III: TỔNG QUAN VỀ QUYỀN CHỌN 3.1 Giới thiệu quyền chọn 26 3.1.1 Định nghĩa 26 3.1.2 Quyền chọn mua 26 3.1.3 Quyền chọn bán 27 3.1.4 Phân loại quyền chọn theo thời gian thực 28 3.2 Cấu trúc thị trường quyền chọn 28 3.2.1 Điều kiện niêm yết 29 3.2.2 Quy mô hợp đồng 29 3.2.3 Giá thực 30 3.2.4 Chi phí giao dịch, phí tốn hoa hồng 30 3.2.5 Ngày đáo hạn 30 3.2.6 Hạn mức vị hạn mức thực 31 3.3 Thị trường quyền chọn thị trường cổ phiếu 31 3.3.1 Quyền chọn cổ phiếu có nhiều nét tương đồng với cổ phiếu sàn giao dịch 31 3.3.2 Mặc dù có điểm tương đồng, thị trường quyền chọn thị trường cổ phiếu có điểm khác quan trọn 32 3.3.2.1 Về phương diện giao dịch thời gian 32 3.3.2.2 Về phương diện quản trị rủi ro 32 3.3.2.3 Về phương diện đòn bẩy 33 3.3.2.4 Thị trường quyền chọn cung cấp thông tin hiệu xu hướng giá 34 3.3.2.5 Các lợi hoạt động tính hiệu 34 3.3.2.6 Thị trường sản phẩm phái sinh chứa đựng đầy rủi ro so với thị trường giao ngay? 35 CHƯƠNG IV: MÔ HÌNH THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CHỨNG KHỐN Ở VIỆT NAM 4.1 Điều kiện cần để xây dựng thị trường quyền chọn chứng khốn 37 4.1.1 Có hệ thống sở pháp lý hoàn thiện 37 4.1.2 Điều kiện hàng hóa TTCK 37 4.1.3 Điều kiện thông tin thị trường 37 4.1.4 Điều kiện kỹ thuật 38 4.1.5 Điều kiện người 38 4.2 Mơ hình thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam 38 4.2.1 Môi trường giao dịch 39 4.2.2 Sàn giao dịch quyền chọn 39 4.2.3 Phương thức giao dịch 40 4.2.4 Phí quyền chọn 43 4.3 Thị trường quyền chọn chứng khoán nhà đầu tư 45 4.3.1 Mua quyền chọn mua cổ phiếu 45 4.3.2 Mua quyền chọn bán cổ phiếu 46 4.4 Giải pháp xây dựng mơ hình thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam 47 4.4.1 Hoàn thiện khung pháp lý cho thị trường chứng khoán thị trường option chứng khoán 47 4.4.2 Hoàn thiện sở hạ tầng cho thị trường option chứng khốn hồn thiện hệ thống cung cấp thông tin 48 4.4.3 Nâng cao chất lượng hoạt động thị trường chứng khoán 48 4.4.4 Nâng cao vai trò , trách nhiệm quan chức 49 4.4.5 Tăng cung kích cầu cho thị trường chứng khốn option chứng khốn 49 4.4.6 Thực sách khuyến khích tổ chức cá nhân tham gia thị trường chứng khoán 49 4.4.7 Tăng cường công tác đào tạo, nghiên cứu thông tin tuyên truyền 50 4.4.8 Tăng cường hoạt động tư vấn cho nhà đầu tư 50  Phần kết luận  Phần phụ lục Phụ lục 1: Thực trạng cơng ty chứng khốn Việt Nam - Thực tế hoạt động thách thức tiềm ẩn Phụ lục 2: Thị trường chứng khoán Việt Nam trước thách thức việc gia nhập WTO Phụ lục 3: Những giải pháp điều chỉnh thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian tới Phụ lục 4: Tính ưu việt hợp đồng quyền chọn cổ phiếu so với loại khác Phụ lục 5: Chiến lược phòng ngừa rủi ro quyền chọn Phụ lục 6: Mô hình định giá Black-Scholes Phụ lục 7: Danh mục phí quyền chọn Phụ lục 8: Các loại hợp đồng giao dịch quyền chọn cổ phiếu HỆ THỐNG BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Doanh số cổ phiếu, option thị trường chứng khoán Mỹ từ 1990 – 2006 Bảng 1.2: Tỷ lệ công ty niêm yết sàn giao dịch Nhật Bảng 1.3: Các nhà đầu tư thị trường chứng khoán Nhật Bản năm 2007 Bảng 1.4: Hoạt động giao dịch nhà đầu tư ngày 07/04/2008 HỆ THỐNG CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ Hình 2.1.1: Biểu đồ VN-Index khối lượng giao dịch tăng tuần đầu tháng 4, giảm dần sau Hình 2.1.2: Biểu đồ số VN – Index sàn TP Hồ Chí Minh Hình 3.1.2:Quyền chọn mua – Vị người mua(bán) quyền chọn Hình 3.1.3: Quyền chọn bán – vị người mua(bán) quyền chọn Hình 4.2.3: Phương thức giao dịch quyền chọn thị trường chứng khoán Việt Nam NHỮNG TỪ VIẾT TẮT  TTCK : Thị trường chứng khoán UBCKNN : Ủy ban chứng khoán Nhà Nước CP : Cổ phiếu NHNN : Ngân hang Nhà Nước CTNY : Công ty niêm yết NHTMQD : Ngân hang thương mại quốc doanh NHTMCP : Ngân hang thương mại cổ phần DNNN : Doanh nghiệp nhà nước CTCK : Cơng ty chứng khốn CNTT : Cơng nghệ thơng tin CHƯƠNG I: LỊCH SỬ PHÁT TRIỂN CỦA THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU – BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM 1.1 Lịch sử hình thành phát triển thị trường quyền chọn chứng khoán Hệ thống thị trường quyền chọn có nguồn gốc từ kỷ thứ 19, quyền chọn mua chọn bán chào bán cổ phiếu Những năm thập niên 1900, nhóm cơng ty gọi Hiệp hội Nhà môi giới kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán thành lập thị trường quyền chọn Mục đích hiệp hội cung cấp kỹ thuật nhằm đưa người mua người bán lại với Nếu người muốn mua quyền chọn, thành viên hiệp hội tìm kiếm người bán sẵn sàng muốn ký hợp đồng bán quyền chọn Nếu cơng ty thành viên khơng thể tìm người tự bán, tự cơng ty bán quyền chọn Vì vậy, cơng ty thành viên vừa nhà môi giới - người mang người mua người bán đến với - nhà kinh doanh - người thực vị giao dịch Tuy nhiên, thị trường quyền chọn phi tập trung bộc lộ rõ nhiều khiếm khuyết  Thứ nhất, khơng có thị trường thứ cấp, thị trường không cung cấp cho người nắm giữ quyền chọn hội bán quyền chọn cho người khác trước quyền chọn đáo hạn Các quyền chọn thiết kế để nắm giữ đáo hạn, chúng thực hết hiệu lực Vì vậy, hợp đồng quyền chọn có ít, chí khơng có tính khoản  Thứ hai, việc thực hợp đồng người bán đảm bảo công ty môi giới kiêm kinh doanh Nếu người bán công ty thành viên Hiệp hội Nhà môi giới kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán bị phá sản, người nắm giữ quyền chọn coi tổn thất hoàn toàn  Thứ ba, phí giao dịch tương đối cao, phần hai nguyên nhân kể Năm 1973, có thay đổi mang tính cách mạng giới quyền chọn Sàn giao dịch Chicago Board of Trade (CBOT) - sàn giao dịch lâu đời lớn hợp đồng giao sau hàng hoá, tổ chức sàn giao dịch dành riêng cho giao dịch quyền chọn cổ phiếu Sàn giao dịch đặt tên Chicago Board Options Exchange (CBOE), mở cửa giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/04/1973 giao dịch hợp đồng quyền chọn bán tháng 06/1977 CBOE tạo thị trường trung tâm cho hợp đồng quyền chọn Bằng cách tiêu chuẩn hóa kỳ hạn điều kiện hợp đồng quyền chọn, làm tăng tính khoản cho thị trường Đặc biệt quan trọng nhất, CBOE bổ sung trung tâm toán đảm bảo cho người mua người bán thực đầy đủ nghĩa vụ theo hợp đồng Vì vậy, khơng giống thị trường phi tập trung, người mua quyền chọn khơng cịn phải lo lắng rủi ro tín dụng người bán Điều khiến quyền chọn trở nên hấp dẫn công chúng tin nhận thông tin môi trường pháp lý, chế thể thức vận hành thị trường, tình hình kế hoạch kết hoạt động kinh doanh, trạng thái tài chính, báo cáo tài cơng ty quan Hiện TTCK Việt Nam có nhiều trường hợp cung cấp thông tin thiếu minh bạch, thiếu công khai không rõ ràng ảnh hưởng không nhỏ đến nhà đầu tư Do đó, cung cấp thơng tin minh bạch, đầy đủ kịp thời vô quan trọng, điều kiện để người đầu tư có sở rõ ràng xác để thực định đầu tư 4.1.4 Điều kiện kỹ thuật Hoạt động TTCK nói chung quyền chọn nói riêng phải địi hỏi số u cầu kỹ thuật: kỹ thuật định giá; kỹ thuật chọn phương án đầu tư; kỹ thuật đặt, chuyển lệnh mua lệnh bán; kỹ thuật hạch toán chuyển quyền sở hữu; kỹ thuật lưu ký chứng khoán; kỹ thuật lưu trữ lệnh;… Tất kỹ thuật địi hỏi phải có quy trình hệ thống quản lý đại Việc hồn thiện đồng hóa hệ thống công nghệ thông tin cho thị trường đóng vai trị vơ quan trọng hoạt động thị trường quyền chọn Bởi hệ thống giao dịch công bố thông tin Trung tâm giao dịch chứng khốn cịn hạn chế thủ công, hệ thống hạ tầng truyền thông thị trường chứng khốn chưa thống lãng phí Vì cần đưa giải pháp kỹ thuật cách hợp lý phần cứng (máy móc, thiết bị) phần mềm cách đồng 4.1.5 Điều kiện người Tất điều kiện nói có thực hay khơng người Con người để điều hành, quản lý, thực nghiệp vụ, đầu tư,… Do đó, để áp dụng giao dịch quyền chọn trước tiên phải có yếu tố người am hiểu TTCK lĩnh vực liên quan đến kinh tế Những người am hiểu TTCK không nhà quản lý TTCK, đội ngũ thực hành giao dịch quyền chọn CTCK mà đại đa số cơng chúng đầu tư Chính công chúng đầu tư nhân tố tác động vào nguồn cầu cho thị trường phát triển Hiện đông đảo nhà đầu tư Việt Nam thường đầu tư theo tâm lý bầy đàn, đồng loạt bán đồng loạt mua vào, có số nhà đầu tư có kiến thức định áp dụng biện pháp kỹ thuật để đưa định đầu tư Vì việc đưa biện pháp khắc phục việc làm thiết 4.2 Mô hình thị trường quyền chọn chứng khốn Việt Nam Trên sở tham chiếu mơ hình thị trường quyền chọn giới nước Mỹ, Nhật, Hàn Quốc… hoạt động mơ hình thị trường chứng khốn Việt Nam, xây dụng mơ hình quyền chọn cổ phiếu sơ khai cho thị trường chứng khoán Việt Nam theo quy mô thị trường 4.2.1 Môi trường giao dịch Sau học hỏi kinh nghiệm vệ hoạt động phương thức giao dịch thị trường quyền chọn giới, Việt Nam cần xây dựng hệ thống chương trình tự động riêng cho thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu, đó, tồn lệnh thực thi thông qua hệ thống điện tử nhập từ cơng ty chứng khốn đến sở giao dịch, đóng vai trị mơi giới nhà đầu tư Sở giao dịch chứng khoán quy định điều kiện để loại cổ phiếu giao dịch thị trường quyền chọn, trước mắt loại cổ phiếu công ty lớn, có tỷ suất sinh lợi cao, khối lượng giao dịch đáng kể đạt tính khoản theo yêu cầu để trì việc niêm yết quyền chọn Sở giao dịch chứng khoán nên tiến hành cho phép cơng ty chứng khốn tham gia khơng với tư cách nhà mơi giới mà cịn nhà tạo lập thị trường Lúc đó, cơng ty chứng khoán vừa thực lệnh mua bán cho nhà đầu tư quyền chọn sở tính tốn giá mua bán cách hợp lý có lãi, cơng ty chứng khốn thực việc yết giá để trì hoạt động thị trường cách trơn tru có tính khoản cao Thời gian giao dịch cần quy định song song với thời gian giao dịch chứng khoán sở, số phiên khớp lệnh tương ứng vơi số phiên khớp lệnh thị trường chứng khốn sở nhằm đáp ứng thơng số cần thiết quyền chọn để đáp ứng nhu cầu mua bán hợp đồng quyền chọn nhà đầu tư Ủy ban chứng khốn Nhà nước có trách nhiệm soạn thảo điều lệ chuẩn mực chung cho thị trường quyền chọn chứng khốn, từ đó, Sở giao dịch chứng khoán, trung tâm lưu ký - toán bù trừ ban hành nguyên tắc, quy định cho hoạt động giao dịch sàn, bao gồm mẫu biểu, quy mô hợp đồng, giá thực hiện, hạn mức thực hiện, phương thức đặt lệnh, ký quỹ toán hợp đồng đáo hạn … 4.2.2 Sàn giao dịch quyền chọn Nhà tạo lâp thị trường (Market Makers): cá nhân hay người uỷ nhiệm tổ chức thành viên, để trở thành nhà tạo lập thị trường sàn giao dịch, nhân viên phải nộp lệ phí mua seat – vị trí giao dịch sàn, đồng thời, nộp thủ tục đăng ký, trải qua thi sát hạch cuối Ủy ban thành viên xác nhận, vị trí nhà tạo lập thị trường sàn cho công ty thành viên thuê lại với giá niêm yết công khai Các nhà tạo lập thị trường có trách nhiệm thiết lập thị trường giao dịch hợp đồng quyền chọn theo nguyên tắc giá hợp lý, trật tự, khơng mâu thuẫn mang tính cạnh tranh lành mạnh Khi cơng chúng muốn mua (bán) quyền chọn khơng có thành viên cơng chúng bán (mua) quyền chọn đó, nhà tạo lập thị trường thực giao dịch Hệ thống đảm bảo nhà đầu tư tư nhân muốn mua quyền chọn cụ thể, có người bán sẵn sang chào bán người mua quyền chọn sau muốn bán có người sẵn sang mua Nhà tạo lập thị trường cung cấp cho công chúng tiện ích thực lập tức, họ làm tăng khả linh họat cho thị trường đồng thời tạo lợi nhuận từ chênh lệch giá mua giá bán Môi giới sàn giao dịch (Floor Broker): cá nhân hay người uỷ nhiệm tổ chức đăng ký hoạt động sàn giao dịch nhằm thực lệnh mua bán từ thành viên sàn nhà mơi giới ngồi sàn Nếu người muốn mua bán quyền chọn, người phải thiết lập tài khoản công ty môi giới Công ty phải thuê nhà mơi giới sàn có hợp đồng hợp tác với nhà mội giới độc lập sàn giao dịch môi giới sàn công ty đối thủ Để làm nhà mơi giới sàn, nhà mơi giới phải hồn tất thủ tục đăng ký, trải qua thi sát hạch lực Ủy ban phụ trách thành viên Sở giao dịch phê duyệt Nhà môi giới sàn thường không cần quan tâm đến việc tăng giá hay giảm, nhiên nhà môi giới giỏi làm việc mẫn cán để đạt mức giá tốt cho khách hàng Nhân viên giữ sổ lệnh (Order Book Officials): nhân viên sàn giao dịch, có chức nhận cập nhật lệnh giới hạn tất khách hàng Nếu điều kiện thay đổi đến mức có mức giá tốt nhất, lúc này, lệnh giới hạn, nhân viên giữ sổ lệnh thực giao dịch (trong phạm vi giới hạn) thay cho nhà môi giới, nhận định mình, tiếp thu lệnh giới hạn, nhân viên giữ sổ lệnh thông báo giá mua thấp giá bán cao đến nhà tạo lập thị trường Lệnh thực điều kiện thay đổi đến mức có nhà tạo lập thị trường sẵn sàng chấp nhận mức giá Trung tâm tốn: Sau giao dịch thực hiện, trung tâm tốn - Cơng ty tốn bù trừ quyền chọn - công ty độc lập đảm bảo cho việc thực người bán Công ty toán bù trừ quyền chọn trung gian giao dịch Người mua thực quyền chọn không hướng vào người bán mà hướng vào trung tâm giao dịch Người bán quyền chọn thực chi trả giao chứng khoán cho trung tâm giao dịch Mỗi thành viên Cơng ty tốn bù trừ quyền chọn, gọi công ty tốn, có mở tài khoản Cơng ty toán bù trừ quyền chọn Các nhà tạo lập thị trường phải toán tất giao dịch thông qua công ty thành viên, công ty môi giới, số trường hợp cơng ty mơi giới đồng thời cơng ty tốn 4.2.3 Phương thức giao dịch Hình 4.2.3: Phương thức giao dịch quyền chọn thị trường chứng khốn Việt Nam Với quy mơ cịn hạn chế giai đoạn thử nghiệm thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam, phương thức giao dịch cần đơn giản hố nhằm mục đích tiếp cận đến nhà đầu tư cách nhanh chóng, dễ dàng, gần gũi với thị trường chứng khoán Việt Nam theo phương thức giao dịch sau: Giai đoạn giao dịch Một nhà đầu tư muốn giao dịch quyền chọn cổ phiếu phải mở tài khoản tiến hành ký quỹ công ty chứng khoán Bước Phương thức giao dịch (1a) (1b) Nhà đầu tư viết hợp đồng thực mua bán quyền chọn cụ thể với giá cụ thể hay giá yết sàn giao dịch chuyển hợp đồng đến phịng tiếp thị cơng ty chứng khốn để ghi lênh (2a) (2b) Phòng tiếp thị phân loại tập hợp lệnh mua, bán quyền chọn chuyển đến phòng giao dịch (3a) (3b) Phòng giao dịch chuyển lệnh mua, bán sau phân loại cho người mơi giới cơng ty chứng khốn sở giao dịch (4a) (4b) Nhà môi giới nhập lênh nhà đầu tư vào hệ thống đấu giá tự động Hệ thống giao dịch đấu giá tự động tiến hành khớp lệnh theo mức giá đặt thời gian đáo hạn hợp đồng quyền chọn Sau đó, hệ thống thông báo kết giao dịch lên bảng điện tử chuyển giá trị khớp lệnh đến trung tâm lưu ký, toán bù trừ () (5a) (5b) Nhà môi giới gởi thông số khớp lệnh đến phịng giao dịch cơng ty chứng khốn (6a) (6b) Phòng giao dịch chuyển lệnh thực đến phịng tốn hủy bỏ lệnh khơng khớp (7a) (7b) Phịng tốn thơng báo đến nhà đầu tư khớp lệnh việc rút khoản phí quyền chọn (người mua quyền chọn) khoản ký quỹ (người bán quyền chọn) tài khoản theo hợp đồng ký kết (8a) (8b) Phịng tốn chuyển khoản phí quyền chọn đến trung tâm lưu ký, toán bù trừ Giai đoạn đáo hạn Nhà đầu tư khơng thực quyền chọn quyền chọn tự đồng hủy bỏ Những nhà đầu tư thực lệnh tiến trình tiếp tục Người mua quyền chọn Bước Người bán quyền chọn Nhà đầu tư lệnh thực quyền chọn chuyển khoản tiền theo hợp đồng đến công ty (7a) (7b) Nhà đầu tư lệnh thực quyền chọn chuyển số lượng chứng khoán theo hợp đồng đến chứng khốn cơng ty chứng khốn Phịng tốn chuyển khoản tiền nhà đầu tư đến trung tâm lưu ký, tốn bù trù (8a) (9b) Phịng tốn chuyển số lượng chứng khoán nhà đầu tư đến trung tâm lưu ký, toán bù trù Trung tâm lưu ký, toán bù trừ chuyển số lượng chứng khốn ký kết đến phịng tốn (9a) (8b) Trung tâm lưu ký, toán bù trừ chuyển khoản tiền ký kết đến phòng tốn Phịng tốn chuyển số lượng chứng khốn đến nhà đầu tư (7a) (7b) Phịng tốn chuyển khoản tiền đến nhà đầu tư Phương thức giao dịch kết thúc quyền chọn thực 4.2.4 Phí quyền chọn Phí quyền chọn cổ phiếu Việt Nam tính cơng thức Black-Scholes (công thức đoạt giải nobel) để định giá quyền chọn theo giá cổ phiếu, giá thực hiện, lãi suất phi rủi ro, thời gian đến đáo hạn, phương sai tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Công thức Black-Scholes là:  Quyền chọn mua: C  S o N (d )  Xe  rcT N ( d )  Quyền chọn bán: P  Xe  rcT 1  N (d )  S 1  N (d1 ) (*) Nếu có chi trả cổ tức: ' Ta thay S công thức S : S 0'  S  Dt e  r t c Với: d1  ln( S / X )  (rc   / 2)T  T d  d1   T N (d1 ), N (d ) = xác xuất phân phối chuẩn tích lũy  = độ bất ổn hàng năm (độ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi ghép lãi liên tục (logarit) cổ phiếu rc = lãi suất phi rủi ro ghép lãi liên tục: rc  ln(1  r ) S = giá cổ phiếu X = giá thực T = thời gian đáo hạn (thể dạng phân số năm) Dt = giá trị cổ tức t = thời gian đến giao dịch ko hưởng cổ tức (thể dạng phân số năm)  Các yếu tố:  Quy mô hợp đồng: hợp đồng quyền chọn giao dịch sàn tiêu chuẩn gồm 100 cổ phiếu Khi đó, nhà đầu tư mua mua hợp đồng tùy vào nhu cầu họ, tối thiểu 100 cổ phiếu đơn lẻ  Giá cố phiếu: giá thị trường cổ phiếu Giá cổ phiếu cao dẫn đến giá quyền chọn mua cao  Giá thực hiện:  Giá cổ phiếu thấp 10.000 đồng: chênh lệch so với giá thị trường 1.000 đồng  Giá cổ phiếu từ 10.000 đồng – 75.000 đồng: 2.000 đồng  Giá cổ phiếu từ 75.000 đồng – 150.000 đồng: 3.000 đồng  Giá cổ phiếu 150.000 đồng: 4.000 đồng  Lãi suất phi rủi ro (r): lãi suất thị trường Việt Nam  Ngày đáo hạn: ngày thứ bảy tuần thứ ba tháng  Phí quyền chọn FPT, NKD, PRUBF1, REE, SAM, STB, VFMVF1, VNM: Thời gian đáo hạn: 19/04, 17/05, 21/06 Giá cổ phiếu vào ngày 26/03 là: NGÀY 26/03/2008  FPT 94.5 NKD 93.5 PRUBF1 7.7 REE 53.5 SAM 38.5 STB 36.2 VFMVF1 15.1 VNM 106 Bảng phí quyền chọn: FPT NKD GTH 91.5 94.5 97.5 90.5 QUYỀN CHỌN MUA QUYỀN CHỌN BÁN tháng tháng tháng tháng Tháng tháng 6.831 9.353 11.738 3.425 5.475 7.274 5.235 7.829 10.263 4.815 6.923 8.751 3.920 6.496 8.934 6.487 8.561 10.375 6.670 9.112 11.425 3.269 5.244 6.978 PRUBF1 REE SAM STB VFMVF1 VNM 4.3 93.5 96.5 6.7 7.7 8.7 51.5 53.5 55.5 36.5 38.5 40.5 34.2 36.2 38.2 13.1 15.1 17.1 103 106 109 5.067 3.754 1.121 0.467 0.143 3.785 2.683 1.827 3.632 2.548 1.719 3.018 1.865 1.061 2.184 0.830 0.211 7.477 5.898 4.568 7.581 6.247 1.289 0.697 0.336 5.070 4.022 3.141 4.814 3.797 2.952 3.875 2.794 1.950 2.466 1.241 0.535 10.332 8.820 7.477 9.943 8.611 1.466 0.912 0.537 6.298 5.284 4.397 5.934 4.961 4.120 4.706 3.668 2.812 2.775 1.627 0.883 13.026 11.560 10.225 4.652 6.326 0.091 0.433 1.105 1.556 2.446 3.580 1.470 2.377 3.539 0.866 1.704 2.891 0.126 0.763 2.135 4.020 5.427 7.084 6.684 8.322 0.224 0.623 1.253 2.576 3.509 4.608 2.464 3.428 4.564 1.547 2.446 3.583 0.340 1.096 2.371 6.344 7.803 9.431 8.447 10.068 0.359 0.789 1.398 3.474 4.428 5.509 3.350 4.345 5.472 2.159 3.089 4.201 0.565 1.386 2.610 8.378 9.865 11.481 Thị trường quyền chọn chứng khoán nhà đầu tư 4.3.1 Mua quyền chọn mua cổ phiếu: Vào ngày 26/03/2008, thị trường chứng khoán, giá cổ phần FPT 94.500 VND/1CP Sau phân tích, nhà đầu tư dự báo giá cổ phiếu lên cao thời gian tới Do đó, nhà đấu tư muốn mua 1.000 cổ phần FPT ông ta 1.000cp x 94.500 = 94.500.000 VND Nhưng chẳng may sau thời gian cổ phiếu FPT giảm xuống nhiều làm cho nhà đầu tư thua lỗ khoản tiền lớn Trong trường hợp để an toàn hạn chế rủi ro nhà đầu tư nên đầu tư vào Option, cụ thể ông ta mua quyền chọn mua cổ phiếu FPT với giá thực 94.500 VND/1CP, thời gian đáo hạn vào ngày 17/05/2008 Mức phí gồm: Phí quyền chọn mua : 7.829 x 1.000cp = 7.829.000 VND Phí giao dịch sàn: 7.829.000 VND x 0.5% = 39.145 VND Vậy tổng mức phí nhà đầu tư phải trả là: # 7.868.000 VND Nhà đầu tư mở tài khoản ký hợp đồng mua quyền chọn mua với giá cụ thể trên, sau chuyển hợp đồng đến phịng tiếp thị cơng ty chứng khốn để ghi lệnh (theo mẫu phụ lục) Khi giá quyền chọn khớp lệnh mức giá 94.500 VND/1CP, nhà đầu tư trả khoản phí quyền chọn 7.868.000 VND (nó khoản phí khơng bồi hồn lại mua quyền chọn) Khi nhà đầu tư tiếp tục theo dõi thị trường ngày đáo hạn hợp đồng Vào ngày đáo hạn, giá cổ phiếu FPT tăng lên 120.000VND/CP, nhà đầu tư mua quyền chọn mua thực quyền mua cổ phiếu FPT với giá thực 94.500VND/CP Lúc đó, nhà đầu tư:  Trả hoa hồng thực quyền chọn cho Cty CK là: 7.829.000 VND x 0.5% = 39.145 VND  Đem thị trường bán với giá 120.000VND/CP, nhà đầu tư có lợi nhuận (120.000 – 94.500) x 1000cp = 25.500.000VND Sau trừ chi phí nhà đầu tư có lợi nhuận ròng : 25.500.000 – 7.907.000 = 17.593.000VND Do đó, thấy nhà đầu mua quyền chọn mua lỗ mức phí, lời vơ lớn 4.3.2 Mua quyền chọn bán cổ phiếu: Vào ngày 26/03/2008, thị trường chứng khoán, giá cổ phần STB 36.200 VND/1CP Sau phân tích nhà đầu tư dự báo giá cổ phiếu STB giảm thời gian tới, nhà đầu tư nắm giữ 1.000 cp STB Do đó, trường hợp để bảo vệ cố phiếu mình, nhà đầu tư đầu tư vào Option, cụ thể ông ta mua quyền chọn bán 1.000cp STB với giá thực 36.200 VND/CP , thời gian đáo hạn ngày 17/05/2008 Mức phí gồm: Phí quyền chọn mua : 2.446 VND/CP x 1.000 CP = 2.446.000 VND Phí giao dịch sàn: 2.446.000 VND x 0.5% = 12.230 VND Vậy tổng mức phí nhà đầu tư phải trả là: # 2.458.000 VND Nhà đầu tư mở tài khoản ký hợp đồng mua quyền chọn bán với giá cụ thể trên, sau chuyển hợp đồng đến phịng tiếp thị cơng ty chứng khốn để ghi lệnh (theo mẫu phụ lục) Khi giá quyền chọn khớp lệnh mức giá 36.200 VND/CP, nhà đầu tư trả khoản phí quyền chọn 2.458.000 VND (nó khoản phí khơng bồi hồn lại mua quyền chọn) Khi nhà đầu tư tiếp tục theo dõi thị trường ngày đáo hạn hợp đồng Vào ngày đáo hạn, giá cổ phiếu STB giảm 30.100 VND/CP, nhà đầu tư mua quyền chọn bán thực quyền bán cổ phiếu STB với giá thực 36.200 VND/CP Lúc đó, nhà đầu tư:  Trả hoa hồng thực quyền chọn cho Cty CK là: 2.446.000 VND x 0.5% = 12.230 VND  Bán 1.000 cp STB với giá 36.200 VND/CP, nhà đầu tư thu khoản tiền là: 36.200 VND/CP x 1000 CP = 36.200.000VND  Sau đó, nhà đầu tư sàn giao dịch chứng khoán, mua lại 1.000 cp STB với giá 30.100 VND/CP với số tiền là: 30.100 VND/CP x 1.000 CP = 30.100.000 VND Vậy, sau thực hợp đồng mua quyền chọn bán, số tiền mặt nhà đầu tư có là: 36.200.000 VND–30.100.000 VND–2.458.000 VND–12.230 VND = 3.629.770 VND Qua ta thấy, giá cổ phiếu xuống, với hợp đồng quyền chọn, nhà đầu tư giảm đáng kể khoản lỗ từ số vốn ban đầu (lỗ phí quyền chọn để bảo vệ danh mục) 4.4 Giải pháp xây dựng mơ hình thị trường quyền chọn chứng khốn Việt Nam 4.4.1 Hồn thiện khung pháp lý cho thị trường chứng khoán thị trường option chứng khoán Các quy định phát hành chứng khoán cần đơn giản hoá, gia tăng hàng hoá cho thị trường phải đảm bảo khả quản lý nhà nước Ví dụ giảm mức vốn điều lệ tổ chức phát hành cổ phiếu công chúng, tạo điều kiện cho công ty vừa nhỏ tham gia Bổ sung quy định thủ tục điều kiện giao dich option chứng khoán trung tâm giao dịch chứng khoán trách nhiệm tổ chức niêm yết bên có liên quan Bổ sung quy định giao dịch option chứng khốn, ngồi việc quy định giao dịch thơng thường cịn quy định rõ giao dịch đặc biệt nhằm bảo vệ quyền lợi bên có liên quan Sửa đổi quy định Cơng ty chứng khốn cho phù hợp với quy định Luật doanh nghiệp, đồng thời cụ thể hoá nội dung quyền lợi, nghĩa vụ trách nhiệm Cơng ty chứng khốn Bổ sung quy định nhằm tăng cường hoạt động quỹ đầu tư chứng khoán Những quy định hành khó thực thi, hạn chế hình thành quỹ Bổ sung quy định việc tham gia bên nước ngồi vào thị trường chứng khốn Việt Nam, đặc biệt bổ sung hình thức góp vốn, mua cổ phần tổ chức kinh doanh chứng khốn nước ngồi cho phù hợp với quy định pháp luật hành Trên sở quy định Nghị định này, quan chức tiến hành rà soát, sửa đổi, bổ sung ban hành văn có liên quan nhằm tạo đồng thống khung pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán, tạo điều kiện để phát triển thị trường option Như vậy, việc hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động thị trường chứng khoán thị trường option nội dung văn pháp lý việc làm cấp bách Hy vọng thời gian tới, với sửa đổi kịp thời nội dung văn pháp lý, thị trường chứng khốn nước ta phát huy vai trị tích cực kinh tế nước 4.4.2 Hoàn thiện sở hạ tầng cho thị trường option chứng khốn hồn thiện hệ thống cung cấp thơng tin Đưa hệ thống giao dịch tự động đại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào vận hành Kết nối hệ thống giao dịch Trung tâm Giao dịch Chứng khoán với cơng ty chứng khốn thành viên Xây dựng hệ thống giám sát tự động kết nối với hệ thống giao dịch, công bố thông tin, trung tâm lưu ký, tốn Đảm bảo có hệ thống cơng bố thơng tin truyền phát rộng truy cập dễ dàng cho đối tượng tham gia thị trường, đặc biệt nhà đầu tư Mở rộng phạm vi thông tin cần công bố sở xây dựng sở liệu thông tin đầy đủ Tự động hoá hệ thống lưu ký toán bù trừ Thực dịch vụ lưu ký cho chứng khoán chưa niêm yết Giảm thời gian toán giao dịch chứng khốn nhằm nâng cao tính khoản cho thị trường Thực nối mạng thành viên lưu ký Trung tâm Giao dịch Chứng khoán để cung cấp xác, kịp thời thơng tin người sở hữu chứng khoán Việc nâng cấp sở hạ tầng, công nghệ thông tin (CNTT) cần phải hoàn thiện, nâng cấp hệ thống sở giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch chứng khoán option chứng khoán để thực giao dịch từ xa, đưa hình nhập lệnh cơng ty chứng khoán Phát triển hệ thống giám sát thị trường để phù hợp với thực phát tế phát sinh Khuyến khích huy động nguồn lực nước, nguồn tài trợ nước ngoài, nguồn tổ chức cá nhân tham gia thị trường để phát triển tổ chức cung cấp dịch vụ hỗ trợ hoạt động phát hành giao dịch chứng khoán 4.4.3 Nâng cao chất lượng hoạt động thị trường chứng khoán Xây dựng phát triển Trung tâm Giao dịch Chứng khoán, Sở Giao dịch Chứng khoán, Trung tâm Lưu ký chứng khoán nhằm cung cấp dịch vụ giao dịch, đăng ký, lưu ký toán chứng khoán theo hướng đại hoá Thành lập Trung tâm Lưu ký độc lập cung cấp dịch vụ đăng ký chứng khoán, lưu ký toán cho hoạt động giao dịch chứng khoán Sở Giao dịch Chứng khoán Trung tâm Giao dịch Chứng khoán; mở rộng phạm vi lưu ký loại chứng khoán chưa niêm yết Phát triển định chế tài trung gian cho thị trường chứng khốn Việt Nam Phát triển cơng ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán quy mô chất lượng hoạt động Thành lập số cơng ty định mức tín nhiệm để đánh giá, xếp loại rủi ro loại chứng khoán niêm yết định mức tín nhiệm doanh nghiệp Việt Nam Thiết lập hệ thống nhà đầu tư có tổ chức bao gồm ngân hàng thương mại, cơng ty chứng khốn, cơng ty tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ bảo hiểm, quỹ đầu tư , tạo điều kiện cho tổ chức tham gia thị trường với vai trò nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp thực chức nhà tạo lập thị trường Tăng số lượng nâng cao chất lượng nhân viên thực nghiệp vụ kinh doanh chứng khốn; cơng ty chứng khoán phải thực thi quy tắc đạo đức nghề nghiệp 4.4.4 Nâng cao vai trò , trách nhiệm quan chức Tăng cường công khai, minh bạch hệ thống tài chính, xây dựng tăng cường cơng tác kế tốn, kiểm tốn, tra giám sát, công bố thông tin công ty tham gia thị trường option chứng khoán, Tăng cường lực quản lý nhà nước bảo đảm quản lý linh hoạt, nhạy bén thị trường chứng khoán Nhà nước thực điều chỉnh, điều tiết thị trường thông qua sách, cơng cụ kinh tế tài chính-tiền tệ sách thuế, lãi suất, đầu tư cơng cụ tài khác Phối hợp chặt chẽ ủy ban Chứng khoán Nhà nước quan hữu quan việc hồn thiện khn khổ pháp lý, đào tạo bồi dưỡng nguồn nhân lực đáp ứng yêu cầu công tác quản lý thị trường chứng khốn Phối hợp cơng tác giám sát công tác tra, kiểm tra việc tuân thủ pháp luật thành viên thị trường áp dụng nghiêm chế tài dân sự, hình hành vi vi phạm pháp luật chứng khoán thị trường chứng khốn 4.4.5 Tăng cung kích cầu cho thị trường chứng khoán option chứng khoán Gắn tiến trình cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước với việc phát hành cổ phiếu công chúng niêm yết thị trường chứng khốn để đa dạng hóa cổ phiếu Lựa chọn doanh nghiệp lớn, ngân hàng thương mại cổ phần có đủ điều kiện để phát hành thêm cổ phiếu tham gia niêm yết thị trường chứng khoán tập trung Mở rộng việc chuyển doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi thành cơng ty cổ phần có sách khuyến khích doanh nghiệp tham gia niêm yết cổ phiếu thị trường tập trung Phát triển loại chứng khoán khác : quyền mua cổ phiếu, trái phiếu công ty, trái phiếu chuyển đổi doanh nghiệp, chứng quỹ đầu tư để đưa vào niêm yết giao dịch thị trường chứng khoán 4.4.6 Thực sách khuyến khích tổ chức cá nhân tham gia thị trường chứng khốn Thực sách khuyến khích thuế, phí nhà đầu tư Khuyến khích tạo điều kiện để tổ chức tín dụng, tổ chức cá nhân nước ngồi tham gia thị trường chứng khốn Mở rộng giới hạn đầu tư cổ phiếu, giao dịch option nhà đầu tư nước thị trường chứng khoán Việt Nam; cho phép tổ chức kinh doanh chứng khốn nước ngồi góp vốn, mua cổ phần thành lập Cơng ty Chứng khốn liên doanh với pháp nhân nước; cho phép quỹ đầu tư chứng khốn nước ngồi tham gia thị trường chứng khoán Việt Nam Tăng cường hợp tác quốc tế mặt : tư vấn xây dựng sách phát triển quản lý thị trường; xây dựng khuôn khổ pháp luật cho thị trường chứng khoán; đào tạo đội ngũ cán bộ, công chức quản lý; bước mở cửa hội nhập với thị trường chứng khốn giới theo lộ trình cam kết 4.4.7 Tăng cường công tác đào tạo, nghiên cứu thông tin tuyên truyền Xây dựng phát triển Trung tâm Nghiên cứu Bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán thị trường chứng khoán, option chứng khoán thành đơn vị có đủ điều kiện khả nghiên cứu thị trường chứng khoán; đào tạo, bồi dưỡng nghiệp vụ quản lý thị trường chứng khoán Hợp tác với trường đại học, sở nghiên cứu nước hoạt động nghiên cứu, đào tạo nâng cao kiến thức thị trường vốn Đa dạng hố hình thức đào tạo, bồi dưỡng nghiệp vụ nhằm đáp ứng nhu cầu đối tượng thông tin tuyên truyền, phổ biến kiến thức thị trường chứng khốn cho cơng chúng Ngồi ra, phổ biến cho cơng chúng hiểu nghiệp vụ option chứng khốn thơng qua phương tiện thơng tin đại chúng truyền hình, báo, đài, internet… 4.4.8 Tăng cường hoạt động tư vấn cho nhà đầu tư Option chứng khoán nghiệp vụ mẻ nhà đầu tư Việt Nam, để giúp nhà đầu tư hiểu rõ nghiệp vụ cần có tư vấn kỹ lưỡng chuyên viên tư vấn tiến hành giao dịch, mua bán quyền chọn Các nhà tư vấn có nhiệm vụ chủ yếu cung cấp thông tin cho khách hàng, đưa lời khuyên dựa cở sở lý luận hợp lý thị trường option Khi giúp cho nhà đầu tư lựa chọn cho chiến lược đầu tư hữu hiệu Để tiến hành công việc trên, yêu cầu cần thiết phải có là: Cần đội ngũ nhân viên, chuyên viên tư vấn có lực, động, có phẩm chất đạo đức tốt, cần có ngoại ngữ tốt để tư vấn cho nhà đầu tư nước ngồi Thường xun có sách khen thưởng cho nhân viên để khuyến khích họ làm việc tốt Các cơng ty chứng khốn nên thường xuyên hội thảo, tập huấn nghiệp vụ chuyên môn, giới thiệu cho nhà đầu tư hiểu sản phẩm DANH MỤC CÁC TÀI LIỆU THAM KHẢO  Tài liệu Tài quốc tế - Chủ biên :PGS.TS Trần Ngọc Thơ TS Nguyễn Ngọc Định – NXB Thống kê Quản trị rủi ro tài – Chủ biên TS Nguyễn Thị Ngọc Trang – Nhà xuất thống kê Thị trường chứng khóan – Chủ biên GS.TS Lê Văn Tư TS Thân Thị Thu Thủy – Nhà xuất tài Thị trường chứng khốn – Chủ biên GS.TS Nguyễn Thanh Tuyền PGS.TS Nguyễn Đăng Dờn - Nhà xuất thống kê Giới thiệu thị trường Future Option – TS Bùi Lê Hà tập thể tác giả Quyền chọn tiền tệ Nhà xuất thống kê,2004 Tác giả Nguyễn Văn Tiến Tạp chí phát triển kinh tế số năm 2006,2007 Tạp chí đầu tư chứng khóan Tạp chí nghiên cứu tài “Option strategy analysis tools” – Peter Hoadley’s “Considerations for Employee option expense” William H Scott(2003) “ The true cost of Stock options” – rich Wayman Các trang web : http://www.fpts.com.vn http://www.bsc.com.vn http://www.ssi.com.vn http://www.bvsc.com.vn http://www.vse.org.vn/ http://www.vinashares.com/ http://www.vnep.org.vn/ http://www.cfo.com.vn http://www.nof.gov.vn http://www.cme.com http://www.optionsclearing.com http://www.moodys.com http://www.standardandpoors.com http://papers.nber.org/ http://netec.wustl.edu/webEc/journals.html http://www.tse.or.jp/english/listing/companies/statistics_12.pdf http://www.kse.or.kr/index.html ... Mơ hình thị trường quyền chọn chứng khoán Việt Nam Trên sở tham chiếu mơ hình thị trường quyền chọn giới nước Mỹ, Nhật, Hàn Quốc… hoạt động mơ hình thị trường chứng khốn Việt Nam, xây dụng mơ hình. .. Quyền chọn chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu, tìm hiểu làm rõ số vấn đề quyền chọn, cấu trúc thị trường quyền chọn, điểm bật thị trường quyền chọn so với thị trường chứng khoán Qua kiến thức Quyền. .. Quyền Chọn, mơ hình thị trường quyền chọn chứng khoán giới, đưa ý tưởng thiết lập mơ hình quyền chọn chứng khốn Việt Nam, mức phí quyền chọn hợp lý, điều kiện giải pháp cho thị trường Quyền chọn