Xây dựng thị trường quyền chọn cổ phiếu tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRƯƠNG MINH VŨ XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh, năm 2006 PHẦN M Ở ĐẦU MỞ Quyền chọn cổ phiếu nói riêng sản phẩm chứng khốn phái sinh nói chung kết tất yếu trình phát triển thị trường tài Về bản, cơng cụ phòng ngừa rủi ro, bảo vệ hữu hiệu cho nhà đầu tư tài kinh doanh chứng khốn Bên cạnh đó, chúng tạo mơi trường đầu tư hấp dẫn song song với thị trường chứng khốn sở, thúc đẩy tính động cho thị trường tài ảnh hưởng tích cực đến kinh tế quốc gia Thị trường chứng khoán Việt Nam đời vào tháng 07 năm 2000, đánh dấu bước chuyển thị trường tài nước trước xu hội nhập tâm đổi Chính phủ Đến tháng 09 năm 2006, tổng giá trị vốn hố tồn thị trường xấp xỉ 6,5% GDP nước, thu hút lượng vốn đáng kể dân cư đầu tư gián tiếp từ nước ngồi Tuy nhiên, quy mơ nhỏ bé tính non trẻ thị trường chứng khoán Việt Nam, với khiếm khuyết sách quản lý, điều hành, giám sát loại hình thị trường cao cấp mang lại nhiều rủi ro - hệ thống lẫn phi hệ thống - cho nhà đầu tư tham gia kinh doanh chứng khoán nước Đối với quốc gia có thị trường chứng khốn phát triển, thân thị trường điều chỉnh để đạt hiệu tối ưu, đồng thời, sản phẩm chứng khoán phái sinh trọng phát triển nhằm khắc phục yếu tố rủi ro cố hữu gắn liền với thị trường chứng khoán sở, đáp ứng vị phong phú chiến thuật đa dạng nhà đầu tư … Vì vậy, tham khảo ứng dụng mơ hình thị trường quyền chọn sẵn có dựa vào điều kiện thực tiễn nước ta bước cần thiết thị trường chứng khốn Việt Nam nay, lý chọn đề tài "XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM" Nội dung luận văn bao gồm: Mục đích nghiên cứu ¾ Làm rõ lý luận sản phẩm quyền chọn, chiến lược phòng ngừa rủi ro sử dụng quyền chọn cấu trúc thị trường quyền chọn ¾ Phân tích thực trạng thị trường chứng khốn Việt Nam, nhận diện yếu tố rủi ro thị trường, nghiên cứu số mơ hình thị trường quyền chọn tiêu biểu để xây dựng mơ hình dự kiến thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu o Nghiên cứu lý luận sản phẩm quyền chọn thị trường quyền chọn o Nghiên cứu trình hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ lúc thành lập năm 2000 cuối tháng 09/2006 o Nghiên cứu mơ hình số thị trường quyền chọn tiêu biểu điều kiện thực tiễn để ứng dụng Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Luận văn dựa vào sở lý thuyết chuyên ngành tài doanh nghiệp đại, với phương pháp thống kê mô tả, tổng hợp phân tích để khái quát chất vấn đề cần nghiên cứu Kết cấu luận văn Luận văn bao gồm ba chương: ™ Chương 1: Khái quát vấn đề lý luận công cụ quyền chọn, chiến lược phòng ngừa rủi ro với quyền chọn cấu trúc thị trường quyền chọn ™ Chương 2: Điểm qua giai đoạn biến động giá thị trường chứng khoán Việt Nam nhận diện yếu tố rủi ro mà nhà đầu tư gặp phải thị trường ™ Chương 3: Tham khảo số mơ hình thị trường quyền chọn tiêu biểu giới, thơng qua tình hình thực tiễn Việt Nam để đề xuất mơ hình thị trường quyền chọn cổ phiếu dự kiến cho Việt Nam Chương QUYỀN CHỌN VÀ THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN Gắn liền với bước phát triển mạnh mẽ kinh tế đại, công cụ phái sinh ngày khẳng định vai trò, vị trí quan trọng thị trường tài tồn cầu Chúng góp phần đa dạng hóa hình thức tự bảo hiểm nhà đầu tư kinh doanh động Trong đó, quyền chọn cơng cụ phái sinh phòng ngừa rủi ro hữu hiệu thị trường hàng hố nói chung chứng khốn nói riêng 1.1 KHÁI QUÁT VỀ QUYỀN CHỌN 1.1.1 Quyền chọn Quyền chọn hợp đồng hai bên - người mua người bán - người mua có quyền (nhưng nghĩa vụ) mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá thoả thuận vào ngày hôm Tài sản đề cập thơng thường chứng khốn, loại tài sản vật chất tiền, vàng, dầu, nông sản , loại tài sản trừu tượng khác số chứng khoán chẳng hạn Mức giá cố định mà người mua hợp đồng quyền chọn mua bán tài sản gọi giá chốt, hay giá thực Một hợp đồng quyền chọn thực thời điểm trước ngày đáo hạn gọi quyền chọn kiểu Mỹ thực vào ngày đáo hạn gọi quyền chọn kiểu Châu Âu Người mua quyền chọn phải trả cho người bán số tiền gọi phí quyền chọn, để đảm bảo người bán quyền chọn sẵn sàng bán, mua tiếp tục nắm giữ tài sản theo điều khoản hợp đồng tuỳ theo yêu cầu người mua quyền Một quyền chọn cho phép chủ sở hữu quyền mua tài sản với mức giá thực trước hay vào ngày ấn định gọi quyền chọn mua Một quyền chọn cho phép chủ sở hữu quyền bán tài sản với mức giá thực trước hay vào ngày ấn định gọi quyền chọn bán 1.1.2 Quyền chọn mua Hình 1.1 lãi lãi Điểm hoà vốn Vùng lãi Vùng giá thực phí giá tài sản tăng giá tài sản tăng phí giá thực giá lỗ thực Vùng lỗ Điểm hồ vốn lỗ (a) (b) Hình 1.1(a) mơ tả thành người mua quyền chọn mua với lợi nhuận tiềm vô hạn giá chứng khoán hay tài sản tăng tương lai Ngược lại, giá giảm so với giá thực hiện, người mua quyền lỗ với mức lỗ tối đa với phí mua quyền Hình 1.1(b) mơ tả thành người bán quyền chọn mua cổ phần hay tài sản, kiếm lời từ khoản phí nhận từ người mua, thua lỗ vô hạn giá tài sản tăng so với giá thực 1.1.3 Quyền chọn bán Hình 1.2 lãi lãi Điểm hồ vốn giá tài sản tăng giá thực phí giá tài sản tăng phí lỗ giá thực (a) lỗ Điểm hồ vốn (b) Tương tự, hình 1.2 mơ tả vị người mua quyền chọn bán (a) người bán quyền chọn bán (b) Với mức phí để thực hợp đồng, người mua quyền chọn bán lỗ giới hạn với khoản phí trả giá cổ phần hay tài sản tăng có lời giá cổ phần hay tài sản giảm Ngược lại, người bán quyền chọn Tất nhiên, tuỳ theo kỳ vọng nhà đầu tư giá chứng khốn hay tài sản, quyền chọn thích hợp sử dụng Căn vào kết quả, vị quyền chọn nêu trên, ta thấy quyền chọn mua lựa chọn cho kỳ vọng (hay nỗi lo) giá tăng tương lai quyền chọn bán lựa chọn cho kỳ vọng giảm giá nhà đầu tư Nếu vậy, khơng có nghĩa người bán quyền chọn mua chọn bán kẻ liều lĩnh hay thích đùa, đánh đổi lợi nhuận rủi ro thua lỗ vô hạn Ngoại trừ họ vững tin xu giá tài sản biến động theo hướng kỳ vọng (nguyên nhân hoi), cách hay cách khác, họ tiến hành bù trừ vị rủi ro hay tự bảo vệ khỏi thua lỗ cách kết hợp nhiều chiến lược cách khôn khéo độc đáo, đặc biệt thị trường chứng khoán, loại tài sản gốc mang đầy đủ yếu tố nhạy cảm rủi ro thiếu kinh tế phát triển 1.2 CHIẾN LƯỢC PHÒNG NGỪA RỦI RO VỚI QUYỀN CHỌN Trên thực tế, có nhiều cách kết hợp quyền chọn với quyền chọn, quyền chọn với công cụ phái sinh khác, quyền chọn với tài sản, chứng khốn v.v tạo vơ số chiến lược đa dạng nhằm đáp ứng vị rủi ro cho nhà đầu tư phù hợp với dự báo thị trường Sau vài chiến lược nhà đầu tư chứng khoán quyền chọn chứng khoán, cách xác định lợi nhuận mà chiến lược tạo thơng qua phương trình lợi nhuận với ký hiệu quy ước: C: Giá quyền chọn mua P: Giá quyền chọn bán So: Giá cổ phiếu X: Giá thực St: Giá cổ phiếu đáo hạn π: Lợi nhuận chiến lược Nc: Số quyền chọn mua Np: số quyền chọn bán Ns: Số lượng cổ phiếu Với Nc, Np, Ns > 0: nhà đầu tư mua quyền hay mua cổ phiếu, và: Nc, Np, Ns < 0: nhà đầu tư mua quyền hay mua cổ phiếu 1.2.1 Quyền chọn mua Cổ phiếu Một chiến lược đơn giản có rủi ro thấp bán quyền chọn mua tương ứng với cổ phiếu sở hữu Mặc dù chiến lược khơng phải phi rủi ro, làm giảm rủi ro việc sở hữu cổ phiếu Nó số chiến lược phổ biến nhà kinh doanh quyền chọn chuyên nghiệp Với hợp đồng bán quyền chọn mua cổ phiếu, người bán phải chịu rủi ro không giới hạn, kết hợp với việc sở hữu cổ phiếu, khơng rủi ro phải mua thị trường với mức giá cao Khi quyền chọn mua thực hiện, nhà đầu tư phải chuyển giao cổ phiếu Đứng quan điểm khác, người sở hữu cổ phiếu mà không bán quyền chọn gặp phải rủi ro đáng kể việc giá cổ phiếu giảm xuống Bằng cách bán quyền chọn mua cổ phiếu đó, nhà đầu tư làm giảm rủi ro giảm giá Nếu giá cổ phiếu giảm đáng kể, khoản lỗ bù đắp phần phí quyền chọn nhận từ việc bán quyền chọn mua Ta có phương trình lợi nhuận việc mua cổ phiếu là: π = Ns (St - So) (1.1) Với Ns>0 Mặt khác, phương trình động tác bán quyền chọn mua biểu diễn π = Nc [Max(0, St - X) - C] sau: (1.2) Với Nc X, tức giá cổ phiếu đáo hạn lớn giá thực hiện, người mua quyền yêu cầu thực hợp đồng, lúc giá trị lỗ người bán quyền tỷ lệ thuận với mức chênh lệch giá thị trường giá thực số lượng quyền chọn hợp đồng Quay lại với chiến lược mua cổ phiếu bán quyền chọn mua tương ứng, chiến lược thực hai vị song song nên phương trình lợi nhuận nhà đầu tư lúc tổng hai phương trình lợi nhuận (1.1) (1.2), ta được: π = Ns (St - So) + Nc [Max(0, St - X) - C] Với Ns>0 (mua cổ phiếu), Nc X, tức giá cổ phiếu đáo hạn lớn giá thực hiện, người mua quyền yêu cầu thực hợp đồng, cổ phiếu chuyển giao, điều làm giảm mức lợi nhuận cổ phiếu: π = St - So - St + X + C = X - So + C 1.2.2 Quyền chọn bán Cổ phiếu Người sở hữu cổ phiếu bảo vệ giá xuống bán quyền chọn mua Trong thị trường giá lên, cổ phiếu gần mua lại cách thực quyền chọn Một cách để nhận bảo vệ trước thị trường giá xuống chia phần lợi nhuận thị trường giá lên mua quyền chọn bán bảo vệ, tức mua cổ phiếu mua quyền chọn bán quyền chọn bán cung cấp mức giá tối thiểu dành cho cổ phiếu Với P giá quyền chọn bán tại, ta có phương trình mua quyền chọn bán tương ứng: π = Np [Max(0, X - St) - P] (1.4) Với Np>0 - Nếu St > X, tức giá cổ phiếu đáo hạn lớn giá thực hiện, người mua quyền mong muốn bán cổ phiếu thị trường không thực hợp đồng, chịu lỗ khoản phí mua quyền tương ứng (NpP) - Nếu St < X, tức giá cổ phiếu đáo hạn nhỏ giá thực hiện, người mua quyền yêu cầu thực hợp đồng, tức buộc người bán quyền phải mua lại cổ phiếu, lúc lợi nhuận người mua quyền tỷ lệ thuận với mức chênh lệch giá thị trường giá thực số lượng quyền chọn hợp đồng, đồng thời giảm khoản phí tương ứng (Np [(X - St) - P] Trong trường hợp này, nhà đầu tư hoà vốn St= X-P Từ đó, ta phương trình chiến lược kết hợp mua cổ phiếu mua quyền chọn bán (1.1) + (1.4) sau: π = Ns (St - So) + Np [Max(0, X - St) - P] Với Ns>0 (mua cổ phiếu), Np>0 (mua quyền) Ns=Np , phương trình lợi nhuận lúc là: π = St - So + Max(0, X - St) - P (1.5) - Nếu St > X, tức giá cổ phiếu đáo hạn lớn giá thực hiện, ta kết quả: π = St - So - P, lợi nhuận từ việc giá cổ phiếu tăng khấu trừ phần chi phí phòng ngừa rủi ro - Nếu St < X, tức giá cổ phiếu đáo hạn nhỏ giá thực hiện, người mua quyền yêu cầu thực hợp đồng, tức buộc người bán quyền phải mua lại cổ phiếu, lúc lợi nhuận người mua quyền là: π = St - So + X - St - P = X - So - P Quyền chọn bán trường hợp tương tự hợp đồng bảo hiểm cổ phiếu, thị trường giá xuống, tổn thất cổ phiếu phần bù đắp việc thực quyền chọn, thị trường giá lên, việc bảo hiểm không cần thiết mức lợi nhuận vị cổ phiếu tăng giá phải giảm cho chi phí phòng ngừa rủi ro Như vậy, quyền chọn bán bảo vệ ấn định mức lỗ tối đa giá giảm lại chịu loại chi phí lợi nhuận giá tăng 1.3 THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN Quyền chọn khái niệm kinh tế tài chính, thường gặp phổ biến đời sống xã hội thường ngày, hình thức thể khác chúng Một khoản tiền đặt cọc mua nhà cửa, hàng hoá, khoản chi phí mà cơng ty bỏ cho hoạt động nghiên cứu phát triển sản phẩm mới, khoản khuyến mãi, tiếp thị v.v dạng thể bên quyền chọn Với đặc tính ưu việt riêng có quyền chọn, chúng dần trở thành công cụ sử dụng thường xuyên nhà đầu tư kinh doanh, theo xu phát triển kinh tế tiên tiến phổ biến sản phẩm phái sinh, sau này, quyền chọn thức xem loại hàng hoá nâng tầm giao dịch thị trường có tổ chức: thị trường quyền chọn 1.3.1 Lịch sử hình thành phát triển Hệ thống thị trường quyền chọn có nguồn gốc từ kỷ thứ 19, quyền chọn mua chọn bán chào bán cổ phiếu Nhưng năm thập niên 1900, nhóm cơng ty gọi Hiệp hội Nhà môi giới kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán thành lập thị trường quyền chọn Mục đích hiệp hội cung cấp kỹ thuật nhằm đưa người mua người bán lại với Nếu người muốn mua quyền chọn, thành viên hiệp hội tìm kiếm người bán sẵn sàng muốn ký hợp đồng bán quyền chọn Nếu cơng ty thành viên khơng thể tìm người tự bán, tự công ty bán quyền chọn Vì vậy, cơng ty thành viên vừa nhà môi giới người mang người mua người bán đến với - nhà kinh doanh - người thực vị giao dịch Tuy nhiên, thị trường quyền chọn phi tập trung bộc lộ rõ nhiều khiếm khuyết Thứ nhất, khơng có thị trường thứ cấp, thị trường không cung cấp cho người nắm giữ quyền chọn hội bán quyền chọn cho người khác trước quyền chọn đáo hạn Các quyền chọn thiết kế để nắm giữ đáo hạn, chúng thực hết hiệu lực Vì vậy, hợp đồng quyền chọn có ít, chí khơng có tính khoản Thứ hai, việc thực hợp đồng người bán đảm bảo công ty môi giới kiêm kinh doanh Nếu người bán công ty thành viên Hiệp hội Nhà môi giới kinh doanh quyền chọn mua quyền chọn bán bị phá sản, người nắm giữ quyền chọn coi tổn thất hồn tồn Thứ ba, phí giao dịch tương đối cao, phần hai nguyên nhân kể Năm 1973, có thay đổi mang tính cách mạng giới quyền chọn Sàn giao dịch Chicago Board of Trade (CBOT) - sàn giao dịch lâu đời lớn hợp đồng giao sau hàng hoá, tổ chức sàn giao dịch dành riêng cho giao dịch quyền chọn cổ phiếu Sàn giao dịch đặt tên Chicago Board Options Exchange (CBOE), mở cửa giao dịch quyền chọn mua vào ngày 26/04/1973 giao dịch hợp đồng quyền chọn bán tháng 06/1977 49 trước thuyết phục họ đổ lượng tiền lớn vào thị trường Muốn hình thành tầng lớp nhà đầu tư chuyên nghiệp mười năm phải có lượng nhà đầu tư tham dự thị trường ngày hôm ƒ Cần phát huy tiếp tục mở rộng tỷ lệ cổ phần người nước nắm giữ Nhà nước nên khống chế ngành, nghề cần thiết Rà sốt, xóa bỏ thủ tục phiền hà, tạo điều kiện thuận lợi cho người nước ngồi đầu tư vào thị trường chứng khốn Và hết, cần có đạo thống kênh huy động vốn kinh tế (ngân hàng, kho bạc, thị trường chứng khoán), để kênh hỗ trợ, bổ sung cho Ngân hàng, kho bạc cần có mức lãi suất hợp lý, tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán phát triển ƒ Tăng cường sở vật chất phục vụ cho giao dịch, cần sớm đầu tư nâng cao lực cho Trung tâm Giao dịch chứng khoán để thực việc giảm thời gian tốn T+3 xuống T+2 hay T+1, tạo vòng quay tiền, hàng nhanh hơn; xóa bỏ việc khớp lệnh lần/phiên, sớm đưa hình thức khớp lệnh liên tục vào vận hành Có hạn chế tượng che giá, làm giá, lũng đoạn thị trường, dồn đặt lệnh vào cuối phiên Các cơng ty chứng khốn cần tăng cường sở vật chất, tránh sai sót kỹ thuật; nâng cao lực môi giới, khôi phục lại mảng tư vấn đầu tư chứng khoán ƒ Phát triển mơ hình quỹ đầu tư: Đây bước quan trọng việc tạo trào lưu đầu tư Ngoài việc cho phép tổ chức đầu tư tài lớn thành lập quỹ, quan quản lý cần nhanh chóng xúc tiến việc thành lập quỹ đầu tư cá nhân nhỏ Việc đòi hỏi phải có tỷ đồng phép thành lập công ty quản lý quỹ không cần thiết Chất lượng người có ý nghĩa quan trọng việc thành lập quỹ đầu tư, quy mô công ty quản lý quỹ định Thậm chí, quy mơ quỹ đầu tư khơng đủ lớn, quy mô công ty quản lý quỹ lớn, nảy sinh mâu thuẫn quyền lợi định công ty quản lý quỹ quỹ đầu tư Việc kinh tế Việt Nam tăng trưởng mạnh khiến tình trạng lạm 50 phát nóng bắt đầu xuất Tiền gửi ngân hàng trở nên khơng hấp dẫn với đại đa số dân chúng Chính lúc này, thị trường chứng khoán nơi vừa tận dụng khả tăng trưởng kinh tế, vừa triệt tiêu yếu tố lạm phát trở thành môi trường lý tưởng thay cho biện pháp đầu tư tiết kiệm truyền thống Cùng với biện pháp phổ cập hố chứng khốn tới tồn dân, quỹ đầu tư cầu nối người dân với thị trường trở thành thành phần quan trọng việc phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam 3.3.1.2 Hồn thiện khung pháp lý thị trường chứng khoán thị trường phái sinh chứng khoán Ngày 29 tháng năm 2006, Luật Chứng khốn Quốc hội nước Cộng hồ xã hội chủ nghĩa Việt Nam khoá XI, kỳ họp thứ thông qua Đây văn pháp luật cao chứng khoán thị trường chứng khoán Với mục tiêu khắc phục khiếm khuyết, bất cập khuôn khổ pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán Nghị định 144, đồng hoá với Luật Doanh nghiệp, Luật Đầu tư, tạo môi trường pháp luật ổn định cho nhà đầu tư Luật Chứng khoán đời nhằm tạo điều kiện hình thành khn khổ pháp luật việc quản lý, giám sát thị trường, đảm bảo nguyên tắc hoạt động thị trường: công khai, cơng bằng, minh bạch bảo vệ lợi ích hợp pháp nhà đầu tư, đồng thời tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán Việt Nam hội nhập với thị trường chứng khoán khu vực quốc tế Luật Chứng khốn có hiệu lực thi hành từ ngày 01 tháng 01 năm 2007, nhiên, để đảm bảo thực quy định Luật chứng khốn có hiệu lực, Chính phủ cần sớm ban hành Nghị định hướng dẫn chi tiết thi hành Luật Chứng khoán, Nghị định quy định tổ chức, máy quản lý, điều hành Ủy ban chứng khoán Nhà nước, Nghị đinh xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khốn Sau ban hành văn hướng dẫn thuộc thẩm quyền Bộ Tài hình thức Thông tư Quyết định ban hành 51 quy chế vấn đề cụ thể để đảm bảo tính đồng bộ, tập trung quy định chứng khoán thị trường chứng khoán Đây bước khởi đầu cho việc hình thành thị trường phái sinh chứng khoán, thị trường chứng khoán sở hoạt động hiệu tiền đề cho sản phẩm hợp đồng tương lai, quyền chọn chứng khoán v.v… phát triển Trước mắt, Luật Chứng khốn thể vai trò Nhà nước việc ban hành văn quy phạm pháp luật, cấp loại giấy phép, tra, kiểm tra xử lý vi phạm lĩnh vực chứng khoán thị trường chứng khoán, chủ yếu chứng khoán sở Trong tương lai, thị trường phát triển ổn định, Chính phủ cần nghiên cứu, bổ sung Luật chứng khốn cơng tác điều chỉnh hoạt động giao dịch, tổ chức, giám sát xử lý thị trường hàng hoá phái sinh chứng khoán, giao cho Ủy ban chứng khoán Nhà nước ban hành quy định chi tiết hàng hoá, cách thức, phạm vi giao dịch, cấu tổ chức, biện pháp quản lý, giám sát, xử lý xây dựng thị trường sản phẩm phái sinh Để thị trường quyền chọn cổ phiếu phát huy vai trò cơng cụ phòng ngừa rủi ro, tránh hành vi tiêu cực từ mặt trái sản phẩm phái sinh lừa đảo, trốn thuế, làm sai lệch thơng tin, thao túng thị trường chứng khốn v.v…, trình xây dựng khung pháp lý cho hoạt động giao dịch chứng khốn phái sinh, Chính phủ, Bộ Tài chính, Ủy ban chứng khốn Nhà nước cần trọng đến yếu tố bản: Điều kiện ràng buộc hợp đồng quyền chọn chứng khoán Điều kiện chứng khoán sở giao dịch quyền chọn Điều kiện công bố thơng tin, đảm bảo tính chuẩn xác minh bạch thị trường Quy định giới hạn giá số lượng hợp đồng giao dịch để tránh tình trạng thao túng thị trường Yêu cầu vốn chấp để tránh tình trạng lừa đảo, khả toán 52 Mở cửa thị trường tự cho tất định chế triển khai hợp đồng phái sinh nhằm đảm bảo phát triển lành mạnh thị trường Bổ sung nội dung liên quan đến thị trường chứng khoán thị trường phái sinh chứng khoán vào số luật có liên quan hình sự, dân sự, ngân hàng…nhằm điều chỉnh ổn định hoạt động giao dịch thị trường Thêm vào đó, mục đích bất hợp đồng phái sinh nói chung quyền chọn cổ phiếu nói riêng trốn thuế, sai lệch báo cáo tài chính, luồn lách quy định kế toán quy chế giám sát Chính phủ Bộ Tài Chính quan chức không thực biện pháp kiện tồn chuẩn mực kế tốn, hồn thiện quy định, hướng dẫn thực nghiệp vụ kế tốn lập báo cáo tài có liên quan đến công tác giao dịch sản phẩm phái sinh Vì đặc điểm mẻ, đa dạng, phức tạp, liên quan đến giá trị tài sản thời điểm tương lai, chuẩn mực, nguyên tắc kế toán chưa đáp ứng yêu cầu ghi nhận hạch tốn tính chất nghiệp vụ Trong nhiều năm, sản phẩm phái sinh ghi chép vào khoản mục bảng cân đối kế tốn, khó có khả xác định tác động sản phẩm phái sinh lên thu nhập công ty thông qua báo cáo tài truyền thống Những chương trình phòng ngừa rủi ro thường tạo khoản lãi lỗ tiền mặt chất chúng lệ thuộc vào giao dịch thực tài sản sở tương lai Như vậy, song song với công tác phát triển thị trường hợp đồng chứng khoán hay tài sản phái sinh, Chính phủ cần nghiên cứu bổ sung chuẩn mực kế toán phù hợp để hướng dẫn, điều chỉnh thực nghiệp vụ kế tốn có liên quan thể báo cáo tài Trong đó, quy định trì hỗn ghi nhận lãi lỗ giao dịch công cụ phái sinh cơng tác phòng ngừa rủi ro hồn tất Chẳng hạn, quy định đơn vị mở tài khoản theo dõi chi tiết hợp đồng quyền chọn cổ phiếu song song với tài khoản đầu tư cổ phiếu 53 3.3.1.3 Tiếp cận công cụ quyền chọn đến nhà đầu tư chứng khoán Với tính ưu điểm mình, quyền chọn cổ phiếu nhà đầu tư chứng khốn lựa chọn sử dụng cơng cụ phòng ngừa rủi ro đắc lực, ngồi ra, thị trường giao dịch sôi động thông qua tăng giảm giá dựa biến động giá chứng khốn sở, hình thành kênh đầu tư hiệu nhà kinh doanh chứng khoán Tuy nhiên, với thực tiễn thị trường chứng khốn nước ta nay, cơng tác phổ cập kiến thức chứng khốn đến cơng chúng xem nhiều hạn chế, việc tiếp cận cơng cụ chứng khoán phái sinh đến nhà đầu tư khó khăn gấp bội Trong tương lai, song song với cơng tác xây dựng mơ hình thị trường quyền chọn cổ phiếu, Ủy ban chứng khoán Nhà nước cần xây dựng số biện pháp phổ biến sản phẩm chứng khoán phái sinh đến nhà đầu tư Đây nhân tố kích cầu cho thị trường chứng khoán sở, dựa vào chiến thuật kết hợp đa dạng tạo tâm lý an tâm thị trường Các biện pháp tiếp cận bao gồm: ¾ Thơng qua phương tiện thơng tin đại chúng ¾ Thơng qua định chế tài ¾ Thơng qua chương trình tập huấn giáo trình giảng dạy chứng khốn, khố học cấp chứng hành nghề chứng khốn… ¾ Triển khai hội thảo, nói chuyện chun đề ¾ Phổ biến kiến thức qua kênh thông tin thị trường chứng khốn 3.3.1.4 Nâng cao chất lượng thơng tin thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán muốn hoạt động bình thường an tồn, làm sở cho việc đời thị trường quyền chọn chứng khoán, thiết phải cung cấp đầy 54 đủ kịp thời thông tin: thông tin môi trường pháp lý, chế thể thức vận hành thị trường; tình hình kế hoạch kết hoạt động kinh doanh, trạng thái tài chính, báo cáo tài cơng ty quan nhất; động thái cung cầu nhân tố liên quan bao gồm xu hướng vận động dự đoán tương lai, kể thơng tin sách đối nội đối ngoại; thông tin dành cho nhà đầu tư chứng khốn tham khảo bao gồm thơng tin đặc điểm kinh doanh, mánh khoé gian lận kinh doanh chứng khoán Để đảm bảo chất lượng thơng tin, phải có giải pháp đồng sau: o Cần coi trọng công tác thẩm định chất lượng thông tin từ sở Bên cạnh tổ chức đánh giá hệ số tín nhiệm phi phủ, Ủy ban chứng khốn cần có giải pháp đảm bảo cung cấp đầy đủ, rộng rãi, cập nhật, xác minh bạch thông tin cần thiết Cần phân công trách nhiệm rõ ràng, tránh chồng chéo hoạt động tổ chức tự quản quan quản lý nhà nước o Tăng cường giáo dục nhận thức, lực xử lý thông tin cho nhà đầu tư chứng khoán để giảm thiểu thiệt hại kinh doanh o Giám sát hỗ trợ công ty niêm yết việc thực quản trị cơng ty, thực chế độ kế tốn, kiểm tốn theo quy định pháp luật Tăng cường quản lý công ty niêm yết việc thực nghĩa vụ công bố thông tin nghĩa vụ nhà đầu tư o Có chế tài nghiêm khắc, xử lý kịp thời hiệu sai phạm việc đảm bảo chất lượng thông tin Tăng cường kiểm tra, giám sát việc thi hành pháp luật, áp dụng linh hoạt biện pháp cấp, đình thu hồi loại giấy phép đơn vị cá nhân vi phạm quy định phổ biến bảo đảm chất lượng, an tồn thơng tin chứng khốn o Phát triển hình thức cơng bố thông tin cách phát triển hệ thống truyền thông nối mạng Trung tâm giao dịch với thành viên Đồng thời, Ủy ban chứng khoán Nhà nước trung tâm giao dịch chứng khoán phải nâng cao chất lượng thông tin ấn phẩm bảng tin thị 55 trường, thống kê, phân tích, dự báo định kỳ nhằm đảm bảo tính hiệu luồng thông tin đến nhà đầu tư thị trường 3.3.1.5 Hoàn thiện sở hạ tầng cứng mềm để chuẩn bị cho công tác giao dịch hợp đồng chứng khoán phái sinh a Thành lập Sở giao dịch chứng khoán Khác với trung tâm giao dịch chứng khoán, Sở giao dịch chứng khoán cơng ty hạch tốn độc lập (trách nhiệm hữu hạn cổ phần), đó, thành viên tham gia góp vốn để hình thành phát triển Toàn hoạt động Sở giao dịch chịu chi phối Luật Doanh nghiệp doanh nghiệp khác, nghĩa quyền định cấu quản lý, phương hướng chiến lược, chế độ tuyển dụng, lương thưởng… phải chủ sở hữu vốn định Hiện nay, mơ hình Trung tâm Giao dịch chứng khoán bộc lộ nhiều hạn chế hạ tầng kỹ thuật chưa đáp ứng nhu cầu thị trường, cơng tác điều hành thị trường thiên quản lý hành khó chủ động khai thác tiềm để giảm gánh nặng cho ngân sách Luật chứng khốn có hiệu lực vào năm 2007, hệ thống giao dịch đại vận hành vào đầu năm 2008, lớn mạnh cơng ty chứng khốn, tổ chức trung gian, quỹ đầu tư với việc mở cửa thị trường tài sau Việt Nam gia nhập WTO tiền đề tốt để hình thành Sở Giao dịch chứng khốn thời gian tới Việc thành lập Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam khơng có tác động tích cực đến thị trường chứng khốn mà tiền đề quan trọng cho việc phát triển thị trường giao dịch hợp đồng chứng khoán phái sinh tương lai Trước mắt, Chính phủ cần nghiên cứu số giải pháp cụ thể cho công tác chuẩn bị, bao gồm: • Mở rộng hệ thống thành viên đủ yêu cầu chất lượng: tiến hành thu nhận thành viên nước ngồi, tức cơng ty chi nhánh cơng ty chứng khốn 100% vốn nước ngoài, quy chuẩn điều kiện kết nạp để đảm bảo thành viên có lực thực hoạt động sàn giao dịch 56 • Phát triển hệ thống niêm yết, bên cạnh việc gia tăng cung chứng khốn có chất lượng trên, thị trường cần tiếp cận đến cơng cụ tài khác hợp đồng tương lai, quyền chọn chứng khoán, số chứng khốn… • Hồn thiện hệ thống cơng bố trao đổi thông tin trung tâm giao dịch với thành viên tham gia thị trường • Hồn thiện quy trình hệ thống kỹ thuật giao dịch giảm thời hạn toán, áp dụng phương thức khớp lệnh liên tục, đơn giản hoá thủ tục mở tài khoản giao dịch, đa dạng hoá lệnh giao dịch để cải thiện tính linh hoạt cho thị trường • Áp dụng phướng thức bán khống, với nghiệp vụ bán khống chứng khốn, nhà đầu tư kinh doanh chứng khốn thơng qua hình thức vay mượn vốn cơng ty chứng khốn hay ngân hàng chun lĩnh vực đầu tư chứng khoán để mua bán chứng khốn, thời gian tới, theo lộ trình mở dịch vụ tài việc thực nghiệp vụ bán khống lĩnh vực chứng khoán xu tất yếu để đảm bảo lợi ích nhà đầu tư, tổ chức môi giới chứng khốn chun nghiệp • Phát triển hệ thống quản lý giám sát thị trường, nâng cao vai trò Ủy ban chứng khoán Nhà nước để quan đủ sức vận hành giải vấn đề phù hợp với thực tiễn phát sinh Song song đó, mở rộng nhiệm vụ, quyền hạn Sở giao dịch chứng khoán thành lập để phát huy vai trò quản lý thị trường cấp sở b Hồn chỉnh vai trò hoạt động trung tâm lưu ký chứng khoán Trung tâm lưu ký chứng khoán vào hoạt động, việc tạo đồng kết cấu hạ tầng cho thị trường chứng khoán Việt Nam mang lại nhiều lợi ích khác, giảm rủi ro chi phí liên quan đến việc tốn giao dịch chứng khoán giao dịch mua/bán chứng khốn thực tự động (khơng tốn tiền mặt, trao tay); nâng cao hiệu cho nghiệp vụ sau toán thành viên Trung tâm, từ nâng cao tính hiệu dịch vụ cung cấp cho nhà đầu tư chi trả cổ tức; tiêu chuẩn hoá thành viên tham 57 Bên cạnh đó, thị trường quyền chọn cổ phiếu thành lập, trung tâm lưu ký đóng vai trò cơng ty toán bù trừ quyền chọn, cách thiết lập hệ thống liên thông cần thiết, trung tâm lưu ký - tốn, bù trừ quyền chọn thực nghiệp vụ chuyển giao hợp đồng, toán hợp đồng đáo hạn…cho nhà đầu tư quyền chọn Vấn đề lại cần bổ sung hồn chỉnh quy chế hoạt động vai trò trung tâm để phù hợp với loại hình giao dịch sản phẩm chứng khoán phái sinh thị trường c Hồn thiện đồng hố cơng nghệ thơng tin cho thị trường Hệ thống công nghệ thông tin cho thị trường chứng khốn Việt Nam gồm có thành phần quan trọng tương tác, phụ thuộc ảnh hưởng với nhau, gồm: hệ thống toán, lưu ký bù trừ chứng khoán, hệ thống giao dịch Trung tâm Giao dịch chứng khoán; hệ thống giám sát công bố thông tin Trung tâm giao dịch chứng khốn; hệ thống thơng tin giao dịch cơng ty chứng khốn; hạ tầng truyền thơng kết nối bên tham gia thị trường chứng khốn Hệ thống giao dịch cơng bố thơng tin Trung tâm giao dịch chứng khốn hạn chế thủ cơng Đó lý cơng ty chứng khốn phải tự xây dựng cơng bố thơng tin thời điểm họ làm họ thấy quyền biết thông tin nhà đầu tư q ít, kênh thơng tin đến nhà đầu tư q nghèo nàn Và cơng ty chứng khốn dù có đại đến chừng phải nhập lại tay chuyển lệnh đến sàn giao dịch Theo nhận định nhiều chuyên gia, hệ thống hạ tầng truyền thơng thị trường chứng khốn Việt Nam chưa thống lãng phí đầu tư khơng trọng điểm triển khai với sở liệu phân tán 58 Do đó, cần xây dựng hạ tầng công nghệ thông tin thống chi phí đường truyền tối thiểu Nghĩa số cơng ty chứng khốn cần kết nối vào điểm Hà Nội TP.HCM kết nối đến toán, lưu ký bù trừ chứng khoán tất trung tâm, sở giao dịch chứng khoán nước Điều tưởng đơn giản với hạ tầng thiết bị phần mềm trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM Hà Nội vẫǹ chưa thống Để phát triển hệ thống cơng nghệ kết nối chung với tất mảng thị trường cần phải có đầu mối đưa tiêu chuẩn giải pháp kỹ thuật giao dịch giải pháp công nghệ thống nhất, để việc đầu tư thực hiệu đồng d Tăng cường công tác đào tạo nghiên cứu Nhân tố người đóng vai trò then chốt hoạt động Do đó, việc đào tạo đào tạo lại nhiệm vụ thường xuyên liên tục, lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khốn Q trình đào tạo khơng cho nhà phân tích, nhà mơi giới, nhà quản lý mà cho quảng đại công chúng Do đó, việc đào tạo phải có kết hợp yêu cầu thực tế đặt với việc đào tạo trường đại học ngồi nước Hình thức đào tạo đa dạng: khoá, hội thảo, từ xa,…nhằm đáp ứng nhu cầu đối tượng thông tin tuyên truyền, phổ biến kiến thức chứng khoán thị trường chứng khoán cho cơng chúng 3.3.2 Mơ hình dự kiến cho thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam Trên sở tham chiếu mơ hình thị trường quyền chọn CBOE TSE, xây dựng mơ hình quyền chọn cổ phiếu sơ khai cho thị trường chứng khốn Việt Nam dựa vào quy mơ điều kiện 3.3.2.1 Môi trường giao dịch Là thị trường sau, Việt Nam cần xây dựng hệ thống chương trình tự động riêng cho thị trường giao dịch quyền chọn cổ phiếu, đó, tồn lệnh thực thi thông qua hệ thống điện tử nhập từ cơng ty chứng khốn, đóng vai trò môi giới nhà đầu tư 59 Sở giao dịch chứng khoán quy định điều kiện cho loại cổ phiếu mà giao dịch quyền chọn phép, trước mắt loại cổ phiếu cơng ty lớn, có tỷ suất sinh lợi cao, khối lượng giao dịch đáng kể đạt tính khoản theo yêu cầu để trì việc niêm yết quyền chọn Sở giao dịch chứng khoán tiến hành cho phép cơng ty chứng khốn tham gia với tư cách nhà tạo lập thị trường Bên cạnh lệnh mua bán nhà đầu tư quyền chọn cổ phiếu, sở tính tốn giá mua bán cách hợp lý có lãi, cơng ty chứng khốn thực việc yết giá để trì hoạt động thị trường Thời gian giao dịch cần quy định song song với thời gian giao dịch chứng khoán sở kéo dài 15 đến 30 phút, số phiên khớp lệnh tương ứng vơi số phiên khớp lệnh thị trường chứng khoán sở nhằm đáp ứng nhu cầu mua bán hợp đồng quyền chọn nhà đầu tư Ủy ban chứng khoán Nhà nước có trách nhiệm soạn thảo điều lệ chuẩn mực chung cho thị trường quyền chọn chứng khốn, từ đó, Sở giao dịch chứng khoán, trung tâm lưu ký - toán bù trừ ban hành nguyên tắc, quy định cho hoạt động giao dịch sàn, bao gồm mẫu biểu, quy mô hợp đồng, giá thực hiện, hạn mức thực hiện, phương thức đặt lệnh, ký quỹ toán hợp đồng đáo hạn v.v… 3.3.2.2 Yết giá • Giá hỏi mua, chào bán giá giao dịch cần định dạng theo nguyên tắc chung công bố rộng rãi phương tiện thơng tin Sở giao dịch chứng khốn cơng ty chứng khốn thành viên • Thơng thường, sàn giao dịch Mỹ, muốn biết thơng tin yết giá trực tuyến, cập nhật nóng, người sử dụng phải trả phí miễn phí loại giá yết 15 phút/lần Tuy nhiên, thị trường thành lập Việt Nam, Sở giao dịch chứng khoán nên yết giá cơng khai sở khơng thu phí cho tất thơng tin để kích thích thị trường 60 3.3.2.3 Phí giao dịch, phí tốn hoa hồng o Phí giao dịch phí tốn khoản phí tối thiểu sàn giao dịch, trung tâm lưu ký - toán bù trừ ấn định, thường cơng ty chứng khốn, với vai trò nhà mơi giới cho người đầu tư tính vào hoa hồng giao dịch, dựa khoản giá trị cố định tối thiểu khoản phí hợp đồng Đối với cơng ty chứng khốn thực chức nhà tạo lập thị trường, phải nộp phí cho Sở giao dịch vào hợp đồng giao dịch o Ngoài ra, nhà đầu tư phải trả khoản hoa hồng cho việc mua bán cổ phiếu thực quyền chọn cổ phiếu cho cơng ty chứng khốn - mơi giới Đối với quyền chọn hết hiệu lực mà không thực nhà đầu tư khơng cần phải toán khoản hoa hồng 3.3.2.4 Phương thức giao dịch Với quy mơ hạn chế giai đoạn thử nghiệm thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam, phương thức giao dịch cần đơn giản hoá nhằm mục đích tiếp cận đến nhà đầu tư cách nhanh chóng, dễ dàng, khái qt theo mơ hình sau: Nhà đầu tư (bên bán) Thông tin thị trường Nhà đầu tư (bên mua) Sở GDCK Cty Chứng khoán Cty Chứng khoán Trung tâm lưu ký, toán bù trừ 61 Một nhà đầu tư muốn giao dịch quyền chọn cổ phiếu phải tài khoản cơng ty chứng khốn, sau thị cho cơng ty chứng khốn thực mua bán quyền chọn cụ thể với giá cụ thể hay giá yết sàn giao dịch Trước đặt lệnh, nhà đầu tư phải tiến hành ký quỹ vào tài khoản tương ứng uỷ quyền cho cơng ty chứng khốn thực giao dịch thơng qua tài khoản Cơng ty chứng khốn nhận lệnh từ nhà đầu tư, nhập lệnh trực tiếp từ thiết bị đầu cuối (nếu thị trường trang bị ), chuyện lệnh cho nhân viên nhập lệnh Sở giao dịch chứng khốn điện thoại, tương tự quy trình nhận lệnh thị trường chứng khoán Việt Nam Khi lệnh khớp, thông tin giao dịch báo cáo đến trung tâm lưu ký - toán bù trừ Sau giao dịch thành cơng, cơng ty chứng khốn tiến hành thơng báo đến người mua hay bán quyền chọn tương ứng Các nhà đầu tư ký gửi phí quyền chọn cho cơng ty chứng khốn Cơng ty chứng khoán bên người mua bán tiếp tục tiến hành ký gửi phí quyền chọn tiền ký quỹ cho trung tâm lưu ký - toán bù trừ Nếu người mua quyền định thực hợp đồng quyền chọn đáo hạn, nhà đầu tư thơng báo cho cơng ty chứng khốn thành viên, đồng thời nộp tiền hay chứng khoán tương ứng với hợp đồng quyền chọn Ngay sau đó, cơng ty chứng khốn tiến hành thơng báo đến trung tâm lưu ký - toán bù trừ để thực giao dịch thông qua tài khoản công ty chứng khoán mở nghiệp vụ toán trung tâm 3.3.2.5 Cơ chế quản lý giám sát Mục tiêu hệ thống quản lý giám sát giao dịch sàn bảo vệ nhà đầu tư, sàn giao dịch thiết lập quy định quy trình áp dụng cho tất thành viên, công ty cá nhân tham gia giao dịch quyền chọn Ở 62 ™ Bộ phận giám sát giao dịch: có nhiệm vụ theo dõi phát giao dịch bất thường biện pháp nghiệp vụ, kịp thời ngăn chận báo cáo sang phận xử lý công bố thông tin giao dịch vi phạm nghiêm trọng ™ Bộ phận giám sát thành viên: có nhiệm vụ theo dõi phát sai phạm liên quan đến cơng ty chứng khốn thành viên, có chức kiểm tra, tra thu thập chứng xác đáng, báo cáo sang phận xử lý công bố thông tin ™ Bộ phận giám sát thơng tin cơng bố thơng tin: có nhiệm vụ quản lý tất thông tin liên quan đến giao dịch quyền chọn thị trường, có chức kiểm tra tính xác thực loại thơng tin từ cơng ty chứng khốn thành viên Đồng thời, phận giám sát công bố thông tin có trách nhiệm cung cấp thơng tin giao dịch hệ thống cơng bố thơng tin bên ngồi ™ Bộ phận xử lý: vào báo cáo sai phạm từ phận giám sát giao dịch, giám sát thị trường giám sát thông tin, phận xử lý toàn quyền xử lý trường hợp vi phạm vào quy định Luật chứng khoán, nguyên tắc Ủy ban chứng khoán Nhà nước nội quy Sở giao dịch chứng khoán Đối với trường hợp vi phạm nghiêm trọng, phận xử lý kiến nghị đến ban tra Ủy ban chứng khoán Nhà nước, phối hợp với quan chức xử lý theo luật định Tóm lại, muốn xây dựng thành cơng thị trường quyền chọn cổ phiếu dựa vào điều kiện Việt Nam, bên cạnh công tác nghiên cứu ứng dụng mơ hình nước ngồi, điều kiện tiên cần phải có tâm Chính phủ thơng qua hành động thiết thực cho công tác chuẩn bị, đầu tư đào tạo Trong đó, nguồn nhân lực kiến thức chứng khoán ưu tiên hàng đầu để đáp ứng nhu cầu phát triển tương lai 63 KẾT LUẬN Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam đời thời gian khơng xa, góp phần đưa thị trường tài nước xích lại gần với sân chơi tài quốc tế, đáp ứng kỳ vọng nhà đầu tư thúc đẩy phát triển kinh tế Vấn đề lại xác định thời điểm chín muồi, thị trường chứng khốn Việt Nam hội đủ điều kiện thị trường hiệu quả, trang bị đầy đủ sở hạ tầng kỹ thuật cứng mềm để chuẩn bị cho loại thị trường cấp cao khơng thú vị Muốn vậy, Chính phủ, Bộ Tài chính, Ủy Ban Chứng khốn Nhà nước cần tập trung thực nội dung: Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động giao dịch chứng khoán chứng khoán phái sinh Nâng cao hiệu hoạt động cho thị trường chứng khoán, phát huy tốt vai trò kênh huy động vốn cho kinh tế Chú trọng công tác nghiên cứu, đào tạo, tuyên truyền, nâng cao nhận thức hiểu biết cơng chúng hàng hố chứng khốn sở chứng khoán phái sinh Với hạn chế kiến thức, thời gian nghiên cứu tính mẻ đề tài tình hình thực tiễn Việt Nam, nhận định, phân tích đề xuất tác giả tránh khỏi nhiều thiếu sót, mong thơng cảm đóng góp Quý Thầy Cô Xin chân thành cảm ơn Quý Thầy Cơ trường Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh, cảm ơn PGS.TS.Trần Ngọc Thơ truyền đạt kiến thức quý báu tạo điều kiện cho tác giả hoàn thành luận văn TP.Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2006 ... động tương lai 27 Chương XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU Ở VIỆT NAM Đối với Việt Nam, cần thiết thành lập thị trường quyền chọn cổ phiếu có ý nghĩa quan trọng thị trường chứng khoán chưa... thị trường chứng khoán Việt Nam nay, lý tơi chọn đề tài "XÂY DỰNG THỊ TRƯỜNG QUYỀN CHỌN CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM" Nội dung luận văn bao gồm: Mục đích nghiên cứu ¾ Làm rõ lý luận sản phẩm quyền chọn, ... để xây dựng mơ hình dự kiến thị trường quyền chọn cổ phiếu Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu o Nghiên cứu lý luận sản phẩm quyền chọn thị trường quyền chọn o Nghiên cứu q trình hoạt động thị