Nghiên cứu các điều kiện hình thành và phát triển thị trường tương lai cổ phiếu tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LƯƠNG VŨ HÙNG \ NGHIÊN CỨU CÁC ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng- Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ÐÀO TẠO ÐẠI HỌC ÐÀ NẴNG LƯƠNG VŨ HÙNG \ NGHIÊN CỨU CÁC ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 60.34.20 LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VÕ THỊ THÚY ANH Ðà Nẵng – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan công trình nghiên cứu riêng tơi Các kết quả, số liệu nêu luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tác giả Lương Vũ Hùng MỤC LỤC MỞ ĐẦU .1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Bố cục luận văn Tổng quan tài liệu nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU 1.1 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU 1.1.1 Hợp đồng tương lai cổ phiếu 1.1.2 Đặc điểm hợp đồng tương lai cổ phiếu 10 1.1.3 Các ứng dụng hợp đồng tương lai cổ phiếu [13], [14] 13 1.2 ĐIỀU KIỆN CHO SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU 15 1.2.1 Các điều kiện môi trường kinh tế tài 16 1.2.2 Các điều kiện môi trường pháp lý 19 1.2.3 Các điều kiện kỹ thuật sở hạ tầng công nghệ 25 1.3 KINH NGHIỆM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU CỦA MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 30 1.3.1 Các thị trường tương lai cổ phiếu phát triển 30 1.3.2 Bài học ứng dụng cho Việt Nam từ thị trường tương lai cổ phiếu phát triển giới 35 KẾT LUẬN CHƯƠNG 40 CHƯƠNG ĐÁNH GIÁ CÁC ĐIỀU KIỆN CHO SỰ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM .41 2.1 SƠ LƯỢC VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 41 2.1.1 Q trình hình thành phát triển 41 2.1.2 Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam qua năm (từ 2007 đến 2012) 42 2.2 THỰC TRẠNG CÁC ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM 49 2.2.1 Về điều kiện kinh tế tài 49 2.2.2 Về điều kiện pháp lý 59 2.2.3 Về điều kiện kỹ thuật hạ tầng công nghệ 70 2.3 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ CÁC ĐIỀU KIỆN ĐỂ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM 74 2.3.1 Những ưu điểm thị trường chứng khoán Việt Nam 74 2.3.2 Nhược điểm 75 KẾT LUẬN CHƯƠNG 78 CHƯƠNG MỘT SỐ KIẾN NGHỊ ĐỂ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM 79 3.1 SỰ CẦN THIẾT ĐỂ HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM .79 3.1.1 Nhu cầu hợp đồng tương lai cổ phiếu Việt Nam 79 3.1.2 Khả áp dụng hợp đồng tương lai cổ phiếu Việt Nam 80 3.2 QUAN ĐIỂM CỦA CHÍNH PHỦ VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TRONG TƯƠNG LAI 81 3.2.1 Quan điểm phát triển thị trường chứng khốn Việt Nam phủ 81 3.2.2 Mục tiêu phát triển 82 3.3 MỘT SỐ KIẾN NGHỊ CƠ BẢN CHO VIỆC HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU TẠI VIỆT NAM 84 3.3.1 Các kiến nghị môi trường kinh tế tài 84 3.3.2 Các kiến nghị môi trường pháp lý 89 3.3.3 Các kiến nghị điều kiện kỹ thuật hạ tầng công nghệ 94 3.3.4 Một số kiến nghị khác 99 3.4 KIẾN NGHỊ LỘ TRÌNH ÁP DỤNG HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU VÀO VIỆT NAM 102 3.4.1 Giai đoạn I – Nghiên cứu lựa chọn mơ hình triển khai hợp đồng tương lai cổ phiếu (hoàn thành vào 03/2014) 103 3.4.2 Giai đoạn II – Tiến hành thử nghiệm giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu sàn HOSE (05/2014) 104 3.4.3 Giai đoạn III – Đánh giá kết thực báo cáo Chính phủ (01/2015) 105 KẾT LUẬN CHƯƠNG 105 KẾT LUẬN .106 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN (Bản sao) DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CBOE Chicago Board Options Exchange (Sở giao dịch quyền chọn Chicago) CCP Central counterparty (đối tác trung tâm) CCPS Công cụ phái sinh CFTC CKPS CME Commodity Futures Trading Commission (Ủy ban giao dịch tương lai hàng hoá Mỹ) Chứng khoán phái sinh Chicago Mercantile Exchange (Sàn giao dịch thương mại Chicago) CTCK Cơng ty chứng khốn HĐTL Hợp đồng tương lai HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE (HSX) Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM IOSCO International Organization of Securities Commissions (Tổ chức Ủy ban chứng khoán quốc tế) London International Financial Futures and Options LIFFE Exchange (Sở giao dịch hợp đồng tương lai quyền chọn quốc tế London) MSS NĐT NYSE Market Surveillance System (Hệ thống giám sát giao dịch chứng khoán) Nhà đầu tư The New York Stock Exchange (Sở giao dịch chứng khoán New York) OCC SEC Options Clearing Corporation (Cơng ty tốn bù trừ quyền chọn) Securities and Exchange Commission (Ủy ban Chứng khoán Mỹ) SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TTBT Thanh toán bù trừ TTCK Thị trường chứng khoán UBCKNN Ủy ban chứng khốn nhà nước DANH MỤC CÁC HÌNH Số hiệu hình 2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 Tên hình Nhu cầu sử dụng chứng khốn phái sinh nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Sự hiểu biết chứng khoán phái sinh nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Kinh nghiệm sử dụng số sản phẩm gần giống với CCPS nhà đầu tư TTCK Việt Nam Số lượng doanh nghiệp niêm yết TTCK Việt Nam Số lượng doanh nghiệp niêm yết hai sàn HNX HSX Tổng giá trị huy động vốn TTCK Việt Nam (2009 – 2012) Biểu đồ giá trị vốn hoá hai sàn HNX HSX Trang 50 51 51 53 54 55 56 -1- MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam năm qua chứng kiến tăng trưởng đáng khích lệ lượng chất Số lượng, khối lượng cổ phiếu niêm yết không ngừng tăng lên, số lượng nhà đầu tư nước tham gia giao dịch ngày nhiều chuyên nghiệp hơn, việc quản lý vĩ mô quan nhà nước ngày chặt chẽ… minh chứng rõ nét cho phát triển thị trường chứng khoán nước nhà Tuy nhiên, đầu tư vào thị trường chứng khốn khơng phải lĩnh vực đầu tư dễ dàng, liền với khả sinh lời cao rủi ro lớn, ngồi việc nhà đầu tư phải am hiểu thị trường, có lực phân tích thị trường chứng khốn cần có cơng cụ đầu tư khơng mang lại lợi nhuận mà vừa giúp nhà đầu tư phòng tránh rủi ro Với mục đích nhằm bảo vệ nhà đầu tư khỏi rủi ro việc đầu tư cổ phiếu, đồng thời công cụ đầu cơ, từ lâu giới áp dụng hợp đồng tương lai cổ phiếu, chưa xuất kinh doanh chứng khoán Việt Nam, nhiều lý khách quan lẫn chủ quan Vì vậy, nói hợp đồng tương lai cổ phiếu sản phẩm tài mẻ thị trường chứng khoán Việt Nam Cho nên đề tài viết khơng nằm ngồi mục đích nghiên cứu điều kiện hình thành phát triển thị trường tương lai cổ phiếu Việt Nam sở tìm hiểu hợp đồng tương lai cổ phiếu phát triển thành công giới, qua đề số giải pháp lộ trình nhằm bước áp dụng sản phẩm vào thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu (i) Hệ thống hóa vấn đề điều kiện hình thành phát triển thị trường tương lai cổ phiếu - 94 - tương lai đưa quy định kiểm soát rủi ro chặt chẽ như: + Kiểm soát rủi ro tài định chế tham gia kinh doanh hợp đồng tương lai, bao gồm: (i) Quy định giám sát giao dịch chặt chẽ hội đồng quản trị ban quản lý; (ii) Xây dựng thực quy trình kiểm sốt rủi ro bao gồm quy định cụ thể hạn mức rủi ro, thủ tục đánh giá mức độ lành mạnh, hệ thống thông tin, quy định giám sát rủi ro liên tục báo cáo thường xuyên quản lý rủi ro; (iii) Quy trình kiểm tốn kiểm sốt nội chặt chẽ, tồn diện + Kiểm sốt nhằm ngăn ngừa rủi ro toán giao dịch hợp đồng tương lai bao gồm việc thiết lập chế ký quỹ chặt chẽ phù hợp Ví dụ thị trường tương lai Hàn Quốc áp dụng hai mức ký quỹ giao dịch hợp đồng tương lai mức ký quỹ ban đầu mức ký quỹ trì 3.3.3 Các kiến nghị điều kiện kỹ thuật hạ tầng công nghệ a Ban hành hợp đồng tương lai mẫu chuẩn cho thị trường Vì thời gian qua Việt Nam chưa cho phép kinh doanh hợp đồng tương lai cổ phiếu nên khơng có tiêu chuẩn mẫu cho hợp đồng Như vậy, lộ trình hình thành phát triển thị trường tương lai cổ phiếu Việt Nam, nhà hoạch địch cần phải tập hợp xây dựng tiêu chuẩn áp dụng cho hợp đồng tương lai cổ phiếu thành mẫu chuẩn thiết kế phù hợp với thực tế thuận tiện áp dụng Việt Nam Trên sở nghiên cứu hợp đồng tương lai cổ phiếu sàn giao dịch giới, Ủy ban chứng khoán nhà nước cần tích cực tổng hợp, soạn thảo nhanh chóng ban hành khung quy định cho nội dung hợp đồng tương lai cổ phiếu Theo đó, trường hợp giao dịch hợp đồng phải tuân theo mẫu Cùng với đó, UBCKNN ban hành văn hướng dẫn thực - 95 - hợp đồng tương lai cổ phiếu theo mẫu để nhà đầu tư, tổ chức, cơng ty chứng khốn hiểu triển khai thực Trong trình xây dựng mẫu hợp đồng tương lai cổ phiếu, nhà quản lý tham khảo số nội dung hợp đồng tương lai cổ phiếu (single stock future) sàn OneChicago như: quy mô hợp đồng (contract size), độ dao động giá tối thiểu (còn gọi bước giá – tick size), thời gian giao dịch (trading hours), thời hạn giao hàng (contract months), ngày đáo hạn (expiration day), giao hàng (settlement/delivery), mức ký quỹ (margin requirement), toán bù trừ (clearing and settlement), luật lệ áp dụng (government regulator)… b Hiện đại hố hệ thống cơng nghệ thơng tin thị trường chứng khoán theo hướng phù hợp với quốc tế Việc kết nối hệ thống giao dịch sàn mạng máy tính cơng ty chứng khốn thành viên phải ln tình trạng tốt nhất, để đảm bảo trình giao dịch nhà đầu tư thông suốt Giá hợp đồng tương lai cổ phiếu hoàn toàn phụ thuộc vào giá cổ phiếu sở, mà mức giá lại liên tục biến động phiên giao dịch Do đó, trình giao dịch hệ thống gặp cố, gây thiệt hại lớn cho nhà đầu tư, họ biết giá cổ phiếu thị trường chứng khoán diễn biến nào, định tiếp tục nắm giữ hay đóng vị mua/bán hợp đồng tương lai Từ họ bị thiệt kép: bị lỗ thị trường chứng khoán (do giá giảm) thị trường hợp đồng tương lai cổ phiếu (do tính chất điều chỉnh theo thị trường) Mặt khác, hợp đồng hoàn toàn giao dịch qua mạng nên dễ trở thành mục tiêu công loại tội phạm công nghệ cao hacker… Vì vậy, Ủy ban chứng khốn nhà nước sở giao dịch chứng khoán cần đầu tư xây dựng hệ thống máy chủ đủ mạnh, hoạt động ổn định có - 96 - thiết bị dự phòng trường hợp máy chủ gặp cố để bảo đảm giao dịch thông suốt Hệ thống máy chủ phải kết nối tốt với công ty chứng khốn thành viên Ngồi ra, để việc giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu tự động hóa, sở giao dịch chứng khoán cần đầu tư hệ thống giao dịch qua internet (trading platform) đủ mạnh giống CBOEDirect GLOBEX sàn OneChicago, xử lý khối lượng lệnh lớn thời gian ngắn Có thể nói, sở hạ tầng thị trường đặc biệt công nghệ thơng tin đại giao dịch tốn bù trừ hợp đồng tương lai cổ phiếu nhân tố quan trọng góp phần vào thành cơng chung thị trường giao dịch đòi hỏi phải khớp lệnh liên tục diễn với tốc độ nhanh Kinh nghiệm Singapore cho thấy đến hệ thống giao dịch trực tuyến đưa vào hoạt động thị trường có thành cơng việc giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu Do đó, việc tạo dựng sở hạ tầng đại cho thị trường tương lai, đưa giao dịch trực tuyến vào áp dụng từ ban đầu thành lập thị trường, đáp ứng yêu cầu giao dịch khớp lệnh nhanh chóng tảng để trì tính khoản thị trường Ngồi ra, đại hóa hệ thống sở hạ tầng công nghệ thông tin thị trường chứng khoán theo hướng thống nhất, đồng bộ, đảm bảo khả quản lý, giám sát thông qua hệ thống tự động hoạt động giao dịch, toán, bù trừ, lưu ký chứng khoán; xây dựng kế hoạch phát triển hạ tầng công nghệ thông tin cho tồn ngành chứng khốn theo hướng đồng bộ, chuẩn hóa định dạng thông tin, báo cáo, quy chuẩn kết nối định hướng phát triển, ứng dụng công nghệ thông tin sở giao dịch chứng khoán thành viên thị trường, đáp ứng cho việc liên kết sở giao dịch chứng khoán khu vực - 97 - c Xây dựng phương thức giao dịch toán cho thị trường tương lai cổ phiếu - Xây dựng trung tâm toán bù trừ cho thị trường tương lai: Giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu thiếu trung tâm tốn bù trừ với vai trò cầu nối Thành viên trung tâm toán bù trừ cơng ty chứng khốn – đóng vai trò cơng ty môi giới cho người mua người bán Trung tâm lưu ký, toán bù trừ nơi nhận lưu giữ chứng khoán, nhận ký quỹ tiến hành nghiệp vụ toán bù trừ cho giao dịch tương lai Các ngân hàng thương mại đáp ứng đủ điều kiện Ủy ban chứng khoán nhà nước thực dịch vụ lưu ký toán bù trừ chứng khoán hợp đồng tương lai Mọi giao dịch thành công sàn thông báo đến trung tâm lưu ký, tốn bù trừ, sau trung tâm tiến hành toán thực hợp đồng theo nguyên tắc giao dịch sở giao dịch đề với cơng ty chứng khốn thành viên Ở nước ta, số lượng cơng ty chứng khốn đăng ký làm thành viên sở giao dịch nhiều chứng tỏ thị trường chứng khốn sức hấp dẫn giai đoạn khó khăn Trong tương lai, thị trường chứng khoán tăng trưởng lượng chất, hợp đồng tương lai cổ phiếu áp dụng tạo hội tăng lợi nhuận cho cơng ty chứng khốn – đối tượng kiếm lời nhờ đóng vai trò trung gian mua bán Vì vậy, việc xây dựng trung tâm toán bù trừ cho hợp đồng tương lai cổ phiếu nên sớm nghiên cứu thực Có thể xem xét cho phép trung tâm lưu ký chứng khoán toán bù trừ đồng thời thực thêm chức toán bù trừ hợp đồng tương lai cổ phiếu Song, lợi ích đối tác giao dịch lợi ích chung kinh tế, giao dịch phức tạp thị trường tương lai cổ phiếu phải đôi - 98 - với khả quản lý máy điều hành, giám sát hệ thống pháp luật điều chỉnh tương xứng với phát triển thị trường qua giai đoạn - Xây dựng lệnh giao dịch phương thức giao dịch thị trường: Các lệnh đặt mua, đặt bán phải xác định nhà môi giới, mã cổ phiếu, thời gian thực hợp đồng tương lai, giá thực hiện, giá chuyển nhượng (nếu có), khối lượng giao dịch gửi đến sở giao dịch thông qua cơng ty chứng khốn Ủy ban chứng khốn nhà nước cần nghiên cứu áp dụng loại lệnh giao dịch mới, tạo hấp dẫn cho hợp đồng tương lai cổ phiếu, giúp nhà đầu tư có nhiều lựa chọn Hiện thị trường chứng khoán Việt Nam áp dụng loại lệnh: lệnh giao dịch mức giá khớp lệnh (ATO/ATC), lệnh thị trường (MP), lệnh giới hạn (LO)… Do cần sớm áp dụng lệnh đặc thù hợp đồng tương lai cổ phiếu như: lệnh dừng (SO), lệnh All or None (AON), lệnh Fill and Kill (FAK), Fill or Kill (FOK), lệnh Immediate or Cancel (IOC)… Bên cạnh đó, việc đa dạng hóa nâng cao chất lượng dịch vụ đăng ký, lưu ký toán chứng khoán cần trọng nâng cao, sở: mở rộng mạng lưới cung cấp dịch vụ lưu ký chứng khoán, hỗ trợ hoạt động đầu tư nhà đầu tư chứng khoán; tổ chức thực toán bù trừ song phương, đa phương cho chứng khoán theo hướng rút ngắn quy trình thời gian tốn; triển khai mơ hình đối tác trung tâm (central counterparty); cải tiến cơng tác tốn giao dịch chứng khốn theo mơ hình hệ thống tốn tập trung qua Ngân hàng nhà nước Việt Nam… Có thể thấy, hệ thống cơng nghệ thông tin ngày trở nên quan trọng, đặc biệt thị trường có tính phức tạp với điều kiện chặt chẽ quy trình giao dịch, mật độ lệnh giao dịch dày đặc, đòi hỏi khả xử lý tốc độ cao… thị trường thị trường tương lai cổ phiếu hạ tầng kỹ thuật cơng nghệ đóng vai trò quan trọng - 99 - 3.3.4 Một số kiến nghị khác a Đối với Chính phủ - Nhanh chóng ban hành văn pháp lý hướng dẫn cho thị trường tương lai cổ phiếu vào hoạt động Việt Nam: Trên sở nghiên cứu đề xuất việc xây dựng thị tường tương lai cổ phiếu Việt Nam UBCKNN Chính phủ cần tích cực tổng hợp, nhanh chóng phê duyệt ban hành văn pháp quy thị tường tương lai cổ phiếu nhằm tạo hành lang pháp lý cho thị trường bắt đầu vào hoạt động Một khung pháp lý rõ ràng thị trường tương lai cổ phiếu quan trọng tạo tiền đề cho thành viên tham gia thị trường nhận thức áp dụng theo Và loại cơng cụ phái sinh chứng khốn mẻ Việt Nam nên việc hiểu áp dụng cần có quy định thật chi tiết cụ thể - Nâng cao vai trò lực quản lý độc lập cho Ủy ban chứng khoán nhà nước: Hiện Ủy ban chứng khoán nhà nước quan trực thuộc Bộ Tài chính, nhiều kiến nghị Hiệp hội kinh doanh chứng khoán lên ủy ban vấn đề khúc mắc xin đạo hay ý kiến nhà đầu tư… ủy ban khơng có quyền trả lời trực tiếp mà phải chuyển kiến nghị lên Bộ Tài chính, nhà đầu tư phải chờ đợi lâu phản hồi thức từ Vì vậy, phủ nên tăng thêm quyền hạn tính độc lập tự chủ, tự cho UBCKNN, điều giúp uỷ ban giải nhanh chóng hơn, xác vấn đề liên quan đến thị trường, tạo tin tưởng nơi nhà đầu tư tổ chức kinh doanh chứng khoán - Tăng cường mối liên kết hỗ trợ việc quản lý thị trường chứng khoán bộ, ngành liên quan: + Xây dựng quy chế phối hợp quản lý, giám sát chặt chẽ Bộ Tài với Ngân hàng nhà nước, Bộ Công an, bộ, ngành liên quan nhằm - 100 - nâng cao tính minh bạch, cơng khai hoạt động thị trường chứng khoán sở thị trường chứng khoán phái sinh, phát huy hiệu quản lý nhà nước thị trường tài nói chung + Tăng cường hợp tác quốc tế nhằm hỗ trợ xây dựng sách, quản lý thị trường đào tạo nhân lực cho thị trường chứng khoán; hợp tác chia sẻ thông tin nhằm giám sát, phát xử lý vi phạm hành vi vi phạm xuyên biên giới + Xây dựng chế sách quy định pháp lý nhằm triển khai thực cam kết WTO cam kết hội nhập thị trường vốn khu vực ASEAN, ASEAN+, bảo đảm tính cơng khai, minh bạch bình đẳng tổ chức, cá nhân nước + Tăng cường vai trò tổ chức, hiệp hội chứng khốn: phát huy vai trò tự quản tổ chức, hiệp hội ngành chứng khoán việc hỗ trợ quan quản lý nhà nước lĩnh vực pháp lý, thể chế, sách đào tạo nguồn nhân lực, giám sát tuân thủ quy định pháp luật thành viên b Đối với sở giao dịch chứng khoán - Nâng cấp xây dựng hạ tầng công nghệ cho thị trường tương lai cổ phiếu nói riêng phái sinh chứng khốn nói chung: Để việc giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu vận hành hiệu quả, HSX HNX cần đầu tư xây dựng hệ thống giao dịch trực tuyến (trading platform) tiên tiến, đại sàn giao dịch giới dùng với khả xử lý số lượng lớn lệnh giao dịch, hoạt động ổn định có thiết bị dự phòng trường hợp máy chủ gặp cố để bảo đảm giao dịch thông suốt Hệ thống giao dịch phải kết nối tốt với cơng ty chứng khốn thành viên Các sở giao dịch tham khảo hệ thống giao dịch CBOEDirect GLOBEX sàn OneChicago, coi hệ thống giao dịch thuộc hàng ổn định giới - 101 - - Tập huấn kiến thức hợp đồng tương lai cổ phiếu cho nhân viên nhà đầu tư: Các sở giao dịch nên mở buổi giới thiệu, chuyên đề, tọa đàm hợp đồng tương lai cổ phiếu hướng dẫn quy trình giao dịch hợp đồng cho nhân viên nhà đầu tư Những buổi tập huấn cần có diện chun gia tài chứng khốn có uy tín nước quốc tế, nhằm phổ biến rộng rãi kiến thức hợp đồng tương lai cổ phiếu kinh nghiệm sử dụng công cụ giới, để giúp cho công chúng đầu tư có nhìn hợp đồng tương lai cổ phiếu, từ tạo cho họ động lực tìm hiểu kỹ hợp đồng c Đối với thành viên tham gia thị trường - Các cơng ty chứng khốn: + Phải đầu tư nâng cấp xây dựng hạ tầng công nghệ thông tin, hệ thống giao dịch đơn vị cho tương thích với hệ thống sở giao dịch + Tích cực nghiên cứu hợp đồng tương lai cổ phiếu, tạo hội cho nhân viên công ty tiếp cận học hỏi kinh nghiệm giao dịch hợp đồng Nhân viên mơi giới đóng vai trò vơ quan trọng việc giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu Để chuẩn bị cho việc triển khai áp dụng hợp đồng này, cơng ty chứng khốn cần phải đẩy mạnh cơng tác đào tạo trình độ, kỹ cho đội ngũ nhân viên mơi giới Có thể chọn lọc số nhân viên mơi giới người giỏi có phẩm chất đạo đức tốt cử tham gia khóa huấn luyện nước nước thị trường tương lai cổ phiếu - Các doanh nghiệp niêm yết: Các doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán cần chấp hành nghiêm chỉnh chế độ công bố thông tin theo quy định, đầu tư xây dựng trang điện tử doanh nghiệp thường xuyên cập nhật tin tức lên trang - 102 - cho cổ đông đối tượng quan tâm nắm rõ Thực tế, cổ đơng muốn tìm hiểu kỹ báo cáo, nghị doanh nghiệp, có nhiều doanh nghiệp niêm yết xây dựng trang điện tử thơng tin khơng cập nhật cách đầy đủ Điều 16, Luật chứng khoán quy định: “Doanh nghiệp đại chúng phải công bố báo cáo tài gồm bảng cân đối kế tốn, báo cáo kết hoạt động sản xuất kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ bảng thuyết minh báo cáo tài chính” Tuy nhiên nhiều doanh nghiệp đại chúng, kể niêm yết lẫn chưa niêm yết, chưa thực nghiêm chỉnh quy định này, thường xin gia hạn, trì hỗn thời gian cơng bố, doanh nghiệp có kết kinh doanh khơng tốt Ngồi ra, thông tin quan trọng như: thông tin bất thường có ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh, thông tin mua bán, cho tặng cổ phiếu lãnh đạo doanh nghiệp, thông tin mua cổ phiếu quỹ… thường chậm công bố công chúng Sự chậm trễ rõ ràng làm ảnh hưởng đến định mua bán nhà đầu tư - Các nhà đầu tư thị trường chứng khoán: Tự củng cố, trang bị kiến thức cho thân chứng khoán phái sinh nói chung hợp đồng tương lai cổ phiếu nói riêng, để bước trở thành nhà đầu tư am hiểu cơng cụ tài chứng khốn cách chuyên nghiệp Bên cạnh đó, nhà đầu tư nên tích cực tham dự khố đào tạo, tập huấn hay buổi nói chuyện, chuyên đề, tọa đàm hợp đồng tương lai cổ phiếu UBCKNN, sở giao dịch cơng ty chứng khốn tổ chức để tự bổ sung thêm kiến thức cho thân 3.4 KIẾN NGHỊ LỘ TRÌNH ÁP DỤNG HỢP ĐỒNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU VÀO VIỆT NAM Để triển khai áp dụng thành công hợp đồng tương lai cổ phiếu cần phải - 103 - có lộ trình, việc chuẩn bị điều kiện cần đủ Trên sở điều kiện trình bày chương phân tích kiến nghị chương hai ba, người viết đưa lộ trình để triển khai hợp đồng tương lai cổ phiếu gồm giai đoạn sau: 3.4.1 Giai đoạn I – Nghiên cứu lựa chọn mơ hình triển khai hợp đồng tương lai cổ phiếu (hoàn thành vào 03/2014) a Lựa chọn mơ hình triển khai thị trường tương lai cổ phiếu Việt Nam Ủy ban chứng khoán nhà nước xem xét hợp đồng tương lai cổ phiếu áp dụng thành công giới Có thể kể đến kinh nghiệm từ sàn giao dịch OneChicago, sàn giao dịch chứng khốn Ln Đơn (LIFFE) UBCKNN cử cán sang học tập nhận chuyển giao kỹ thuật từ sàn Giả sử Ủy ban chứng khốn nhà nước chọn mơ hình giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu (single stock future – SSF) sàn OneChicago Để hiểu rõ thuật ngữ, đặc tính kỹ thuật, điều kiện điều khoản liên quan SSF, quy trình giao dịch, cách vận hành,… trường hợp cần thiết UBCKNN phải liên hệ với đại diện sàn giao dịch OneChicago, đặt vấn đề hợp tác, để họ giảng giải cung cấp thêm tài liệu chi tiết hợp đồng Do giao dịch OneChicago hồn tồn thơng qua phần mềm giao dịch điện tử, nên Ủy ban chứng khoán nhà nước cần trọng nghiên cứu kỹ ưu khuyết điểm hai phần mềm giao dịch điện tử OneChicago GLOBEX CBOEDirect Từ định chọn hai phần mềm làm phần mềm lõi cho giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu Việt Nam b Xây dựng hệ thống văn pháp luật để làm thi hành hướng dẫn thị trường tương lai cổ phiếu Ủy ban chứng khoán nhà nước xây dựng khuôn khổ pháp lý cho hợp - 104 - đồng tương lai cổ phiếu kèm theo văn hướng dẫn chi tiết Ủy ban chứng khoán nhà nước soạn thảo đề án ứng dụng hợp đồng tương lai cổ phiếu vào Việt Nam, nhấn mạnh tính cần thiết áp dụng hợp đồng với kế hoạch chi tiết cho việc triển khai, dự tốn kinh phí thực Đề án trình lên Bộ Tài Chính phủ chờ xem xét phê duyệt cấp kinh phí Q trình xem xét Chính phủ kéo dài tùy thuộc vào quan điểm Chính phủ tình hình thực tế Tuy nhiên kinh phí để áp dụng lớn nên phê duyệt triển khai 3.4.2 Giai đoạn II – Tiến hành thử nghiệm giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu sàn HOSE (05/2014) Ủy ban chứng khoán nhà nước Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM (HOSE) thơng báo đến cơng ty chứng khốn cơng chúng việc thử nghiệm áp dụng hợp đồng tương lai cổ phiếu Cung cấp tài liệu cử cán tập huấn hợp đồng tương lai cổ phiếu cho đại diện công ty này, đồng thời yêu cầu nhân lực kỹ thuật cho giai đoạn thử nghiệm Dù GLOBEX CBOEDirect (Ủy ban chứng khoán nhà nước chọn hai phần mềm mua quyền) hỗ trợ nhiều loại lệnh sở hạ tầng kỹ thuật Việt Nam chưa cho phép áp dụng tất lệnh vào giao dịch Vì lẽ đó, bước đầu thử nghiệm HOSE nên áp dụng lệnh thông dụng thị trường chứng khoán Các lệnh khác áp dụng sau tùy tình hình thử nghiệm thực tế Việc thử nghiệm định phải có mặt chuyên viên sàn OneChicago (giả sử UBCKNN chọn mơ hình sàn OneChicago), để họ hướng dẫn giúp theo dõi quy trình vận hành đồng thời xử lý trục trặc hệ thống phát sinh có Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM (HOSE) lấy 30 cổ phiếu từ số VN-30 để thử nghiệm giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu - 105 - 3.4.3 Giai đoạn III – Đánh giá kết thực báo cáo Chính phủ (01/2015) Trong q trình tiến hành thử nghiệm, Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) cơng ty chứng khốn tiến hành tổng kết đánh giá rút kinh nghiệm sau tháng, gửi báo cáo lên Ủy ban chứng khoán nhà nước để xin ý kiến đạo khắc phục sai sót phát sinh Nếu chưa cần phải khắc phục gì, cần phải bổ sung vào trình thử nghiệm Kết thúc thử nghiệm, Ủy ban chứng khốn nhà nước tập hợp kết tồn trình thử nghiệm báo cáo lên Bộ Tài Chính phủ, chờ ý kiến đạo Chính phủ việc thức triển khai hợp đồng tương lai cổ phiếu vào thực tế hay chưa KẾT LUẬN CHƯƠNG Chương ba trình bày giải pháp cụ thể để bổ sung cho điều kiện cần thiết thiếu Việt Nam, để áp dụng hợp đồng tương lai cổ phiếu vào thị trường chứng khoán Việt Nam Trên thực tế, Ủy ban chứng khoán nhà nước bắt đầu nghiên cứu cơng cụ tài phái sinh việc áp dụng công cụ vào điều kiện thị trường chứng khốn Việt Nam, có hợp đồng tương lai cổ phiếu Lộ trình áp dụng đề xuất chương mang tính tham khảo cho nhà hoạch địch UBCKNN Tuy nhiên, việc chọn thời điểm áp dụng có ý nghĩa vơ quan trọng định thành công hay thất bại hợp đồng - 106 - KẾT LUẬN Xuất phát từ nhu cầu phòng ngừa rủi ro lĩnh vực tài chứng khốn, hợp đồng tương lai cổ phiếu đời từ đời ngày khẳng định vai trò thiết yếu thị trường chứng khốn giới Đối với nhà đầu tư bảo thủ không thích mạo hiểm, hợp đồng tương lai cổ phiếu cơng cụ hữu hiệu phòng ngừa rủi ro Đối với nhà đầu tư ưa thích vị rủi ro nhà đầu kinh doanh chênh lệch giá, hợp đồng tương lai cổ phiếu công cụ hữu hiệu để tối đa hóa lợi nhuận Quả thật hợp đồng tương lai cổ phiếu công cụ phái sinh tài cao cấp đáp ứng đa dạng nhu cầu người sử dụng Tuy nhiên, cơng cụ tài cao cấp nên hợp đồng tương lai cổ phiếu khơng phải dễ dàng áp dụng Nó tỏ thích hợp thị trường chứng khoán phát triển, có cơng nghệ kỹ thuật đại, có nhà đầu tư chuyên nghiệp, có chế pháp lý nghiêm ngặt Tuy nhiên, khả sinh lời lớn thường liền với rủi ro cao nên hợp đồng tương lai cổ phiếu mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư đồng thời khiến cho chủ thể trắng tay Để bảo vệ nhà đầu tư khỏi rủi ro, để hướng tới thị trường phát triển bền vững, khơng sớm muộn cần phải áp dụng loại hợp đồng vào thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài phác thảo nét hợp đồng tương lai cổ phiếu kinh nghiệm áp dụng thực tế số thị trường chứng khoán phát triển giới Đồng thời, xuất phát từ thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, đề tài đưa số giải pháp lộ trình nhằm bước áp dụng hợp đồng phù hợp với điều kiện kinh tế xã hội Việt Nam Việc áp dụng thành công hợp đồng tương lai cổ phiếu cơng cụ phái sinh tài nói chung thử thách khó khăn, với tâm Chính phủ, quan quản lý tồn thể thành viên thị trường, hy vọng trở thành thật tương lai không xa DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt [1] Bộ phận nghiên cứu – phân tích (2012), Báo cáo thị trường chứng khốn năm 2012, Cơng ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam [2] Cơng ty cổ phần Chứng khốn Phố Wall (2010), Báo cáo kinh tế vĩ mô thị trường chứng khoán: tổng quan năm 2009 dự báo năm 2010, Hà Nội [3] Cơng ty cổ phần Chứng khốn Phố Wall (2011), Báo cáo thị trường chứng khoán năm 2010 triển vọng năm 2011, Hà Nội [4] Giảng Ngọc Huy (2009), Vận dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào thị trường chứng khoán Việt Nam, Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh [5] TS Nguyễn Minh Kiều (2006), Hợp đồng tương lai Hợp đồng hoán đổi, Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright [6] ThS Dương Thị Phượng (2010), “Hiệu lực hoạt động hệ thống giám sát tài Việt Nam”, Kỷ yếu Hội thảo khoa học Hiệu lực hệ thống giám sát tài Việt Nam, NXB Tài [7] Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (2008), Báo cáo thường niên năm 2008, Hà Nội [8] Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (2011), Báo cáo thường niên năm 2011, Hà Nội [9] Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (2012), Báo cáo thường niên năm 2012, Tp Hồ Chí Minh [10] PGS, TS Lê Thị Thu Thủy – ThS Đỗ Minh Tuấn (2013), “Hoàn thiện pháp luật để phát triển bền vững thị trường chứng khoán”, Tạp chí Nghiên cứu Lập pháp (04/02/2013) [11] TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Quản trị rủi ro tài chính, NXB Thống Kê, Hà Nội [12] Ủy ban giám sát tài quốc gia (2013), Báo cáo hoạt động số 06/BCUBGSTCQG, Hà Nội Tiếng Anh [13] John C Hull (2001), Fundamentals of Futures and Options markets - 4th edition, Prentice Hall Inc., New Jersey [14] Malcolm E Robinson (2002), An introduction to direct access Futures trading, The Mastery of Trading Ltd., London ... hình thành phát triển thị trường tương lai cổ phiếu -2- (ii) Đánh giá điều kiện cho hình thành phát triển thị trường tương lai cổ phiếu Việt Nam (iii) Đề xuất kiến nghị cho việc hình thành phát. .. trường tương lai cổ phiếu Việt Nam • Phạm vi nghiên cứu: Luận văn tập trung vào nghiên cứu điều kiện để hình thành phát triển thị trường tương lai cổ phiếu Việt Nam, với bối cảnh thị trường chứng... KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU 1.1 TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG TƯƠNG LAI CỔ PHIẾU 1.1.1 Hợp đồng tương lai cổ phiếu 1.1.2 Đặc điểm hợp đồng tương lai cổ phiếu