Nghiên cứu ảnh hưởng của thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp việt nam

GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỒNG NGÂN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ HỒNG NGÂN NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên Ngành: Tài Chính - Ngân Hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Thạc sĩ kinh tế “NGHIÊN CỨU ẢNH HƯỞNG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu cá nhân Các số liệu luận văn số liệu trung thực Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2013 NGUYỄN THỊ HỒNG NGÂN Học viên Cao học khóa 20 Chun ngành: Tài doanh nghiệp Trường Đại học kinh tế TP Hồ Chí Minh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC TĨM TẮT LỜI MỞ ĐẦU Giới thiệu đề tài 2 Lý chọn đề tài 3 Mục tiêu nghiên cứu 4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Nội dung cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG KHUNG LÝ THUYẾT CHUNG VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÁC Đ NG CỦA THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÔNG TY 1.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn 1.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller (1958) 1.1.2 Lý thuyết đánh đổi 1.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 1.1.4 Lý thuyết phát tín hiệu 1.1.5 Lý thuyết chi phí đại diện 10 1.2 Các nghiên cứu cấu trúc vốn thời điểm thị trường 11 1.2.1 Khung lý thuyết chung 11 1.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm: 13 KẾT LUẬN CHƯƠNG 19 CHƯƠNG XÂY DỰNG MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 20 2.1 Dữ liệu 20 2.2 Phương pháp nghiên cứu 20 2.3 Các biến sử dụng 21 2.3.1 Biến phụ thuộc 21 2.3.2 Biến độc lập 21 2.3.3 Biến kiểm soát 23 2.4 Mô hình nghiên cứu 24 2.4.1 Kiểm định ngắn hạn 24 2.4.2 Kiểm định dài hạn 25 KẾT LUẬN CHƯƠNG 26 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 3.1 Thống kê mô tả liệu 27 3.2 Kiểm định tương quan biến 32 3.3 Kiểm định tác động thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn theo mơ hình Baker Wurgler (2002) 33 3.3.1 Tác động thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn ngắn hạn 33 3.3.2 Tác động thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn dài hạn 44 KẾT LUẬN CHƯƠNG 51 CHƯƠNG KẾT LUẬN, HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ M T SỐ GIẢI PHÁP ĐỀ XUẤT 52 4.1 Kết luận 52 4.2 Hạn chế đề tài 54 4.3 Các giải pháp đề xuất 55 KẾT LUẬN 57 PHỤ LỤC DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực để kiểm tra liệu có thực tồn tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng? Với mẫu nghiên cứu 260 cơng ty phi tài niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn từ năm 2008 đến tháng 6/2013, tác giả tiến hành kiểm định tác động thời điểm thị trường ngắn hạn dài hạn mơ hình đưa nghiên cứu Baker Wurgler (2002) Kết nghiên cứu tìm tác động thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn ngắn hạn, lý thuyết thời điểm thị trường đưa ra, nhiên, tác động khơng tồn dài hạn Ngồi ra, nghiên cứu cịn tìm thấy tác động biến đại diện cho đặc trưng công ty, bao gồm tài sản cố định, khả sinh lợi quy mơ cơng ty, lên tỷ lệ địn bẩy tài ngắn hạn dài hạn LỜI MỞ ĐẦU Giới thiệu đề tài Mặc dù sách cấu trúc vốn khơng phải hướng nghiên cứu mới, đề tài thú vị nhiều tranh cãi Cấu trúc vốn liên quan đến cách công ty tài trợ khoản đầu tư thơng qua kết hợp nợ vốn Chi phí sử dụng nợ chi phí phát hành vốn hồn tồn khác chất định liên quan đến cấu trúc vốn quan trọng việc tối đa hóa giá trị cơng ty Định lý Miller Modigliani (MM) coi bắt đầu cho lý thuyết đại cấu trúc vốn Do lý thuyết MM (1958) dựa giả định không thực tế, lý thuyết khác cấu trúc vốn đưa để làm giảm nhẹ giả định Có hai lý thuyết truyền thống cấu trúc vốn Lý thuyết đánh đổi Trật tự phân hạng đưa Myer Majluf năm 1984 Vào năm 2002, aker Wurgler đưa lý thuyết Thời điểm thị trường, cho cấu trúc vốn kết tích lũy nỗ lực khứ để xác định thời điểm thị trường vốn Công ty chọn phát hành cổ phiếu cổ phiếu định giá cao mua lại cổ phiếu nhận thấy cổ phiếu bị định giá thấp Theo lý thuyết này, thời điểm thị trường có ảnh hưởng rộng lâu dài đến cấu trúc vốn Baker Wurgler (2002) đưa lý thuyết với chứng thực nghiệm thị trường Mỹ, chứng minh có ảnh hưởng thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn Kế theo Baker Wurgler (2002), có nhiều nghiên cứu khác xác nhận có ảnh hưởng thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn Jenter (2005), Elliott cộng (2007), Huang Ritter (2009) Ngoài ra, lý thuyết kiểm định thị trường quốc gia G7 (Mahajan Tartaroglu 2007), Hà Lan (Bie Haan 2007), Trung Quốc (Tian, Shao Luo 2008) Mỹ (Elliott, Koeter-Kant Warr 2007) Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm tìm thấy tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn ngắn hạn, mà khơng tìm thấy tác động dài hạn nghiên cứu Baker Wurgler đề cập (Alti 2006, Flanner and Rangan 2006, Kayhan and Titman 2007) Lý chọn đề tài Hiện có nhiều nghiên cứu thực cấu trúc vốn Việt Nam, bị hạn chế mặt số liệu (Nguyen and Ramachandran 2006, Biger et al 2008, Nguyen et al 2012) Những nghiên cứu cố tìm yếu tố định cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Việt Nam cách tập trung vào nhân tố cụ thể doanh nghiệp Tuy nhiên lại có nghiên cứu tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Do đó, việc nghiên cứu tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn Việt Nam có ý nghĩa vơ quan trọng Việt Nam có bối cảnh thích hợp để kiểm định lý thuyết thời điểm thị trường thị trường vốn Việt Nam thị trường phát triển giai đoạn đầu, cách xa với thị trường hồn hảo Thị trường nằm tình trạng có thơng tin bất cân xứng cao tính rõ ràng công khai công ty niêm yết thấp (Leung 2009), khả giá chứng khốn bị định giá sai cao Chính vậy, nghiên cứu thực để bổ sung thêm lý thuyết thực nghiệm cấu trúc vốn cơng ty Việt Nam, đưa nhìn hành vi tài trợ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Hơn nữa, nghiên cứu thực nghiệm trước cấu trúc vốn phát triển để giải thích hành vi tài trợ quốc gia phát triển, kinh tế Việt Nam kinh tế thị trường, theo định hướng xã hội chủ nghĩa, thị trường chứng khốn chịu kiểm sốt chặt chẽ phủ, đó, kết đưa thú vị có ý nghĩa quốc gia phát triển Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu thực nhằm mục đích kiểm tra xem liệu lý thuyết thời điểm thị trường có thực tồn thị trường Việt Nam hay không, cụ thể chứng minh liệu thời điểm thị trường có tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp hay khơng có tác động tồn ngắn hạn hay dài hạn Từ kết nghiên cứu, đưa giải pháp nhằm nâng cao khả sinh lợi cho công ty Câu hỏi nghiên cứu đưa gồm: Thời điểm thị trường có thực tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam hay không? Nếu có, tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam tồn ngắn hạn hay dài hạn? Đối tượng phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung phân tích tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể, niêm yết hai sàn HOSE HNX giai đoạn từ năm 2008 đến tháng 6/2013 Phương pháp nghiên cứu Dựa lý thuyết cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn công ty, sử dụng phương pháp thống kê mô tả phương pháp nghiên cứu định lượng theo mơ hình hồi quy bình phương bé (OLS) để phân tích tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Nội dung cấu trúc nghiên cứu Trước đây, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm tác động thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn cơng ty, sử dụng nhiều mơ hình phân tích khác Nhìn chung, đa số nghiên cứu dựa tảng mơ hình nghiên cứu Baker Wurgler (2002) Tương tự vậy, nghiên cứu theo hướng phân tích tác động thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn ngắn hạn sau tìm tác động dài hạn Cụ thể, nghiên cứu làm rõ nội dung sau: Thứ nhất, kiểm đinh tác động thời điểm thị trường (đại diện biến tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách – M/B) lên cấu trúc vốn doanh nghiệp (đại diện biến tỷ lệ thay đổi địn bẩy tài sổ sách – ΔD/A) ngắn hạn Kết kiểm định cho thấy tồn tác động biến tỷ lệ M/B lên tỷ lệ địn bẩy tài cơng ty, tỷ lệ M/ địn bẩy tài có mối tương quan âm với nhau, điều hoàn toàn phù hợp với lý thuyết thời điểm thị trường Thứ hai, kiểm định xem liệu tác động tỷ lệ M/ lên địn bẩy tài (D/A) có phải tác động khối lượng cổ phiếu phát hành thêm (e/A) hay không, tác động khối lượng nợ phát hành thêm (d/A) tỷ lệ lợi nhuận giữ lại (ΔRE/A) Kết hồi quy cho thấy tác động tỷ lệ M/B lên tỷ lệ đòn bẩy tài phần tác động việc phát hành thêm cổ phiếu Như khẳng định có tồn lý thuyết thời điểm thị trường ngắn hạn Việt Nam Thứ ba, kiểm định tác động biến tỷ lệ M/B lên tỷ lệ địn bẩy tài chính, nghiên cứu tiến hành kiểm định tác động biến đại diện cho đặc trưng công ty gồm tỷ lệ tài sản cố định (PPE/A), khả sinh lợi (EBITDA/A) quy mô công ty (Log(S)), lên tỷ lệ địn bẩy tài Kết hồi quy phù hợp với lý thuyết trước cấu trúc vốn, 170 PTM HNX 171 PV2 HNX 172 PVE HNX 173 PVG HNX 174 PXI HOSE 175 PXL HOSE 176 PXM HOSE 177 PXS HOSE 178 PXT HOSE 179 QHD HNX 180 QST HNX 181 QTC HNX 182 RDP HOSE 183 SBA HOSE 184 SBC HOSE 185 SBT HOSE 186 SDP HNX 187 SEC HOSE 188 SEC HOSE 189 SED HNX Công ty cổ phần Vận tải Giao nhận 190 SGT HOSE 191 SHI HOSE 192 SMA HOSE 193 SMT HNX 194 SPM HOSE 195 SPP HNX 196 SRA HNX 197 SRB HNX 198 SRC HOSE 199 SRF HOSE 200 SSG HNX 201 SSM HNX 202 STG HOSE 203 STT HOSE 204 SVC HOSE 205 SVI HOSE 206 SVT HOSE 207 TAG HNX 208 TC6 HNX 209 TCL HOSE 210 TCO HOSE 211 TCS HNX 212 TDC HOSE 213 TDN HNX 214 TDW HOSE 215 TET HNX 216 TH1 HNX 217 THB HNX 218 THG HOSE 219 THT HNX 220 TIC HOSE 221 TIE HOSE 222 TLG HOSE 223 TLH HOSE 224 TMP HOSE 225 TMT HOSE 226 TNT HOSE 227 TPP HNX 228 TRA HOSE 229 TSB HNX 230 TTF HOSE 231 TV1 HOSE 232 TVD HNX 233 VAT HNX 234 VBC HNX 235 VCF HOSE 236 VCM HNX 237 VCV HNX 238 VES HOSE 239 VFG HOSE 240 VGS HNX 241 VHG HOSE 242 VIE HNX 243 VKC HNX 244 VLA HNX 245 VLF HOSE 246 VMD HOSE 247 VNA HOSE 248 VNF HNX 249 VNG HOSE 250 VNH HOSE 251 VNL HOSE 252 VNS HOSE 253 VNT HNX 254 VOS HOSE 255 VSC HOSE 256 VSG HOSE 257 VSI HOSE 258 VST HOSE 259 VTF HOSE 260 WCS HNX ... Việt Nam cách tập trung vào nhân tố cụ thể doanh nghiệp Tuy nhiên lại có nghiên cứu tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Do đó, việc nghiên cứu tác động thời điểm thị trường. .. đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam hay khơng? Nếu có, tác động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam tồn ngắn hạn hay dài hạn? Đối tượng phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu. .. động thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 5 Nội dung cấu trúc nghiên cứu Trước đây, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm tác động thời điểm thị trường