Đánh giá nguy cơ phá sản của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠONGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SỸ ĐÁNH GIÁ NGUY CƠ PHÁ SẢN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HVTH GVHD Chuyên ngành MSHV TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 i TĨM TẮT Nghiên cứu thực nhằm mục đích đo lường tác động số tài đến nguy phá sản doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm 471 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở giao dịch chứng khoán TPHCM (HOSE) giai đoạn 2012-2014 Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy Logistic để ước lượng kết cần đạt từ mơ hình hồi quy Phương pháp lựa chọn nhằm mục đích đảm bảo phù hợp với cách xác định “nguy phá sản” doanh nghiệp (biến nhị phân nhận giá trị 1) Xác suất phá sản doanh nghiệp nghiên cứu xác định sở nghiên cứu trước thị trường Việt Nam (nghiên cứu Hoàng Tùng (2011) Nguyễn Trọng Hòa (2009)) Kết nghiên cứu cho thấy nguy phá sản doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam chịu tác động yếu tố: (i) Tính khoản (được thể thơng qua tỷ số tài tài sản lưu động/Nợ ngắn hạn phải trả), (ii) Hiệu hoạt động (được thể thơng qua hai tỷ số tài ROA EBIT/Doanh thu thuần), (iii) Địn bẩy tài (được thể thông qua tỷ số Tổng nợ/Tổng tài sản) (iv) Kỳ vọng thị trường (được thể thơng qua tỷ số Vốn hóa thị trường/Tổng nợ) Kết đạt từ nghiên cứu cung cấp thêm số chứng khoa học định lượng có liên quan đến mối liên hệ tỷ số tài thường sử dụng với nguy phá sản doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Do đó, kết nghiên cứu thực nghiệm có ích hướng đến đối tượng khác như: nhà quản lý doanh nghiệp, tổ chức tín dụng nhà đầu tư chứng khốn ii LỜI CẢM ƠN Tôi xin gửi lời cảm ơn chân thành đến thầy TS.Võ Hồng Đức, người hướng dẫn thực luận văn Thạc sỹ này.Thầy ln quan tâm, hướng dẫn tận tình động viên tơi q trình thực nghiên cứu Tôi xin cảm ơn thầy cô Trường Đại học Ngân hàng Tp Hồ Chí Minh Phịng Đào tạo sau đại học truyền đạt kiến thức bổ ích, tạo điều kiện thuận lợi cho tơi suốt trình học trường trình thực đề tài Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn gia đình người ln bên tơi hoàn cảnh cảm ơn bạn bè bên cạnh cổ vũ, động viên để vượt qua khó khăn sống q trình thực luận văn Tất thiếu sót nghiên cứu thuộc trách nhiệm tơi mong nhận ý kiến đóng góp iii LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Đánh giá nguy phá sản doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi, thực hướng dẫn TS Võ Hồng Đức Các số liệu, nội dung nghiên cứu kết quảđược trình bày luận văn trung thực, xác phạm vi hiểu biết chưa công bố hình thức trước Các số liệu, nguồn trích dẫn luận văn thích nguồn gốc rõ ràng, minh bạch Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung tính trung thực đề tài nghiên cứu Tp Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng 10 năm 2016 Học viên Tạ Ngọc Thiện Thảo iv MỤC LỤC TÓM TẮT LỜI CẢM ƠN LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU VÀ ĐỒ THỊ DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1Tính cấp thiết đề tài 1.2Mục tiêu nghiên cứu 1.3Câu hỏi nghiên cứu 1.4Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.5Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu 1.6Đóng góp đề tài 1.7Bố cục dự kiến đề tài CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN VỀ VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 2.1Tổng quan sở lý thuyết 2.1.1 doanh nghiệp Các kh 2.1.2 Các ng 2.1.3 Chi ph 2.1.4 Một số 2.2Một số nghiên cứu trước dự báo phá sản ngu CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1Xây dựng giả thuyết đề xuất mơ hình nghiên 3.1.1 cứu Điều k 3.1.2 Xây dự 3.1.2.1 Mơ hình nghiên cứu tổng qt v 3.1.2.2 Mơ hình nghiên cứu cụ thể 3.2Dữ liệu nghiên cứu 3.2.1 Dữ liệu thu 3.2.2 Xử lý liệ 3.3Phương pháp hồi quy 3.3.1 Phương ph 3.3.2 Trình tự thự 3.3.2.1 Phân tích thống kê mơ tả 3.3.2.2Phân tích tương quan 3.3.2.3 Phân tích hồi quy 3.3.3 Các phươn 3.3.3.1 Kiểm định lựa chọn mô hình 3.3.3.2Các kiểm định giả thuyết hồi quy CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1Thống kê mơ tả biến định lượng mơ hình 4.2Phân tích ma trận tương quan 4.3Phân tích mơ hình hồi quy 4.4Kiểm định khả dự báo mô hình 4.5Giải thích biến độc lập CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1Tóm tắt kết nghiên cứu 5.2Kiến nghị 5.3Hạn chế đề tài đề xuất hướng nghiên cứu tiếp 5.3.1 Hạn chế củ 5.3.2 Đề xuất hư TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC vi DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU VÀ ĐỒ THỊ Bảng 3.1 Bảng tóm tắt biến số dấu kỳ vọng mơ hình nghiên cứu Bảng 3.2 Tỷ lệ thành phần nhóm quan sát Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến định lượng Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan Bảng 4.3 Kết kiểm định Hausman Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hìn Bảng 4.5 Kết kiểm định Wal Bảng 4.6 Kết VIF Bảng 4.7 Thống kê kết dự bá Đồ thị 4.1 Đồ thị phân tích ROC vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HOSE : Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Ctg : Các tác giả REM : Mơ hình yếu tố tác động ngẫu nhiên (Random Effect model) FEM : Mô hình yếu tố ảnh hưởng cố định (Fixed Effect model) VIF : Hệ số phóng đại phương sai (Variance Inflation Factor) CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trong năm gần đây, tình hình kinh tế giới gặp nhiều khó khăn Khủng hoảng kinh tế giới vừa qua để lại hậu nặng nề mức độ vĩ mô kinh tế giới bị suy giảm mạnh, sản xuất suy giảm, thất nghiệp tăng cao, khủng hoảng nợ công diễn châu Âu (nổi bật Hy Lạp) Tại Việt Nam, giai đoạn 2011-2014, tác động khủng hoảng kinh tế giới kèm theo vấn đề nội khiến kinh tế Việt Nam phải đối mặt với nhiều khó khăn thử thách: tốc độ tăng trưởng chậm dao động quanh mức 57%/năm, sức mua nước giảm, doanh nghiệp phá sản với số lượng lớn Theo Tổng cục Thống kê, ước tính năm 2013, số doanh nghiệp gặp khó khăn phải giải thể ngừng hoạt động 60.737 doanh nghiệp, tăng 11,9% so với năm trước Trong đó, số doanh nghiệp giải thể 9.818 doanh nghiệp, tăng 4,9%; số doanh nghiệp đăng ký tạm ngừng hoạt động 10.803 doanh nghiệp, tăng 35,7%; số doanh nghiệp ngừng hoạt động không đăng ký 40.116 doanh nghiệp, tăng 8,6% Trong năm 2014, đà phá sản doanh nghiệp tiếp tục tăng Cả nước có 67.823 doanh nghiệp gặp khó khăn buộc phải giải thể, đăng ký tạm ngừng hoạt động có thời hạn, ngừng hoạt động chờ đóng mã số doanh nghiệp khơng đăng ký Trong có 9.501 doanh nghiệp hoàn thành thủ tục giải thể, giảm 3,2% so với năm 2013, số lượng doanh nghiệp giải thể phần lớn doanh nghiệp có quy mơ vốn 10 tỷ đồng; 58.322 doanh nghiệp khó khăn phải ngừng hoạt động, tăng 14,5% so với năm trước Theo Cục quản lý đăng ký kinh doanh Bộ Kế hoạch Đầu tư, năm 2015, nước có 68.350 doanh nghiệp đăng ký thành lập mới, số doanh nghiệp hoàn tất thủ tục giải thể, chấm dứt hoạt động thời gian 7.000 doanh nghiệp số doanh nghiệp khó khăn tạm ngừng hoạt động lên tới 47.600 Như vậy, số liệu thống kê cho thấy số doanh nghiệp ngừng hoạt động qua năm gần rấtlớn Tuy nhiên, thực tế thể số doanh nghiệp bị công bố phá sản lại chiếm tỷ lệ thấp Cần lưu ý rằngthủ tục phá sản doanh nghiệp giới đơn giản, Việt Nam thủ tục phức tạp Như vậy, có quan điểm cho tỷ lệ phá sản Việt Nam qua số liệu thống kê chưa phản ánh thực trạng hoạt động Thực tế thể có nhiều cơng ty hoạt động yếu thủ tục phá sản phức tạp mà chưa thể phá sản, đặc biệt tình trạng thơng tin minh bạch cịn tồn đa số doanh nghiệp Với kinh tế có nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn hoạt động, đặc biệt bối cảnh Việt Nam xây dựng môi trường kinh doanh ổn định nhằm thu hút đầu tư, đầu tư nước việc có tới hàng chục nghìn doanh nghiệp hồn tất thủ tục giải thể, chấm dứt tạm dừng hoạt động năm gây ảnh hưởng không nhỏ đến nhìn nhà đầu tư môi trường kinh doanh nước Mặt khác, hệ lụy mặt xã hội việc làm, môi trường sinh thái vấn đề đáng lưu ý nhiều doanh nghiệp ngừng hoạt động Do đó, cần có biện pháp hỗ trợ để doanh nghiệp hoạt động tốt quay lại thị trường, giúp kinh tế nước hồi phục phát triển Chính vậy, việc dự báo xác khả rơi vào tình trạng có nguy phá sản doanh nghiệp vấn đề cốt lõi giúp nhà quản lý đưa định phù hợp, trì tồn thúc đẩy phát triển doanh nghiệp Bên cạnh đó, ngân hàng trước cấp tín dụng ngân hàng có mơ hình, quy trình riêng để xếp hạng tín dụng hay đánh giá khả trả nợ doanh nghiệp Từ làm để tiến hành cấp hạn mức tín dụng, nhiên tỷ lệ nợ xấu ngân hàng cao nguyên nhân dẫn đến tình trạng quy trình đánh giá khả trả nợ ngân hàng chưa hoạt động hiệu Từ thực tiễn học viên chọn đề tài “Đánh giá 62 hai, cơng ty có vốn lưu động âm vốn hóa thị trường nhỏ tổng nợ Ngồi trường hợp cịn lại xếp cơng ty vào diện khơng có nguy phá sản Trên thực tế có cơng ty dựa vào nhận định bị xếp vào diện có nguy phá sản thực tế lại không phá sản Ngược lại, có cơng ty xếp vào diện khơng có nguy thực tế lại có nguy phá sản cao Có thể tùy thuộc vào ngành nghề hoạt động loại hình cơng ty nhận định mang tính tương đối Thứ hai, biến độc lập đưa vào nghiên cứu khó khăn việc thu thập số liệu, mẫu mà đề tài chưa xét đến biến ngành hoạt động, loại hình cơng ty, tuổi đời, biến loại chi phí, yếu tố tăng trưởng chưa xét đến yếu tố tăng trưởng bền vững tăng trưởng dựa lợi nhuận giữ lại Ở đề tài tập trung vào phân tích ảnh hưởng tỷ số tài Vì việc bỏ qua số biến giải thích nêu làm giảm khả dự báo mơ hình nghiên cúu Thứ ba, thời gian khảo sát nghiên cứu từ năm 2012 đến năm 2014 giai đoạn công ty Việt Nam gặp nhiều khó khăn hoạt động kinh doanh Đây tình hình chung kinh tế giới, nguyên nhân khách quan khó khăn tồn bên cơng ty Tuy nhiên nghiên cứu tập trung vào phân tích tỷ số tài biến phản ánh nội cơng ty Do đó, đề tài đưa nhận định chưa hồn tồn xác mối liên hệ, tác động biến Thứ tư, nghiên cứu loại trừ công ty tổ chức tín dụng như: ngân hàng, cơng ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểm, quỹ đầu tư, cơng ty tài cơng ty có cấu tài sản vốn khác với công ty sản xuất kinh doanh khác Dữ liệu nghiên cúu có 417 cơng ty khoảng thời gian từ 2012 đến 2014 bao gồm 1413 quan sát Đây mẫu tương đối lớn chấp nhận để đại diện cho tổng thể thời gian nghiên cứu có năm nên ngắn, số quan sát có nguy phá sản tương đối (chiếm 14,86%) Vì chưa thấy tác 63 động ảnh hưởng biến dài hạn, chưa xét đến tính trễ biến có Bên cạnh đó, nghiên cứu tập trung cơng ty sàn chứng khốn có báo cáo tài kiểm tốn mà chưa khảo sát cơng ty có báo cáo tài chưa kiểm tốn khơng có báo cáo tài tham gia niêm yết Trong giai đoạn khó khăn cơng ty vừa nhỏ Vì mơ hình xây dựng chưa phản ánh xác hồn tồn tình hình thực tế Thứ năm, liệu nghiên cứu thu thập hoàn tồn từ báo cáo tài sau kiểm tốn công bố Tuy nhiên, Việt Nam chưa có tổ chức uy tín cung cấp số liệu có tính thống độ tin cậy cao để phục vụ cơng tác nghiên cứu Do đó, chừng mực việc tự thu thập số liệu có ảnh hưởng đến kết luận nghiên cứu 5.3.2 Đề xuất hướng nghiên cứu Với hạn chế đề tài nghiên cứu thực mở rộng khía cạnh như: Xây dựng lại tiêu để nhận diện cơng ty có nguy phá sản cho đầy đủ phản ánh với tình hình thực tế Đưa thêm biến độc lập để tăng khả giải thích mơ biến ngành, biến chi phí, tuổi đời, yếu tố tăng trưởng bền vững Tăng thời gian khảo sát nghiên cứu để đánh giá tổng thể dài hạn Mở rộng đối tượng nghiên cứu phạm vi sàn chứng khốn, cơng ty vừa nhỏ để tăng số lượng quan sát Từ làm tăng giá trị thực tế mơ hình Việc ước lượng mơ hình khơng dừng lại mơ hình hồi qui logistic mà thực với mơ hình probit, mơ hình phân biệt để có nhìn tổng thể, so sánh hiệu dự báo mơ hình Cuối cùng, liệu cần đối chiếu, so sánh với nhiều nguồn khác để đảm bảo tính xác 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Hồng Tùng (2011),„Phân tích rủi ro tín dụng doanh nghiệp mơ hình hồi quy logistic‟,Tạp chí Khoa học Công nghệ Đà Nẵng, số 43/2011, trang 1722 Hồng Tùng (2011), „Mơ hình định lượng phân tích rủi ro tín dụng doanh nghiệp‟,Tạp chí Khoa học Đào tạo Ngân hàng, số 6/2011, trang 37- 41 Đinh Thị Thanh Vân (2012),„Đánh giá nợ xấu theo quy định Việt Nam tiêu chuẩn quốc tế‟, Tạp chí kinh tế phát triển, số 186, trang 31-36 Nguyễn Trọng Hịa (2009), Xây dựng mơ hình xếp hạng tín dụng doanh nghiệp Việt Nam kinh tế chuyển đổi, Luận văn tiến sỹ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Bùi Nguyễn Trọng Đạt (2015), Dự báo kiệt quệ tài phá sản doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn sử dụng biến tài chính, biến thị trường biến vĩ mô,Luận văn thạc sỹ, Trường Đại học Kinh tế Tp.HCM Nguyễn Thị Phương Thảo (2012), Mơ hình dự báo phá sản cho doanh nghiệp phi tài Việt Nam,Luận văn thạc sỹ, Trường Đại học Kinh tế Tp.HCM Hoàng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2007), Thống kê ứng dụng kinh tế xã hội, NXB Thống Kê Trần Ngọc Thơ (2007), Tài doanh nghiệp đại, NXB Thống Kê Phạm Hữu Hồng Thái (2015), Sách chuyên khảo: Phân tích quản lý danh mục đầu tư, NXB Tài 10 Nguyễn Văn Tuấn,Mơ hình hồi quy Logistic,truy cập https://www.youtube.com/watch?v=0yILsvQZ0Uw 65 11 Nguyễn Văn Tuấn, Phân tích hồi quy logistic, truy cập http://www.ykhoa.net/baigiang/lamsangthongke/lstk15_logistic.pdf 12 Võ Hồng Đức (2013), Cách tiếp cận xếp hạng tín nhiệm Ngân hàng thương mại Việt Nam, truy cập http://www.ou.edu.vn/ncktxh/Documents/Seminars/Duc_Thien_%20Xep%20Hang %20Tin%20Nhiem%20NHTM.pdf Tài liệu tiếng Anh Altman, E I (1968), Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy, The Journal of Finance, Vol 23, No 4, pp 589609 Altman, E I., Haldeman R G., and Narayanan R (1977), ZETA™Analysis: New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporations, Journal of Banking and Finance 1: pp 29-54 Altman, E.I (2000), Predicting financial distress of companies: Revisiting the Z-score and zeta models, download: pages.stern.nyu.edu/~ealtman/Zscores.pdf Altman, E I., Zhang, L and Yen, J (2007), Corporate Financial Distress Diagnosis in China, New York University Salomon Center Working Paper, download: http://pages.stem.nvu.edu/~ealtman/WP-China.pdf Beaver, W.H (1966), Financial Ratios as Predictors ofFailure, Journal of Accounting Research, Vol (Supplement), pp 71-111 Lifschutz, S and Jacobi, A (2010), Predicting Bankruptcy: Evidencefrom Israel, International Journal of Business and Management, Vol 5, No Ohlson, J A (1980), Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy, Journal of accounting research, Vol 18 No.l 66 Ooghe, H and Prijcker, S D (2006), Failure processes and causes of company bankruptcy: a typology, Vlerick Leuven Gent Management School Working Paper Series download: http://econpapers.repec.org/paper/vlgvlgwps/2006-21 htm Rashid, A and Abbas, Q (2011), Predicting Bankruptcy in Pakistan, Theoretical and Applied Economics, Vol XVIII, No 9, pp 103-128 10 Zhang, L and ctg, Corporate Financial Distress Diagnosis in China, Natural Science Foundation of China (NSFC), download: http://pages.stem.nyu.edu/~ealtman/ZhanglingPaper.pdf 11 Puagwatana S and Gunawardana D.K (2005), Logistic Regression Model for Business Failures Prediction of Technology Industry in Thailand, Special Issue of the International Journal of the Computer, the Internet and Management, Vol 13 No.SP2 12 Sori, Z M and Karbhari, Y (2004), “Bankruptcy prediction during the IMF crisis: evidence from Malaysian listed industrial companies”, download: http://paoers.ssm.com/sol3/papers.cfm7abstract id=596183 13 Samarakoon, L.P and Hasan, T (2003), Altman’s Z-Score Models of Predicting Corporate Distress: Evidence from the Emerging Sri Lankan Stock Market, Journal of Academy of Finance, Vol l,pp 119-125 14 Wang Y, and Campbell M (2010), Financial ratios and the prediction of bankruptcy: the Ohlson model applied to Chinese publicly traded companies, Proceedings of ASBB, Vol Number 67 PHỤ LỤC Dữ liệu nghiên cứu firm year AAA 2014 AAA 2013 AAA 2012 AAM 2014 AAM 2013 AAM 2012 ABT 2014 ABT 2013 ABT 2012 ACC 2014 ACC 2013 ACC 2012 ACL 2014 ACL 2013 ACL 2012 ADC 2014 ADC 2013 ADC 2012 AGF 2014 AGF 2013 AGF 2012 ALT 2014 ALT 2013 ALT 2012 ALV 2014 ALV 2013 ALV 2012 AMV 2014 AMV 2013 AMV 2012 68 Thống kê mô tả sum X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 Variable Ma trận tƣơng quan corr Y X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 (obs=1413) Y Y X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12 X9 X10 X11 X12 69 Kiểm định đa cộng tuyến regress Y X1 X2 X3 X4 X5 X6 X7 X8 X9 X10 X11 X12,noheader vif 70 Mơ hình FE Conditional fixed-effects logistic regression Group variable: firm1 Obs per group: = avg = max = LR chi2(12) Log likelihood Y 71 Mơ hình RE Random-effects logistic regression Group variable: firm1 Random effects u_i ~ Gaussian avg = max = Wald chi2(12) Log likelihood Likelihood-ratio 72 Kiểm định Hausman hausman fixed random b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtlogit B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtlogit Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(12) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = Kiểm định Wald test X3 X4 X5 X8 X9 73 Kiểm định mức độ dự báo xác mơ hình Đƣờng cong ROC lroc Logistic model for Y number of observations 0.50 250 0.00 Sensitivity 750 1.00 area under ROC curve ... số tài đến nguy phá sản doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu bao gồm 471 doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở giao dịch chứng khoán TPHCM... cứu trên, tác giả đưa câu hỏi nghiên cứu sau:  Các nhân tố tác động đến nguy xảy phá sản doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam?  Mức độ ảnh hưởng nhân tố đến nguy phá sản doanh. .. nghiên cứu ảnh hưởng tỷ số tài đến nguy phá sản doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam 4 Phạm vi nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2012 đến 2014 có