Nghiên cứu các nhân tố vĩ mô tác động đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

• Bộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO • • TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ QUỐC DẦN TRẦN THỊ LAN PHƯƠNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ vĩ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VÓN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YÉT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG HÀ NỘI-NĂM 2020 - • Bộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO • • TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ QUỐC DẦN TRẦN THỊ LAN PHƯƠNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ vĩ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành Mã số : Tài - Ngân hàng : 9340201 LUẬN ÁN TIẾN sĩ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS vũ DUY HÀO HÀ NỘI-NĂM 2020 ầ MỤC LỤC 4.4.1 Mơ hình đánh giá tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến cấu trúc vốn V DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT STT Viết tắt ASEAN BCTC Báo cáo tài CTCK Cơng ty chứng khốn CTV Cấu trúc vốn DN Doanh nghiệp FEM Mơ hình tác động cố định GDP Tổng sản phẩm quốc nội GMM Phương pháp ước lượng moment GTSS Giá trị sổ sách 10 GTTT Giá trị thị trường 11 HNX Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội 12 HOSE 13 IMF 14 KTVM 18 NDH 16 NHTM 17 NNH 15 NTVM 19 OLS Mơ hình ước lượng bình phương nhỏ 20 PCI Chỉ số lực cạnh tranh cấp tỉnh 21 REM Mơ hình tác động ngẫu nhiên STT Viết tắt Nội dung Hiệp hội quốc gia khu vực Đơng Nam Á Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh >fr r 1 /V A A A Quỹ Tiên tệ quôc tê Kinh tế vĩ mô Nợ dài hạn Ngân hàng thương mại Nợ ngắn hạn Nhân tố vĩ mô Nội dung V 25 TSHH Tài sản hữu hình 23 TTCK Thị trường chứng khoán 22 TTCKVN 24 TTS 26 UBCKNN 28 WB 27 WTO Thị trường chứng khoán Việt Nam Tổng tài sản ủy Ban Chứng khoán Nhà nước Ngân hàng Thế giới Tổ chức Thương mại Thế giới PHẦN MỞ ĐẦU Giói thiệu chung luận án Luận án nghiên cứu tác động NTVM đến CTV DN niêm yết TTCKVN khoảng thời gian từ 2008-2017 Luận án bao gồm 152 trang, 33 bảng, 12 hình bố cục thành chương sau: Chương 1: Tổng quan nghiên cứu sở lý luận tác động nhân tổ vĩ mô đến cẩu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Giới thiệu khái niệm CTV, đo lường CTV vai trò việc hoạch định chiến lược huy động vốn tồn phát triển DN niêm yết TTCKVN đặc biệt môi trường vĩ mơ đầy biến động, sở làm bật ý nghĩa việc nghiên cứu tác động NTVM đến CTV Nội dung chương đề cập đến số lý thuyết tảng CTV lý thuyết thị trường tài đồng thời tổng quan nghiên cứu tác động NTVM đến CTV Trên sở tổng quan nghiên cứu để phát khoảng trống nghiên cứu luận án Chương 2\ Phương pháp nghiên cứu Trình bày phương pháp sử dụng trình thực nghiên cứu luận án, bao gồm phương pháp định tính phương pháp định lượng, trình thu thập xử lý số liệu, xây dựng mơ hình nghiên cứu xây dựng giả thuyết nghiên cứu tác động NTVM đến CTV DN niêm yết TTCKVN Chương 3: Thực trạng cẩu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Trên sở liệu NTVM TTCKVN, chương đánh giá tổng quát mức độ phát triển TTCKVN Đồng thời với liệu thu thập từ DN niêm yết TTCKVN, luận án tiến hành phân tích thực trạng CTV DN Ngồi ra, nội dung chương đưa lập luận mối quan hệ mức độ phát triển kinh tế mức độ phát triển TTCKVN, có CTV DN niêm yết Chương 4: Mơ hình kết nghiên cứu Nội dung chương tập trung tiến hành hồi quy mơ hình để đo lường mức độ tác động NTVM đến CTV DN niêm yết TTCKVN Các mơ hình nghiên cứu cụ thể bao gồm: (1) Mơ hình đánh giá tác động nhân tố KTVM đến CTV; (2) Mơ hình đánh giá tác động thể chế (được xác định thông qua số PCI) yếu tố KHỦNG HOẢNG KINH TỂ đến CTV; (3) Mơ hình đánh giá tác động số thành phần PCI đến CTV, (4) Mơ hình đánh giá vai trò NTVM đến tác động yếu tố KHỦNG HOẢNG KINH TỂ đến CTV Chương 5: Thảo luận kiến nghị Thảo luận kết nghiên cứu, hướng nghiên cứu tương lai Luận án đề xuất khuyến nghị nhằm tăng hiệu hoạt động TTCKVN, gia tăng hiệu huy động vốn cho DN niêm yết TTCKVN trước biến động môi trường vĩ mô Trên sở tổng quan từ nghiên cứu tiền nhiệm tác động NTVM đến CTV DN niêm yết TTCK nước giới, luận án làm rõ lượng hóa ảnh hưởng NTVM đến CTV, đặc biệt phân tích sâu sắc làm rõ chế tác động yếu tố thể chế khủng hoảng kinh tế Nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng NTVM đến CTV DN niêm yết TTCKVN, với mẫu nghiên cứu toàn DN phi tài niêm yết liên tục TTCKVN khoảng thời gian đủ lớn (2008-2017) nhằm giúp đánh giá mối quan hệ mang chất, có tính quy luật đặc thù KTVN TTCKVN Kết nghiên cứu cho thấy nhân tố thuộc môi trường vĩ mơ xét nhóm: (1) Các nhân tố kinh tế vĩ mô, (2) Các nhân tố thể chế, (3) Yếu tố KHỦNG HOẢNG KINH TỂ có tác động đến CTV DN niêm yết đo lường thông qua thước đo: (1) Tỷ lệ TN chia cho TTS, (2) Tỷ lệ NNH chia cho TTS, (3) Tỷ lệ NDH chia cho TTS Cụ thể, nhân tố kinh tế vĩ mô nhận diện, tác giả phát mối quan hệ tương đồng khác biệt so với kết nghiên cứu tiền nhiệm thực Việt Nam Nội dung chi tiết trình bày chương Đối với nhân tố thể chế, kết nghiên cứu CTV DN phi tài niêm yết TTCKVN bị tác động mạnh mẽ số canh tranh cấp tỉnh PCI Yếu tố KHỦNG HOẢNG KINH TỂ đóng góp luận giải có sở khoa học biến động CTV DN niêm yết Kết nghiên cứu cho thấy biến kiểm soát thuộc đặc thù DN như: (1) Quy mô DN, (2) Lợi nhuận DN, (3) Mức độ TÀI SẢN HỮU HÌNH, (4) Cơ hội tăng trưởng, (5) Mức độ khoản; yếu tố đặc thù ngành bao gồm: (1) Tỷ lệ nợ trung bình ngành, (2) Tỷ lệ tăng trưởng trung bình ngành có ảnh hưởng đến CTV DN niêm yết TTCKVN Trên sở kết nghiên cứu thực nghiệm, luận án đề xuất khuyến nghị Chính phủ, nhà hoạch định sách KTVM, quan quản lý TTCK, nhà đầu tư DN niêm yết TTCKVN, đồng thời hạn chế nghiên cứu gợi mở vấn đề cho hướng nghiên cứu sau Lý lựa chọn đề tài Lý lựa chọn nghiên cứu cẩu trúc vốn Vốn yếu tố thiếu hoạt động kinh doanh tất loại hình DN Cùng với lao động, vốn có vai trò vơ quan trọng cho tồn phát triển tổ chức kinh doanh Do đó, việc DN đạt CTV phù hợp để góp phần đảm bảo nhu cầu tính hiệu vốn đòi hỏi cấp thiết CTV tối ưu giúp DN tối thiểu hóa chi phí vốn thơng qua tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu Trên thực tế, CTV chủ đề trọng tâm quản trị tài daonh nghiệp, tác động đến nhiều tiêu bao gồm chi phí, khả sinh lời, rủi ro giá trị DN (Frank Goyal, 2009) Đối với DN niêm yết, điều kỳ vọng đưa đến giá cổ phiếu tăng Chính thế, định huy động vốn ln nhìn nhận định nòng cốt quản trị tài daonh nghiệp Cho đến nay, nghiên cứu giới Việt Nam CTV DN hình thành khối tài liệu đồ sộ Đối tượng nghiên cứu cụ thể trải dài nhiều góc độ với nhiều mục tiêu phạm vi nghiên cứu khác Tuy số lượng nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm nhiều chưa tương xứng với tầm quan trọng CTV Các nghiên cứu tập trung khai thác nhiều khía cạnh với khía cạnh lại nhìn nhận góc độ khác CTV Trong số nội dung đề cập, kể đến như: Các nghiên cứu lý thuyết CTV (Modigliani Miller, 1958; Kraus Litzenberger, 1973; Jensen Meckling, 1976; Myers, 1984); nghiên cứu kiểm định lại lý thuyết CTV; nghiên cứu ảnh hưởng CTV đến số tiêu kinh doanh DN; nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến CTV Có thể khẳng định rằng, khối lượng lớn nghiên cứu đóng góp tích cực lý luận thực nghiệm, không ngừng làm giàu có tri thức nhân loại đề tài CTV DN Tuy nhiên, nhìn lại tầm quan trọng định lựa chọn nguồn vốn phát triển DN với vai trò ngày gia tăng TTCK đóng góp vào phát triển kinh tế, có DN niêm yết, tác giả cho chủ đề nhiều dư địa cho nhà nghiên cứu học giả toàn cầu Nghiên cứu tác giả với kỳ vọng đóng góp thêm tri thức vấn đề tác động NTVM đến CTV DN niêm yết TTCKVN, thông qua việc cung cấp chứng thực nghiệm kiểm chứng bối cảnh kinh tế TTCKVN Lý lựa chọn nghiên cứu tác động NTVMđến CTVcác DN niêm yết Thực tế cho thấy rằng, số nghiên cứu đề tài CTV DN, số lượng cơng trình khai thác vấn đề đánh giá tác động nhân tố đến CTV chiếm tỷ trọng đáng kể, chủ yếu xem xét ảnh hưởng nhân tố đặc thù DN với phạm vi DN phi tài niêm yết TTCKVN Lý cho việc giải thích chủ yếu CTV DN tài chính, bao gồm ngân hàng, cơng ty tài chính, cơng ty chứng khốn thường có tính đặc thù riêng nên bỏ qua thực nghiên cứu CTV (Võ Thị Thúy Anh cộng sự, 2014) CTV điều chỉnh CTV bị tác động yếu tố bên bên DN (Rajan Zingales, 1995) Những yếu tố bên DN xét góc độ định kiểm sốt nhà quản lý DN, yếu tố bên thường độc lập với hoạt động hàng ngày DN thường bị bỏ qua xem xét đến tác động đến CTV Các nghiên cứu tác động nhân tố đến CTV phát triển chưa sâu vào phân tích đóng góp NTVM (Hackbarth Morellec, 2006) Thực tế cho thấy, trọng tâm hầu hết nghiên cứu tiền nhiệm chủ yếu đặt vào tác động yếu tố đặc thù DN (Aris, 2014) mà chưa dành quan tâm thỏa đáng đến NTVM (Antoniou et al., 2008) Tuy nhiên, bối cảnh đầy biến động kinh tế toàn cầu xu hướng đa phương hóa quan hệ kinh tế phạm vi nhiều quốc gia năm gần đây, với mức độ hội nhập ngày mạnh mẽ khu vực DN vào thị trường tài chính, kinh tế giới khiến cho mức độ rủi ro gia tăng đặt vấn đề lớn cho nhà nghiên cứu: môi trường vĩ mô nước môi trường vĩ mơ tồn cầu khơng thể bị bỏ qua nghiên cứu CTV Korajczyk Levy (2003) NTVM đóng vai trò từ 12% đến 51% thay đổi CTV DN khơng có ràng buộc tài tỷ lệ từ 4% đến 41% DN có ràng buộc tài Đồng quan điểm với Korajczyk Levy, Oztekin (2011) thực nghiên cứu phạm vi 10 quốc gia phát triển châu Á châu Phi đưa luận điểm NTVM yếu tố đóng góp đến 1/3 mức độ biến động CTV Trên thực tế, số lượng nghiên cứu tác động NTVM đến CTV chưa nhiều quốc gia phát triển (Joeveer, 2012) 10 Dựa luận điểm tổng họp phân tích đây, tác giả cho việc triển khai nghiên cứu tác động NTVM đến CTV đòi hỏi cấp thiết bối cảnh ngày biến động môi trường kinh tế Lý lưa chon nghiên cứu bổi cảnh Viêt Nam giai đoan 2008-2017 / * * • o • Giai đoạn 2008-2017 đánh dấu thời điểm kinh tế tồn cầu thức bước vào thời kỳ khủng hoảng khởi phát từ khủng hoảng bất động sản Hoa Kỳ Trên thực tế, khủng hoảng diễn qua nhiều giai đoạn (Roubini Mihm, 2010) xét chất, khủng hoảng kinh tế làm gián đoạn toàn thị trường tài quốc gia, khiến cho dòng vốn nợ vốn cổ phần đáp ứng cho hoạt động DN giảm xuống lượng chất Theo đó, hầu hết DN ngành nghề gặp vơ vàn khó khăn, đặc biệt việc tìm kiếm vốn (Zarebski Dimovski, 2012) Tương tự nhiều kinh tế phát triển giới, kinh tế Việt Nam giai đoạn 2008-2017 không nằm phạm vi chịu ảnh hưởng tiêu cực từ khủng hoảng Trong gần hai thập kỷ vừa qua có nhiều nghiên cứu phân tích tác động giai đoạn khủng hoảng kinh tế giới đến điều chỉnh cấu trúc huy động nguồn vốn DN Trong nghiên cứu thực năm 2010 với mẫu quan sát DN Châu Âu, Bhamra cộng đưa đến kết luận khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 làm thay đổi CTV DN Đồng quan điểm với Bhamra (2010), Fitzpatrick Ogden (2011) cho thấy giai đoạn khủng hoảng hậu khủng hoảng kinh tế giới từ năm 2008 có tác động đến nguồn huy động vốn cho DN Nhà nghiên cứu Lingenfelder (2014) thực đánh giá CTV số quốc gia G7 yếu tố khủng hoảng kinh tế làm biến động nhiều mặt DN, nghiên cứu đặc biệt nhấn mạnh thay đổi CTV Với liệu từ 277.000 DN gần 80 quốc gia giai đoạn 2004-2011, cơng trình nhóm nghiên cứu Ngân hàng Thế giới tỷ lệ sử dụng nợ kỳ hạn nợ DN giai đoạn 2008-2011 giảm kinh tế phát triển phát triển, bao gồm quốc gia chịu tác động từ khủng hoảng kinh tế (Policy Research Working Paper, WB, 2015) Nghiên cứu xác nhận mức độ tác động khủng hoảng kinh tế đến việc giảm quy mô kỳ hạn nợ quốc gia phát triển quốc gia với hệ thống thể chế luật pháp hiệu lớn kinh tế phát triển Hơn nữa, mức độ phụ thuộc vào phát triển hệ thống tài mơi trường quốc gia Hay nói cách khác, NTVM đóng vai trò quan trọng việc thiết lập chiều hướng mức độ biến động CTV trước tín hiệu từ khủng hoảng kinh tế PCI + (Raj an + (Demirguc + (Booth Zingales, 1995; Maksimovic, 1999; Avivazian, 2001; Booth Booth Avivazian, Kayo Kimura, Avivazian, 2001; 2001; Fama Fama French, French, 2002; Kayo 2002; Kayo và Kimura, 2011) 2011) Kimura, 2011) 10 D 11 REV + (Raj an -(Rajan Zingales,1995; Zingales,1995; Wald, Zingales,1995; Wald, 1999; 1999; Akhtar Wald, 1999; Akhtar Oliver, Oliver, 2009) Akhtar Oliver, 2009) + ((Raj an 2009) 12 PROF -(Rajan -(Titman Wessels, -(Titman Zingales, 1995; 1988; Chen, 2003; Wessels, 1988; Titman Akhtar Oliver, Chen, 2003; Wessels, 1988; 2009) Akhtar Oliver, Chen, 2003; 2009) Berger, 2008; Wang, 2011) 13 TANG + (Rajan + (Rajan Zingales, + (Rajan Zingales, 1995; 1995; Titman Titman Wessels, 1988; Chen, Titman Wessels, 1988; 2003) Chen, 2003) Zingales, 1995; Wessels, 1988; Chen, 2003) 14 GROW + (Harris + (Rajan -((Rajan Raviv,1991; Rajan Zingales,1995; Zingales,1995; Zingales,1995; Barclay Smith, Barclay Smith, Barclay Smith, 2008; Bopkin, 2009; 2008; Bopkin, 2008; Bopkin, Akhtar Oliver, 2009; Wang, 2011; 2009) Ozken, 2011) 2009; Akhtar Oliver, 2009) 15 LIQ + (Ross, 1977; + (Titman Wessel, -(Titman Titman Wessel, 1988; Wessel, 1988; 1988; Rajan Rajan Zingales, Rajan Zingales, Zingales, 1995; 1995; Taylor, 2008) 1995; Taylor, Taylor, 2008; Wang, 2011) 2008) 16 SO 17 FO -(Huang cộng -(Huang cộng sự, -(Huang cộng sự, 2011) 18 IML 2011) sự, 2011) + (Hams Raviv, + (Frank Goyal, + (Frank Goyal, 1991; Frank 2009; Hanousek 2009; Hanousek Goyal, 2009; Shamshur, 2011) Shamshur, 2011) Hanousek Shamshur, 2011) 19 IMG -(Frank Goyal, -(Frank 2009) \ Nguôn: Tông họp tác giả 2009) Goyal, -(Frank Goyal, 2009) 18 Phu luc • • Đo lường biến phụ thuộc mơ hình nghiên cứu Biến phụ thuộc Cách xác đinh • Ngufin rr-1 A , Ä Đòn bẩy tổng thể (bao gồm khoản nợ Tỷ lệ tông nợ = Booth (2001); Korajczyk va Levy (2003); Bopkin có phát sinh lãi suất không phát sinh Tổng nợ (GTSS) Tổng tằi sản (GTSS) (2009); Frank va Goyal (2009); Chen (2010); Joeveer (2013) Delcoure (2007); Bastos (2009); Dincergok va Yalciner (2011); Lemma va Negash (2013) lãi suất) Đòn bẩy ngắn hạn (bao gồm khoản Tỷ lệ nợ ngắn hạn = nợ ngắn hạn có phát sinh lãi suất Nợ ngần hạn (GTSS) Tổng tằi sản không phát sinh lãi suất) Đòn (GTSS) bẩy dài hạn (bao gồm khoản nợ Tỷ lệ nợ dài hạn = Nợ dằi hạn Delcoure (2007); Bastos (2009); Dincergok va dài hạn có phát sinh lãi suất không phát lãi suất) Nguồn: Tác giả tổng hợp (GTSS) Tổng tằi sản (GTSS) Yalciner (2011); Lemma va Negash (2013) Phụ lục 18 Ma trận hiệp phương sai biến mô hình nghiên cứu Covariance Analysis: Ordinary Date: 07/28/19 Time: 22:23 Sample: 2008 2017 Included observations: 1860 Grrefation ProbabMy TL SL TL 1.000CKX SL 0.80328" 0.(XXX LL 0.43531Í o.axx Gas* -0.02010Í LL Gas* 1.0000CK — -0.18651: o.axx -0.017Ơ7( laxxxx — -Q0Ơ7352 1.000CK X CRT TNT T EX SMD BD ER SIZE PROF TAN GROWTH LIQ SOW oc TML IMG 18 03861 CRT 0.01530Í O.OOQSZ 05» TNT 0.02346! 0311Í T O.Q220CG 034Z EX -0.01345Í 0561! SMD -0.012582 0.5876 BD -0.0176a 0.447! ER SIZE PROF 0.461' 0.00622: 0581Í 0.00811^ 0.726e 0.00475' 0.837< 0.0197« 03m -0.002952 0.8988 -0.01243Í 0591! Q7513 — 0.024445 -0314612 0292C 0.(XXX omn 02» 0.162* 031782; 028138; o.oooc o.oooc -0.427238 -0320471 — - 09182 1.000CK X 03353 55 o.axx o.ooa — QCB9ia -0.62061; 0.7933 0Ẩ2164Í 02C&Ì o.axx 95 o.ooa o.axx 1.0000a — - 0.48045? -0659537 -0599981 -QS33223 QQS20 o.axx 0.024' o.ooa Q01629 0575082 0.4825 0.0000 Q7138 -0.01Q23Í 0.7298» 0.6591 -0.0323» 0.05924 0.788; laxxxx 0.010Í 0.0000 o.axx o.ooa -0.71349( -0826053 0.0000 1.000000 0.0000 0.617720 0.0000 - -0.7111CG -0500851 0.69202 0.7S925C C o.oooc o.axx o.oooc o.axx O.OOCK 0.0869Z 0.0002 0.0262« 0.0622 0258Í 0.09894Í 0.Ơ7354: -0.08712 1' 0.0Ơ7: 0234®/ o.ax x - O.Ơ795Q 0.1Ơ717Í 0.000 o.ooaÍ o.axx 0.(XXX 0.001; -022Q33( -0.02647' 0.049873 O.Q5Q28 0.082232 Í 1.000000 -0j60s34^ O.OOCK 0.121958 O.OOCK -0.142433 0.865301 I.oooax o.oooc — -0.0M44: 0.0987 0.8482 6! 0.00(X l.ooocxx — 0.08549" 0.09349 I.oooax 0.06101Í 0.0002 0.000 O.OQ — 5' -0.05411( 0.16350 0.06032Í l.ooocxx 0.03959Í 18 TAN GROWTH LIQ SOW oc TML IMG o.oooc o.oooc -0.008528 -02327« 0.7132 o.oooc -0.15132Í -0.1219» o.oooc o.oooc -0.6260C -057601( o.oooc o.oooc 0.08945Í -0.0058S 0.0001 0.800Í -02156« -0.18465; o.oooc o.oooc 037879! 0.261Ơ7: o.oooc o.oooc 0.01986Í 0.(XXX 0.253 Í 03378a - 0.01677^ 0.(XXX 0.009« 0.6852 0.0301 o.ooty O.OOCK 0.012692 0.016535 -0.013339 0.476 C -0.0652« 0.035952 -0.103755 -0.13Q57Í -0.068288 0.004S 0.469" 0.031 -0.03M99 -0.05227Í -0.054939 0.014Í 0.18» 0.0242 0.0178 0.022w 0.156405 -0.09884Í 0.102272 o.axx -0.058189 0.0121 o.oooc -0.161985 0.05543' o.axx 05653 0.0032 0.121 o.axx 05M o.oooc -0.076655 0.03006 o.axx 0.10954; 0.135393 o.oooc o.axx -O.M73H -0.050992 0.055535 0327( -0.121113 O.OOCK 0.05360! 0.195 0.016Í 0.CQ08 0.0009 0.04 0.027? C 13 023020Í -0.053061 0.040 0.06191: O.Q5 -0.035511 o.axx 0.022 102 0.0815 O.OƠ7Í 8Ơ35 0.0123 0.1258 0.019Í 0.087 Í o.ooo c 0.009; — -0.00895: -0.01429" 0.00458( 0.699Í 0537Í 0.11227f 0.09719; 0.Q5243' -O.Q2279: 1.0(XXX X 0.SGÍ 0.023' 0325! — 0.1724a 0.19092( 052742Í 0.011318 l.ooooa 0.0(X o.oooc o.oooc o.oooc 0.6257 X 0.044&K O.Q533 0.006M -03Ơ760! 027S2 -0.107990 Ơ; 3Í 0.0532 0.021; 0.764Í o.oooc o.oooc o.axx — 0.148417 l.CKXXX X o.axx — -0.12Q56; - o.oooc 0.091422 0.11143: 0255591 0.009095 0.0001 o.oooc o.axx O.OŨ29 0268491 0.18763' O.Ơ3Q27 O.QZ734 0.Q50 ! 0.23& o.oooc o.oooc 0.1918 Í -0.03319" -0.M64« 0.01641: 0.M8492 -0.16624« -0.0129« 0220015 0.12533 o.oooc * 0.0(X X 0.M4272 0.04529; 0.04493 0.QS2' 0.056: 0.152* 0.045 0.479; 0.036; o.oooc 05768 - 0.05577 0.166 - 0.04768 0226861 0.111 O.OƠ -0.01065: - 0.0214 0.015232 3« 0.029 0.0719 0.108 032 738: 0.0281 85 o.ooo o.oooc 0.2Q9 0.001! o.axx 0.0397 0.0(X 0.6161 0225 0391! 0511Í 0.0161 0.7 035^ c ( X 5» 0.0105 0.65Ơ; I.oooax — o.axx 0.03188; -0224G2C l.CKXXX X 0.1® o.axx — -0.12024" -020102 0.ỮM08Í -0.12966; o.axx o.oooc 0.0573 o.oooc I.oooax — -0.011597 0.0174 -0.CE377* 0.Q55 0.0524 1.0(XX 4: 74Í 3« XX 0.6172 0.4521 03Q55 0.016: 0.023' — Nguồn: Thực tính tốn phần mềm Stata Phụ lục 8: Kết hệ số tác động biến - Mơ hình đánh giá thêm yếu tố khủng hoảng kỉnh tế Thưc •hiên ước lương GMM • • s 19 Các biến giải thích L1.TL(1);L1.LL(2); L1.SL(3) TL 767*** (.0119) Ln(GDP) 062*** (.0110) -.062*** (.0112) 116*** (.0243) 128*** (.0423) -1.61*** (.1640) - 837*** ¿1863) Ll.Ln(GDP) CPI Ll.CPI Ln(EX) Ll.Ln(EX) m TR SMD -.004** (.0019) l 7g*** (.3570) -.0002* (0001) LL 821*** (.0062) -.217*** 00115) 218*** (.0113) SL 685*** (.0185) 259*** 00136) -.261*** (.0138) u -.242*** ¿0176) (.0246) Ll.Ln(REV) 324*** 00236) -.0405 (.0903) ROA 0008 (.0011) -201*** (-1754) -1.259*** (.202) -.262** (.1754) -.0068*** (.0021) 1907 (.1874) -.0001 (.00007) 1.592*** (.3469) -.0002* (0001) IML _574*** (.0790) BD Ln(REV) Ll.ROA TAN LIQ IMG TL 0071*** (.0008) _214*** 00521) 0519*** (.0023) -.0435*** (.0019) _453*** C0350) (.0319) -.068*** (.0135) -.0124*** (.0009) 1568*** (.0383) 0145*** (.0027) LL 0016*** (.0003) -.115*** (.0264) 0042*** (.0006) -.0039*** (.0007) - 222*** 00186) 0846*** (.0133) -.0132*** 00059) 0018*** (.0004) 0627*** (.0124) 0004 (.0009) SL 0048*** (.0008) -.0977** (.0531) 0479*** (0028) -.0357*** (.0023) _344*** 00302) 1932*** (.0267) -.068*** (.0202) -.0167*** (.0014) 1473*** (.0439) 0129*** (.0033) 19 SO 0513*** (.0120) 0229*** (.0070) 0307** (.0158) Thơng tín chung mơ hình FO D Số lượng doanh nghiệp Số quan sát 186 1860 186 1860 186 1860 Tác động cố định thời gian Tác động cố định theo ngành ml- statistic(p-value) M2-statistic(p-value) Có Có 0.000 0.258 Có Có 0.000 0.258 Có Có 0.000 0.258 Sargan J-statistic (p-value) 0.000 0.000 0.000 Hansen J-statistic (p-value) 0.182 0.470 0.086 -.0674*** (.0114) 1591*** (.0238) 0096* (.0067) -.0159* (.0125) -.1236*** (.0161) 1523*** (.0250) Note: Cấu trúc vốn với biến đo lường TL xác định bẳng GTSS tổng nợ chia cho GTSS tổng tài sản, biến đo lường LL xác định GTSS nợ dài hạn chia cho GTSS tổng tài sản, biến đo lường SL xác định GTSS nợ ngắn hạn chia cho GTSS tổng tài sản Ký hiệu “Ln” “LI” cho biết biến đưa vào kỹ thuật ước lượng GMM biến xác định từ việc lấy Logarit biến ửễ biến tương ứng Do liệu nghiên cứu khơng có giá trị biến đặc thù DN nên số quan sát 1860, tương ứng với 186 DN nghiên cứu giai đoạn 10 năm 2008-2017 Nguồn: Tác giả tổng hợp dựa kết ước lượng phần mềm Stata Phụ lục 9: Kiểm định mơ hình phù hợp biến- Mơ hình đánh giá tác động khủng hoảng Biên phụ thuộc 19 TL Pr>z=0.0000 z = -5.61 Pr>z=0.511 z = -1.90 LL Pr>z=0.0000 z = -7.57 Pr>z=0.057 z = -0.57 SL Pr>z=0.0000 Pr>z=0.568 AR(1) z = -6.82 AR (2) z = 0.66 Sargan test chi2(130) = Prob > chi2 = chi2(130) = Prob > chi2 = chi2(130) = Prob > chi2 = 208.89 Hansen test 242.40 chi2(130) 0.000 0.486 =150.16 0.109 Prob>chi2 = 0.748 chi2(104) Prob>chi2 = 0.211 Prob>chi2 = 0.470 chi2(127) 0.000 chi2(130) = Prob > chi2 = chi2(130) = Prob>chi2 = 141.71 chi2(104) GMM instruments for =109.03 levels Hansen test Iv (gdp ex tr) Hansen test 245.41 0.000 chi2(127) =141.30 0.228 129.91 chi2(104) Prob>chi2 = 0.349 =94.04 chi2(127) Prob>chi2 = 0.182 =127.52 =115.29 =149.24 Prob>chi2 = Prob > chi2 = 0.086 Nguồn: Tác giả tổng hợp dựa kết kiểm định Stata Phụ lục 10: Kết hệ số tác động biến- Mơ hình đánh giá tác động mơi trường thể chế Thưc hiên ước lương GMM • Các biến giải thích L1.TL(1);L1.LL(2); L1.SL(3) TL 750*** (.0122) LL 8152*** (.0066) • SL 7344*** (.0154) • s BD TL 0094*** (.0008) LL 0012*** (.0002) SL 0072*** (.0009) 19 Ln(GDP) Ll.Ln(GDP) CPI Ll.CPI Ln(EX) Ll.Ln(EX) m TR SMD SO 045*** (.0123) -.046*** (.0125) (.0230) -.2198*** 00114) 2857*** (.0214) u 2202*** (.0110) -.2124*** ¿0201) Ln(REV) 074*** (.0416) -.667*** (.0777) -1.56*** (.1507) -.2862*** (.0214) 3290*** (.0202) -.2856*** (.0459) 2956*** (.0236) -.1958*** -.2321** (.0311) 01009) - 3719*** 00500) -1.211*** (.1488) Ll.Ln(REV) ROA Ll.ROA TAN -.0152*** 0020*** (.0013) (.0007) 217*** (.3013) -.0340 (.1236) -.0190*** (.0015) 3.075*** (.3334) LIQ -.001*** (.0001) 0558*** (.0131) -.0003** (.0001) 0852*** (.0173) IMG -.0003*** (.0000) 0189*** (.0069) IML FO _4591*** 00402) 0524*** (.0022) - 0433*** ¿0301) _ 4476*** ¿0357) 1785*** (.0301) -.0672*** (.0142) -.0130*** (.0010) 2186*** (.0418) 0129*** (.0027) -.0804*** (.0127) -.0704*** (.0152) 0049*** (.0006) -.3863*** (.0458) -.0042*** (.0007) -.2215*** 00189) -.0404*** (.0023) -.4282*** 00308) 1970*** 0951*** (.0133) -.0120*** (.0066) 0020*** (.0005) 0868*** (.0126) 0009* (.0008) -.0037 (.0061) 0506*** (.0029) (.0309) -.1064*** (.0169) -.0135*** (.0017) 0274 (.0330) 0108*** (.0026) -.0187* (.0140) 19 Thơng tín chung mơ hình PCI Số lượng doanh nghiệp 186 186 186 Số quan sát Tác động cố định thời gian 1860 Có 1860 Có 1860 Có Tác động cố định theo ngành ml- statistic(p-value) Có 0.000 Có 0.000 Có 0.000 M2-statistic(p-value) 0.258 0.258 0.258 Sargan J-statistic (p-value) 0.000 0.000 0.000 Hansen J-statistic (p-value) 0.182 0.470 0.086 0014*** (.0003) 0009*** (.0001) -.0006*** (.0004) Note: Cấu trúc vốn với biến đo lường TL xác định bang GTSS tổng nợ chia cho GTSS tổng tài sản, biến đo lường LL xác định GTSS nợ dài hạn chia cho GTSS tổng tài sản, biến đo lường SL xác định GTSS nợ ngắn hạn chia cho GTSS tổng tài sản Ký hiệu “Ln” “LI” cho biết biến đưa vào kỹ thuật ước lượng GMM biến xác định từ việc lấy Logarit biến ửễ biến tương ứng Do liệu nghiên cứu khơng có giá trị biến đặc thù DN nên số quan sát 1860, tương ứng với 186 DN nghiên cứu giai đoạn 10 năm 2008-2017 Nguồn: Tác giả tổng hợp dựa kết ước lượng phần mềm Stata Phụ lục 11: Kiểm định mơ hình phù hợp biến- Mơ hình đánh giá tác động thể chế Chỉ tiêu kiêm đỉnh z = -6.79 AR(1) TL Pr > z =0.000 Biên phụ thuộc LL z = -5.63 Pr > z=0.000 z = -7.36 SL Pr > z=0.000 19 AR (2) z= 0.69 Pr > z= 0.493 z = -1.86 Sargan test chi2(130) =214.23 Prob > chi2 = chi2(130) =244.83 0.000 Hansen test chi2(130) =139.10 Pr > z=0.063 Prob > =0.000 z = -0.52 chi2 chi2(130) =218.67 Pr > z=0.605 Prob > chi2 =0.000 Prob > chi2 = chi2(130) 0.277 131.26 chi2(104) = Prob > chi2 = chi2(104) 110.25 0.319 95.84 = Prob > chi2 = chi2(104) Prob > chi2 =112.26 0.452 =0.273 = Prob > chi2 = chi2(127) = Prob > chi2 = 0.704 134.67 0.273 Iv (gdp ex tr) chi2(127) = Prob > chi2 = chi2(127) 0.223 127.82 Hansen test 138.82 = Prob > chi2 = chi2(127) = Prob > chi2 = 0.463 134.67 0.304 GMM instruments for levels Hansen test Nguồn: Tác giả tổng hợp dựa kết kiểm định Stata ... ĐÀO TẠO • • TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ QUỐC DẦN TRẦN THỊ LAN PHƯƠNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ vĩ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành... động từ mơi trường vĩ mơ Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu luận án: Các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam? Câu hỏi giải q yết thông... kinh tế đến CTV gì? Góp phần đáp ứng đòi hỏi thực tiễn, đề tài Nghiên cứu nhân tố vĩ mô tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam lựa chọn nghiên cứu với