Nghiên cứu các nhân tố vĩ mô tác động đến cấu trúc vốn các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Bộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO • • TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ QUỐC DẦN • TRẦN THỊ LAN PHƯƠNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ vĩ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VÓN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YÉT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG HÀ NỘI-NĂM 2020 - Bộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO • • TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ QUỐC DẦN • TRẦN THỊ LAN PHƯƠNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ vĩ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành Mã số : Tài - Ngân hàng : 9340201 LUẬN ÁN TIẾN sĩ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS vũ DUY HÀO HÀ NỘI-NĂM 2020 ầ CHƯƠNG 4: MÔ HĨNH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN cứu .94 4.1 Kiểm tra khuyết tật mơ hình nghiên cứu 95 4.1.1 Kiểm tra tính đa cộng tuyến biến nghiên cứu 95 4.1.2 Kiểm tra tượng tự tương quan biến mơ hình nghiên cứu 96 4.1.3 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 96 4.2 Kết phân tích thống kê mơ tả biến nghiên cứu 97 4.3 Kết phân tích mối quan hệ tương quan biến mơ hình nghiên cứu 101 4.4 Kết ước lượng mơ hình GMM để đánh giá tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 101 4.4.1 Mơ hình đánh giá tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam 102 4.4.2 Mơ hình đánh giá tác động mơi trường thể chế yếu tố khủng hoảng kinh tế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 105 4.4.3 Mơ hình đánh giá tác động môi trường thể chế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam- Nghiên cứu mức độ ảnh hưởng yếu tố thành phần tiêu PCI .111 4.4.4 Mơ hình đánh giá tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến mối quan hệ khủng hoảng kinh tế cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 115 TÓM TẮT CHƯƠNG 119 CHƯƠNG 5: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN cứu VÀ KHUYẾN NGHỊ 120 5.1 Thảo luận kết nghiên cứu 120 5.1.1 Thảo luận kết từ mơ hình đánh giá tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết .120 5.1.2 Thảo luận kết từ mơ hình đánh giá tác động mơi trường thể chế khủng hoảng kinh tế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 124 5.2 Một số khuyến nghị 128 5.2.1 Đối với quan quản lý Nhà nước 129 5.2.2 Đối với doanh nghiệp niêm yết 133 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 135 KẾT LUẬN .137 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN cứu CỦA TÁC GIẢ ĐẪ CƠNG BỐ CĨ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 138 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 139 PHỤ LỤC .0 V DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT STT Viết tắt Nội dung ASEAN BCTC Báo cáo tài CTCK Cơng ty chứng khoán CTV Cấu trúc vốn DN Doanh nghiệp FEM Mơ hình tác động cố định GDP Tổng sản phẩm quốc nội GMM Phương pháp ước lượng moment GTSS Giá trị sổ sách 10 GTTT Giá trị thị trường 11 HNX Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội 12 HOSE 13 IMF 14 KTVM 18 NDH 16 NHTM 17 NNH 15 NTVM 19 OLS Mơ hình ước lượng bình phương nhỏ 20 PCI Chỉ số lực cạnh tranh cấp tỉnh 21 REM Hiệp hội quốc gia khu vực Đông Nam Á Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh >fr r 1 /V A A A Quỹ Tiên tệ quôc tê Kinh tế vĩ mô Nợ dài hạn Ngân hàng thương mại Nợ ngắn hạn Nhân tố vĩ mơ Mơ hình tác động ngẫu nhiên STT Viết tắt Nội dung 25 TSHH Tài sản hữu hình 23 TTCK Thị trường chứng khốn 22 TTCKVN 24 TTS 26 UBCKNN 28 WB 27 WTO Thị trường chứng khoán Việt Nam Tổng tài sản ủy Ban Chứng khoán Nhà nước Ngân hàng Thế giới Tổ chức Thương mại Thế giới mặt thời gian: đề tài nghiên cứu CTV DN niêm yết TTCKVN giai đoạn 2008-2017 Nghiên cứu khoảng thời gian 10 năm số quan sát toàn DN phi tài niêm yết liên tục TTCKVN nhằm đánh giá toàn diện CTV phát mối quan hệ mang tính chất quy luật biến nghiên cứu mơ hình mặt không gian: Nghiên cứu CTV DN phi tài niêm yết liên tục Sở GDCK Thành phố HCM Sở GDCK Hà nội nội dung: Trong nghiên cứu này, tác giả đề cập đến NTVM theo góc độ: (1) Các nhân tố kinh tế vĩ mô; (2) Môi trường thể chế; (3) Yếu tố khủng hoảng kinh tế Trong đó, NTVM đưa vào mơ hình nghiên cứu cụ thể tùy vào mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Để giải mục tiêu nghiên cứu đặt ra, luận án sử dụng kết họp số phương pháp cụ thể cho câu hỏi nghiên cứu trình bày theo bảng Câu hỏi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Các tiêu phân tích đánh giá -Phương pháp nghiên cứu bàn (rà soát đại diện cho CTV DN niêm yết tài liệu, liệu có): Là phương pháp tổng TTCKVN gì? họp, phân tích đánh giá cách có hệ thống nghiên cứu lý thuyết Các NTVM ảnh hưởng đến nghiên cứu thực nghiệm NTVM tác CTV DN niêm yết động đến CTV DN niêm yết TTCK TTCKVN? Sau thực phần nghiên cứu tổng quan, tác giả tìm khoảng trống nghiên cứu từ xây dựng khung phân tích nhằm đánh giá ảnh hưởng NTVM đến CTV DN niêm yết TTCKVN Các nhân tố KTVM ảnh hưởng -Phươngpháp phân tích thống kê Dựa đến CTV DN niêm yết số liệu thống kê thứ cấp, luận án tiến hành TTCKVN? Chiều hướng mức độ đánh giá thực trạng KTVN, mức độ phát triển tác động? Môi trường thể chế ảnh hưởng TTCK, thực trạng CTV DN niêm yết đến CTV DN niêm yết giai đoạn 2008-2017 TTCKVN? Chiều hướng mức độ -Phương pháp mơ hình hóa ước lượng tác động? thơng qua xây dựng mơ hình kinh tế lượng: Khủng hoảng kinh tế ảnh hưởng Luận án xây dựng số mơ hình kinh tế đến CTV DN niêm yết lượng sử dụng số kỹ thuật ước lượng TTCKVN? Chiều hướng mức độ để lượng hóa tác động NTVM đến CTV DN niêm yết TTCK Đồng thời, tác động? tác giả thực kiểm định phù họp để đánh giá chi tiết mối quan hệ biến Các số thành phần PCI có mơ hình nghiên cứu Các phương pháp ảnh hưởng đến CTV DN hồi quy thực với liệu bảng niêm yết TTCKVN? bao gồm: mơ hình PLS, mơ hình FEM, mơ Câu hỏi nghiên cứu Phương cứu nội hình GMM để giải pháp nghiên vấn đề biến Các nhân tố KTVM có vai trò sinh vốn đĩ vấn đề thường gặp đến mối quan hệ tác động khủng nghiên cứu kinh tế tài Tất hoảng kinh tế đến CTV DN niêm biến độc lập đưa vào mơ hình với giá trị yết TTCKVN? trễ (lagged) nhằm hạn chế ảnh hưởng theo chiều ngược lại CTV đến NTVM Các biến đặc thù ngành biến đặc thù DN đưa vào nhằm kiểm soát tác động chi phối lên mối quan hệ ảnh hưởng NTVM đến CTV Ngoài ra, tác giả sử dụng sai số chuẩn Robust để giải tượng phương sai không đồng số kỹ thuật định lượng khác để giải khuyết tật mơ hình đồng thời khẳng định độ tin cậy kết nghiên cứu Các phát thơng qua kết Phương pháp tổng họp, đánh giá, khái quát kết mô hình nghiên cứu tác động phân tích định lượng neu nhân tố KTVM đến CTV DN niêm yết TTCKVN? 9 Các phát thơng qua kết mơ hình nghiên cứu tác động môi trường thể chế đến CTV DN niêm yết TTCKVN? 10 Các phát thơng qua kết mơ hình nghiên cứu tác động khủng hoảng kinh tế đến CTV DN niêm yết TTCKVN? Sổ liệu nghiên cứu: Số liệu chủ yếu cho phương pháp thu thập từ nguồn sau: SỔ liệu tiêu kinh tế vĩ mô sử dụng từ nguồn: Ngân hàng Thế giới: Tốc độ tăng trưởng GDP, Tỷ lệ lạm phát CPI, Lãi suất cho vay bản, Tổng mức vốn hóa TTCK, Tổng mức vốn hóa thị trường chia cho GDP, Tổng mức tín dụng hệ thống ngân hàng chia cho GDP, Tỷ lệ thất nghiệp Từ Thơng tư Bộ Tài có thuế suất thuế TNDN; từ Ngân hàng Nhà nước có số liệu Tỷ giá hối đoái SỔ liệu tiêu đại diện cho nhân tổ thể chế' Bộ sở liệu lực cạnh tranh cấp tỉnh (PCI) VCCI thực giai đoạn 2008-2017 Dữ liệu PCI có từ khảo sát DN nhằm đánh giá xếp hạng chất lượng quản trị kinh tế quyền địa phương việc kiến tạo môi trường kinh doanh thuận lợi cho phát triển khu vực DN Dữ liệu nhân tổ đặc thù DN niêm yết' Được trích xuất từ BCTC kiểm tốn DN phi tài niêm yết liên tục hai sàn HOSE HNX giai đoạn 2008-2017 Toàn liệu thứ cấp tiêu bao gồm: Quy mô DN, Lợi nhuận DN, Mức độ tài sản hữu hình, Cơ hội tăng trưởng, Mức độ khoản tác giả thu thập trực tiếp trang thông tin điện tử Cafef Các tiêu lại đặc điểm sở hữu tác giả thu thập trang Stockplus Dữ liệu nhân tổ đặc thù ngành : Được tác giả tính tốn dựa liệu thứ cấp thu thập BCTC DN niêm yết Những đóng góp mói luận án Nghiên cứu có đóng góp lý luận thực tiễn Kết nghiên cứu góp phần bổ sung thêm vấn đề lý thuyết CTV NTVM tác động đến 18 Indonesia Tăng trưởng 2.Tỷ lệ lãi suất tăng GDP Thuế trưởng GDP tác động suất thuế ngược chiều đến CTV TNDN 11 Chỉ Tỷ số thamlệnhũngnợ Các DN phi tài Tăng trưởng GDP tác Hanousek Shamshur, 2011 quốc gia Tỷ niêm yết quốc động chiều đến lệ nơ trung bình gia châu Âu giai đoạn CTV ngành 1996-2006 Lạm phát kỳ ngành lạm phát kỳ vọng vọng có tác động Tăng trưởng chiều manh mẽ đến GDP 12 Camara, 2012 CTV Tăng trưởng Các DN phi tài Các NTVM nghiên cứu niêm yết Mỹ giai có tác động đến GDP Tỷ 2.Tỷ lệ nợ trung bình lệ lạm đoạn 1991-2009 lệ thất CTV phát Tỷ 13 Duan cộng sự, Mức 2012 độ can thiệp Chính phủ cấu trúc thị trường 285 DN tư nhân niêm Mức độ can thiệp yết Trung Quốc Chính phủ hệ thống giai đoạn 2007-2009 luật pháp có tác động tài Hệ ngược chiều đến CTV thống 2.cấu trúc thị luật pháp MÚC trường tài tự độ tự hóa tài hóa tài có tác động chiều đến CTV Phụ lục 5: Các nghiên cứu điển hình tương đồng vói chiều tác động kỳ vọng biến giải thích đến biến phụ thuộc STT Chiều tác động Biên giải thích TL LL SL GDP CPI 18 -(Bastos -(Gajurel, 2006; + (Bopkin, 2009: Bopkin, 2009; Nakamura, 2009; Camara, 2012; Jin Dincergok va Bopkin, 2009; Su, 2013) Yalciner, 2011; Dincergok Joeveer, 2013) Yalciner, 2011) + (Booth va + (Bastos + (Booth va Avivazian, 2001; Nakamura, 2009) Avivazian, 2001; Shamshur, 2011; IR -(Bopkin, 2009; Bopkin, 2009) -(Bopkin, Mahmud va Rajar, Mahmud 2009) T + Rajar, Mahmud va Rajar, 2009) (Bauer, 2009) 2004; + (Bastos Bastos + (Bastos va va Nakamura, 2009; Nakamura, Frank 2009; -(Bopkin, 2009; va 2009; Frank Goyal, Goyal, 2009) Nakamura, 2009; Dincergok va Yalciner, 2011) 2009; Dincergok va Yalciner, 2011) EX -(Amihud, 1994; -(Amihud, 1994; -(Amihud, 1994; Ferina va cong su, Ferina cộng sự, Ferina va cong su, 2011) SMD 2011 -(Korajczyk va -(Korajczyk Levy, Levy, 2003; 2003; Gajurel, 2006; Gajurel, 2006; Frank Frank Goyal, Goyal, 2009) 2009) 2011; -(Magwai, 2014) BD 18 + (Bopkin, 2009; + (Bopkin, 2009; + (Bopkin, 2009; Dincergok Dincergok và Dincergok Yalciner, 2011; Yalciner, 2011 Yalciner, 2011 Lemma Negash, 2011; Camara, 2012) u + (Berk cộng + (Berk cộng sự, + (Berk cộng sự, 2010; Chen, 2010; Chen, 2010; sự, 2010; Chen, 2010; Kayo Mokhova 2010; Mokhova Kimura, 2011; Zinecker, 2014) Zinecker, 2014) + (Raj an + (Demirguc + (Booth Zingales, 1995; Maksimovic, 1999; Avivazian, 2001; Booth Booth Avivazian, Kayo Kimura, Avivazian, 2001; 2001; Fama Fama French, French, 2002; Kayo 2002; Kayo và Kimura, 2011) Mokhova Zinecker, 2014) PCI 2011) Kimura, 2011) 10 D 11 REV + (Raj an -(Rajan Zingales,1995; Zingales,1995; Wald, Zingales,1995; Wald, 1999; 1999; Akhtar Wald, 1999; Akhtar Oliver, Oliver, 2009) Akhtar Oliver, 2009) + ((Raj an 2009) 12 PROF -(Rajan 18 -(Titman Wessels, -(Titman Zingales, 1995; 1988; Chen, 2003; Wessels, 1988; Titman Akhtar Oliver, Chen, 2003; Wessels, 1988; 2009) Akhtar Oliver, Chen, 2003; 2009) Berger, 2008; Wang, 2011) 13 TANG + (Rajan + (Rajan Zingales, + (Rajan Zingales, 1995; 1995; Titman Titman Wessels, 1988; Chen, Titman Wessels, 1988; 2003) Chen, 2003) 14 GROW + (Harris Zingales, 1995; Wessels, 1988; Chen, 2003) + (Rajan -((Rajan Raviv,1991; Rajan Zingales,1995; Zingales,1995; Zingales,1995; Barclay Smith, Barclay Smith, Barclay Smith, 2008; Bopkin, 2009; 2008; Bopkin, 2008; Bopkin, Akhtar Oliver, 2009; Wang, 2011; 2009) 2009; Akhtar Oliver, 2009) Ozken, 2011) 15 LIQ + (Ross, 1977; + (Titman Wessel, -(Titman Titman Wessel, 1988; Wessel, 1988; 1988; Rajan Rajan Zingales, Rajan Zingales, Zingales, 1995; 1995; Taylor, 2008) 1995; Taylor, Taylor, 2008; Wang, 2011) 2008) 18 16 SO 17 FO 18 -(Huang cộng -(Huang cộng sự, -(Huang cộng sự, 2011) 18 IML 2011) sự, 2011) + (Hams Raviv, + (Frank Goyal, + (Frank Goyal, 1991; Frank 2009; Hanousek 2009; Hanousek Goyal, 2009; Shamshur, 2011) Shamshur, 2011) Hanousek Shamshur, 2011) 19 IMG -(Frank Goyal, -(Frank 2009) \ Nguôn: Tông họp tác giả 2009) Goyal, -(Frank Goyal, 2009) 18 Đo lường biến phụ thuộc mơ hình nghiên cứu Biến phụ thuộc Cách xác đinh • Ngufin rr-1 A , Ä Đòn bẩy tổng thể (bao gồm khoản nợ Tỷ lệ tông nợ = Booth (2001); Korajczyk va Levy (2003); Bopkin có phát sinh lãi suất khơng phát sinh Tổng nợ (GTSS) Tổng tằi sản (GTSS) (2009); Frank va Goyal (2009); Chen (2010); Joeveer (2013) Delcoure (2007); Bastos (2009); Dincergok va Yalciner (2011); Lemma va Negash (2013) lãi suất) Đòn bẩy ngắn hạn (bao gồm khoản Tỷ lệ nợ ngắn hạn = nợ ngắn hạn có phát sinh lãi suất Nợ ngần hạn (GTSS) Tổng tằi sản không phát sinh lãi suất) Đòn (GTSS) bẩy dài hạn (bao gồm khoản nợ Tỷ lệ nợ dài hạn = Nợ dằi hạn Delcoure (2007); Bastos (2009); Dincergok va dài hạn có phát sinh lãi suất khơng phát lãi suất) Nguồn: Tác giả tổng hợp (GTSS) Tổng tằi sản (GTSS) Yalciner (2011); Lemma va Negash (2013) Phụ lục 18 Ma trận hiệp phương sai biến mơ hình nghiên cứu Covariance Analysis: Ordinary Date: 07/28/19 Time: 22:23 Sample: 2008 2017 Included observations: 1860 Grrefation ProbabMy TL SL TL 1.000CKX SL 0.80328" 0.(XXX LL 0.43531Í o.axx Gas* -0.02010Í LL Gas* 1.0000CK — -0.18651: o.axx -0.017Ơ7( laxxxx — -Q0Ơ7352 1.000CK X CRT TNT T EX SMD BD ER SIZE PROF TAN GROWTH LIQ SOW oc TML IMG 18 03861 CRT 0.01530Í O.OOQSZ 05» TNT 0.02346! 0311Í T O.Q220CG 034Z EX -0.01345Í 0561! SMD -0.012582 0.5876 BD -0.0176a 0.447! ER SIZE PROF 0.461' 0.00622: 0581Í 0.00811^ 0.726e 0.00475' 0.837< 0.0197« 03m -0.002952 0.8988 -0.01243Í 0591! Q7513 — 0.024445 -0314612 0292C 0.(XXX omn 02» 0.162* 031782; 028138; o.oooc o.oooc -0.427238 -0320471 — - 09182 1.000CK X 03353 55 o.axx o.ooa — QCB9ia -0.62061; 0.7933 0Ẩ2164Í 02C&Ì o.axx 95 o.ooa o.axx 1.0000a — - 0.48045? -0659537 -0599981 -QS33223 QQS20 o.axx 0.024' o.ooa Q01629 0575082 0.4825 0.0000 Q7138 -0.01Q23Í 0.7298» 0.6591 -0.0323» 0.05924 0.788; laxxxx 0.010Í 0.0000 o.axx o.ooa -0.71349( -0826053 0.0000 1.000000 0.0000 0.617720 0.0000 - -0.7111CG -0500851 0.69202 0.7S925C C o.oooc o.axx o.oooc o.axx O.OOCK 0.0869Z 0.0002 0.0262ô 0.0622 0258 0.09894 0.7354: -0.08712 1' 0.07: 0234đ/ o.ax x - O.Ơ795Q 0.1Ơ717Í 0.000 o.ooaÍ o.axx 0.(XXX 0.001; -022Q33( -0.02647' 0.049873 O.Q5Q28 0.082232 Í 1.000000 -0j60s34^ O.OOCK 0.121958 O.OOCK -0.142433 0.865301 I.oooax o.oooc — -0.0M44: 0.0987 0.8482 6! 0.00(X l.ooocxx — 0.08549" 0.09349 I.oooax 0.06101Í 0.0002 0.000 O.OQ — 5' -0.05411( 0.16350 0.06032Í l.ooocxx 0.03959Í 18 TAN GROWTH LIQ SOW oc TML IMG o.oooc o.oooc -0.008528 -02327« 0.7132 o.oooc -0.15132Í -0.1219» o.oooc o.oooc -0.6260C -057601( o.oooc o.oooc 0.08945Í -0.0058S 0.0001 0.800Í -02156« -0.18465; o.oooc o.oooc 037879! 0.261Ơ7: o.oooc o.oooc 0.01986Í 0.(XXX 0.253Í 03378a - 0.01677^ 0.(XXX 0.009« 0.6852 0.0301 o.ooty O.OOCK 0.012692 0.016535 -0.013339 0.476 C -0.0652« 0.035952 -0.103755 -0.13Q57Í -0.068288 0.004S 0.469" 0.031 -0.03M99 -0.05227Í -0.054939 0.014Í 0.18» 0.0242 0.0178 0.022w 0.156405 -0.09884Í 0.102272 o.axx -0.058189 0.0121 o.oooc -0.161985 0.05543' o.axx 05653 0.0032 0.121 o.axx 05M o.oooc -0.076655 0.03006 o.axx 0.10954; 0.135393 o.oooc o.axx 0327( -0.121113 O.OOCK -O.M73H -0.050992 0.055535 0.05360! 0.195 0.016Í 0.0009 0.04 0.027? C 13 023020Í -0.053061 0.040 0.06191: O.Q5 0.CQ08 o.axx 0.022 102 0.0815 O.OƠ7Í 8Ơ35 0.0123 -0.035511 0.1258 0.019Í 0.087Í o.ooo c 0.009; — -0.00895: -0.01429" 0.00458( 0.699Í 0537Í 0.11227f 0.09719; 0.Q5243' -O.Q2279: 1.0(XXX X 0.SGÍ 0.023' 0325! — 0.1724a 0.19092( 052742Í 0.011318 l.ooooa 0.0(X o.oooc o.oooc o.oooc 0.6257 X 0.044&K O.Q533 0.006M -03Ơ760! 027S2 -0.107990 Ơ; 3Í 0.0532 0.021; 0.764Í o.oooc o.oooc o.axx — 0.148417 l.CKXXX X o.axx — -0.12Q56; - o.oooc 0.091422 0.11143: 0255591 0.009095 0.0001 o.oooc o.axx O.OŨ29 0268491 0.18763' O.Ơ3Q27 O.QZ734 0.Q50 ! 0.23& o.oooc o.oooc 0.1918 Í -0.03319" -0.M64« 0.01641: 0.M8492 -0.16624« -0.0129« 0220015 0.12533 o.oooc * 0.0(X X 0.M4272 0.04529; 0.04493 0.QS2' 0.056: 0.152* 0.0451 0.479; 0.036; o.oooc 05768 - 0.05577 0.166 - 0.04768 0226861 0.111 O.OƠ -0.01065: - 0.0214 0.015232 3« 0.029 0.0719 0.108 032 738: 0.0281 85 o.ooo o.oooc 0.2Q9 0.001! o.axx 0.0397 0.0(X 0.6161 0225 0391! 0511Í 0.0161 0.7 035^ c ( X 5» 0.0105 0.65Ơ; I.oooax — o.axx 0.03188; -0224G2C l.CKXXX X 0.1® o.axx — -0.12024" -020102 0.ỮM08Í -0.12966; o.axx o.oooc 0.0573 o.oooc I.oooax — -0.011597 0.0174 -0.CE377* 0.Q55 0.0524 1.0(XX 4: 74Í 3« XX 0.6172 0.4521 03Q55 0.016: 0.023' — Nguồn: Thực tính tốn phần mềm Stata Phụ lục 8: Kết hệ số tác động biến - Mơ hình đánh giá thêm yếu tố khủng hoảng kỉnh tế Thưc •hiên ước lương GMM • • s 19 Các biến giải thích L1.TL(1);L1.LL(2); L1.SL(3) TL 767*** (.0119) Ln(GDP) 062*** (.0110) -.062*** (.0112) 116*** (.0243) 128*** (.0423) -1.61*** (.1640) - 837*** ¿1863) Ll.Ln(GDP) CPI Ll.CPI Ln(EX) Ll.Ln(EX) m TR SMD -.004** (.0019) l 7g*** (.3570) -.0002* (0001) LL 821*** (.0062) -.217*** 00115) 218*** (.0113) SL 685*** (.0185) 259*** 00136) -.261*** (.0138) u -.242*** ¿0176) (.0246) Ll.Ln(REV) 324*** 00236) -.0405 (.0903) ROA 0008 (.0011) -201*** (-1754) -1.259*** (.202) -.262** (.1754) -.0068*** (.0021) 1907 (.1874) -.0001 (.00007) 1.592*** (.3469) -.0002* (0001) IML _574*** (.0790) BD Ln(REV) Ll.ROA TAN LIQ IMG TL 0071*** (.0008) _214*** 00521) 0519*** (.0023) -.0435*** (.0019) _453*** C0350) (.0319) -.068*** (.0135) -.0124*** (.0009) 1568*** (.0383) 0145*** (.0027) LL 0016*** (.0003) -.115*** (.0264) 0042*** (.0006) -.0039*** (.0007) - 222*** 00186) 0846*** (.0133) -.0132*** 00059) 0018*** (.0004) 0627*** (.0124) 0004 (.0009) SL 0048*** (.0008) -.0977** (.0531) 0479*** (0028) -.0357*** (.0023) _344*** 00302) 1932*** (.0267) -.068*** (.0202) -.0167*** (.0014) 1473*** (.0439) 0129*** (.0033) 19 SO 0513*** (.0120) 0229*** (.0070) 0307** (.0158) Thơng tín chung mơ hình FO D Số lượng doanh nghiệp Số quan sát 186 1860 186 1860 186 1860 Tác động cố định thời gian Tác động cố định theo ngành ml- statistic(p-value) M2-statistic(p-value) Có Có 0.000 0.258 Có Có 0.000 0.258 Có Có 0.000 0.258 -.0674*** (.0114) 1591*** (.0238) 0096* (.0067) -.0159* (.0125) -.1236*** (.0161) 1523*** (.0250) Sargan J-statistic (p-value) 0.000 0.000 0.000 Hansen J-statistic (p-value) 0.182 0.470 0.086 Note: Cấu trúc vốn với biến đo lường TL xác định bẳng GTSS tổng nợ chia cho GTSS tổng tài sản, biến đo lường LL xác định GTSS nợ dài hạn chia cho GTSS tổng tài sản, biến đo lường SL xác định GTSS nợ ngắn hạn chia cho GTSS tổng tài sản Ký hiệu “Ln” “LI” cho biết biến đưa vào kỹ thuật ước lượng GMM biến xác định từ việc lấy Logarit biến ửễ biến tương ứng Do liệu nghiên cứu khơng có giá trị biến đặc thù DN nên số quan sát 1860, tương ứng với 186 DN nghiên cứu giai đoạn 10 năm 2008-2017 Nguồn: Tác giả tổng hợp dựa kết ước lượng phần mềm Stata Phụ lục 9: Kiểm định mơ hình phù hợp biến- Mơ hình đánh giá tác động khủng hoảng Biên phụ thuộc TL LL Pr>z=0.0000 z = -5.61 Pr>z=0.0000 z = -7.57 Pr>z=0.511 z = -1.90 Pr>z=0.057 z = -0.57 Chỉ tiêu kiểm đỉnh AR(1) z = -6.82 AR (2) z = 0.66 Sargan test chi2(130) = Prob > chi2 = chi2(130) = Prob > chi2 = chi2(130) = Prob > chi2 = 208.89 Hansen test 242.40 chi2(130) 0.000 0.486 =150.16 0.109 Prob>chi2 = 0.748 chi2(104) Prob>chi2 = 0.211 Prob>chi2 = 0.470 chi2(127) 0.000 chi2(130) = Prob > chi2 = chi2(130) = Prob>chi2 = 141.71 chi2(104) GMM instruments for =109.03 levels Hansen test Iv (gdp ex tr) Hansen test 245.41 0.000 chi2(127) =141.30 0.228 129.91 chi2(104) Prob>chi2 = 0.349 =94.04 chi2(127) Prob>chi2 = 0.182 =127.52 SL Pr>z=0.0000 Pr>z=0.568 =115.29 =149.24 Prob>chi2 = Prob > chi2 = 0.086 Nguồn: Tác giả tổng hợp dựa kết kiểm định Stata Phụ lục 10: Kết hệ số tác động biến- Mơ hình đánh giá tác động mơi trường thể chế Thưc hiên ước lương GMM • • • s Các biến giải thích L1.TL(1);L1.LL(2); L1.SL(3) TL 750*** (.0122) LL 8152*** (.0066) SL 7344*** (.0154) BD Ln(GDP) 045*** (.0123) -.2198*** 00114) 2857*** (.0214) u TL 0094*** (.0008) LL 0012*** (.0002) SL 0072*** (.0009) _4591*** 00402) -.0704*** (.0152) -.3863*** (.0458) Ll.Ln(GDP) CPI Ll.CPI Ln(EX) Ll.Ln(EX) m TR SMD SO -.046*** (.0125) (.0230) 2202*** (.0110) -.2124*** ¿0201) -.2862*** (.0214) 3290*** (.0202) -.2856*** (.0459) 074*** (.0416) -.667*** (.0777) -1.56*** (.1507) 2956*** (.0236) -.1958*** -.2321** (.0311) 01009) - 3719*** 00500) -1.211*** (.1488) Ln(REV) Ll.Ln(REV) ROA Ll.ROA TAN -.0152*** 0020*** (.0013) (.0007) 217*** (.3013) -.0340 (.1236) -.0190*** (.0015) 3.075*** (.3334) LIQ -.001*** (.0001) 0558*** (.0131) -.0003** (.0001) 0852*** (.0173) IMG -.0003*** (.0000) 0189*** (.0069) Thơng tín chung mơ hình IML FO PCI Số lượng doanh nghiệp 186 186 186 Số quan sát Tác động cố định thời gian 1860 Có 1860 Có 1860 Có Tác động cố định theo ngành ml- statistic(p-value) Có 0.000 Có 0.000 Có 0.000 M2-statistic(p-value) 0.258 0.258 0.258 Sargan J-statistic (p-value) 0.000 0.000 0.000 Hansen J-statistic (p-value) 0.182 0.470 0.086 0524*** (.0022) - 0433*** ¿0301) _ 4476*** ¿0357) 1785*** (.0301) -.0672*** (.0142) -.0130*** (.0010) 2186*** (.0418) 0129*** (.0027) -.0804*** (.0127) 0014*** (.0003) 0049*** (.0006) 0506*** (.0029) -.0042*** (.0007) -.2215*** 00189) -.0404*** (.0023) -.4282*** 00308) 1970*** 0951*** (.0133) -.0120*** (.0066) 0020*** (.0005) 0868*** (.0126) 0009* (.0008) -.0037 (.0061) 0009*** (.0001) (.0309) -.1064*** (.0169) -.0135*** (.0017) 0274 (.0330) 0108*** (.0026) -.0187* (.0140) -.0006*** (.0004) Note: Cấu trúc vốn với biến đo lường TL xác định bang GTSS tổng nợ chia cho GTSS tổng tài sản, biến đo lường LL xác định GTSS nợ dài hạn chia cho GTSS tổng tài sản, biến đo lường SL xác định GTSS nợ ngắn hạn chia cho GTSS tổng tài sản Ký hiệu “Ln” “LI” cho biết biến đưa vào kỹ thuật ước lượng GMM biến xác định từ việc lấy Logarit biến ửễ biến tương ứng Do liệu nghiên cứu khơng có giá trị biến đặc thù DN nên số quan sát 1860, tương ứng với 186 DN nghiên cứu giai đoạn 10 năm 2008-2017 Nguồn: Tác giả tổng hợp dựa kết ước lượng phần mềm Stata Phụ lục 11: Kiểm định mơ hình phù hợp biến- Mơ hình đánh giá tác động thể chế Chỉ tiêu kiêm đỉnh z = -6.79 AR(1) z= 0.69 AR (2) Sargan test chi2(130) =214.23 Hansen test chi2(130) =139.10 TL Pr > z =0.000 Biên phụ thuộc LL z = -5.63 Pr > z=0.000 z = -7.36 SL Pr > z=0.000 Pr > z= 0.493 z = -1.86 z = -0.52 Pr > z=0.605 Prob > chi2 = chi2(130) =244.83 0.000 Pr > z=0.063 Prob > =0.000 chi2 chi2(130) =218.67 Prob > chi2 =0.000 Prob > chi2 = chi2(130) 0.277 131.26 chi2(104) = Prob > chi2 = chi2(104) 110.25 0.319 95.84 = Prob > chi2 = chi2(104) Prob > chi2 =112.26 0.452 =0.273 = Prob > chi2 = chi2(127) = Prob > chi2 = 0.704 134.67 0.273 Iv (gdp ex tr) chi2(127) = Prob > chi2 = chi2(127) 0.223 127.82 Hansen test 138.82 = Prob > chi2 = chi2(127) = Prob > chi2 = 0.463 134.67 0.304 GMM instruments for levels Hansen test Nguồn: Tác giả tổng hợp dựa kết kiểm định Stata ... giá tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 101 4.4.1 Mơ hình đánh giá tác động nhân tố kinh tế vĩ mô đến cấu trúc vốn. .. ĐÀO TẠO • • TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÉ QUỐC DẦN • TRẦN THỊ LAN PHƯƠNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ vĩ MÔ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành... vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 102 4.4.2 Mơ hình đánh giá tác động môi trường thể chế yếu tố khủng hoảng kinh tế đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng