Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi trong các doanh nghiệp việt nam nghiên cứu điển hình các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  LÊ NGUYỄN TRUNG THIỆN MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỢI TRONG CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM – NGHIÊN CỨU ĐIỂN HÌNH CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TS NGUYỄN THỊ NGỌC TRANG TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 i LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu cá nhân chƣa công bố phƣơng tiện Nguồn liệu sử dụng để phân tích luận văn báo cáo tài cơng ty niêm yết lấy từ trang web công ty chứng khoán với mốc thời gian từ năm 2007 đến năm 2011 Và đảm bảo nội dung luận văn độc lập, không chép từ công trình khác Ngƣời thực LÊ NGUYỄN TRUNG THIỆN Học viên cao học lớp TCDN Đêm – K18 Trƣờng Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh ii LỜI CÁM ƠN Tơi muốn bày tỏ lịng biết ơn sâu sắc đến ngƣời hƣớng dẫn khoa học tôi: PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang lời khuyên bổ ích hƣớng dẫn tận tình Cơ suốt trình thực nghiên cứu Ngồi ra, tơi xin đƣợc cám ơn tất thầy Khoa Tài Doanh nghiệp Viện Đào tạo Sau Đại học trƣờng Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh tận tâm giảng dạy truyền đạt nhiều kiến thức quý báu cho thời gian theo học chƣơng trình cao học trƣờng iii TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu mối quan hệ quản lý vốn luân chuyển với khả sinh lợi doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu tác động việc quản trị vốn luân chuyển lên tính khoản khả sinh lợi công ty Việt Nam Bài nghiên cứu tác giả lựa chọn mẫu gồm 344 doanh nghiệp Việt Nam đƣợc niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh (HNX HOSE) khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2011 Tác giả nghiên cứu tác động biến khác việc quản lý vốn luân chuyển bao gồm: kỳ thu tiền bình quân, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ tốn bình qn, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tỉ số toán nhanh lên lợi nhuận hoạt động ròng doanh nghiệp Việt Nam Tỉ số tốn nhanh, tỉ số nợ, qui mơ cơng ty tỉ số tài sản tài tổng tài sản đƣợc dùng làm biến kiểm soát Sử dụng phƣơng pháp tƣơng quan Pearson phân tích hồi quy mơ hình liệu bảng: phƣơng pháp tác động cố định (FEM: Fixed Effect Model) Kết cho thấy có mối quan hệ ngƣợc chiều có ý nghĩa thống kê cao chu kỳ chuyển đổi tiền mặt thành phần (kỳ thu tiền bình qn, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, kỳ toán cho ngƣời bán) với khả sinh lợi; điều có nghĩa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tăng làm giảm khả sinh lợi công ty Các nhà quản trị doanh nghiệp tạo giá trị hữu ích cho cổ đơng cách giảm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đến mức tối thiểu Tác giả tìm thấy mối quan hệ đồng biến quy mô công ty với khả sinh lợi, nghĩa quy mô công ty lớn khả tạo lợi nhuận cao iv Mặc dù lý thuyết cho thấy việc sử dụng địn bẩy tài làm tăng giá trị cơng ty tận dụng đƣợc chi phí vay rẻ so với chi phí sử dụng vốn cổ phần lợi ích từ chắn thuế nhƣng với tình hình kinh tế khó khăn năm qua thể mặt lãi suất cao gây khó khăn cho doanh nghiệp, việc tài trợ nợ có tác động ngƣợc chiều với khả sinh lợi, nghĩa công ty tài trợ nợ phải gánh chịu chi phí tài cao làm ảnh hƣởng đến khả sinh lợi Cuối cùng, lý thuyết nghiên cứu cho có mối quan hệ ngƣợc chiều tỷ số toán nhanh, tỷ số tài sản tài tổng tài sản với khả sinh lợi (Abdul Raheman, 2007), (Deloof, 2003) nhƣng nghiên cứu này, kết cho thấy biến khơng có ý nghĩa thống kê v DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Mô tả biến đƣợc sử dụng mơ hình 13 Bảng 3.1: Thống kê mô tả 19 Bảng 3.2: Thống kê giá trị trung bình theo ngành 21 Bảng 3.3 : Ma trận hệ số tƣơng quan 23 Bảng 3.4: Kết hồi quy phƣơng trình (3.1) 27 Bảng 3.5: Kết hồi quy phƣơng trình (3.2) 29 Bảng 3.6: Kết hồi quy phƣơng trình (3.3) 31 Bảng 3.7: Kết hồi quy phƣơng trình (3.4) 33 vi DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT ACP (Average Collection Period) Kỳ thu tiền khách hàng bình qn APP (Average Payment Period) Kỳ tốn bình quân ITID (Inventory Turnover In Days) Kỳ chuyển đổi hàng tồn kho CCC (The Cash Conversion Cycle) Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt CR (Current Ratio) Tỷ số toán nhanh DR (Debt Ratio) Tỷ số nợ (Đòn bẩy nợ) LOS (Logarithm Of Sales) Qui mô công ty FATA (Financial Assets to Total Assets) Tỷ số tài sản tài tổng TS NOP (Net Operating Profitability) Lợi nhuận hoạt động ròng vii MỤC LỤC GIỚI THIÊU CHƢƠNG 1: LÝ THUYẾT NGHIÊN CỨU KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG 2: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CƢƢ́U .10 2.1 Bộ liệu mẫu 11 2.2 Mô tả biến sử dụng mô hình 12 2.3 Giả thiết nghiên cứu 14 2.4 Mơ hình nghiên cứu 15 2.5 Phân tích đƣợc dùng nghiên cứu 17 2.6 Phân tích mô tả 17 2.7 Phân tích định lƣợng 17 KẾT LUẬN CHƢƠNG 18 CHƢƠNG 3: PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ THẢO LUẬN 19 3.1 Phân tích mơ tả 19 3.2 Phân tích định lƣợng 22 3.3 Phân tích hệ số tƣơng quan Pearson 22 3.4 Phân tích hồi quy .26 Ƣ́ CHƢƠNG 4: KÊT LUÂṆ VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 36 4.1 Kết luận 36 TÀI LIỆU THAM KHẢO .40 GIỚI THIÊỤ Quản trị vốn luân chuyển phận quan trongg̣ tài chinhƢ́ doanh nghiêpg̣, vìnótrƣcg̣ tiếp tác đơngg̣ đến tinhƢ́ khoản vàlơị nhuâṇ doanh nghiệp Vốn luân chuyển dùng để giải vấn đề tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn Do vâỵ, công tác quản trị vốn luân chuyển quan trongg̣ với nhiều lýdo:  Thứ nhất, hiêṇ tài sản ngắn haṇ môṭdoanh nghiêpg̣ sản xuất điển hinh chiếm môṭnƣa tổng tai san cu a doanh nghiệp ̀ Tài sản ngắn hạn vƣợt mức dễ dẫn đến không hiêụ qua Tuy nhiên , đối vơi cac ̉ ngắn haṇ qua it no co thể Ƣ́ Ƣ́ việc đảm bảo trì hoạt động nghiêpg̣  Thứ hai, để quản lý tốt vốn luân chuyển đòi hỏi nhà quản lý doanh nghiệp phải lâpg̣ kếhoacḥ vàkiểm sốt tài sản ngắn haṇ nhƣ làmơṭ cách thức để loại trừ rủi ro v iêcg̣ khảnăng đáp ƣƢ́ng nhƣƣ̃ng nhiệm vụ toán ngắn haṇ, măṭkhác nhằm tránh sƣ đg̣ ầu tƣ mức vào loại tài sản Nhiều nghiên cƣƢ́u đa ƣ̃chỉ nhàquản lýđa ƣ̃đầu tƣ nhiều thời gian hàng n gày để giải vấn đềra đinḥ vềquản lývốn luân chuyển  Thứ ba, mục tiêu tối thƣợng doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận, nhƣng việc đảm bảo tính khoản doanh nghiệp mục tiêu quan trọng Việc gia tăng lợi nhuận mà phải hy sinh tính khoản đem đến vấn đề nghiêm trọng cho doanh nghiệp Do vậy, cần phải đảm bảo cân đối hai mục tiêu doanh nghiệp, không nên xem trọng mục tiêu mà xem nhẹ mục tiêu hai mục tiêu quan trọng tồn vong doanh nghiệp Nếu khơng quan tâm đến lợi nhuận tồn khoản thời gian dài, nhƣng không quan tâm đến vấn đề khoản đối mặt với tình trạng khơng trả đƣợc nợ phá sản Vì lý trên, cho thấy việc quản lý vốn cần thiết đƣợc quan tâm mức tác động đến khả sinh lợi doanh nghiệp Doanh nghiệp quản lý tốt vốn luân chuyển giúp đối đa hóa lợi nhuận họ Vấn đề quản trị vốn luân chuyển hoạt động kinh doanh tài trợ ngắn hạn công ty, hoạt động ngắn hạn liên quan đến việc trả tiền mua nguyên vật liệu, sản xuất, tiêu thụ sản phẩm thu tiền Một nguyên tắc quản lý vốn luân chuyển thu tiền nhanh tốt trì hỗn khoản phải trả cho nhà cung cấp lâu tốt, nguyên tắc dựa khái niệm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (Cash Conversion Cycle) Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt công ty đƣợc tính từ khoảng thời gian từ trả tiền mua nguyên vật liệu đến thu tiền từ việc bán sản phẩm Cách quản lý vốn luân chuyển tác động đáng kể lên khả sinh lợi doanh nghiệp; rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt làm tăng khả sinh lợi công ty, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt dài nhu cầu tài trợ từ bên ngồi với chi phí cao lớn Do vậy, cách giảm thời gian tiền mặt bị ứ đọng vốn luân chuyển, cơng ty hoạt động hiệu Nói cách khác, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn làm tăng khả sinh lợi cơng ty cải thiện hiệu việc sử dụng vốn luân chuyển 38 giải pháp tồn diện từ sách, hệ thống, ngƣời, cơng cụ hỗ trợ đến kỹ năng, quy trình thu nợ - Vấn đề công ty Việt Nam quản trị hàng tồn kho Đây loại tài sản lƣu động quan trọng thứ hai nguồn tạo doanh thu cho doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp sản xuất, thƣơng mại, hàng tồn kho có vai trị nhƣ đệm an toàn giai đoạn khác chu kỳ sản xuất kinh doanh, dự trữ tiêu thụ sản phẩm Vì vậy, nhà quản lý cần cân nhắc lợi ích chi phí cho việc trữ hàng tồn kho Về nguyên tắc, tồn kho tốt theo phƣơng châm hệ thống quản lý hàng tồn kho Just In Time (JIT) “Chỉ sản xuất sản phẩm, với số lƣợng, nơi, vào thời điểm” Doanh nghiệp cần xem hệ thống phần quản lý sản xuất nhằm mục đích giảm thiểu chi phí Tuy nhiên, cần lƣu ý, mơ hình JIT hiệu doanh nghiệp có hoạt động sản xuất lặp lặp lại có kết hợp chặt chẽ nhà sản xuất nhà cung cấp, gián đoạn q trình cung ứng gây tổn thất cho nhà sản xuất nhà sản xuất phải gánh chịu chi phí phát sinh ngừng trệ, gián đoạn sản xuất dẫn đến việc giảm doanh số Hoặc doanh nghiệp áp dụng hai mơ hình quản lý hàng tồn kho hiệu là: mơ hình EOQ (Economic Order Quantity) mơ hình mơ hình POQ (Production Order Quantity) phù hợp với loại hình doanh nghiệp Các doanh nghiệp cần lƣu ý vấn đề sử dụng đòn bẩy nợ giai đoạn nay; việc tài trợ nợ nhƣ “con dao hai lƣỡi”, doanh nghiệp hoạt động hiệu khả sinh lợi cao Ngƣợc lại, doanh nghiệp hoạt động khơng hiệu rủi ro khơng trả đƣợc nợ cao 39 4.3 Hạn chế đề tài Dữ liệu nghiên cứu đƣợc thực mẫu quan sát 344 doanh nghiệp hai sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội TP HCM, theo phƣơng pháp lấy mẫu thuận tiện nên chƣa thể mang tính đại diện Tính đại diện cơng ty niêm yết hai sàn HOSE HNX cho công ty cổ phần Việt Nam chƣa cao, nhiều cơng ty có quy mơ lớn chƣa niêm yết hai thị trƣờng Tác giả mong tƣơng lai có nhiều nghiên cứu vấn đề quản lý vốn luân chuyển Các nghiên cứu tập trung đề tài với loại hình công ty khác mở rộng số năm mẫu Phạm vi nghiên cứu bày đƣợc mở rộng thêm thành tố quản lý vốn luân chuyển nhƣ tiền mặt, khoản chứng khốn hóa thị trƣờng, quản lý khoản phải thu hàng tồn kho 40 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Hoàng Ngọc Nhậm, 2009, Kinh tế lượng ứng dụng, Nhà xuất Thống Kê Bùi Kim Phƣơng, 2011, Mối quan hệ quản lý vốn lưu động với dịng tiền khả sinh lợi cơng ty, Luận văn thạc sĩ kinh tế, Trƣờng Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Trần Ngọc Thơ, 2007, Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống Kê Tài liệu tiếng Anh Abdul Raheman & Mohamed Nasr, 2007, Working Capital Management and Profitability – Case of Pakistani Firms, International Review of Business Research Papers.Vol.3 No.1 March 2007, Pp.279 – 300 Alipour, M, 2011, Working Capital Management and Corporate Profitability: Evidence from Iran, World Applied Sciences Journal 12, 1094-1099 Deloof, M, 2003, Does Working Capital Management Affects Profitability of Belgian Firms?, Journal of Business Finance & Accounting, Vol 30 No & pp 573 – 587 Pedro Juan García-Teruel, Pedro Martínez-Solano, 2007 Effects of working capital management on SME profitability, International Journal of Managerial Finance, Vol Iss: 2, pp.164 – 177 Tryfonidis, 2006, Relationship between working capital management and profitability of Listed Companies in the Athens Stock, Journal of Financial Management and Analysis, 26-35 41 Amarjit Gill, Nahum Biger, Neil Mathur, 2010, The Relationship Between Working Capital Management And Profitability: Evidence From The United States, Business and Economics Journal, Volume 2010: BEJ-10 10 Dr Sarbapriya Ray Shyampur Siddheswari Mahavidyalaya, University Of Calcutta, (2012), India, Evaluating the Impact of Working Capital Management Components on Corporate Profitability: Evidence from Indian Manufacturing Firms, International Journal of Economic Practices and Theories, Vol 2, No 3, 2012 (July), e-ISSN 2247 – 7225 42 PHỤ LỤC Phụ lục NOP Mean 0.213494 Median 0.180000 Maximum 1.100000 Minimum -0.080000 Std Dev 0.143562 Skewness 1.383641 Kurtosis 5.897242 Jarque-Bera 1150.383 Probability 0.000000 Sum 367.2100 Sum Sq Dev 35.42890 Observations 1720 43 Phụ lục Probability NOP ACP APP ITID CCC CR DR LOS FATA 44 Phụ lục Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ1 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable ACP CR DR LOS FATA Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: NOP Method: Panel Least Squares Sample: 1720 Periods included: Cross-sections included: 344 Total panel (balanced) observations: 1720 45 Variable C ACP CR DR LOS FATA Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 46 Phụ lục Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ1 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable APP CR DR LOS FATA 47 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: NOP Method: Panel Least Squares Sample: 1720 Periods included: Cross-sections included: 344 Total panel (balanced) observations: 1720 Variable C APP CR DR LOS FATA Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 48 Phụ lục Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ1 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable ITID CR DR LOS FATA 49 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: NOP Method: Panel Least Squares Sample: 1720 Periods included: Cross-sections included: 344 Total panel (balanced) observations: 1720 Variable C ITID CR DR LOS FATA Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 50 Phụ lục Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: EQ1 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable CCC CR DR LOS FATA 51 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: NOP Method: Panel Least Squares Sample: 1720 Periods included: Cross-sections included: 344 Total panel (balanced) observations: 1720 Variable C CCC CR DR LOS FATA Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 52 ... tài nghiên cứu mối quan hệ quản lý vốn luân chuyển với khả sinh lợi doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu tác động việc quản trị vốn luân chuyển lên tính khoản khả sinh. .. biệt quan tâm Đó lý tác giả chọn đề tài ? ?Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi doanh nghiệp Việt Nam – nghiên cứu điển hình doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán? ?? 4 Bài nghiên. .. mối quan hệ khả sinh lợi quy mô công ty Việt Nam  Chỉ mối quan hệ việc sử dụng nợ khả sinh lợi công ty Việt Nam  Rút kết luận mối quan hệ quản lý vốn luân chuyển khả sinh lợi công ty niêm yết