Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH   -o0o- PHẠM HỒNG THANH TÂM MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP - BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH   -o0o- PHẠM HỒNG THANH TÂM MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP - BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Ngọc Định TP Hồ Chí Minh - Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Để hồn thành chương trình cao học luận văn, nhận hướng dẫn, giúp đỡ góp ý nhiệt tình q thầy cô trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh, bạn bè, gia đình đồng nghiệp Trước tiên, xin chân thành gửi lời cảm ơn đến PGS.TS Nguyễn Ngọc Định - người tận tình hướng dẫn tơi suốt q trình thực luận văn Cuối cùng, xin gởi lời cảm ơn đến tất thầy tận tình giảng dạy hai năm học cao học Cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp ủng hộ, bên cạnh giúp đỡ, tạo điều kiện tốt cho tơi hồn thành luận văn TP Hồ Chí Minh, tháng 03 năm 2015 Học viên PHẠM HỒNG THANH TÂM MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt PHẦN 1: GIỚI THIỆU PHẦN 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước đây: PHẦN MƠ HÌNH, DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Dữ liệu 20 3.2 Các biến sử dụng nghiên cứu 21 3.3 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu 29 3.4 Phương pháp nghiên cứu 31 PHẦN NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1 Thống kê mô tả 36 4.2 Phân tích tương quan Pearson 40 4.3 Phân tích hồi quy 42 4.4 Kiểm định tính vững mơ hình 49 4.5 Kết nghiên cứu 50 4.6 So sánh với kết nghiên cứu giới 56 Phần 5: KẾT LUẬN 58 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 58 5.2 Hàm ý sách 58 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 60 Hạn chế 60 Hướng phát triển đề tài 61 Danh mục tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CACLR: Hệ số toán ngắn hạn CATAR: Tỷ số tài sản ngắn hạn tổng tài sản BC: Chu kỳ luân chuyển tiền mặt CLTAR: Tỷ số nợ ngắn hạn tổng tài sản DPO: Kỳ phải trả DR: Tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản DSI: Kỳ lưu trữ hàng tồn kho DSO: Kỳ thu tiền bình quân ROA: Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản ROIC: Tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư TQ: Hệ số Tobin’s Q VLC: Vốn luân chuyển DANH MỤC BẢNG BIỂU Hình 2.1: Chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) chu kỳ kinh doanh Bảng 3.1: Công thức biến từ viết tắt 22 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 36 Bảng 4.2: Phân tích tương quan Pearson biến mơ hình - 40 Bảng 4.3: Kết hồi quy mô hình phương pháp Fixed Effects 43 Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình phương pháp random effects 44 Bảng 4.5: Kết kiểm định Hausman mơ hình - 44 Bảng 4.6: Kết hồi quy mơ hình FEM REM 46 Bảng 4.5: Kết hồi quy mô hình phương pháp GLS 51 Bảng 4.8: Bảng so sánh kết nghiên cứu đề tài với nghiên cứu trước - 56 TÓM TẮT Với liệu báo cáo tài 113 cơng ty sàn chứng khốn TP.HCM Hà Nội, đề tài nghiên cứu tác động việc quản trị vốn luân chuyển đến hiệu tài công ty Bằng phương pháp hồi quy theo pooled OLS, Fixed effects Random effects tác giả nhận thấy thành phần quản trị VLC có mối quan hệ ngược chiều với khả sinh lợi giá trị thị trường doanh nghiệp Điều ngụ ý rằng, công ty rút ngắn số ngày tồn kho kỳ phải thu khả sinh lời tăng Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối quan hệ nghịch chiều chu kỳ luân chuyển tiền mặt lên thành hoạt động công ty mẫu Ngoài ra, nghiên cứu mối quan hệ tỷ số tài sản ngắn hạn tỷ số nợ ngắn hạn với khả sinh lời tương quan dương tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều lên khả sinh lời với mức ý nghĩa cao, cịn hệ số tốn ngắn hạn lại không tương quan với hiệu tài cơng ty Do ngồi việc quản trị tốt vốn luân chuyển phải quản lý tốt nhân tố kể để làm tăng giá trị lợi nhuận công ty ngắn hạn dài hạn PHẦN 1: GIỚI THIỆU Vấn đề nghiên cứu Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu gặp nhiều khó khăn, doanh nghiệp Việt Nam phải đối mặt với bất ổn tiềm ẩn nhiều rủi ro việc nâng cao hiệu hoạt động giá trị thị trường công ty mục tiêu hàng đầu giám đốc tài Trong đó, quản trị tốt vốn luân chuyển vấn đề doanh nghiệp hướng đến có tác động đến thành hoạt động cơng ty Do lượng tiền mặt hàng tồn kho dự trữ xem thích hợp để cơng ty vừa đảm bảo khả tốn ngắn hạn vừa có khoản đầu tư làm tăng giá trị công ty Chiến lược công ty phải cân hai mục tiêu tính khoản khả sinh lời công ty Chúng ta loại bỏ hoàn toàn mục tiêu nào, chẳng hạn bỏ qua khả sinh lời cơng ty khó lịng tồn trì hoạt động thời gian dài, cịn bỏ qua tính khoản công ty đối mặt với khả tốn khoản nợ đến hạn Vì quản trị vốn luân chuyển phần quan trọng cơng việc nhà quản lý, có ảnh hưởng đến tồn phát triển công ty Quản trị vốn luân chuyển để gia tăng khả sinh lời giá trị thị trường gọi chung hiệu tài điều kiện kinh tế vấn đề nan giải doanh nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào việc tìm mối quan hệ việc quản trị vốn luân chuyển lợi nhuận giá trị thị trường cơng ty Việt Nam từ đưa sách quản trị phù hợp để nâng cao lợi nhuận cơng ty tối đa hóa giá trị cổ đông Và để giải vấn đề này, tác giả đặt số câu hỏi liên quan sau: Thứ nhất, có hay khơng tồn mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu tài cơng ty Việt Nam? Thứ hai, tác động thành phần vốn luân chuyển lên hiệu tài cơng ty theo chiều độ lớn sao? Đối tượng phạm vi nghiên cứu Mẫu liệu nghiên cứu gồm có 113 doanh nghiệp Việt Nam niêm yết hai sàn chứng khốn HNX HOSE Các cơng ty mẫu lựa chọn ngẫu nhiên từ nhiều ngành khác nhau, ngoại trừ công ty thuộc lĩnh vực tài chính, bảo hiểm, bất động sản Các số liệu thu thập từ báo cáo tài năm cơng khai website tài Những cơng ty đưa vào nghiên cứu phải có đầy đủ liệu giai đoạn 2008-2013, liên tục hoạt động giai đoạn tiếp tục hoạt động năm 2014 Phương pháp nghiên cứu Đề tài xem xét tác động biến đại diện cho thành phần vốn luân chuyển (kỳ phải thu, kỳ tồn kho, kỳ phải trả chu kỳ tiền mặt) lên biến đại diện cho khả sinh lợi (tỷ suất sinh lợi tổng tài sản, tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư) giá trị thị trường công ty (hệ số Tobin Q) với biến kiểm soát ( hệ số toán ngắn hạn, tỷ số tài sản ngắn hạn tổng tài sản, tỷ số nợ ngắn hạn tổng tài sản tỷ số tổng nợ tổng tài sản) Phương pháp nghiên cứu sử dụng phân tích thống kê mơ tả, phân tích tương quan Pearson, hồi quy tuyến tính đa biến với liệu bảng (panel data) thực kiểm định để lựa chọn mô hình phù hợp kiểm định tính vững kết Bố cục nghiên cứu: Bài nghiên cứu chia thành phần, nội dung phần sau:  Phần 1: Giới thiệu tổng quan nội dung luận văn vấn đề nghiên cứu, trình bày lý thực nghiên cứu  Phần 2: Tổng quan nghiên cứu nhà khoa học giới xtreg roa dsi dso dpo caclr catar cltar dtar, Random-effects GLS regression Group variable: mck R-sq: between = 0.4555 overall = 0.3415 within Random corr(u_i, X) effects u_i ~ Gaussian hausman fixed b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = Phụ lục 3: Kết hồi quy theo biến độc lập ROIC  Mơ hình 5: reg roic ccc caclr catar xtreg roic ccc caclr catar cltar dtar, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: mck R-sq: between = 0.2076 overall F(5,560) corr(u_i, Xb) within F test that all u_i=0: xtreg roic ccc caclr catar cltar dtar, re Random-effects GLS regression Group variable: mck R-sq: within between = 0.3467 overall = 0.2411 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) sig sig hausman fixed b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(5) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 =  Mơ hình 6: reg roic dsi dso dpo caclr catar cltar dtar Source Model Residual Total roic dsi dso dpo caclr catar cltar dtar _cons xtreg roic dsi dso dpo caclr catar cltar dtar, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: mck R-sq: between = 0.1769 overall F(7,558) corr(u_i, Xb) within F test that all u_i=0: xtreg roic dsi dso dpo caclr catar cltar dtar, re Random-effects GLS regression Group variable: mck R-sq: within between = 0.3473 overall = 0.2443 Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) s s hausman fixed b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(7) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = Phụ lục 4: Kiểm định tính đa cộng tuyến vif Phụ lục 5: Kiểm định tính tự tương quan xtserial Wooldridge test H0: no first order autocorrelation F( xtserial Wooldridge test H0: no first order autocorrelation F( xtserial Wooldridge test H0: no first order autocorrelation F( xtserial Wooldridge test H0: no first order autocorrelation F( xtserial Wooldridge test H0: no first order autocorrelation F( xtserial Wooldridge test H0: no first order autocorrelation F( Phụ lục 6: Kiểm định phương sai thay đổi Mơ hình xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (113) Prob>chi2 = Mô hình xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (113) = Prob>chi2 = Mơ hình xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (113) = Prob>chi2 = Mơ hình xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (113) Prob>chi2 = Mơ hình xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (113) = Prob>chi2 = ... DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH   -o0o- PHẠM HỒNG THANH TÂM MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP - BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM... Kiểm tra mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển (chu kỳ chuyển đổi tiền mặt) hiệu hoạt động (tỷ suất sinh lợi tài sản, tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần), mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển giá trị công... công nghiệp ảnh hưởng đến mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển lợi nhuận Qua kết thực nghiệm mở số hàm ý cho nhà quản lý cải thiện hiệu cơng ty cách quản trị vốn luân chuyển chẳng hạn cải thiện hiệu