Ảnh hưởng của hạn chế tài chính lên mối quan hệ phi tuyến giữa đầu tư vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ TUẤN KIỆT ẢNH HƯỞNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH LÊN MỐI QUAN HỆ PHI TUYẾN GIỮA ĐẦU TƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ TUẤN KIỆT ẢNH HƯỞNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH LÊN MỐI QUAN HỆ PHI TUYẾN GIỮA ĐẦU TƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Luận văn “Ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến đầu tư vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tác giả Các thơng tin liệu sử dụng Luận văn trung thực, nội dung trích dẫn có nguồn gốc rõ ràng kết trình bày Luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Luận văn thực hướng dẫn khoa học Cô TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Tác giả Luận văn Lê Tuấn Kiệt MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT i DANH MỤC BẢNG ii DANH MỤC HÌNH .iii TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Bố cục đề tài CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY VÀ LÝ THUYẾT LIÊN QUAN 2.1 Cơ sở lý thuyết vốn luân chuyển quản trị vốn luân chuyển 2.2 Tổng quan nghiên cứu trƣớc 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hƣởng hạn chế tài đến mối quan hệ đầu tƣ vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 23 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 28 3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 29 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu mơ tả giải thích biến 29 3.2.2 Các giả thuyết kỳ vọng 35 3.2.3 Phƣơng pháp nghiên cứu trình tự bƣớc thực 37 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 40 4.1 Thống kê mô tả 40 4.2 Phân tích tƣơng quan 41 4.3 Phân tich hồi quy 44 4.3.1 Hồi quy mơ hình 44 4.3.2 Hồi quy mơ hình 50 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 55 5.1.Kết luận 55 5.2.Hạn chế nghiên cứu 56 DANH MỤC THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: Bảng kết hồi quy PHỤ LỤC 2: Một số đồ thị phân tích PHỤ LỤC 3: Danh sách doanh nghiệp mẫu DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Tên viết tắt CCC: Cash Conversion Cycle EBIT: Earnings before interest and taxs GMM: Generalized Method of Moments HNX: Ha Noi Stock Exchange HSX: Ho Chi Minh Stock Exchange M/B: Market to Book NTC: Net Trade Cycle NTC OLS: Ordinary Least Square p10: p90: ROA: Return on Assets ROE: Return on Equity VIF: Variance inflation factor DANH MỤC BẢNG Bảng Bảng 3.1 Bảng 4.1 Bảng 4.2 Bảng 4.3 Bảng 4.4 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Bảng 4.7 DANH MỤC HÌNH Hình Hình PL2.1 Hình PL2.2 Hình PL2.3 Hình PL2.4 Hình PL2.5 Hình PL2.6 TÓM TẮT Trong nghiên cứu này, tác giả muốn làm rõ tác động đầu tƣ vốn luân chuyển lên hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam đặc biệt xem xét thêm ảnh hƣởng hạn chế tài lên mối tƣơng quan vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp Vì vậy, tác giả sử dụng liệu 199 doanh nghiệp phi tài chính, niêm yết hai Sở giao dịch chứng khoán HNX HSX, giai đoạn 2006-2013 để thực hồi quy mơ hình phƣơng pháp GMM hai bƣớc nhằm khắc phục phƣơng sai thay đổi, tự tƣơng quan đặc biệt vấn đề nội sinh Kết nghiên cứu tác giả cho thấy tác động đầu tƣ vốn luân chuyển lên hiệu hoạt động doanh nghiệp phi tuyến theo hình chữ U ngƣợc, hàm ý có tồn mức đầu tƣ tối ƣu vào vốn luân chuyển mức tối ƣu thấp doanh nghiệp hạn chế tài Các doanh nghiệp hạn chế tài phải gánh chịu chi phí lãi vay cao nhiều ràng buộc kèm cần sử dụng nguồn tài trợ nợ để tài trợ cho việc đầu tƣ vốn luân chuyển, doanh nghiệp Việt Nam phải xác định khả tài doanh nghiệp, thơng qua xác định mức vốn luân chuyển tối ƣu, nhằm đề chiến lƣợc đầu tƣ hợp lý, hƣớng đến mục tiêu mở rộng thị phần nhƣ tối đa hóa hiệu hoạt động Từ khóa: Đầu tƣ vốn luân chuyển, hiệu hoạt động doanh nghiệp, chu kỳ thƣơng mại NTC Order -1.9167 0.0553 93284 0.3509 H0: no autocorrelation test ntc+ntcxdfc5=0 ( 1) ntc + ntcxdfc5 = test ntcbp+ntcbpxdfc5=0 ( 1) ntcbp + ntcbpxdfc5 = Sargan test kiểm tra overidentifying restrictions Arellano-Bond test kiểm tra tƣơng quan chuỗi bậc hai Từ kết hồi quy cho thấy liệu tƣơng quan chuỗi bậc và over-identifying restrictions có giá trị Hình PL1.13: Kết hồi quy mơ hình (2), phƣơng pháp phân nhóm dựa hệ số Z-Score xtdpd q ntc ntcbp size lev growth roa n07 n08 n09 n10 n11 n12 ntcxdfc8 ntcbpxdfc8, twostep dgmmiv( roa size lev growth, lagrange(2 )) arte > sts(2) lgmmiv(q size lev ntc ntcbp) Dynamic panel-data estimation Group variable: ma Time variable: nam Number of instruments = Two-step results Warning: gmm two-step standard errors are biased; robust standard errors are recommended Instruments for differenced equation GMM-type: L(2/4).roa L(2/4).size L(2/4).lev L(2/4).growth Instruments for level equation GMM-type: LD.q LD.size LD.lev LD.ntc LD.ntcbp Standard: _cons estat sargan Sargan test of overidentifying restrictions H0: overidentifying restrictions are valid chi2(76) Prob > chi2 = = 84.91276 0.2266 Order -2.0461 0.0408 50999 0.6101 H0: no autocorrelation test ntc+ntcxdfc8=0 ( 1) ntc + ntcxdfc8 = test ntcbp +ntcbpxdfc8 =0 ( 1) ntcbp + ntcbpxdfc8 = Sargan test kiểm tra overidentifying restrictions Arellano-Bond test kiểm tra tƣơng quan chuỗi bậc hai Từ kết hồi quy cho thấy liệu khơng có tƣơng quan chuỗi bậc và over-identifying restrictions có giá trị PHỤ LỤC 2: MỘT SỐ ĐỒ THỊ PHÂN TÍCH Hình PL2.1: Giá trị vốn hóa thị trƣờng trung bình doanh nghiệp mẫu nghiên cứu (Đơn vị: Triệu đồng) Average of Giá thị trường VCSH Nguồn: Tính tốn theo số liệu cophieu68.vn Hình PL2.2: Giá trị NTC trung bình doanh nghiệp mẫu nghiên cứu (Đơn vị: Ngày) Average of Chu kỳ thương mại NTCX 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 200 Nguồn: Tính tốn theo số liệu cophieu68.vn Hình PL2.3: Doanh thu trung bình doanh nghiệp mẫu nghiên cứu (Đơn vị: Triệu đồng) Average of Doanh thu Nguồn: Tính tốn theo số liệu cophieu68.vn Hình PL2.4: Khoản phải thu ngắn hạn trung bình doanh nghiệp mẫu (Đơn vị: triệu đồng) Average of Khoản phải thu 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 200 Nguồn: Tính tốn từ số liệu cophieu68.vn Hình PL2.5: Hàng tồn kho trung bình doanh nghiệp mẫu (Đơn vị: triệu đồng) Average of Hàng tồn kho 45 40 35 30 25 20 15 10 Nguồn: Tính tốn theo số liệu từ cophieu68.vn Hình PL2.6: Khoản phải trả trung bình doanh nghiệp mẫu (Đơn vị: triệu đồng) Average of Khoản phải trả 300 250 200 150 100 50 Nguồn: Tính tốn theo số liệu từ cophieu68.vn PHỤ LỤC 3: DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP TRONG MẪU STT Mã AAA AAM ABT ACL AGF ALV AMV ANV 10 APC 11 ATA 12 AVF 13 B82 14 BBC 15 BBS 16 BCC 17 BCE 18 BHC 19 BHS 20 BHT 21 BHV 22 BKC 23 BMC 24 BMP 25 BPC 26 BRC 27 BT6 28 BTP 29 BTS 30 C47 31 C92 32 CAN 33 CAP 34 CCM 35 CID 36 CII 37 CLC 38 CMI 39 CMS 40 CMX 41 CNG 42 CNT 43 CSC 44 CSM 45 CTC 46 CTD 47 CTI 48 CTM 49 DBT 50 DCS 51 DHG 52 DHT 53 DMC 54 DNP 55 DPM 56 DQC 57 DRC 58 DSN 59 DTL 60 DTT 61 DVP 62 DXP 63 FDT 64 FMC 65 FPT 66 GAS 67 GMC 68 GMD 69 HAD 70 HAI 71 HDO 72 HGM 73 HHC 74 HLA 75 HMC 76 HNM 77 HOT 78 HRC 79 HSG 80 HSI 81 HTC 82 HTV 83 HVG 84 ICF 85 IMP 91 86 KDC 87 KHP 88 KSB 89 KSS 90 KST LBM HOS Lâm Đồng 92 LDP 93 LSS 94 LTC 95 MAC 96 MCP 97 MDC 98 MHC 99 MHL 100 MIC 101 MKV 102 MMC 103 MNC 104 MPC 105 MSN 106 NBC 107 NBP 108 NGC 109 NPS 110 NST 111 NTP 112 OCH 113 ONE 114 OPC 115 PAN 116 PCT 117 PDC 118 PET 119 PGC 120 PGD 121 PGS 122 PHR 123 PLC 124 POM 125 PPC 126 PPP 127 PPS 128 PSI 129 PTL 130 PVA 131 PVC 132 PVD 133 PVE 134 PVG 135 PVS 136 PVT 137 PVX 138 PXI 139 PXL 140 PXM 141 PXS 142 PXT 143 RAL 144 RDP 145 SAM 146 SAV 147 SBT 148 SCD 149 SDN 150 SGH 151 SGT 152 SHI 153 SJ1 154 SMC 155 SQC 156 ST8 157 SVI 158 TAC 159 TBC 160 TC6 161 TCS 162 TCT 163 TDN 164 THB 165 THT 166 TLG 167 TLH 168 TMC 169 TMP 170 TNC 171 TNG 172 TPC 173 TPP 174 TRC 175 TS4 176 TSC 177 TST 178 TTF 179 TVD 180 UNI 181 VBC 182 VBH 183 VCF 184 VCM 185 VFG 186 VGS 187 VHC 188 VIS 189 VKC 190 VLF 191 VMD 192 VNC 193 VNG 194 VNM 195 VPK 196 VSH 197 VTC 198 VTF 199 YBC ... tƣ vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam? Cụ thể doanh nghiệp hạn chế tài doanh nghiệp hạn chế tài có cịn tồn mối quan hệ phi tuyến hình chữ U ngƣợc đầu tƣ vốn luân chuyển hiệu hoạt. .. DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ TUẤN KIỆT ẢNH HƯỞNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH LÊN MỐI QUAN HỆ PHI TUYẾN GIỮA ĐẦU TƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM. .. động đầu tư vốn luân chuyển lên hiệu hoạt động doanh nghiệp hạn chế hạn chế tài 36 Cũng từ phân tích đây, tác giả kỳ vọng tác động đầu tƣ vốn luân chuyển lên hiệu hoạt động doanh nghiệp hạn chế