Ảnh hưởng của hạn chế tài chính lên mối quan hệ phi tuyến giữa quản trị vốn luân chuyển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ ĐĂNG QUANG ẢNH HƯỞNG CỦA HẠN CHẾ TÀI CHÍNH LÊN MỐI QUAN HỆ PHI TUYẾN GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành : Tài Chính - Ngân Hàng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TIẾN SĨ NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2015 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan nghiên cứu “Ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp” kết nghiên cứu làm việc cá nhân tác giả dẫn dắt Tiến Sĩ Nguyễn Thị Uyên Uyên – Giảng viên Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh Học viên Lê Đăng Quang MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp phạm vi nghiên cứu 1.4 Đóng góp luận văn 1.5 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY .6 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 22 3.1 Cơ sở liệu 22 3.2 Mơ hình nghiên cứu biến 22 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 23 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp .29 3.3 Phương pháp nghiên cứu 37 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 40 4.1 Thống kê mô tả 40 4.2 Phân tích tương quan 42 4.3 Kết phân tích hồi quy 46 4.3.1 Kết phân tích hồi quy mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 46 4.3.2 Kết phân tích hồi quy ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 51 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 56 5.1 Kết nghiên cứu 56 5.2 Hạn chế Luận văn hướng nghiên cứu 56 5.2.1 Hạn chế Luận văn 56 5.2.2 Hướng nghiên cứu 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CCC Chu kỳ luân chuyển tiền - Cash Conversion Cycle DFC Biến giả hạn chế tài - Dummy Of Financial Constraint EBIT Thu nhập trước thuế lãi vay - Earnings Before Interest And Taxes EBITDA Thu nhập trước thuế, lãi vay khấu hao - Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization GMM Phương pháp Generalized Method of Moments GOP Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động gộp - Gross Operating Profit GROWTH Cơ hội tăng trưởng - Opportunity Growth HNX Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HSX Sở Giao dịch Chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh LEV Tỷ lệ đòn bẩy - Leverage NTC Chu kỳ thương mại - Net Trade Cycle ROA Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản - Return On Assets ROE Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu - Return on equity SIZE Quy mô doanh nghiệp - Size VIF Hệ số phóng đại phương sai - Variance Inflation Factor DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tổng kết nghiên cứu trước mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 17 Bảng 3.1 Những nhân tố tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 28 Bảng 3.2 Các tiêu phân loại mức độ hạn chế tài doanh nghiệp .35 Bảng 4.1: Mô tả thống kê biến nghiên cứu 40 Bảng 4.2: Ma trận tương quan biến nghiên cứu 43 Bảng 4.3: Hệ số VIF 1/VIF biến độc lập 45 Bảng 4.4: Kết hồi quy mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 47 Bảng 4.5 So sánh kết hồi quy kỳ vọng Luận văn nhân tố tác động lên hiệu hoạt động doanh nghiệp 50 Bảng 4.6 Kết hồi quy ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 52 TĨM TẮT Luận văn thực phân tích liệu bảng 202 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HSX) Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX) giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2013, nhằm kiểm định tác động hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp Phương pháp ước lượng sử dụng Luận văn Two-Step Generalized Method Of Moments (GMM) ước lượng theo Arellano Bond (1991) Kết nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ phi tuyến (hình chữ U ngược) quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp, nghĩa tồn mức vốn luân chuyển tối ưu mà doanh nghiệp cân chi phí lợi ích việc quản trị vốn luân chuyển để tối đa hoá hiệu hoạt động cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, xem xét tác động hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến này, kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp có nhiều khả phải đối mặt với hạn chế tài có mức vốn ln chuyển tối ưu thấp so với doanh nghiệp có khả phải đối mặt với hạn chế tài Từ khố: Quản trị vốn ln chuyển, hiệu hoạt động doanh nghiệp, hạn chế tài chính, chu kỳ thương mại CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Vốn luân chuyển toàn giá trị tài sản ngắn hạn doanh nghiệp, tài sản gắn liền với chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp Trong chu kỳ kinh doanh, chúng chuyển hoá qua tất hình thức từ tiền mặt đến hàng tồn kho, khoản phải thu trở hình thái ban đầu tiền mặt Theo đó, việc đáp ứng đầy đủ nhu cầu vốn luân chuyển thúc đẩy nhanh chóng chuyển hố hình thái tồn tài sản ngắn hạn nhằm gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp nhiệm vụ quan trọng nhà quản trị doanh nghiệp Các nhà quản trị doanh nghiệp phải xây dựng sách quản trị vốn luân chuyển cho trì mức vốn luân chuyển hợp lý tổng thể mức vốn luân chuyển cho phận cấu thành mà phải sử dụng nguồn vốn phù hợp để tài trợ cho vốn luân chuyển, có góp phần làm gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp Tại Việt Nam, phần lớn doanh nghiệp với đặc thù giá trị tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng cao, đặc biệt hàng tồn kho, nguồn tài trợ bên chủ yếu nợ ngắn hạn, khả tiếp cận nguồn tài trợ dài hạn từ thị trường vốn hạn chế nên doanh nghiệp thực chiến lược quản trị vốn luân chuyển phải phụ thuộc nhiều vào nguồn tài trợ nội nợ ngắn hạn Đặc biệt bối cảnh kinh tế khó khăn tác động khủng hoảng tài chính, làm cho sức cầu thị trường giảm lãi suất tăng cao, từ làm ảnh hưởng đến nguồn tài trợ nội tạo khó khăn cho doanh nghiệp tiếp cận nguồn tài trợ bên ngồi Trong đó, hiệu chiến lược quản trị vốn luân chuyển lại chịu ảnh hưởng lớn từ việc sử dụng nguồn vốn doanh nghiệp Chính vậy, Luận văn thực nhằm làm rõ ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp, để từ giúp nhà quản trị doanh nghiệp đưa định quản trị vốn luân chuyển cách hợp lý, góp phần nâng cao hiệu hoạt động cho doanh nghiệp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu nhằm cung cấp chứng thực nghiệm ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp thị trường Việt Nam Với mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu đặt là: Thứ nhất, chứng thực nghiệm giới mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển với hiệu hoạt động doanh nghiệp ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ có kết luận nào? Thứ hai, vận dụng kết thực nghiệm nghiên cứu để kiểm định xem liệu có mối quan hệ phi tuyến (hình chữ U ngược) quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam, để từ tồn mức vốn luân chuyển tối ưu mà tối đa hố hiệu hoạt động cho doanh nghiệp Việt Nam hay không? Thứ ba, ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam nào? 1.3 Phƣơng pháp liệu nghiên cứu Nguồn liệu nghiên cứu Luận văn lấy từ Website Cơng ty chứng khốn Bảo Việt Dữ liệu nghiên cứu bao gồm liệu báo cáo tài kiểm tốn, giá chứng khốn số lượng cổ phiếu lưu hành 202 doanh nghiệp phi tài niêm yết hai sàn chứng khoán Sở Giao dịch Chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HSX) Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX) Khoảng thời gian liệu thu thập vòng năm, từ năm 2006 đến năm 2013 Dựa vào nguồn liệu nêu trên, tác giả thực Luận văn theo phương pháp nghiên cứu định lượng với hỗ trợ phần mềm Stata 12.0 Luận văn sử dụng liệu bảng phương pháp Two-Step Generalized Method Of Moments (GMM) đề xuất Arellano Bond (1991), với mục tiêu kiểm định tác động hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam 1.4 Đóng góp Luận văn Trong thời gian qua tác động khủng hoảng tài nên tình hình kinh tế Việt Nam gặp nhiều khó khăn, lãi suất ngân hàng tăng cao, khả tiếp cận nguồn vốn vay doanh nghiệp bị hạn chế Bên cạnh đó, tình hình hoạt động doanh nghiệp Việt Nam khó khăn sức cầu giảm làm doanh số bán hàng doanh nghiệp bị ảnh hưởng Do đó, nguồn vốn nội doanh nghiệp Việt Nam thời gian hạn hẹp Trong đó, hiệu việc gia tăng vốn luân chuyển lại chịu ảnh hưởng lớn từ việc sử dụng nguồn vốn doanh nghiệp Vì vậy, mặt kinh tế xã hội tác giả mong từ kết thực nghiệm Luận văn giúp cho nhà quản trị doanh nghiệp Việt Nam đưa định quản trị vốn luân chuyển cách hợp lý, sở khả tiếp cận nguồn vốn doanh nghiệp mình, để từ góp phần nâng cao hiệu hoạt động cho doanh nghiệp Việt Nam Bên cạnh đó, Việt Nam chủ đề quản trị vốn luân chuyển nhiều tác giả nghiên cứu nhìn chung nghiên cứu dừng lại mức độ nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố liên quan đến quản trị vốn luân chuyển đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Có nghiên cứu xem xét tác động hạn chế tài lên mối quan hệ Chính vậy, mặt học thuật điểm Luận văn xem xét mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp đặt tác động hạn chế tài thị trường Việt Nam 1.5 Bố cục Luận văn Kết cấu Luận văn bao gồm chương: Chương 1: Giới thiệu đề tài, chương tác giả nêu lý chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, phương pháp phạm vi nghiên cứu Luận văn, đóng góp bố cục Luận văn PJC PJC PJC PJC PJC PJC PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PJT PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PLC PMC PMC PMC PMC PMC PMS PMS PMS PMS PMS PNJ PNJ PNJ PNJ PNJ POT POT POT POT POT POT PPC PPC PPC PPC PPC PPC PPC PPG PPG PPG PPG PPG PSC PSC PSC PSC PSC PSC PSC PSC PTC PTC PTC PTC PTC PTC PTS PTS PTS PTS PTS PVA PVA PVA PVA PVA PVC PVC PVC PVC PVC PVD PVD PVD PVD PVD PVD PVD PVE PVE PVE PVE PVE PVE PVG PVG PVG PVG PVG PVS PVS PVS PVS PVS PVS PVS PVT PVT PVT PVT PVT PVT PVT PVX PVX PVX PVX PVX RAL RAL RAL RAL RAL RAL RAL RAL RDP RDP RDP RDP RDP REE REE REE REE REE REE REE REE RIC RIC RIC RIC RIC RIC RIC SAM SAM SAM SAM SAM SAM SAM SAM SC5 SC5 SC5 SC5 SC5 SCD SCD SCD SCD SCD SCJ SCJ SCJ SCJ SCJ SCJ SCJ SDN SDN SDN SDN SDN SFC SFC SFC SFC SFC SFC SFC SFC SFI SFI SFI SFI SFI SFI SFI SGH SGH SGH SGH SGH SHI SHI SHI SHI SHI SJ1 SJ1 SJ1 SJ1 SJ1 SJE SJE SJE SJE SJE SJE SJE SJE SMC SMC SMC SMC SMC SMC SMC SMC SQC SQC SQC SQC SQC SRC SRC SRC SRC SRC SRF SRF SRF SRF SRF ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 ST8 STP STP STP STP STP STP STP STP SVC SVC SVC SVC SVC TAC TAC TAC TAC TAC TAC TAC TAC TBC TBC TBC TBC TBC TC6 TC6 TC6 TC6 TC6 TC6 TCL TCL TCL TCL TCL TCM TCM TCM TCM TCM TCM TCR TCR TCR TCR TCR TCR TCR TCR TCS TCS TCS TCS TCS TCT TCT TCT TCT TCT TDN TDN TDN TDN TDN TDN THB THB THB THB THB THB THT THT THT THT THT THT TIE TIE TIE TIE TIE TKC TKC TKC TKC TKC TKU TKU TKU TKU TKU TKU TKU TMP TMP TMP TMP TMP TMX TMX TMX TMX TMX TNA TNA TNA TNA TNA TNA TNA TNA TNC TNC TNC TNC TNC TNC TNC TNG TNG TNG TNG TNG TNG TNG TPP TPP TPP TPP TPP TPP TRA TRA TRA TRA TRA TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TST TST TST TST TST TST TST TTF TTF TTF TTF TTF TTF TV2 TV2 TV2 TV2 TV2 TV3 TV3 TV3 TV3 TV3 TXM TXM TXM TXM TXM TXM TXM TYA TYA TYA TYA TYA TYA TYA TYA UNI UNI UNI UNI UNI VBH VBH VBH VBH VBH VBH VBH VC1 VC1 VC1 VC1 VC1 VC2 VC2 VC2 VC2 VC2 VC2 VC2 VC5 VC5 VC5 VC5 VC5 VC5 VC6 VC6 VC6 VC6 VC6 VC6 VC9 VC9 VC9 VC9 VC9 VCG VCG VCG VCG VCG VCG VCS VCS VCS VCS VCS VCS VFR VFR VFR VFR VFR VFR VGP VGP VGP VGP VGP VGS VGS VGS VGS VGS VHC VHC VHC VHC VHC VHC VHL VHL VHL VHL VHL VID VID VID VID VID VID VID VIP VIP VIP VIP VIP VIP VIP VIS VIS VIS VIS VIS VIS VIS VIS VIT VIT VIT VIT VIT VMC VMC VMC VMC VMC VNL VNL VNL VNL VNL VNM VNM VNM VNM VNM VNM VNM VNM VNS VNS VNS VNS VNS VNS VNT VNT VNT VNT VNT VPK VPK VPK VPK VPK VPK VPK VSC VSC VSC VSC VSC VSC VTB VTB VTB VTB VTB VTC VTC VTC VTC VTC VTO VTO VTO VTO VTO VTO YBC YBC YBC YBC YBC ... mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 23 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt. .. quy mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp 46 4.3.2 Kết phân tích hồi quy ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu. .. giá ảnh hưởng hạn chế tài lên mối quan hệ phi tuyến quản trị vốn luân chuyển hiệu hoạt động doanh nghiệp, để từ giúp cho doanh nghiệp nâng cao hiệu việc quản trị vốn luân chuyển điều kiện hạn chế