Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HOÀNG THÁI CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG THÁI CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 34 02 01 Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS BÙI ĐAN THANH TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2019 NHẬN XÉT CỦA NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC Tp HCM, ngày tháng năm 2019 Ngƣời hƣớng dẫn khoa học TÓM TẮT LUẬN VĂN Đề tài “Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” đƣợc thực nhằm mục đích xác định nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, từ đó, đề xuất kiến nghị cho nhà quản trị doanh nghiệp nhằm xây dựng cấu trúc vốn hiệu Đầu tiên, đề tài hệ thống sở lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn thực tổng quan nghiên cứu thực nghiệm liên quan ngồi nƣớc Sau đó, đề tài giới thiệu mơ hình nghiên cứu phƣơng pháp ƣớc lƣợng gồm Pooled OLS, FEM, REM FGLS liên quan đến liệu bảng nhƣ kiểm định để lựa chọn mơ hình Sau phân tích thống kê mơ tả số yếu tố vĩ mô vi mô liên quan đến cấu trúc vốn doanh nghiệp , đề tài thực hồi quy mơ hình để xác định nhân tố vi mô ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Mơ hình hồi quy sử dụng để phân tích đảm bảo tính vững, khơng chệch hiệu mơ hình hồi quy theo phƣơng pháp FGLS Kết cho thấy kết hồi quy cho thấy khả sinh lời, tỷ lệ tài sản cố định/tổng tài sản số năm hoạt động có ảnh hƣởng nghịch chiều đến cấu trúc vốn Ngƣợc lại, quy mô tốc độ tăng trƣởng hai nhân tố có ảnh hƣởng thuận chiều đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Khác với số nghiên cứu trƣớc đây, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp hình thức sở hữu không ảnh hƣởng đến định cấu trúc vốn doanh nghiệp LỜI CAM ĐOAN Luận văn chƣa đƣợc trình nộp để lấy học vị thạc sĩ trƣờng đại học Luận văn cơng trình nghiên cứu riêng tác giả, kết nghiên cứu trung thực, khơng có nội dung đƣợc công bố trƣớc nội dung ngƣời khác thực ngoại trừ trích dẫn đƣợc dẫn nguồn đầy đủ luận văn LỜI CÁM ƠN Để hồn thành đề tài luận văn thạc sĩ cách hoàn chỉnh, bên cạnh nỗ lực cố gắng thân cịn có hƣớng dẫn nhiệt tình q Thầy Cơ, nhƣ động viên ủng hộ gia đình bạn bè suốt thời gian học tập nghiên cứu thực luận văn thạc sĩ Xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn đến Cơ hết lịng giúp đỡ tạo điều kiện tốt cho tơi hồn thành luận văn Xin chân thành bày tỏ lòng biết ơn đến tồn thể q thầy trƣờng Đại học Ngân hàng thành phố Hồ Chí Minh tận tình truyền đạt kiến thức quý báu nhƣ tạo điều kiện thuận lợi cho suốt trình học tập nghiên cứu thực luận văn Cuối cùng, xin chân thành cảm ơn đến gia đình, anh chị bạn đồng nghiệp hỗ trợ cho nhiều suốt trình học tập, nghiên cứu thực luận văn thạc sĩ cách hoàn chỉnh i MỤC LỤC Mục lục I Danh mục từ viết tắt V Danh mục bảng biểu VII Danh mục hình viii CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 ĐẶT VẤN ĐỀ 1.2 TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1.3 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.3.1 Mục tiêu tổng quát 1.3.2 Mục tiêu cụ thể: 1.4 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.5 ĐỐI TƢỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.6 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6.1 Phương pháp nghiên cứu 1.6.2 Phương pháp thu thập số liệu 1.6.3 Quy trình nghiên cứu 1.7 ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI 1.8 KẾT CẤU CỦA ĐỀ TÀI KẾT LUẬN CHƢƠNG CHƢƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 10 2.1 CÁC KHÁI NIỆM LIÊN QUAN ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN 10 2.1.1 Cấu trúc vốn 10 2.1.2 Chi phí khốn khó tài (financial distress costs) 11 ii 2.1.3 Lá chắn thuế 12 2.1.4 Thông tin bất đối xứng 12 2.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DN 13 2.2.1 Lý thuyết Modigliani Miller (lý thuyết M&M) 13 2.2.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade – off theory) 15 2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 16 2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện 17 2.3 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN 18 2.3.1 Tỷ suất sinh lời 18 2.3.2 Quy mô DN 19 2.3.3 Tài sản cố định 19 2.3.4 Tốc độ tăng trưởng 20 2.3.5 Thuế suất thuế thu nhập DN 20 2.3.6 Số năm hoạt động 21 2.3.7 Hình thức sở hữu 21 2.3.8 Các nhân tố khác 21 2.4 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN 22 2.4.1 Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN nước 22 2.4.2 Nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN Việt Nam 23 2.4.3 Khoảng trống nghiên cứu 25 KẾT LUẬN CHƢƠNG 27 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 28 3.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 28 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu 28 3.1.2 Biến nghiên cứu giả thiết nghiên cứu 29 3.2 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 33 66 Thứ nhất, phát triển tổ chức xếp hạng tín nhiệm độc lập thị trƣờng Đây tổ chức đánh giá khách quan uy tín khả trả nợ DN phát hành trái phiếu thị trƣờng Nhờ có tổ chức xếp hạng tín nhiệm độc lập mà nhà đầu tƣ yến tâm mua trái phiếu DN phát hành Hiện Việt Nam có tổ chức xếp hạng tín nhiệm độc lập nhƣng hoạt động chƣa thực hiệu quả, chƣa tạo danh tiếng nhƣ tin tƣởng nhà đầu tƣ thị trƣờng Do đó, muốn phát triển thị trƣờng trái phiếu, cần phát triển tổ chức xếp hạng tín nhiệm độc lập có uy tín cao thị trƣờng Thứ hai, chế phát triển thị trƣờng trái phiếu thứ cấp Một điểm hạn chế lớn trái phiếu DN thị trƣờng tính khoản khơng cao Do đó, để nhà đầu tƣ quan tâm nhiều đến trái phiếu DN, cần tạo chế để tăng khả khoản cho trái phiếu DN Thứ ba, hoàn thiện chế quản lý DN niêm yết, đặc biệt chế quản lý thông tin DN niêm yết Điều đóng vai trị quan trọng để đảm bảo chất lƣợng thông tin công bố từ DNVN đến nhà đầu tƣ Nếu chuẩn mực xây dựng cách khoa học, chặt chẽ đảm bảo đƣợc thông tin minh bạch, làm cho nhà đầu tƣ tin tƣởng vào DN, giảm đƣợc chi phí đại diện q trình giao dịch Ngƣợc lại, khơng có chế quản lý thơng tin DN niêm yết, DN dễ cung cấp thông tin sai lệch để làm lợi cho DN, dẫn đến tƣợng thông tin bất cân xứng nên giao dịch nhà đầu tƣ DN khó thành cơng, bên cạnh đó, chi phí huy động vốn tăng lên 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Mỗi đề tài nghiên cứu có kết hạn chế đề tài Với phạm vi, thời gian nghiên cứu, đề tài tồn số hạn chế nhƣ sau: Thứ nhất, sau đánh giá thực trạng đầu tƣ DN niêm yết Việt Nam giai đoạn nghiên cứu bao gồm cấu trúc vốn dựa tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản, đề tài chƣa phân tích tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản Vì vậy, hƣớng nghiên cứu bổ sung so sánh hiệu hoạt 67 động hai nhóm DN để xác định đƣợc cấu trúc vốn, dƣới mức ảnh hƣởng nhƣ đến hiệu hoạt động DN Thứ hai, đề tài tập trung nghiên cứu nhân tố bên DN ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn Đề tài dừng lại phân tích thống kê mô tả ảnh hƣởng yếu tố vĩ mô đến cấu trúc vốn DNVN mà chƣa xây dựng mơ hình để đánh giá tác động nhân tố vĩ mô khách quan đến cấu trúc vốn DN niêm yết Việt Nam Thứ ba, mơ hình xây dựng chƣa xem xét đến nội dung quản trị DN đƣợc thể qua việc chƣa có biến phản ánh quy mơ hội đồng quản trị, lực quản lý… Điều làm hạn chế việc xác định rõ vai trò nhà quản lý ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn nhƣ nào, nhằm góp phần làm ví dụ minh họa cho lý thuyết đại diện Việt Nam Do đó, hƣớng nghiên cứu bổ sung làm rõ vai trò quản trị hoạt động đầu tƣ DN Những hạn chế nêu đề tài định hƣớng nghiên cứu cho đề tài nghiên cứu khác để làm rõ vấn đề hoạt động đầu tƣ DN Việt Nam 68 Kết luận chƣơng Chƣơng tổng hợp kết nghiên cứu từ nội dung phân tích chƣơng 4, sở đƣa đƣợc kiến nghị giúp DN Việt Nam cân nhắc yếu tố thuộc DN để xác định cấu trúc vốn nhƣ nguồn tài trợ hợp lý Bên cạnh đó, nhóm tác giả đƣợc hạn chế đề tài, đồng thời đƣa đƣợc định hƣớng nghiên cứu 69 KẾT LUẬN CHUNG Mục đích thực đề tài để tìm nhân tố ảnh hƣởng nhƣ đánh giá chiều hƣớng tác động nhân tố đến cấu trúc vốn DNVN, từ đề xuất số kiến nghị nhà quản trị DN nhƣ quan Nhà nƣớc có thẩm quyền liên quan Sau giới thiệu tổng quan đề tài, sở lý thuyết cấu trúc vốn DN đƣợc hệ thống hóa chƣơng 1, gồm lý thuyết M&M, lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết chi phí đại diện Những nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến cấu trúc vốn nƣớc đƣợc giới thiệu nhằm khoảng trống nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu đƣợc trình bày cụ thể, chi tiết chƣơng để làm sở cho việc xác định kết nghiên cứu chƣơng Dựa thống kê mô tả, đề tài đƣợc: (1) DNVN chủ yếu sử dụng vốn chủ sở hữu thƣờng lớn nợ với tỷ lệ nợ thấp 50%; (2) Nợ DNVN chủ yếu nợ ngắn hạn; (3) DNVN chủ yếu vay nợ từ NHTM, tổ chức tín dụng thay phát hành trái phiếu; (4) Các yếu tố vĩ mô không ảnh hƣởng nhiều đến cấu trúc vốn DN Đi sâu vào nhân tố vi mô thuộc DN, sử dụng kết hồi quy theo phƣơng pháp ƣớc lƣợng FGLS, nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn DN nhƣ sau: (1) khả sinh lời, tỷ lệ tài sản cố định/tổng tài sản số năm hoạt động có ảnh hƣởng nghịch chiều đến cấu trúc vốn; (2) quy mô tốc độ tăng trƣởng hai nhân tố có ảnh hƣởng thuận chiều đến cấu trúc vốn DN; (3) thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp hình thức sở hữu không ảnh hƣởng đến định cấu trúc vốn DN Dựa kết này, chƣơng trình bày số kiến nghị nhà quản lý DN nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn liên quan đến việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý Đồng thời, đề xuất liên quan đến thị trƣờng vốn, đặc biệt thị trƣờng trái phiếu đƣợc trình bày nhằm hỗ trợ DN chủ động tìm kiếm nguồn vốn trung dài hạn tƣơng lai thay phụ thuộc vào hệ thống NHTM 70 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Đặng Thị Quỳnh Anh & Quách Thị Hải Yến (2014), “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khoán Tp HCM (HOSE)”, Tạp Chí Phát Triển & Hội Nhập, Số 18 (28), Tháng 09 - 10/2014 Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), “Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn tài hiệu tài chính: Tiếp cận theo phƣơng pháp phân tích đƣờng dẫn”, Tạp chí Khoa học Công nghệ, Đại học Đà Nẵng, số Hà Anh (2018), “Hết thời lãi suất giá rẻ”, Báo Diễn đàn Doanh nghiệp, truy cập http://enternews.vn/het-thoi-lai-suat-gia-re-140892.html, ngày 20/3/2019 Võ Thị Thúy Anh, Trần Khánh Ly, Lê Thị Nguyệt Ánh, Trần Thị Dung (2014), “Nghiên cứu tác động nhân tố vĩ mô đến cấu trúc vốn cơng ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Kinh tế Phát triển số 207 tháng 09/2014, tr 19-27 Phan Thanh Hiệp (2016), “Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp cơng nghiệp: Nghiên cứu từ mơ hình GMM”, Tạp chí Tài chính, kỳ số tháng 06/2016, trang 47-51 Nguyễn Minh Kiều (2014), Tài doanh nghiệp bản, Nhà xuất tài Ngơ Kim Phƣợng, Lê Thị Thanh Hà, Lê Mạnh Hƣng, Lê Hoàng Vinh (2013), Phân tích tài doanh nghiệp – tái lần 2, Nhà xuất Lao động Lê Thị Mỹ Phƣơng (2014), “Nhân tố ảnh hƣởng tới cấu trúc vốn công ty ngành Xây dựng niêm yết sàn chứng khốn‟, Tạp chí Tài chính, tháng 8/2014 Võ Minh Long (2018), “Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp: Trƣờng hợp cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HSX)”, Tạp chí Khoa học, Đại học Mở Tp Hồ Chí Minh, số 53 (2) 2018, 45 –57 71 10 Lê Thị Minh Nguyên (2016), “Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn: nghiên cứu ngành xi măng Việt Nam”, Tạp chí Khoa học Đại học Văn Hiến, số 4, 30 – 37 11 Linh Anh (2019), Kinh tế Việt Nam: 10 năm thăng trầm, truy cập tại, http://cafef.vn/kinh-te-viet-nam-10-nam-thang-tram-2019010910072395.chn, ngày 01/03/2019 12 Trƣơng Đông Lộc Võ Kiều Trang (2008), “Các yếu tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam”, 13 Phan Thị Bích Nguyệt (2013), “Tác động hệ thống thuế thu nhập đến cấu trúc vốn cơng ty cổ phần Việt Nam”, Tạp chí Phát triển kinh tế, 01.2011, 23 - 30 Tiếng Anh Ahmad, Z., Abdullah, N M H., & Roslan,S (2012), Capital Structure Effect on firms performance: Focusing on Consumers and Industrials sectors on Malaysian Firms International Review of Business Research papers, Vol.8.No.5.pp.137-155 Macguigan, R., Kretlow, J., Moyer, R (2006), Contemporary Financial Management, 10th edtion, Thomson Firer, C., Ross, A, S., Westerfield, R,W & Jordan, B, D (2012), Fundamentals of Corporate Finance 5thedition, McGraw-Hill/Irwin Antwi, S., Ebenezer Fiifi Emire Atta Mills and Professor Xicang Zhao (2012), Capital Structure and Firm Value: Empirical Evidence from Ghana International Journal of Business and Social Science, Vol No 22 Mohammad, R E.; Farzad Emadi; Reza Saadati Balasang; Ghorban Safari (2013), The Impact of Capital Structure on Firm Performance: Evidence from Tehran Stock Exchange Australian Journal of Basic & Applied Sciences; Vol 7(4): 1-8, ISSN 1991-8178 Irfan Ali 2011, Determinants of capital structure: Empirical evidence from Pakistan, Master Thesis, University of Twente Enschede, The Netherlands 72 Rajan, R G., and Zingales, L., (1995) What we know about capital structure? Some evidence from international data The journal of Finance, 50(5), 1421-1460 Myers, S C (1984) The capital structure puzzle The journal of finance, 39(3), 574592 Rajan, R G., and Zingales, L., (1995) What we know about capital structure? Some evidence from international data The journal of Finance, 50(5), 1421-1460 10 Titman, S., and Wessels, R., (1988), The determinants of capital structure choice The Journal of finance, 43(1), 1-19 11 Jensen, M.C (1986) Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers American Economic Review 76, 323-339 12 Kester, W C (1986) Capital and ownership structure: A comparison of United States and Japanese manufacturing corporations Financial management, 516 13 Wanrapee Banchuenvijit 2009, Capital Structure Determinants of Thai Listed Companies, University of the Thai Chamber of Commerce, Thailan 14 Wahab Ramli (2014), The determinants of capital structure: an empirical investigation of Malaysian listed government linked companies”, International Journal of Economics and Financial Issues, Vol 4, No.4, 930 - 945 15 Jan, B & Mateus, C (2008) Taxes and corporate debt policy: evidence for unlisted firms of sixteen European countries 16 Harc, M (2015) The relationship between tangible assets and capital structure of small and medium-sized companies in Croatia Ekonomski vjesnik/Econviews-Review of Contemporary Business Entrepreneurship and Economic Issues, 28(1), 213-224 17 Marete, D (2015) The relationship between firm size and financial leverage of firms listed at Nairobi securities exchange (Doctoral dissertation, University of Nairobi) 73 18 Diamond, D W., &Verrecchia, R E (1991) Disclosure, liquidity, and the cost of capital The journal of Finance, 46(4), 1325-1359 19 Alghusin, N A S (2015) Do Financial Leverage, Growth and Size Affect Profitability of Jordanian Industrial Firms Listed? International Journal of Academic Research in Business and Social Sciences, 5(4), 335-348 20 Bevan, A., & Danbolt, J 2004 Capital Structure and Its Determinants in the UK-A Decompositional Analysis Applied Financial Economics, 12(1), 159-170 21 Chen, J J., 2003 Determinants of capital structure of Chinese-listed companies The Journal of Business Research, 57(12), 1341-1351 22 Huang, G., & Song, F M (2006) The determinants of capital structure: evidence from China China Economic Review, 17(1),14-36 23 Obeid Gharaibeh (2015), „The determinants of capital structure: empirical evidence from Kuwait‟, European Journal of Business, Economics and Accountancy, Vol 3, No 6, pp 1- 25 24 Murray Frank & Vidhan Goyal (2009), Capital Structure Decisions: Which factors are reliably important?, Financial Management, vol 38, issue 1, 1-37 25 Sunitha Vijayakumaran & Ratnam Vijayakumaran (2018), The determinants of capital structure decision: evidence from Chinese Listed Companies, Asian Journal of Finance & Accounting, Vol 10, No.2, 63 -81 74 PHỤ LỤC PHỤ LỤC 01: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH POOLED OLS Source Model Residual Total LEV ROA Size TANG GROW TAX GOV Age _cons 75 PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: cty R-sq: within between = 0.1668 overall = 0.1701 F(7,1956) corr(u_i, Xb) sigma_u sigma_e F test that all u_i=0: F(202, 1956) = 34.05 76 PHỤ LỤC 03: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH REM Random-effects GLS regression Group variable: cty R-sq: within between = 0.1966 overall = 0.1973 Wald chi2(7) corr(u_i, X) LE RO Siz TAN GRO TA GO Ag _con sigma_u sigma_e rh 77 PHỤ LỤC 04: KIỂM ĐỊNH HAUSMAN LỰA CHỌN MƠ HÌNH FEM VÀ REM ROA TANG GROW TAX GOV Age b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = 328.62 Prob>chi2 = PHỤ LỤC 5: KIỂM ĐỊNH PHƢƠNG SAI SAI SỐ THAY ĐỔI Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (203) = Prob>chi2 = 78 PHỤ LỤC 6: Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 196) = Prob > F = 69.163 0.0000 PHỤ LỤC 7: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH FGLS Cross-sectional time-series FGLS regression Panels: generalized least squares heteroskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels Coefficients: (0.7814) Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients = avg = max = Wald chi2(7) Prob > chi2 ... VĂN Đề tài ? ?Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam? ?? đƣợc thực nhằm mục đích xác định nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, từ đó,... hình nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn, đề tài xác định đƣợc nhân tố ảnh hƣởng nhƣ mức độ ảnh hƣởng nhân tố đến cấu trúc vốn DN niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn năm 2008 đến. .. LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 CÁC KHÁI NIỆM LIÊN QUAN ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN