Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - ĐOÀN THỊ THANH THỦY CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS MAI THANH LOAN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2012 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ Cơ hướng dẫn TS Mai Thanh Loan Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa công bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 30 tháng 12 năm 2012 Tác giả Đoàn Thị Thanh Thủy MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC VIẾT TẮT TÓM TẮT ĐỀ TÀI CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHUNG CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CẤU TRÚC VỐN 2.1 Các khái niệm 2.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.2 Khái niệm cấu trúc vốn tối ưu 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn 2.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller 2.2.2 Lý thuyết đánh đổi 2.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng: .6 2.2.4 Lý thuyết chi phí đại diện 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn: 2.3.1 Các nghiên cứu thực nghiệm nước ngoài: 2.3.2 Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng Malaysia” Nurul Syuhada, Zaleha, Wan Mansor Hussian (2011) 10 2.3.3 Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng tác giả Rohani Md - Rus Maslina Samiran (2012) 12 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 14 3.1 Mơ hình nghiên cứu: 14 3.3 Sơ đồ phương pháp nghiên cứu: 17 CHƯƠNG 4: CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 18 4.1 Tổng quan công ty xây dựng: 18 4.1.1 Đặc điểm ngành xây dựng Việt Nam: 18 4.1.2 Vai trị đơi nét hoạt động ngành xây dựng Việt Nam .18 4.1.3 Đặc điểm CTV công ty xây dựng niêm yết giai đoạn 2008-2011: .20 4.1.3.1 Cấu trúc tài sản, nguồn vốn: 20 4.1.3.2 Cơ cấu thành phần nợ: 22 4.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng 22 4.2.1 Mối tương quan biến độc lập địn bẩy tài 23 4.2.1.1 Tương quan tốc độ tăng trưởng địn bẩy tài chính: .23 4.2.1.2 Tương quan quy mô doanh nghiệp địn bẩy tài 23 4.2.1.3 Tương quan tài sản cố định hữu hình địn bẩy tài chính: 24 4.2.1.4 Tương quan thuế suất thuế TNDN đòn bẩy tài chính: 25 4.2.1.5 Tương quan khả tốn hành địn bẩy tài chính: 25 4.2.1.6 Tương quan tỷ suất sinh lợi tổng tài sản đòn bẩy tài chính: .26 4.2.2 Mơ hình hồi quy thực tế nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng niêm yết: 27 4.2.2.1 Ma trận tương quan kiểm định đa cộng tuyến biến: .27 4.2.2.2 Mơ hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản 30 4.2.2.3 Mơ hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ NNH tổng tài sản 33 4.2.2.4 Mơ hình hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ NDH tổng tài sản .35 4.3 Kết luận từ mơ hình hồi quy 37 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 40 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Trang Bảng 2.1 Kết tương quan biến với ĐBTC DN nhỏ, vừa lớn Bảng 2.2 Kết tương quan biến với ĐBTC DN niêm yết DN không niêm yết………………………………………………………………………….9 Bảng 3.1 Công thức đo lường biến 16 Bảng 4.1 Cấu trúc NV, TS công ty xây dựng niêm yết (ĐVT: tỷ đồng) 21 Bảng 4.2 Cơ cấu thành phần nợ công ty xây dựng niêm yết (ĐVT: tỷ đồng) 22 Bảng 4.3 Tóm tắt mối tương quan ĐBTC nhân tố tác động 27 Bảng 4.4 Hệ số tương quan biến 27 Bảng 4.5 Hệ số kiểm tra đa cộng tuyến biến 30 Bảng 4.6 Các tham số mơ hình hồi quy LEV 30 Bảng 4.7 Đánh giá độ phù hợp hàm hồi quy LEV 32 Bảng 4.8 Kết kiểm định độ phù hợp hàm hồi quy TD 32 Bảng 4.9 Các tham số mơ hình hồi quy STD 33 Bảng 4.10 Đánh giá độ phù hợp hàm hồi quy STD 34 Bảng 4.11 Kết kiểm định độ phù hợp hàm hồi quy STD 34 Bảng 4.12 Các tham số mô hình hồi quy LTD 35 Bảng 13 Đánh giá độ phù hợp hàm hồi quy LTD 36 Bảng 14 Kết kiểm định độ phù hợp hàm hồi quy LTD 37 Bảng 15 Tổng hợp yếu tố tác động đến CTV DN xây dựng Việt Nam .38 Bảng 4.16 So sánh giả thiết kết nghiên cứu………………………………… .39 DANH MỤC CÁC HÌNH Trang Hình 2.1 Tỷ lệ nợ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Hình 3.1 Sơ đồ nhân tố ảnh hưởng đến CTV DN 15 Hình 4.1.Đóng góp GDP ngành xây dựng vào kinh tế (ĐVT: %) .19 Hình 4.2.Vốn FDI đăng ký vào ngành xây dựng (ĐVT: triệu USD) 20 Hình 4.3.Cấu trúc NV, TS cơng ty XD niêm yết (ĐVT: tỷ đồng) 21 Hình 4.4.Cơ cấu thành phần nợ (ĐVT: tỷ đồng) 22 DANH MỤC VIẾ T TẮT Brit: L E V i t : L E V i t : P R i t : T a n i t GOit: GDP/Capt: PFT: TDR: SIZE: GTH: TGB: PROF: GROW: LEV: STD: LTD: LIQ: STATE: TAX: TANG: ROA: : CTV: S ĐBTC: i t : E T R i t : L I Q i t : DN: Địn bẩy tài sổ sách cơng ty i thời điểm t Địn bẩy tài thị trường cơng ty i thời điểm t Tỷ suất sinh lợi công ty thời điểm t Tài sản cố định hữu hình công ty thời điểm t nhập doanh nghiệp công ty i thời điểm t Khả toán hành công ty i thời điểm t Rủi ro kinh doanh công ty i thời điểm t Cơ hội tăng trưởng công ty i thời điểm t Tổng thu nhập quốc gia nguồn vốn quốc gia thời điểm t Khả sinh lợi Tỷ lệ nợ Quy mô doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng Tài sản cố định hữu hình Khả sinh lợi Tốc độ tăng trưởng Tỷ lệ địn bẩy tài Tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản Tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản Khả tốn hành Quy mơ cơng ty i thời điểm t Quyền sở hữu nhà nước Thuế suất thuế thu Cấu trúc vốn Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Tài sản cố định hữu hình Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Đòn bẩy tài Doanh nghiệp TNDN: Thu nhập doanh nghiệp TNCN: Thu nhập cá nhân TSCĐ: Tài sản cố định TS: Tài sản NPV: Hiện giá PV: GDP: Net present value (Giá trị thuần) Gross Domestic Product (Tổng thu nhập quốc gia) ĐV T: n vị tí n FDI : NV: XD: NN H: ND H: Đầu tư trực tiếp nước Nguồn vốn Xây dựng Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn 37 Bảng 14 Kết kiểm định độ phù hợp hàm hồi quy LTD ANOVA a Model Regression Residual Total a Dependent Variable: LTD b Predictors: (Constant), ROA, GRO, TANG, TAX, SIZE, LIQ Nhìn vào hệ số xác định điều chỉnh (Adjusted R Square) bảng 4.13 cho ta thấy độ tương thích mơ hình tốt, đến 55.1% Nói cách khác, hệ số Adjusted R Square phản ánh 55.1% thay đổi LTD nhân tố ROA, TANG, TAX, SIZE, LIQ thay đổi Hệ số phản ánh mức độ phù hợp mơ hình Kết Sig bảng 4.14 kiểm định mức độ phù hợp mơ hình có sig =0.000 thấp, độ tin cậy vào tác động biến lên LTD cao 4.3 Kết luận từ mô hình hồi quy Tóm lại, phương trình hồi quy giới hạn: Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến LEV: LEV = 0.603 + 0.071SIZE - 0.199TANG + 0.102TAX - 0.195LIQ - 0.534ROA (4.4.1) Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến STD: STD = 1.193 +0.188SIZE - 0.745TANG + 0.103TAX - 0.258LIQ Mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến LTD: LTD = -0.59 + 0.089SIZE + 0.546TANG + 0.101TAX + 0.063LIQ - 0.129ROA (4.4.3) Kết phân tích cho thấy có nhân tố tác động đến tỷ lệ nợ doanh nghiệp (với mức ý nghĩa thống kê 5%) quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, khả toán hành tỷ suất sinh lợi 38 tổng tài sản Nhân tố tốc độ tăng trưởng không gây tác động đến tỷ lệ địn bẩy tài (Sig > 5%) Bảng 15 Tổng hợp yếu tố tác động đến CTV DN xây dựng Việt Nam LEV STD LTD Qua bảng 4.15, nhân tố quy mô doanh nghiệp thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp tác động chiều đến thành phần nợ công ty xây dựng Trong đó, tài sản cố định hữu hình khả tốn hành có tương quan dương đến nợ dài hạn tương quan âm với nợ ngắn hạn tổng nợ; tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tương quan âm với tổng nợ nợ dài hạn không ảnh hưởng đến nợ ngắn hạn với mức ý nghĩa 5% Phương trình 4.4.1 biểu hiện: tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản chịu ảnh hưởng nhân tố: quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, khả toán hành tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Trong đó, tỷ suất sinh lợi tác động nghịch chiều mạnh đến LEV (β = -0.534), tức doanh nghiệp hoạt động có lợi nhiều sử dụng nợ Mối quan hệ lý giải lý thuyết trật tự phân hạng: công ty ưu tiên sử dụng tài trợ nội (lợi nhuận giữ lại) so với nguồn tài trợ bên Tiếp đến mức độ ảnh hưởng nghịch chiều tài sản cố định hữu hình (β = -0.199), khả toán hành (β5 = -0.195) Hai nhân tố lại tác động đến LEV với mức độ yếu Phương trình 4.4.2 cho thấy STD chịu tác động nhân tố: quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, khả toán hành Trong đó, tài sản cố định hữu hình có tác động nghịch chiều mạnh đến STD (β3 = - 0.745) mức độ tác động nghịch chiều khả 39 toán hành (β5 = -0.258) nhân tố khác tác động đến STD với mức độ nhẹ Phương trình 4.4.3 cho thấy LTD chịu ảnh hưởng nhân tố giống LEV Trong đó, mức độ tác động chiều mạnh tài sản cố định hữu hình (β = 0.546), tỷ suất sinh lợi tác động mạnh thứ hai mức độ tác động yếu dần từ thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp, khả toán hành Như vậy, mức độ tác động nhân tố đến loại nợ khác Nhân tố tác động mạnh đến thành phần nợ tác động yếu thành phần nợ * So sánh giả thiết kết nghiên cứu: Bảng 4.16: So sánh giả thiết kết nghiên cứu: Các nhân tố GRO SIZE TANG TAX LIQ ROA Nhìn chung, kết nghiên cứu giả thiết kỳ vọng tương quan biến độc lập biến phụ thuộc giống Tuy nhiên, có khác giả thiết kết là: tác giả kỳ vọng tương quan dương âm tốc độ tăng trưởng địn bẩy tài kết cho thấy tốc độ tăng trưởng khơng có ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết Điều giải thích: doanh nghiệp xây dựng niêm yết doanh nghiệp lớn, có uy tín, kết kinh doanh thường tốt nên dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay Do đó, doanh nghiệp có tăng trưởng cao hay thấp không không ảnh hưởng đến nguồn vốn vay 40 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN Trên sở số liệu từ báo cáo tài năm (2008 - 2011) 88 doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán, nghiên cứu xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp ngành xây dựng thơng qua phương pháp hồi quy bội Kết nghiên cứu cho thấy mối tương quan biến mơ hình phù hợp với lý thuyết giả thiết đặt * Qua trình nghiên cứu, luận văn thu kết sau: - Tổng kết kết nghiên cứu giới ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn - Nhận diện nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng Việt Nam bao gồm: quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, khả toán hành, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản - Xây dựng mơ hình hồi quy giới hạn nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng Việt Nam - Đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng Việt Nam * Tuy nhiên, luận văn cịn có số hạn chế định: - Do số lượng công ty niêm yết không nhiều nên số lượng mẫu quan sát cịn bị giới hạn Ngồi ra, số liệu lấy từ báo cáo công ty niêm yết chưa xác việc công bố thông tin - Chưa nghiên cứu hết nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng 41 * Hướng nghiên cứu tiếp theo: - Sau số lượng công ty niêm yết thị trường chứng khoán ngày nhiều, mở rộng mẫu quan sát - Nghiên cứu thêm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xây dựng * Một số đề xuất DN ngành xây dựng: Kết nghiên cứu cho thấy mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn ngành xây dựng Do vậy, nhà quản trị tài doanh nghiệp định lựa chọn cấu trúc vốn cần ý đến yếu tố sau: Khi định sử dụng nợ: phải xem xét việc sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động đầu tư nào, thời gian khấu hao cho tài sản cố định để có định lựa chọn nợ dài hạn hay nợ ngắn hạn Ở đây, TANG có tương quan dương với nợ dài hạn tương quan âm nợ ngắn hạn, điều thấy tài sản cố định công ty xây dựng thường tài sản dài hạn nên khuyến khích cơng ty sử dụng nợ dài hạn nợ ngắn hạn Ngoài yếu tố tài sản cố định doanh nghiệp phải ý phân tích kết hợp nhân tố thuế suất thuế TNDN, khả tốn hành, quy mơ doanh nghiệp để sử dụng nợ cách có hiệu Sử dụng nguồn vốn hợp lý: Các doanh nghiệp xây dựng sử dụng nợ cao, tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản chiếm tỷ trọng lớn từ 67,74% lên đến 78,37% Mặc dù sử dụng nợ DN tận dụng lợi ích chắn thuế mức lợi ích đạt nợ mức hợp lý Khi nợ tăng lên cao chi phí kiệt quệ tài tăng nhanh mức lợi ích chắn thuế, doanh nghiệp dễ dang lâm vào tình sản phá sản Do đó, doanh nghiệp phải xem xét, cân đối nợ vốn chủ sở hữu để giảm bớt chi phí, tăng hiệu sử dụng vốn 42 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Chu Nguyễn Mộng Ngọc, Hoàng Trọng – Nhà xuất Hồng Đức, 2008 - Phân tích liệu nghiên cứu với SPSS tập 1, tập 2 Lê Ngọc Trâm (2010), Phân tích nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam, luận văn thạc sĩ kinh tế, Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh Nguyễn Đình Thọ - Nguyễn Thị Mai Trang – Nghiên cứu thị trườ đại học quốc gia TP.Hồ Chí Minh, 2007 Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), Quản trị rủi ro tài chính, Nhà xuất thống kê Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghiệp đại, Nhà thống kê Tài liệu tiếng Anh Ali Saeedi & Iman Mahmoodi., 2011, The Determinants of Capital Structure Evidence from an Emerging Market Journal of Finance Dr Ong Tze San, The Boon Heng., 2010: Capital Structure and Corporate Performance of Malaysian Construction Sector Journal of Finance Dzung Nguyen, Ivan Diaz – Rainey and Andros Gregoriou., 2012, Financial Development and the Determinants of Capital Structure in Vietnam Journal of Financial Economics Nurul Syuhada, Zaleha, Wan Mansor and Hussian, 2011., Determinants of Capital Structure for Listed Construction Companies in Malaysia Prashant Gupta, Aman Srivastav and Dinesh Sharma., 2011, Capital Structure and Financial Performance: Evidence from India Journal of Finance Rohani Md – Rus, Maslina Samiran, 2013., The determinants of capital structure for Malaysian construction firms 43 Thanh Van Nguyen., 2012, Market timing, Taxes and capital structure: evidence from Viet Nam, master thesis Business Administration, track: Financial management Tugba Bas, Gulnur Muradoglu and Kate Phylaktis., 2009, Determinants of Capital Structure in Developing Countries Journal of Finance Các trang thông tin điện tử www.cophieu68.com www.xaydung.vn.com www.gso.gov.vn 44 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục Thống kê mô tả biến Phụ lục Đồ thị mô tả biến PHỤ LỤC THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN Tốc độ tăng trưởng N Valid Mean 0.149076 Median 0.09165 Mode -.3871 Std Deviation 0.2714452 Skewness 2.459 Std Error of Skewness 0.257 Kurtosis 12.115 Std Error of Kurtosis 0.508 Minimum -0.3871 Maximum 1.7246 PHỤ LỤC ĐỒ THỊ MÔ TẢ CÁC BIẾN TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG (GRO) QUY MÔ DOANH NGHIỆP (SIZE) TÀI SẢN CỐ ĐỊNH HỮU HÌNH (TSCDHH) THUẾ SUẤT THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP (TAX) KHẢ NĂNG THANH TOÁN HIỆN HÀNH (LIQ) TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA DOANH NGHIỆP (ROA) TỶ LỆ TỔNG NỢ TRÊN TỔNG TÀI SẢN TỶ LỆ NỢ NGẮN HẠN TRÊN TỔNG TÀI SẢN TỶ LỆ NỢ DÀI HẠN TRÊN TỔNG TÀI SẢN ... CHƯƠNG CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1 Tổng quan công ty xây dựng: 4.1.1 Đặc điểm ngành xây dựng Việt Nam: ... Việt Nam Đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng Đối tượng nghiên cứu: Là cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam. .. thuyết chứng thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Xây dựng mơ hình hồi quy tuyến tính nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt