Phân tích tác động của đòn bẩy tài chính lên quyết định đầu tư của doanh nghiệp

B Ộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Ngụy Thành Quốc PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2014 B Ộ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Ngụy Thành Quốc PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐÂU TƢ CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS Nguyễn Ngọc Ảnh Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn đƣợc dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Các kết luận văn trung thực chƣa đƣợc công bố cơng trình khác Tp.HCM, ngày tháng năm 2014 Tác giả, Ngụy Thành Quốc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài .1 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu .3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƢƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Khái niệm 2.1.1 Quyết định đầu tƣ 2.1.2 Địn bẩy tài .7 2.2 Cơ sở lý thuyết 2.2.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn .8 2.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.2.3 Đầu tƣ dƣới mức đầu tƣ mức 10 2.3 Bằng chứng thực nghiệm nƣớc giới 11 2.3.1 Địn bẩy tài có tác động chiều lên đầu tƣ 12 2.3.2 Đòn bẩy tài có tác động ngƣợc chiều lên đầu tƣ 14 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Xây dựng giả thuyết 22 3.2 Dữ liệu mô tả biến 22 3.3 Mơ hình định lƣợng 27 3.4 Phƣơng pháp đinh lƣợng 28 3.5 Dự đoán kết 32 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 34 4.1 Thống kê mô tả 34 4.2 Hồi quy cho toàn mẫu 42 4.3 Kết nghiên cứu cơng ty có hội tăng trƣởng cao thấp 50 4.4 Tổng kết kết hồi quy 53 4.5 Phƣơng pháp hồi quy hai giai đoạn – 2SLS 55 4.6 Kiểm tra tính vững mơ hình 58 CHƢƠNG KẾT LUẬN 63 5.1 Các kết nghiên cứu 63 5.2 Hạn chế hƣớng phát triển đề tài 64 5.3 Kết luận 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt HOSE NPV G NYSE VSIC Thuật ngữ Debt overhang Panel data Pooling regression Random effect Fixed effect Compustat H DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu trƣớc 19 Bảng 3.1 Mô tả biến mơ hình hồi quy cách tính 23 Bảng 3.2 Thống kê mô tả biến phân loại theo ngành 26 Bảng 4.1 Số liệu trung bình số từ năm 2009 đến năm 2013 34 Bảng 4.2 Thống kê mô tả 40 Bảng 4.3 Ma trận hệ số tƣơng quan 41 Bảng 4.4 Trình bày kết hồi quy cho tồn mẫu với biến địn bẩy đƣợc tính tốn phƣơng pháp 41 Bảng 4.5 Kết kiểm định đa cộng tuyến cho biến độc lập 44 Bảng 4.6 Kết kiểm định tự tƣơng quan 46 Bảng 4.7 Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi 47 Bảng 4.8 Kết hồi quy công ty tăng trƣởng cao thấp 51 Bảng 4.9 Hệ số tƣơng quan biến nội sinh, biến công cụ phần dƣ 56 Bảng 4.10 Kết hồi quy công thức (2) giai đoạn 57 Bảng 4.11 Kết hồi quy công thức (2) giai đoạn 57 Bảng 4.12 Kết hồi quy sau điều chỉnh trung bình ngành 59 Bảng 4.13 Kết hồi quy theo công thức (2) cho công ty thuộc ngành vật liệu công nghiệp 60 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1: Q trình lựa chọn phƣơng pháp phù hợp 29 Hình 2: Biến đầu tƣ qua năm 35 Hình Biến địn bẩy ( tổng nợ/ tổng tài sản) qua năm 36 Hình Biến địn bẩy (nợ dài hạn/ tổng tài sản) qua năm 37 Hình Biến Tobin „s Q qua năm 38 Hình Biến dịng tiền qua năm 39 Hình Biến doanh thu qua năm 39 Hình Biểu đồ phần dƣ 46 TÓM TẮT Bài nghiên cứu nhằm kiểm định tác động đòn bẩy tài lên định đầu tƣ cơng ty phi tài đƣợc niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2013 Kết nghiên cứu tồn mối tƣơng quan nghịch biến địn bẩy tài lên đầu tƣ mối tƣơng quan nghịch biến công ty có hội tăng trƣởng thấp mạnh mẽ cơng ty có hội tăng trƣởng cao Bài nghiên cứu kiểm tra chắn kết cách sử dụng nhiều cách tính địn bẩy khác với mơ hình thực nghiệm khác đồng thời sử dụng biến công cụ để giải vấn đề nội sinh tồn đòn bẩy tài định đầu tƣ Bài nghiên cứu dựa nghiên cứu thực nghiệm Varouj A Aivazian, Ying Ge, Jiaping Qiu (2005) tác động đòn bẩy với đầu tƣ doanh nghiệp Canada Từ kết luận việc sử dụng địn bẩy tài có ảnh hƣởng định lên đầu tƣ doanh nghiệp khác ảnh hƣởng có mức độ khác Nếu giám đốc tài biết sử dụng địn bẩy tài mức độ hợp lý hạn chế đƣợc ảnh hƣởng nghịch biến đòn bẩy tài lên định đầu tƣ doanh nghiệp Trang CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Một giám đốc tài phải đối mặt với ba định quan trọng, ảnh hƣởng đến tồn phát triển doanh nghiệp: Quyết định chi trả cổ tức: Hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tạo lợi nhuận Giám đốc tài định sử dụng nguồn lợi nhuận để giữ lại tái đầu tƣ cho doanh nghiệp chi trả cổ tức cho cổ đông Quyết định tài trợ: Giám đốc tài nên lựa chọn nguồn tài trợ nhƣ để tối đa hóa tổng giá trị thị trƣờng doanh nghiệp Quyết định đầu tƣ: Giám đốc tài phải cân nhắc xem nên lựa chọn dự án đầu tƣ với tỷ suất sinh lợi đòi hỏi để phù hợp với chi phí sử dụng vốn mà cơng ty bỏ Phân tích định giữ vai trò định lĩnh vực tài doanh nghiệp Các định đƣợc đƣa cách độc lập mà chúng tồn mối quan hệ chặt chẽ với Giám đốc có đƣợc nguồn tài trợ nguồn lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp đầu tƣ vào dự án phải đòi hỏi tỷ suất sinh lợi tƣơng ứng với chi phí hội từ việc khơng chia cổ tức tạo nên cổ đông Thực tế chứng minh đƣợc định đầu tƣ định tài trợ có mối quan hệ qua lại với Để có nguồn vốn cho hoạt động đầu tƣ, giám đốc tài phải xem xét nên sử dụng nguồn tiền từ lợi nhuận giữ lại sử dụng sách vay nợ nhƣ: phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ phần vay vốn ngân hàng Đến lƣợt định tài trợ tác động lên định đầu tƣ việc giám đốc tài phải lựa chọn dự án đầu tƣ nhƣ để mang tỷ suất sinh lợi phải cao để bù đắp chi phí sử dụng vốn bỏ Nhƣ biết, việc sử dụng đòn bẩy tài nhƣ dao hai lƣỡi: trƣờng hợp doanh nghiệp vay nợ để tài trợ cho định đầu tƣ mang lại dự án có NPV dƣơng Trang khuếch đại lợi nhuận doanh nghiệp ngƣợc lại, dự án có NPV âm tạo khoản lỗ lớn doanh nghiệp khơng sử dụng địn bẩy Vì vậy, nghiên cứu tác động việc sử dụng địn bẩy tài lên định đầu tƣ có vai trị sống cịn hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, theo định đề I Modigliani Miller (1958) (MM), cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp định đầu tƣ doanh nghiệp đƣợc định sẵn Nhƣ vậy, MM cho phép định đầu tƣ hoàn toàn tách biệt so với định tài trợ Điều có nghĩa giám đốc tài lựa chọn dự án đầu tƣ mà không cần quan tâm đến việc huy động nguồn vốn cách Thực ra, lý thuyết MM khơng sai nhƣng thị trƣờng hồn hảo: khơng có chi phí giao dịch, khơng có thuế, hội đầu tƣ định đầu tƣ có trƣớc, thơng tin miễn phí, có đủ số ngƣời mua ngƣời bán Ngƣợc lại với lý thuyết MM, Myer (1977) lý thuyết trật tự phân hạng mình, ơng lại cho định đầu tƣ có tác động ngƣợc chiều lên định tài trợ Lập luận Myer cho doanh nghiệp có khả sinh lợi cao từ dự án đầu tƣ thƣờng vay họ khơng cần nguồn vốn từ bên ngồi Các doanh nghiệp có khả sinh lợi từ dự án đầu tƣ lại thƣờng sử dụng địn bẩy tài nhiều họ khơng có đủ nguồn vốn cho dự án đầu tƣ việc phát hành thêm nợ đứng đầu trật tự phân hạng tài trợ từ bên Nhƣ vậy, theo lý thuyết Myer (1977) việc đầu tƣ doanh nghiệp có tác động ngƣợc chiều lên việc sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp Đồng tình với lập luận Myer (1977), Lang cộng (1996) cho ban quản trị lựa chọn tỷ lệ địn bẩy tài dựa thông tin tăng trƣởng công ty tƣơng lai Lý thuyết ơng nói lên hội tăng trƣởng tƣơng lai thông tin nội bộ, khơng đƣợc cung cấp bên ngồi Chính vậy, họ khơng thể tiếp cận nguồn vay vốn thị trƣờng tài nhà cho vay đƣợc lợi nhuận mà hội đầu tƣ tƣơng lai mang lại Điều bắt buộc họ phải lựa chọn việc sử dụng đòn bẩy thấp Kết cơng ty có hội tăng trƣởng tốt tƣơng lai sử dụng nợ Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Bảng 15 Kết kiểm định Hausman test cơng ty tăng trƣởng cao thấp (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Bảng 16 Kết hồi quy theo cho công ty tăng trƣởng cao thấp sử dụng Pooling regression với White standard error (đòn bẩy=nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:11 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Vari C LE D*L TOB SAL CF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 17 Kết hồi quy theo cho công ty tăng trƣởng cao thấp sử dụng Random effect(đòn bẩy=nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/05/14 Time: 22:13 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances Vari C LE D*L TOB SAL CF Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 18.Kết hồi quy theo cho công ty tăng trƣởng cao thấp sử dụng Fixed effect (đòn bẩy=nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:14 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Variable C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 19 Kết kiểm định LM test công ty tăng trƣởng cao thấp (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Bảng 20 Kết kiểm định Hausman test công ty tăng trƣởng cao thấp (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Bảng 21 Kết hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS – Pooling regression có sử dụngWhite standard error Dependent Variable: INVK Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:26 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Instrument specification: C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob IV D*I TO SA C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank Bảng 22 Kết hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS – Random effect Dependent Variable: INVK Method: Panel Two-Stage EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/05/14 Time: 22:27 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances Instrument specification: C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK Va IV D*I TO SA C Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank Bảng 23 Kết hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS – Fixed effect Dependent Variable: INVK Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:28 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Instrument specification: C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK Variable C IV(LEV) D*IV(LEV TOBINQ SALEK CFK Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank Bảng 24 Kết kiểm định Hausman test hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero Bảng 25 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Pooling regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:32 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Va L TO SA C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 26 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Random effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 19:37 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV1 TOBINQ SALEK CFK Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 27 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Fixed effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:38 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV1 TOBINQ SALEK CFK Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 28 Kết kiểm định LM test sử dụng số trung bình ngành (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Bảng 29 Kết kiểm định Hausman test sử dụng số trung bình ngành (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Bảng 30 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Pooling regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:49 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV2 TOBINQ SALEK CFK R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 31 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Random effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 19:49 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 32 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Fixed effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:49 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV2 TOBINQ SALEK CFK Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 33 Kết kiểm định LM test sử dụng số trung bình ngành (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Bảng 34 Kết kiểm định Hausman test sử dụng số trung bình ngành (địn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Bảng 35 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu cơng ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy cơng thức (2) theo Pooling regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:55 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Va L D* TO SA C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 36 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Random effect có sử dụng White standard error (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 20:02 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV1 D*LEV1 TOBINQ SALEK CFK Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 37 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Fixed effect có sử dụng White standard error (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 20:02 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV1 D*LEV1 TOBINQ SALEK CFK Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 38 Kết kiểm định LM test sử dụng liệu công ngành vật liệu cơng nghiệp (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Bảng 39 Kết kiểm định Hausman test sử dụng liệu công ngành vật liệu cơng nghiệp (địn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Bảng 40 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Pooling regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 20:11 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variab C LEV D*LEV TOBIN SALE CFK R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.000000 Bảng 41 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Random effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 20:12 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 42 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Fixed effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 20:12 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Bảng 43 Kết kiểm định LM test sử dụng liệu công ngành vật liệu cơng nghiệp (địn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Bảng 44 Kết kiểm định Hausman test sử dụng liệu công ngành vật liệu cơng nghiệp (địn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random ... khơng tác động địn bẩy tài lên định đầu tƣ doanh nghiệp Và có, tác động đồng biến hay nghịch biến Đề tài ? ?Phân tích tác động địn bẩy tài lên định đầu tư doanh nghiệp? ?? sử dụng liệu báo cáo tài cơng... để đầu tƣ Ngƣợc lại, công ty tăng trƣởng thấp địn bẩy lại có tác động nghịch chiều lên định đầu tƣ Trang 14 2.3.2 Đòn bẩy tài có tác động ngược chiều lên đầu tư Sự tác động địn bẩy tài lên định. .. cho đòn bẩy tài có tác động nghịch biến lên định đầu tƣ doanh nghiệp 2.3 Bằng chứng thực nghiệm nƣớc giới Các nghiên cứu tác động địn bẩy tài lên đầu tƣ địn bẩy tài khơng có ảnh hƣởng đến định đầu