Phân tích tác động của cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp của các công ty cổ phần bất động sản niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán TP HCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM ĐỒN MINH THẢO PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRƯƠNG THỊ HỒNG TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Phân tích tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán TPHCM” cơng trình nghiên cứu tơi Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực, đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Các số liệu sử dụng; số nhận xét, đánh giá số nghiên cứu khoa học, báo,…tất có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học : PGS.TS Trương Thị Hồng Tác giả Đồn Minh Thảo MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục hình vẽ, đồ thị, bảng Mở đầu………………………………………………………………………………1 CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP…………………………………………….…………………………… 1.1 Tổng quan cấu trúc vốn……………………………….… … 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu……………………… 1.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn………………………….… 1.1.1.2 Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu…………….………….…………….5 1.1.2 Các yếu tố tài ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp…… ……………………………………………………………………… 1.1.2.1 Tỷ lệ nợ vốn cổ phần…………………………… 1.1.2.2 Chính sách thuế ( thuế thu nhập doanh nghiệp)…………………… 1.1.2.3 Chi phi sử dụng vốn bình quân (WACC )………… 1.1.2.4 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài chinh……………… 1.1.2.5 Chi phí phá sản doanh nghiệp– Chi phí kiệt quệ tài chính………… 1.1.2.6 Chi phí trung gian ( Agency cost)…………………………… 12 1.2 Giá trị doanh nghiệp………………………………… …… 13 1.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp………………………… 13 1.2.2 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 14 1.2.2.1 Tình hình tài chính…………………………….……….………… 14 1.2.2.2 Khả sinh lợi DN xu tăng trưởng tương lai 15 1.2.2.3 Tài sản hữu hình tài sản vơ hình DN 15 1.2.2.4 Yếu tố người……………………………… … .16 1.3 Mối quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp 17 1.3.1 Lý thuyết M&M môi trường khơng có thuế 17 1.3.2 Lý thuyết M&M mơi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp 19 1.3.3 Lý thuyết M&M mơi trường có thuế thu nhập doanh nghiệp, chi phí kiệt quệ tài chi phí khác 20 1.3.4 Lý thuyết trật tự phân hạng 23 1.4 Các nghiên cứu trước 24 Kết luận chương 26 CHƯƠNG II : PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM 27 2.1 Khái quát thị trường bất động sản đặc điểm ngành bất động sản 27 2.1.1 Tiêu chí phân loại ngành bất động sản Việt Nam……………………………27 2.1.2 Tình hình hoạt động thị trường bất động sản Việt Nam từ 2008 đến 2013……………………… ………………… .28 2.1.3 Tình hình cấu trúc vốn cơng ty bất động sản………… 29 2.1.3.1 Hệ số nợ vốn chủ sở hữu………………………… .29 2.1.3.2 Hệ số nợ tài sản…………………………………… 30 2.1.3.3 Cơ cấu khoản nợ…………………………………… 32 2.1.4 Khái quát tình hình giá trị doanh nghiệp bất động sản gia đoạn 2008 – 2013…………………………………………………… 33 2.2 Đánh giá tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán TPHCM giai đoạn 2008 – 2013…………………………… .33 2.2.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu…………………………… 33 2.2.2 Giả thuyết……………………………………………… … .34 2.2.3 Mơ hình nghiên cứu……………………… 35 2.2.4 Kết quả………………………………………………… .35 2.2.4.1 Thống kê mô tả…………………… 35 2.2.4.2 Phân tích đánh giá tương đương biến……… 37 2.2.4.3 Phân tích hàm hồi quy…………………… 37 2.2.4.4 Kết luận…………………………………………… 45 Kết luận chương 2………………………………………………….… 45 CHƯƠNG III : GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM………… 47 3.1 Giải pháp từ phía doanh nghiệp 47 3.1.1 Các DN cần xây dựng cho cấu trúc vốn mục tiêu ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng hoạch định cấu trúc … 47 3.1.2 Quản lý tốt chi phí……………….………………………… 48 3.1.3 Điều tiết tỷ trọng nợ ngắn hạn, nợ dài hạn vốn chủ sở hữu…… 49 3.1.4 Nâng cao khả khoản…………………… ……………… 50 3.1.5 Khai thác kênh huy động vốn………….……………… 51 3.1.5.1 Tận dụng lợi để huy động vốn từ thị trường chứng khoán…… 51 3.1.5.2 Đẩy mạnh việc phát triển huy động vốn từ thị trường thuê tài chinh………… …………………………………………………………… 54 3.1.5.3 Đẩy mạnh phát triển tín dụng ngân hàng doanh nghiệp bất động sản………… ……………………… ………………… 56 3.1.5.4 Huy động vốn từ lượng tiền nhàn rỗi dân cư………………… 58 3.1.6 Nâng cao lực quản trị, quản trị tài DN………………………59 3.2 Giải pháp từ phía quan quản lý…………………………………… 61 3.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý…………………………………… 61 3.2.2 Thiết lập chuẩn đo đạc quốc tế cho ngành bất động sản………………… 63 Kết luận chương 3……………………………… ……………………………… 64 Kết luận chung…………………………………………………………………… 65 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT VIẾT TẮT BĐS CTV DN M&M NHNN ROE Sở GDCK TP.HCM TNDN TPHCM TSHH TTCK VAMC VCCI VNCB WACC DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ, BẢNG Hình 1: Cơ cấu vốn DN Hình 1.2 Tỷ lệ nợ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp Bảng 2.1: Hệ số nợ vốn chủ sở hữu công ty cổ phần bất động sản niêm yết Bảng 2.2: Hệ số nợ tài sản công ty cổ phần bất động sản niêm yết Bảng 2.3 : Cơ cấu khoản nợ doanh nghiệp bất động sản Bảng 2.4 Giá trị doanh nghiệp công ty bất động sản 2008 – 2013 Bảng 2.5 : Bảng thống kê mô tả biến Bảng 2.6 : Bảng ma trận tương quan biến Bảng 2.7 : Bảng so sánh kết hồi quy Pool FEM theo biến chung 10 Bảng 2.8 : Kết kiểm định hệ số H0 11 Bảng 2.9 : Kết chạy mơ hình tác động ngẫu nhiên REM 12 Bảng 2.10 : Kết kiểm định Hausman 13 Bảng 2.11 : Kết kiểm định thừa biến mô hình REM 14 Bảng 2.12 Bảng hệ số chặn α cơng ty bất động sản mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc ROE MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Trong tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày sâu rộng nay, vấn đề chủ động lựa chọn cấu tài trợ hợp lý vốn chủ sở hữu vốn vay nhằm mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp trở nên cấp thiết Song song với vấn đề việc tìm tác động cấu trúc vốn tới giá trị doanh nghiệp mức độ tác động nhân tố vấn đề quan tâm Mỗi ngành có đặc thù riêng, cấu trúc vốn đặc trưng riêng Vì nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp ngành thật cần thiết Thị trường bất động sản Việt Nam có bước phát triển đáng ghi nhận Tuy nhiên, phát triển thị trường cịn nhiều bất cập khó khăn, nhu cầu vốn Với đặc điểm ngành đòi hỏi vốn lớn phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn vay, tín dụng ngày bị thắt chặt, công ty cổ phần ngành bất động sản cần tìm cấu trúc vốn cho tối đa hóa lợi nhuận gia tăng giá trị doanh nghiệp Vì lí tơi chọn đề tài :” Phân tích tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khốn TPHCM” Mục đích nghiên cứu Dựa việc nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp tài doanh nghiệp tại, luận văn tập trung nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần bất động sản niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TPHCM, qua đề xuất số giải pháp nhằm hồn thiện cấu trúc vốn tối ưu cho công ty - Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Cấu trúc vốn, giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán TPHCM - Phạm vi nghiên cứu : tập trung vào nhóm công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán TPHCM, dựa sở liệu thu thập từ báo cáo tài cơng ty thời kỳ nghiên cứu năm từ năm 2008 đến 2013 Phương pháp nghiên cứu Để phù hợp với nội dung, mục đích yêu cầu đề tài, tác giả sử dụng phương pháp phân tích định tính kết hợp với phân tích định lượng, ứng dụng mơ hình kinh tế lượng để đánh giá giá trị doanh nghiệp tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần ngành bất động sản sở giao dịch chứng khoán TPHCM, sở kế thừa kết nghiên cứu thực nghiệm nước giới Bố cục luận văn 65 KẾT LUẬN CHUNG Đánh giá tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp nhằm có giải pháp cho cấu trúc vốn tối ưu, để đem lại giá trị cao cho doanh nghiệp, vấn đề cần thiết cho doanh nghiệp bất động sản nói chung, công ty cổ phần bất động sản niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TPHCM nói riêng Vì vậy, với đề tài “ Phân tích tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán TPHCM”, luận văn đạt số kết định mặt lý thuyết thực tiễn tồn số hạn chế sau: Kết đạt 1.1 Về nghiên cứu lý thuyết  Đề tài hệ thống số lý thuyết cấu trúc vốn, cấu trúc vốn tối ưu yếu tố tài ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp  Hệ thống lại số kiến thức giá trị doanh nghiệp, khái quát số yếu tố tác động đến giá trị doanh nghiệp, đồng thời nêu bật tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp qua lý thuyết cấu trúc vốn  Xây dựng thành công phương pháp phân tích tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp cơng cụ thống kê tốn phần mềm Eview, nâng cao tính thuyết phục cho kết đề tài 1.2 Về mặt thực tiễn 66  Đề tài khái quát đặc điểm kinh doanh ngành bất động sản thực trạng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán TPHCM  Tiếp tục nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp thực tiễn việc phân tích định lượng  Qua việc phân tích mơ hình hồi quy biến giá trị doanh nghiệp công ty thông qua việc tiếp cận ROE cấu trúc vốn ảnh hưởng tới tiêu hiệu hoạt động kinh tế công ty Khi tỷ lệ nợ vay thấp giá trị doanh nghiệp cao ngược lại tỉ lệ vay nợ cao giá trị doanh nghiệp giảm Bên cạnh cấu trúc vốn cịn yếu tố doanh thu có tác động tỷ cùng chiều lên ROE  Đề tài đề xuất số kiến nghị nhằm hoàn thiện cấu trúc vốn tối ưu cho công ty công ty cổ phần bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán TPHCM  Những hạn chế cịn tồn Đề tài phân tích số liệu năm 2008 - 2013 nên độ dài thời gian chưa đủ lớn để đánh giá xu phát triển doanh nghiệp dựa tiêu phân tích Bên cạnh đó, mẫu nghiên cứu hạn chế 15 công ty nên kết nghiên cứu xác chừng mực định  Do đặc thù công ty ngành bất động sản kinh doanh nhiều lĩnh vực nên việc tách số liệu cho riêng lĩnh vực bất động sản để phân tích khó  Một hạn chế khác việc thu thập xử lý liệu đề tài việc tính tốn số liệu tài xây dựng hồn tồn từ báo cáo tài công ty, nghĩa giá trị tài sản hay nghĩa vụ nợ, tính 67 tốn theo giá trị sổ sách mà không xét đến giá trị thị trường chúng Do giới hạn phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, quy định chuẩn mực kế tốn việc trình bày báo cáo tài doanh nghiệp nên việc sử dụng giá trị thị trường khó khăn  Việc đưa cấu trúc vốn phù hợp để doanh nghiệp đạt giá trị tối đa điều đơn giản nên đề tài chưa đưa giải pháp cụ thể để hoàn thiện cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành đất động sản mà đưa kiến nghị mang tính chung chung Từ kết hạn chế nêu trên, luận văn sở để mở hướng nghiên cứu sâu hơn, rộng toàn diện hơn, khắc phục hạn chế để hoàn thiện vấn đề nghiên cứu tương lai DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO : Tiếng Việt : Lê Thị Kim Thư (2012)“Phân tích nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn cơng ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh”, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Trường Đại học Đà Nẵng Nghị định 144/2003/NĐ-CP; 16/2001/NĐ-CP; 65/2005/NĐ-CP; 52/2006/NĐCP; 71/2010/NĐ-CP Chính phủ Nguyễn Minh Kiều (2009), Tài doanh nghiệp, Đại Học Kinh Tế TP.HCM, Nhà xuất Thống kê Tài Nhóm tác giả Nguyễn Hồng Tú, Nguyễn Bá Dược, Nguyễn Công (2014), “Quan hệ cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp” Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 02 Bộ Tài Chính Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2005), Tài doanh nghiệp đại, Đại học kinh tế TP.HCM, Khoa Tài Doanh Nghiệp, Nhà xuất Thống Kê Trần Tấn Hùng (2008), “Tác động thuế thu nhập đến cấu trúc vốn công ty cổ phần niêm yết Việt Nam”, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Trường Đại học kinh tế Tp HCM Tiếng Anh : Hansen BE (1999) Threshold effects in non-dynamic panels: Estimation, testing and inference J Econ., Yu-Shu Cheng, Yi-Pei Liu and Chu-Yang Chien (2010), “Capital structure and firm value in China: A panel threshold regression analysis” Các Website: Website Bộ tài Việt nam: www.mof.gov.vn Website Ngân hàng nhà nước VN: www.sbv.gov.vn Website sở giao dịch chứng khoán TpHCM: www.vse.org.vn Website: www.Cophieu68.vn Website : http://prezi.com/ Và số Website khác Phụ lục : Danh sách công ty khảo sát Mã chứng khoán ASM BCI CCL CLG D2D DIG DLG DRH DTA DXG HAG Phụ lục : Bảng thống kê mô tả biến ROE Mean 0.123356 Maximum 0.425216 -0.05851 Minimum Ob 90 Phụ lục : Bảng ma trận tương quan ROE TURN SIZE TA 0.011 TD -0.011 LD -0.060 SD 0.069 Phụ lục : Bảng so sánh kết hồi quy Pool FEM theo biến chung : C TURN Size TD SD R2 Prob(F-s) Phụ lục : Kết kiểm định hệ số H0 Redundant Fixed Effects Tests Equation: FIXED_1 Test cross-section fixed effects Effects Tes Cross-secti Cross-secti Phụ lục : Kết chạy mơ hình tác động ngẫu nhiên REM C TURN Size TD SD R2 Prob(F-s) Phụ lục : kết kiểm định Hausman : Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: RAND_1 Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Phụ lục : Kết kiểm định thừa biến mơ hình REM : Dependent Variable: ROE Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 04/27/14 Time: 23:26 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 15 Total panel (balanced) observations: 90 Swamy and Arora estimator of component variances Va Error 0.0 TU Cross-section random Idiosyncratic random R-squared Adjusted Rsquared S.E of regression 0.091509 F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid 0.897475 Phụ lục : Kết kiểm định phần dư : Dependent Variable: E Method: Panel Least Squares Date: 04/27/14 Sample: 2008 2013 Periods included: Cross-sections included: 15 Total panel (balanced) observations: 90 Variable C TURN^ TD^2 Phụ lục 10 : Bảng hệ số chặn α cơng ty bất động sản mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc ROE : FIRM ASM BCI CCL CLG D2D DIG DLG DRH DTA DXG HAG HDC DHG HQC IDI ... II : PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM 27 2.1 Khái quát thị trường bất động sản. .. ĐÁNH GIÁ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TPHCM 2.2.1 Đặc điểm mẫu nghiên cứu 34 Hiện sở giao dịch chứng. .. Chương Phân tích tác động cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp công ty cổ phần ngành bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán TPHCM Chương Giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn tối ưu cho công ty