Thị trường trái phiếu Việt Nam

Thị trường trái phiếu Việt Nam

MỞ ĐẦU

Hội nhập kinh tế thế giới đã trở thành một xu thế khách quan đối với mọiquốc gia trên thế giới Làn sóng toàn cầu hóa đang diễn ra rất khẩn trương vàmạnh mẽ Việc gia nhập tổ chức thương mại thế giới WTO đánh dấu một bướctiến rất quan trọng đối với nền kinh tế Việt Nam Trong thời gian qua, nền kinh tếViệt đã đạt được tốc độ tăng trưởng GDP bình quân trên 8%/năm tương đối ổnđịnh so với các nước trong khu vực Để đạt được tốc độ tăng trưởng như vậy, thìphải chuẩn bị nguồn lực thật tốt và một trong những nguồn lực không thể thiếu làvốn Đặc biệt, trong giai đoạn hiện nay nhu cầu vốn tăng cao và tăng dần qua cácnăm.

Việc huy động nguồn vốn trong và ngoài nước của Việt Nam đã đạt đượckết quả hết sức khả quan Tuy nhiên, việc huy động vốn trong nước cũng chưa thậtsự phát triển mạnh, đặc biệt là nguồn vốn dài hạn Do đó, để đẩy nhanh việc huyđộng nguồn huy động dài hạn thì việc phát triển thị trường vốn trong thời gian sắptới là rất cần thiết Đặc biệt là phát triển thị trường trái phiếu, đây là kênh dẫn vốnquan trọng để ổn định và phát triển nền kinh tế đất nước

Với tính cấp thiết của việc phát triển thị trường trái phiếu mà nhóm TCDN

49A_Thị trường chứng khoán 3 chúng em chọn đề tài “Thị trường trái phiếu ViệtNam” nhằm đưa ra cái nhìn rõ hơn về thị trường này, từ đó có những giải pháp

mang tính chất định hướng để phát triển thị trường trái phiếu hoạt động hiệu quảcả trong ngắn hạn và dài hạn.

NỘI DUNG

I Tổng quan về trái phiếu và thị trường trái phiếu ở Việt NamI.1 Trái phiếu

I.1.1 Khái niệm

Trái phiếu đơn giản chỉ là một loại giấy hứa trả tiền dài hạn, do người đivay phát hành, hứa sẽ trả tiền cho người nắm giữ trái phiếu một khoản lãi cố địnhđược xác định trước mỗi năm.

Nói cách khác, trái phiếu (TP) là loại chứng khoán xác nhận quyền và lợiích hợp pháp của người sở hữu (người cho vay) đối với một phần vốn nợ của tổchức phát hành (người đi vay), xác nhận nghĩa vụ trả nợ của tổ chức phát hành chongười sở hữu với khoản tiền xác định (gốc và lãi) vào thời điểm nhất định (ngàyđáo hạn) ghi trên trái phiếu.

I.1.2 Đặc trưng: Một trái phiếu thường có những đặc trưng sau:

I.1.2.1 Mệnh giá:

Là giá trị danh nghĩa, hay giá trị bề mặt của trái phiếu được in ngay trêntờ phiếu, đại diện cho số vốn gốc được hoàn trả cho trái chủ tại thời điểm đáohạn.

Ở VN, mệnh giá của trái phiếu được ấn định là 100.000 VNĐ và các mệnhgiá khác là bội số của 100.000 VNĐ Mệnh giá của trái phiếu được xác định phụthuộc vào số tiền huy động trong kỳ và số trái phiếu phát hành.

Công thức tính:

MG = VHĐ/SPH Với:MG: mệnh giá trái phiếuVHĐ: số vốn huy độngSPH: số trái phiếu phát hành

I.1.2.2.Tỷ suất sinh lời của trái phiếu:

Là lãi suất danh nghĩa của trái phiếu quy định mức lãi mà nhà đầu tư hưởnghàng năm Thông thường có 2 phương thức trả lãi: 6 tháng/lần vào ngày 30/6 và 1năm/ lần vào ngày 31/12.

Mỗi trái phiếu có ghi lãi suất của tổ chức phát hành cam kết sẽ thanh toáncho chủ sở hữu trái phiếu một số tiền lãi vào một ngày xác định và có thể theođịnh kỳ.

Lãi suất danh nghĩa được xác định bởi các điều kiện thị trường tại thời điểmchào bán trái phiếu

Số tiền lãi nhà đầu tư nhận được hàng năm = lãi suất coupon x MG

Các nhân tố ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu:

+ Cung cầu vốn trên thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn đó lại tuỳthuộc vào chu kỳ kinh tế, động thái chính sách của ngân hàng trung ương, mức độthâm hụt ngân sách của chính phủ và phương thức tài trợ thâm hụt đó.

+ Mức rủi ro của mỗi nhà phát hành và của từng đợt phát hành Cấu trúc rủiro của lãi suất sẽ quy định lãi suất của mỗi trái phiếu Rủi ro càng lớn, lãi suấtcàng cao.

+ Thời gian đáo hạn của trái phiếu Nếu các trái phiếu có mức rủi ro nhưnhau, nhìn chung thời gian đáo hạn càng dài thì lãi suất càng cao.

I.1.2.3 Giá mua:

Giá mua trái phiếu là khoản tiền thực tế mà nhà đầu tư bỏ ra để có đượcquyền sở hữu trái phiếu Giá mua có thể bằng, cao, hoặc thấp hơn mệnh giá Tuynhiên dù giá mua thế nào thì tiền lãi luôn được xác định theo mệnh giá Và đến

ngày đáo hạn, trái chủ sẽ được trả lại vốn gốc bằng với mệnh giá trái phiếu.

Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu:

+ Kỳ hạn của trái phiếu: kỳ hạn càng dài, tính biến động của trái phiếu cànglớn trước sự biến động của lãi suất thị trường.

+ Lãi suất tín dụng dài hạn: khi lãi suất này hạ thấp thì nhiều nhà đầu tưmua TP làm cho cầu TP tăng và giá TP tăng và ngược lại

+ Tình hình lạm phát: khi nhà đầu tư mua TP các công ty phát hành camkết sẽ trả một lãi suất cố định trong suốt kỳ hạn của TP Do đó khi lạm phát xảy ra,giá TP sẽ giảm.

+ Tình hình kinh doanh và uy tín của doanh nghiệp phát hành

I.1.2.5 Quyền mua lại:

Đối với loại trái phiếu có điều khoản chuộc lại cho phép tổ chức phát hànhtrái phiếu thu hồi trái phiếu và hoàn lại vốn gốc với mức giá dự kiến trước thời hạnthanh toán Tổ chức phát hành sử dụng quyền này để bảo vệ họ không phải trả lãisuất cao hơn đối với số tiền mà họ vay Tổ chức phát hành thu hồi trái phiếu khi tỷlệ lãi suất trên thị trường thấp hơn lãi suất của trái phiếu của tổ chức phát hành đãphát hành trước đó và có thể phát hành trái phiếu mới với tỷ lệ lãi suất thấp hơn.

I.1.2.6 Những rủi ro chủ yếu trong đầu tư trái phiếu.

- Rủi ro tài chính: là rủi ro về khả năng thanh toán, trong đó người phát

hành trái phiếu không đủ khả năng tài chính để hoàn trả đầy đủ, đúng hạn cáckhoản tiền phải trả như đã cam kết cho trái chủ.

- Rủi ro lãi suất: lãi suất là yếu tố thường xuyên, liên tục biến động, phản

ánh những tương quan cung cầu, vốn tiền tệ, cung cấp tín dụng trên thị trường tàichính, cũng từ đó dẫn tới những thay đổi liên tục về tỉ suất sinh lời cần thiết củatrái phiếu Những thay đổi này đem lại rủi ro cho trái chủ và vì thế nó cần được bùđắp lại bằng những thay đổi về giá trị của trái phiếu.

- Rủi ro thanh toán: là rủi ro về khả năng chuyển đổi thành ngân quỹ ( tiền

mặt) trên thị trường, bao gồm cả yếu tố thời gian và giá cả khi chuyển đổi.

- Rủi ro sức mua hay rủi ro do lạm phát gây ra: lạm phát gây sự thay đổi

giá trị, sức mua của tiền tệ, từ đó gây nên những thiệt hại nhất định cho các nhàđầu tư trái phiếu Lạm phát sẽ ảnh hưởng đến gái trị của các khoản tiền lời và vốnđầu tư trái phiếu Lạm phát cũng ảnh hưởng đến sức mua của trái phiếu trên thịtrường.

I.1.2.7 Đặc điểm cơ bản của trái phiếu

- Đứng trên giác độ của chủ thể phát hành:

+ Chủ thể phát hành trái phiếu tạo nên khoản nợ cho doanh nghiệpcủa mình Chủ thể phát hành không chỉ có công ty mà còn có cả chính phủ vàchính quyền địa phương.

+ Độ an toàn thấp hơn cổ phiếu do phải chịu áp lực phải thanh toánnợ.

+ Ngược lại chi phí nợ thấp hơn cổ phiếu nên lãi suất thấp hơn tạonên khoản tiết kiệm và lợi thế cho chủ thể phát hành.

- Đứng trên giác độ người mua:

+ Người mua trở thành chủ nợ của chủ thể phát hành.

+ Nều như thu nhập chủ yếu của chủ sở hữu cổ phiếu là cổ tức phụthuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh của công ty thì trái lại thu nhập chủ yếucủa trái phiếu là tiền lãi - khoản thu cố định không phụ thuộc vào tình hình sảnxuất kinh doanh của chủ thể phát hành.

+ Nếu công ty hay doanh nghiệp bị phá sản hoặc giải thể thì trướchết công ty ưu tiên trả nợ cho các trái chủ trước sau đó mới phân chia cho các cổđông.

Vì vậy, trái phiếu có tính ổn định và chứa đựng ít rủi ro hơn cổ phiếu Chonên đây là dạng đầu tư nên được quan tâm và rất triển vọng trong tương lai.

I.1.3 Phân loại trái phiếu

I.1.3.1 Căn cứ theo tính chất chuyển nhượng:

- Trái phiếu vô danh: là trái phiếu không mang tên trái chủ, cả trên chứngchỉ cũng như trên sổ sách của người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ

chứng chỉ, và khi đến hạn trả lãi, người giữ trái phiếu chỉ việc xé ra và mang tớingân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, người nắm giữ nó mang chứng chỉ tớingân hàng để nhận lại khoản cho vay.

- Trái phiếu ghi danh: là loại trái phiếu có ghi tên và địa chỉ của trái chủ,trên chứng chỉ và trên sổ của người phát hành Hình thức ghi danh có thể chỉ thựchiện cho phần vốn gốc, cũng có thể là ghi danh toàn bộ, cả gốc lẫn lãi Dạng ghidanh toàn bộ mà đang ngày càng phổ biến là hình thức ghi sổ Trái phiếu ghi sổhoàn toàn không có dạng vật chất, quyền sở hữu được xác nhận bằng việc lưu giữtên và địa chỉ của chủ sở hữu trên máy tính.

I.1.3.2 Căn cứ vào đối tượng phát hành trái phiếu:

- Trái phiếu chính phủ: là những trái phiếu do chính phủ phát hành nhằm

mục đích bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho các công trình công ích, hoặc làmcông cụ điều tiết tiền tệ.Trái phiếu chính phủ là loại chứng khoán không có rủi rothanh toán và cũng là loại trái phiếu có tính thanh khoản cao Do đặc điểm đó, lãisuất của trái phiếu chính phủ được xem là lãi suất chuẩn để làm căn cứ ấn định lãisuất của các công cụ nợ khác có cùng kỳ hạn.

Trái phiếu chính phủ gồm những loại sau: Cơng tri, TP cơng trình, TP kho

bạc di hạn, TP đảm bảo bằng tài sản thế chấp, TP nghĩa vụ chung, TP thuế hạnchế, TP quốc tế.

- Trái phiếu công trình: là loại trái phiếu được phát hành để huy động vốn

cho những mục đích cụ thể, thường là để xây dung những công trình cơ sở hạ tầnghay công trình phúc lợi công cộng Trái phiếu này có thể do chính phủ trung ươnghoặc chính quyền địa phương phát hành.

- Trái phiếu công ty: là các trái phiếu do các công ty phát hành để vay vốn

dài hạn.Trái phiếu công ty có đặc điểm chung sau:

Trái chủ được trả lãi định kỳ và trả gốc khi đáo hạn, song không được thamdự vào các quyết định của công ty Nhưng cũng có loại trái phiếu không được trảlãi định kỳ, người mua được mua dưới mệnh giá và khi đáo hạn được nhận lạimệnh giá Khi công ty giải thể hoặc thanh lý, trái phiếu được ưu tiên thanh toán

trước các cổ phiếu Có những điều kiện cụ thể kèm theo, hoặc nhiều hình thứcđảm bảo cho khoản vay.

Trái phiếu công ty bao gồm những loại sau:

+ Trái phiếu có đảm bảo: là trái phiếu được đảm bảo bằng những tài sản thếchấp cụ thể, thường là bất động sản và các thiết bị Người nắm giữ trái phiếu nàyđược bảo vệ ở một mức độ cao trong trường hợp công ty phá sản, vì họ có quyềnđòi nợ đối với một tài sản cụ thể.

+ Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp không được đảm bảo bằngtài sản mà được đảm bảo bằng tín chấp của công ty Nếu công ty bị phá sản, nhữngtrái chủ của trái phiếu này được giải quyết quyền lợi sau các trái chủ có bảo đảm,nhưng trước cổ động Các trái phiếu tín chấp có thể chuyển đổi cho phép trái chủđược quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường của công ty phát hành Tuỳtheo quy định, việc chuyển đổi có thể được tiến hành vào bất cứ thời điểm nào,hoặc chỉ vào những thời điểm cụ thể xác định.

Ngoài những đặc điểm trên, mỗi đợt trái phiếu được phát hành có thể đượcgắn kèm theo những đặc tính riêng khác nữa nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể củamột bên nào đó Cụ thể là:

+ Trái phiếu có thể mua lại cho phép người phát hành mua lại chứng khoántrước khi đáo hạn khi thấy cần thiết Đặc tính này có lợi cho người phát hành songlại bất lợi cho người đầu tư, nên loại trái phiếu này có thể có lãi suất cao hơn sovới những trái phiếu khác có cùng thời hạn.

+ Trái phiếu có thể bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu được quyềnbán lại trái phiếu cho bên phát hành trước khi trái phiếu đáo hạn Quyền chủ độngtrong trường hợp này thuộc về nhà đầu tư, do đó lãi suất của trái phiếu này có thểthấp hơn so với những trái phiếu khác có cùng thời hạn.

+ Trái phiếu có thể chuyển đổi cho phép người nắm giữ nó có thể chuyểnđổi trái phiếu thành cổ phiếu thường, tức là thay đổi tư cách từ người chủ nợ trởthành người chủ sở hữu của công ty Loại trái phiếu này thuộc vào nhóm hàng hoáchứng khoán có thể chuyển đổi được đề cập tới dưới đây.

I.1.3.3 Theo thời gian đáo hạn:

+ Tp ngắn hạn: thời hạn 1 đến 5 năm:+ TP trung hạn: thời hạn 5 đến 15 năm+ TP dài hạn: trên 15 năm.

+ TP vô hạn: không ghi ngày đáo hạn

I.1.3.4 Căn cứ theo phương thức trả lãi

+ Tp lợi tức+ Tp chiết khấu

I.1.3.5 Căn cứ theo phạm vi lưu thông

+ Tp quốc nội+ Tp quốc tế

I.1.4 Điều kiện phát hành

Đối với chủ thể phát hành là doanh nghiệp phải hội đủ những điều kiện sau:- Là công ty cổ phần, công ty TNHH, DNNN có mức vốn điều lệ đã góp tạithời điểm đăng ký phát hành là 10 tỷ đồng VN.

- Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký phát hành phải cólãi, đồng thơi không có lỗ luỹ kết đến năm đăng ký chào bán, không có các khoảnnợ phải trả quá hạn trên 1 năm.

- Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả vốn thu được từ đợtphát hành trái phiếu.

- Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tưvề điều kiện phát hành, thanh toán, bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhàđầu tư và các điều kiện khác.

I.2 Thị trường trái phiếuI.2.1 Khái niệm

Thị trường trái phiếu là một bộ phận của thị trường vốn dài hạn, thực hiệncơ chế chuyển vốn trực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua đó thực hiệnchức năng của thị trường tài chính là cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nềnkinh tế.

Thị trường trái phiếu là thị trường vốn dài hạn, tập trung các nguồn vốn chođầu tư và phát triển kinh tế, do đó có tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nóiriêng và nền kinh tế nói chung.

Thị trường trái phiếu ở Việt Nam gồm có tín phiếu kho bạc, trái phiếu chínhphủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp (bao gồm cả tráiphiếu ngân hàng thương mại), chứng chỉ tiền gửi và các chứng khoán nợ có giá trịkhác.

I.2.2 Phân loại thị trường trái phiếu

Thị trường trái phiếu được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứcấp

I.2.2.1 Thị trường sơ cấp

Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán các trái phiếu mới phát hành Trênthị trường này vốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông quaviệc nhà đầu mua các trái phiếu mới phát hành

Vai trò của thị trường sơ cấp

- Trái phiếu hóa các nguồn vốn cần huy động, vốn của công ty được huyđộng qua việc phát hành chứng khoán

- Thực hiện quá trình chu chuyển tài chính trực tiếp đưa các khoản tiềnnhàn rỗi tạm thời trong dân chúng vào đầu tư, chuyển tiền san dạng vốn dài hạn.

Đặc điểm của thị trường sơ cấp

- Thị trường sơ cấp là nơi duy nhất mà các trái phiếu đem lại vốn cho ngườiphát hành Là thị trường tạo vốn cho đơn vị phát hành và đồng thời cũng tạo rahàng hóa cho thị trường giao dịch Trên bình diện toàn bộ nền kinh tế, thị trườngsơ cấp làm tăng vốn đầu tư.

- Những người bán trái phiếu trên thị trường sơ cấp được xác định thườnglà Kho bạc, Ngân hàng Nhà nước, công ty phát hành, tập đoàn bảo lãnh pháthành,

- Thị trường sơ cấp chỉ được tổ chức một lần cho một loại chứng khoánnhất định, trong thời gian hạn định.

I.2.2.2 Thị trường thứ cấp

Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các trái phiếu đã được phát hành trên thịtrường sơ cấp Là thị trường chuyển nhượng quyền nhượng quyền sở hữu tráiphiếu Thị trường thứ cấp đảm bảo tính thanh khoản cho các trái phiếu đã pháthành.

Đặc điểm thị trường thứ cấp

- Trên thị trường thứ cấp, các khoản tiền thu được từ việc bán trái phiếuthuộc về các nhà đầu tư và các nhà kinh doanh trái phiếu chứ không thuộc về nhàphát hành Nói cách khác, các luồng vốn không chảy vào những người phát hànhtrái phiếu mà vận chuyển giữa những người đầu tư trái phiếu trên thị trường Thịtrường thứ cấp là một bộ phận quan trọng của thị trường trái phiếu, gắn bó chặtchẽ với thị trường sơ cấp.

- Giao dịch trên thị trường thứ cấp phản ảnh nguyên tắc cạnh tranh tự do,giá trái phiếu trên thị trường thứ cấp do cung và cầu, quy luật giá trị,… quyết định.- Thị trường thứ cấp là một thị trường hoạt động liên tục, các nhà đầu tư cóthể mua và bán các chứng khoán nhiều lần trên thị trường thứ cấp.

I.2.2.3 Mối liên hệ giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp

Thị trường sơ cấp là cơ sở, là tiền đề cho sự hình thành và phát triển của thịtrường thứ cấp vì đó là nơi cung cấp hàng hóa trái phiếu trên thị trường thứ cấp.Không có thị trường sơ cấp thì không thể có sự xuất hiện của thị trường thứ cấp.Thị trường thứ cấp là một lọai thị trường đặc biệt, nó không thể ra đời chừng nàovẫn chưa có một thị trường sơ cấp rộng rãi, vững chắc với nhiều loại trái phiếu đadạng, phong phú, hấp dẫn nhiều nhà đầu và công chúng đến bỏ vốn ra để đầu tưtrái phiếu.

Ngược lại, thị trường thứ cấp đến lượt nó là động lực, là điều kiện cho sựphát triển của thị trường sơ cấp, vì một khi trái phiếu đã được phát hành ra trên thịtrường, nếu không có một thị trường thứ cấp để lưu hành, mua bán, trao đổi tạo ratính thanh khoản cho trái phiếu thì thật khó có thể thuyết phục nhà đầu tư bỏ tiềnra mua trái phiếu.

Chính việc mua bán giao dịch trái phiếu trên thị trường thứ cấp làm cho lưuđộng hóa vốn đầu tư, các nhà đầu tư có thể chuyển từ trái phiếu thành tiền mặt.

Vốn khả dụng thanh khoản cao của trái phiếu mà tính chất năng động củathị trường thứ cấp đã hấp dẫn các nhà đầu tư bỏ tiền ra mua trái phiếu Điều nàychính là điều kiện cơ bản để các nhà phát hành trái phiếu có thể bán được tráiphiếu trên thị trường sơ cấp và huy động được nguồn vốn lớn theo nhu cầu.

I.3.Hạn mức tín nhiệm của trái phiếu.

I.3.1 Khái niệm

Hạn mức tín nhiệm là sự đánh sự đánh giá hiện thời về mức độ sẵn sàng vàkhả năng trả gốc và lãi đối với chứng khoán nợ của một nhà phát hành trong suốtthời gian tồn tại của chứng khoán đó.

Sự cần thiết: việc đánh giá hạn mức tín nhiệm nhằm mục đích chủ yếu bảo vệlợi ích cho người đầu tư.

I3.2 Các nhân tố ảnh hưởng tới hạn mức tín nhiệm.

 Tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần. Những hoạt động sinh lời.

 Sự biến thiên ở mức tấp trong thu nhập quá khứ. Quy mô công ty.

 Việc ít sử dung nợ thứ cấp.

I.3.3 Căn cứ đánh giá hạn mức tín nhiệm.

 Đối với doanh nghiệp:

 Yếu tố về kinh doanh. Yếu tố về quản lí.

 Yếu tố về tài chính: tính ổn định của doanh thu, lợi nhuận, kết cấuvốn, tỷ lệ nợ, khả năng thanh toán hiện thời, khả năng sinh lời  Đối với quốc gia:

 Yếu tố rủi ro về chính trị.

 Yếu tố rủi ro về kinh tế.

I.3.4 Tác dụng của xếp hạng tín nhiệm.

o Đối với nhà đầu tư:

 Hạn mức tín nhiệm là một chỉ tiêu rõ ràng, đơn giản và dễ hiểu đểxem xét quyết định đầu tư.

 Là nhân tố quan trọng trong việc đánh giá mối quan hệ rủi ro và lợi nhuậnthu được.

 Là công cụ quản lí danh mục đầu tư.

 Là công cụ để đánh giá một số rủi ro có liên quan.o Đối với nhà phát hành:

Giúp người phát hành mở rộng thị trường trên hai khía cạnh: có thể tham gia vàonhiều thi trường vốn khác nhau và mở rộng các nhà đầu tư tiềm năng.

Duy trì sự ổn định của thị trường, nâng cao tính minh bạch và hiệu quả của thịtrường nự, tăng tính thanh khoản của trái phiếu.

Giảm chi phí vay thông qua việc tạo cơ hội cho những nhà phát hànhtham gia vàothi trường vốn.

o Đối với các cơ quan quản lý thị trường chứng khoán:Hạn mức tín nhiệm cung cấp những thông tin về nguyên tắcthi trường cho quá trình ra quyết định của Chính phủ và cungcấp các thông tin về Chính phủ cho cộng đồng quốc tề.

3.5 Bảng ký hiệu xếp hạng tín nhiệm.

S&P Moody's Diễn giải

AAA Aaa Chứng khoán có chất lượng cao rủi ro thấp, khả năng trả nợmạnh nhất.

Chứng khoán có chất lượng cao rủi ro thấp, khả năng trả nợmạnh

A A Chứng khoán trên mức trung bình.

BBB Baa Chứng khoán trung bình mức, mức độ an toàn và rủi rokhông cao, không thấp, không có dấu diệu nguy hiểm BB Ba Chứng khoán có biểu hiện tính đầu cơ.

B B Chứng khoán thiếu sự hấp dẫn trong đầu tư.CCC Caa Kỹ năng trả nợ trả nợ thấp, dễ vỡ nợ.

CC Ca Mức độ đầu cơ cao, thường bị vỡ nợ.

C C Mức tín nhiệm thấp nhất vấn đề trả lãi gặp khó khăn

II Thực trạng phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay II.1 Thực trạng thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay

Thị trường trái phiếu là một bộ phận của TTCK, là một kênh huy động vốntiềm năng cho các dự án của chính phủ và cho các dự án tư nhân Thị trường Tráiphiếu ở Việt Nam hiện nay bao gồm tín phiếu kho bạc, trái phiếu chính phủ, tráiphiếu chính quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp (Bao gồm cả trái phiếungân hàng thương mại), chứng chỉ tiền gửi và các khoản nợ có giá trị khác Đươngnhiên các trái phiếu này chiếm lĩnh vai trò chủ yếu trên thị trường vốn Thị trườngvốn Việt Nam vẫn được xem là nhỏ về quy mô, và còn chưa thực sự chuẩn hóa.Đây là một thị trường đang phát triển thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư và tổchức tài chính nước ngoài Quy mô của TTTP Việt Nam hiện chỉ ở mức 17%GDP, trong khi tỷ lệ này ở Mỹ là 80%, Thái Lan là 58%, Malaysia 82%,Singapore 74% và Trung Quốc là 53% Tính đến 30/6/2009, có khoảng 600 loạitrái phiếu được niêm yết trên thị trường chứng khoán với tổng mệnh giá155.367.623 tỷ đồng, chiếm khoảng 72% giá trị toàn thị trường Trong 3 loại tráiphiếu hiện đã được phát hành và mua bán tại Việt Nam, bao gồm trái phiếu chínhphủ và tín phiếu kho bạc, trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu doanhnghiệp thì khối lượng trái phiếu chính phủ chiếm ưu thế trên thị trường với 81%

thị phần, trong khi đó trái phiếu địa phương là 10%, trái phiếu doanh nghiệp là9%.

Trong 5 năm giai đoạn 20062010, GDP kỳ vọng tăng trưởng ở mức 8 8,5%, tổng vốn đầu tư cần thiết được ước tính là 2.675.000 tỉ đồng, tương đương39.9% GDP Do đó, nhu cầu vốn qua phát hành trái phiếu được ước tính là187.250 tỉ đồng Trong đó trái phiếu chính phủ sẽ chiếm tỉ trọng lớn nhất cả vềkhối lượng và giá trị Năm 2008 thị trường trái phiếu đã hình thành thị trườngchuyên biệt tại HaSTC Cụ thể từ 2/6/2008 phần lớn trái phiếu niêm yết tại HoSEđã được chuyển niêm yết và giao dịch tại HaSTC Các giao dịch phát hành vàniêm yết trái phiếu mới tập trung thực hiện trên HaSTC Sau đây chúng ta sẽ xemxét từng loại trái phiếu

-II.1.1 Trái phiếu chính phủ và tín phiếu kho bạc II.1.1.1 Đấu thầu và bảo lãnh phát hành

Hoạt động phát hành TPCP qua hệ thống KBNN đã được thực hiện từ năm1991.Hiện nay phát hành TPCP thông qua 2 phương thức: phương thức đấu thầuqua TTCK và bảo lãnh phát hành TPCP được Kho bạc Nhà nước và Ngân hàngphát triển Việt Nam phát hành hàng năm với khối lượng chủ yếu thông qua cáckênh bảo lãnh phát hành và đấu thầu qua TTCK TPCP niêm yết tại các TTGDCKchiếm khoảng 82% thị trường trái phiếu Việt Nam.

Giá trị TPCP đấu thầu thành công qua các năm

(Nguồn SGDCK TPHCM và TTGDCK HN)

Giai đoạn 2000 - 2005 được xem là giai đoạn hình thành và khởi độngTTCK Việt Nam Do thị trường mới đi vào hoạt động nên việc tham gia đấu thầucòn mang tính thăm dò Tổng giá trị gọi thầu thành công đang còn thấp Năm 2006cùng với sự bùng nổ của TTCK và thực hiện quyết định 2276/QĐ-BTC ngày20/6/2006 của bộ tài chính về tập trung đấu thầu TPCP tại trung tâm giao dịchChứng khoán Hà Nội Giá trị TPCP trúng thầu năm 2006 khoảng 7.885 tỷ gấp 3.3lần so với năm 2005 Ðầu năm 2007, KBNN đã phát hành thành công TPCP theolô lớn đầu tiên có tổng khối lượng tính theo mệnh giá là 1.000 tỷ đồng, được pháthành thành ba đợt vào các ngày 19/03/2007, 27/04/2007 và 17/05/2007, có cùngngày đến hạn thanh toán là 19/03/2012, lãi suất thanh toán hằng năm (7,8%/năm).Tuy nhiên đến cuối năm 2007 thì khối lượng TPCP phát hành thành công giảmmột cách đáng kể Việc đấu thầu không thành công đã làm cho các đợt phát hànhTPCP không phát hành được Năm 2008 HaSTC đã tổ chức được 44 đợt đấu thầutrái phiếu, huy động được 7.008 tỷ đồng trên tổng số 31.700 tỷ đồng gọi thầu nhưvậy tỷ lệ vốn huy động được chỉ bằng 22.1% kế hoạch và bằng 36.9% tổng huyđộng vốn năm 2007.

Mới đây, ngày 11/8/2009, 3000 tỷ đồng trái phiếu Chính phủ do Ngân hàngChính sách xã hội phát hành, có 4 thành viên tham gia đấu thầu, tổng số tiền đăngký là 185 tỷ đồng, lãi suất đăng ký thấp nhất là 9,50%/năm; lãi suất đăng ký caonhất là 10,60%/năm, trong khi đó lãi suất trúng thầu chỉ là 9,10%/năm Do vậy,kết quả đã không có đơn vị nào trúng thầu Trước đó, ngày 29/5/2009, trong mộtphiên đấu thầu trái phiếu 500 tỷ đồng cũng không ai thành công do bên bán đặt lãisuất trần cao nhất chỉ 8,5%, trong khi lãi suất kỳ vọng mà các bên mua yêu cầuthấp nhất là 9,25% Và đương nhiên, giao dịch đấu thầu đã không thể thành công.

Cùng với việc triển khai phương thức đấu thấu TPCP qua TTGDCK, BTCđã thực hiện việc phát hành TPCP theo phương thức bảo lãnh phát hành kể từtháng 09/2000.

Tính đến 30/04/2008, TPCP do KBNN phát hành theo phương thức bảolãnh phát hành đạt giá trị khoảng 52.816 tỷ và TPCP do NHPT Việt Nam pháthành qua bảo lãnh đạt giá trị khoảng 61.019 tỷ Về thành viên tham gia, có 46thành viên bảo lãnh phát hành TPCP, trong đó có 24 thành viên là NHTM Với lợithế về đặc trưng của phương thức bảo lãnh phát hành, lãi suất trái phiếu được hìnhthành trên cơ sở thỏa thuận giữa tổ chức phát hành và tổ chức bảo lãnh phát hành,thành viên bảo lãnh chủ động trong việc quyết định đầu tư Vì vậy kết quả pháthành thường đạt 100% và thu hút các nhà đầu tư lớn tham gia bảo lãnh phát hành.

II.1.1.2 Giao dịch Trái phiếu chính phủ

Dưới đây là số liệu thống kê về giá trị giao dịch trái phiếu qua các năm.

Có thể thấy trong giai đoạn đầu từ năm 2000-2002 hoạt động giao dịch củatrái phiếu nói chung và TPCP nói riêng diễn ra rất manh mún, thưa thớt Từ năm2003 đến nay, giá trị giao dịch TPCP tăng mạnh Do số lượng TPCP được niêmyết tăng lên đáng kể Mặt khác, do áp dụng các quy định như không giới hạn tỷ lệnắm giữ đối với trái phiếu của các tổ chức, cá nhân nhằm thúc đẩy giao dịch tráiphiếu.

Từ ngày 02/06/2008 toàn bộ TPCP niêm yết tại SGDCK.TpHCM chuyển vềgiao dịch tại trung tâm GDCKHN

Trong tháng 6/2009 tổng lượng trái phiếu VND chưa giao dịch tăng 6.1%so với cùng kỳ năm ngoái, và tăng 2.4% so với quý trước, đạt mức 212.7 nghìn tỷVND Trái phiếu chính phủ bằng đồng VND chiếm 96% tổng lượng trái phiếuVND, tăng 5.3% so với 1 năm trước nhờ vào sức tăng mạnh của trái phiếu khobạc, trái phiếu Ngân Hàng phát triển Việt Nam, và trái phiếu doanh nghiệp nhànước TPCP phát hành bằng đồng USD cũng tăng kể từ cuối tháng 12/2008 Từmức 1.4 tỷ USD, loại trái phiếu này đã tăng lên mức 1.6 tỷ USD vào cuối quýI/2009 và tiếp tục tăng lên mức 1.7 tỷ USD vào cuối tháng 6/2009 Vào tháng 6,tổng giá trị trái phiếu bằng đồng VNĐ và USD tại Việt Nam là 13.7 tỷ USD caohơn 13.3 tỷ đăng ký vào tháng ba.

II.1.2 Trái phiếu Chính quyền địa phương

Phát hành TPCQĐP nhằm mục đích huy động vốn đầu tư cho các côngtrình xây dựng cơ sở hạ tầng của Trung ương cũng như địa phương Trái phiếuCQĐP được chính quyền địa phương phát hành dưới sự cho phép của chính phủ.Hiện nay mới chỉ có Hà Nội, thành phố Hồ Chí Minh và Đồng Nai phát hànhTPCQĐP (trái phiếu đô thị) để huy động vốn Các tỉnh thành được phép phát hànhđến 30% tổng nhu cầu chi tiêu và phải được chính phủ cho phép phát hành tráiphiếu Số trái phiếu này phát hành thông qua các kênh đấu giá, bảo lãnh và đại lýphát hành Tuy nhiên, tính thanh khoản của loại trái phiếu này rất thấp.

Hình 2.2: Giá trị TPCQĐP phát hành từ 2003-2007

Nguồn: Tập hợp từ Sở GDCKTP.HCM và TT GDCKHN

II.1.3 Trái phiếu doanh nghiệp

Cho tới năm 2008 mới chỉ có 21 doanh nghiệp phát hành trái phiếu gồm có:Petro VietNam, Tổng công ty cao su, Vinashin, Electric Vietnam Copreration(EVN), Lilama, Vietnam Steel Corperation, Vilexim,… Tất cả các công ty này đềulà những đơn vị đầu ngành hoặc các doanh nghiệp nhà nước đã được cổ phần hóa.Thực tế nhu cầu vốn của họ là nguồn vốn lớn, dài hạn và ổn định để đáp ứng yêucầu, mà những nguồn vốn này khó có thể vay được từ một ngân hàng Thực ra uytín của các công ty này đủ để đề nghị với ngân hàng bất kỳ khoản vay nào, tuynhiên các ngân hàng cũng có những giới hạn trong việc cho vay như các khoảnvay tối đa phải dưới 15% tổng vốn chủ sở hữu Do vậy thị trường trái phiếu là mộtkênh cần thiết để huy động lượng vốn lớn, dài hạn.

Tình hình phát hành TPDN từ năm 2006- 30/06/2008STTTổ chức phát hành

Giá trị pháthành(tỷ đồng)

Thời hạn(năm)

Lãi suất(%/năm)

ITrái phiếu doanh nghiệp đang niêm yết tại TTGDCK

1NH Đầu tư và Phát triển TPHCM2.20510-159,8-10,22006