Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2010-2020.doc

Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2010-2020

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINHKHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

ĐỀ TÀI TÀI CHÍNH TIỀN TỆ :

ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾUVIỆT NAM HIỆN NAY

Giảng viên hướng dẫn: Diệp Gia Luật

Người thực hiện:Nguyễn Đức Nguyên – TCDN05 K33Lê Thị Cẩm Tú – TCDN04 K33

Tháng 12 năm 2009

MỤC LỤC

Chuơng 1: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

I Tổng quan về trái phiếu trang 31 Khái niệm trang 3

2 Đặc trưng trang 3

3 Phân loại trái phiếu trang 44 Điều kiện phát hành trang 6II Thị truờng trái phiếu trang 61 Khái niệm trang 62 Phân loại thị truờng trái phiếu trang 6Chuơng 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU TRONG NƯỚC HIỆNNAY

I Các chủ để phát hành trái phiếu hiện nay trang 7II Phân tích thực trạng thị truờng trái phiếu nứoc ta hiện nay trang 81 Trái phiếu chính phủ, trái phiếu Kho bạc Nhà nứoc trang 82 Trái phiếu chính quyền địa phuơng trang 103 Trái phiếu doanh nghiệp trang 104 Trái phiếu quốc tế trang 12III Một số thông tin tham khảo về thị trường trái phiếu Châu Á trang 14IV Hạn chế trang 14Chuơng 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU VIỆT NAMHIỆN NAY

I Giải pháp dài hạn trang 18II Giải pháp trước mắt trang 18

LỜI MỞ ĐẦU

Việt Nam gia nhập WTO đã hơn 2 năm, kinh tế Việt Nam cũng đã mở cửa hơn 20 năm, thịtrường Việt Nam cũng đã dần thu hút đc nhiều nhà đầu tư trên thế giới… Thế nhưng năng lực cạnhtranh của các doanh nghiệp kể cả quốc doanh và ngoài quốc doanh cũng chưa thể sánh bằng cácdoanh nghiệp nước ngoài Sẽ có rất nhiều những biểu hiện cho chúng ta thấy được điều đó Mộttrong những biểu hiện mang tính cấp bách hiện nay chính là việc phát triển thị trường trái phiếu ởViệt Nam Như ta đã biết, doanh nghiệp thì luôn cần vốn, vì thế việc huy động vốn như thế nào làđiều hết sức cần thiết Ở các nước phát triển, đặc biệt là Mỹ, việc huy động vốn thường được tiếnhành thông qua thị trường trái phiếu là chính Thế nhưng, ở nước ta, thời gian gần đây, cùng với sựphát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán là sự quan tâm chưa đúng mức đến sự phát triển củathị trường trái phiếu Hiện tại thị trường này ở Việt Nam hoạt động như thế nào? Những giải phápnào là tốt nhất cho thị trường trái phiếu ở nước ta hiện nay và trong tương lai? và còn nhiều câuhỏi khác được đặt ra Bài viết này xin được đi sâu vào phân tích những điều đó Hi vọng rằng vớinhững điều phát hiện mới, và những hướng đi mới, thị trường trái phiếu ở Việt Nam sẽ phát triển ổnđịnh, góp phần cùng với các thị trường khác hoạt động bổ sung và thúc đẩy nền kinh tế Việt Namphát triển.

Chương 1: TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾUI Tổng quan về trái phiếu

1 Khái niệm

Trái phiếu là chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận các quyền và lợi ích hợp pháp củangười sở hữu (Trái chủ) đối với một phần vốn nợ của tổ chức phát hành, gồm Chính phủ, Chínhquyền địa phương và doanh nghiệp

Công thức tính:MG = VHĐ/SPH

Với: MG:mệnh giá trái phiếu; VHĐ:số vốn huy động; SPH:số trái phiếu phát hành

2.2.Tỷ suất sinh lời của trái phiếu ( lãi suất Coupon ) :

Mỗi trái phiếu có ghi lãi suất của tổ chức phát hành cam kết sẽ thanh toán cho chủ sở hữu tráiphiếu một số tiền lãi vào một ngày xác định và có thể theo định kỳ Đó là lãi suất danh nghĩa của tráiphiếu quy định mức lãi mà nhà đầu tư hưởng hàng năm Thông thường có 2 phương thức trả lãi: 6tháng/lần và 1 năm/ lần.

Lãi suất danh nghĩa được xác định bởi các điều kiện thị trường tại thời điểm chào bán tráiphiếu

Số tiền lãi nhà đầu tư nhận được hàng năm = lãi suất coupon x MG

Các nhân tố chính ảnh hưởng đến lãi suất trái phiếu:

+ Cung cầu vốn trên thị trường tín dụng Lượng cung cầu vốn đó lại tuỳ thuộc vào chu kỳkinh tế, động thái chính sách của ngân hàng trung ương, mức độ thâm hụt ngân sách của chính phủvà phương thức tài trợ thâm hụt đó

+ Mức rủi ro của mỗi nhà phát hành và của từng đợt phát hành Cấu trúc rủi ro của lãi suất sẽquy định lãi suất của mỗi trái phiếu Rủi ro càng lớn, lãi suất càng cao.

+ Thời gian đáo hạn của trái phiếu Nếu các trái phiếu có mức rủi ro như nhau, nhìn chungthời gian đáo hạn càng dài thì lãi suất càng cao.

2.3 Giá :

Giá mua trái phiếu là khoản tiền thực tế mà nhà đầu tư bỏ ra để có được quyền sở hữu tráiphiếu Giá mua có thể bằng, cao, hoặc thấp hơn mệnh giá Tuy nhiên dù giá mua thế nào thì tiền lãiluôn được xác định theo mệnh giá Và đến ngày đáo hạn, trái chủ sẽ được trả lại vốn gốc bằng với

mệnh giá trái phiếu.

Các nhân tố chính ảnh hưởng đến giá trái phiếu:

+ Kỳ hạn của trái phiếu: kỳ hạn càng dài, tính biến động của trái phiếu càng lớn trước sự biếnđộng của lãi suất thị trường.

+ Lãi suất tín dụng dài hạn: khi lãi suất này hạ thấp thì nhiều nhà đầu tư mua trái phiếu làmcho cầu trái phiếu tăng và giá trái phiếu tăng và ngược lại

+ Tình hình lạm phát: khi nhà đầu tư mua trái phiếu, các công ty phát hành cam kết sẽ trảmột lãi suất cố định trong suốt kỳ hạn của trái phiếu Do đó khi lạm phát xảy ra, giá trái phiếu sẽgiảm.

+ Tình hình kinh doanh và uy tín của doanh nghiệp phát hành+ Rủi ro về tỷ giá

+ Rủi ro thanh lý: rủi ro về tính thị trường phụ thuộc vào khả năng bán dễ dàng một tráiphiếu mới.

Kỳ hạn trái phiếu có ý nghĩa quan trọng vì lợi tức trái phiếu phụ thuộc vào thời hạn của nó.

2.5 Quyền mua lại:

Đối với loại trái phiếu có điều khoản chuộc lại cho phép tổ chức phát hành trái phiếu thu hồitrái phiếu và hoàn lại vốn gốc với mức giá dự kiến trước thời hạn thanh toán Tổ chức phát hành sửdụng quyền này để bảo vệ họ không phải trả lãi suất cao hơn đối với số tiền mà họ vay Tổ chức pháthành thu hồi trái phiếu khi tỷ lệ lãi suất trên thị trường thấp hơn lãi suất của trái phiếu của tổ chứcphát hành đã phát hành trước đó và có thể phát hành trái phiếu mới với tỷ lệ lãi suất thấp hơn.

3 Phân loại trái phiếu

3.1 Căn cứ theo tính chất chuyển nhượng:

- Trái phiếu vô danh: là trái phiếu không mang tên trái chủ, cả trên chứng chỉ cũng như trênsổ sách của người phát hành Những phiếu trả lãi đính theo tờ chứng chỉ, và khi đến hạn trả lãi,người giữ trái phiếu chỉ việc xé ra và mang tới ngân hàng nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, ngườinắm giữ nó mang chứng chỉ tới ngân hàng để nhận lại khoản cho vay.

- Trái phiếu ghi danh: là loại trái phiếu có ghi tên và địa chỉ của trái chủ, trên chứng chỉ vàtrên sổ của người phát hành Hình thức ghi danh có thể chỉ thực hiện cho phần vốn gốc, cũng có thểlà ghi danh toàn bộ, cả gốc lẫn lãi Dạng ghi danh toàn bộ mà đang ngày càng phổ biến là hình thứcghi sổ Trái phiếu ghi sổ hoàn toàn không có dạng vật chất, quyền sở hữu được xác nhận bằng việclưu giữ tên và địa chỉ của chủ sở hữu trên máy tính.

3.2 Căn cứ vào đối tượng phát hành trái phiếu:

- Trái phiếu chính phủ: là những trái phiếu do chính phủ phát hành nhằm mục đích bù đắp

thâm hụt ngân sách, tài trợ cho các công trình công ích, hoặc làm công cụ điều tiết tiền tệ Trái phiếuchính phủ là loại chứng khoán không có rủi ro thanh toán và cũng là loại trái phiếu có tính thanhkhoản cao Do đặc điểm đó, lãi suất của trái phiếu chính phủ được xem là lãi suất chuẩn để làm căncứ ấn định lãi suất của các công cụ nợ khác có cùng kỳ hạn.

Trái phiếu chính phủ gồm những loại sau: Công trái, trái phiếu công trình, trái phiếu kho bạc

dài hạn, trái phiếu đảm bảo bằng tài sản thế chấp, trái phiếu nghĩa vụ chung, trái phiếu thuế hạn chế,trái phiếu quốc tế

- Trái phiếu công trình: là loại trái phiếu được phát hành để huy động vốn cho những mục

đích cụ thể, thường là để xây dung những công trình cơ sở hạ tầng hay công trình phúc lợi côngcộng Trái phiếu này có thể do chính phủ trung ương hoặc chính quyền địa phương phát hành.

- Trái phiếu công ty: là các trái phiếu do các công ty phát hành để vay vốn dài hạn Trái

phiếu công ty có đặc điểm chung sau:

Trái chủ được trả lãi định kỳ và trả gốc khi đáo hạn, song không được tham dự vào cácquyết định của công ty Nhưng cũng có loại trái phiếu không được trả lãi định kỳ, người mua đượcmua dưới mệnh giá và khi đáo hạn được nhận lại mệnh giá Khi công ty giải thể hoặc thanh lý, tráiphiếu được ưu tiên thanh toán trước các cổ phiếu Có những điều kiện cụ thể kèm theo, hoặc nhiềuhình thức đảm bảo cho khoản vay.

Trái phiếu công ty bao gồm những loại sau:

+ Trái phiếu có đảm bảo: là trái phiếu được đảm bảo bằng những tài sản thế chấp cụ thể,thường là bất động sản và các thiết bị Người nắm giữ trái phiếu này được bảo vệ ở một mức độ caotrong trường hợp công ty phá sản, vì họ có quyền đòi nợ đối với một tài sản cụ thể.

+ Trái phiếu không bảo đảm: Trái phiếu tín chấp không được đảm bảo bằng tài sản mà đượcđảm bảo bằng tín chấp của công ty Nếu công ty bị phá sản, những trái chủ của trái phiếu này đượcgiải quyết quyền lợi sau các trái chủ có bảo đảm, nhưng trước cổ động Các trái phiếu tín chấp có thểchuyển đổi cho phép trái chủ được quyền chuyển trái phiếu thành cổ phiếu thường của công ty pháthành Tuỳ theo quy định, việc chuyển đổi có thể được tiến hành vào bất cứ thời điểm nào, hoặc chỉvào những thời điểm cụ thể xác định.

Ngoài những đặc điểm trên, mỗi đợt trái phiếu được phát hành có thể được gắn kèm theonhững đặc tính riêng khác nữa nhằm đáp ứng nhu cầu cụ thể của một bên nào đó Cụ thể là:

+ Trái phiếu có thể mua lại cho phép người phát hành mua lại chứng khoán trước khi đáo hạnkhi thấy cần thiết Đặc tính này có lợi cho người phát hành song lại bất lợi cho người đầu tư, nênloại trái phiếu này có thể có lãi suất cao hơn so với những trái phiếu khác có cùng thời hạn.

+ Trái phiếu có thể bán lại: cho phép người nắm giữ trái phiếu được quyền bán lại trái phiếucho bên phát hành trước khi trái phiếu đáo hạn Quyền chủ động trong trường hợp này thuộc về nhàđầu tư, do đó lãi suất của trái phiếu này có thể thấp hơn so với những trái phiếu khác có cùng thờihạn.

+ Trái phiếu có thể chuyển đổi cho phép người nắm giữ nó có thể chuyển đổi trái phiếu thànhcổ phiếu thường, tức là thay đổi tư cách từ người chủ nợ trở thành người chủ sở hữu của công ty.Loại trái phiếu này thuộc vào nhóm hàng hoá chứng khoán có thể chuyển đổi được đề cập tới dướiđây.

3.3 Theo thời gian đáo hạn:

+ Trái phiếu ngắn hạn: thời hạn 1 đến 5 năm:+ Trái phiếu trung hạn: thời hạn 5 đến 15 năm+ Trái phiếu dài hạn: trên 15 năm.

+ Trái phiếu vô hạn: không ghi ngày đáo hạn

3.4 Căn cứ theo phương thức trả lãi

+ Trái phiếu lợi tức+ Trái phiếu chiết khấu

3.5 Căn cứ theo phạm vi lưu thông

+ Trái phiếu quốc nội+ Trái phiếu quốc tế

4 Điều kiện phát hành

Đối với chủ thể phát hành là doanh nghiệp phải hội đủ những điều kiện sau:

- Là công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn, doanh nghiệp nhà nước có mức vốn điềulệ đã góp tại thời điểm đăng ký phát hành là trên 10 tỷ đồng Việt Nam.

- Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký phát hành phải có lãi, đồng thờikhông có lỗ luỹ kế đến năm đăng ký chào bán, không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên mộtnăm.

- Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả vốn thu được từ đợt phát hành tráiphiếu.

- Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiện pháthành, thanh toán, bảo đảm quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và các điều kiện khác.

II Thị trường trái phiếu1 Khái niệm

Thị trường trái phiếu là một bộ phận của thị trường vốn dài hạn, thực hiện cơ chế chuyển vốntrực tiếp từ nhà đầu tư sang nhà phát hành, qua đó thực hiện chức năng của thị trường tài chính làcung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế.

Thị trường trái phiếu là thị trường vốn dài hạn, tập trung các nguồn vốn cho đầu tư và pháttriển kinh tế, do đó có tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nói riêng và nền kinh tế nói chung.

2 Phân loại thị trường trái phiếu

Thị trường trái phiếu được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp

2.1 Thị trường sơ cấp

Thị trường sơ cấp là thị trường mua bán các trái phiếu mới phát hành Trên thị trường nàyvốn từ nhà đầu tư sẽ được chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu mua các trái phiếu mớiphát hành

Vài trò của thị trường sơ cấp

- Trái phiếu hóa các nguồn vốn cần huy động, vốn của công ty được huy động qua việc pháthành chứng khoán

- Thực hiện quá trình chu chuyển tài chính trực tiếp đưa các khoản tiền nhà rỗi tạm thời trongdân chúng vào đầu tư, chuyển tiền san dạng vốn dài hạn.

Đặc điểm của thị trường sơ cấp

- Thị trường sơ cấp là nơi duy nhất mà các trái phiếu đem lại vốn cho người phát hành Là thịtrường tạo vốn cho đơn vị phát hành và đồng thời cũng tạo ra hàng hóa cho thị trường giao dịch.Trên bình diện toàn bộ nền kinh tế, thị trường sơ cấp làm tăng vốn đầu tư.

- Thị trường sơ cấp chỉ được tổ chức một lần cho một loại chứng khoán nhất định, trong thờigian hạn định.

2.2 Thị trường thứ cấp

Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các trái phiếu đã được phát hành trên thị trường sơ cấp.Là thị trường chuyển nhượng quyền sở hữu trái phiếu Thị trường thứ cấp đảm bảo tính thanh khoảncho các trái phiếu đã phát hành.

Đặc điểm thị trường thứ cấp

- Trên thị trường thứ cấp, các khoản tiền thu được từ việc bán trái phiếu thuộc về các nhà đầutư và các nhà kinh doanh trái phiếu chứ không thuộc về nhà phát hành Nói cách khác, các luồng vốnkhông chảy vào những người phát hành trái phiếu mà vận chuyển giữa những người đầu tư tráiphiếu trên thị trường Thị trường thứ cấp là một bộ phận quan trọng của thị trường trái phiếu, gắn bóchặt chẽ với thị trường sơ cấp.

- Giao dịch trên thị trường thứ cấp phản ảnh nguyên tắc cạnh tranh tự do, giá trái phiếu trênthị trường thứ cấp do cung và cầu quyết định.

- Thị trường thứ cấp là một thị trường hoạt động liên tục, các nhà đầu tư có thể mua và báncác chứng khoán nhiều lần trên thị trường thứ cấp.

2.3 Mối liên hệ giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp

Thị trường sơ cấp là cơ sở, là tiền đề cho sự hình thành và phát triển của thị trường thứ cấp vìđó là nơi cung cấp hàng hóa trái phiếu trên thị trường thứ cấp Không có thị trường sơ cấp thì khôngthể có sự xuất hiện của thị trường thứ cấp Thị trường thứ cấp là một lọai thị trường đặc biệt, nókhông thể ra đời chừng nào vẫn chưa có một thị trường sơ cấp rộng rãi, vững chắc với nhiều loại tráiphiếu đa dạng, phong phú, hấp dẫn nhiều nhà đầu và công chúng đến bỏ vốn ra để đầu tư trái phiếu.

Ngược lại, thị trường thứ cấp đến lượt nó là động lực, là điều kiện cho sự phát triển của thịtrường sơ cấp, vì một khi trái phiếu đã được phát hành ra trên thị trường, nếu không có một thịtrường thứ cấp để lưu hành, mua bán, trao đổi tạo ra tính thanh khoản cho trái phiếu thì thật khó cóthể thuyết phục nhà đầu tư bỏ tiền ra mua trái phiếu.

Chính việc mua bán giao dịch trái phiếu trên thị trường thứ cấp làm cho lưu động hóa vốnđầu tư, các nhà đầu tư có thể chuyển từ trái phiếu thành tiền mặt.

Vốn khả dụng thanh khoản cao của trái phiếu mà tính chất năng động của thị trường thứ cấpđã hấp dẫn các nhà đầu tư bỏ tiền ra mua trái phiếu Điều này chính là điều kiện cơ bản để các nhàphát hành trái phiếu có thể bán được trái phiếu trên thị trường sơ cấp và huy động được nguồn vốnlớn theo nhu cầu.

Chương 2: THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU TRONG NƯỚC HIỆN NAYI Các chủ thể phát hành trái phiếu hiện nay :

- Chính phủ: Chính phủ phát hành trái phiếu nhằm thu hút vốn cho đầu tư phát triển, xâydựng cơ sở hạ tầng, các công trình trọng điểm quốc gia, phục vụ phát triển kinh tế.

- Chính quyền địa phương: Chủ yếu do các địa phương huy động vốn phục vụ cho việc xâydựng các công trình cơ sở vật chất, hạ tầng tại địa phương của mình, chủ yếu phát hành thông quacông chúng của chính địa phương đó thông qua kho bạc Nhà nước.

- Ngân hàng thương mại: Các ngân hàng thương mại phát hành trái phiếu nhằm huy độngvốn trung, dài hạn, đáp ứng nhu cầu kinh doanh, cho vay tín dụng của ngân hàng

- Doanh nghiệp: Các doanh nghiệp tham gia thị trường với tư cách là nhà phát hành tráiphiếu trên thị trường sơ cấp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu nhằm huy động vốn, đáp ứng nhucầu mở rộng sản xuất kinh doanh

II Phân tích thực trạng thị trường trái phiếu nước ta hiện nay :

1 Trái phiếu chính phủ, trái phiếu kho bạc Nhà nước: Hàng hoá giao dịch trên thị trường

trái phiếu chủ yếu là trái phiếu Chính phủ với mức lãi suất tương đối thấp nên chưa tạo được sức hấpdẫn cho nhà đầu tư.

Trong khi thị trường cổ phiếu có nhiều bước phát triển vượt bậc thì thị trường trái phiếu đang"bò đi" từng bước Nhiều đợt đấu giá trái phiếu Chính phủ mặc dù khối lượng đăng ký đấu thầutương đối cao, bình quân gấp ba lần khối lượng gọi thầu, nhưng tỉ lệ thành công lại có xu hướnggiảm dần Cụ thể, năm 2007,quý I tỉ lệ thành công đạt 99%; quý II giảm xuống 82,46% và đến cuốiquý III giảm còn 58,39% Nguyên nhân chủ yếu do việc đưa ra mức lãi suất trần thấp, chỉ 7,05 -7,8%/năm (có đợt chỉ là 6,5%/năm) đối với tría phiếu kỳ hạn 5 năm; 7,95% - 8,6%/năm đối với tráiphiếu kỳ hạn 10 năm; 8 - 8,8%/năm đối với trái phiếu kỳ hạn 15 năm, trong khi kỳ vọng về lãi suấtcủa nhà đầu tư ngày một cao, xuất phát từ việc tăng dự trữ bắt buộc từ 5% lên 10%.Cùng với sự rađời của hai trung tâm giao dịch chứng khoán là tại Tp.HCM và Hà Nội ( bây giờ là Sở GDCK HàNội HNX và Sở GDCK TPHCM HOSE ), các trái phiếu chính phủ phát hành bằng đồng nội tệ cũngbắt đầu được giao dịch một cách rộng rãi hơn so với trước đây nhưng vẫn chưa tạo được sự hấp dẫnđối với các nhà đầu tư có tổ chức, do đó, khối lượng giao dịch rất ít Điều này có thể bắt nguồn từ

quy mô của thị trường, cơ sở vừa yếu vừa thiếu của hạ tầng thanh toán trong hệ thống tài chính ViệtNam Cụ thể bao gồm một số điểm sau: Trước hết, quy mô của trái phiếu nói chung và trái phiếuchính phủ nói riêng hiện chiếm tỉ lệ rất thấp trong tổng tài sản tài chính cả nước với chỉ bằng 16% sovới GDP, con số này khoảng 10 tỷ USD rất nhỏ bé nếu so với mức đủ để đạt tính thanh khoản 100-200 tỷ USD Huy động vốn thông qua loại hình trái phiếu hiện chưa phải là kênh phổ biến mà chủyếu là thông qua hệ thống ngân hàng với tổng tài sản chiếm đến 70%-80% cơ cấu tài sản tài chính.Điều này tạo sự bất cân xứng trong kỳ hạn huy động vốn và cho vay của hệ thống ngân hàng, thiếumột kênh huy động vốn dài hạn để phục vụ cho các mục tiêu phát triển lâu dài Cả hai yếu tố nàyđều góp phần làm tăng chi phí vốn cho nền kinh tế.

Mặt khác, lượng trái phiếu phát hành bằng đồng nội tệ hiện chủ yếu được giao dịch hoặc nắmgiữ bởi các ngân hàng hoặc các tổ chức tài chính tương đương cũng làm cản trở sự phát triển của thịtrường trái phiếu Điều này tạo sự đơn điệu trong danh mục đầu tư, dẫn đến giá trái phiếu có mứcbiến động đáng kể khi các nhà đầu tư này thực hiện bán ra hoặc mua vào.

Khối lượng phát hành mỗi đợt tương đối nhỏ chỉ khoảng 20 - 30 triệu USD/đợt khó thu hútsự chú ý của các nhà đầu tư có tổ chức và vì vậy cũng làm giảm sức hấp dẫn của trái phiếu chínhphủ.

Thể chế pháp luật còn thiếu các qui định cần thiết nên hạn chế sử dụng các công cụ bảo hiểmrủi ro như hoán đổi lãi suất, mua bán kỳ hạn hay tái mua lại nhằm giúp nhà đầu tư có thể bảo vệ rủiro cho mình.

Hệ thống thanh toán chưa có sự liên thông giữa các thị trường trong khu vực, dẫn đến nhàđầu tư gặp khó khăn khi giao dịch xuyên biên giới và điều này cũng làm cho nhà đầu tư không mặnmà mấy với loại hình chứng khoán này.

Tuy vậy, những đợt phát hành vừa qua cho thấy nhu cầu của nhà đầu tư đang rất quan tâmđến thị trường trái phiếu chính phủ phát hành bằng đồng nội tệ, khối lượng đặt mua thường từ 2000 -3000 tỷ VND, gấp 4 - 5 lần mức phát hành.

Rất may là xu hướng này đang dần được khắc phục Điều này có thể thấy rõ qua định mứctín nhiệm Việt Nam được các tổ chức trên thế giới nâng lên cao hơn so với trước.

Tính đến tháng 30/11/2009, đã có hơn 167.526 tỉ đồng trái phiếu được niêm yết giao dịchtrên Sở GDCK TPHCM (HOSE) và Sở GDCK Hà Nội (HNX), tăng gấp hơn 105 lần so với giá trịniêm yết năm 2000 Bên cạnh trái phiếu Chính phủ niêm yết với tỷ trọng trên 90% tổng giá trị tráiphiếu niêm yết còn có trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu của các ngân hàng thươngmại.

Tuy nhiên, mức vốn hóa thị trường trái phiếu hiện nay khoảng 16% GDP là khá thấp nếu nhưso sánh với thị trường trái phiếu của các nước trong khu vực (bình quân khoảng 50-70%, trừ NhậtBản trên 100% GDP ) Điều đó có nghĩa là kênh huy động vốn của Chính phủ thông qua thị trườngtrái phiếu để đáp ứng nhu cầu đầu tư của ngân sách còn hạn chế và vì vậy cần có sự đầu tư thíchđáng hơn cho thị trường này.

Về khía cạnh trái phiếu Chính phủ bằng ngoại tệ, Chính phủ đã có một số đợt huy độngnhằm huy động vốn cho các dự án trọng điểm và bù đắp thâm hụt ngân sách

Ngày 20,24,27 tháng 3 năm 2009, lần lượt các phiên đấu thầu trái phiếu Chính phủ bằng ngoại tệ đãdiễn ra tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HASTC) ( bây giờ là Sở GDCK Hà Nội HNX) với những kết quả khác nhau Đây là đợt phát hành đầu tiên trái phiếu Chính phủ bằng ngoại tệ,nhằm huy động vốn cho các dự án trọng điểm và bù đắp thâm hụt ngân sách, với tổng lượng vốn kêugọi 300 triệu USD Theo HNX, đợt phát hành này đã được thực hiện thành công qua hình thức đấuthầu Tổng khối lượng trái phiếu huy động được là 230,11 triệu USD với các mức lãi suất 3%/năm(trái phiếu kỳ hạn 1 năm), 3,2%/năm (trái phiếu kỳ hạn 2 năm) và 3,6%/năm (trái phiếu kỳ hạn 3

năm) Trước đợt phát hành, thị trường đã có một số nhận định liên quan Trong đó, con số 300 triệuUSD nói trên được đánh giá là nhỏ và nặng hơn ở mục đích “thử” phản ứng của thị trường Yếu tốđược chú ý nhiều hơn là lãi suất trúng thầu và sự tham gia của nhà đầu tư Theo định hướng xâydựng đợt phát hành, đối tượng tham gia chính của lần này chủ yếu là các ngân hàng thương mại.Trong phiên đầu tiên với lượng gọi thầu 100 triệu USD, kỳ hạn 1 năm, có 30 thành viên tham gia vớitổng khối lượng dự thầu lên tới 766 triệu Kết quả, 100 triệu USD trái phiếu đã huy động thành côngvới lãi suất 3%/năm.

Kết quả trên một phần cho thấy trạng thái ngoại tệ của các ngân hàng đang thuận lợi, như nhận địnhcủa Ngân hàng Nhà nước trước thềm đợt phát hành, cũng như sự dư thừa cần được giải tỏa theonhững phản ánh thời gian gần đây Mặt khác, lãi suất 3% là mức thành công của đợt phát hành, cũnglà mức hấp dẫn nhất định đối với các thành viên tham gia Về phía Chính phủ, đó là chi phí rẻ hơnnhiều nếu đi gọi vốn ở nước ngoài như đợt trước đây, hay như một số quốc gia trong khu vực vừatiến hành, với lãi suất thấp hơn khoảng 6%/năm; so với lãi suất huy động của các ngân hàng thươngmại kỳ hạn 12 tháng hiện nay cũng thấp hơn từ 0,2% - 0,4%/năm Về phía các ngân hàng tham gia,3% không phải là quá hấp dẫn, nhưng cao hơn nhiều so với mức lãi mà họ thu được khi gửi ngoại tệở nước ngoài (tối đa 2% cho kỳ hạn 12 tháng); càng cao hơn nếu so với “cất kho” tại Ngân hàng Nhànước (chỉ được 0,5%/năm) Ngoài ra, trái phiếu này có độ an toàn cao, có thể dùng để cầm cố để vayvốn VND ngắn hạn tại Ngân hàng Nhà nước (một nhu cầu đang thực tế tại nhiều thành viên) Vàkhông bất ngờ khi có thành viên chỉ đặt lãi suất dự thầu rất thấp, 1,5%/năm, để “mua bằng được” tráiphiếu Tuy nhiên, với trái phiếu kỳ hạn 2 và 3 năm, các thành viên tham gia đấu thầu đã có nhữngtính toán thận trọng hơn Trong phiên 2, trái phiếu có kỳ hạn 2 năm, lượng gọi thầu 100 triệu USD,chỉ còn 13 thành viên tham gia, lượng huy động được chỉ đạt 80,01 triệu USD, lãi suất 3,2%/năm.Và trong phiên cuối cùng, kỳ hạn 3 năm, lượng gọi thầu 100 triệu USD, chỉ có 7 thành viên thamgia, chỉ huy động được 50,1 triệu USD, lãi suất 3,6%/năm Qua 3 phiên, lượng cầu đều vượt khá caoso với cung, khẳng định thêm thực lực vốn ngoại tệ của các ngân hàng hiện nay Nhưng có thể thấyvới các kỳ hạn 2 và 3 năm, nhu cầu thực tế của nhà đầu tư không còn quá mặn mà Và xét về lượngvốn huy động được, đặt trong gói khiêm tốn 300 triệu USD, 230,11 triệu USD là kết quả khôngthành công

Tháng 8 năm 2009, đợt phát hành trái phiếu Chính phủ lần thứ 2 được thực hiện Kết quảkhối lượng huy động được đạt 157 triệu USD, trong đó 100 triệu USD trái phiếu 1 năm (lãi suất2,98%/năm), 47 triệu USD trái phiếu 2 năm (lãi suất 3,75%/năm) và 10 triệu USD trái phiếu 3 năm(lãi suất 3,9%/năm).

Hiện nay, các loại trái phiếu phát hành qua hình thức đầu thầu tại HNX đã được lưu ký tại Trungtâm Lưu ký và niêm yết, giao dịch tại HNX Tổng khối lượng trái phiếu ngoại tệ niêm yết tại HNXhiện là 387,11 triệu USD ( Đợt 1: 230,11 triệu USD + đợt 2: 157 triệu USD)

2 Trái Phiếu chính quyền địa phương : Chủ yếu cho các địa phương huy động vốn phục

vụ cho việc xây dựng các công trình cơ sở vật chất hạ tầng tại địa phương của mình, chủ yếu pháthành thông qua công chúng của chính địa phương đó thông qua Kho bạc Nhà nước.

Hiện nay, chỉ có hai địa phương là Hà nội và thành phố Hồ Chí Minh là thực hiện phát hànhtrái phiếu chính quyền địa phương thường xuyên, với số lượng lớn nhằm huy động vốn đầu tư xâydựng cơ sở hạ tầng, các công trình phúc lợi tại địa phương

3 Trái Phiếu doanh nghiệp: Sau khi Chính phủ ban hành nghị định 120/CP ngày 17/9/1994

về phát hành cổ phiếu, trái phiếu của doanh nghiệp nhà nước, thị trường trái phiếu bắt đầu manh nhahình thành Tuy nhiên, phải đến năm 1996, thị trường trái phiếu doanh nghiệp mới có những bướcđột phá mới, khởi đầu bằng việc Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh (REE) huy động được 5 triệu USD.

Năm 1998, Công ty Cổ phần Công nghệ thông tin EIS huy động được 10 tỷ Năm 2003,Tổng công ty Dầu khí huy động được 300 tỷ; Tổng công ty Xi măng được 200 tỷ đồng; EVN được

300 tỷ Việc huy động vốn trên thị trường trái phiếu trong giai đoạn này hầu như chưa phát triển.Các tổ chức phát hành chủ yếu là các tổ chức tín dụng và rất ít các doanh nghiệp phát hành trái phiếudoanh nghiệp

Năm 2006 đánh dấu một bước ngoặc mới cho thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Namkhi Nghị định 52/2006/NĐ-CP chính thức được ban hành Theo đó, chủ thể phát hành trái phiếukhông chỉ là các doanh nghiệp Nhà nước như trước đây mà còn có các công ty trách nhiệm hữu hạn,công ty cổ phần và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài với một nguyên tắc chung là các doanhnghiệp phải tự vay, tự trả, tự chịu trách nhiệm và công khai minh bạch thông tin Trong năm 2006, Công ty Công nghiệp tàu thuỷ Việt Nam (Vinashin) huy động được 800 tỷđồng, Tập đoàn EVN: 5.000 tỷ đồng Đến tháng 7/2007, Vinashin phát hành thêm được 3.000 tỷđồng, Vilexim được 5 tỷ, Tổng công ty thép được 400 tỷ đồng, Vinaconex huy động được 1.000 tỷđồng

Và gần đây, trong năm 2009, nhiều công ty, tập đoàn lớn đã tiến hành phát hành huy độngvốn cũng như tiến hành đăng ký phát hành bằng trái phiếu, cụ thể như : tập đoàn phát triển đô thịKinh Bắc KBC, tập đoàn Hòa Phát HPG, ngân hàng thương mại cổ phần Sài Gòn – Hà Nội SHB

Đối với doanh nghiệp, việc phát hành trái phiếu có nhiều ưu điểm so với phát hành cổ phiếu.Phát hành trái phiếu được nhiều doanh nghiệp lớn lựa chọn bởi nó giảm áp lực cho ban điều hành.Bên cạnh đó, nó cũng giúp các doanh nghiệp giảm chi phí lãi so với việc đi vay và phát hành cổphiếu Nếu huy động vốn thông qua chào bán cổ phiếu, doanh nghiệp thường hứa hẹn phải trả tỉ lệcổ tức khoảng 15%/năm, thậm chí 20%/năm, muốn đảm bảo mức cổ tức này thì lợi nhuận sau thuếcủa doanh nghiệp tối thiểu 20-25% vốn điều lệ.

Nếu chọn phương pháp vay ngân hàng, thì công ty sẽ phải chịu mức lãi suất bình quân tươngđối cao với khoản vay có kỳ hạn trên 1 năm Trong khi kênh huy động vốn bằng phát hành tráiphiếu, lãi phải trả cho trái chủ thấp hơn nhiều Hơn nữa, lãi suất trả cho trái chủ hàng năm được tínhnhư một khoản chi phí của doanh nghiệp (trong chi phí thuế), nên doanh nghiệp sẽ giảm được áp lựcvề chi phí vốn trong quá trình điều hành.

Mặt khác, phát hành cổ phiếu thường gây hiệu ứng pha loãng làm giảm thị giá cổ phiếu, vìvậy huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu sẽ được nhiều công ty lựa chọn như một phươngpháp vẹn cả đôi đường Không chỉ là kênh huy động vốn có chi phí trả lãi thấp, phát hành trái phiếucòn đòi hỏi thời gian ít hơn so với thời gian đi vay hoặc phát hành cổ phiếu.

Hiện nay Nhà nước rất ưu ái trong việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp nên chỉ mấtkhoảng 6 đến 8 tuần doanh nghiệp có thể hoàn tất hồ sơ phát hành Tuy nhiên, nếu đi vay ngân hànghay phát hành cổ phiếu, doanh nghiệp sẽ mất nhiều thời gian hơn cho khâu chuẩn bị và xét duyệt hồsơ Phát hành trái phiếu cho phép doanh nghiệp huy động được lượng vốn lớn Nếu doanh nghiệp cónhu cầu trên 1.000 tỉ đồng thì họ có thể tiếp cận nguồn vốn từ phát hành trái phiếu dễ dàng hơn sovới việc đi vay hay phát hành cổ phiếu.

Tuy nhiên tính đến thời điểm hiện nay, thị trường trái phiếu doanh nghiệp vẫn được đánh giálà hầu như chưa phát triển Các nhà đầu tư chủ yếu “mua” và “giữ” trái phiếu tới khi đáo hạn Cácdịch vụ liên quan nhằm hỗ trợ thị trường hầu như chưa phát triển Một số chuẩn mực kế toán quốc tếquan trọng chưa được ban hành.

Gần đây các ngân hàng thương mại cũng tham gia phát hành trái phiếu, có cả Trái phiếuchuyển đổi như ACB, ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn, SCB, VCB, SHB.Tuy nhiênchỉ có những doanh nghiệp, ngân hàng có uy tín, làm ăn hiệu quả, có cáo bạch rõ ràng, phương án sửdụng vốn hiệu quả thì mới có thể tham gia phát hành trái phiếu được.

Ngày 29/11/2007, tại Hà Nội, công ty Đầu tư phát triển đường cao tốc Việt Nam (VEC) côngbố phát hành thành công 400 tỷ đồng trái phiếu VEC thông qua công ty Chứng khoán Habubank.Trong thời gian gần đây, VEC cũng đã nhiều lần kêu gọi, huy động vốn bằng trái phiếu, nhưng số