Thặng dư vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp bằng chứng thực nghiệm tại thị trường việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH CAO THANH CHỨC THẶNG DƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CAO THANH CHỨC THẶNG DƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS Vũ Việt Quảng TP.Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Thặng dư vốn luân chuyển giá trị doanh nghiệp Bằng chứng thực nghiệm thị trường Việt Nam” nghiên cứu tác giả Những số liệu, tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn tuyệt đối trung thực, kết nghiên cứu chưa công bố sử dụng cơng trình nghiên cứu khác trước Luận văn thực hướng dẫn TS Vũ Việt Quảng Thành Phố Hồ Chí Minh, 2018 Cao Thanh Chức MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG MỞ ĐẦU 1.1 Giới thiệu đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 2.1 Tổng quan lý thuyết quản trị vốn luân chuyển, thành giá trị công ty 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 2.2.1 Các kết thực nghiệm mối liên hệ quản trị vốn luân chuyển giá trị, thành doanh nghiệp 2.2.1.1 Quan hệ tuyến tính quản trị vốn luân chuyển giá trị, thành doanh nghiệp 2.2.1.2 Quan hệ phi tuyến tính quản trị vốn luân chuyển giá trị, thành doanh nghiệp 2.2.1.3 Quan hệ bất cân xứng quản trị vốn luân chuyển giá trị, thành doanh nghiệp 10 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 13 3.2 Mơ hình nghiên cứu 14 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi vượt trội 14 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên rủi ro công ty 19 3.2.3 Mơ hình nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên hiệu hoạt động 20 3.2.4 Mơ hình nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên định đầu tư 21 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 26 3.4 Phương pháp hồi quy 30 3.5 Trình tự thực nghiên cứu 31 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 4.1 Thống kê mô tả ma trận tương quan 32 4.2 Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan 36 4.3 Kết hồi quy 38 4.3.1 Kết hồi quy nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi vượt trội 38 4.3.2 Kết hồi quy nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên rủi ro công ty 43 4.3.3 Kết hồi quy nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên hiệu hoạt động 48 4.3.4 Kết hồi quy nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên định đầu tư 52 CHƯƠNG KẾT LUẬN 57 5.1 Kết luận 57 5.2 Kiến nghị 59 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 60 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC : DANH SÁCH CÔNG TY PHỤ LỤC : KẾT QUẢ HỒI QUY DANH M Viết tắt Tiếng A CCC Cash Conversion Cy FED Federal Reserve Sys GMM Generalized Method GOI Gross Operation Inc HNX Ha Noi Stock Excha HOSE Ho Chi Minh Stock NTC Net Trade Cycle ROA Return on Asset ROE Return on Equity sở hữu Bảng 2.1 Tổng hợp c Bảng 3.1 Thể cá Bảng 4.1 Mô tả thốn Bảng 4.2 Ma trận tươ Bảng 4.3 Kết kiể Bảng 4.4 Kết kiể Bảng 4.5 Kết ản lợi vượt trộ Bảng 4.6 Kết ản đầu tư Bảng 4.7 Kết ản động c Bảng 4.8 Kết ản công ty DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1 Thống kê số lượng doanh nghiệp theo ngành nghề kinh doanh TÓM TẮT Luận văn “Thặng dư vốn luân chuyển giá trị doanh nghiệp Bằng chứng thực nghiệm thị trường Việt Nam” xem xét tác động thặng dư vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi vượt trội, rủi ro, hiệu hoạt động, định đầu tư 310 công ty phi tài niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008 – 2017 Tác giả sử dụng phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) dựa nghiên cứu Arellano Bond (1991) giải vấn đề nội sinh, tự tương quan, phương sai thay đổi Kết nghiên cứu phát thặng dự vốn luân chuyển có tác động bất cân xứng đến tỷ suất sinh lợi vượt trội hiệu hoạt động, rủi ro công ty Khi cơng ty có mức độ vốn ln chuyển cao so với trung bình ngành cơng ty tiếp tục đầu tư vào vốn luân chuyển làm gia tăng tỷ suất sinh lợi vượt trội năm sau, giảm hiệu hoạt động công ty, đồng thời làm suy giảm định đầu tư công ty vào tài sản cố định chi tiêu vốn Ngược lại cơng ty có mức độ vốn luân chuyển thấp so với trung bình ngành công ty tiếp tục đầu tư vào vốn ln chuyển làm giảm tỷ suất sinh lợi vượt trội công ty năm sau, tăng hiệu hoạt động cơng ty Bên cạnh đó, luận văn tìm thấy cơng ty tình trạng đầu tư mức vào vốn luân chuyển cắt giảm bớt đầu tư vào vốn luân chuyển để tài trợ cho dự án đầu tư hiệu chi tiêu thực thương vụ mua bán sáp nhập làm gia tăng hiệu hoạt động cơng ty Từ khóa: Quản trị vốn ln chuyển, giá trị doanh nghiệp, đầu tư, hiệu hoạt động, rủi ro công ty CHƯƠNG MỞ ĐẦU 1.1 Giới thiệu đề tài Chu kỳ khủng hoảng kinh tế mười năm dường hiển trước mắt gây lo lắng với quốc gia giới, đồng thời chủ nghĩa bảo hộ chiến tranh thương mại kinh tế lớn Mỹ, Liên Minh Châu Âu, Trung Quốc… khởi đầu từ Mỹ tạo thách thức cho nước có mối quan hệ xuất nhập với Từ đầu năm 2018 đến Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) hai lần nâng lãi suất liên bang qua đêm ngân hàng (Fed Funds Rate) lên 2%, với tín hiệu kỳ vọng tăng thời gian tiếp theo, khiến nhà đầu tư nước nâng tiêu chuẩn tài sản có rủi ro thị trường tài ngồi Mỹ Kết là, theo liệu tổng hợp hãng tin Bloomberg quỹ ngoại rút khỏi thị trường Ấn Độ, Philippines, Hàn Quốc, Đài Loan, Malaysia …19 tỷ đô la mỹ Nền kinh tế Việt Nam hội nhập ngày sâu rộng với kinh tế giới, tác động ảnh hưởng yếu tố tránh khỏi Chỉ số đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam (VN-Index) từ mức tăng trưởng mạnh khu vực Châu Á-Thái Bình Dương đạt mức 1.200 điểm, xung quanh mức 980 điểm, thổi bay thành từ đầu 2018, nguyên nhân mức độ bán rịng lớn nhà đầu tư nước ngồi, bất ổn kinh tế toàn cầu động thái tăng lãi suất FED Vì vậy, để đối phó với bất ổn doanh nghiệp Việt Nam phải chủ động tìm giải pháp phù hợp với khoảng thời gian Hiện cơng ty hầu hết có quy mơ vừa nhỏ, hầu hết tài sản tài sản ngắn hạn, khoản phải thu hàng tồn kho chiếm tỷ trọng lớn tổng tài sản Trong nợ ngắn hạn doanh nghiệp đa số tài trợ từ nguồn vốn ngắn hạn bên ngồi, tận dụng tốt nguồn vốn nội bộ, tín dụng thương mại giúp doanh nghiệp chủ động khó khăn tương lai Bài toán quản trị vốn luân chuyển cho hợp lý tối ưu câu hỏi đặt cho nhà quản trị tài Vốn luân chuyển khái niệm thường xuyên xuất sách giáo khoa coi phần quan trọng quản trị salevol cf findum salegr rd risk fixedgr cash salevol cf findum salegr salegr Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable Number of instruments = Wald chi2(1) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L2.(exret exnwc) collapsed Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for DL.(exret exnwc) collapsed Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(3) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(3) weakened by many instruments.) Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 290 Wald chi2(13) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation L(2/3).(exret lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lc lsalevol lcf lfindum salegrlag) Standard _cons DL.(exret lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lcash lcf lfindum salegrlag) Sargan test of overid restrictions: chi2(276) = 706.27 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(276) = 298.72 Prob > chi2 = 0.166 (Robust, but weakened by many instruments.) Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable Number of instruments = Wald chi2(2) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L3.exret collapsed L(1/2).exnwc1 collapsed L2.exnwc2 collapsed Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for DL2.exret collapsed D.exnwc1 collapsed DL.exnwc2 collapsed Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(5) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(5) weakened by many instruments.) Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 290 Wald chi2(14) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation L(2/3).(exret lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lc lsalevol lcf lfindum salegrlag) Standard _cons DL.(exret lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lcash lcf lfindum salegrlag) Sargan test of overid restrictions: chi2(275) = 704.32 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(275) = 298.76 Prob > chi2 = 0.155 (Robust, but weakened by many instruments.) Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable Number of instruments = 213 Wald chi2(12) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L2.(lmve llev lage lrisk ltobinq L(2/9).(D.inv lexnwc) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for DL.(lmve llev lage lrisk ltobinq DL.(D.inv lexnwc) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(200) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(200) weakened by many instruments.) Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable Number of instruments = 213 Wald chi2(12) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L2.(lmve llev lage lrisk ltobinq L(2/9).(D.capex lexnwc) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for DL.(lmve llev lage lrisk ltobinq DL.(D.capex lexnwc) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(200) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(200) weakened by many instruments.) Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 184 Wald chi2(13) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/3).(lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lsalevol) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lsalevol) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -3.23 -1.07 Pr > z = Pr > z = 0.001 0.285 Sargan test of overid restrictions: chi2(170) = 502.66 Prob > chi2 = 0.000 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(170) = 190.32 Prob > chi2 = 0.136 (Robust, but weakened by many instruments.) Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable Number of instruments = 184 Wald chi2(14) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L(2/3).(lexnwc lmve lintang llev Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for DL.(lexnwc lmve lintang Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(169) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(169) weakened by many instruments.) Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable Number of instruments = 61 Wald chi2(10) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L(4/9).(lexnwc lcf lsalevol) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for DL3.(lexnwc lcf lsalevol) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(50) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(50) weakened by many instruments.) Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable Number of instruments = 61 Wald chi2(11) Prob > chi2 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L(4/9).(lexnwc lcf lsalevol) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for DL3.(lexnwc lcf lsalevol) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(49) but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(49) weakened by many instruments.) ... lượng doanh nghiệp theo ngành nghề kinh doanh TÓM TẮT Luận văn ? ?Thặng dư vốn luân chuyển giá trị doanh nghiệp Bằng chứng thực nghiệm thị trường Việt Nam? ?? xem xét tác động thặng dư vốn luân chuyển. .. chuyển giá trị doanh nghiệp Bằng chứng thực nghiệm thị trường Việt Nam ” để tìm hiểu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên giá trị hiệu hoạt động doanh nghiệp? Công ty có nên cắt giảm vốn luân chuyển. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CAO THANH CHỨC THẶNG DƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành: