Tiền mặt và giá trị doanh nghiệp, bằng chứng thực nghiệm tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - LÊ THỊ HOÀNG YẾN TIỀN MẶT VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành Mã số : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN NGỌC ẢNH TP Hồ Chí Minh - 2014 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: CÁC NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ CÔNG TY .5 2.1 Các lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến quan điểm tiền mặt doanh nghiệp 2.1.1 Các lý thuyết liên quan đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 2.1.2 Nghiên cứu thực nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến nhu cầu tiền mặt doanh nghiệp 2.2 Các lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt giá trị công ty 14 2.2.1 Các lý thuyết ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp .14 2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp 16 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 25 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 25 3.2 Mơ hình nghiên cứu 28 3.3 Mô tả biến nghiên cứu 28 3.3.1.Biến phụ th 3.3.2.Biến độc lậ 3.4 Giả thiết nghiên cứu 3.5 Phương pháp nghiên cứu 3.5.1 Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange multiplier (LM) 3.5.2.Kiểm định 3.5.3.Kiểm đinh 3.5.4 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 3.5.5 Kiểm định tượng tự tương quan 3.5.6 Kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi 3.5.7.Khắc phục CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả biến mô hình 4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 4.3 Kiểm định Hausman 4.4 Kiểm định Breusch-Pagan Lagrange multiplier (LM) 4.5 Kiểm định F 4.6 Kết nghiên cứu 4.6.1 Kết mơ hình 4.6.2 Kiểm định 4.6.3 Kiểm định CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận 5.2 Hạn chế đề tài TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HĐQT : Hội đồng quản trị HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội TSS : Tỉ suất sinh lợi RE : Ảnh hưởng ngẫu nhiên (Random effects) FEM : Ảnh hưởng cố định (Fix effects) OLS : Bình phương bé (Pooled ordinary leats squares) FGLS : Bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (Feasible generalised least squares) DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tóm tắt yếu tố ảnh hưởng đến định nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp 12 Bảng 2.2 Tóm tắt nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp 22 Bảng 3.1 Dữ liệu sử dụng mô hình 26 Bảng 4.1 Kết thống kê biến sử dụng mơ hình nghiên cứu 36 Bảng 4.2 Ký hiệu biến mơ hình ký hiệu biến từ kết phần mềm Stata 38 Bảng 4.3 Ma trận tương quan biến độc lập mơ hình 44 Bảng 4.4 Kết kiểm định Hausman 45 Bảng 4.5 Kết kiểm định Breusch – Pagan Lagrange multiplier 47 Bảng 4.6 Kết kiểm định F 49 Bảng 4.7 Kết mơ hình 50 Bảng 4.8 Kết mơ hình 51 Bảng 4.9 Kiểm định phương sai sai số mơ hình 52 Bảng 4.10 Kiểm định phương sai sai số mơ hình 53 Bảng 4.11 Kiểm định tự tương quan sai số mơ hình 55 Bảng 4.12 Kiểm định tự tương quan sai số mơ hình 56 Bảng 4.13Kết hồi quy mơ hình sau khắc phục 57 Bảng 4.14 Kết hồi quy mơ hình sau khắc phục 60 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 4.1 Mối tương quan đòn bẩy tài chính nhu cầu tài trợ 39 Hình 4.2 Mối tương quan tiền mặt tài sản ròng 40 Hình 4.3 Tỉ suất sinh lợi vượt trội 41 Hình 4.4 Mối tương quan biến động tiền mặt, biến động lợi nhuận chi trả cổ tức 42 Hình 4.5 Giá trị thị trường vốn cổ phần trung bình 43 TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét tầm quan trọng định tài trợ ngắn hạn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thông qua đánh giá đồng tiền mặt tăng lên cổ đông định giá cao hay thấp so với giá trị ban đầu Bằng việc sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng 202 công ty phi tài chính niêm yết thị trường HOSE HNX thời gian nghiên cứu từ 20082013 Kết nghiên cứu cho thấy nhà đầu tư định giá đồng tiền mặt tăng thêm có giá trị nhỏ đồng, cụ thể đồng tăng lên tiền mặt cổ đơng đánh giá 0.1679 đồng Bên cạnh đó, tác giả nghiên cứu mức độ ảnh hưởng tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp trường hợp doanh nghiệp có địn bẩy tài chính khác có lượng tiền mặt khác Kết luận chưa xác định mối quan hệ biến khơng có ý nghĩa thống kê CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Tiền mặt yếu tố then chốt trì hoạt động ngày doanh nghiệp Ơng Nguyễn Vạn Phú (2012, Thời Báo Kinh Tế Sài Gòn) cho rằng: “Dịng tiền khơng phải lời, lỗ yếu tố định nhiều ngành sản xuất kinh doanh Một doanh nghiệp, dù ngồi đóng tài sản khổng lồ, làm ăn có lãi gặp vấn đề với dịng tiền lâm vào cảnh phá sản mặt kỹ thuật” Đối với doanh nghiệp vừa nhỏ Việt Nam, hiểu tầm quan trọng việc quản lý tiền mặt điều cốt yếu cho sống doanh nghiệp Các khảo sát doanh nghiệp kinh doanh thất bại cho thấy đến 60% công ty thất bại phần lớn gặp phải vấn đề luồng tiền mặt Theo báo cáo Tổng cục Thống kê vào ngày 23/12/2013, số doanh nghiệp giải thể ngừng sản xuất kinh doanh lên đến 60.737 doanh nghiệp Về lý ngừng hoạt động, có 56.4% thua lỗ kéo dài, 5.1% lực quản lý, 38.5% thiếu vốn sản xuất kinh doanh Ở Việt Nam, vấn đề quản trị tiền mặt để trì lượng tiền hợp lý chưa quan tâm mức, điều làm ảnh hưởng đến tình hình hoạt động kinh doanh cơng ty Thơng thường, giám đốc quan tâm nhiều doanh thu, lợi nhuận quan tâm lượng tiền mặt doanh nghiệp Đến cơng ty thiếu tiền, họ xoay sở cách để có tiền Hoặc cơng ty dư tiền để lượng tiền mặt quỹ doanh nghiệp gửi vào ngân hàng với lãi suất không kỳ hạn Đến có nhu cầu sử dụng Rất ít doanh nghiệp quan tâm đến lượng tiền mặt điều phối dịng tiền để có nguồn tiền mặt hợp lý đáp ứng kịp thời nghĩa vụ doanh nghiệp để tránh trường hợp bị thiếu hụt dư thừa Theo lý thuyết MM (1958), thị trường hồn hảo việc doanh nghiệp nắm ít nhiều tài sản đáp ứng cho nhu cầu khoản không quan trọng Vì dịng tiền thấp dự tính, họ vay mượn từ thị trường bên ngồi mà khơng phải tốn chi phí để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh Do đó, giữ tài sản có tính khoản không tạo giá trị cho cổ đơng Như vậy, thị trường hồn hảo, có ít hay nhiều tiền mặt không vấn đề quan tâm doanh nghiệp Thực tế khơng có thị trường hồn hảo, cơng ty hoạt động mơi trường có chi phí giao dịch, thuế, chi phí phá sản chi phí đại diện, tất chi phí ảnh hưởng đến kết kinh doanh doanh nghiệp Doanh nghiệp hoạt động lành mạnh doanh nghiệp có đủ khả đáp ứng nghĩa vụ tài chính ngắn hạn Do đó, tiền mặt chính yếu tố quan trọng nhà quản lý cần đặc biệt quan tâm Điều phối dòng tiền ổn định chính yếu tố định sống doanh nghiệp Như vấn đề đặt chủ doanh nghiệp Việt Nam có quan tâm lượng tiền mặt có doanh nghiệp khơng? Họ có đánh giá cao doanh nghiệp họ tích trữ nhiều tiền mặt không? Xuất phát thực tế đó, nghiên cứu nhằm mục đích bổ sung vào sở nghiên cứu thị trường phân tích ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2013 Do đó, tơi chọn đề tài nghiên cứu “Tiền mặt giá trị doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhằm giải mục tiêu chính giai đoạn nghiên cứu từ năm 2008 đến năm 2013 công ty phi tài chính niêm yết thị trường chứng khoán:  Ảnh hưởng biến động tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp  Mức độ thay đổi giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp nắm giữ mức tiền mặt khác  Mức độ thay đổi giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt có tỉ lệ nợ khác 1.3 Câu hỏi nghiên cứu  Có hay khơng mối tương quan nắm giữ tiền mặt giá trị công ty?  Sự gia tăng tiền mặt ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp?  Mức tiền mặt khác doanh nghiệp có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp không?  Tiền mặt ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp có tỉ lệ nợ khác nhau? 1.4 Kết cấu đề tài Chương 1: Giới thiệu Chương 2: Các nghiên cứu ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty Chương 3: Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Chương 4: Nội dung kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận 21) Mikkelson, W., and Partch, M., 2003 Do persistent large cash reserves hinder performance Journal of Financial and Quantitative Analysis 38: 275–294 22) Miller, M., H., and Orr D., 1966 A model of the demand for money by firms Quarterly Journal of Economics 80:413–435 23) Mulligan, C., B., 1997 Scale economies, the value of time, and the demand for money: Longitudinal evidence from firms Journal of Political Economy 105:1061–1079 24) Myers S C., and Majluf N., 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics 13:187–221 25) Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz R., and Williamson R., 1999 The determinants and implications of cash holdings Journal of Financial Economics 52:3–46 26) Pinkowitz, L., Stulz R., and Williamson R., 2006 Does the contribution of corporate cash holdings and dividends to firm value depend on governance? A cross-country analysis Journal of Finance 61:2725–2751 27) Pinkowitz, L., and Williamson R., 2002 What is a dollar worth? The market value of cash holdings, available at http://ssrn.com/abstract=355840 28) Ruta Autukaite and Eric Molay, 2011 Cash holding, working capital and firm value, evidence from France International Conference of the French Finance http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=183 international evidence http://ssrn.com/abstract=406721 30) William J.Baumol, 1952 The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach The Quarterly Journal of Economics, V.66, No.4:545556  Danh mục trang web tham khảo - www.cafef.vn - www.ssc.gov.vn - www.ssrn.com - www.stoxplus.com PHỤ LỤC Phụ lục 1: Thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình Phụ lục 2: Kết sau khắc phục phương sai sai số thay đổi tự tương quan mơ hình Phụ lục 3: Kết sau khắc phục phương sai sai số thay đổi tự tương quan mơ hình Phụ lục 4: Danh sách doanh nghiệp mẫu nghiên cứu giai đoạn 2008-2013 Stt Mã CK ABT ACL AGF ALP ALT ANV BBC BBS BCC 10 BHS 11 BHV 12 BMC 13 BMP 14 BPC 15 BT6 16 BTS 17 C92 18 CAN 19 CDC 20 CID 21 CII 22 CJC 23 CLC 24 CMC 25 COM 26 CTB 27 CTN 28 CYC 29 DAC 30 DAE 31 DCS 32 DCT 33 DHA 34 DHG 35 DIC 36 DMC 37 DPC 38 DPM 39 DPR 40 DST 41 DTT 42 DXP 43 EBS 44 FMC 45 FPT 46 GIL 47 GMC 48 GMD 49 GTA 50 HAI 51 HAP 52 HAS 53 HAX 54 HBC 55 HCC 56 HCT 57 HDC 58 HEV 59 HHC 60 HJS 61 HLY 62 HMC 63 HNM 64 HPG 65 HPS 66 HRC 67 HSI 68 HT1 69 HTP 70 HTV 71 ICF 72 ILC 73 IMP 74 ITA 75 KDC 76 KHA 77 KHP 78 L10 79 LAF 80 LBM 81 LGC 82 LTC 83 MCO 84 MCP 85 MEC 86 MHC 87 MIC 88 MPC 89 NAV 90 NBC 91 NLC 92 NPS 93 NSC 94 NST 95 NTL 96 NTP 97 PAC 98 PET 99 PGC 100 PGS 101 PJC 102 PJT 103 PLC 104 PMS 105 PNC 106 POT 107 PPC 108 PPG 109 PSC 110 PTC 111 PTS 112 PVC 113 PVD 114 PVS 115 RCL 116 REE 117 RIC 118 S55 119 S99 120 SAF 121 SAM 122 SAP 123 SAV 124 SC5 125 SCD 126 SCJ 127 SD2 128 SD5 129 SD6 130 SD7 131 SD9 132 SDA 133 SDC 134 SDN 135 SDT 136 SDY 137 SFC 138 SFI 139 SFN 140 SGC 141 SGD 142 SGH 143 SIC 144 SJC 145 SJD 146 SJE 147 SJS 148 SMC 149 SSC 150 ST8 151 STC 152 STP 153 SVC 154 TAC 155 TBC 156 TCM 157 TCR 158 TCT 159 TDH 160 TJC 161 TKU 162 TMC 163 TMS 164 TNA 165 TNC 166 TNG 167 TPC 168 TPH 169 TRC 170 TS4 171 TSC 172 TST 173 TTP 174 TXM 175 TYA 176 UIC 177 UNI 178 VBH 179 VC2 180 VC3 181 VC7 182 VCS 183 VDL 184 VFC 185 VFR 186 VHC 187 VID 188 VIP 189 VIS 190 VMC 191 VNC 192 VNE 193 VNM 194 VNR 195 VPK 196 VSH 197 VTB 198 VTC 199 VTL 200 VTO 201 VTS 202 VTV ... có doanh nghiệp so với tiền mặt có tay họ Hb: cổ đơng đánh giá thấp giá trị tiền mặt doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt Khi công ty hoạt động hiệu mức tiền mặt tại, ... trị doanh nghiệp giá trị việc nắm giữ tiền mặt, tập trung nghiên cứu ảnh hưởng quản trị công ty đến giá trị công ty thông qua kiểm định giá trị tiền mặt doanh nghiệp quản trị tốt không quản trị. .. trường chứng khoán:  Ảnh hưởng biến động tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp  Mức độ thay đổi giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp nắm giữ mức tiền mặt khác  Mức độ thay đổi giá trị doanh nghiệp doanh