Chính sách nắm giữ tiền mặt, rủi ro và lợi nhuận kỳ vọng bằng chứng thực nghiệm tại thị trường việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỞNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH CAO TẤT THẮNG CHÍNH SÁCH NẮM GIỮ TIỀN MẶT, RỦI RO VÀ LỢI NHUẬN KỲ VỌNG : BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƢỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính Doanh Nghiệp Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS LÊ ĐẠT CHÍ TP.Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng tơi theo hƣớng dẫn TS Lê Đạt Chí Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chƣa đƣợc công bố cơng trình nghiên cứu khác Tác giả luận văn Cao Tất Thắng DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Tên đầy đủ FEM Fixed Effect Model HNX Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Pooled OLS Pooled Ordinary Least Square DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu bảng Tên bảng Trang 1.1 Tóm lược kết nghiên cứu 21 2.1 Tóm tắt phương pháp đo lường biến 32 2.2 Tổng hợp biến tác động kỳ vọng dấu 34 3.1 Phân loại công ty theo ngành 38 3.2 Thống kê mô tả biến mơ hình 39 3.3 Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình 40 3.4 Kết hồi quy Pooled OLS 41 3.5 Kết hồi quy mơ hình Fixed Effect Fama - Macbeth 44 3.7 Kết tổng hợp kết phân tích mơ hình 48 3.8 So sánh kết nghiên cứu kỳ vọng 52 DANH MỤC CÁC HÌNH, ĐỒ THỊ Số hiệu hình Tên hình Trang 3.1 Đồ thị tần suất tỷ lệ thay đổi nắm giữ tiền mặt 39 3.2 Đồ thị minh họa kết hồi quy Pooled OLS 42 3.3 Kết kiểm định phương sai thay đổi 42 3.4 Kết kiểm định tự tương quan 43 3.5 Kết kiểm định đa cộng tuyến 43 3.6 Đồ thị minh họa kết hiệu ứng cố định thời gian 45 3.6 Kết kiểm định Time Fixed Effect 46 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH, ĐỒ THỊ MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1.1 LÝ THUYẾT NỀN TẢNG CHO QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN: .9 1.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 11 1.1.3 Lý thuyết bất cân xứng thông tin 12 1.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện 13 1.1.5 Lý thuyết mơ hình chi phí giao dịch 14 1.2 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 16 1.2.2 Các nghiên cứu tác động yếu tố khác đến tiền nắm giữ doanh nghiệp 17 1.2.3 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm 21 CHƢƠNG 2: THIẾT KẾ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 25 2.1 CHỌN MẪU VÀ NGUỒN DỮ LIỆU 25 2.2 GIẢ THIẾT NGHIÊN CỨU 26 2.3 CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU VÀ PHƢƠNG PHÁP ĐO LƢỜNG 26 2.3.1 Biến phụ thuộc .26 2.3.2 Biến độc lập 27 2.3.3 Biến kiểm soát 27 2.4 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 34 2.5 CÁC PHƢƠNG PHÁP KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH 36 2.5.1 Kiểm định giả thiết mơ hình Pooled OLS .36 2.5.2 Kiểm định lựa chọn mơ hình .37 2.6 CÁC BƢỚC THỰC HIỆN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM: 37 CHƢƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 38 3.2 KẾT QUẢ HỒI QUY VÀ KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH .41 3.2.1 Kết hồi quy kiểm định giả thiết mơ hình Pooled OLS 41 3.2.2 Kết hồi quy mơ hình Fixed Effect Fama - Macbeth: 44 3.2.3 Kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy 45 3.3 KẾT QUẢ PHÂN TÍCH HỒI QUY MƠ HÌNH 47 3.4 TỔNG HỢP KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU .51 CHƢƠNG 4: KẾT LUẬN 53 4.1 KẾT LUẬN CHUNG VỀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 53 4.2 THẢO LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH NẮM GIỮ TIỀN CỦA DOANH NGHIỆP .54 4.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO 58 PHỤ LỤC 61 MỞ ĐẦU Cuộc khủng hoảng tài (2007-2009) gây ý trở lại vấn đề nắm giữ tiền mặt quản lý khoản, hướng đến nỗ lực cải thiện sách quản lý tiền mặt doanh nghiệp Vậy doanh nghiệp cần nắm giữ tỷ lệ lớn tiền mặt tương đương tiền tài sản mình, có chi phí hội liên quan đến tiền mặt khoản tương đương? Vai trò quản lý tiền mặt để bảo đảm hoạt động kinh doanh diễn bình thường ngắn hạn, quản lý nguồn lực tăng cường tính khoản (Allman-Ward Sagner, 2003) Mục tiêu thiết yếu vấn đề giảm tỷ lệ nắm giữ tài sản khoản cao nắm giữ doanh nghiệp để thực hoạt động mình, mặt khác, để đạt mức độ nắm giữ tiền mặt đủ để trao quyền cho công ty để đáp ứng nhu cầu tiền mặt bất ngờ (Brigham, Gapenski, Daves, 2003) Nắm giữ tiền mặt có nhiều lợi liên quan trực tiếp đến hoạt động đầu tư, đặc biệt linh hoạt tận dụng hội Những cơng ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao tận dụng lợi hội đầu tư nhiều mà không bị hạn chế nguồn vốn, đảm bảo đủ vốn cho hội theo kế hoạch đột xuất (mở rộng kinh doanh, hội thị trường khủng hoảng tài chính, tin tức bất ngờ đẩy giá cổ phiếu xuống, bất động sản, hội kinh doanh, …) (Ogundipe, Ogundipe, Ajao, 2012) Sự sẵn có tiền mặt cho phép doanh nghiệp tận dụng lợi khoảnh khắc Các doanh nghiệp thực giao dịch đầu tư có lợi nhuận tác động lớn đến trình kinh doanh họ mục đích để cấu lại hay để tận dụng hội (Elkinawy Stater, 2007) Theo Keynes (1936), có hai lợi ích lớn nắm giữ tiền mặt Đầu tiên, doanh nghiệp tiết kiệm chi phí giao dịch sử dụng tiền mặt để tốn mà khơng cần phải lý tài sản Thứ hai, quan trọng hơn, cơng ty dự trữ tiền mặt để tự bảo hiểm cho rủi ro thiếu hụt tiền mặt tương lai; động phòng ngừa nắm giữ tiền mặt Trong động chi phí giao dịch cho nắm giữ tiền mặt thảo luận suốt thời gian dài, động phòng ngừa nắm giữ tiền mặt lại nghiên cứu đầy đủ thời gian gần Đã có ghi nhận thực nghiệm biến động dòng tiền ảnh hưởng đến hành vi nắm giữ tiền mặt công ty Opler et al (1999) đưa chứng cơng ty có xu hướng giữ nhiều tài sản khoản biến động dòng tiền trung bình ngành cao Mikkelson Partch (2003) tiếp tục nghiên cứu cho thấy công ty liên tục giữ dự trữ tiền mặt lớn không hiệu so sánh với doanh nghiệp ngành quy mô Những nghiên cứu cho thấy công ty sử dụng quỹ nội để chống lại khơng chắn dòng tiền tương lai tăng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt tương ứng gia tăng biến động dòng tiền Tiếp theo nghiên cứu động phòng ngừa việc nắm giữ tiền mặt, Palazzo (2011) phát triển mơ hình thực nghiệm để kiểm tra mối tương quan tỷ suất tỷ suất sinh lợi kỳ vọng vốn cổ phần sách nắm giữ tiền mặt tối ưu doanh nghiệp niêm yết Mỹ Theo đó, doanh nghiệp rủi ro cao có xu hướng sử dụng nguồn lực bên dể tài trợ cho lựa chọn tăng trưởng họ có mức nắm giữ tiền mặt cao Ngoài ra, mối tương quan dương manh doanh nghiệp có lựa chọn tăng trưởng Như vậy, câu hỏi nghiên cứu là: thị trường Việt Nam, sách nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết có chịu ảnh hưởng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nhà đầu tư hay không ? Để trả lời câu hỏi trên, nghiên cứu tập trung áp dụng mơ hình dựa nghiên cứu Palazzo (2011) để phân tích kiểm chứng mối quan hệ tỷ suất sinh lợi kỳ vọng vốn cổ phần đến sách nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2015 Đề tài nghiên cứu trình bày theo thứ tự gồm chương sau: (i) Tổng quan lý thuyết; (ii) Thiết kế mơ hình nghiên cứu; (iii) Kết nghiên cứu (iv) Kết luận CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 1.1 LÝ THUYẾT NỀN TẢNG CHO QUYẾT ĐỊNH NẮM GIỮ TIỀN: 1.1.1 Lý thuyết đánh đổi Lý thuyết đánh đổi nghiên cứu Miller Modigliani (1958), sau phát triển thêm Miller (1966), Kraus Litzenbergerv (1973), Jensen and Meckling (1976), Kim (1978) Lý thuyết nghiên cứu định cấu trúc vốn nợ vốn cổ phần doanh nghiệp dựa sở cân đo lợi ích chi phí định Theo lý thuyết này, cơng ty nên có tỷ lệ nợ tối ưu để cân lợi ích chắn thuế chi phí vay nợ mà họ phải trả cho nhà cho vay mà cơng ty có lợi nhuận chịu thuế Tương tự với nợ, thuyết đánh đổi lập luận cơng ty tối đa hóa giá trị cách xem xét chi phí cận biên lợi ích cận biên việc nắm giữ tiền Lợi ích biên việc nắm giữ tiền mặt giảm nguy kiệt quệ tài chính, cho phép cơng ty thực sách đầu tư mục tiêu mình, tránh chi phí liên quan đến huy động nguồn vốn từ bên hay lý tài sản Vì cơng ty hoạt động thị trường khơng hồn hảo, nên họ gặp khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn bên ngồi, họ phải chịu chi phí cao Việc nắm giữ tiền đệm nguồn sử dụng nguồn cơng ty Chi phí cận biên việc nắm giữ tiền chi phí hội việc sử dụng vốn Thuyết đánh đổi nhấn mạnh cơng ty có dự trữ tiền mặt lớn đạt sách đầu tư tối ưu họ gặp khó khăn tài Miller Orr (1966), Kim cộng (1998) phát triển thuyết đánh đổi để xác định mức tối ưu nắm giữ tiền cách cân chi phí khánh kiệt tiền mặt chi phí nắm giữ tiền mặt không hưởng lãi Ferreira Vilela (2004) lập luận nắm giữ tiền mặt nhằm giảm xác suất khủng hoảng tài khoản lỗ bất ngờ Lợi ích việc nắm giữ tiền tạo đệm an tồn mà qua cho phép cơng ty né tránh chi phí việc gia tăng nguồn tài trợ từ bên phải bán tài sản hữu nhằm mục đích tài trợ cho hội 54 4.2 THẢO LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH NẮM GIỮ TIỀN CỦA DOANH NGHIỆP Vấn đề nắm giữ tiền luôn vấn đề quan tâm nhà đầu tư doanh nghiệp Trước tiên, dường nhà đầu tư ln tìm kiếm doanh nghiệp có lượng tiền dồi thể bảng cân đối kế tốn, họ tin nhiều tiền giúp doanh nghiệp xử lý cách dễ dàng kế hoạch kinh doanh xấu mang lại cho doanh nghiệp nhiều lựa chọn việc tìm kiếm hội đầu tư tương lai Tuy nhiên, lượng tiền bảng cân đối kế toán doanh nghiệp nhà đầu tư hiểu với nhiều tác động tín hiệu khác nhau: gồm tín hiệu tốt tín hiệu xấu Nắm giữ nhiều tiền đồng nghĩa với cổ tức nhà đầu tư nhận ít, ngược lại họ lại có kỳ vọng hội đầu tư tương lai Nếu hiểu rõ nguồn hình thành khoản tiền cho doanh nghiệp, loại hình doanh nghiệp kế hoạch mà nhà quản trị dự định thực giúp nhà đầu tư có nhìn chuẩn xác Nhà đầu tư tính tốn số tốn hành số toán nhanh doanh nghiệp để xác định khả doanh nghiệp đáp ứng nghĩa vụ tài đến hạn hay khơng Đối với doanh nghiệp, lý thuyết tài doanh nghiệp nói doanh nghiệp nên có mức tiền thích hợp cho doanh nghiệp mình, lượng đủ để tốn lãi vay, chi phí chi tiêu vốn, ngồi phải dự trữ để doanh nghiệp kịp xử lý tình khẩn cấp Theo lý luận, doanh nghiệp có lượng tiền cao mức cần thiết lượng tiền nên phân phối lại cho cổ đông thông qua cổ tức mua lại cổ phần Sau đó, nhà quản trị tìm thấy hội đầu tư mới, họ thị trường vốn phát hành cổ phần để huy động lượng vốn cần thiết Thực tế việc doanh nghiệp có nhiều tiền có điểm tốt Nhà đầu tư người bên doanh nghiệp nên thơng thường nhìn thấy khoản mục tiền bảng cân đối kế toán nhiều yên tâm so với doanh nghiệp có lượng tiền Nhất qua quý, qua năm, 55 lượng tiền tăng lên đặn ổn định, tín hiệu cho thấy doanh nghiệp hoạt động tốt, phát triển mạnh Tiền tích lũy nhanh đến mức nhà quản trị khơng kịp có thời gian để lên kế hoạch sử dụng chúng cho có hiệu Hơn nữa, nhà đầu tư nên biết doanh nghiệp ngành sản xuất, dịch vụ có tính chu kỳ cần trì lượng tiền nhiều để vượt qua giai đoạn xuống chu kỳ sản xuất Ví dụ hãng sản xuất máy bay Boeing hay sản xuất xe BMW, lượng cầu mặt hàng thường tăng cao thời điểm định chu kỳ kinh doanh sau họ lại phải đối mặt với giai đoạn khác chu kỳ khiến cho lượng tiền bị sụt giảm nhanh chóng Do đó, doanh nghiệp họ cần có lượng tiền dự trữ nhiều mức cần thiết để đáp ứng cho nghĩa vụ ngắn hạn họ Điều khơng có nghĩa có nhiều tiền mức lý thuyết đưa tốt Một mức tiền cao thể bảng cân đối kế tốn khiến cho nhà đầu tư đặt câu hỏi, lượng tiền cao mức bình thường, nhà quản trị lại để tiền mà khơng đem sử dụng Nhà đầu tư có quyền nghi ngờ doanh nghiệp hội đầu tư ban quản trị doanh nghiệp q yếu nên khơng thể biết làm với lượng tiền Việc để tiền doanh nghiệp q nhiều ln có chi phí hội Chi phí hội tiền trường hợp hiểu khác nhau lãi suất có nắm giữ tiền giá phải trả để có tiền cần Cái giá phải trả để nắm giữ tiền, chi phí sử dụng vốn bình quân doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp đầu tư vào dự án mở rộng sản xuất có khả tạo tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần 20%, chi phí hội việc nắm giữ nhiều tiền thật đắt Bởi lãi suất cho tiền gửi không kỳ hạn khó lòng đạt tới 10% Trong trường hợp tỷ suất sinh lợi dự án thấp mức chi phí sử dụng vốn trung bình tiền không nên giữ lại doanh nghiệp, mà nên phân phối chúng lại cho cổ đơng hình thức cổ tức hay mua lại cổ phần doanh nghiệp 56 Mặc dù, nhà quản trị muốn gia tăng mức tiền doanh nghiệp đưa lời giải thích hợp lý: tiền nhiều giúp doanh nghiệp linh hoạt thực vụ thâu tóm cách nhanh chóng Tuy nhiên, với doanh nghiệp có lượng tiền nhiều mức cần thiết mà lý thuyết đề nghị cần ý nhiều đến vấn đề đại diện Chi phí đại diện vấn đề dễ xảy doanh nghiệp, nhà quản trị thực vụ thâu tóm lãng phí đầu tư vào dự án hiệu nhằm tranh thủ tìm kiếm lợi ích cá nhân Do đó, nhà đầu tư nên trọng nhiều đến doanh nghiệp xem việc dự trữ tiền chiến lược cho kế hoạch tái cấu trúc doanh nghiệp động bên việc tư lợi nhà quản trị Hoặc là, doanh nghiệp có lượng tiền dồi giúp cho nhà quản trị giảm áp lực cho trình vận hành doanh nghiệp Họ khơng bị sức ép phải tính tốn điều hành hợp lý để đáp ứng nghĩa vụ ngắn hạn doanh nghiệp có lượng tiền vừa phải theo mức cần thiết 4.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Bài nghiên cứu nhiều hạn chế mẫu nghiên cứu chưa mang tính đại diện cao áp dụng khoảng thời gian từ năm 2010 đến năm 2015 số lượng mẫu so với tổng công ty niêm yết 02 sàn chứng khốn HOSE HNX Bên cạnh đó, thị trường nhiều doanh nghiệp lớn nắm giữ nhiều dự án đầu tư lớn với hội tăng trưởng cao không niêm yết sàn giao dịch chứng khoán (Như Unilever, Pepsi, Coca Cola…) nên thu thập thông tin để tăng kích thước mẫu tăng độ tin cậy cho nghiên cứu Từ hạn chế trên, nghiên cứu phát triển theo nhiều hướng khác nhau, tác giả gợi ý số hướng nghiên cứu sau: Thứ nhất, gia tăng kích thước mẫu kỳ quan sát số lượng doanh nghiệp mẫu, bổ sung cơng ty ngồi thị trường chứng khốn Việt Nam 57 Thứ hai, mơ hình hồi quy nghiên cứu phương pháp mơ hình hồi quy tuyến tính nhất, nghiên cứu mở rộng mơ hình nghiên cứu để áp dụng phương pháp GMM ví dụ 58 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Phạm Hữu Tín (2014), “Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt công ty Việt Nam: Xem xét tác động tín dụng thƣơng mại đến nắm giữ tiền mặt” Tiếng Anh Almeida, Campello Weisbach, 2004 The cash flow sensitivity of cash Journal of Finance 59 (4), 1777 – 1804 Baumol, William J.,1952 The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach Quarterly Journal of Economics, 66 (4), 545–556 Chen, Hui, Wang Hao Zhou Hao, 2014 Stock Return Volatility and Capital Structure Decisions PBCSF-NIFR Research Paper, No 13-04 Darcey McVanel Nikita Perevalov, 2008 Financial Constraints and the CashHoldings: Behaviour of Canadian Firms Bank of Canada Discussion Paper, 2008-16 Dittmar, A, Mahrt-Smith, J., 2007 Corporate governance and the value of cashholdings Journal of Financial Economics, 83, 599 – 634 Ferreira, M.A., & Vilela, A.S., 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU countries European Financial Management, 10(2), 295-319 Gamba, A., Triantis, A ,2008 The value of financial flexibility Journal of Finance 63 (5), 2263–2296 Guney, Y., Ozkan, A and Ozkan, N., 2003 Additional International Evidence on Corporate Cash Holding EFMA Helsinki meetings [online] Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=406721 [Accessed 15 November 2016] Han, S., Qiu, J., 2007 Corporate precautionary cash holdings Journal of Corporate Finance, 13, 43–57 Hassan Hemmati, Farzin Rezaei, Negar Baradaran Anaraki , 2012 Investigating the Financial Determinants of Corporate Cash Holdings in Tehran Stock Exchange Interdisciplinary Journal Of Contemporary Research In Business, Vol 5, No 59 Hosseini, Admadi Moqadam, 2013 The Investigation of the Relationship between Cash Holding and Working Capital with Abnormal Stock Return inthe Companies Listed In Tehran Stock Exchange Advances in Environmental Biology Journal, 7(10) October 2013, 3099-3115 Jarrad Harford, Sandy Klasa and William Maxwell, 2011 Refinancing risk and cash holdings Journal of Finance, 2014, vol 69, issue 3, 975-1012 Jarrad Harford, Sandy Klasa and William Maxwell, 2011 Refinancing risk and cash holdings Journal of Finance, 2014, vol 69, issue 3, 975-1012 Jensen, M., Meckling, W.H., 1976 Theory of the firm: managerial behaviour, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics 3, 305–360 Kalcheva Lins, 2003 International Evidence on Cash Holdings and Expected Managerial Agency Problems The Review of Financial Studies, v20, 2007 Keynes, J.M., 1936 The General Theory of Employment Interest and Money, Harcourt Brace, London Kim, C.-S., Mauer, D C., Sherman, A E., 1998 The determinants of corporate liquidity: theory and evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis 33 (3), 335–359 Kraus, A and R.H Litzenberger, 1973 A State Preference Model of Optimal Financial Leverage Journal of Finance, September 1973, 911-922 Miller, M.H., Orr D., 1966 A Model of the Demand for Money by Firms Quaterly Journal of Economic, 413-435 Myers, Stewart C and Majluf, Nicholas S., 1984 Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Informationthat Investors Do Not Have Journal of Financial Economics, vol 13, issue 2, 187-221 Nadiri, M.I., 1969 The determinants of real cash balances in the U.S total manufacturing sector The Quarterly Journal of Economics, 83(2), 173-196 60 Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R., 1999 The determinants and implications of corporate cash holdings Journal of financial economics, 52(1), 3-46 Palazzo, 2011.Cash holdings, risk, and expected returns Journal of Financial Economics, 104 (2012), 162-185 Shinada Naoki, 2012 Firms’cash holdings and Performance: Evidence from Japanese Corporate Finance RITEI Discussion Paper Series, 12-E-031 Simutin, 2010 Excess cash and stock return Financial Management 39 (3), 1197 – 1222 Sodjahin William R (2013), “Change in Cash-Holding Policies and Stock Return Predictability in the Cross Section” Financial Analysts Journal, Vol 69, No 1, 5370 61 PHỤ LỤC Kết hồi quy Pooled OLS: regress cash Source lagcash re SS df MS Model Residual 056288194 3.24308776 582 028144097 005572316 Total 3.29937595 584 005649616 cash Coef lagcash re _cons 0865229 1249994 -.0085564 regress cash Source Std Err .0407462 05111 0085087 t 2.12 2.45 -1.01 Number of obs F( 2, 582) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.034 0.015 0.315 = = = = = = 585 5.05 0.0067 0.0171 0.0137 07465 [95% Conf Interval] 0064954 024617 -.0252678 1665504 2253818 0081551 lagcash re cf bm size SS df MS Model Residual 140470051 3.1589059 579 02809401 005455796 Total 3.29937595 584 005649616 cash Coef lagcash re cf bm size _cons 0804757 1263247 0700109 -.0100712 0027049 -.0363673 Std Err .0404666 0507545 0201371 0101743 004578 0416471 t 1.99 2.49 3.48 -0.99 0.59 -0.87 Number of obs F( 5, 579) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.047 0.013 0.001 0.323 0.555 0.383 = = = = = = 585 5.15 0.0001 0.0426 0.0343 07386 [95% Conf Interval] 0009964 0266394 0304603 -.0300542 -.0062866 -.1181651 1599549 22601 1095616 0099117 0116963 0454305 62 regress cash Source lagcash re cf bm size netequity netdebt netinv SS df MS Model Residual 951229905 2.34814604 576 118903738 004076642 Total 3.29937595 584 005649616 cash Coef lagcash re cf bm size netequity netdebt netinv _cons 0850718 0874782 4042859 -.0041895 -.0044168 4957573 4316691 -.1284713 0258431 Kết hồi quy Fixed Effect: Std Err .0350101 0439809 0301712 0091247 0040323 055228 0332098 0257198 0368768 t 2.43 1.99 13.40 -0.46 -1.10 8.98 13.00 -5.00 0.70 Number of obs F( 8, 576) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.015 0.047 0.000 0.646 0.274 0.000 0.000 0.000 0.484 = = = = = = 585 29.17 0.0000 0.2883 0.2784 06385 [95% Conf Interval] 0163088 0010956 3450269 -.0221113 -.0123367 3872844 366442 -.1789874 -.0465862 1538348 1738607 4635449 0137323 0035031 6042302 4968961 -.0779552 0982724 63 xtreg cash lagcash re , fe Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 585 117 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.0289 between = 0.0001 overall = 0.0063 corr(u_i, Xb) F(2,466) Prob > F = -0.2385 cash Coef lagcash re _cons -.0407587 2733498 -.0303678 0392012 077888 0123918 sigma_u sigma_e rho 04608791 06739365 31864624 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err F(116, 466) = t -1.04 3.51 -2.45 P>|t| = = 0.299 0.000 0.015 2.14 6.93 0.0011 [95% Conf Interval] -.1177917 1202946 -.0547186 0362743 4264049 -.006017 Prob > F = 0.0000 64 xtreg cash lagcash re cf bm size netequity netdebt netinv, fe Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 585 117 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.2951 between = 0.0495 overall = 0.1080 corr(u_i, Xb) F(8,460) Prob > F = -0.6613 cash Coef lagcash re cf bm size netequity netdebt netinv _cons -.0212861 2123385 391923 -.0208362 0711438 4259313 3928949 -.0937774 -.6675713 0344992 067899 0336559 0159068 0265206 0724659 0365634 0277001 2371892 sigma_u sigma_e rho 06564954 05779338 56338535 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err F(116, 460) = t -0.62 3.13 11.65 -1.31 2.68 5.88 10.75 -3.39 -2.81 P>|t| = = 0.538 0.002 0.000 0.191 0.008 0.000 0.000 0.001 0.005 2.10 24.07 0.0000 [95% Conf Interval] -.0890816 0789078 3257847 -.0520951 0190272 283526 3210429 -.1482118 -1.13368 0465094 3457692 4580613 0104228 1232604 5683366 464747 -.039343 -.2014627 Prob > F = 0.0000 65 xtreg cash lagcash re cf bm size , fe Fixed-effects (within) regression Group variable: id Number of obs Number of groups = = 585 117 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.0987 between = 0.0024 overall = 0.0064 corr(u_i, Xb) F(5,463) Prob > F = -0.8814 cash Coef lagcash re cf bm size _cons -.0685734 2993767 0923306 -.0486212 1272923 -1.170994 0385061 0759707 0225085 0176458 0291821 2609318 sigma_u sigma_e rho 10074246 06513589 70519981 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err F(116, 463) = Kết hồi quy Fama- Macbeth: t -1.78 3.94 4.10 -2.76 4.36 -4.49 P>|t| = = 0.076 0.000 0.000 0.006 0.000 0.000 2.43 10.14 0.0000 [95% Conf Interval] -.1442418 1500867 0480992 -.0832968 0699464 -1.683751 007095 4486668 1365621 -.0139455 1846381 -.6582367 Prob > F = 0.0000 66 Fama-MacBeth (1973) Two-Step procedure cash Coef lagcash re cf bm size _cons 0779416 1443556 0614432 -.0185945 0021572 -.0332086 xtfmb cash Fama-MacBeth Std Err .2226369 044614 0264883 0101429 0020472 0213646 Number of obs Num time periods F( 5, 4) Prob > F avg R-squared t 0.35 3.24 2.32 -1.83 1.05 -1.55 P>|t| 0.744 0.032 0.081 0.141 0.351 0.195 = = = = = 585 21.19 0.0056 0.2342 [95% Conf Interval] -.5401976 0204872 -.0121001 -.0467558 -.0035268 -.0925261 6960808 268224 1349866 0095667 0078413 0261089 lagcash re Fama-MacBeth (1973) Two-Step procedure cash Coef lagcash re _cons 0825435 155245 -.0141179 Fama-MacBeth Std Err .2182768 058905 0105693 Number of obs Num time periods F( 2, 4) Prob > F avg R-squared t 0.38 2.64 -1.34 P>|t| 0.725 0.058 0.253 = = = = = 585 7.44 0.0449 0.1910 [95% Conf Interval] -.52349 -.0083015 -.043463 6885771 3187916 0152271 67 xtfmb cash lagcash re cf bm size netequity netdebt netinv Fama-MacBeth (1973) Two-Step procedure cash Coef lagcash re cf bm size netequity netdebt netinv _cons 1437133 0625518 4679977 -.0107104 0001065 5287642 4699416 -.3407758 -.0003615 Fama-MacBeth Std Err .1837087 0142169 1161181 0079691 002236 0896428 114397 1169337 0173415 Number of obs Num time periods F( 8, 4) Prob > F avg R-squared t 0.78 4.40 4.03 -1.34 0.05 5.90 4.11 -2.91 -0.02 P>|t| 0.478 0.012 0.016 0.250 0.964 0.004 0.015 0.043 0.984 = = = = = 585 25.00 0.0037 0.5498 [95% Conf Interval] -.3663438 0230794 1456021 -.0328361 -.0061015 2798757 1523245 -.6654358 -.0485091 6537703 1020241 7903934 0114154 0063145 7776526 7875586 -.0161158 0477862 Danh sách công ty mẫu: Mã Tên DN ABT Thủy sản Bến tre ACL Thủy sản Cửu long An Giang AGF Agifish ANV CTCP Nam Việt - Navico BBC CTCP Bibica BCC Xi măng Bỉm sơn BMC Khống sản Bình định BMP Nhựa Bình Minh BST CTCP Bisathico BT6 CTCP Beton BTS Xi măng Bút Sơn CAN Đồ hộp Hạ Long CAP Lâm Nông sản Yên Bái CDC Chương Dương CII Đầu tư Hạ tầng KT TP.HCM CJC Cơ điện Miền Trung CLC Thuốc Lá Cát Lợi COM Vật tư Xăng dầu COMECO CTB Chế tạo Bơm Hải Dương DAE Sách Giáo dục Đà Nẵng DBC Nông sản Dabaco Mã PTS PVC PVD PVS PVT RAL RCL REE S12 S55 SAM SC5 SD5 SD6 SD9 SDC SDN SDP SDT SFC SFI Tên DN Vận tải Petrolimex Hải Phòng Dung dịch khoan Dầu khí Khoan Dầu khí PV Drilling DVKT Dầu khí PTSC Vận tải dầu khí PVTrans Bóng đèn phích Rạng Đông Địa ốc Chợ Lớn Cơ Điện Lạnh REE Sông Đà 12 Sông Đà 505 Cáp viễn thông SAM Xây dựng số Sông Đà Sông Đà Sông Đà Tư vấn Sông Đà Sơn Đồng Nai Đầu tư thương mại Sông Đà Sông Đà 10 Nhiên liệu Sài Gòn Vận Tải SAFI 68 Mã Tên DN DC4 DIC số DCS Công ty gỗ Đại Châu DHA Hoá An DMC Xuất nhập Y tế Domesco DPC Nhựa Đà Nẵng DPR Cao su Đồng phú EBS Sách Giáo dục Hà Nội FMC Thực phẩm Sao Ta FPT Tập đồn FPT GMC May Sài Gòn GMD GEMADEPT HBC Địa ốc Hồ Bình HBE Sách thiết bị Hà Tĩnh HCC Bê tơng Hồ Cầm HDC Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu HHC Bánh kẹo Hải Hà HJS Thuỷ điện Nậm Mu HLY Viglacera Hạ Long HMC Kim Khí Tp.HCM HPG Hồ Phát HRC Cao su Hồ Bình HUT Xây dựng Tasco KHA XNK Khánh hội KHP Điện lực Khánh Hòa KSH Đầu tư Phát triển KSH L10 LILAMA 10 MCP In Bao bì Mỹ Châu NAV Tấm lợp gỗ Nam Việt NGC Thủy sản Ngô Quyền NST Thuốc Ngân Sơn NTP Nhựa Tiền Phong OPC Dược phẩm OPC PAN Xuyên Thái Bình PET Dịch vụ Du lịch Dầu khí PLC Hố dầu Petrolimex POT Thiết bị Bưu điện Postef PPC Nhiệt điện Phả Lại PSC Vận tải Petrolimex Sài Gòn Mã SFN SGD SJD SMC SSC SVC SVI TAC TCM TCR TCS TJC TMS TNA TNG TS4 TSC TST TTF TV4 UIC VC3 VC5 VC7 VCG VCS VDL VIC VIS VNA VNM VPK VSC VSH VTC VTO VTS Tên DN Dệt Lưới Sài Gòn Sách Giáo dục TP.HCM Thủy điện Cần Đơn Đầu tư Thương mại SMC Giống Cây Trồng Miền Nam SAVICO Bao bì Biên Hòa Dầu Thực vật Tường An Dệt may Thành Công Gốm sứ Taicera Than Cao Sơn TRANSCO Transimex-Saigon XNK Thiên Nam Đầu tư Thương mại TNG Thủy sản số Kỹ thuật NN Cần Thơ Dịch vụ KT viễn thông Gỗ Trường Thành Tư Vấn XD Điện PT Nhà Đô thị UDICO Xây dựng số Xây dựng số Xây dựng số VINACONEX VICOSTONE Thực phẩm Lâm Đồng Tập đoàn Vingroup Thép Việt Ý Vận tải biển Vinaship Công ty sữa Vinamilk Bao bì Dầu thực vật VICONSHIP Thủy điện Vĩnh sơn SH Viễn thông VTC VITACO Viglacera Từ Sơn ... CỨU THỰC NGHIỆM 1.2.1 Các nghiên cứu mối quan hệ sách nắm giữ tiền mặt tỷ suất sinh lợi kỳ vọng vốn cổ phần: Có nhiều nghiên cứu thực nghiệm chứng minh mối tương quan dương sách nắm giữ tiền. .. giữ tiền mặt tỷ suất sinh lợi kỳ vọng vốn cổ phần Palazzo (2011) nghiên cứu mối tương quan rủi ro, lợi nhuận kỳ vọng sách nắm giữ tiền doanh nghiệp doanh nghiệp thị trường Mỹ khoảng thời gian... lượng tiền nắm giữ vượt trội công ty với lợi nhuận chứng khốn cơng ty đó, nghĩa cơng ty có lượng tiền nắm giữ vượt trội nhiều tạo lợi nhuận chứng khoán cao so với cơng ty có lượng tiền nắm giữ