Bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán việt nam thực trạng và giải pháp

Bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán việt nam thực trạng và giải pháp

Bộ Giáo dục và Đào tạo Trường Đại học Ngoại thương

-o0o -

Công trình dự thi Cuộc thi

“Sinh viên nghiên cứu khoa học trường Đại học Ngoại thương 2009”

DANH MỤC SƠ ĐỒ, BẢNG BIỂU

Bảng 1.1: Sự ra đời của các TTCK trên Thế giới 15

Sơ đồ 1.1: Chức năng luân chuyển vốn của Thị trường tài chính 16

Sơ đồ 1.2: Quan hệ giữa Thị trường tài chính và Thị trường chứng khoán 17

Sơ đồ 1.3: Các nguồn thông tin tài chính có khả năng tác động đến giá tài sản tài chính do doanh nghiệp phát hành 19

Bảng 2.1: Sự phát triển của TTCK Việt Nam qua các con số 29

Bảng 2.2: Đánh giá về Chỉ số bảo vệ đầu tư của Việt Nam qua một số chỉ tiêu 46

Bảng 2.3: TTCK Việt Nam qua các giai đoạn và đặc điểm của Nhà đầu tư 57

Bảng 2.4: Đánh giá trình độ nhà đầu tư cá nhân trên TTCK Việt Nam58

Sơ đồ 3.1: Cơ chế giám sát hoạt động công bố thông tin tại Việt Nam 69

Bảng 3.1:Chế tài xử phạt vi phạm công bố thông tin 71

Sơ đồ 3.2: Những lợi ích của tăng cường công bố thông tin 73

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU 9

CHƯƠNG I:CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ LÝ THUYẾT BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 13

I.1 Sơ lược về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán: 13

I.1.1 Khái niệm Chứng khoán (Securities): 13

I.1.2 Sơ lược về Thị trường chứng khoán: 14

I.1.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển của Thị trường chứng khoán: 14

I.1.2.2 Thị trường tài chính và chức năng của Thị trường chứng khoán: 16

I.1.2.3 Các chủ thể tham gia Thị trường chứng khoán: 18

I.2 Vai trò của thông tin tài chính trên Thị trường chứng khoán: 18

I.3 Lý thuyết bất cân xứng thông tin (Ansymmetric Information): 20

I.3.1 Giới thiệu sơ lược về lý thuyết bất cân xứng thông tin (Asymmetric Information: 20

I.3.2 Các khái niệm về bất cân xứng thông tin: 21

I.3.3 Những nghiên cứu đầu tiên về bất cân xứng thông tin trên thế giới : 22

I.3.3.1 G.A Akerlof (1970): “Thị trường những quả chanh”: 22

I.3.3.2 Michael Spence (1973): Phát tín hiệu 22

I.3.3.3 Joseph Stiglitz (1975): Cơ chế sàng lọc 23

I.3.4 Hệ quả của bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán 24

I.3.4.1 Lựa chọn đối nghịch (Adverse Selection): 24

I.3.4.2 Rủi ro đạo đức (Moral Hazard): 24

I.3.5 Những tác động của bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán: 25

I.3.5.1 Tác động đến các nhà đầu tư: 25

I.3.5.2 Tác động đến các Doanh nghiệp: 26

I.3.5.3 Tác động đến sự phát triển của Thị trường chứng khoán: 26

I.3.6 Giải pháp lý thuyết hạn chế bất cân xứng thông tin 26

I.3.6.1 Phát tín hiệu (Signaling): 27

I.3.6.2 Sàng lọc (Screening): 27

I.3.6.3 Cơ chế giám sát: 28

CHƯƠNG II:THỰC TRẠNG VỀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 29

II.1 Sơ lược về TTCK Việt Nam: 29

II.1.1 Các thành phần tham gia TTCK VN: 30

II.1.2 Bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam: 31

II.2 Khung pháp lý quy định về việc công bố thông tin đối với các công ty đại chúng tại Việt Nam 32

II.2.1 Những văn bản pháp luật liên quan đến quy định công bố thông tin đối với các công ty đại chúng tại Việt Nam 32

II.2.2 Đánh giá chung về khung pháp lý 35

II.3 Công bố thông tin của các công ty đại chúng: 37

II.3.1 Thực trạng công bố thông tin theo quy định: 37

II.3.1.1 Thông tin định kỳ: 37

II.3.1.2 Thông tin bất thường: 40

II.3.1.3 Thông tin theo yêu cầu: 40

II.3.1.4 Công bố thông tin về giao dịch của các cổ đông nội bộ 41

II.3.2 Một số những tồn tại khác 42

II.4 Thực trạng áp dụng các nguyên tắc quản trị công ty ( Corporate Governance) nhằm tăng cường minh bạch thông tin: 43

II.4.1 Khái niệm và những nguyên tắc về quản trị công ty: 43

II.4.2 Giai đoạn hình thành và phát triển: 44

II.4.3 Thực trạng về chế độ quản trị công ty của các công ty đại chúng Việt Nam 45

II.4.3.1 Hiện các doanh nghiệp tư nhân ở Việt Nam vẫn thường áp dụng theo kiểu truyền thống: 46

II.4.3.2 Nhiều vi phạm trong công tác quản trị doanh nghiệp còn tồn tại: 47

II.4.3.3 Vai trò của Ban kiểm soát chưa thực tế, mới chỉ mang tính hình thức: 47

II.4.3.4 Một số ví dụ điển hình: 48

II.4.4 Nguyên nhân: 48

II.5 Thực trạng về hoạt động kế toán và kiểm toán của các công ty đại chúng:

49

II.5.1 Thiếu minh bạch từ tổ chức kế toán của DN: 50

II.5.1.1 BCTC sai lệch: 50

II.5.1.2 Hợp nhất BCTC: 53

II.5.2 Kiểm toán vẫn chứa đựng sai phạm: 55

II.6 Thực trạng sử dụng thông tin của nhà đầu tƣ: 56

II.6.1 Kiến thức nhà đầu tư trên thị trường Việt Nam qua các giai đoạn: 56

II.6.2.Thực trạng sử dụng thông tin chứng khoán trong việc ra quyết định đầu tư ở Việt Nam: 59

II.6.2.1 Đa số nhà đầu tư cá nhân thường đầu tư dựa trên những nguồn thông tin không có nguồn gốc rõ ràng, ít dựa trên những thông tin chính thức: 59

II.6.2.2 Tâm lý bầy đàn và tìm kiếm lợi nhuận: 60

II.6.2.3 Đa số nhà đầu tư cá nhân chưa đủ trình độ và kiến thức để phân tích các nguồn thông tin chính thức để đầu tư: 61

III.2.1 Hoàn thiện khung pháp lý về công bố thông tin Tăng cường cơ chế giám

sát và xử lý vi phạm công bố thông tin: 67

III.2.1.1 Hoàn thiện khung pháp lý về công bố thông tin: 67

III.2.1.2 Tăng cường cơ chế giám sát: 68

III.2.1.3 Xử phạt nghiêm khắc các vi phạm về công bố thông tin: 70

III.2.2 Tăng cường nhận thức và tính tự giác minh bạch thông tin của các công ty đại chúng: 72

III.2.3 Nâng cao chất lượng thông tin trên TTCK: 74

III.2.4 Hoàn thiện cơ chế kế toán, kiểm toán: 74

III.2.5 Hoàn thiện các nguyên tắc về quản trị công ty (Corporate Governance) trong các công ty đại chúng nhằm tăng cường minh bạch thông tin: 76

III.2.6 Nâng cao chất lượng nguồn nhân lực và kiến thức nhà đầu tư: 78

KẾT LUẬN 81

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 82

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài:

Lý thuyết thông tin bất cân xứng được biết đến lần đầu tiên vào những năm 1970 (A.G.Akerlof) và đã được Micheal Spence (1973), Joseph Stiglitz (1975) bổ sung và hoàn thiện Thông tin bất cân xứng có thể xảy ra trước khi tiến hành ký kết hợp đồng Các bên tham gia giao dịch cố tình che đậy thông tin, người mua không có thông tin xác thực, đầy đủ và kịp thời nên trả giá thấp hơn giá trị đích thực của hàng hóa khi đó dẫn đến lựa chọn bất lợi (adverse selection) cho nhà đầu tư Mặt khác, thông tin bất cân xứng còn gây ra rủi ro đạo đức (moral hazard) sau khi hợp đồng đã được giao kết nhưng một bên có hành động che đậy thông tin mà bên kia khó lòng kiểm soát, hoặc muốn kiểm soát thì cũng phải tốn kém chi phí Trong công trình nghiên cứu nổi tiếng được công bố đó, ba nhà kinh tế học đã cho rằng bất cân

xứng thông tin có thể làm thị trường dần biến mất

Đối với TTCK Việt Nam, sự ra đời và chính thức đi vào hoạt động cách đây hơn 9 năm đã đánh dấu một bước phát triển mới có ý nghĩa quan trọng trong quá trình hoàn thiện hệ thống thị trường tài chính, nhằm đáp ứng nhu cầu vốn của nền kinh tế đang không ngừng chuyển đổi vận hành theo cơ chế thị trường Có thể nói TTCK hiện tại tuy không thật sự lớn, nhưng cũng đã phát huy được vai trò là kênh huy động vốn tích cực của Chính phủ Ngoài ra, việc hình thành TTCK cũng đã làm cán cân lãi suất trên thị trường tín dụng điều chỉnh ngày càng phù hợp hơn với tình hình phát triển kinh tế đất nước

Bên cạnh những thuận lợi do việc huy động vốn từ TTCK đem lại cho các doanh nghiệp niêm yết, cũng đã tạo cơ hội đầu tư cho các cá nhân, tổ chức trong và ngoài nước Tuy nhiên những khó khăn gần đây đã phần nào làm cho thị trường chậm phát triển và chưa phát huy được hết vai trò thực thụ là những vấn đề như hệ thống luật pháp chưa bao quát, chính sách điều hành còn mang tính mệnh lệnh – hành chính, chất lượng của người điều hành còn yếu…và lý do quan trọng nhất là mức độ minh bạch thông tin còn thấp.Có ý kiến cho rằng trên một thị trường còn mới như ở

Việt Nam, khi mà các nguồn thông tin không bắt buộc hay thông tin thay thế khác chưa xuất hiện thì người đầu tư chỉ có thể dựa vào thông tin báo cáo tài chính mà doanh nghiệp niêm yết công bố để xác định chiến lược đầu tư Tuy nhiên với với còn nhiều bất cập trong việc cung cấp thông tin của các doanh nghiệp niêm yết sẽ gây nên tình trạng bất cân xứng về thông tin sẽ dẫn đến việc các nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư không chính xác, gây cung cầu ảo, thị trường bong bóng và tiềm ẩn nguy cơ sụp đổ thị trường

Thực tế, các thực trạng về bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam hoàn toàn có thể khắc phục bằng những giải pháp thích hợp Do đó, nhóm tác giả đã lựa

chọn và nghiên cứu đề tài: “Bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán Việt Nam – Thực trạng và Giải pháp” với mong muốn góp phần làm

TTCK Việt Nam công khai và minh bạch thông tin hơn Từ đó, TTCK Việt Nam sẽ phát triển nhanh chóng và góp phần thúc đẩy nền kinh tế quốc dân nói chung

2 Tổng quan tình hình nghiên cứu:

Vấn đề bất cân xứng thông tin đã được đề cập đến trong một số nghiên cứu trước đó cả trên thế giới Tiêu biểu là các công trình nghiên cứu của G.A.Akerlof (1970), M.Spence (1973) và J.Stiglitz (1975), đây là những công trình đã đặt nền móng cho lý thuyết bất cân xứng thông tin (Asymmetric Information) hiện đại Giải Nobel Kinh tế 2001 dành cho 3 học giả này đã khẳng định vị trí của lý thuyết bất cân xứng thông tin trong kinh tế học hiện đại

Tại Việt Nam, các học giả đã bắt đầu quan tâm đến lý thuyết bất cân xứng thông tin và đã xuất hiện những đề tài mang tính chất chuyên sâu Điển hình là Đề tài nghiên cứu khoa học cấp Bộ năm 2008, mã số B2007-08-23, “Mối liên hệ giữa thông tin BCTC và giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam”, do TS Nguyễn Việt Dũng (ĐH Ngoại Thương) chủ nhiệm; hay luận văn thạc sỹ kinh tế năm 2008, “Ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng đến nhà đầu tư trên TTCK Tp HCM”, của Lê An Khang, ĐH Kinh tế Tp HCM

Các đề tài trên đã chỉ ra những mối liên hệ giữa thông tin và thị trường, lượng hóa những bất cập còn tồn tại và đưa ra một số giải pháp nhằm phát triển thị trường Tuy nhiên, do đặc thù của các đề tài, các tác giả mới chỉ tập trung vào các khía cạnh chi tiết, ví dụ như TS Nguyễn Việt Dũng mới phân tích những tác động của thông tin BCTC, Lê An Khang mới chỉ phân tích những tác động đến nhà đầu tư ở thị trường Tp HCM

Trong khi đó, Sinh viên Việt Nam các ngành kinh tế - tài chính vẫn chưa có đề tài nào có tính hệ thống khoa học về vấn đề bất cân xứng thông tin

3 Đối tượng nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu tập trung vào 3 thành phần tham gia TTCK Việt Nam: các công ty đại chúng, các cơ quan nhà nước liên quan và nhà đầu tư Từ đó, nhóm tác giả sẽ chỉ rõ ra những thực trạng về bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam và những nguyên nhân từ 3 đối tượng này

4 Phạm vi nghiên cứu:

Nhóm tác giả thực hiện nghiên cứu những công ty đại chúng và các nhà đầu tư hoạt động trên TTCK Việt Nam Trong đó, đề tài tập trung nhiều hơn vào nhóm các công ty đại chúng đang niêm yết trên Sở GDCK Tp HCM và Sở GDCK Hà Nội

Về thời gian nghiên cứu, nhóm tác giả tổng hợp, phân tích, đánh giá kể từ khi TTCK Việt Nam chính thức giao dịch năm 2000 đến tháng 7/2009

5 Mục tiêu nghiên cứu:

Trên cơ sở phân tích những thực trạng bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam, nhóm tác giả đưa ra những giải pháp về phía nhà nước, doanh nghiệp và nhà đầu tư nhằm góp phần thúc đẩy sự phát triển của TTCK Việt Nam

6.Phương pháp nghiên cứu:

Trên cơ sở của phương pháp duy vật biện chứng và duy vật lịch sử, đề tài sử dụng những phương pháp nghiên cứu truyền thống như sau: diễn giải, quy nạp, phân tích, tổng hợp, so sánh,… để rút ra những những luận cứ logic nhất, từ đó tổng hợp và luận giải những đối tượng nghiên cứu

7 Kết quả nghiên cứu dự kiến:

 Hệ thống hóa cơ sở lý luận về bất cân xứng thông tin trên TTCK;

 Phân tích và luận giải thực trạng bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam;

 Đề xuất những giải pháp cụ thể, hiệu quả và có tính ứng dụng cao nhằm hạn chế bất cân xứng thông tin và thúc đẩy TTCK Việt Nam phát triển

8 Kết cấu đề tài:

Ngoài phần lời mở đầu và kết luận, đề tài gồm 3 chương:

 Chương I: Cơ sở lý luận về Thị trường chứng khoán và lý thuyết Bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán

 Chương II: Thực trạng bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán Việt Nam

 Chương III: Một số giải pháp kiến nghị nhằm hạn chế bất cân xứng thông tin và bảo vệ nhà đầu tư trên Thị trường chứng khoán Việt Nam

CHƯƠNG I:

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ LÝ THUYẾT BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN I.1 Sơ lược về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán:

I.1.1 Khái niệm Chứng khoán (Securities):

Theo Frederic S.Mishkin (1992), Chứng khoán (còn được gọi là Công cụ tài chính – Financial Instruments) là những trái quyền (quyền được hưởng) đối với thu nhập tương lai của người vay

Đối với người bán (các tổ chức phát hành như các doanh nghiệp, tập đoàn,…), chúng là tài sản nợ Đối với những người mua, chúng là tài sản có

Chứng khoán có thể được chứng nhận bằng một tờ chứng chỉ (certificate), bằng một bút toán ghi sổ (book-entry) hoặc dữ liệu điện tử

Chứng khoán có 4 loại1:

 Cổ phiếu (Stock): là một loại chứng khoán được phát hành dưới dạng

chứng chỉ hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp của người sở hữu cổ phiếu với tài sản hoặc vốn của CTCP

 Trái phiếu (Bond): là một loại chứng khoán quy định nghĩa vụ trả nợ của

người phát hành (người vay tiền) phải choc ho người nắm giữ chứng khoán (người cho vay) một khoản tiền xác định, thường là trong những khoảng thời gian cụ thể, và phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu khi nó đáo hạn

 Chứng khoán có thể chuyển đổi (Conversational Securities): là những

chứng khoán cho phép người nắm giữ, tùy theo lựa chọn và những điều kiện nhất định, có thể đổi nó lấy một chứng khoán khác

1 TS Đào Lê Minh (chủ biên), Giáo trình Những vấn đề cơ bản về Thị trường Chứng khoán, UBCKNN 2002

 Chứng khoán phái sinh (Derivatives): là những công cụ tài chính có giá

giao dịch được dựa trên các tài sản khác (được gọi là Tài sản gốc – Underlying assets) Bốn loại chứng khoán phái sinh cơ bản là Hợp đồng tương lai (Futures), Hợp đồng kỳ hạn (Forwards), Hợp đồng quyền chọn (Options) và Hợp đồng hoán đổi (Swaps)

I.1.2 Sơ lược về Thị trường chứng khoán:

Theo TS Nguyễn Đình Thọ (2008), phó trưởng khoa Tài chính Ngân hàng, ĐH Ngoại Thương, TTCK là một cơ chế thông qua đó người mua và người bán có thể tiến hành tìm kiếm, giao dịch, trao đổi và mua bán chứng khoán

I.1.2.1 Lịch sử hình thành và phát triển của Thị trường chứng khoán:

Lịch sử ra đời của TTCK có thể được coi là bắt đầu từ thế kỷ 12 ở Pháp khi những nhà môi giới chứng khoán đầu tiên tiến hành giao dịch chứng khoán của chính phủ

TTCK phi chính thức hình thành và phát triển ở khắp châu Âu từ thế kỷ XV cho tới thế kỷ XVII và là tiền đề cho sự ra đời của các Sở GDCK ở Châu Âu Họat động môi giới và giao dịch chứng khoán thường được thực hiện tại các quán café mà các nhà môi giới hẹn gặp mặt nhau

Năm 1460, Sở GDCK đầu tiên trên thế giới được xây dựng tại Antwerp, Bỉ Sở giao dịch này được xây mới lại vào năm 1531 và tồn tại suốt từ thời gian đó tới khi bị cháy vào năm 1858 Sau vụ cháy, Sở giao dịch Antwerp đã được xây dựng lại với một kiến trúc hoàn toàn mới và tồn tại từ đó đến nay

Sau sự ra đời của Sở giao dịch Antwerp, các sở giao dịch khác bắt đầu được hình thành từ năm 1602 (Bảng 1.1) Và mặc dù ra đời sau Antwerp, Sở GDCK Amsterdam lại được coi là Sở GDCK lâu đời nhất trên thế giới: đây là nơi những cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp đầu tiên trên thế giới được giao dịch

Bảng 1.1: Sự ra đời của các TTCK trên Thế giới

1460 Sở GDCK Antwerp (Bỉ) ra đời Sở giao dịch đầu tiên trên thế giới

1602 Sở GDCK Amsterdam (Hà Lan) ra đời

Công ty East India phát hành cổ phiểu quy mô lớn đầu tiên trong lịch sử

1698 Sở GDCK London (Anh) ra đời

1724 Sở GDCK Paris (Pháp) ra đời

1769 Sở GDCK Lisbon (Bồ Đào Nha) ra đời

1790 Sở GDCK Philadelphia (PHLX) ra đời Sở Giao dịch đầu tiên ở Mỹ

1792 Sở GDCK New York (NYSE) ra đời

2007

Tập đoàn Giao dịch Chứng khoán xuyên lục địa và liên lục địa lớn nhất thế giới ra đời – NYSE Euronext

NYSE sáp nhập với Euronext

Sau hàng trăm năm hoạt động, TTCK hiện nay đã trở thành một thị trường toàn cầu, họat động không ngừng nghỉ Thống kê của Liên đoàn cac Sở GDCK Thế giới (World Federation Exchanges) cho thấy giá trị thị trường của các sở giao dịch lớn nhất thế giới đã vượt hơn 20000 tỷ USD

I.1.2.2 Thị trường tài chính và chức năng của Thị trường chứng khoán:

Theo TS Đào Lê Minh (2002)2, Thị trường tài chính là nơi diễn ra sự luân chuyển vốn từ những người có vốn nhàn rỗi tới những người thiếu vốn

Thị trường tài chính cũng có thể định nghĩa là nơi mua bán, trao đổi các công cụ tài chính

Sơ đồ 1.1: Chức năng luân chuyển vốn của Thị trường tài chính

Nguồn: Frederich S.Mishkin (1992)

2 TS Đào Lê Minh (chủ biên), Giáo trình Những vấn đề cơ bản về Thị trường Chứng khoán, UBCKNN 2002

TÀI CHÍNH GIÁN TIẾP

TÀI CHÍNH TRỰC TIẾP CÁC TRUNG

GIAN TÀI CHÍNH

THỊ TRƯỜNG

TÀI CHÍNH

Người cho vay vốn: 1 Hộ gia đình 2 Doanh nghiệp 3 Chính phủ

Người đi vay vốn: 1 Hộ gia đình 2 Doanh nghiệp 3 Chính phủ

Thông thường, thị trường tài chính được chia thành hai loại chính là thị trường tiền tệ và thị trường vốn

 Thị trường tiền tệ là nới giao dịch mua bán các công cụ nợ có thời hạn đáo hạn ít hơn 1 năm Thị trường tiền tệ bao gồm thị trường cho vay ngắn hạn, thị trường liên ngân hàng và thị trường hối đoái;

 Thị trường vốn là nơi diễn ra các giao dịch mua bán các loại tài sản tài chính hoặc công cụ nợ trung và dài hạn (thời hạn đáo hạn trên 1 năm) Thị trường vôn bao gồm TTCK, thị trường cho vay dài hạn và thị trường tín dụng thuê

mua TTCK là một bộ phận của thị trường vốn

Sơ đồ 1.2: Quan hệ giữa Thị trường tài chính và Thị trường chứng khoán

Trên thị trường tài chính, TTCK đóng vai trò là một bộ phận cực kì quan trọng Các chức năng chính của TTCK:

 Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế;

 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng;  Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán;

 Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp;

 Tạo môi trường giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô

I.1.2.3 Các chủ thể tham gia Thị trường chứng khoán:

Theo TS Đào Lê Minh (2002), các tổ chức và cá nhân tham gia TTCK có thể chia thành 3 nhóm: Nhà phát hành, Nhà đầu tư và Các tổ chức có liên quan đến chứng khoán

 Nhà phát hành: là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua TTCK Bao

gồm các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính, chính phủ và chính quyền địa phương;

 Nhà đầu tư: là những người thực sự mua và bán chứng khoán trên TTCK

Nhà đầu tư có thể chia thành 2 loại: nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức

 Các tổ chức có liên quan đến chứng khoán bao gồm:

- Các tổ chức kinh doanh trên TTCK: Công ty chứng khoán, các Ngân hàng thương mại,…;

- Các tổ chức quản lý: Cơ quan quản lý nhà nước, Sở GDCK, Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán, Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán,…;

- Các tổ chức khác: Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán, Các tổ chức tài trợ chứng khoán, Các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm,…

I.2 Vai trò của thông tin tài chính trên Thị trường chứng khoán:

Thông tin tài chính là những thông tin có khả năng tác động đến giá tài sản tài chính trên thị trường Có nhiều nguồn thông tin khác nhau trực tiếp hoặc gián tiếp từ doanh nghiệp hoặc môi trường bên ngoài Sơ đồ sau tóm tắt các nguồn thông tin

tài chính:

Sơ đồ 1.3: Các nguồn thông tin tài chính có khả năng tác động đến giá tài sản tài chính do doanh nghiệp phát hành

Nguồn: TS Nguyễn Việt Dũng (2008)

Vai trò của thông tin trên TTCK đã được nhấn mạnh trong những nghiên cứu của Eugene Farma vào năm 1965, Farma được coi là cha đẻ của lý thuyết thị trường hiệu quả

Có thể coi tính hiệu quả của thị trường tài chính là cơ sở của toàn bộ lý thuyết

tài chính hiện đại Theo Farma (1965), một thị trường tài chính được coi là hiệu quả

khi và chỉ khi toàn bộ các thông tin sẵn có về một tài sản tài chính được giao dịch trên thị trường đó được phản ánh tức thì vào giá của nó

Theo những nghiên cứu của Bachelier (1900) và Graham & Dodd (1934)3, Farma đã phân biệt 3 loại thị trường hiệu quả :

 Hiệu quả phân bổ nguồn lực (Allocative efficiency): khi các nguồn vốn được

đầu tư có hiệu quả nhất và do vậy đóng góp và sự phát triển kinh tế;

 Hiệu quả vận hành (Operational efficiency): khi chi phí giao dịch tối thiểu

nhằm duy trì và vận hành các trung gian tài chính;

 Hiệu quả thông tin (Information efficiency): khi giá chứng khoán trên thị

trường vào mọi thời điểm đều phản ánh tất cả các thông tin sẵn có về doanh nghiệp phát hành cũng như ảnh hưởng của các sự kiện tới hiệu quả tài chính tương lai của doanh nghiệp đó

Như vậy, thông tin là một trong ba yếu tố cấu thành nên tính hiệu quả của thị trường Có thể nói thông tin có vai trò quan trọng nhất vì quyết định đến giá cổ phiếu trên thị trường Thị trường có thông tin minh bạch và công khai sẽ hình thành nên giá chứng khoán hợp lý và thu hút nhà đầu tư tham gia, thúc đẩy sự phát triển của TTCK nói riêng và nền kinh tế quốc dân nói chung

I.3 Lý thuyết bất cân xứng thông tin (Ansymmetric Information):

I.3.1 Giới thiệu sơ lƣợc về lý thuyết bất cân xứng thông tin (Asymmetric Information:

Cùng với Lý thuyết Thị trường hoàn hảo, Lý thuyết bất cân xứng thông tin (Ansymmetric Information) đã nêu bật lên vai trò của thông tin đối với Thị trường tài chính

Lý thuyết bất cân xứng thông tin (Asymmetric Information) lần đầu tiên xuất hiện vào những năm 1970 và đã khẳng định được vị trí của mình trong nền kinh tế học hiện đại bằng sự kiện năm 2001, các nhà khoa học nghiên cứu lý thuyết này là George Akerlof, Michael Spence và Joseph Stiglitz cùng vinh dự nhận giải Nobel kinh tế

3 TS Nguyễn Việt Dũng (2008), “Mối liên hệ giữa thông tin từ BCTC và giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam”, Đề tài nghiên cứu khoa học, Mã số B2007-08-23, Bộ Giáo dục và Đào tạo, trang 114-116

Bất cân xứng thông tin có thể xảy ra trước khi tiến hành ký kết hợp đồng Các bên tham gia giao dịch cố tình che đậy thông tin, người mua không có thông tin xác thực, đầy đủ và kịp thời nên trả giá thấp hơn giá trị đích thực của hàng hóa Hậu quả là người bán cũng không còn động lực để sản xuất hàng có giá trị và có xu hướng cung cấp những sản phẩm có chất lượng thấp hơn chất lượng trung bình trên thị trường Rốt cuộc trên thị trường chỉ còn lại những sản phẩm chất lượng xấu- những “trái chanh” bỏ đi, hàng tốt bị loại bỏ, dẫn đến lựa chọn bất lợi (adverse selection) cho cả hai bên Như vậy, hiện tượng lựa chọn bất lợi đã cản trở việc giao dịch trên cơ sở hai bên cùng có lợi Bất cân xứng thông tin còn gây ra hiện tượng tâm lý ỉ lại (moral hazard) sau khi hợp đồng đã được giao kết nhưng một bên có hành động che đậy thông tin mà bên kia khó lòng kiểm soát, hoặc muốn kiểm soát thì cũng phải tốn kém chi phí

I.3.2 Các khái niệm về bất cân xứng thông tin:

1 Bất đối xứng thông tin là khái niệm mô tả các tình huống trong đó những người tham gia tương tác trên thị trường nắm được thông tin khác nhau về giá trị hoặc chất lượng của một tài sản đang được giao dịch (trao đổi) trên thị trường đó Nói một cách khác, nếu như không tồn tại tình trạng bất đối xứng đối với việc tiếp cận các thông tin về tài sản, thì các bên tham gia thị trường được hiểu là "đối xứng" về thông tin

2 Khoa học thông tin đã chứng minh sự lừa đảo liên quan đến bất đối xứng về thông tin Bên lừa biết bản chất, giá trị của món hàng nhưng không cung cấp thông tin cho người mua, người mua cũng không có khả năng kiểm chứng chất lượng hàng hóa mà mình mua tại thời điểm mua hàng (Tiến sỹ Lê Đăng Doanh, nguyên Viện trưởng Viện Quản lý Kinh tế)

3 Bất cân xứng thông tin trên TTCK xảy ra khi một hoặc nhiều nhà đầu tư sở hữu được thông tin riêng (Kyle, 1985 trích trong Ravi, 2005) hoặc có nhiều thông tin đại chúng hơn về một công ty (Kim và Verrecchia, 1994 và 1997 trích trong Ravi, 2005)

I.3.3 Những nghiên cứu đầu tiên về bất cân xứng thông tin trên thế giới 4:

I.3.3.1 G.A Akerlof (1970): “Thị trường những quả chanh”:

Theo Auronen (2003, tr.7), người đầu tiên giới thiệu về lý thuyết bất cân xứng thông tin là G.A Akerlof (1970) Năm 1970, ông công bố nghiên cứu của mình

trong bài "The Market for 'Lemons': Quality Uncertainty and the Market

Mechanism" trên tạp chí Quarterly Journal of Economic Đây được coi là nền móng

cho lý thuyết bất cân xứng thông tin

Trong nghiên cứu của mình, Akerlof phân tích những thị trường hàng hóa tại đó người bán biết nhiều thông tin về chất lượng hàng hóa hơn người mua Ví dụ điển hình là thị trường ô-tô cũ, Akerlof đã dùng từ “Vỏ chanh” (Lemons) để chỉ những chiếc xe cũ có chất lượng kém, từ này đã trở nên nổi tiếng và được đưa vào từ điển kinh tế nhằm chỉ những sản phẩm chất lượng kém

Trên thị trường xe cũ, những người bán biết nhiều thông tin về chất lượng sản phẩm hơn những người mua Người bán biết đến sự tồn tại của vấn đề thông tin phi đối xứng này và nó kích thích anh ta mạo hiểm bán hàng hóa cũ mất chất lượngm với giá như hàng hóa chất lượng còn tốt Người mua cũng biết đến sự tồn tại của vấn đề thông tin phi đối xứng nên cố gắng để khỏi bị hớ bằng cách chọn mua các hàng hóa cũ giá trung bình với lập luận rằng trong trường hợp bị mắc lừa thì cũng không đến nỗi thiệt hại lắm Hệ quả là những người có xe cũ chất lượng tốt sẽ không bán được giá cao và sẽ rút khỏi thị trường, dần dần thị trường sẽ chỉ còn lại những chiếc xe có chất lượng kém (những “vỏ chanh”) Điều này là do rủi ro lựa chọn đối nghịch (adverse selection), hệ quả đầu tiên của bất cân xứng thông tin

I.3.3.2 Michael Spence (1973): Phát tín hiệu

Spence (1973) đã chỉ ra rằng những người bán hàng có chất lượng cao có thể hạn chế rủi ro lựa chọn đối nghịch bằng cơ chế phát tín hiệu (Signaling)

Tiếp tục phát triển nghiên cứu của Akerlof (1970), trong một bài báo công bố

4 Information for public of The Nobel Foundation (2001), “Markets with Asymmetric Information”:

http://nobelprize.org/nobel_prizes/economics/laureates/2001/public.html

vào năm 1973 (dựa trên luận văn tiến sĩ của mình), Spencer đã xét thị trường lao động là một thị trường có bất cân xứng thông tin giữa những người xin việc và người thuê lao động Spence coi bằng cấp là một cơ chế phát tín hiệu về năng suất của người lao động: nếu những người kém năng lực phải mất nhiều thời gian và nỗ lực hơn những người có năng lực để đạt được cùng trình độ học vấn thì những người có năng lực có thể phát tín hiệu bằng cách đạt được những bằng cấp mà người kém năng lực không thể đạt được

Ví dụ khác về cơ chế phát tín hiệu là tỷ lệ trả cổ tức của các doanh nghiệp, có thể coi đây là tín hiệu về lợi nhuận trong tương lai của công ty là tốt hay xấu

I.3.3.3 Joseph Stiglitz (1975): Cơ chế sàng lọc

Bổ sung các nghiên cứu của G.A.Akerlof (1970) và M.Spence (1973), J.Stiglitz đã đưa ra cơ chế sàng lọc (Screening) vào năm 1973 Stiglitz đặt ra vấn đề là bản thân những người có ít thông tin hơn cũng có thể tự cải thiện tình trạng của mình thông qua cơ chế sàng lọc Ông đã chỉ ra rằng bên có ít thông tin hơn có thể thu thập thông tin từ bên kia bằng cách đưa ra các điều kiện giao dịch hợp đồng khác nhau

Ví dụ điển hình là các công ty bảo hiểm thường cung cấp những loại hợp đồng bảo hiểm với các mức phí bảo hiểm khác nhau, tương ứng với mức bồi thường khác nhau Các khách hàng sẽ tự lựa chọn loại hợp đồng bảo hiểm phù hợp với mình, do đó tự phân hóa thành các loại khách hàng khác nhau Những khách hàng có rủi ro thấp thường thích loại hợp đồng có phí bảo hiểm thấp trong khi khách hàng có rủi ro cao lại lựa chọn hợp đồng có phí bảo hiểm cao

Trải qua hơn hai thập kỷ, lý thuyết về thị trường có bất cân xứng thông tin đã trở nên vô cùng quan trọng và là trọng tâm nghiên cứu của kinh tế học hiện đại Bất cân xứng thông tin càng trở nên phổ biến và trầm trọng khi tính minh bạch của thông tin, khả năng tiếp cận thông tin và cơ sở hạ tầng thông tin yếu kém

I.3.4 Hệ quả của bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán

Theo Frederic S.Mishkin (1992), bất cân xứng thông tin sẽ dẫn đến hai hệ quả: Lựa chọn đối nghịch (Adverse Selection) và Tâm lý ỷ lại (hay còn gọi là Rủi ro đạo đức – Moral Hazard)

I.3.4.1 Lựa chọn đối nghịch (Adverse Selection):

Lựa chọn đối nghịch là rủi ro do bất cân xứng thông tin gây ra trước khi giao dịch được tiến hành Rủi ro lựa chọn đối nghịch trên thị trường tài chính xảy ra khi một người có rủi ro tín dụng lớn lại là người tích cực hơn trong việc tìm kiếm các khoản vay và nhờ vậy khả năng được cho vay cao hơn Chính vì vậy, người cho vay (borrowers) có thể quyết định không cho vay bất kỳ khoản tiền nào nhằm tránh rủi ro vỡ nợ, và như vậy đã loại trừ cả những người đi vay (lenders) có khả năng trả nợ tốt

Ví dụ người A (borrower) có một khoản tiền 1.000 USD nhàn rỗi Trên thị trường có hai người vay tiền (lenders): người B chỉ vay tiền khi đảm bảo chắc chắn khoản đầu tư sẽ đem lại lợi nhuân; người C liều lĩnh hơn và sẵn sàng đầu tư với rủi ro lớn nhằm thu được lợi nhuận lớn, sẽ chủ động tìm kiếm các khoản vay và có khả năng vay nợ cao hơn Do bất cân xứng thông tin, A không biết đầy đủ thông tin về B và C và có thể quyết định không cho vay, mặc dù sẽ có lúc B (có khả năng trả nợ chắc chắn) cần vay tiền để đầu tư vào những dự án giá trị

I.3.4.2 Rủi ro đạo đức (Moral Hazard):

Rủi ro đạo đức là rủi ro do bất cân xứng thông tin gây ra sau khi giao dịch được tiến hành Rủi ro đạo đức trên thị trường tài chính xảy ra khi người đi vay (lenders) sử dụng các khoản tiền vay vào những mục đích sai lệch so với cam kết khi đi vay, do đó dẫn đến khả năng không trả được nợ cao hơn Tương tự rủi ro lựa chọn đối nghịch, người cho vay (borrowers) có thể quyết định không cho vay bất kỳ khoản tiền nào

Ví dụ người A (borrower) có một khoản tiền 1.000 USD nhàn rỗi Người B (lenders) vay khoản tiền đó với cam kết sẽ đầu tư vào những dự án an toàn và hợp pháp Tuy nhiên, B lại cầm tiền đi cá độ bóng đá với mong muốn thắng được 100.000 USD Nếu thắng, B sẽ hoàn trả được khoản vay và có khoản lợi nhuận lớn 99.000 USD Tuy nhiên, khả năng thua cược của B là rất cao, do đó khoản vay sẽ không được hoàn trả Do bất cân xứng thông tin, A không biết chính xác B sẽ sử dụng khoản tiền vay đầu tư vào mục đích gì và có thể quyết định không cho vay

Như vậy, bất cân xứng thông tin cản trở sự lưu thông vốn trên thị trường tài chính, khiến chức năng luân chuyển vốn của thị trường tài chính không được thực hiện tốt Điều này gây trở ngại cho sự phát triển của thị trường tài chính, đặc biệt tại các nước đang phát triển như Việt Nam

I.3.5 Những tác động của bất cân xứng thông tin trên Thị trường chứng khoán:

I.3.5.1 Tác động đến các nhà đầu tư:

Do bất cân xứng thông tin khiến giá cổ phiếu không phản ánh được đầy đủ và tức thời tình hình hoạt động của doanh nghiệp nên các nhà đầu tư không thể xác định được lợi nhuận kỳ vọng một cách chính xác Điều này gây ra một số tác động đến nhà đầu tư như sau:

 Một số nhà đầu tư nắm được nhiều thông tin sẽ thu được lợi nhuận cá biệt

cao hơn lợi nhuận thị trường: điều này là do các doanh nghiệp có những

nguồn thông tin tốt chưa được công bố, do đó giá cổ phiếu trên thị trường của các doanh nghiệp này đang bị đánh giá thấp hơn giá trị thực (undervalued) Tuy nhiên, một số nhà đầu tư, bằng cách này hay cách khác, nắm được những nguồn thông tin đó và mua vào cổ phiếu với giá rẻ, thu được lợi nhuận cá biệt cao hơn lợi nhuận của thị trường

 Một số nhà đầu tư nắm được ít thông tin sẽ phải bỏ ra chi phí cá biệt cao

hơn chi phí thị trường: trái ngược với điều trên, những nhà đầu tư nắm được

ít thông tin sẽ mua phải những cổ phiếu có giá thị trường cao hơn giá trị thực

(overvalued) nên sẽ phải chịu chi phí cao hơn chi phí thị trường, thu lợi nhuận thấp và có thể thua lỗ

Hệ quả là những nhà đầu tư có ít thông tin sẽ dần từ bỏ thị trường Điều này sẽ tác động ngược trở lại những nhà đầu tư có nhiều thông tin (khi đó không có người mua thì họ sẽ không bán được cổ phiếu và thu về lợi nhuận như kỳ vọng) và những người này cũng sẽ chuyển hướng đầu tư sang những lĩnh vực khác hấp dẫn hơn

I.3.5.2 Tác động đến các Doanh nghiệp:

Do tác động của bất cân xứng thông tin, các nhà đầu tư không còn niềm tin và động lực (về lợi nhuận) tham gia TTCK Điều này khiến cho việc huy động vốn thông qua cổ phần hóa của các doanh nghiệp trở nên khó khăn, họ phải chuyển sang những hình thức huy động vốn khác như vay vốn ngân hàng hay phát hành trái phiếu,… Những hình thức này làm tăng chi phí huy động vốn của doanh nghiệp và tác động đến sự phát triển của nền kinh tế quốc dân Ngoài ra, các doanh nghiệp sẽ không còn động lực tham gia Thị trường tài chính nói chung và TTCK nói riêng

I.3.5.3 Tác động đến sự phát triển của Thị trường chứng khoán:

Thứ nhất, do những tác động của bất cân xứng thông tin đến nhà đầu tư và

doanh nghiệp khiến các thành phần kinh tế không còn niềm tin và động lực tham gia TTCK Điều này ngăn cản sự phát triển của TTCK nói riêng và toàn bộ nền kinh tế nói chung

Thứ hai, nhiều nhà đầu tư có thể lợi dụng lợi thế về thông tin của mình để làm

giá một số loại cổ phiếu (thực tế, điều này thường xuyên diễn ra trên TTCK Việt Nam, đặc biệt là đối với các cổ phiếu trên Sở GDCK Hà Nội), tạo cung cầu ảo trên thị trường, tạo bong bóng và khiến thị trường tiềm ẩn nguy cơ sụp đổ

I.3.6 Giải pháp lý thuyết hạn chế bất cân xứng thông tin

Trong nhiều nghiên cứu về bất cân xứng thông tin trên thế giới (G.A.Akerlof - 1970, M.Spence - 1973 và J.Stiglitz – 1975), cũng như trong nước (Lê An Khang – 2008, Nguyễn Việt Dũng - 2008), ba giải pháp nhằm hạn chế bất cân xứng thông tin

trên TTCK là: Phát tín hiệu (Signaling); Sàng lọc (Screening) và Cơ chế giám sát

I.3.6.1 Phát tín hiệu (Signaling):

Đối với thị trường tài chính, để giao dịch được hiệu quả thì người đi vay có thể vay được vốn với chi phí thấp, người cho vay chắc chắn khả năng thu hồi được nợ hay người cho vay và đi vay phải nắm rõ quyền lợi và trách nhiệm của riêng mình

Thông thường người đi vay là người nắm rõ thông tin về mình nhất thế nên họ sẽ được lợi nhiều hơn trong giao dịch Tuy nhiên, người cho vay sẽ không dễ dàng cho vay nếu như họ không biết rõ về khách hàng của mình Thế nên, người đi vay phải phát tín hiệu rằng mình là người có khả năng trả được nợ tốt Vấn đề phát tín hiệu trong trường hợp này là: Uy tín của công ty, qui mô và danh tiếng công ty, năng lực tài chính, tài sản đảm bảo,… Ngược lại người cho vay cũng phải phát tín hiệu để người đi vay thực hiện trách nhiệm của mình trong hợp đồng vay như cơ chế xử lý tài sản, lãi suất cho vay,…

Cũng giống như thị trường tài chính, nhà đầu tư khi mua cổ phiếu của một công ty niêm yết trên TTCK, ít nhiều họ cũng cần biết công ty đó hoạt động ra sao, sản xuất cái gì,… Vì thế công ty muốn nâng cao vị thế, bán cổ phiếu với giá cao và hợp lý, nó phải cho nhà đầu tư thấy được danh tiếng, hiệu quả hoạt động và tiềm năng phát triển của nó

I.3.6.2 Sàng lọc (Screening):

Để hạn chế rủi ro lựa chọn đối nghịch của mình, các ngân hàng thường áp dụng hạn mức tín dụng khác nhau đối với mỗi đối tượng vay, dự án vay và thời hạn vay Đối với tổ chức bảo hiểm, cơ chế sàng lọc được thể hiện qua việc chỉ bảo hiểm một phần, điều này cho thấy ngay cả đối với nhóm bất cẩn cũng phải có trách nhiệm một phần của mình trong sự cố bồi thường có thể xảy ra

Ở TTCK, ngoại trừ một số nhà đầu cơ, đa phần nhà đầu tư mong muốn mình sẽ đầu tư vào những công ty có khả năng mang lại hiệu quả cao và bền vững Vì vậy cơ chế sàng lọc đối với nhà đầu tư là đầu tư vào các công ty có thông tin minh

bạch, uy tín, làm ăn hiệu quả và có tiềm năng phát triển cao

I.3.6.3 Cơ chế giám sát:

Cơ chế giám sát được áp dụng nhằm mục đích kiểm soát rủi ro đạo đức Cơ chế bao gồm: giám sát trực tiếp và giám sát gián tiếp

 Giám sát trực tiếp: nhà đầu tư sẽ bỏ ra nguồn lực để đạt được kiểm soát

thông tin, cơ chế giám sát này tốn nhiều chi phí và sức lực, khả năng giám sát của nhà đầu tư muốn giám sát công ty niêm yết sẽ bị hạn chế

 Giám sát gián tiếp: thông qua các qui định của các nhà tổ chức thị trường

(UBCKNN, Sở GDCK), mặc nhiên các công ty niêm yết phải có trách nhiệm thông báo trực tiếp hoặc gián tiếp đến nhà đầu tư và nhà đầu tư cũng thông qua các quyền lợi đã được qui định mà có thể tiếp cận giám sát gián tiếp công ty niêm yết

 Ngoài ra còn có giám sát thị trường: căn cứ đánh giá của thị trường để biết

nhiều thông tin hơn về các công ty niêm yết sau khi thực hiện giao dịch Cơ chế giám sát được thực hiện rất chặt chẽ trên TTCK Vì nhà đầu tư không thể bỏ ra một số tiền mà không biết số tiền đó được sử dụng như thế nào

CHƯƠNG II:

THỰC TRẠNG VỀ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

II.1 Sơ lược về TTCK Việt Nam:

Nếu so sánh với TTCK Thế giới thì TTCK Việt Nam còn rất non trẻ với không đầy 10 năm hoạt động chính thức Sự ra đời của TTCK Việt Nam được đánh dấu bằng việc Thủ tướng Chính phủ ra quyết định 127/QĐ-TTg ngày 11/7/1998 về việc thành lập các Trung tâm Giao dịch Chứng khoán tại Hà Nội và Tp Hồ Chí Minh

Sự xuất hiện của TTCK đã tạo nên những cơ hội đầu tư mới cho các chủ thể có tiền nhàn rỗi trong nền kinh tế Số lựợng nhà đầu tư không ngừng gia tăng qua những năm hoạt động là minh chứng rõ rang cho sự quan tâm của công chúng đầu tư đối với TTCK Việt Nam

Bảng 2.1: Sự phát triển của TTCK Việt Nam qua các con số

Năm 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Số

Vốn hoá thị trường CP/ GDP (%)

Số

Số tài khoản khách hàng

2.908 8.774 13.520 15.735 21.616 31.316 95.000 300.000 350.000

(Nguồn: UBCKNN)

II.1.1 Các thành phần tham gia TTCK VN:

Trên TTCK Việt Nam, các thành phần tham gia không được phân loại như các loại nhà đầu tư trên các TTCK phát triển do các nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam chưa có chiến lược đầu tư cụ thể mà chỉ đơn thuần chạy theo lợi nhuận Vì vậy, trên TTCK Việt Nam, các nhà đầu tư được phân ra theo tư cách pháp lý của họ:

 Nhà đầu tư cá nhân: là những người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia

mua bán trên TTCK với mục đích kiếm lời

Đối tượng này thường hạn chế về hiểu biết và các kiến thức về TTCK Việt Nam nói riêng và TTCK Thế giới nói chung Họ đầu tư với mục đích đầu tư kiếm lời trong dài hạn Thành phần này chiếm đến hơn 97% số lượng Nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam

 Nhà đầu tư tổ chức: là các định chế đầu tư thường xuyên mua bán chứng

khoán với số lượng lớn trên thị trường Các định chế này có thể tồn tại dưới các hình thức sau: công ty đầu tư, công ty bảo hiểm, Quỹ lương hưu, công ty tài chính, ngân hàng thương mại và các công ty chứng khoán

Đối tượng này có hiểu biết và kiến thức sâu rộng về TTCK Việt Nam nói riêng và TTCK Thế giới nói chung Họ thường đầu tư theo những chiến lược trung và dài hạn Đây là động lực chính thúc góp phần lớn vào sự phát triển của các TTCK đang phát triển như Việt Nam Tuy nhiên, họ chỉ chiếm số ít trong số lượng Nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam

Các thành phần khác tham gia thị trường bao gồm:

 Nhà phát hành: Là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua TTCK

dưới hình thức phát hành các chứng khoán

 Các công ty chứng khoán: Là những công ty hoạt động trong lĩnh vực

chứng khoán, có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ chính là môi giới, quản lý quỹ đầu tư, bảo lãnh phát hành, tư vấn đầu tư chứng khoán và tự doanh

 Các tổ chức liên quan:

- Uỷ ban chứng khoán Nhà nước: là cơ quan thuộc Chính phủ thực hiện

chức năng quản lý nhà nước đối với TTCK ở Việt nam

- Sở GDCK: là cơ quan thực hiện vận hành thị trường và ban hành những

quyết định điều chỉnh các hoạt động giao dịch chứng khoán trên Sở phù hợp với các quy định của luật pháp và UBCK

- Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán: là tổ chức phụ trợ, phục vụ các

giao dịch chứng khoán

- Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm: là công ty chuyên cung cấp dịch vụ

đánh giá năng lực thanh toán các khoản vốn gốc và lãi đúng thời hạn và theo những điều khoản đã cam kết của công ty phát hành đối với một đợt phát hành cụ thể

Ngoài ra, nếu so sánh với các TTCK phát triển nói chung thì TTCK Việt Nam không có market maker ( người tạo lập thị trường) Đây là một đặc điểm riêng của TTCK Việt Nam do có quy định giá trần và giá sàn khi mua bán chứng khoán

II.1.2 Bất cân xứng thông tin trên TTCK Việt Nam:

Sau gần hơn 9 năm hình thành và phát triển, TTCK Việt Nam đang dần dần hoàn thiện để thực hiện vai trò là một kênh huy động vốn cho nền kinh tế TTCK Việt Nam đã đạt được những thành tựu hết sức đáng khích lệ, được thể hiện thông qua những con số phát triển hàng năm đã nói ở trên Môi trường pháp lý cho hoạt động của thị trường ngày một được cải thiện cả về phạm vi điều chỉnh và tính hiệu lực pháp lý Quá trình hội nhập của TTCK Việt Nam vào TTCK Khu vực và Thế giới được thúc đẩy ngày một mạnh mẽ

Bên cạnh đó, hoạt động của TTCK Việt Nam vẫn còn một số hạn chế như cơ cấu hàng hóa trên thị trường mất cân đối do các nhà đầu tư chủ yếu quan tâm vào việc phát hành và kinh doanh CK vốn (cổ phiếu) hơn là CK nợ (trái phiếu); Hoạt động trên các bộ phận của thị trường thứ cấp chưa đảm bảo được tính đồng bộ và ổn định cần thiết Đặc biệt là vấn đề về thông tin bất cân xứng trên TTCK Việt Nam đang là một vấn đề nổi bật

Thông tin trên TTCK Việt Nam nói chung chưa đảm bảo được tính minh bạch và hiệu quả Những nguồn thông tin chính thức (công bố từ Sở Giao dịch, UBCKNN,…) đã ngày được hoàn thiện để đảm bảo tính chính xác, công bằng và kịp thời nhưng chưa đáp ứng được nhu cầu thông tin của thị trường Hoạt động công khai thông tin của các công ty đại chúng còn nhiều bất cập Nhà đầu tư nhiều lúc không có thông tin, không được cung cấp thông tin một cách đầy đủ và kịp thời nên gánh chịu nhiều thiệt hại Nguyên nhân của hạn chế này là do hệ thống công bố thông tin trên TTCK còn thô sơ, mang tính hình thức; Các quy định về công bố thông tin vẫn còn nhiều kẽ hở, chưa chặt chẽ, chưa đủ tính răn đe và ý thức công khai thông tin của các nhà phát hành còn thấp

II.2 Khung pháp lý quy định về việc công bố thông tin đối với các công ty đại chúng tại Việt Nam

II.2.1 Những văn bản pháp luật liên quan đến quy định công bố thông tin đối với các công ty đại chúng tại Việt Nam

Từ năm 1998 tới nay, chính phủ đã ban hành hơn 130 văn bản quy định về các hoạt động trên TTCK, xây dựng nên một khung pháp lý cho hoạt động kinh doanh chứng khoán tại Việt Nam Trong đó, vấn đề "công bố thông tin" trên TTCK đã được quy định cụ thể trong nhiều văn bản, bao gồm các văn bản dưới đây:

 Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/07/1998 của Chính phủ về chứng

khoán và TTCK: đây là văn bản pháp quy đặt nền móng cho việc điều chỉnh

các hoạt động về chứng khoán và TTCK Tại các chương II, III, IV và V của nghị định này đều đề cập tới việc minh bạch hoá các thông tin kinh tế trên TTCK Điều 70 và điều 71 của nghị định này nêu rõ các hành vi mua bán nội gián và thông tin sai sự thật là bị nghiêm cấm Tuy nhiên nghị định này chưa nêu được chế tài xử phạt cụ thể đối với từng hành vi bị nghiêm cấm

 Quy chế thành viên, niêm yết, công bố thông tin và giao dịch chứng khoán,

ban hành kèm theo Quyết định số 79/2001/QĐ-UBCK của Chủ tịch UBCK Nhà nước ngày 29/12/2000: văn bản đã cụ thể hóa quyền hạn và trách nhiệm

trong hoạt động của các thành viên, niêm yết, công bố thông tin và giao dịch chứng khoán Trong đó, các quy định chi tiết về họat động công bố thông tin đối với từng đối tượng cụ thể đã được nêu tại chương IV Điều 39 chương IV có 4 mục nhỏ quy định về các nghiêm cấm của pháp luật trong hoạt động công bố thông tin của tổ chức quản lý quỹ, công ty niêm yết, và người có liên quan 4 mục này chưa cụ thể hoá và bao quát được các hành vi có thể gây mất cân bằng thông tin trên thị trường Quy chế không đưa ra quy định xử phạt đối với các hành vi này

 Nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003: đây là văn bản thay thế cho

Nghị định 48/1998/NĐ-CP Trong nghị định này, hoạt động công bố thông

tin được quy định chi tiết và cụ thể hơn so với nghị định số 48/1998/NĐ trong chương số VI Chương số VI quy định về đối tượng, nội dung, phương tiện công bố thông tin cũng như cách thức công bố thông tin trong nhiều trường hợp khác nhau đối với tổ chức phát hành, tổ chức niêm yết Tại chương XI - Các hành vi bị cấm, các hành vi gây bất cân xứng thông tin trên thị trường được quy định tại điều 103, điều 105, điều 106… Ở điều 103, các hành vi mua bán nội gián đã được chi tiết hoá hơn tuy nhiên điều 105 - Thông tin sai sự thật, 106 - Bán khống, vẫn còn chưa rõ ràng Mức xử phạt đối với các hành vi vi phạm chỉ dừng lại ở mức xử phạt hành chính hoặc truy cứu trách nhiệm hình sự và đền bù thiệt hại, không nêu mức xử phạt cụ thể nên không mang tính răn đe

 Luật chứng khoán 70/2006/QH11 ban hành ngày 29/06/2006: Đây là đạo

luật đầu tiên, kế tục và phát triển các văn bản quy phạm pháp luật trước đó về các hoạt động liên quan tới chứng khoán tại Việt Nam Trong đạo luật này, bên cạnh yêu cầu đối với báo cáo tài chính và công bố thông tin xuyên suốt các chương, chương VIII đã quy định chi tiết và cụ thể về hoạt động công bố thông tin trên TTCK Các quy định này đã chi tiết và có hệ thống hơn so với nghị định 144/2003/NĐ-CP, đặc biệt 7 điều từ điều 100 tới điều 107 đã nêu ra nghĩa vụ công bố thông tin cụ thể đối với từng nhóm đối tượng

tham gia vào họat động trên TTCK Sự chi tiết và cụ thể hoá này đã tạo một nền tảng tốt để các thành viên của TTCK có thể thực hiện quy trình công bố thông tin một cách hợp pháp và hiệu quả Đối với các hành vi vi phạm luật pháp trong hoạt động báo cáo và công bố thông tin, mức xử phạt chỉ dừng lại ở mức phạt cảnh cáo và phạt tiền và không nêu ra mức xử phạt cụ thể

 Thông tư hướng dẫn về việc công bố thông tin trên TTCK số

38/2007/TT-BTC ban hành ngày 18/04/2007: đây là quy định quan trọng, đặt nền tảng

cho mọi hoạt động công bố thông tin của tất cả các thành viên tham gia vào TTCK tại sở giao dịch Bên cạnh việc hướng dẫn cụ thể các bước tiến hành công bố thông tin, thời hạn và hình thức công bố, thông tư còn được ban hành kèm các mẫu văn bản quy chuẩn phục vụ việc công bố thông tin

 Quy chế giám sát giao dịch chứng khoán trên TTCK ban hành kèm theo

quyết định số 127/2008/QĐ-BTC ngày 32/12/2008 của bộ trưởng Bộ tài chính: Quy chế quy định nguyên tắc và nội dung cơ bản liên quan đến hoạt

động giám sát giao dịch chứng khoán đối với các thị trường giao dịch chứng khoán tập trung, thị trường giao dịch chứng khoán công ty đại chúng chưa niêm yết, nhằm đảm bảo ngăn ngừa và chấn chỉnh các vi phạm pháp luật, duy trì sự công bằng, công khai của TTCK, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư Quy chế quy định tương đối cụ thể về quyền hạn và trách nhiệm của bộ máy giám sát gồm có UBCKNN, SGD chứng khoán, TTGD chứng khoán và các nghĩa vụ của đối tượng giám sát Đây là một bước tiến quan trọng trong việc minh bạch hoá thông tin trên TTCK, phù hợp với kế hoạch phát triển TTCK năm 2006-2010 của thủ tướng chính phủ

 Thông tư hướng dẫn giao dịch điện tử trên TTCK 50/2009/TT-BTC do Bộ tài

chính ban hành ngày 16/03/2009: Đây là văn bản hướng dẫn và quy định về

giao dịch điện tử trên TTCK, cụ thể hoá lĩnh vực hoạt động này trong Nghị định về giao dịch điện tử trong hoạt động tài chính 27/2007/NĐ-CP ban hành ngày 23/02/2007 Quy định về hoạt động giao dịch điện tử là một cơ sở hạ

tầng quan trọng cho việc phát triển hệ thống thông tin cân xứng trên TTCK do giao dịch điện tử là giao dịch có tính phản hồi nhanh và liên tục Tuy chưa thể bao quát hết các hoạt động giao dịch điện tử, đặc biệt là trên TTCK chưa được niêm yết (OTC market - Over the counter market), nhưng thông tư 50/2009/TT-BTC đã đặt nền móng cho việc quy chuẩn hoá và kiểm soát thông tin đối với giao dịch điện tử trên TTCK Mức xử phạt đối với các hành vi vi phạm văn bản pháp quy này được quy định trong nghị định 27/2007/NĐ-CP là phạt hành chính hoặc truy cứu trách nhiệm hình sự Mức phạt này còn chưa cụ thể và được dẫn chiếu tới các văn bản pháp luật khác

 Nghị định 161/2004/NĐ-CP của Chính phủ về xử phạt vi phạm hành chính

trong lĩnh vực chứng khoán và TTCK: Đây là văn bản quy phạm pháp luật

quy định cụ thể về các mức xử phạt đối với các trường hợp vi phạm trong lĩnh vực chứng khoán và TTCK, hỗ trợ các văn bản pháp quy khác trong việc thực hiện chế tài xử phạt Trong đó, mức xử phạt đối với các hành vi vi phạm pháp luật trong hoạt động công bố thông tin của các đối tượng tham gia vào TTCK cũng được quy định cụ thể Mức phạt tiền tối đa theo nghị định này là 70.000.000 VNĐ, đây là con số chưa có tính răn đe khi đặt trong mối tương quan với thu nhập từ họat động chứng khoán và thiệt hại mà các hành vi vi phạm đó gây ra Tuy đã ra đời từ năm 2004, tới nay nghị định đã được thực hiện trong gần 5 năm nhưng số trường hợp bị tước giấy phép hành nghề là rất ít

II.2.2 Đánh giá chung về khung pháp lý

Khái quát chung, khung pháp lý của Việt Nam đối với các họat động công bố thông tin trên TTCK đã được hình thành tương đối đồng bộ

Dựa trên nền tảng pháp luật quốc tế về lĩnh vực này, nhà nước ta đang tích cực hoàn chỉnh các văn bản quy phạm pháp luật về vấn đề này Hệ thống pháp luật đối với hoạt động công bố thông tin trên TTCK ngày càng được nhà nước quan tâm

hơn, điều này được thể hiện ở mức độ chi tiết tăng lên trong các quy đinh đối với hoạt động này tại các văn bản pháp quy

Đặc biệt, trong quý I năm 2009, việc xây dựng cơ sở hạ tầng về luật pháp đối với hoạt động công bố thông tin được xúc tiến không ngừng, trong đó phải kể tới Quy chế giám sát giao dịch chứng khoán trên TTCK và Thông tư hướng dẫn giao dịch điện tử trên TTCK Hành động này thể hiện quyết tâm của nhà nước trong việc xây dựng một môi trường thông tin hiệu quả cho hoạt động của TTCK

Tuy nhiên, trên thực tế, các quy định của pháp luật đối với hoạt động nhạy cảm này còn chưa có tính hiệu lực cao

Nguyên nhân chính của thực trạng này là do tính thiếu hoàn chỉnh của hệ thống pháp luật Trong nhiều văn bản luật, các quy định còn chồng chéo, chưa bao quát được hết các quan hệ phát sinh trên TTCK, gây khó khăn cho các thành viên tham gia vào TTCK Quy trình xây dựng và sửa đổi luật pháp tốn rất nhiều thời gian không phù hợp với sự phát triển nhanh và tính biến động của thị trường hiện nay Sau một thời gian biến động mạnh mẽ của TTCK, một số quy định đã tỏ ra không còn phù hợp nhưng lại khó sửa đổi, gây nên hiện tượng lách luật của các doanh nghiệp

Chế tài xử phạt đối với các hành vi vi phạm còn thiếu linh hoạt và chưa thoả đáng xét trong mối tương quan với thu nhập từ chứng khoán, hậu quả mà bất cân xứng thông tin gây ra và mức phạt tối đa của các nước trên thế giới Đối với một công ty chứng khoán, ví dụ như công ty SSI, lợi nhuận sau thuế năm 2007 là 864 tỷ đồng, năm 2008 là 250 tỷ đồng, thì số tiền phạt 70.000.000 chưa đủ sức răn đe Đối với các hành vi mua bán nội gian, bán khống, hay công bố thông tin sai sự thật, thiệt hại thị trường phải gánh chịu có thể lớn hơn con số 70.000.000 nhiều lần Mức phạt tối đa trong luật chứng khoán của nước Nhật là 500 triệu Yên Nhật, tương đương với 95 tỉ đồng

II.3 Công bố thông tin của các công ty đại chúng:

II.3.1 Thực trạng công bố thông tin theo quy định:

Theo mục IV của Thông tư số 38/2007/TT-BTC ban hành ngày 18/07/2007 của Bộ Tài Chính về việc “Hướng dẫn về việc công bố thông tin trên TTCK”, các công ty đại chúng có nghĩa vụ công bố thông tin theo 4 nhóm sau:

II.3.1.1 Thông tin định kỳ:

Đây là những thông tin được cập nhật liên tục như báo cáo tài chính quý, báo cáo tài chính cả năm, báo cáo thường niên

Thứ nhất, nhiều công ty thường xuyên công bố thông tin chậm hơn quy định:

Theo quy định trong Thông tư 38/2007/TT-BTC, thời hạn công bố báo cáo tài chính năm là 10 ngày kể từ khi có báo cáo tài chính kiểm toán, thời hạn công bố báo cáo quý là 5 ngày kể từ khi có báo cáo tài chính (không cần kiểm toán)

Hiện nay, đa số các công ty đại chúng đều công bố thông tin chậm hơn quy định và dường như đã thành “thông lệ” Đặc biệt là các công ty đại chúng chưa niêm yết (OTC), nhà đầu tư chủ yếu tìm thông tin qua các diễn đàn, qua các mối quan hệ có sẵn hoặc qua tin đồn

Tại hội nghị công ty niêm yết 2009 diễn ra tại TP.HCM ngày 10/04/2009, ông Nguyễn Thế Thọ, trưởng ban quản lý phát hành cho biết, tính đến 31.3.2009, có 72/177 công ty chiếm hơn 41% trên sàn Hà Nội và 91/181 với gần 50% trên sàn TP.HCM chưa công bố báo cáo tài chính có kiểm toán Còn công bố báo cáo thường niên, mới chỉ có 33/177 sàn Hà Nội và 32/181 công ty sàn TP.HCM làm việc này.5 Ngược lại về những mùa báo cáo trước, số lượng công ty chậm công bố báo cáo tài chính quý 4/2008 chậm tại Sở GDCK Hà Nội (HNX) là 37/168, tại HoSE là 66/170.6

5 Mỹ Giang, “Còn nhiều bất cập trong quản trị công ty”, Sài Gòn Tiếp Thị 13/04/2009

6 Minh Đức, “Công bố thông tin: Chuyện cũ luôn mới”, Thời báo Kinh tế Việt Nam số 09/04/2009

Đối với các công ty đại chúng chưa niêm yết, vấn đề này còn nghiêm trọng hơn khi mà các nhà đầu tư chỉ có thể tìm hiểu thông tin qua các mối quan hệ sẵn có, qua các diễn đàn chứng khoán hoặc tin đồn

Thứ hai, báo cáo tài chính quý của nhiều công ty đại chúng chưa đầy đủ nội dung theo quy định:

Theo Thông tư 38/2007/TT-BTC, nội dung công bố thông tin báo cáo tài chính quý bao gồm: Bảng cân đối kế toán, Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, Báo cáo lưu chuyển tiền tệ, Bản thuyết minh báo cáo tài chính Tuy vậy, trong báo cáo tài chính quý của nhiều công ty, đặc biệt là các doanh nghiệp niêm yết trên Sở GDCK Hà Nội (HaSTC, nay là HNX), mới chỉ gồm Bảng cân đối kế toán và Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh

Thứ ba, báo cáo tài chính của nhiều công ty đại chúng chưa chính xác, thậm chí là sai lệch, biến lãi thành lỗ:

Có một hiện tượng trên TTCK Việt Nam là các công ty đại chúng thường sử dụng các nghiệp vụ kế toán để dồn số lỗ vào BCTC quý IV, việc này giúp cho kết quả kinh doanh của các quý I, II, III trở nên ấn tượng hơn, đẩy giá cổ phiếu của doanh nghiệp lên cao Thực chất, có thể coi đây là một hành động đánh lừa nhà đầu tư khi không phản ánh đúng tình trạng kinh doanh của doanh nghiệp trong BCTC

Đa số báo cáo tài chính cả năm của các doanh nghiệp sau khi kiểm toán khác biệt so với khác biệt so với công bố trước đó Theo thống kê, gần 200 doanh nghiệp trên tổng số 357 doanh nghiệp niêm yết có BCTC cả năm 2008 kiểm toán sai lệch so với BCTC chưa kiểm toán.7 Trong đó, nhiều doanh nghiệp có mức chênh lệch ở các khoản mục trọng yếu lên tới hàng trăm tỷ đồng, biến “lãi thành lỗ”

Minh chứng rõ nét cho thực tế này là trường hợp của CTCP Bông Bạch Tuyết (Mã CK: BBT) Sau khi kiểm toán BCTC cả năm 2007, công ty kiểm toán AISC đã

7 Minh Đức, “Cơ hội lớn để minh bạch hóa thông tin tài chính”, Thời báo Kinh tế Việt Nam số 27/04/2009

điều chỉnh hồi tố và kết quả kinh doanh 2006 của BBT đã từ lãi 2,3 tỷ thành lỗ 8,5 tỷ.8 Sau vụ việc này, cổ phiếu của BBT đã bị đưa vào diện bị kiểm soát và bị hạn chế giao dịch, gây thiệt hại lớn cho nhiều nhà đầu tư Ngoài ra, BBT cũng đứng trước nhiều rắc rối như thay đổi bộ máy lãnh đạo, bị thanh tra và phát hiện những sai phạm, mất lòng tin của nhà đầu tư, v.v

Hay như trường hợp của CTCP Mai Linh công bố báo cáo tài chính cả năm 2007 đã kiểm toán có lãi, nhưng thực tế lại ngược lại khi kết quả hoạt động kinh doanh của công ty này từ năm 2005 đến năm 2007 bị lỗ và có nhiều khoản bị loại trừ Công ty đã giải thích là do công bố nhầm BCTC cả năm đã hợp nhất và chưa hợp nhất, đây thực sự là một lý lẽ rất kém thuyết phục UBCKNN đã có thông báo không cho Công ty Cổ phần Mai Linh được phát hành cổ phiếu thưởng

Những nguyên nhân chủ yếu là do các doanh nghiệp chưa tự ý thức được quyền

lợi và trách nhiệm trong việc công bố thông tin Ngoài ra, việc xử phạt các doanh nghiệp chậm công bố thông tin định kỳ còn quá nhẹ (10.000.000đ đến 20.000.000đ theo mục 3b, điều 10 Nghị định 36/2007/NĐ-CP; hay như trường hợp của CTCP Bông Bạch Tuyết sau khi bị thanh tra, mức phạt chỉ là 90.000.000đ 9), chưa đủ sức răn đe

Thêm vào đó, các nhà đầu tư chưa nắm đủ những hiểu biết về pháp luật, về chứng khoán để ý thức được quyền lợi của mình trong việc yêu cầu các công ty đại chúng cung cấp đầy đủ thông tin trong báo cáo tài chính nhằm phục vụ cho mục đích đầu tư của mình Cũng không thể không kể đến trách nhiệm của những cơ quan quản lý khi chưa ban hành những đạo luật nhằm bảo vệ nhà đầu tư có tính pháp lý cao (Đạo luật Sarbanes – Oxley 2002 của Mỹ là một tham khảo hữu ích)

8

BCTC cả năm 2006 và 2007 của CTCP Bông Bạch Tuyết (Phụ lục 4)

9 Hoàng Vũ, “Bông Bạch Tuyết bị phạt 90 triệu đồng”, Thời báo Kinh tế Việt Nam ngày 13/12/2008

II.3.1.2 Thông tin bất thường:

Đây là những thông tin bắt buộc công bố trong vòng 24 giờ hoặc 72 giờ tùy theo nội dung thông tin như tài khoản của công ty tại ngân hàng bị phong toả hoặc tài khoản được phép hoạt động trở lại sau khi bị phong toả; Tạm ngừng kinh doanh; Quyết định vay hoặc phát hành trái phiếu có giá trị từ ba mươi phần trăm (30%) vốn thực có trở lên; Quyết định của Hội đồng quản trị về chiến lược, kế hoạch phát triển trung hạn và kế hoạch kinh doanh hàng năm của công ty; Quyết định thay đổi phương pháp kế toán áp dụng; v.v (Thông tư 38/2007/TT-BTC)

Nhìn chung các thông tin bất thường này chưa phổ biến tại TTCK Việt Nam nên thời gian qua số lượng các công ty đại chúng vi phạm các quy định này còn ít Tuy nhiên, các công ty vẫn chưa chủ động trong việc công bố những thông tin bất thường Theo bà Trần Anh Đào, Giám đốc quản lý và thẩm định niêm yết HoSE: “Nói đúng hơn là các công ty chỉ tự giác công bố thông tin tốt, còn thông tin xấu thì phải đợi đến khi HoSE gọi điện nhắc nhở mới chịu công bố”10

II.3.1.3 Thông tin theo yêu cầu:

Là các thông tin phải công bố trong thời hạn 24 giờ, kể từ khi nhận được yêu cầu của UBCKNN, bao gồm các thông tin liên quan đến công ty đại chúng ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư và thông tin liên quan đến công ty đại chúng ảnh hưởng lớn đến giá chứng khoán và cần phải xác nhận thông tin đó

Đa số các công ty thường xuyên vi phạm hoặc lơ là không công bố những thông tin xấu gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty Nguyên nhân là do quy định công bố về lĩnh vực này vẫn chưa rõ ràng, vẫn còn chung chung, ví dụ như “gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi ích nhà đầu tư” hoặc “gây ảnh hưởng lớn đến giá chứng khoán” Đây là khe hở để các công ty đại chúng lợi dụng nhằm che đậy những thông tin bất lợi Điều cần thiết là phải lượng hóa một cách chặt chẽ những “ảnh hưởng nghiêm trọng”, “ảnh hưởng lớn” trong quy định

10 Huỳnh Duy, “ Vẫn chưa chủ động công bố thông tin bất thường”, CafeF.vn ngày 18/11/2008