Báo cáo phân tích công ty Cổ Phần Vận Tải Và Thuê Tàu Biển Việt Nam

Báo cáo phân tích công ty Cổ Phần Vận Tải Và Thuê Tàu Biển Việt Nam

CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 1 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH KHUYẾN NGHỊ: MUA GIÁ HIỆN TẠI: 8.200 GIÁ MỤC TIÊU: 21.000 Phòng Nghiên cứu – Phân tích Nguyễn Hồng Trâm Email: tram.nh@mhbs.vn - Tel: 08.445 667 89 - 326 ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƢ Tiềm năng ngành vận tải biển trong nước còn rất lớn: nhu cầu xuất nhập khẩu tăng mạnh qua mỗi năm trong khi thị phần các doanh nghiệp trong nước còn nhỏ bé, vị trí địa lý của Việt Nam với đường bờ biển dài rất thích hợp để phát triển hệ thống cảng biển và vận tải biển. Để ngành vận tải biển trong nước phát triển, Nhà nước đã ban hành một số chính sách để hỗ trợ các doanh nghiệp vận tải biển trong nước. Vitranschart là doanh nghiệp đã tạo dựng được vị thế, thương hiệu trong ngành. Đội tàu của Vitranschart là một trong những đội tàu có năng lực vận tải lớn nhất, tuổi tàu trẻ, chất lượng đội ngũ thuyền viên tốt. Nhờ đó, Vitranschart có thể duy trì hoạt động ổn định, vượt qua giai đoạn khủng hoảng 2008-2009 của ngành vận tải biển. Vitranschart có kế hoạch nâng năng lực trọng tải của đội tàu năm 2013 tăng gấp đôi so với hiện tại, tạo điều kiện mở rộng quy mô hoạt động, gia tăng doanh thu, lợi nhuận cho doanh nghiệp. RỦI RO - Chỉ số BHSI đang hồi phục nhẹ tuy nhiên vẫn ở mức rất thấp so với trước khủng hoảng. Nếu mức cước vận tải biển tiếp tục duy trì ở mức này hoặc giảm hơn nữa thì hoạt động vận tải biển trong thời gian tới chắc chắn gặp khó khăn. - Giá dầu thô thế giới hiện ở mức khá cao – trên 100USD/thùng, làm gia tăng chi phí nhiên liệu của Vitranschart. - Hiện nay cơ cấu nợ vay của Vitranschart đã chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản (70%) do đó sẽ phải đối mặt với rủi ro về tỷ giá và lãi suất. o Thị trường ngoại hối biến động thất thường, tỷ giá VND/USD luôn có xu hướng điều chỉnh tăng. Điều này sẽ làm phát sinh các khoản chênh lệch lỗ tỷ giá do định giá lại các khoản nợ vay USD của Vitranschart. o Mặt bằng lãi suất cao trong thời gian gần đây sẽ làm gia tăng chi chi phí lãi vay của Vitranschart. Hơn nữa, trong điều kiện chính sách tiền tệ thắt chặt, Vitranschart còn có khả năng gặp khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn ngân hàng để phục vụ kế hoạch đầu tư tàu năm 2011. KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƢ Dự kiến doanh thu năm 2011 của Vitranschart có thể đạt 2.100 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế đạt 85 tỷ đồng, EPS 2011 dự kiến đạt 1.081 đồng. Với giá cổ phiếu VST ngày 13/4/2011 là 8.100 đồng, chúng tôi ước tính P/E forward 2011 của cổ phiếu VST là 7,5. Giá trị cổ phiếu VST ước tính theo các phương pháp NAV, P/E và P/B cho kết quả là 12.300 đồng/CP, cao hơn 50% so với mức giá 8.100 đồng/CP giao dịch tại ngày 13/4/2011. KẾT HỢP CÁC PHƢƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁPhƣơng pháp Kết quả định giá Trọng sốNAV15.326 33%P/E11.994 33%P/B9.856 33%Giá cổ phiếu12.392 100% Tổng quan Vốn điều lệ (tỷ đồng) 590Số lượng cổ phiếu lưu hành (triệu CP) 59Giá trị v ốn hóa (tỷ đồng) 478KLGDBQ 10 ngày (ngàn CP) 77,1Giá thấp nhất 52 tuần (ngàn đồng) 8,1Giá cao nhất 52 tuần (ngàn đồng) 20,3P/E (lần) 4,5P/B (lần) 0,68P/E bình quân ngành 15,98P/B bình quân ngành 0,76 *Giá tham chiếu ngày 13/4/2011 Biểu đồ giá trong 1 năm (đã điều chỉnh) Chỉ tiêu tài chính cơ bản Năm2009 2010 2011FTổng Tài sản (tỷ đồng) 2.798 3.322 4.681 Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 478 706 770 Doanh thu thuần (tỷ đồng) 1.283 1.932 2.100 Lợi nhuận trước thuế (tỷ đồng) 80 128 85 Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng) 60 94 64 ROE 12,6% 15,9% 8,6%ROA 2,3% 3,1% 1,6%EPS (đồng) 1.506 1.797 1.081 % tăng EPS 19,3% -39,9%BV (đồng) 11.947 11.964 13.045 Nguồn: BCTC VST, MHBS dự báo CÔNG TY CỔ PHẦN VẬN TẢI VÀ THUÊ TÀU BIỂN VIỆT NAM Ngành: Vận tải biển Mã chứng khoán: VST Sàn: HOSE CƠNG TY CHỨNG KHỐN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 2 PHỊNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH THƠNG TIN DOANH NGHIỆP Cơng ty cổ phần Vận tải và Th tàu biển Việt Nam Tên viết tắt: Vitranschart Trụ sở chính: 428 Nguyễn Tất Thành, Phường 18, Quận 4, TP.HCM Điện thoại: 3.940.4271 Website: http://www.vitranschart.com.vn Cơ cấu cổ đơng hiện tạiCổ đơng Cổ phần Tỷ lệ (%)Nhà nước 354.000.000 60%Nước ngồi 10.300.520 2%Còn lại 225.692.850 38%Tổng cộng 589.993.370 100% Huỳnh Hồng VũChủ tịchTrương Đình SơnPhó chủ tịchLê Thị LanThành viênTơ Tấn DũngThành viênTơ Thị Thu VânThành viênNguyễn M inh CườngThành viênTrương Đình SơnTổng Giám đốcDương Đình NinhPhó Tổng Giám đốcHuỳnh Nam AnhPhó Tổng Giám đốcVũ M inh PhượngKế tốn trưởngThái Văn CanTrưởng banNguyễn Thị Băng TâmThành viênLê Thị Hồng ÁnhThành viênBan Kiểm sốtHội đồng quản trịBan Điều hành Ghi chú: *Ngày 25/10/2010, Vitranschart cơng bố thơng tin về việc bổ nhiệm ơng Dương Đình Ninh giữ chức Phó Tổng Giám đốc, đồng thời bãi nhiệm bà Lê Thị Lan theo chế độ nghỉ hưu trí * Ngày 31/3/2011, Vitranschart cơng bố thơng tin về việc miễn nhiệm thể theo nguyện vọng cá nhân của ơng Tơ Tấn Dũng Q trình phát triển Tiền thân của Cơng ty hiện nay được thành lập trên cơ sở tiếp quản đội tàu và các hãng tàu do chế độ cũ để lại như Hỏa xa Hàng hải Việt Nam, Việt Nam hàng hải, hãng tàu Vishipco Line, Năm 1975, Cơng ty Vận tải biển Miền Nam Việt Nam (Sovosco) thành lập. Năm 1993, cơng ty Vận tải biển Sovosco hợp nhất với Cơng ty Vận tải và th tàu biển Transchart, thành Cơng ty Vận tải và th tàu biển Việt Nam (Vitrasnchart). Năm 2007, Vitranschart chuyển đổi sang mơ hình cơng ty cổ phần với vốn điều lệ 400 tỷ đồng. Năm 2010, Vitranschart đã hồn thành chia cổ tức bằng cổ phiếu đồng thời phát hành thêm, nâng vốn điều lệ hiện tại lên 590 tỷ đồng. Dự kiến đến năm 2013, Vitranschart sẽ tăng vốn gấp đơi so với hiện tại nhằm thực hiện các mục tiêu nâng cao năng lực vận tải theo chiến lược phát triển của mình. Hoạt động kinh doanh của Vitranschart có thể chia thành 3 mảng chính: - Cung cấp dịch vụ vận tải bao gồm vận tải biển quốc tế và vận tải biển nội địa. Hiện tại đây là mảng hoạt động đóng góp hơn 85% doanh thu và 90% lợi nhuận gộp cho Vitranschart. - Hoạt động thương mại với các thiết bị, phương tiện, vật tư phục vụ cho ngành hàng hải, các sản phẩm như thạch cao, clinker,… Doanh thu hoạt động thương mại chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ, khoảng 10% doanh thu và 10% lợi nhuận gộp của Vitranschart. - Các hoạt động khác như làm đại lý, sửa chữa bảo dưỡng, cung ứng xuất khẩu thuyền viên, mang lại dưới 5% doanh thu Cơ cấu cổ đơng Cơ cấu sở hữu của Vitranschart chủ yếu thuộc cổ đơng nhà nước là Tổng Cơng ty Hàng hải Việt Nam (chiếm 60% vốn điều lệ). Cơng ty con - Cơng ty cổ phần Cung ứng Dịch vụ Hàng hải và XNK Phương Đơng (Pdimex JSC) – chuyển đổi từ Cơng ty TNHH MTV Cung ứng Dịch vụ Hàng hải và XNK Phương Đơng (Pdimexco) - Cơng ty TNHH MTV Sửa chữa Tàu Biển Phương Nam (SSR) – chuyển đổi từ Xí nghiệp Sửa chữa Tàu biển (SMC) Định hƣớng chiến lƣợc phát triển trung và dài hạn cho đội tàu - Đầu tư vào các tàu có độ tuổi thấp, trọng tải lớn từ 35.000 DWT đến 53.000 DWT nhằm tăng cường hiệu quả khai thác chung cho cả đội tàu. - Thanh lý một số tàu cũ có hiệu quả hoạt động thấp nhằm tạo nguồn vốn đầu tư vào tàu có hiệu suất hoạt động cao hơn. - Mở rộng thị trường tiềm năng, nâng cao chất lượng dịch vụ để tăng cường cạnh tranh với các đội tàu khác nhằm khẳng định vị thế của Vitranschart trên thị trường vận tải biển trong nước và quốc tế. Thuế thu nhập doanh nghiệp Cơng ty có nghĩa vụ nộp thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 25% trên thu nhập chịu thuế CƠNG TY CHỨNG KHỐN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 3 PHỊNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH NĂNG LỰC VẬN TẢI VÀ CHẤT LƢỢNG ĐỘI TÀU Năng lực vận tải của Vitranschart đƣợc nâng cao qua từng năm. Cuối năm 2010, đội tàu của Vitranschart có tổng năng lực tải trọng khoảng 327 ngàn DWT, đứng hạng thứ 3 trong số các đội tàu của Tổng cơng ty Vinalines (sau Vosco và Falcon). Năm 2011, Vitranschart sẽ mua thêm 1 tàu Hadysize trị giá khoảng 477 tỷ đồng và đóng 1 tàu Supramax trị giá khoảng 871 tỷ (dự kiến năm 2012 xong). Từ nay cho đến năm 2015, Vitranschart có kế hoạch đầu tư nâng tổng số tàu lên 26 tàu với tổng trọng tải khoảng 700 ngàn DWT. Nguồn: Vitranschart, Vinalines Đội tàu của Vitranschart hiện có độ tuổi bình qn là 12,9 - ở mức trung bình so với các doanh nghiệp Vinalines, tuy nhiên là khá trẻ so với các doanh nghiệp ngồi Vinalines 19202139361337242814,6 12,9 15,4 24,9 15,7 23,4 7,5 12,3 4,2 051015202530354045VST 2009 VST 2010 VOS FALCON CN VNL HCMVNA CN VNL Hải PhòngNOS VTB VinalinesCHẤT LƢỢNG ĐỘI TÀU CỦA VST VÀ CỦA MỘT SỐ DOANH NGHIỆP CÙNG NGÀNHTrọng tải tàu bình qn (ngàn DWT) Tuổi tàu bình qn (năm) Nguồn: Vitranschart, Vinalines Trọng tải bình qn của đội tàu Vitranschart hiện khoảng 20.000 DWT. Vitranschart có 16 tàu trọng tải từ 6.500 – 29.000 DWT, đều thuộc cỡ tàu handysize – loại tàu nhỏ nhất vận chuyển hàng rời. Tàu trọng tải nhỏ có ưu điểm là tạo sự linh hoạt cho doanh nghiệp sử dụng trong điều kiện hàng hóa vận chuyển ít, dễ tiếp cận các khách hàng quy mơ nhỏ, do đó cũng sẽ giúp doanh nghiệp ít bị ảnh hưởng nghiêm trọng khi thị trường rơi vào tình trạng suy thối, đình trệ như trong thời gian qua. Theo đánh giá của Vitranschart, hiện tại các tàu trọng tải dưới 15.000 DWT hoạt động khơng hiệu quả, các tàu trọng tải trên 35.000 DWT khó kiếm được đơn hàng trong giai đoạn khủng hoảng. Do vậy, trong thời gian tới Vitranschart có xu hướng đầu tư vào các tàu trọng tải 22.000 - 35.000 DWT, sau đó nâng lên 28.000 – 35.000 DWT nếu thị trường vận tải biển có diễn biến tốt hơn. Việc đầu tư cho đội tàu quy mơ lớn hơn sẽ giúp doanh nghiệp tăng hiệu suất khai thác, tiết kiệm nhiên liệu, đáp ứng nhu cầu chun chở hàng hóa đang ngày càng lớn, mở rộng phạm vi hoạt động tới các cảng quốc tế ngồi khu vực châu Á. CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 4 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Tốc độ tăng trƣởng bình quân sản lƣợng vận chuyển là 15%/năm và của sản lƣợng luân chuyển là 20%/năm trong giai đoạn 2004 - 2010. Trong những năm gần đây tốc độ tăng trưởng chậm lại do ảnh hưởng chung của ngành vận tải biển thế giới. Hành trình của đội tàu Vitranschart là các tuyến đường xa do đó có sự chênh lệch rất lớn giữa sản lượng vận chuyển và sản lượng luân chuyển, hiệu suất khai thác đội tàu khá cao và có xu hướng tiếp tục được đẩy mạnh hơn. Mục tiêu tăng trưởng sản lượng vận tải cho năm 2011 Vitranschart đặt ra khá khiêm tốn: sản lượng vận chuyển tăng đạt 2 triệu ngàn tấn; và sản lượng luân chuyển đạt 18 tỷ tấn km, đều thấp hơn so với mức thực hiện được trong năm 2010. Theo thông tin cập nhật từ Vitranschart, 3 tháng đầu năm 2011, sản lượng vận chuyển của công ty đã đạt 704 ngàn tấn và sản lượng luân chuyển đã đạt 3.890 triệu tấn km. 951 1.283 1.455 1.671 1.797 2.039 2.200 704 2.000 7.133 8.819 10.911 12.151 17.204 20.333 20.300 3.890 18.000 -5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Q1.2011 2011PSẢN LƢỢNG VẬN TẢI CỦA ĐỘI TÀU VITRANSCHARTSản lượng vận chuyển (ngàn tấn) Sản lượng luân chuyển (triệu tấn Km) Nguồn: Vitranschart *Sản lượng vận chuyển: Tổng khối lượng hàng hóa cả đội tàu vận chuyển được trong một khoảng thời gian xác định *Sản lượng luân chuyển: Tổng khối lượng hàng hóa vận chuyển theo cự ly Hoạt động vận tải biển của Vitranschart chủ yếu là các tuyến đƣờng quốc tế: Nam Mỹ - Tây Phi/Đông Nam Á; Nam Á – Đông Bắc Á; Đông Nam Á - Đông Nam Á/Tây Phi/Trung Mỹ; các tuyến mới: Châu Úc-Trung Đông/Nam Á/Biển Đen/Đông Bắc Á; Địa Trung Hải. Do đó doanh thu bằng ngoại tệ chiếm 90% trong tổng doanh thu của Vitranschart. Đây là một yếu tố tích cực giúp Vitranschart hạn chế phần nào rủi ro từ việc điều chỉnh tỷ giá VND/USD. 78,9%88,6%21,1%11,4%Vận chuyểnLuân chuyểnCƠ CẤU SẢN LƢỢNG VẬN TẢI THEO KHU VỰC NĂM 2010Nước ngoài Trong nước Nguồn: Vitranschart Các mặt hàng vận tải chủ yếu của Vitranschart là gạo, đƣờng, ngoài ra là nông sản và các sản phẩm khác nhƣ phân bón, sắt thép. Đối với mặt hàng gạo, tuyến đường vận chuyển chủ yếu của Vitranschart là chở thuê giữa các cảng nước ngoài. Các hợp đồng vận chuyển xuất khẩu gạo từ Việt Nam chủ yếu là các hợp đồng với Vinafood 1 và Vinafood 2. Ngoài ra, một số khách hàng quốc tế của Vitranschart có thể kể đến là Noble, Crossland, Cargill, Louis Dreyfus, Sumati,… Năm 2010, doanh thu thuần của Vitranschart đạt 1.932 tỷ đồng, vƣợt 9% so với kế hoạch, lợi nhuận trƣớc thuế đạt 128 tỷ đồng, vƣợt 7% so với kế hoạch, lợi nhuận sau thuế đạt 94 tỷ đồng. Trong các tháng đầu năm 2010, giá cước vận tải biển đã tăng 30%-60% so với năm 2009, cộng thêm 2 tàu mới được đưa vào khai thác là VTC Tiger và VTC Glory, làm cho doanh thu thuần 6 tháng đầu năm 2010 của Vitranschart đạt 936 tỷ đồng, tăng 71% so với cùng kỳ năm trước, lợi nhuận sau thuế đạt 57 tỷ đồng (cùng kỳ năm 2009 lỗ 63,5 tỷ đồng). Tuy nhiên sau khi lên mức đỉnh vào tháng 5/2010, giá cước vận tải hàng rời sụt giảm mạnh trong suốt các tháng còn lại của năm 2010 (Ghi chú: Nhà đầu tư tham khảo biểu đồ diễn biến chỉ số vận tải hàng CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 5 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH rời ở phần “Rủi ro giá cước vận tải biển”, trang 10 báo cáo này). Do vậy, mảng kinh doanh vận tải biển của Vitranschart trong năm 2010 vẫn chưa có sự đột phá đáng kể. Việc thanh lý 2 tàu Far East và Phương Đông 2 đóng vai trò quan trọng giúp Vitranschart vượt kế hoạch lợi nhuận 120 tỷ trong năm 2010. Tàu Far East được thanh lý trong Quý II-2010 với giá 28 tỷ đồng, thu về lợi nhuận 25,7 tỷ đồng. Tàu Phương Đông 2 được thanh lý trong Quý III-2010 với giá 2,8 triệu USD, tàu này đã khấu hao xong, như vậy lợi nhuận thu về là 2,8 triệu USD, tương đương 54,6 tỷ đồng (quy đổi theo tỷ giá ngân hàng 1 USD = 19.500 VND tại thời điểm cuối năm 2010). Quý 1/2011, Vitranschart ƣớc tính doanh thu đạt 450 tỷ đồng. Theo đánh giá của chúng tôi, năm 2011 chưa phải là năm hồi phục mạnh của ngành vận tải biển. Các doanh nghiệp sẽ còn phải đối phó với khá nhiều vấn đề như lãi suất vay cao, giá nhiên liệu biến động, giá cước vận tải biển thế giới trồi sụt, Tuy nhiên, Vitranschart là một doanh nghiệp vận tải biển có vị thế vững chắc trong ngành, nguồn khách hàng ổn định, không có tình trạng tàu phải neo nằm chờ hàng như một số doanh nghiệp khác. Do vậy, hoạt động vận tải biển của Vitranschart trong giai đoạn hiện tại vẫn nằm ở vị trí hòa vốn chứ chưa khiến Vitranschart rơi vào tình trạng khó khăn mặc dù giá cước bình quân vận tải hàng rời cỡ tàu Handysize trong 3 tháng đầu năm 2011 thấp hơn khoảng 40% so với cùng kỳ năm 2010. Hơn nữa, trong năm 2011 Vitranschart sẽ thanh lý 2 tàu Phương Đông 1 và Phương Đông 3 (đều đã khấu hao xong, giá trị bảo hiểm 3 triệu USD cho mỗi tàu) vào Quý 3 và Quý 4, ước tính thu về 104 tỷ đồng. Kế hoạch kinh doanh cho năm 2011 là doanh thu đạt 2.100 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế đạt 85 – 100 tỷ đồng. Hoạt động cung cấp dịch vụ vận tải năm 2010 đóng góp 85,2% tổng doanh thu và 98,2% lợi nhuận thuần của Vitranschart. Mảng hoạt động này có sự phục hồi đáng kể trong năm 2010 với doanh thu tăng 55,7%, lợi nhuận thuần tăng 83,7%, biên lợi nhuận cao nhất so với các hoạt động khác: đạt 17,9%. Hoạt động thương mại có biên lợi nhuận 2,7%. Riêng các hoạt động khác như làm đại lý, sửa chữa bảo dưỡng, cung ứng xuất khẩu thuyền viên, không mang lại lợi nhuận trong năm 2010. 1.825 1.085 1.689 270 144 208 92 88 86 -500 1.000 1.500 2.000 2008 2009 2010Tỷ đồngDOANH THU THỰC HIỆN QUA CÁC NĂMCung cấp dịch vụ vận tải Thương mại Hoạt động khác 83,5%82,4%85,2%12,3%10,9%10,5%4,2%6,7%4,3%200820092010CƠ CẤU DOANH THU THỰC HIỆN QUA CÁC NĂM CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 6 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 49,1%84,2%98,2%2,9%12,9%1,9%48,0%2,9%200820092010CƠ CẤU LỢI NHUẬN THUẦN QUA CÁC NĂM 7,5%15,2%17,9%2,9%17,0%2,7%142,4%6,2%-0,3%-30%0%30%60%90%120%150%2008 2009 2010BIÊN LỢI NHUẬN CÁC HOẠT ĐỘNG QUA CÁC NĂM Trong cơ cấu chi phí của Vitranschart, chí phí giá vốn hàng bán chiếm tỷ trọng lớn nhất. Từ năm 2009, nhờ các cải thiện về quản trị, điều phối, áp dụng công nghệ mới trong công tác quản lý (triển khai hệ thống phần mềm quản trị doanh nghiệp ERP-SAP), chi phí giá vốn hàng bán đã giảm xuống còn 75,9% trong tổng chi phí hoạt động năm 2010. 83,8%79,4%75,9%9,8%12,5%15,4%200820092010CƠ CẤU CHI PHÍCác khoản giảm trừ Giá vốn hàng bán Chi phí tài chính Chi phí quản lý Chi phí bán hàng Nguồn: Vitranschart Chi phí tài chính có xu hƣớng chiếm tỷ trọng ngày càng cao trong tổng chi phí của Vitranschart. Chi phí tài chính bao gồm chi phí lãi vay và các khoản lỗ chênh lệch tỷ giá. Tỷ giá VND/USD tăng nhanh và mặt bằng lãi suất cao trong 2 năm gần đây là nguyên nhân làm gia tăng gánh nặng chi phí tài chính của Vitranschart. Năm 2010, chi phí tài chính là 306,4 tỷ đồng, chiếm 15,4% trong cơ cấu chi phí của Vitranschart, cao hơn 79% so với tổng chi phí tài chính của cả năm 2009. Trong đó, chi phí lãi vay năm 2010 là 153,5 tỷ đồng, tăng 50% so với năm 2009. Như vậy, yếu tố tỷ giá điều chỉnh có tác động mạnh hơn so với lãi suất trên chi phí tài chính của Vitranschart. Với đợt điều chỉnh tỷ giá VND/USD trong tháng 3/2011 vừa qua, ước tính Vitranschart phải chịu khoản lỗ 70 tỷ đồng, có thể sẽ được phân bổ hết vào chi phí hoạt động năm 2011. CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 7 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH 22,9%34,0%33,1%12,8%17,9%16,7%33,5%10,7%15,1%4,1%15,2%10,7%26,7%22,2%24,4%200820092010CƠ CẤU CHI PHÍ SẢN XUẤT KINH DOANH THEO YẾU TỐChi phí nguyên, nhiên, vật liệu Chi phí nhân công Chi phí khấu hao TSCĐ Chi phí dịch vụ mua ngoài Chi phí khác Nguồn: Vitranschart Trong cơ cấu chi phí sản xuất kinh doanh theo yếu tố, chi phí cho nguyên, nhiên, vật liệu ngày càng giữ vai trò quan trọng. Năm 2008 chi phí này chỉ chiếm 22,9% trong tổng chi phí sản xuất kinh doanh nhưng năm 2009 và năm 2010 đã tăng lên 34% và 33,1%. Giá dầu thô thế giới tăng cao trong 3 năm qua là nguyên nhân khiến chi phí cho nhiên liệu của Vitranschart ngày càng lớn, góp phần làm tăng chi phí giá vốn hàng bán. Các tỷ suất sinh lợi trong 2 năm 2009 và 2010 sụt giảm mạnh so với năm 2008 do tình hình khó khăn chung của ngành. Các tỷ số ROE, ROA, ROS năm 2010 chỉ cải thiện nhẹ so với năm 2009 43,5%12,6%15,9%8,1%2,3%3,1%9,0%4,7%4,9%-5%5%15%25%35%45%55%2008 2009 2010TỶ SUẤT LỢI NHUẬNROE ROA ROS *9T2010: Kết quả kinh doanh lũy kế 4 quý gần nhất So với một số doanh nghiệp niêm yết cùng ngành có mức vốn điều lệ tƣơng đƣơng, Vitranschart có kết quả và hiệu quả kinh doanh năm 2010 khá tốt: Chỉ tiêu VOS VTO VIP VST VNA Tổng Tài sản (tỷ đồng) 4.860,18 3.063,96 2.164,34 3.322,05 1.179,41 Vốn chủ sở hữu (tỷ đồng) 1.567,72 1.036,88 852,10 705,88 355,07 Doanh thu thuần (tỷ đồng) 2.721,91 1.351,04 1.416,26 1.931,94 938,15 Lợi nhuận trước thuế (tỷ đồng) 134,16 99,96 96,63 127,57 53,45 Lợi nhuận sau thuế (tỷ đồng) 119,48 88,88 76,96 93,92 40,57 Tỷ lệ lãi gộp 13,76% 29,69% 17,40% 21,75% 14,76% Tỷ lệ lãi EBIT 9,57% 16,43% 11,48% 14,55% 11,72% CƠNG TY CHỨNG KHỐN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 8 PHỊNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH Tỷ lệ lãi trước thuế 4,93% 7,40% 6,82% 6,60% 5,70% ROS 4,39% 6,58% 5,43% 4,86% 4,32% ROE 7,94% 9,76% 9,24% 15,87% 12,19% ROA 2,52% 2,80% 3,50% 3,07% 3,60% EPS 2010 (đồng) 853 1.147 1.287 1.797 2.029 Book Value (đồng) 11.198 13.048 14.247 11.964 11.836 Nguồn: BCTC các Doanh nghiệp, MHBS tổng hợp Năm 2010, tỷ suất ROE của Vitranschart đạt 15,87%, cao nhất trong số các doanh nghiệp được so sánh, EPS đạt 1.797 VND/CP. Vitranschart là doanh nghiệp có mức độ rủi ro cao so với các doanh nghiệp khác với việc sử dụng đòn bẩy tài chính lớn: tổng nợ vay cuối năm 2010 là 2.300 tỷ đồng, chiếm 70% tổng tài sản, trong đó nợ vay dài hạn chiếm khoảng 81%. Cũng như các doanh nghiệp có cơ cấu nợ vay cao khác, Vitranschart phải chịu áp lực khá lớn từ gánh nặng lãi vay phải trả hàng năm, nhất là trong những năm gần đây do lãi suất vay tăng cao. Chi phí lãi vay Vitranschart phải trả trong năm 2010 là 153,5 tỷ đồng. Chi phí này trong các năm sau dự kiến tiếp tục tăng do Vitranschart đang theo đuổi chiến lược đầu tư tăng gấp đơi trọng tải đội tàu cho đến năm 2013. Chỉ tiêu VOS VTO VIP VST VNA Nợ vay dài hạn/Tổng tài sản 52,72% 51,61% 46,11% 56,07% 41,77% Tổng nợ vay/ Tổng tài sản 57,56% 61,23% 55,20% 69,31% 57,31% Khả năng chi trả Lãi vay (lần) 2,06 1,82 2,47 1,83 1,95 Nguồn: BCTC các Doanh nghiệp, MHBS tổng hợp Khoản vay bằng USD hiện chiếm khoảng 74% tổng dư nợ do hầu hết việc thanh tốn tiền đầu tư tàu đều sử dụng đồng USD để giao dịch. Mỗi lần tỷ giá VND/USD điều chỉnh tăng sẽ tăng thêm gánh nặng nợ vay và chi phí lãi cho Vitranschart mặc dù doanh nghiệp có nguồn thu bằng ngoại tệ để bù đắp phần nào cho rủi ro này. Khả năng chi trả lãi vay của Vitranschart cuối năm 2010 vẫn được đảm bảo mặc dù thấp so với các doanh nghiệp cùng ngành. Thị trường vận tải biển trong thời gian tới chưa có xu hướng lạc quan rõ ràng. Nếu giá cước vận tải, chi phí nhiên liệu, hay tỷ giá diễn biến khơng thuận lợi thì cơ cấu nợ vay hiện tại của Vitranschart là một rủi ro mà các nhà đầu tư cần lưu ý. PHÂN TÍCH SWOT ĐIỂM MẠNH (S) ĐIỂM YẾU (W) - Đội tàu trẻ, có hệ thống quản lý tốt, năng lực vận tải cao so với các đội tàu trong ngành và đang khơng ngừng được nâng cao - Đội tàu có trọng tải vừa phải, phù hợp với điều kiện nền kinh tế Việt Nam hiện tại, mang lại hiệu quả kinh tế cao - Đội ngũ quản lý trình độ cao, nhiều kinh nghiệm - Đội thuyền viên có kinh nghiệm lâu năm - Có khả năng tự tìm nguồn khách hàng mà khơng phụ thuộc vào Tổng Cơng ty Hàng hải Việt Nam. Khách hàng chủ yếu của Vitranschart là khách hàng nước ngồi có nhu cầu chở hàng hóa thơ như đường, xi măng, thép, gạo,… - Sử dụng đòn bẩy nợ khá cao, đặc biệt là nợ bằng đồng USD để đầu tư cho đội tàu, do đó sẽ phải đối mặt những rủi ro về lãi suất và tỷ giá CƠ HỘI (O) THÁCH THỨC (T) - Tiềm năng của ngành vận tải biển Việt Nam còn rất lớn, đường bờ biển dài có lợi để phát triển ngành cơng nghiệp cảng biển và vận tải biển - Hệ thống cảng ở Việt Nam đa số là cảng nhỏ, phù hợp với năng lực - Qua trình hồi phục của nền kinh tế thế giới diễn ra chậm, giao thương quốc tế chưa ổn định gây khó khăn cho việc quản lý đội tàu - Lãi suất vay hiện khá cao và tỷ giá VND/USD ln có xu hướng điều chỉnh tăng làm tăng gánh nặng chi phí nợ vay CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 9 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH vận tải hiện tại của đội tàu Vitranschart - Hoạt động xuất nhập khẩu, giao thương quốc tế ngày càng mở rộng, nhu cầu vận tải ngày càng lớn - Ngành vận tải biển Việt Nam đang được hưởng những chính sách ưu đãi, hỗ trợ phát triển của Chính phủ - Huy động được nguồn vốn lớn để đầu tư nhằm trẻ hóa và nâng cao năng lực vận tải của đội tàu để có thể mở rộng hoạt động tới các khách hàng quốc tế khu vực lớn trên các tuyến đường xa hơn - Đối mặt với sự cạnh tranh khốc liệt mà ưu thế đang thuộc về các doanh nghiệp vận tải biển nước ngoài và đa quốc gia CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB BÁO CÁO PHÂN TÍCH Sự lựa chọn của Niềm Tin Ngày 13 tháng 4 năm 2011 10 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH RỦI RO ĐẶC THÙ Rủi ro về giá nhiên liệu. Chi phí nhiên liệu chiếm tỷ trọng rất lớn trong tổng chi phí kinh doanh (33%) của Vitranschart, do vậy biến động của giá nhiên liệu, nhất là giá dầu, trên thế giới có ảnh hưởng rất lớn đến chi phí đầu vào của doanh nghiệp. Giá dầu thô thế giới tăng rất mạnh trong khoảng nửa năm qua. Hiện tại, giá dầu thô đang ở mức trên 100 USD/thùng, là mức khá cao đối với các doanh nghiệp vận tải biển. Đó cũng là một trong những nguyên nhân khiến kết quả kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành vào nửa cuối năm 2010 không được tốt như các tháng đầu năm. Diễn biến giá dầu thô trong 1 năm qua (USD/thùng) Nguồn: http://www.oil-price.net, cập nhật đến ngày 13/4/2011 Rủi ro về giá cước vận tải biển. Biến động của giá cước vận tải biển có ý nghĩa quan trọng đối với việc ra các quyết định trong quản lý đội tàu của Vitranschart. Giá cước giảm không những khiến doanh thu của doanh nghiệp giảm mà còn có thể đưa doanh nghiệp vào tình trạng càng hoạt động càng lỗ, nhất là với các doanh nghiệp có đội tàu lớn hoặc tàu cũ. Do đó nếu giá cước ở mức thấp trong thời gian dài sẽ mang lại nguy cơ phá sản rất lớn cho các doanh nghiệp vận tải biển có năng lực tài chính yếu. Các tàu của Vitranschart đều có trọng tại dưới 35.000 DWT, được xếp loại tàu Handysize. Diễn biến chỉ số BDI và BHSI trong vòng 1 năm qua Nguồn: Baltic Exchange, cập nhật đến ngày 13/04/2011 Chỉ số BHSI sau khi chạm đáy ngày 8/2/2011 tại mức điểm 634 đã có sự hồi phục nhẹ. Tuy nhiên, nhìn chung chỉ số BHSI bình quân 3 tháng đầu năm 2011 thấp hơn khoảng 40% so với cùng kỳ năm 2010. Chúng tôi cho rằng điều này sẽ có ảnh hưởng lên kết quả hoạt động kinh doanh quý 1 của các doanh nghiệp vận tải biển. Đặc biệt, đây cũng là giai đoạn giá dầu thô thế giới có xu hướng tăng mạnh. Đại diện của Vitranschart cho biết hiện công ty đang hoạt động tại điểm hòa vốn. Chúng tôi e ngại xu hướng giá cước vận tải hàng rời và giá dầu thô thế giới nếu tiếp tục duy trì như các tháng đầu năm 2011 thì mảng kinh doanh vận tải biển của Vitranschart sẽ đối mặt với nhiều khó khăn hơn. Rủi ro về lãi suất. Đặc điểm của các doanh nghiệp vận tải biển là thường phải sử dụng nguồn vốn vay rất lớn để đầu tư cho đội tàu. Lãi suất cao do vậy sẽ làm tăng gánh nặng chi phí lãi vay cho doanh nghiệp. Hiện tại mặt bằng lãi suất tại Việt Nam đã khá cao và khả năng giảm rất khó do lạm phát có xu hướng bùng phát trong năm nay. Rủi ro về tỷ giá. Tỷ giá VND/USD tác động đến Vitranschart ở các khía cạnh sau: 050010001500200025003000350040004500BDI BHSI02004006008001000120014001600BHSI [...]... – PHÂN TÍCH BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB Ngày 13 tháng 4 năm 2011 Sự lựa chọn của Niềm Tin KHUYẾN CÁO Báo cáo được viết dựa trên những nguồn thông tin đáng tin cậy và đã được xem xét cẩn trọng Những quan điểm, nhận định, dự báo trong báo cáo này thuộc cá nhân chuyên viên phân tích, không đại diện cho công ty nên MHBS không chịu trách nhiệm về độ chính xác của những thông tin này CÔNG TY. .. năm 2015, và 11,5 – 13,5 triệu DWT vào năm 2020 12 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB Ngày 13 tháng 4 năm 2011 Sự lựa chọn của Niềm Tin Như vậy, có thể thấy lĩnh vực vận tải biển rất tiềm năng nhưng cũng tồn tại nhiều thách thức đối với các doanh nghiệp vận tải biển trong nước Để khuyến khích sự phát triển của đội tàu biển Việt Nam, từ năm 2003 Chính phủ đã ban hành... 30% và vận chuyển quốc tế chiếm 70% tổng sản lượng vận chuyển Tính đến cuối năm 2010, cả nước có hơn 1.636 tàu với tổng trọng tải 7,1 triệu DWT, tăng 8,8% so với năm 2009 Đội tàu Việt Nam đứng hạng thứ 4 trong khu vực Đông Nam Á xét về tổng trọng tải, tuy nhiên thị phần vận chuyển hàng hóa xuất nhập khẩu trong nước mới chỉ chiếm gần 15% và 85% thị phần còn lại đang nằm trong tay các doanh nghiệp vận tải. .. vận tải biển nước ngoài Trong Quy hoạch phát triển vận tải biển Việt Nam đến năm 2020, Chính phủ đã đề ra mục tiêu cho ngành là nâng cao thị phần vận chuyển hàng hóa xuất nhập khẩu trong nước lên 27% - 30% Để đạt được mục tiêu đó, đội tàu biển Việt Nam cũng cần phải được chú trọng đầu tư, theo đó nâng tổng trọng tải lên đạt 6 – 6,5 triệu DWT vào năm 2010, 8,5 – 9,5 triệu DWT vào năm 2015, và 11,5 –... nhập khẩu của Việt Nam trong 9 năm qua có tốc độ tăng trưởng trung bình đạt 18% - 20% mỗi năm Đây là yếu tố hỗ trợ tích cực cho các hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành vận tải biển của Việt Nam Theo thống kê của Cục Hàng hải Việt Nam, sản lượng hàng hoá vận chuyển của các doanh nghiệp vận tải biển trong năm 2010 đạt khoảng 88,8 triệu tấn, tăng trưởng 11% so với năm 2009 Trong đó, vận chuyển trong... NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB Ngày 13 tháng 4 năm 2011 Sự lựa chọn của Niềm Tin *Ghi chú: - BDI: Baltic Dry Index - BDTI: Baltic Dirty Tanker Index - BCI: Baltic Capeside Index - BCTI: Baltic Clean Tanker Index - BPI: Baltic Panamax Index - BSI: Baltic Supramax Index - BHSI: Baltic Handysize Index Năm 2010, thị trường vận tải biển thế giới một lần nữa lại rơi vào tình... quyền vận tải hàng hóa và cơ chế hỗ trợ tài chính cho các doanh nghiệp vận tải biển Việt Nam Các chính sách trên, đặc biệt là các ưu đãi về mức thuế suất thuế thu nhập đã hỗ trợ các doanh nghiệp vận tải biển trong nước trong quá trình phát triển, phần nào giúp cho các doanh nghiệp vượt qua những khó khăn trong cuộc suy thoái kinh tế vừa qua ĐỊNH GIÁ – KIẾN NGHỊ Chúng tôi sử dụng 3 phương pháp NAV, PE và. .. vận tải biển trong nƣớc Ngành vận tải biển Việt Nam cũng cùng chung số phận với ngành vận tải biển quốc tế, chịu ảnh hưởng nặng nề từ cuộc suy thoái kinh tế trong giai đoạn 2008-2009 Tuy nhiên, quy mô ngành vận tải biển trong nước quá nhỏ bé so với quy mô ngành trên phạm vi thế giới nên chúng tôi cho rằng hoạt động của các doanh nghiệp vận tải biển Việt Nam sẽ chịu ảnh hưởng chủ yếu từ diễn biến hoạt... nên thận trọng đối với rủi ro trong cơ cấu nợ của Vitranschart, chú ý theo sát diễn biến BHSI, tỷ giá và lãi suất trên thị trường để đưa ra quyết định đầu tư phù hợp 13 PHÒNG NGHIÊN CỨU – PHÂN TÍCH BÁO CÁO PHÂN TÍCH CÔNG TY CHỨNG KHOÁN MHB Ngày 13 tháng 4 năm 2011 Sự lựa chọn của Niềm Tin PHỤ LỤC BÁO CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN 2008 đã kiểm toán 459.155.584.879... Đối tượng vận tải chủ yếu của ngành là dầu thô và các sản phẩm từ dầu như gas, khí đốt, xăng, 80% trữ lượng dầu thô toàn cầu thuộc về OPEC Trong báo cáo được công bố ngày 11/11/2010, OPEC cho biết nhu cầu dầu thô thế giới năm 2010 đạt 85,78 triệu thùng/ngày, tăng 1,32 triệu thùng/ngày so với năm 2009 Cũng trong báo cáo, OPEC dự báo nhu cầu dầu thô sẽ tăng ổn định và đạt 87 triệu thùng/ngày vào năm 2011 . dự báo CÔNG TY CỔ PHẦN VẬN TẢI VÀ THUÊ TÀU BIỂN VIỆT NAM Ngành: Vận tải biển Mã chứng khoán: VST Sàn: HOSE CƠNG TY CHỨNG KHỐN MHB BÁO CÁO PHÂN. Cơng ty Vận tải biển Miền Nam Việt Nam (Sovosco) thành lập. Năm 1993, cơng ty Vận tải biển Sovosco hợp nhất với Cơng ty Vận tải và th tàu