Thặng dư vốn luân chuyển và giá trị doanh nghiệp. Bằng chứng thực nghiệm tại thị trường Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH CAO THANH CHỨC THẶNG DƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CAO THANH CHỨC THẶNG DƯ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THỊ TRƯỜNG VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS Vũ Việt Quảng TP.Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Thặng dư vốn luân chuyển giá trị doanh nghiệp Bằng chứng thực nghiệm thị trường Việt Nam” nghiên cứu tác giả Những số liệu, tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn tuyệt đối trung thực, kết nghiên cứu chưa công bố sử dụng cơng trình nghiên cứu khác trước Luận văn thực hướng dẫn TS Vũ Việt Quảng Thành Phố Hồ Chí Minh, 2018 Cao Thanh Chức MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG MỞ ĐẦU .1 1.1 Giới thiệu đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu CHƯƠNG TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 2.1 Tổng quan lý thuyết quản trị vốn luân chuyển, thành giá trị công ty .4 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 2.2.1 Các kết thực nghiệm mối liên hệ quản trị vốn luân chuyển giá trị, thành doanh nghiệp 2.2.1.1 Quan hệ tuyến tính quản trị vốn luân chuyển giá trị, thành doanh nghiệp 2.2.1.2 Quan hệ phi tuyến tính quản trị vốn luân chuyển giá trị, thành doanh nghiệp 2.2.1.3 Quan hệ bất cân xứng quản trị vốn luân chuyển giá trị, thành doanh nghiệp .10 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 13 3.2 Mô hình nghiên cứu 14 3.2.1 Mơ hình nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi vượt trội 14 3.2.2 Mơ hình nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên rủi ro công ty 19 3.2.3 Mơ hình nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên hiệu hoạt động 20 3.2.4 Mơ hình nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên định đầu tư 21 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 26 3.4 Phương pháp hồi quy 30 3.5 Trình tự thực nghiên cứu 31 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 32 4.1 Thống kê mô tả ma trận tương quan .32 4.2 Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan .36 4.3 Kết hồi quy .38 4.3.1 Kết hồi quy nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên tỷ suất sinh lợi vượt trội .38 4.3.2 Kết hồi quy nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên rủi ro công ty .43 4.3.3 Kết hồi quy nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên hiệu hoạt động .48 4.3.4 Kết hồi quy nghiên cứu tác động thặng dư vốn luân chuyển lên định đầu tư .52 CHƯƠNG KẾT LUẬN .57 5.1 Kết luận 57 5.2 Kiến nghị 59 5.3 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 60 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC : DANH SÁCH CÔNG TY PHỤ LỤC : KẾT QUẢ HỒI QUY DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt CCC Cash Conversion Cycle Chu kỳ luân chuyển tiền mặt FED Federal Reserve System Cục trữ liên bang Mỹ GMM Generalized Method of Moments GOI Gross Operation Income HNX Ha Noi Stock Exchange HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange NTC Net Trade Cycle ROA Return on Asset ROE Return on Equity Phương pháp Moment tổng quát Thu nhập hoạt động Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Chu kỳ thương mại Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng hợp kết nghiên cứu thực nghiệm trước Bảng 3.1 Thể cách đo lường biến mơ hình nghiên cứu Bảng 4.1 Mô tả thống kê biến Bảng 4.2 Ma trận tương quan Bảng 4.3 Kết kiểm định phương sai thay đổi Bảng 4.4 Kết kiểm định tự tương quan Bảng 4.5 Kết ảnh hưởng thặng dư vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi vượt trội công ty Bảng 4.6 Kết ảnh hưởng thặng dư vốn luân chuyển đến định đầu tư công ty Bảng 4.7 Kết ảnh hưởng thặng dư vốn luân chuyển đến hiệu hoạt động công ty Bảng 4.8 Kết ảnh hưởng thặng dư vốn luân chuyển đến rủi ro công ty DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1 Thống kê số lượng doanh nghiệp theo ngành nghề kinh doanh TÓM TẮT Luận văn “Thặng dư vốn luân chuyển giá trị doanh nghiệp Bằng chứng thực nghiệm thị trường Việt Nam” xem xét tác động thặng dư vốn luân chuyển đến tỷ suất sinh lợi vượt trội, rủi ro, hiệu hoạt động, định đầu tư 310 công ty phi tài niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2008 – 2017 Tác giả sử dụng phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) dựa nghiên cứu Arellano Bond (1991) giải vấn đề nội sinh, tự tương quan, phương sai thay đổi Kết nghiên cứu phát thặng dự vốn luân chuyển có tác động bất cân xứng đến tỷ suất sinh lợi vượt trội hiệu hoạt động, rủi ro công ty Khi công ty có mức độ vốn luân chuyển cao so với trung bình ngành cơng ty tiếp tục đầu tư vào vốn luân chuyển làm gia tăng tỷ suất sinh lợi vượt trội năm sau, giảm hiệu hoạt động công ty, đồng thời làm suy giảm định đầu tư công ty vào tài sản cố định chi tiêu vốn Ngược lại cơng ty có mức độ vốn ln chuyển thấp so với trung bình ngành công ty tiếp tục đầu tư vào vốn luân chuyển làm giảm tỷ suất sinh lợi vượt trội công ty năm sau, tăng hiệu hoạt động cơng ty Bên cạnh đó, luận văn tìm thấy cơng ty tình trạng đầu tư mức vào vốn luân chuyển cắt giảm bớt đầu tư vào vốn luân chuyển để tài trợ cho dự án đầu tư hiệu chi tiêu thực thương vụ mua bán sáp nhập làm gia tăng hiệu hoạt động cơng ty Từ khóa: Quản trị vốn luân chuyển, giá trị doanh nghiệp, đầu tư, hiệu hoạt động, rủi ro công ty CHƯƠNG MỞ ĐẦU 1.1 Giới thiệu đề tài Chu kỳ khủng hoảng kinh tế mười năm dường hiển trước mắt gây lo lắng với quốc gia giới, đồng thời chủ nghĩa bảo hộ chiến tranh thương mại kinh tế lớn Mỹ, Liên Minh Châu Âu, Trung Quốc… khởi đầu từ Mỹ tạo thách thức cho nước có mối quan hệ xuất nhập với Từ đầu năm 2018 đến Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) hai lần nâng lãi suất liên bang qua đêm ngân hàng (Fed Funds Rate) lên 2%, với tín hiệu kỳ vọng tăng thời gian tiếp theo, khiến nhà đầu tư nước nâng tiêu chuẩn tài sản có rủi ro thị trường tài ngồi Mỹ Kết là, theo liệu tổng hợp hãng tin Bloomberg quỹ ngoại rút khỏi thị trường Ấn Độ, Philippines, Hàn Quốc, Đài Loan, Malaysia …19 tỷ đô la mỹ Nền kinh tế Việt Nam hội nhập ngày sâu rộng với kinh tế giới, tác động ảnh hưởng yếu tố tránh khỏi Chỉ số đại diện cho thị trường chứng khoán Việt Nam (VN-Index) từ mức tăng trưởng mạnh khu vực Châu Á-Thái Bình Dương đạt mức 1.200 điểm, xung quanh mức 980 điểm, thổi bay thành từ đầu 2018, nguyên nhân mức độ bán rịng lớn nhà đầu tư nước ngồi, bất ổn kinh tế toàn cầu động thái tăng lãi suất FED Vì vậy, để đối phó với bất ổn doanh nghiệp Việt Nam phải chủ động tìm giải pháp phù hợp với khoảng thời gian Hiện công ty hầu hết có quy mơ vừa nhỏ, hầu hết tài sản tài sản ngắn hạn, khoản phải thu hàng tồn kho chiếm tỷ trọng lớn tổng tài sản Trong nợ ngắn hạn doanh nghiệp đa số tài trợ từ nguồn vốn ngắn hạn bên ngồi, tận dụng tốt nguồn vốn nội bộ, tín dụng thương mại giúp doanh nghiệp chủ động khó khăn tương lai Bài toán quản trị vốn luân chuyển cho hợp lý tối ưu câu hỏi đặt cho nhà quản trị tài Vốn luân chuyển khái niệm thường xuyên xuất sách giáo khoa coi phần quan trọng quản trị 264 TS4 Công ty Cổ phần Thủy sản số 265 TSC Công ty Cổ phần Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ 266 TST Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Viễn thông 267 TTF Công ty Cổ phần Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành 268 TV2 Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện 269 TV3 Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện 270 TV4 Công ty Cổ phần Tư vấn Xây dựng Điện 271 TXM Công ty Cổ phần VICEM Thạch cao Xi Măng 272 TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam 273 UIC Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đô thị IDICO 274 UNI Công ty Cổ phần Viễn Liên 275 VC1 Công ty Cổ phần Xây dựng số 276 VC2 Công ty Cổ phần Xây dựng số 277 VC3 Công ty Cổ phần Xây dựng số 278 VC6 Công ty Cổ phần Vinaconex 279 VC7 Công ty Cổ Phần Xây dựng số 280 VC9 Công ty Cổ phần Xây dựng số 281 VCC Công ty Cổ phần Vinaconex 25 282 VCG Tổng Công ty Cổ phần Xuất nhập Xây dựng Việt Nam 283 VCS Công ty Cổ phần Đá thạch anh Cao cấp VCS 284 VDL Công ty Cổ phần Thực phẩm Lâm Đồng 285 VE1 Công ty Cổ phần Xây dựng điện VNECO 286 VE9 Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng VNECO 287 VFG Công ty Cổ phần Khử trùng Việt Nam 288 VGP Công ty Cổ phần Cảng Rau Quả 289 VGS Công ty Cổ phần Ống thép Việt Đức VG PIPE 290 VHG Công ty Cổ phần Đầu tư Cao su Quảng Nam 291 VHL Công ty Cổ phần Viglacera Hạ Long 292 VID Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông 293 VIP Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO 294 VIS Công ty Cổ phần Thép Việt Ý 295 VIT Công ty Cổ phần Viglacera Tiên Sơn 296 VMC Công ty Cổ phần VIMECO 297 VNE Tổng Công ty Cổ phần Xây dựng điện Việt Nam 298 VNG Công ty Cổ phần Du Lịch Thành Thành Công 299 VNL Công ty Cổ phần Logistics Vinalink 300 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 301 VNS Công ty Cổ phần Ánh Dương Việt Nam 302 VNT Công ty Cổ phần Giao nhận Vận tải Ngoại Thương 303 VPH Công ty Cổ phần Vạn Phát Hưng 304 VPK Cơng ty Cổ phần Bao bì Dầu thực vật 305 VSC Công ty Cổ phần Container Việt Nam 306 VSH Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh 307 VTB Công ty Cổ phần Viettronics Tân Bình 308 VTC Cơng ty Cổ phần Viễn Thông VTC 309 VTO Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VITACO 310 VTS Công ty Cổ phần Viglacera Từ Sơn PHỤ LỤC 02 KẾT QUẢ HỒI QUY variable nwc exnwc exret roa capex aqc risk mve tobinq rd fixedgr salegr intang lev age btm cash salevol findum mean p50 p25 p75 sd N 7488081 2625653 1235131 3957587 -.1309659 -.001497 -.0011439 -.015415 1051646 087882 0448033 074127 0310681 0071718 0017735 0 0387751 0316256 025462 26.09153 25.91816 24.94277 1.061363 9471139 828898 1917532 1620325 1014589 4610405 0205277 -.0946529 0843242 0909149 -.0525844 0207184 0032098 5.35e-06 2451179 2283453 0645714 1.673906 1.791759 1.386294 1.403239 1.166374 7424783 1010033 0625701 0258111 2161874 140796 0727055 0433189 0 4714366 1645603 0121885 1488633 0808396 0401628 27.06884 1.138226 2507629 2625416 229824 020823 3921175 2.197225 1.79421 1358277 2498411 7.127364 7.057253 0235739 1037013 3043886 0173664 0321509 1.652626 496045 1659156 5.609274 4276171 0468055 1931359 6262864 9298742 1108545 2743898 2036079 3001 3001 3001 3001 3000 3000 3001 3001 3001 3001 2970 3000 3001 3001 3001 2999 3001 2970 3001 exret roa exnwc mve intang lev age exret 1.0000 roa 0.2250 0.0000 1.0000 exnwc 0.0016 0.9289 -0.0685 0.0002 1.0000 mve 0.0785 0.0000 0.2259 0.0000 0.0363 0.0465 1.0000 intang -0.0015 0.9341 -0.0039 0.8300 -0.0215 0.2390 0.0071 0.6985 1.0000 lev -0.0396 0.0301 -0.2877 0.0000 0.0096 0.5974 0.0817 0.0000 -0.1122 0.0000 1.0000 age -0.0281 0.1232 -0.1208 0.0000 0.0233 0.2024 0.1316 0.0000 -0.0025 0.8899 -0.0042 0.8166 1.0000 rd 0.0981 0.0000 0.3616 0.0000 0.0260 0.1542 0.2489 0.0000 0.0528 0.0038 -0.1572 0.0000 -0.0547 0.0027 risk 0.0584 0.0014 -0.0326 0.0741 -0.0043 0.8125 -0.2314 0.0000 0.0271 0.1375 -0.0044 0.8098 -0.1908 0.0000 fixedgr -0.0317 0.0839 -0.0034 0.8535 -0.0040 0.8294 -0.0164 0.3730 0.0351 0.0560 -0.0246 0.1803 -0.0479 0.0090 cash 0.0971 0.0000 0.2836 0.0000 -0.0452 0.0132 0.0954 0.0000 0.0004 0.9827 -0.3683 0.0000 0.0073 0.6896 salevol 0.0315 0.0860 -0.0180 0.3264 -0.0314 0.0867 -0.0933 0.0000 0.1574 0.0000 0.0378 0.0394 -0.0793 0.0000 cf 0.0439 0.0162 0.2991 0.0000 -0.0014 0.9375 0.0027 0.8815 -0.0020 0.9137 0.0008 0.9656 -0.0243 0.1842 findum -0.1099 0.0000 -0.2257 0.0000 0.0009 0.9607 -0.0865 0.0000 -0.0139 0.4470 0.3403 0.0000 0.0042 0.8176 salegr 0.1641 0.0000 0.1992 0.0000 -0.1071 0.0000 0.0980 0.0000 0.0023 0.8987 0.0431 0.0184 -0.1015 0.0000 rd risk fixedgr cash salevol cf findum rd 1.0000 risk -0.0558 0.0022 1.0000 fixedgr 0.0197 0.2830 0.0172 0.3496 1.0000 cash 0.1025 0.0000 -0.0789 0.0000 -0.0185 0.3134 1.0000 salevol -0.2351 0.0000 0.0758 0.0000 0.0215 0.2406 0.0784 0.0000 1.0000 cf 0.0988 0.0000 -0.0001 0.9945 0.0005 0.9783 0.0272 0.1370 -0.0129 0.4814 1.0000 findum -0.0931 0.0000 0.0381 0.0370 -0.0011 0.9510 -0.1221 0.0000 0.0511 0.0053 -0.0054 0.7663 1.0000 salegr 0.0548 0.0027 0.0076 0.6793 -0.0008 0.9674 0.0106 0.5631 -0.0149 0.4158 0.1976 0.0000 -0.0511 0.0051 salegr salegr 1.0000 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = Wald chi2(1) = 8.81 Prob > chi2 = 0.003 exret Coef lexnwc _cons 0000854 -.0007768 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0000288 0003016 z 2.97 -2.58 = = = = = 2691 310 8.68 P>|z| [95% Conf Interval] 0.003 0.010 000029 -.001368 0001419 -.0001857 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(exret exnwc) collapsed Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(exret exnwc) collapsed Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -11.59 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 0.92 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(3) = 5.81 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(3) = 5.99 weakened by many instruments.) Pr > z = Pr > z = 0.000 0.357 Prob > chi2 = 0.121 Prob > chi2 = 0.112 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 290 Wald chi2(13) = 50423.74 Prob > chi2 = 0.000 exret Coef lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag _cons 0000879 -.0018685 -.0309281 -.0048992 -.0028147 0101421 1119226 -.0003534 -.0010704 -.0017387 -.0000136 0073726 -.0018906 0486133 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err 1.99e-06 000071 0032883 0007347 0001466 0006521 0060583 0000187 0007574 0005449 1.80e-06 0008353 0000529 0017367 z 44.26 -26.32 -9.41 -6.67 -19.21 15.55 18.47 -18.90 -1.41 -3.19 -7.53 8.83 -35.73 27.99 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.158 0.001 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 2660 310 8.58 [95% Conf Interval] 000084 -.0020077 -.0373732 -.0063392 -.0031019 0088639 1000484 -.00039 -.0025549 -.0028067 -.0000171 0057354 -.0019944 0452094 0000918 -.0017294 -.0244831 -.0034591 -.0025274 0114203 1237967 -.0003167 0004141 -.0006708 -.00001 0090098 -.0017869 0520172 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L(2/3).(exret lexnwc lmve lintang llev lage lsalevol lcf lfindum salegrlag) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for DL.(exret lexnwc lmve lintang llev lage lrd lcf lfindum salegrlag) each period unless collapsed) lrd lrisk fixedgr lcash each period unless collapsed) lrisk fixedgr lcash lsalevol Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -11.72 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.25 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(276) = 706.27 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(276) = 298.72 weakened by many instruments.) Pr > z = Pr > z = 0.000 0.211 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.166 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = Wald chi2(2) = 12.04 Prob > chi2 = 0.002 exret Coef exnwc1 exnwc2 _cons 0001038 -.020828 -.0029795 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0000362 0112387 001181 z 2.86 -1.85 -2.52 P>|z| 0.004 0.064 0.012 = = = = = 2691 310 8.68 [95% Conf Interval] 0000328 -.0428555 -.0052941 0001749 0011995 -.0006648 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.exret collapsed L(1/2).exnwc1 collapsed L2.exnwc2 collapsed Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL2.exret collapsed D.exnwc1 collapsed DL.exnwc2 collapsed Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(5) = 1.57 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(5) = 3.27 weakened by many instruments.) -6.28 0.76 Pr > z = Pr > z = 0.000 0.446 Prob > chi2 = 0.905 Prob > chi2 = 0.658 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 290 Wald chi2(14) = 19179.21 Prob > chi2 = 0.000 exret Coef exnwc1 exnwc2 lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag _cons 0000999 -.0028345 -.0018659 -.0307732 -.0039726 -.0027832 0105287 1120134 -.0003495 0000613 -.0021 -.0000142 0073967 -.00095 0477807 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err 2.09e-06 0002439 0000718 0033701 0007355 0001506 0006822 0059091 0000196 0007807 0005508 2.04e-06 0008258 000046 0017389 z 47.76 -11.62 -25.99 -9.13 -5.40 -18.48 15.43 18.96 -17.87 0.08 -3.81 -6.96 8.96 -20.67 27.48 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.937 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 2660 310 8.58 [95% Conf Interval] 0000958 -.0033126 -.0020065 -.0373785 -.0054141 -.0030784 0091916 1004317 -.0003878 -.0014689 -.0031796 -.0000182 0057782 -.0010401 0443725 000104 -.0023564 -.0017252 -.0241679 -.0025311 -.002488 0118657 123595 -.0003112 0015915 -.0010205 -.0000102 0090153 -.0008599 0511888 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for L(2/3).(exret lexnwc lmve lintang llev lage lsalevol lcf lfindum salegrlag) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for DL.(exret lexnwc lmve lintang llev lage lrd lcf lfindum salegrlag) each period unless collapsed) lrd lrisk fixedgr lcash each period unless collapsed) lrisk fixedgr lcash lsalevol Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -11.72 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = 1.20 Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(275) = 704.32 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(275) = 298.76 weakened by many instruments.) Pr > z = Pr > z = 0.000 0.229 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.155 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 213 Wald chi2(12) = 54923.99 Prob > chi2 = 0.000 D.inv Coef exnwc1 exnwc2 lmve llev lage lrisk ltobinq lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag _cons -.0007553 001145 -.0225053 0081399 0191489 2585956 0212624 2123198 -.1528383 0000318 -.0985328 -.0313937 538142 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err 8.42e-06 001811 0006388 0076627 0018909 0593492 0024584 0141612 0097989 0000178 007952 0002998 0187154 z -89.66 0.63 -35.23 1.06 10.13 4.36 8.65 14.99 -15.60 1.79 -12.39 -104.71 28.75 P>|z| 0.000 0.527 0.000 0.288 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.074 0.000 0.000 0.000 = = = = = 2660 310 8.58 [95% Conf Interval] -.0007718 -.0024044 -.0237572 -.0068787 0154428 1422734 016444 1845644 -.1720437 -3.09e-06 -.1141184 -.0319813 5014606 -.0007388 0046945 -.0212533 0231584 0228549 3749179 0260808 2400752 -.1336329 0000668 -.0829473 -.0308061 5748235 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(lmve llev lage lrisk ltobinq lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag) L(2/9).(D.inv lexnwc) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(lmve llev lage lrisk ltobinq lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag) DL.(D.inv lexnwc) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(200) = 694.73 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(200) = 216.66 weakened by many instruments.) -3.09 0.79 Pr > z = Pr > z = 0.002 0.432 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.199 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 213 Wald chi2(12) = 884.59 Prob > chi2 = 0.000 D.capex Coef exnwc1 exnwc2 lmve llev lage lrisk ltobinq lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag _cons -.000653 0009491 -.0185148 0134235 0194712 298531 014728 2005675 -.1595075 0000587 -.0844846 -.0271482 438562 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0000541 0015385 0009757 007024 0019196 0590598 0024304 0146084 0076557 0000168 0071314 0023318 0246585 z -12.07 0.62 -18.97 1.91 10.14 5.05 6.06 13.73 -20.84 3.49 -11.85 -11.64 17.79 P>|z| 0.000 0.537 0.000 0.056 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 = = = = = 2660 310 8.58 [95% Conf Interval] -.0007591 -.0020663 -.0204272 -.0003433 0157089 1827759 0099645 1719355 -.1745124 0000257 -.0984618 -.0317184 3902323 -.000547 0039646 -.0166024 0271904 0232335 4142862 0194915 2291995 -.1445026 0000917 -.0705074 -.022578 4868917 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(lmve llev lage lrisk ltobinq lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag) L(2/9).(D.capex lexnwc) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(lmve llev lage lrisk ltobinq lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag) DL.(D.capex lexnwc) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(200) = 706.97 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(200) = 208.82 weakened by many instruments.) -2.88 0.72 Pr > z = Pr > z = 0.004 0.474 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.320 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 184 Wald chi2(13) = 6087.34 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag _cons -.0003154 0105364 015402 -.0794537 -.0176697 049176 2328145 -.0010479 4469588 0161436 0000852 -.0204008 -.0046752 -.1898712 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .000022 0010672 0260756 0094146 0020537 0057403 0632677 0001859 0230817 0046827 0000265 0096546 0004343 0285005 z -14.34 9.87 0.59 -8.44 -8.60 8.57 3.68 -5.64 19.36 3.45 3.21 -2.11 -10.77 -6.66 P>|z| 0.000 0.000 0.555 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.001 0.001 0.035 0.000 0.000 = = = = = 2660 310 8.58 [95% Conf Interval] -.0003585 0084446 -.0357052 -.097906 -.0216948 0379253 1088121 -.0014123 4017196 0069657 0000332 -.0393234 -.0055265 -.2457311 -.0002723 0126281 0665092 -.0610014 -.0136446 0604268 3568169 -.0006834 492198 0253214 0001372 -.0014783 -.003824 -.1340113 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/3).(lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lsalevol) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lsalevol) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(170) = 502.66 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(170) = 190.32 weakened by many instruments.) -3.23 -1.07 Pr > z = Pr > z = 0.001 0.285 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.136 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 184 Wald chi2(14) = 6319.99 Prob > chi2 = 0.000 roa Coef exnwc1 exnwc2 lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag _cons -.0003371 0107068 0107363 0176053 -.0810224 -.0175264 0459863 2320365 -.0010905 4485632 0167851 0001053 -.0176281 -.0060384 -.194062 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0000227 0043414 0010898 0267486 0094921 0020775 0056518 0630638 0001871 0233076 0048685 0000274 0098607 0004711 0293958 z -14.87 2.47 9.85 0.66 -8.54 -8.44 8.14 3.68 -5.83 19.25 3.45 3.84 -1.79 -12.82 -6.60 P>|z| 0.000 0.014 0.000 0.510 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.001 0.000 0.074 0.000 0.000 = = = = = 2660 310 8.58 [95% Conf Interval] -.0003815 0021978 0086004 -.034821 -.0996266 -.0215982 034909 1084338 -.0014573 4028812 007243 0000516 -.0369548 -.0069617 -.2516767 -.0002926 0192158 0128722 0700316 -.0624181 -.0134546 0570637 3556392 -.0007237 4942452 0263271 000159 0016986 -.0051151 -.1364473 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(2/3).(lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lsalevol) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.(lexnwc lmve lintang llev lage lrd lrisk fixedgr lsalevol) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(169) = 498.01 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(169) = 189.91 weakened by many instruments.) -3.21 -1.18 Pr > z = Pr > z = 0.001 0.238 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.129 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 61 Wald chi2(10) = 142.28 Prob > chi2 = 0.000 risk Coef lexnwc lmve llev lage lbtm lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag _cons -.0003595 -.0030984 0303386 0197023 0070343 -.1109908 0053898 0001092 -.0233836 -.0092645 0783836 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0001626 0011056 0102549 0037784 0022235 0144165 0076134 0000297 0108531 0016977 0278828 z -2.21 -2.80 2.96 5.21 3.16 -7.70 0.71 3.68 -2.15 -5.46 2.81 P>|z| 0.027 0.005 0.003 0.000 0.002 0.000 0.479 0.000 0.031 0.000 0.005 = = = = = 2658 310 8.57 [95% Conf Interval] -.0006781 -.0052653 0102394 0122969 0026762 -.1392467 -.0095322 000051 -.0446552 -.0125919 0237342 -.0000408 -.0009315 0504378 0271078 0113923 -.082735 0203117 0001674 -.002112 -.0059371 1330329 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/9).(lexnwc lcf lsalevol) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.(lexnwc lcf lsalevol) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(50) = 104.55 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(50) = 60.27 weakened by many instruments.) -2.49 -1.11 Pr > z = Pr > z = 0.013 0.267 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.152 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : nm Number of instruments = 61 Wald chi2(11) = 135.78 Prob > chi2 = 0.000 risk Coef exnwc1 exnwc2 lmve llev lage lbtm lcash lsalevol lcf lfindum salegrlag _cons -.000325 0029375 -.0030531 0362901 0196535 0072342 -.1106605 0068148 0001085 -.0269389 -.0104779 075592 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Std Err .0001769 0017616 0010833 0105828 0038814 0022711 0155308 0076971 000031 0114143 001895 026711 z -1.84 1.67 -2.82 3.43 5.06 3.19 -7.13 0.89 3.50 -2.36 -5.53 2.83 P>|z| 0.066 0.095 0.005 0.001 0.000 0.001 0.000 0.376 0.000 0.018 0.000 0.005 = = = = = 2658 310 8.57 [95% Conf Interval] -.0006716 -.0005151 -.0051764 0155482 0120461 0027829 -.1411003 -.0082712 0000477 -.0493105 -.014192 0232393 0000216 0063902 -.0009298 0570319 0272609 0116855 -.0802208 0219008 0001693 -.0045674 -.0067638 1279447 Warning: Uncorrected two-step standard errors are unreliable Instruments for first differences equation GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(4/9).(lexnwc lcf lsalevol) Instruments for levels equation Standard _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL3.(lexnwc lcf lsalevol) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(49) = 102.67 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(49) = 59.86 weakened by many instruments.) -2.56 -1.06 Pr > z = Pr > z = 0.010 0.290 Prob > chi2 = 0.000 Prob > chi2 = 0.138