Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá và định giá rủi ro tỷ giá trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ Ộ GIÁO D DỤC VÀ À ĐÀO TẠ ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH H TẾ TH HÀNH PHỐ HỒ CH HÍ MINH H Võ Th hị Huyền n Giang Đ NH ĐỘ HẠY CẢ ẢM RỦ ỦI RO TỶ T GIÁ Á VÀ À ĐỊNH H GIÁ R RỦI RO O TỶ GIÁ G TR RÊN THỊ TR RƯỜN NG CHỨ ỨNG KHOÁN K N VIỆT T NAM M L LUẬN VĂN T THẠC SỸ KIINH TẾ Ế Thàành phố Hồồ Chí Minh h – Năm 2014 BỘ Ộ GIÁO D DỤC VÀ À ĐÀO TẠ ẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH H TẾ TH HÀNH PHỐ HỒ CH HÍ MINH H Võ Th hị Huyền n Giang Đ NH ĐỘ HẠY CẢ ẢM RỦ ỦI RO TỶ T GIÁ Á VÀ À ĐỊNH H GIÁ R RỦI RO O TỶ GIÁ G TR RÊN THỊ TR RƯỜN NG CHỨ ỨNG KHOÁN K N VIỆT T NAM M Chhuyên ngành : Tài T Ngân hààng Mãã số : 603402011 L LUẬN VĂN T THẠC SỸ KIINH TẾ Ế NGƯỜ ỜI HƯỚN NG DẪN N KHOA A HỌC: PG GS.TS Nguyễn N T Thị NgọccTrang Thàành phố Hồồ Chí Minh h – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi – người thực nghiên cứu sau đây, cam đoan nghiên cứu “Độ nhạy cảm rủi ro định giá rủi ro tỷ giá thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, thực năm 2014 hướng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Số liệu, kết nghiên cứu trung thực chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác Tôi xin cam đoan chịu trách nhiệm nghiên cứu Tp HCM, ngày tháng 11 năm 2014 Tác giả Võ Thị Huyền Giang MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục hình ảnh Tóm tắt đề tài Phần GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Nội dung nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài Phần TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 2.1 Tổng quan lý thuyết 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm Phần PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Xây dựng mơ hình 19 3.1.1 Giai đoạn - Mơ hình xác định liệu cơng ty Việt Nam có nhạy cảm với rủi ro tỷ giá hối đoái 19 3.1.2 Giai đoạn - Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá có thay đổi theo thời gian 20 3.1.3 Kiểm định đồng liên kết 22 3.2 Thu thập xử lý liệu 24 3.2.1Thu thập liệu 24 3.2.2 Xử lý liệu 25 Phần KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28 4.1 Độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá hối đoái 28 4.2 Định giá rủi ro tỷ giá hối đoái thị trường vốn Việt Nam 34 4.3 Kiểm định đồng liên kết 44 Phần KẾT LUẬN, HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI 64 5.1 Kết luận 64 5.2 Hạn chế đề tài 65 5.3 Hướng nghiên cứu 66 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT AIC : Chỉ số Akaike Information Criteria ARDL : Mơ hình tự tương quan phân phối trễ APT : Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá CAPM : Mơ hình định giá tài sản vốn EUR : Đồng Euro châu Âu GBP : Đồng Bảng Anh GLS :Phương pháp hồi quy bình phương bé tổng quát HOSE : Sàn Giao dịch Chứng khoán TPHCM HNX : Sàn Giao dịch Chứng khoán Hà Nội OLS : Phương pháp hồi quy bình phương bé cổ điển PPP : Ngang giá sức mua SP500 : Chỉ số giá chứng khoán thị trường Mỹ TWI : Tỷ giá hối đối đa phương tính theo tỷ trọng thương mại USD : Đồng Đơ la Mỹ VAR : Mơ hình tự hồi quy vec tơ VNĐ : Việt Nam Đồng Vn-index : Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 4.1 : Tóm tắt kết thống kê mô tả biến 29 Bảng 4.2 : Tóm tắt kết thống kê mơ tả biến mơ hình định giá rủi ro tỷ giá hối đoái – Trường hợp mơ hình hai nhân tố 35 Bảng 4.3 : Tóm tắt kết thống kê mơ tả biến mơ hình định giá rủi ro tỷ giá hối đối – Trường hợp mơ hình ba nhân tố 36 Bảng 4.4 : Tóm tắt kết ước lượng GLS mơ hình hai nhân tố 41 Bảng 4.5 : Tóm tắt kết ước lượng GLS mơ hình ba nhân tố 42 Bảng 4.6 : Tóm tắt kết thống kê mơ tả biến mơ hình kiểm định mối tương quan với hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái 46 Bảng 4.7 : Bảng thống kê tính dừng biến mơ hình ARDL 47 Bảng 4.8 : Kết ước lượng mơ hình VAR 56 Bảng 4.9 : Kết ước lượng mơ hình ARDL 57 Bảng 4.10 : Kết kiểm định phương sai thay đổi 60 Bảng 4.11 : Kết kiểm định mối quan hệ dài hạn bốn biến – Mơ hình hai nhân tố với hệ số định giá rủi ro VNĐ/EUR 61 Bảng 4.12 : Tóm tắt kết kiểm định mối quan hệ dài hạn bốn biến 62 DANH SÁCH HÌNH ẢNH Hình4.1 : Trung bình chéo độ nhạy cảm với biến động tỷ giá hối đối tỷ suất sinh lợi cơng ty – Trường hợp mơ hình hai nhân tố 32 Hình 4.2 : Trung bình chéo độ nhạy cảm với biến động tỷ giá hối đoái tỷ suất sinh lợi cơng ty – Trường hợp mơ hình ba nhân tố 33 Hình 4.3 : Hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái thị trường vốn Việt nam – Trường hợp mơ hình hai nhân tố 38 Hình 4.4 : Hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái thị trường vốn Việt nam – Trường hợp mơ hình ba nhân tố 39 Hình 4.5 : Mối quan hệ hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái với nhân tố kiểm định trường hợp mơ hình định giá tài sản hai nhân tố 49 Hình 4.6 : Mối quan hệ hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái với nhân tố kiểm định trường hợp mơ hình định giá tài sản ba nhân tố 51 Hình 4.7 : Kết kiểm định tính bền vững mơ hình ARDL 59 Tóm tắt đề tài Các nhà đầu tư lúc quan tâm đến phần bù rủi ro thêm vào tỷ suất sinh lợi chứng khoán định đầu tư, đặc biệt rủi ro tỷ giá hối đoái kinh tế quốc gia bước tồn cầu hóa Bài nghiên cứu lần đầu tiến hành kiểm tra tồn hành vi định giá rủi ro tỷ giá hối đối cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ba đồng tiền mạnh giới USD, EUR, GBP đại diện tỷ giá đa phương tính theo tỷ trọng thương mại rổ đối tác thương mại Sử dụng kỹ thuật hồi quy cửa sổ cuộn OLS để nắm bắt biến đổi hệ số hồi quy cho thấy độ nhạy cảm rủi ro tỷ giá công ty Việt Nam thay đổi theo thời gian Nối tiếp kết này, sử dụng kỹ thuật tiên tiến GLS, nghiên cứu tiếp tục xác định tồn hành vi định giá rủi ro tỷ giá hối đoái đo lường Một lần nữa, kỹ thuật hồi quy số cuộn OLS lại cho thấy hành vi định giá rủi ro tỷ giá công ty thay đổi theo thời gian Kết ước lượng GLS cho thấy công ty Việt Nam định giá rủi ro tỷ giá đồng Euro đồng Bảng Anh với độ tin cậy cao 99% Ngồi ra, nghiên cứu cịn xác định nhân tố tác động đến hành vi định giá rủi ro công ty cách kiểm định đồng liên kết để tìm kiếm liệu có tồn mối quan hệ dài hạn hệ số định giá rủi ro tỷ giá với nhân tố cấu trúc lãi suất, hành vi bầy đàn lãi suất Từ khóa: Rủi ro tỷ giá hối đối, định giá rủi ro tỷ giá hối đoái, thị trường chứng khoán, hồi quy cửa sổ cuộn, rủi ro thay đổi theo thời gian Phần GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Tồn cầu hóa kinh tế hội nhập kinh tế quốc tế đặc trưng xu hướng phát triển phổ biến kinh tế giới, kinh tế có quy mơ trình độ phát triển thuộc chế độ trị xã hội Tồn cầu hóa q trình diễn thay đổi xã hội kinh tế giới, tạo nhiều mối liên kết trao đổi ngày tăng quốc gia, tổ chức hay cá nhân góc độ văn hóa, kinh tế, v.v quy mơ tồn cầu Đặc biệt phạm vi kinh tế, tồn cầu hố q trình tác động thương mại nói chung tự hóa thương mại nói riêng diễn cách nhanh, mạnh sâu sắc quốc gia với làm cho dòng chảy tư dịch chuyển, lưu thông qua quốc gia ngày nhiều Một quốc gia tham gia tự hóa thương mại nghĩa phải chấp nhận tự cạnh tranh, mở cửa thị trường quốc tế giao dịch với đồng tiền khác nhau, đồng nghĩa với việc quốc gia phải chấp nhận chịu ảnh hưởng trực tiếp biến động thị trường toàn cầu, đặc biệt biến động tỷ giá Ngoài công ty đa quốc gia công ty xuất nhập khẩu, công ty tham gia trực tiếp vào q tồn cầu hóa cơng ty nội địa chịu ảnh hưởng biến động tỷ giá thông qua biến động yếu tố đầu vào, sản phẩm đầu yếu tố cạnh tranh khác thị trường, từ làm tác động gián tiếp đến giá trị công ty Do vậy, để đảm bảo cho hoạt động đảm bảo giá trị tài sản mình, chủ doanh nghiệp, nhà quản lý nhà đầu tư cần phải nhận thức vấn đề độ nhạy cảm công ty thay đổi tỷ giá hối đối Hay nói cách khác họ phải xác định liệu biến động tỷ giá hối đối có tác động đến giá trị doanh nghiệp khơng? Và có tồn giá trị doanh nghiệp phản ứng có tồn độ nhạy cảm với thay đổi tỷ giá? Tuy nhiên, chứng thực nghiệm vấn đề Việt Nam thực cịn mơ hồ, 66 mại Việt Nam đại diện tỷ giá cần phải kiểm định, thơng qua giao dịch ngoại thương qua lại quốc gia, thay đổi tỷ giá VNĐ với đồng tiền đối tác thương mại tác động lớn đến giá trị cơng ty có giao dịch ngoại thương tác động đến hệ số định giá chung thị trường Mặt khác, độ xác liệu thị trường Việt Nam hạn chế đề tài 5.3 Hƣớng nghiên cứu Bài nghiên cứu tìm hệ số định giá rủi ro tỷ giá ba đồng tiền mạnh mở hướng nghiên cứu cho đồng tiền mạnh khác để tìm hệ số định giá đầy đủ đại diện tỷ đồng tiền đối tác thương mại Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam ngày hoạt động nhộn nhịp hoàn chỉnh hơn, nghiên cứu sau mở rộng quy mô mẫu thu thập thời gian kiểm định để cải thiện kết nghiên cứu Các nghiên cứu nhân tố khác nhân tố kiểm định đề tài cấu trúc lãi suất, hành vi bầy đàn lãi suất cho hệ số định giá rủi ro tỷ giá thị trường Việt Nam Sử dụng mơ hình xây dựng được, nghiên cứu gợi mở cho vấn đề định giá nhân tố rủi ro khác có tác động đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn Việt Nam ngồi nhân tố tỷ giá hối đối DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu tiếng Việt Hồng Ngọc Nhậm cộng sự, 2007 Giáo trình Kinh tế lượng Hà Nội: Nhà xuất Lao động – Xã hội Huỳnh Thế Nguyễn Nguyễn Quyết, 2013 Mối quan hệ tỷ giá hối đoái, lãi suất giá cổ phiếu Thành phố Hồ Chí Minh Tạp chí Phát Triển Hội Nhập, số 11 (21), tháng 07-08 năm 2014, trang 37-41 Nguyễn Đình Thọ, 2011 Giáo trình Phương pháp nghiên cứu khoa học kinh doanh Hà Nội: Nhà xuất Lao động – Xã hội Phan Thị Bích Nguyệt Phạm Dương Phương Thảo, 2013 Phân tích tác động nhân tố vĩ mơ đến thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Phát Triển Hội Nhập, số (18), tháng 01-02 năm 2012, trang 34-41 Trần Ngọc Thơ Nguyễn Ngọc Định, 2012 Giáo trình Tài Quốc tế Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh Trần Thị Hải Lý, 2010 Nghiên cứu rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam Luận án tiến sĩ kinh tế Trường Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh Tài liệu tiếng Anh Amalia Di Iorio and Robert Faff, 2002 The pricing of foreign exchange risk in the Australian equities market Pacific-Basin Finance Journal 10 Ž2002 77–95 Bae, S.C., Kwon, T.H., Li, M., 2008 Foreign exchange-rate exposure and risk premium in international investments: evidence from American depositary receipts Journal of Multinational Financial Management 18 (2), 165–179 Benard Dumas and Bruno Solnik, 1995 The world price of foreign exchange risk Journal of Finance 50 (2), 445–470 Chu-Sheng Tai, 2003 Can currency risk be a source of risk premiumin explaining forward premium puzzle? Evidence from Asia-Pacific forward exchange markets Journal of International Finance Market Institution and Money 13 (4), 291– 311 Edward S Knotek, II, 2007 How Useful is Okun’s Law? Federal Reserve Bank of Kansas city, Economic Review, Fourth quarter 2007, 73-103 Francesca Carrieri and Basma Majerbi, 2006 The pricing of exchange risk in emerging stock markets Journal of International Business Studies 37 (3), 372–391 Geoffrey F Loudon, 1993b Foreign exchange exposure and the pricing of currency risk in equity returns: Some Australian evidence Pacific-Basin Finance Journal (1993) 335-354 Giorgio De Santis and Bruno Gérard, 1998 How big is the premium for currency risk? Journal of Financial Economics 49 (1998) 375Ð412 Jan Antell and Mika Vaihekoski, 2007 International asset pricing models and currency risk: evidence from Finland 1970–2004 Journal of Banking & Finance 31 (2007) 2571–2590 Jan Antell and Mika Vaihekoski, 2012 Pricing currency risk in the stock market: evidence from Finland and Sweden 1970–2009 Journal of International Financial Markets, Institutions & Money 22 (2012) 120– 136 Jongmoo Jay Choi, Takato Hiraki and Nobuya Takezawa, 1998 Is foreign exchange risk priced in the Japanese stock market Journal of Financial and Quantitative Analysis 33 (3), 361–382 Kashif Saleem and Mika Vaihekoski, 2010 Time-varying global and local sources of market and currency risks in Russian stock market International Review of Economics and Finance 19 (2010) 686–697 Michael Adler and Bernard Dumas, 1984 Exposure to Curency Risk: Definition and Measurement Financial Management / Summer 1984 Mohammad Al-Shboul and Sajid Anwar, 2014 Time-varying exchange rate exposure and exchange rate risk pricing in the Canadian Equity Market Economic Modelling 37 (2014) 451–463 Nai-Fu Chen, Richard Roll and Stephen A Ross, 1986 Economic Forces and the Stock Market The Journal of Business, Vol 59, No (Jul., 1986), pp 383-403 Nicholas Apergis, Panagiotis Artikis and John Sorros, 2011 Asset pricing and foreign exchange risk Research in International Business and Finance 25 (2011) 308– 328 Odongo Kodongo and Kalu Ojah, 2011 Foreign exchange risk pricing and equity market segmentation in Africa Journal of Banking & Finance 35 (9), 2295– 2310 Philippe Jorion, 1991 The Pricing of Exchange Rate Risk in the Stock Market.The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 26, No (Sep., 1991), pages 363-376 Stephen J Brown and Toshiyuki Otsuki, 1993 Risk premia in Pacific-Basin capital markets Pacific-Basin Finance Journal Volume 1, Issue 3, September 1993, Pages 235–261 Yasushi Hamao, 1988 An empirical examination of the Arbitrage Pricing Theory Japan and the World Economy (1988) 45-61 PHỤ LỤC 01 Danh sách công ty lấy mẫu Mã STT Sàn chứng Tên công ty giao dịch khốn AGF Cơng ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang HOSE BBC Công ty Cổ phần Bibica HOSE BBS Côngty Cổ phần Bao bì Xi măng Bút Sơn HNX BMP Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh HOSE BPC Cơng ty Cổ phần Bao bì Bỉm Sơn HNX BT6 Cơng ty Cổ phần Beton HOSE CAN Công ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long HOSE COM Công ty Cổ phầnVật tư – Xăng Dầu HOSE CII Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM HOSE 10 CYC Công ty Cổ phần Gạch men Chang Yih HOSE 11 DHA Cơng ty Cổ phần Hóa An HOSE 12 DPC Công ty Cổ phần Nhựa Đà Nẵng HOSE 13 DXP Công ty Cổ phần Cảng Đoạn Xá HOSE 14 GIL 15 GMD Công ty Cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh Cơng ty Cổ phần Đại lý Liên hiệp Vận chuyển HOSE HOSE 16 HAP Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hapaco HOSE 17 HAS Công ty Cổ phần HACISCO HOSE 18 HTV Công ty Cổ phần Vận tải Hà Tiên HOSE 19 KDC Công ty Cổ phần Kinh Đô HOSE 20 KHA Công ty Cổ phần Xuất Nhập Khẩu Khánh Hội HOSE 21 KHP Công ty Cổ phần Điện lực Khánh Hịa HOSE 22 LAF Cơng ty Cổ phần Chế biến Hàng xuất Long An HOSE 23 MHC Công ty Cổ phần MHC HOSE 24 PNC Công ty Cổ phần Văn Hóa Phương Nam HOSE 25 PPC Cơng ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại HOSE 26 REE Công ty Cổ phần Cơ Điện Lạnh HOSE 27 SAM Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom HOSE 28 SAV 29 SFC Công ty Cổ phần Nhiên liệu Sài Gịn HOSE 30 SSC Cơng ty Cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam HOSE 31 STB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gịn Thương Tín HOSE 32 SJS 33 TKU Công ty Cổ phần Công nghiệp Tung Kuang HNX 34 TMS Công ty Cổ phần Transimex-Saigon HOSE Công ty Cổ phần Hợp tác Kinh tế Xuất nhập Savimex Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà HOSE HOSE 35 TNA Công ty Cổ phần Thương mại Xuất nhập Thiên Nam HOSE 36 TTC Công ty Cổ phần Gạch men Thanh Thanh HOSE 37 TS4 Công ty Cổ phần Thủy sản số HOSE 38 TYA Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam HOSE 39 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam HOSE 40 VNR Tổng công ty Cổ phần Tái bảo hiểm Việt Nam HNX 41 VTC Công ty Cổ phần Viễn thông VTC HOSE 42 VSH Công ty Cổ phần Thủy Điện Vĩnh Sơn Sông Hinh HOSE PHỤ LỤC Kết ước lượng GLS sử dụng vịng lặp Cochrane-Orcutt với mơ hình hai nhân tố: Bảng Kết ước lượng hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái VNĐ/USD Dependent Variable: D(A0)-EQ02.@COEFS(2)*D(A0(-1)) Method: Least Squares Date: 09/23/14 Time: 21:39 Sample (adjusted): 8/03/2007 5/16/2014 Included observations: 355 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 3.56E-06 1.26E-05 0.282367 0.7778 D(A1)-EQ02.@COEFS(2)*D(A1(-1)) -0.000107 0.000618 -0.172466 0.8632 A3-EQ02.@COEFS(2)*A3(-1) -1.90E-05 1.61E-05 -1.180795 0.2385 R-squared Adjusted R-squared 0.004033 Mean dependent var 1.87E-06 -0.001626 S.D dependent var 0.000236 S.E of regression 0.000236 Akaike info criterion -13.85503 Sum squared resid 1.96E-05 Schwarz criterion -13.82230 Log likelihood 2462.267 Hannan-Quinn criter -13.84201 F-statistic 0.712595 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.491076 2.027986 Nguồn: Tính tốn tác giả Sử dụng ước lượng GLS – Cochrane-Orcutt với số vòng lặp 1, hệ số p thay đổi 0.008 (0,100 – 0,108) Bảng Kết ước lượng hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái VNĐ/EUR Dependent Variable: D(A0)-EQ02.@COEFS(2)*D(A0(-1)) Method: Least Squares Date: 09/23/14 Time: 21:49 Sample (adjusted): 8/03/2007 5/16/2014 Included observations: 355 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 2.01E-06 1.24E-05 0.162600 0.8709 D(A1)-EQ02.@COEFS(2)*D(A1(-1)) -1.72E-05 0.000632 -0.027168 0.9783 D(A3)-EQ02.@COEFS(2)*D(A3(-1)) -0.001809 0.000331 -5.467326 0.0000 R-squared 0.078364 Mean dependent var 1.71E-06 Adjusted R-squared 0.073127 S.D dependent var 0.000243 S.E of regression 0.000233 Akaike info criterion -13.87857 Sum squared resid 1.92E-05 Schwarz criterion -13.84584 Log likelihood 2466.446 Hannan-Quinn criter -13.86555 F-statistic 14.96467 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000001 2.020369 Nguồn: Tính tốn tác giả Sử dụng ước lượng GLS – Cochrane-Orcutt với số vòng lặp 4, hệ số p (0,191 – 0,145 – 0,194 – 0,195) Bảng Kết ước lượng hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái VNĐ/GBP Dependent Variable: D(A0)-EQ02.@COEFS(2)*D(A0(-1)) Method: Least Squares Date: 09/23/14 Time: 21:53 Sample (adjusted): 8/03/2007 5/16/2014 Included observations: 355 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 2.70E-06 1.24E-05 0.217830 0.8277 D(A1)-EQ02.@COEFS(2)*D(A1(-1)) 0.000155 0.000622 0.249150 0.8034 D(A3)-EQ02.@COEFS(2)*D(A3(-1)) -0.001289 0.000262 -4.924596 0.0000 R-squared 0.064654 Mean dependent var 6.18E-07 Adjusted R-squared 0.059339 S.D dependent var 0.000241 S.E of regression 0.000233 Akaike info criterion -13.87862 Sum squared resid 1.92E-05 Schwarz criterion -13.84590 Log likelihood 2466.456 Hannan-Quinn criter -13.86561 F-statistic 12.16559 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000008 2.014203 Nguồn: Tính tốn tác giả Sử dụng ước lượng GLS – Cochrane-Orcutt với số vòng lặp 5, hệ số p (0,163 – 0,107 – 0,166 – 0,171 – 0,171) Bảng Kết ước lượng hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái VNĐ/TWI Dependent Variable: D(A0)-EQ02.@COEFS(2)*D(A0(-1)) Method: Least Squares Date: 09/23/14 Time: 21:55 Sample (adjusted): 8/03/2007 5/16/2014 Included observations: 355 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 1.79E-06 1.27E-05 0.140841 0.8881 D(A1)-EQ02.@COEFS(2)*D(A1(-1)) -4.24E-05 0.000648 -0.065336 0.9479 D(A3)-EQ02.@COEFS(2)*D(A3(-1)) -0.000129 7.95E-05 -1.623064 0.1055 R-squared 0.007689 Mean dependent var 1.62E-06 Adjusted R-squared 0.002051 S.D dependent var 0.000240 S.E of regression 0.000239 Akaike info criterion -13.82793 Sum squared resid 2.02E-05 Schwarz criterion -13.79521 Log likelihood 2457.457 Hannan-Quinn criter -13.81491 F-statistic 1.363818 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.257030 2.011205 Nguồn: Tính tốn tác giả Sử dụng ước lượng GLS – Cochrane-Orcutt với số vòng lặp 2, hệ số p (0,131 – 0,134) Kết ước lượng GLS vòng lặp Cochrane-Orcutt với mơ hình ba nhân tố Bảng Kết ước lượng hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái VNĐ/USD Dependent Variable: D(A0)-EQ02.@COEFS(2)*D(A0(-1)) Method: Least Squares Date: 09/23/14 Time: 22:06 Sample (adjusted): 8/03/2007 5/16/2014 Included observations: 355 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -1.28E-06 1.45E-05 -0.088054 0.9299 D(A1)-EQ02.@COEFS(2)*D(A1(-1)) 0.000316 0.000627 0.502992 0.6153 A2-EQ02.@COEFS(2)*A2(-1) -0.000109 0.000209 -0.520741 0.6029 A3-EQ02.@COEFS(2)*A3(-1) -1.15E-05 1.72E-05 -0.666240 0.5057 R-squared 0.005623 Mean dependent var 8.77E-07 -0.002876 S.D dependent var 0.000242 0.000242 Akaike info criterion -13.80127 Sum squared resid 2.06E-05 Schwarz criterion -13.75764 Log likelihood 2453.725 Hannan-Quinn criter -13.78391 F-statistic 0.661639 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.576122 Adjusted R-squared S.E of regression 2.026610 Nguồn: Tính tốn tác giả Sử dụng ước lượng GLS – Cochrane-Orcutt với số vòng lặp 2, hệ số p (0,085 – 0,087) Bảng Kết ước lượng hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái VNĐ/EUR Dependent Variable: D(A0)-EQ02.@COEFS(2)*D(A0(-1)) Method: Least Squares Date: 09/23/14 Time: 22:09 Sample (adjusted): 8/03/2007 5/16/2014 Included observations: 355 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000170 5.15E-05 3.293834 0.0011 D(A1)-EQ02.@COEFS(2)*D(A1(-1)) 0.000427 0.000632 0.674854 0.5002 A1-EQ02.@COEFS(2)*A1(-1) -0.000249 7.40E-05 -3.360739 0.0009 D(A3)-EQ02.@COEFS(2)*D(A3(-1)) -0.001614 0.000330 -4.887976 0.0000 R-squared 0.087958 Mean dependent var 1.58E-06 Adjusted R-squared 0.080163 S.D dependent var 0.000246 S.E of regression 0.000236 Akaike info criterion -13.85842 Sum squared resid 1.95E-05 Schwarz criterion -13.81479 Log likelihood 2463.870 Hannan-Quinn criter -13.84107 F-statistic 11.28355 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 2.085184 Nguồn: Tính tốn tác giả Sử dụng ước lượng GLS – Cochrane-Orcutt với số vòng lặp 2, hệ số p (0,164 – 0,167) Bảng Kết ước lượng hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái VNĐ/GBP Dependent Variable: D(A0)-EQ02.@COEFS(2)*D(A0(-1)) Method: Least Squares Date: 09/23/14 Time: 22:10 Sample (adjusted): 8/03/2007 5/16/2014 Included observations: 355 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 1.71E-06 1.28E-05 0.133850 0.8936 D(A1)-EQ02.@COEFS(2)*D(A1(-1)) 0.000488 0.000642 0.760863 0.4472 A2-EQ02.@COEFS(2)*A2(-1) -5.28E-05 0.000144 -0.366355 0.7143 D(A3)-EQ02.@COEFS(2)*D(A3(-1)) -0.001019 0.000247 -4.121778 0.0000 R-squared 0.048623 Mean dependent var 5.56E-07 Adjusted R-squared 0.040491 S.D dependent var 0.000244 S.E of regression 0.000239 Akaike info criterion -13.83215 Sum squared resid 2.00E-05 Schwarz criterion -13.78852 Log likelihood 2459.207 Hannan-Quinn criter -13.81480 F-statistic 5.979585 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000552 2.022968 Nguồn: Tính tốn tác giả Sử dụng ước lượng GLS – Cochrane-Orcutt với số vòng lặp 2, hệ số p (0,120 – 0,124) Bảng Kết ước lượng hệ số định giá rủi ro tỷ giá hối đoái VNĐ/TWI Dependent Variable: D(A0)-EQ02.@COEFS(2)*D(A0(-1)) Method: Least Squares Date: 09/23/14 Time: 22:12 Sample (adjusted): 8/03/2007 5/16/2014 Included observations: 355 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -7.67E-06 1.46E-05 -0.523970 0.6006 D(A1)-EQ02.@COEFS(2)*D(A1(-1)) 0.000251 0.000656 0.382708 0.7022 A2-EQ02.@COEFS(2)*A2(-1) -0.000220 0.000176 -1.250574 0.2119 A3-EQ02.@COEFS(2)*A3(-1) 2.87E-05 3.69E-05 0.776640 0.4379 R-squared 0.006177 Mean dependent var 1.32E-06 -0.002318 S.D dependent var 0.000245 S.E of regression 0.000245 Akaike info criterion -13.77941 Sum squared resid 2.11E-05 Schwarz criterion -13.73578 Log likelihood 2449.845 Hannan-Quinn criter -13.76205 F-statistic 0.727151 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.536335 Adjusted R-squared 2.022024 Nguồn: Tính tốn tác giả Sử dụng ước lượng GLS – Cochrane-Orcutt với số vòng lặp 2, hệ số p (0,095 – 0,099)