Cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức: Bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ KHÁNH LINH CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ KHÁNH LINH CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VIỆT QUẢNG TP Hồ Chí Minh - Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Luận văn “ Cấu trúc sở hữu sách cổ tức: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam” viết xuất phát từ nhu cầu học tập nghiên cứu tác giả Nội dung luận văn viết dựa vào nghiên cứu tài liệu trích dẫn cụ thể, rõ ràng Các liệu tính tốn dựa nguồn thông tin đáng tin cậy công bố rộng rãi Website Tác giả cam kết không chép lại nội dung nghiên cứu khác Tác giả luận văn Nguyễn Thị Khánh Linh MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH ẢNH TÓM TẮT Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu 2.1.1 Lý thuyết sách cổ tức 2.1.2 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) 2.1.3 Lý thuyết phát tín hiệu (Signaling Theory) 2.1.4 Hiệu ứng nhóm khách hàng (Clientele effect) 3.2.1 Biến độc lập giả thuyết nghiên cứu 19 3.2.1.1Sở hữu cổ đông tổ chức (LPOt) 19 3.2.1.2Sở hữu nhà nước (STATEt) 20 3.2.1.3Sở hữu nhà cổ đơng nước ngồi (FOROt) 21 3.2.1.4Sở hữu ban điều hành (MAOt) 21 3.2.2 Biến phụ thuộc: 22 3.2.2.1Tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) 22 3.2.2.2Quyết định chi trả cổ tức (DIVDM) 23 3.2.3 Biến kiểm soát: 23 3.2.4 Mơ hình nghiên cứu đề xuất: 25 4.3.1 Kết hồi quy Pooled Ordinary Least Square (Pooled OLS): 31 4.3.2 Kết hồi quy theo phương pháp Random Effects Model (REM): 34 4.3.3 Kết hồi quy theo phương pháp Fixed Effects Model (FEM): 35 4.3.4 Kiểm định Hausman để so sánh hai mơ hình REM FEM: 36 4.3.5 Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình FEM: 38 4.3.6 Kiểm định tượng tự tương quan: 39 4.3.7 Kết GLS khắc phục phương sai thay đổi tự tương quan 40 PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CF : Dòng tiền DIV : Tỷ lệ chi trả cổ tức (Cổ tức/ lợi nhuận cổ phần) EPS : Thu nhập cổ phần (Earning per share) FORO : Tỷ lệ sở hữu cổ đơng nước ngồi (Foreign Ownership) GROWTH : Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu HOSE : Sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh LEVE : Tỷ lệ nợ (Leverage) LPO : Sở hữu cổ đông tổ chức (Legal Person Ownership) MAO : Sở hữu ban điều hành (Managerial Ownership) ROA : Lợi nhuận tổng tài sản (Return on Assets) Size : Quy mô công ty STATE : Sở hữu nhà nước OLS : Phương pháp ước lượng bình phương nhỏ (Ordinary Least Square) FEM : Mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model) REM : Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) GLS : Phương pháp bình phương nhỏ tổng quát (General Least Square) DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1 Thống kê mô tả Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan biến mô hình Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình Bảng 4.4 Kết hồi quy phương pháp OLS Bảng 4.5 Kết hồi quy phương pháp REM Bảng 4.6 Kết hồi quy phương ph áp FEM Bảng 4.7 Kết kiểm định Hausman mơ hình Bảng 4.8 Kết kiểm định Hausman mơ hình Bảng 4.9 Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình Bảng 4.10 Kết kiểm định phương sai thay đổi mơ hình Bảng 4.11 Kết tượng tự tương quan mơ hình Bảng 4.12 Kết tượng tự tương quan mơ hình Bảng 4.13 Kết GLS khắc phục phương sai thay đổi tượng tự tương quan Bảng 4.14 Tổng hợp kết hồi quy từ phương pháp mơ hình Bảng 4.15 Tổng hợp kết hồi quy từ phương pháp mô hình DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình 1.1 Khung nghiên cứu luận văn TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực nhằm xem xét tác động cấu trúc sở hữu đến sách cổ tức tiền mặt doanh nghiệp niêm yết Việt Nam giai đoạn 2011-2015 Cấu trúc sở hữu xem xét thông qua yếu tố: sở hữu nhà nước, sở hữu cổ đông tổ chức, sở hữu ban điều hành, sở hữu cổ đơng nước ngồi, cịn sách cổ tức xem xét thơng qua tỷ lệ chi trả cổ tức định chi trả cổ tức Tác giả thu thập liệu từ báo cáo tài 105 cơng ty sàn giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) vịng năm liên tiếp, sau thực hồi quy với phương pháp bình phương nhỏ (OLS), hiệu ứng cố định (FEM), hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) với liệu bảng dùng kiểm định Ttest Hausman để lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp nhất, sau tiến hành kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan sử dụng phương pháp bình phương bé (GLS) để khắc phục tượng Kết nghiên cứu cho thấy cấu trúc sở hữu có tác động đáng kể đến sách cổ tức, cụ thể nghiên cứu ảnh hưởng tiêu thuộc cấu trúc sở hữu đến tỷ lệ chi trả cổ tức cho kết quả: sở hữu nhà nước, sở hữu nhà đầu tư nước ngồi có tác động chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức định chi trả cổ tức tiêu: sở hữu ban điều hành, sở hữu cổ đông tổ chức khơng có ý nghĩa thống kê Điều có nghĩa sở hữu nhà nước sở hữu cổ đơng nước ngồi cao cơng ty có xu hướng chi trả cổ tức nhiều ngược lại Điều đồng nghĩa nghiên cứu chưa tìm chứng tác động giám sát cổ đơng nhà nước cổ đơng nước ngồi đến hoạt động doanh nghiệp họ yêu cầu mức chi trả cổ tức cao để làm giảm bớt chi phí đại diện bù đắp cho rủi ro phải gánh chịu Kết nghiên cứu đóng góp thêm chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức, từ giúp cơng ty nhà đầu tư có lựa chọn thích hợp TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt Dương Kha 2012 Chính sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam môi trường thuế, lạm phát diễn biến thị trường vốn Tạp chí Phát triển hội nhập số (12) – Tháng 1-2/2012 Trần Ngọc Thơ, Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên, 2007 Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống kê Trần Thị Hải Lý, Đỗ Thị Bảy (2015) Cấu trúc sở hữu sách cổ tức doanh nghiệp niêm yết: Bằng chứng Việt Nam Tạp chí Phát triển hội nhập số 23 (33) – Tháng 7-8/2015 Danh mục tài liệu tiếng Anh Aggarwal, Erel, Ferreira, Matos Does governance travel around the world? Evidence from institutional investors Journal of Financial Economics, Vol 100, Issue 1, 154-181 Ahmed, Hafee & Javid, Attiya Yasmin 2008 Dynamics and determinants of dividend policy in Pakistan (Evidence from Karachi stock exchange non-financial listed firms) International Journal of Financial and Economics, No 25, 148-171 Al-Gharaibeh, Zurigat, Al-Harahsheh 2013 The effect of ownership structure on dividends policy in Jordanian companies Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business, Vol 4, No Arshad, Akram, Amjad, Usman 2013 Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business Vol 5, No13 Baba, N.(2009) Increased presence of foreign investors and dividend policy of Japanese firms Pacific-Basin Finance Journal, 17, 163-174 Baker, Saadi, Dutta & Gandhi (2007) The Perception of Dividends by Canadian Managers: New Survey Evidence International Journal of Managerial Finance, 3, 70-91 Bhattacharya 1979 Imperfect of Information, Dividend Policy, and “The Bird in the Hand” Fallacy The Bell Journal of Economics, Vol 10, No 1, 259-270 Black & Scholes 1974 Journal of Financial Economics, Vol 1, Issue 1, 1-22 Cao, Du, Hansen 2017 Foreign instituitional investor and dividend policy: Evidence from China International Business Review D.Souza, Saxena 1999 Agency cost, market risk, investment opportunities and dividend policy – an international perspective Managerial Finance Duc Hong Vo & Van Thanh – Yen Nguyen 2014 Managerial Ownership, Leverage and Dividend Policies: Empirical Evidence from Vietnam’s Listed Firms International Journal of Economics and Finance, Vol 6, No Eckbo, Verma 1994 Managerial Ownership, Voting Power and Cash Dividend Policy Journal of Corporate Finance, Vol 1, 33-62 Fida, Ullah, Khan 2012 The Impact of Ownership Structure on Dividend Policy Evidence from Emerging Markets KSE-100 Index Pakistan International Journal of Business and Social Science, Vol 3, No Firth, Lin & Zou 2010 The Role of State and Mutual Fund Ownership in the Split Share Structure Reform in China The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 45, No 3, 685-706 Firth, Gao, Shen, Zhang 2016 Instituitional stock ownership and firms’ cash dividend policies: Evidence from China Journal of Banking & Finance 65 (2016) 91107 Gordon 1963 Optimal Investment and Financing Policy The Journal of Finance, Vol 18, Issue 2, 264-272 Gul, Sajid, Razzaq, Iqbal, Khan 2012 The Relationship between Dividend Policy and Shareholder’s Wealth Economics and Financial Review, Vol 2(2), 5559 Hofler, Elston, Lee 2004 Dividend Policy and Institutional Ownership: Empirical Evidence using a Propensity Score Matching Estimator Discussion Papers on Entrepreneurship, Growth and Public Policy Jabbouri 2015 Determinants of corporate dividend policy in emerging markets: Evidence from MENA stock markets Research in International Business and Finance 37 (2016) 283-298 Jensen 1986 Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers The American Econom ics Review, Vol 76, No 2, 323-329 Jensen, Meckling 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics, Vol 3, Issue 4, 305360 Jeon, Lee, Moffett 2011 Effects of foreign ownership on payout policy: Evidence from the Korean market Journal of Financial Markets, Vol 14, Issue 2, 344375 Kouki, Guizani 2012 Ownership-Control Discrepancy and Dividend Policy: Evidence from Tunisia International Business Research, Vol 5, No La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, Vishny Agency Problems and Dividend Policies around the World 2000 The Journal of Finance, Vol 55, Issue 1, 1-33 Lin, Chen, Tsai 2016 The Relationship among information asymmetry, dividend policy and Ownership structure Finance Research Letter 20 (2017) 1-12 Miller, Modigliani 1961 Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares The Journal of Business, Vol 34, No 4, 411-433 Miller, Rock 1985 Dividend Policy under Asymmetric Information The Journal of Finance, Vol 40, Issue 4, 1031-1051 Miller & Scholes 1978 Dividends and Taxes Journal of Financial Economics 6, 333-364 Opler, Pinkowitz, Stulz, Williamson 1999 The Determinants and implications of corporate cash holdings Journal of Financial Economics, Vol 52, Issue 1, 3-46 Rozeff 1982 Growth, Beta And Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios Journal of Financial Research, Vol 5, No 3, 249-259 Short, Zhang, Keasey 2002 The link between dividend policy and instituional ownership Journal of Corporate Finance, Vol 8, Issue 2, 105-122 Smith 1996 Shareholder Activism by Institutional Investors: Evidence from CALPERS The Journal of Finance, Vol 51, Issue 1, 227-252 Wang, Manry, Wandler 2011 The impact of government ownership on dividend policy in China Advances in Accounting, incorporating advances in International Accounting 27 (2011) 366-372 Wei, Zhang, Xiao 2004 Dividend Payment and Ownership Structure in China Advances in Financial Economics, Vol 9, 187-219 Các website tham khảo: http://cafef.vn/ http://www.cophieu68.vn/ http://vietstock.vn/ PHỤ LỤC Phụ lục 01: Thống kê mô tả biến mơ hình Phụ lục 02: Ma trận hệ số tương quan Phụ lục 03: Kết hồi quy Pooled OLS Phụ lục 04: Kết hồi quy REM Phụ lục 05: Kết hồi quy FEM Phụ lục 06: Kết kiểm định Hausman Mơ hình 1: Mơ hình 2: Phụ lục 07: Kết kiểm định phương sai thay đổi Mơ hình Mơ hình Phụ lục 08: Kết GLS khắc phục phương sai thay đổi Phụ lục 09: Kết kiểm tra tượng tự tương quan Mơ hinhf1: Mơ hình 2: Phụ lục 10: Kết GLS khắc phục phương sai thay đổi tượng tự tương quan