Cấu trúc sở hữu và chính sách cổ tức: bằng chứng tại các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THÙY HOA CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS HUỲNH THỊ THÚY GIANG Thành phố Hồ Chí Minh – Tháng 6/2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn „„CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM‟‟ cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn thực hướng dẫn khoa học TS Huỳnh Thị Thúy Giang Ngoại trừ tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn này, tơi xin cam đoan luận văn chưa công bố sử dụng để nhận cấp trường đại học sở đào tạo khác Khơng có nghiên cứu người khác sử dụng luận văn mà khơng trích dẫn theo quy định Tác giả luận văn Nguyễn Thị Thùy Hoa MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục hình bảng biểu Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Bố cục luận văn: Tổng quan sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm giới 2.1 Chính sách cổ tức - chế giảm bớt vấn đề đại diện 2.1.1 Cổ đơng thiểu số - thước đo chi phí đại diện 2.1.2 Chính sách cổ tức – Cơ chế giảm chi phí đại diện 2.2 Mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức 2.2.1 Chính sách cổ tức cấu trúc sở hữu công ty 2.2.2 Chính sách cổ tức yếu tố sở hữu nhà nước 12 2.2.3 Các nhân tố quản trị đặc điểm doanh nghiệp tác động đến sách cổ tức 16 2.2.3.1 Tỷ lệ sở hữu CEO 17 2.2.3.2.Tính độc lập HĐQT 19 2.2.3.3 Quy mô HĐQT 21 2.2.3.4 Tiền mặt 22 2.2.3.5 Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu: 23 2.2.3.6 Khả sinh lời 23 2.2.3.7 Quy mô công ty 24 2.2.3.8 Địn bẩy tài 25 2.2.3.9 Dòng tiền tự 26 2.2.3.10 Cổ tức cổ phiếu 26 2.2.3.11 Tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước 27 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu 29 3.1 Phương pháp thu thập liệu 29 3.2 Mơ hình, biến giả thuyết nghiên cứu 30 3.2.1.Mơ hình nghiên cứu: 30 3.2.2 Biến nghiên cứu 30 3.2.3 Giả thuyết nghiên cứu 33 3.3 Phương pháp nghiên cứu 34 Nội dung kết nghiên cứu 38 4.1 Tình hình chi trả cổ tức đặc điểm quản trị doanh nghiệp thời kỳ 20082012 38 4.1.1 Tình hình chi trả cổ tức 41 4.1.2 Đặc điểm quản trị doanh nghiệp 44 4.1.3 Đặc điểm khác doanh nghiệp 44 4.2 Khảo sát cặp tương quan biến độc lập 44 4.3 Lựa chọn mơ hình 47 4.3.1 Lựa chọn POOL FEM 47 4.3.2 Lựa chọn mơ hình phù hợp FEM REM 51 4.4 Mức độ tác động nhân tố đến tỷ lệ chi trả cổ tức 53 Kết luận 58 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HĐQT: Hội đồng quản trị CEO: Giám đốc/Tổng giám đốc điều hành SOEs: doanh nghiệp Nhà Nước NSOEs: doanh nghiệp ngồi Nhà Nước DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU Bảng 2.1 Tổng hợp nhân tố cấu trúc sở hữu đặc điểm cơng ty có tác động đến sách cổ tức 27 Bảng 3.1 Phân loại theo ngành 29 Bảng 4.1 Kết thống kê biến mơ hình 38 Bảng 4.2 Kết thống kê cho nhóm state 40 Biểu đồ 4.3 Biến động tỷ lệ chi trả cổ tức bình qn 70 cơng ty giai đọan 2008-2012 41 Biểu đồ 4.4 Biến động tỷ suất cổ tức bình qn 70 cơng ty giai đoạn 2008-2012 41 Bảng 4.5 Kết thống kê biến PAYOUT, YIELD mơ hình 42 Biểu đồ 4.6 Biến động PAYOUT bình quân SOEs NSOEs từ năm 2008-2012 43 Biểu đồ 4.7 Biến động YIELD bình quân SOEs NSOEs từ năm 2008-2012 43 Bảng 4.8 Ma trận hệ số tương quan biến độc lập, biến phụ thuộc biến kiểm soát: 46 Bảng 4.9 Kết hồi quy mơ hình POOL cho trường hợp biến DIV 47 Bảng 4.10 Kết hồi quy tác động cố định (FEM) trường hợp biến DIV 48 Bảng 4.11 Kết kiểm định F-limer test 50 Bảng 4.13 Kết hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) trường hợp biến PAYOUT 51 Bảng 4.14 Kết kiểm định Hausman test cho PAYOUT 52 Bảng 4.15 Mơ hình nhân tố tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức 53 TÓM TẮT Luận văn kiểm chứng tác động nhân tố thuộc cấu trúc sở hữu doanh nghiệp đến sách cổ tức 70 doanh nghiệp thị trường chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh Hà Nội từ giai đoạn 2008-2012 Các đặc điểm liên quan đến cấu trúc sở hữu bao gồm: yếu tố sở hữu nhà nước, quy mô HĐQT, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập, kiêm nhiệm CEO tỷ lệ sở hữu cổ phần CEO Kết cho thấy yếu tố sở hữu nhà nước không tác động đến sách cổ tức doanh nghiệp Kết cịn cho thấy cơng ty có quy mơ HĐQT lớn chi trả cổ tức nhiều hơn, công ty với tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu CEO cao chi trả cổ tức thấp Riêng việc CEO cơng ty có đồng thời chủ tịch HĐQT hay không lại không tác động đến tỷ lệ chi trả cổ tức cơng ty Các yếu tố kiểm sốt khác số dư tiền mặt vào cuối năm, tỷ lệ chi trả cổ tức năm trước cổ tức cổ phiếu năm tác động lớn đến sách cổ tức Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Mối liên hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức kết hợp đầy thú vị, vấn đề đề tài thu hút quan tâm lớn học gỉa khắp nơi giới Nếu sách cổ tức doanh nghiệp chứng minh chịu tác động nhiều yếu tố vĩ mô ( thuế, luật pháp ) lẫn yếu tố bên hội đầu tư, khả sinh lời, quy mơ cơng ty, địn bẩy tài chính…thì cấu trúc sở hữu nghiên cứu giới chứng minh yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp Lý thuyết vấn đề đại diện mối quan hệ nhà quản lý cơng ty cổ đơng Chính sách cổ tức chế giảm bớt vấn đề đại diện doanh nghiệp sở để tin cấu trúc sở hữu cơng ty có ảnh hưởng đến sách cổ tức Các kết nghiên cứu việc phát triển lý thuyết chi phí đại diện gần cấu trúc sở hữu doanh nghiệp tác động lên kết hoạt động doanh nghiệp việc giảm mâu thuẩn nhà quản trị cổ đông doanh nghiệp Các doanh nghiệp có khác biệt mức độ sở hữu cổ đông tham gia bên nhà đầu tư bên Sự phân chia nhóm sở hữu tác động đến lợi ích cá nhân nhà quản trị, yếu tố đóng vai quan trọng tác động đến hành vi quản trị kết hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, yếu tố quốc gia, thể qua yếu tố pháp luật, ảnh hưởng lớn đến mối quan hệ cấu trúc hữu sách cổ tức Các nghiên cứu trước chủ yếu tập trung Anh, Mỹ số quốc gia sử dụng hệ thống luật thông lệ (common law) – hệ thống pháp luật cho chưa bảo vệ tốt quyền lợi cổ đông thiểu số Trong Việt Nam, quốc gia tuân theo hệ thống pháp luật dân (civil law) hệ thống pháp luật cho bảo vệ không tốt cổ đông thiểu số Vậy Việt Nam, quốc gia theo hệ thống pháp luật dân với đặc điểm doanh nghiệp bật như: công ty gia đình, tập đồn kinh tế Nhà Nước, cổ đông lớn chi phối công ty, cổ đông tổ chức, CEO kiêm chủ tịch HĐQT,…thì cấu trúc sở hữu tác động đến sách cổ tức Để làm rỏ thêm mối quan hệ với doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, giai đoạn 2008-2012, tác giả chọn đề tài “CẤU TRÚC SỞ HỮU VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: BẰNG CHỨNG TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: Luận văn kiểm chứng yếu tố sở hữu nhà nước ảnh hưởng đến chi trả cổ tức thị trường chứng khoán Việt Nam dựa chứng nghiên cứu trước quốc gia khác Để giải mục tiêu nghiên cứu trên, tác giả đưa câu hỏi nghiên cứu sau: -Có khác biệt việc chi trả cổ tức công ty thuộc sở hữu nhà nước (SOEs) công ty không thuộc sở hữu nhà nước (NSOEs) hay không ? -Yếu tố sở hữu nhà nước, yếu tố liên quan đến quản trị doanh nghiệp gồm quy mô hội đồng quản trị, tỷ lệ thành viên độc lập, tính kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị, tỷ lệ nắm giữ cổ phần CEO nhân tố liên quan đến đặc điểm công ty bao gồm số dư tiền mặt, địn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận ròng, dòng tiền tự do, cổ tức cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức nào? 1.3 Phạm vi nghiên cứu Luận văn tiến hành kiểm định yếu tố cấu trúc sở hữu doanh nghiệp ảnh hưởng đến cổ tức doanh nghiệp niêm yết Việt Nam dựa liệu bảng gồm 70 cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh Hà Nội khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2012, tổng cộng có 350 quan sát 1.4 Phương pháp nghiên cứu: Luận văn sử dụng phương pháp định lượng hồi quy nhân tố thuộc yếu tố sở hữu, số nhân tố kiểm soát khác gồm quản trị doanh nghiệp, đặc điểm tài cơng ty tác động đến việc sách cổ tức doanh nghiệp Để lựa chọn mơ hình hồi quy phù hợp cho liệu bảng mơ hình hồi quy gộp (POOL), mơ hình tác động cố định (FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM), luận văn dùng kiểm định F-limer test Hausman test Ngoài ra, để ước lượng tham số đạt hiệu nhất, luận văn phát khắc phục tương phương sai thay đổi tượng tương quan, tùy theo mơ hình mơ hình hồi quy POOL, FEM hay REM Ngồi ra, sách cổ tức đo lường hai số, bao gồm tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ suất cổ tức Cuối luận văn tập trung phân tích mức độ tác động nhân tố thuộc cấu trúc sở hữu đến sách cổ tức 1.5 Bố cục luận văn: Luận văn gồm phần: phần giới thiệu trình bày tổng quan nội dung luận văn lý giải lý tác giả chọn đề tài để nghiên cứu Phần trình bày tổng quan lý thuyết, chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức Phần mơ tả mẫu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, mơ hình nghiên cứu giải thích biến sử dụng để phân tích sách cổ tức Phần thảo luận kết nghiên cứu đề tài Phần kết luận luận văn Phụ lục Kết hồi quy PAYOUT mẫu công ty giai đoạn 2008-2012 Phụ lục 2.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) Dependent Variable: PAYOUT Method: Panel Least Squares Date: 05/28/14 Time: 09:57 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C PRE_PAYOUT BOARD CASH CEOCHAIR STATE FCF GROWTH LEV MANOW OUTRADE SIZE STDIV NI 1.610588 0.228983 -0.039610 0.000188 0.121538 -0.175820 -0.198468 -0.052283 0.329165 -0.528651 -0.247996 -0.074712 0.572106 -0.542201 0.396423 0.042388 0.029438 7.21E-05 0.066438 0.070114 0.140901 0.059269 0.171472 0.246119 0.168240 0.029181 0.082933 0.181647 4.062803 5.402022 -1.345542 2.612195 1.829340 -2.507624 -1.408567 -0.882139 1.919643 -2.147952 -1.474058 -2.560329 6.898399 -2.984922 0.0001 0.0000 0.1794 0.0094 0.0682 0.0126 0.1599 0.3783 0.0557 0.0324 0.1414 0.0109 0.0000 0.0030 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.288310 0.260774 0.575778 111.3907 -296.2728 10.47042 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.618525 0.669678 1.772987 1.927305 1.834411 0.758483 Phụ lục 2.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS Dependent Variable: PAYOUT Method: Panel Least Squares Date: 05/28/14 Time: 09:58 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C PRE_PAYOUT BOARD CASH CEOCHAIR STATE FCF GROWTH LEV MANOW OUTRADE SIZE STDIV NI 1.177025 -0.027727 0.051352 0.000122 -0.006798 -0.096326 -0.077450 -0.022951 0.243962 -1.015764 0.045653 -0.065968 0.634355 -0.046086 0.579158 0.017612 0.021574 5.38E-05 0.051673 0.126448 0.057108 0.024623 0.168479 0.150405 0.141320 0.043517 0.040471 0.102871 2.032303 -1.574345 2.380237 2.276807 -0.131566 -0.761784 -1.356214 -0.932086 1.448029 -6.753526 0.323050 -1.515924 15.67451 -0.447995 0.0431 0.1166 0.0180 0.0236 0.8954 0.4469 0.1762 0.3521 0.1488 0.0000 0.7469 0.1307 0.0000 0.6545 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.921591 0.897511 0.214390 12.27216 89.72653 38.27126 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.618525 0.669678 -0.038437 0.876444 0.325718 2.026578 Phụ lục 2.3 Kiểm định F-limer test Redundant Fixed Effects Tests Equation: BDAU_FIX_PAY Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square d.f Prob 31.253307 771.998638 (69,267) 69 0.0000 0.0000 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: PAYOUT Method: Panel Least Squares Date: 05/28/14 Time: 09:58 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C PRE_PAYOUT BOARD CASH CEOCHAIR STATE FCF GROWTH LEV MANOW OUTRADE SIZE STDIV NI 1.610588 0.228983 -0.039610 0.000188 0.121538 -0.175820 -0.198468 -0.052283 0.329165 -0.528651 -0.247996 -0.074712 0.572106 -0.542201 0.396423 0.042388 0.029438 7.21E-05 0.066438 0.070114 0.140901 0.059269 0.171472 0.246119 0.168240 0.029181 0.082933 0.181647 4.062803 5.402022 -1.345542 2.612195 1.829340 -2.507624 -1.408567 -0.882139 1.919643 -2.147952 -1.474058 -2.560329 6.898399 -2.984922 0.0001 0.0000 0.1794 0.0094 0.0682 0.0126 0.1599 0.3783 0.0557 0.0324 0.1414 0.0109 0.0000 0.0030 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.288310 0.260774 0.575778 111.3907 -296.2728 10.47042 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.618525 0.669678 1.772987 1.927305 1.834411 0.758483 Phụ lục 2.4 Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) phương pháp OLS Dependent Variable: PAYOUT Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 05/28/14 Time: 09:58 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C PRE_PAYOUT BOARD CASH CEOCHAIR STATE FCF GROWTH LEV MANOW OUTRADE SIZE STDIV NI 1.456226 -0.005648 0.031535 0.000136 0.014017 -0.104515 -0.079959 -0.029346 0.304783 -0.931857 -0.034491 -0.081621 0.625640 -0.119095 0.377955 0.017442 0.019559 4.85E-05 0.045595 0.075270 0.056619 0.024128 0.137859 0.141113 0.121781 0.028577 0.039142 0.097748 3.852906 -0.323831 1.612367 2.793392 0.307416 -1.388535 -1.412235 -1.216285 2.210829 -6.603616 -0.283224 -2.856204 15.98379 -1.218394 0.0001 0.7463 0.1078 0.0055 0.7587 0.1659 0.1588 0.2247 0.0277 0.0000 0.7772 0.0046 0.0000 0.2239 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.360523 0.214390 Rho 0.7388 0.2612 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.422559 0.400218 0.244749 18.91370 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.158966 0.316028 20.12716 1.415077 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.179467 128.4263 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.618525 0.558381 Phụ lục 2.5 Kiểm định Hausman test Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: BDAU_FIX_PAY Test cross-section random effects Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 114.897847 13 0.0000 Random Var(Diff.) Prob -0.005648 0.031535 0.000136 0.014017 -0.104515 -0.079959 -0.029346 0.304783 -0.931857 -0.034491 -0.081621 0.625640 -0.119095 0.000006 0.000083 0.000000 0.000591 0.010323 0.000056 0.000024 0.009380 0.002709 0.005141 0.001077 0.000106 0.001028 0.0000 0.0295 0.5748 0.3919 0.9358 0.7365 0.1934 0.5300 0.1069 0.2637 0.6334 0.3967 0.0228 Test Summary Cross-section random Cross-section random effects test comparisons: Variable PRE_PAYOUT BOARD CASH CEOCHAIR STATE FCF GROWTH LEV MANOW OUTRADE SIZE STDIV NI Fixed -0.027727 0.051352 0.000122 -0.006798 -0.096326 -0.077450 -0.022951 0.243962 -1.015764 0.045653 -0.065968 0.634355 -0.046086 Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: PAYOUT Method: Panel Least Squares Date: 05/28/14 Time: 09:58 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C PRE_PAYOUT BOARD CASH CEOCHAIR STATE FCF GROWTH LEV MANOW OUTRADE SIZE STDIV NI 1.177025 -0.027727 0.051352 0.000122 -0.006798 -0.096326 -0.077450 -0.022951 0.243962 -1.015764 0.045653 -0.065968 0.634355 -0.046086 0.579158 0.017612 0.021574 5.38E-05 0.051673 0.126448 0.057108 0.024623 0.168479 0.150405 0.141320 0.043517 0.040471 0.102871 2.032303 -1.574345 2.380237 2.276807 -0.131566 -0.761784 -1.356214 -0.932086 1.448029 -6.753526 0.323050 -1.515924 15.67451 -0.447995 0.0431 0.1166 0.0180 0.0236 0.8954 0.4469 0.1762 0.3521 0.1488 0.0000 0.7469 0.1307 0.0000 0.6545 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.921591 0.897511 0.214390 12.27216 89.72653 38.27126 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.618525 0.669678 -0.038437 0.876444 0.325718 2.026578 Phụ lục 2.6 Kiểm định mơ hình cuối Dependent Variable: PAYOUT Method: Panel Least Squares Date: 05/25/14 Time: 17:23 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BOARD CASH MANOW STDIV 0.361209 0.045993 0.000108 -0.996242 0.639471 0.141314 0.020715 5.04E-05 0.148623 0.039567 2.556075 2.220297 2.136702 -6.703158 16.16175 0.0111 0.0272 0.0335 0.0000 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.919006 0.897583 0.214314 12.67687 84.04848 42.89930 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.618525 0.669678 -0.057420 0.758257 0.267249 2.098099 Phụ lục 2.7 Kiểm định phần dư Dependent Variable: RESID2 Method: Panel Least Squares Date: 05/25/14 Time: 17:25 Sample (adjusted): 2009 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 280 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BOARD CASH MANOW STDIV RESID2(-1) -0.066211 0.007103 5.01E-06 0.056631 -0.023461 -0.082084 0.068125 0.008251 1.66E-05 0.074985 0.023204 0.047797 -0.971907 0.860901 0.301213 0.755238 -1.011045 -1.717346 0.3320 0.3900 0.7635 0.4508 0.3129 0.0870 Phụ lục Kết hồi quy DIV2 giai đoạn 2008-2012 Phụ lục 3.1 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) Dependent Variable: YIELD Method: Panel Least Squares Date: 05/28/14 Time: 09:56 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C PRE_YIELD BOARD CASH CEOCHAIR STATE FCF GROWTH LEV MANOW OUTRADE SIZE STDIV NI 0.076534 0.075657 -0.006913 4.94E-06 -0.007914 -0.017146 -0.011503 -0.000128 0.015048 0.027798 -0.034710 -0.002818 0.097646 -0.015823 0.043461 0.061631 0.003217 7.85E-06 0.007252 0.007632 0.015390 0.006488 0.018683 0.026812 0.018301 0.003170 0.009197 0.019821 1.760994 1.227581 -2.148751 0.628728 -1.091264 -2.246672 -0.747450 -0.019655 0.805453 1.036788 -1.896584 -0.888947 10.61690 -0.798278 0.0791 0.2205 0.0324 0.5300 0.2759 0.0253 0.4553 0.9843 0.4211 0.3006 0.0587 0.3747 0.0000 0.4253 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.312020 0.285402 0.062693 1.320627 479.8411 11.72203 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.077575 0.074163 -2.661949 -2.507632 -2.600525 1.871805 Phụ lục 3.2 Mơ hình tác động cố định (FEM) phương pháp OLS Dependent Variable: YIELD Method: Panel Least Squares Date: 05/28/14 Time: 09:59 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C PRE_YIELD BOARD CASH CEOCHAIR STATE FCF GROWTH LEV MANOW OUTRADE SIZE STDIV NI -0.209748 0.009558 -0.002926 3.39E-06 -0.013423 0.000213 -0.008623 0.002751 0.023791 -0.000823 -0.085387 0.018347 0.101145 0.000346 0.174712 0.073254 0.006526 1.62E-05 0.015517 0.038035 0.017217 0.007435 0.050578 0.045150 0.042498 0.013234 0.012160 0.030869 -1.200534 0.130473 -0.448365 0.209468 -0.865052 0.005612 -0.500853 0.369961 0.470385 -0.018233 -2.009218 1.386382 8.317517 0.011216 0.2310 0.8963 0.6543 0.8342 0.3878 0.9955 0.6169 0.7117 0.6385 0.9855 0.0455 0.1668 0.0000 0.9911 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.423664 0.246662 0.064370 1.106319 510.8281 2.393554 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.077575 0.074163 -2.444732 -1.529851 -2.080577 1.965549 Phụ lục 3.3 Kiểm định F-limer test Redundant Fixed Effects Tests Equation: BDAU_Y Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square d.f Prob 0.749586 61.974063 (69,267) 69 0.9231 0.7131 Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: YIELD Method: Panel Least Squares Date: 05/28/14 Time: 10:00 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C PRE_YIELD BOARD CASH CEOCHAIR STATE FCF GROWTH LEV MANOW OUTRADE SIZE STDIV NI 0.076534 0.075657 -0.006913 4.94E-06 -0.007914 -0.017146 -0.011503 -0.000128 0.015048 0.027798 -0.034710 -0.002818 0.097646 -0.015823 0.043461 0.061631 0.003217 7.85E-06 0.007252 0.007632 0.015390 0.006488 0.018683 0.026812 0.018301 0.003170 0.009197 0.019821 1.760994 1.227581 -2.148751 0.628728 -1.091264 -2.246672 -0.747450 -0.019655 0.805453 1.036788 -1.896584 -0.888947 10.61690 -0.798278 0.0791 0.2205 0.0324 0.5300 0.2759 0.0253 0.4553 0.9843 0.4211 0.3006 0.0587 0.3747 0.0000 0.4253 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.312020 0.285402 0.062693 1.320627 479.8411 11.72203 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.077575 0.074163 -2.661949 -2.507632 -2.600525 1.871805 Phụ lục 3.4 Mơ hình hồi quy gộp (POOL) Dependent Variable: YIELD Method: Panel Least Squares Date: 05/25/14 Time: 09:46 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 70 Total panel (balanced) observations: 350 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C BOARD STDIV 0.039041 -0.007008 0.097197 0.017806 0.002898 0.008397 2.192592 -2.418376 11.57562 0.0290 0.0161 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.286360 0.282247 0.062831 1.369884 473.4327 69.61975 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.077575 0.074163 -2.688187 -2.655119 -2.675025 1.798902