Sự ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt lên hiệu quả hoạt động và giá trị của các doanh nghiệp tại Việt Nam giai đoạn 2009 - 2012

BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  HÀ THỊ THANH XUÂN SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2012 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  HÀ THỊ THANH XUÂN SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2012 CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TIẾN SĨ LÊ THỊ KHOA NGUYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “SỰ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT LÊN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG VÀ GIÁ TRỊ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2009 – 2012” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung xây dựng dựa trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng luận văn trung thực, thu thập từ nguồn đáng tin cậy, có trích dẫn nguồn gốc rõ ràng Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 09 năm 2014 Hà Thị Thanh Xuân MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Nguồn liệu – Mơ hình - Phương pháp nghiên cứu: 1.4 Nội dung nghiên cứu: CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ KẾT QUẢ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Tổng quan lý thuyết: 2.1.1 Động nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp: 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi: 11 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng: 12 2.1.4 Lý thuyết Dòng tiền mặt tự do: 12 2 Kết nghiên cứu trước đây: 13 2.2.1 Các nghiên cứu trước nắm giữ tiền mặt: 13 2.2.2 Các nghiên cứu ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt hiệu giá trị doanh nghiệp: 16 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Dữ liệu: 23 3.2 Mơ hình phương pháp nghiên cứu: 24 3.2.1 Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp: 24 3.2.1.1 Giả thuyết mơ hình: 24 3.2.1.2 Phương pháp nghiên cứu: 28 3.2.1.2.1 Thống kê mô tả: 28 3.2.1.2.2 Các phương pháp hồi quy cho mơ hình nhân tố tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ: 29 3.2.2 Tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp: 30 3.2.2.1 Giả thuyết mơ hình: 30 3.2.2.2 Phương pháp nghiên cứu: 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU: 36 4.1 Thống kê mô tả: 37 4.2 Ma trận hệ số tương quan biến: 40 4.3 Kết hồi quy cho mơ hình nhân tố tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ: 42 4.3.1 Hồi quy Pooled OLS với biến giả năm: 42 4.3.2 Hồi quy Pooled OLS với biến giả năm ngành: 43 4.3.3 Hồi quy ảnh hưởng cố định (Fixed Effects) 45 4.3.4 Mơ hình Fama – Macbeth: 46 4.3.5 Tổng hợp kết hồi quy: 48 4.4 Kết hồi quy cho mơ hình tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp: 52 4.4.1 Kết hồi quy cho mơ hình tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động doanh nghiệp: 52 4.4.2 Kết hồi quy cho mơ hình tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp 55 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận: 60 5.2 Một số khuyến nghị giúp doanh nghiệp Việt Nam quản lý tiền mặt hiệu quả, tránh chi phí phát sinh nắm giữ: 62 5.3 Hạn chế đề tài: 63 5.4 Hướng phát triển cho nghiên cứu tiếp theo: 63 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU Hình 1: Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình giai đoạn 2009 -2012 38 Bảng 1: Tổng hợp cách tính biến sử dụng nghiên cứu 31 Bảng 2: Tóm tắt kết thống kê mô tả 37 Bảng : Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình theo ngành 39 Bảng 4: Ma trận hệ số tương quan biến 40 Bảng 5: Kết hồi quy Pooled OLS với biến giả năm 42 Bảng 6: Kết hồi quy Pooled OLS với biến giả năm ngành 43 Bảng 7: Kết hồi yếu tố cố định (Fixed Effects) 45 Bảng 8: Kết hồi quy Fama – Macbeth: 46 Bảng 9: Tổng hợp kết hồi quy: 48 Bảng 10: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức thấp) 52 Bảng 11: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mô hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức trung bình) 53 Bảng 12: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức cao) 53 Bảng 13: Tác động nắm giữ tiền mặt (LIQ) hiệu hoạt động doanh nghiệp thông qua biến ROA giai đoạn 2009 – 2012 54 Bảng 14: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức thấp) 55 Bảng 15: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức trung bình) 56 Bảng 16: Kết hồi quy kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp cho tác động nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp (cơ hội đầu tư mức cao) 56 Bảng 17: Tác động nắm giữ tiền mặt (LIQ) giá trị doanh nghiệp thông qua biến PRB 57 TÓM TẮT Bài viết nhằm nghiên cứu yếu tố tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2009 – 2012 sử dụng liệu bảng phương pháp hồi quy Mơ hình đo lường nhân tố đặc trưng doanh nghiệp tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ sử dụng mơ hình hồi quy kết hợp tất quan sát (Pooled OLS) với biến giả năm, năm ngành, hồi quy yếu tố cố định (Fixed Effects) phương pháp Fama – Macbeth Kết hồi quy cho thấy tỷ lệ đòn bẩy, vốn lưu động ròng tác động ngược chiều đến lượng tiền mặt nắm giữ, phù hợp với Lý thuyết đánh đổi Lý thuyết trật tự phân hạng Yếu tố dòng tiền hoạt động kinh doanh, tính biến động dịng tiền, hiệu hoạt động tài hoạt động đầu tư có tương quan dương với lượng tiền mặt nắm giữ Mơ hình đo lường tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp thực mơ hình hồi quy Pooled OLS, FEM, REM sử dụng kiểm định phù hợp lựa chọn mơ hình tối ưu cho nhóm doanh nghiệp có trung bình hội đầu tư so với trung bình đầu tư mẫu nghiên cứu mức thấp, trung bình, cao Kết chưa đủ chứng cho thấy việc nắm giữ tiền mặt có tác động đến giá trị doanh nghiệp có chứng cho thấy doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt có hiệu hoạt động cao Chỉ có chứng doanh nghiệp có hội đầu tư mức trung bình, giữ nhiều tiền mặt, gia tăng hiệu hoạt động Mơ hình khơng có ý nghĩa thống kê doanh nghiệp có hội đầu tư cao thấp CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài: Tiền mặt phần quan trọng doanh nghiệp, mạch máu doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu cho thấy tổng tài sản doanh nghiệp tiền khoản tương đương tiền chiếm tỷ trọng đáng kể dao động từ mức 5% đến 22%, đơn cử nghiên cứu Kim, Mauer Sherman (1998), Opler, Pinkowitz, Stulz Williamson (1999), Ferreira Vilela (2004), Ozkan Ozkan (2004) Các tác giả nghiên cứu xem yếu tố bên doanh nghiệp quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ nợ, dòng tiền doanh nghiệp, độ biến động dòng tiền, hội đầu tư tài sản khoản khác có ảnh hưởng chiều hay ngược chiều đến lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp khơng hoạt động ngành tài công ty Mỹ, Anh, Ý, Đức, Nhật Bản quốc gia khối Liên minh Kinh tế Tiền tệ Châu Âu Mối quan hệ biến phụ thuộc (lượng tiền mặt nắm giữ) yếu tố độc lập (các yếu tố bên doanh nghiệp) dựa ba mơ hình lý thuyết: lý thuyết đánh đổi (Myers,1977), lý thuyết trật tự phân hạng (Myers Majluf, 1984), lý thuyết dòng tiền tự (Jensen, 1986) Là số quốc gia số kinh tế khu vực Đông Nam Á khơng rơi vào tình trạng suy thái kinh tế khủng hoảng toàn cầu năm 2007-2008, nhiên quốc gia nằm khối WTO, tiêu kinh tế vĩ mô cho thấy khủng hoảng toàn cầu ảnh hưởng đến kinh tế Việt Nam Sau khủng hoảng bối cảnh khó khăn chung kinh tế toàn cầu, việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam quan tâm việc nâng cao hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Vậy nhân tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệpViệt Nam? Mối quan hệ chúng lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp chiều hay ngược chiều? Và nắm giữ nhiều tiền mặt có giúp cho doanh nghiệp gia tăng giá trị hiệu hoạt động hay khơng? Do đó, người viết định thực đề tài: “Sự ảnh hưởng việc 60 5.1 Kết luận: Quản trị tiền mặt vấn đề quan trọng Một doanh nghiệp nắm giữ nhiều doanh nghiệp chưa tốt trường hợp doanh nghiệp phải chịu chi phí cao cho việc nắm giữ tiền mặt Bài nghiên cứu củng cố thêm chứng cho nghiên cứu yếu tố có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp, mối quan hệ việc nắm giữ tiền mặt hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Bài viết sử dụng số liệu báo cáo tài 131 cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Nhìn chung kết nghiên cứu ủng hộ cho tồn chứng thực nghiệm thể phù hợp với dự đoán lý thuyết yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Dưới tổng kết kết nghiên cứu Thứ nhất, doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh có tỷ lệ nắm giữ trung bình đạt mức 10.48%, tỷ lệ cao nghiên cứu Attaullah Shah (2011) với mức 8.61% cho doanh nghiệp phi tài quốc gia phát triển Pakistan, tỷ lệ có xu hướng giảm dần theo năm giai đoạn 2009 – 2012 Với khó khăn chung kinh tế sau khủng hoảng tài 2007 - 2008, doanh nghiệp Việt Nam nhìn nhận tích lũy nhiều tiền mặt khơng phải để tìm kiếm hội đầu tư mà họ lo ngại rủi to tương lai Thứ hai, tổng hợp kết từ bốn phương pháp hồi quy sáu yếu tố đặc trưng doanh nghiệp giải thích 41.92% - 46.63% thay đổi tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Các yếu tố tỷ lệ địn bẩy, vốn lưu động rịng, dịng tiền hoạt động doanh nghiệp, tính biến động dòng tiền, lưu chuyển tiền từ hoạt động đầu tư lưu chuyển tiền từ hoạt động tài 61 Thứ ba, xét mối quan hệ tương quan đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp theo kết bốn phương pháp hồi quy sau: Các doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy, vốn lưu động ròng tác động ngược chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Kết phù hợp với dự đoán từ lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạng đồng với phát từ nghiên cứu thực nghiệm Kim cộng (1998); Opler cộng (1999); Pinkowitz Williamson (2001); Ozkan Ozkan (2004); Custodio Ferreira Raposo (2005); Lee Powell (2010) Dòng tiền hoạt động doanh nghiệp có mối tương quan chiều đến lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng tương đồng với phát Ozkan Ozkan (2004) Tính biến động dịng tiền có tác động chiều với lượng tiền mặt nắm giữ Phát phù hợp lý thuyết đánh đổi bổ sung thêm kết tương đồng với Kim cộng (1998), Opler cộng (1999), Pinkowitz Williamson (2001), Ozkan Ozkan (2004), Custodio, Ferreira Raposo (2005), Shah (2011) Kết hồi quy cho thấy phù hợp với kết dự đoán kết nghiên cứu Lee Powell (2010) mối tương quan dương hiệu hoạt động tài hoạt động đầu tư lên tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Thứ tư, thực hồi quy sử dụng phép kiểm định để lựa chọn phương pháp phù hợp cho mơ hình (2) để tìm chứng cho giả thuyết doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư, nắm giữ nhiều gia tăng hiệu giá trị doanh nghiệp Phương pháp hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) chọn để thực kiểm tra tác động việc nắm giữ tiền mặt hiệu hoạt động doanh nghiệp có mức độ hội đầu tư trung bình, kết cho thấy việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp có tác động chiều đến hiệu hoạt 62 động doanh nghiệp Tuy nhiên việc nắm giữ tiền mặt không tác động lên hiệu hoạt động doanh nghiệp thuộc nhóm có có nhiều hội đầu tư Phương pháp hồi quy kết hợp tất quan sát (Pooled OLS) chọn để thực kiểm tra tác động việc nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp cho ba nhóm cơng ty có mức độ đầu tư thấp, trung bình cao cho kết mối tương quan nghịch chiều khơng có ý nghĩa thống kê 5.2 Một số khuyến nghị giúp doanh nghiệp Việt Nam quản lý tiền mặt hiệu quả, tránh chi phí phát sinh nắm giữ: Việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp xác định đánh đổi chi phí lợi ích việc có tiền mặt Việc nắm giữ tiền mặt có ảnh hưởng lớn hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Do doanh nghiệp phải có chiến lược quản lý tiền mặt hợp lý để không bị ảnh hưởng xấu đến hoạt động sản xuất kinh doanh Dưới số đề xuất giúp doanh nghiệp tối ưu hóa việc nắm giữ tiền mặt: Doanh nghiệp cần xây dựng mơ hình dự báo tiền mặt, lưu ý đến biến động dịng tiền để có chiến lược nắm giữ tiền mặt phù hợp phòng ngừa cho tình trạng thiếu hụt tiền mặt bất ngờ có hội đầu tư để mang lại hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Các doanh nghiệp Việt Nam nên tối ưu hóa việc nắm giữ tiền mặt nhằm gia tăng hiệu giá trị doanh nghiệp cách tìm kiếm kênh đầu tư hiệu với lợi nhuận cao chi phí thấp, lựa chọn đối tác tốt, vững bền cho nguồn tài trợ bên Việc nắm giữ tiền mặt Việt Nam chưa nhà đầu tư đánh giá cao Doanh nghiệp cần minh bạch hóa việc cơng bố thơng tin tình hình tài chính, hoạt động sản xuất kinh doan hội đầu tư để tạo lịng tin nơi cổ nhà đầu tư 63 5.3 Hạn chế đề tài: Bài nghiên cứu bổ sung thêm chứng yếu tố tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp Việt Nam niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2009 – 2012, nhiên tồn số hạn chế sau: Giới hạn mẫu quan sát: số lượng mẫu nghiên cứu bị giới hạn với 131 doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Thời gian thu thập liệu báo cáo bốn năm từ năm 2009 – 2012 Việc mở rộng số lượng mẫu thời gian nghiên cứu gia tăng số quan sát giúp gia tăng tính hiệu nghiên cứu Giới hạn biến độc lập: đề tài hạn chế việc đưa vào mơ hình yếu tố vi mơ khác có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt vòng quay tiền, tỷ suất sinh lợi tài sản, khả xảy kiệt quệ tài chính, chi phí nghiên cứu phát triển (R & D)… vịng quay tiền, tỷ suất sinh lợi tài sản, khả xảy kiệt quệ tài chính, chi phí nghiên cứu phát triển (R & D)…Tuy đề tài có xét yếu tố lạm phát làm giảm giá trị lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp cách quy tổng tài sản doanh nghiệp theo số CPI năm 2012, chưa thể tác động vĩ mơ khác đến mơ hình nghiên cứu lãi suất, khủng hoảng tài chính, hạn chế tài chính, phát triển thị trường vốn,… Cần thêm biến vĩ mơ vi mơ vào mơ hình tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp để tránh tình trạng bỏ sót biến 5.4 Hướng phát triển cho nghiên cứu tiếp theo: Từ kết hạn chế đề tài nêu trên, số hướng phát triển cho nghiên cứu tiếp theo: Tăng số quan sát cách gia tăng số mẫu nghiên cứu Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội mở rộng số năm nghiên cứu kết có giá trị thuyết phục 64 Thêm nhiều biến vi mô vĩ mơ vào mơ hình để nghiên cứu đầy đủ yếu tố có tác động đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam tác động nắm giữ tiền mặt lên hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Các biến vi mơ : vịng quay tiền, tỷ suất sinh lợi tài sản, khả xảy kiệt quệ tài chính, chi phí nghiên cứu phát triển (R & D)… Các tác nhân vĩ mơ xem xét để đưa vào mơ lãi suất, khủng hoảng tài chính, hạn chế tài chính, phát triển thị trường vốn… DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO A Danh mục tài liệu Tiếng Việt Hồng Ngọc Nhậm cộng sự, 2007 Giáo trình kinh tế lượng Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2005 Tài doanh nghiệp đại Thành phố Hồ Chí Minh: NXB Thống kê B Danh mục tài liệu Tiếng Anh Bates Thomas W., Kahle Kathleen M and Stulz René M., 2009 Why US firms hold so much more cash than they used to? The Journal of Finance 64 (5), pp 1985 – 2012 Blanchard, Olivier Jean, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shleifer (1994), What Firms with cash windfalls?,Journal of Financial Economics 36(3), 337-360 Cristina Martínez-Sola, Pedro J García-Teruel and Pedro Martínez-Solano (2013) Corporate cash holding and firm value Applied Economics 45(2), pp 161-170 Custodio Cláudia, Ferreira Miguel.A and Raposo Clara., 2005 Cash holdings and business conditions Working paper London, United Kingdom: London School of Economics and Political Science (LSE) Lisbon, Portugal: Universidade Nova de Lisboa and Instituto Superior de Cinêcias Trabalhoe da Empresa (ISCTE) – School of Business Damodaran, A (2008), Dealing with cash cross holdings and other nonoperating assets: Approaches and implications (Working Paper) New York, United States, New York University, Department of Finance Dittmar, A., Mahrt-Smith, J., &Servaes, H 2003, International Corporate governance and Corporate cash holdings, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 38, pp 111 – 133 Faulkender, M., and Wang R., 2006, Corporate financial policy and the value of cash, Journal of Finance 61, pp 1957-1989 Ferreira, Miguel A and Vilela Antonio S., 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU countries European Financial Management, 10 (2), pp 295 – 319 Guney, Aydin and NeslihanOzkan (2006), “International Evidence on the Non-Linear Impact of Leverage on Corporate Cash Holdings”, Journal of Multinational Financial Management, 17(1), 45-60 10 Harford, J., 1999, Corporate cash reserves and acquisitions, Journal of Finance 54, 1969-1997 11 Harford, J., S Mansi, and W Maxwell, 2008 Corporate governance and firm cash holdings in the US, Journal of Financial Economics 87, 535-555 12 Hofmann, C (2006) Why New Zealand Companies hold cash: An empirical Analysis Unpublished Thesis 13 Jensen, Michael C., 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers American Economic Review 87, pp 535 – 555 14 Keynes, J.M., 1936 The general theory of employment, interest and money Macmillan & Co Ltd, London, United Kingdom 15 Kim Chang-Soo, Mauer David C and Sherman Ann E., 1998 The determinants of corporate liquidity theory and evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33, pp 305 – 334 16 Lee E., and Powell R., 2010 Excess cash holdings and shareholder value First published online on 28th July 2010 17 Minton, B., and K Wruck, 2001 Financial conservatism: Evidence on capital structure form low leverage firms Working paper (Ohio State University, OH, United States) 18 Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf (1984) Corporate financing and Investing decisions when Firms have information that investors not have, Journal of Financial Economics 13(2), 187-221 19 Naoki Shinada (2012) Firms’ Cash Holdings and Performance: Evidence from Japanese corporate finance RIETI Discussion Paper Series 12-E-031 20 Opler T., Pinkowitz L., Stulz R., and Williamson R., 1999 The determinants and Implication of Corporate Cash Holdings Journal of Financial Economics, 52, pp – 46 21 Ozkan A., and Ozkan N (2004) Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK Companies Journal of Banking and Finance 28(9), 2103-2134 22 Pinkowitz L., and Williamson R (2005) What is a Dollar Worth? The Market Value of Cash Holdings Working Paper, Georgetown University 23 Pinkowitz L., Stulz R., and Willamson R., (2006) Does the Contribution of Corporate Cash holdings and Dividends to Firm Value Depend on Governance? A Cross-country Analysis Journal of Finance 61(6), pp 27252751 24 Tao Ping, Shen Chang-quing, Su Li (2011) Empirical Research on the Interactive Relationship between Cash Holdings and Corporate Performance of Listed Companies in China Management Science and Engineering (ICMSE) 2011.9 EI, pp 938-949 PHỤ LỤC Danh sách doanh nghiệp niêm yết mẫu nghiên cứu theo ngành: STT MÃ CHỨNG KHOÁN ABT ACL AGF ALP CTCP Đầu tư Alphanam ANV Công ty Cổ phần Nam Việt ASP CTCP Tập đồn Dầu khí An Pha BBC Công ty Cổ phần Bibica BCI CTCP Đầu tư Xây dựng Bình Chánh BHS CTCP Đường Biên Hịa 10 BMC Cơng ty Cổ phần Khống sản Bình Định Khai khống 11 LCG Cơng ty Cổ phần LICOGI 16 Xây dựng 12 BMP Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh 13 BT6 Cơng ty Cổ phần Beton Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo 14 CII CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM 15 CLC Công ty Cổ phần Cát Lợi 16 CNT CTCP Xây dựng Kinh doanh Vật tư 17 COM Công ty Cổ phần Vật tư Xăng Dầu TÊN DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT CTCP Xuất nhập Thủy sản Bến Tre Công ty Cổ phần Xuất Nhập Khẩu Thủy Sản Cửu Long An Giang CTCP Xuất nhập Thủy sản An Giang NGÀNH NGHỀ Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Sản xuất phân phối điện, khí đốt, nước nóng, nước điều hịa khơng khí Cơng nghiệp chế biến, chế tạo Hoạt động kinh doanh bất động sản Công nghiệp chế biến, chế tạo Xây dựng Công nghiệp chế biến, chế tạo Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mơ tơ, xe máy xe có động khác Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tơ, xe máy xe có động khác Cơng ty Cổ phần Dược phẩm Cửu Long CTCP Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo DHA CTCP Hóa An Khai khống 22 DHG CTCP Dược Hậu Giang 23 DIC 24 DMC 25 DPM 26 DPR 27 DQC 28 DRC 29 DTT 30 DXV 31 FMC 32 FPT Công ty Cổ phần FPT 33 GIL CTCP Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh 34 GMC 35 GMD 36 GTA 37 HAG 38 HAP 18 CYC 19 DCL 20 DCT 21 CTCP Gạch men Chang Yih Công nghiệp chế biến, chế tạo Bán buôn bán lẻ; sửa chữa Công ty Cổ phần Đầu tư ô tô, mô tô, xe máy xe có Thương mại DIC động khác CTCP Xuất nhập y tế Công nghiệp chế biến, chế DOMESCO tạo Tổng Cơng ty Phân bón Cơng nghiệp chế biến, chế Hóa chất Dầu khí - CTCP tạo Nông nghiệp, lâm nghiệp CTCP Cao su Đồng Phú thủy sản Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Cơng nghiệp chế biến, chế Điện Quang tạo Công ty Cổ phần Cao su Đà Công nghiệp chế biến, chế Nẵng tạo Công ty Cổ phần Kỹ nghệ Đô Công nghiệp chế biến, chế Thành tạo Bán buôn bán lẻ; sửa chữa CTCP Vicem Vật liệu Xây ô tô, mô tơ, xe máy xe có dựng Đà Nẵng động khác Công ty Cổ phần Thực phẩm Công nghiệp chế biến, chế Sao Ta tạo CTCP Sản xuất Thương mại May Sài Gòn CTCP Đại lý Liên hiệp Vận chuyển Công ty cổ phần Chế biến gỗ Thuận An Cơng ty Cổ phần Hồng Anh Gia Lai Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hapaco Thơng tin truyền thơng Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tơ, xe máy xe có động khác Cơng nghiệp chế biến, chế tạo Vận tải kho bãi Công nghiệp chế biến, chế tạo Hoạt động kinh doanh bất động sản Công nghiệp chế biến, chế tạo 39 HAS CTCP HACISCO 40 HAX Công ty Cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh 41 HBC 42 HDC 43 HLA 44 HMC 45 HPG 46 HRC 47 HSG 48 HSI 49 HT1 50 HTV 51 ICF 52 IMP 53 ITA 54 KDC CTCP Kinh Đô 55 KHA CTCP Xuất Nhập Khẩu Khánh Hội 56 KHP Công ty Cổ phần Điện lực Khánh Hịa 57 KMR Cơng ty Cổ phần MIRAE 58 KSH Cơng ty Cổ phần Tập đồn Khống sản Hamico Xây dựng Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác Bán buôn bán lẻ; sửa chữa CTCP Xây dựng Kinh ô tô, mô tô, xe máy xe có doanh Địa ốc Hịa Bình động khác Công ty cổ phần Phát triển Hoạt động kinh doanh bất nhà Bà Rịa – Vũng Tàu động sản Công ty Cổ phần Hữu Liên Á Công nghiệp chế biến, chế Châu tạo Bán buôn bán lẻ; sửa chữa Cơng ty Cổ phần Kim khí tơ, mơ tơ, xe máy xe có Thành phố Hồ Chí Minh động khác Cơng ty Cổ phần Tập đồn Cơng nghiệp chế biến, chế Hịa Phát tạo Cơng ty Cổ phần Cao su Hịa Nơng nghiệp, lâm nghiệp Bình thủy sản Cơng ty Cổ phần Tập đồn Cơng nghiệp chế biến, chế Hoa Sen tạo CTCP Vật tư Tổng hợp Cơng nghiệp chế biến, chế Phân bón Hóa sinh tạo Cơng ty Cổ phần Xi măng Hà Công nghiệp chế biến, chế Tiên tạo CTCP Vận tải Hà Tiên Vận tải kho bãi CTCP Đầu tư Thương mại Thủy sản CTCP Dược phẩm Imexpharm CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Hoạt động kinh doanh bất động sản Công nghiệp chế biến, chế tạo Hoạt động kinh doanh bất động sản Sản xuất phân phối điện, khí đốt, nước nóng, nước điều hịa khơng khí Cơng nghiệp chế biến, chế tạo Khai khống Cơng ty Cổ phần Lilama 10 59 L10 60 LAF 61 LBM 62 LGC 63 LSS 64 MCP CTCP In Bao bì Mỹ Châu 65 MHC CTCP Hàng hải Hà Nội 66 MPC CTCP Tập đoàn Thủy sản Minh Phú 67 MTG 68 NAV 69 NBB 70 NSC 71 NTL 72 OPC 73 PAC 74 PET 75 PGC 76 PIT 77 PJT 78 PNC CTCP Chế biến Hàng xuất Long An CTCP Khoáng sản Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng Công ty Cổ phần Cơ khí Điện Lữ Gia Cơng ty Cổ phần Mía đường Lam Sơn Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Xây dựng Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Vận tải kho bãi Công nghiệp chế biến, chế tạo Bán buôn bán lẻ; sửa chữa CTCP MT GAS ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác Cơng nghiệp chế biến, chế Công ty Cổ phần Nam Việt tạo Công ty Cổ phần Đầu tư Năm Hoạt động kinh doanh bất Bảy Bảy động sản Công ty Cổ phần Giống Nông nghiệp, lâm nghiệp trồng Trung Ương thủy sản Công ty Cổ phần Phát triển Hoạt động kinh doanh bất Đô thị Từ Liêm động sản Công ty Cổ phần Dược phẩm Công nghiệp chế biến, chế OPC tạo Công nghiệp chế biến, chế CTCP Pin Ắc quy Miền Nam tạo Bán buôn bán lẻ; sửa chữa Tổng CTCP Dịch vụ Tổng ô tô, mô tô, xe máy xe có hợp Dầu khí động khác Bán buôn bán lẻ; sửa chữa Tổng Công ty Gas Petrolimex ô tô, mô tô, xe máy xe có - CTCP động khác Bán bn bán lẻ; sửa chữa Công ty Cổ phần Xuất nhập ô tơ, mơ tơ, xe máy xe có PETROLIMEX động khác Bán buôn bán lẻ; sửa chữa CTCP Vận tải Xăng dầu ô tô, mô tô, xe máy xe có Đường thủy Petrolimex động khác Cơng ty Cổ phần Văn Hóa Bán bn bán lẻ; sửa chữa Phương Nam ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác Bán bn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác Sản xuất phân phối điện, khí đốt, nước nóng, nước điều hịa khơng khí 79 PNJ CTCP Vàng bạc Đá q Phú Nhuận 80 PPC CTCP Nhiệt điện Phả Lại 81 PTC 82 PVD 83 PVT 84 RAL 85 REE 86 RIC 87 SAM 88 SAV 89 SBT 90 SC5 91 SCD 92 SFC CTCP Nhiên liệu Sài Gòn 93 SFI Công ty Cổ phần Đại lý Vận tải Safi Vận tải kho bãi 94 SGT CTCP Công nghệ Viễn thông Sài Gịn Thơng tin truyền thơng 95 SJD Cơng ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn Sản xuất phân phối điện, khí đốt, nước nóng, nước điều hịa khơng khí 96 SJS CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà Xây dựng CTCP Đầu tư Xây dựng Bưu Điện Tổng CTCP Khoan Dịch vụ Khoan Dầu khí Tổng Cơng ty Cổ phần Vận tải Dầu khí Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Phích nước Rạng Đơng Cơng ty Cổ phần Cơ điện lạnh Công ty Cổ phần Quốc tế Hồng Gia Cơng ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Sacom CTCP Hợp tác Kinh tế Xuất nhập Savimex Công ty Cổ phần Bourbon Tây Ninh Công ty Cổ phần Xây dựng số Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương Xây dựng Khai khoáng Vận tải kho bãi Công nghiệp chế biến, chế tạo Xây dựng Dịch vụ vui chơi giải trí Cơng nghiệp chế biến, chế tạo Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác Cơng nghiệp chế biến, chế tạo Xây dựng Công nghiệp chế biến, chế tạo Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác Cơng ty Cổ phần Sonadezi Long Thành Công ty Cổ phần Dầu thực vật Tường An CTCP Dệt may - Đầu tư Thương mại Thành Công CTCP Công nghiệp Gốm sứ TAICERA CTCP Phát triển Nhà Thủ Đức Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mô tô, xe máy xe có động khác Nơng nghiệp, lâm nghiệp thủy sản Bán buôn bán lẻ; sửa chữa ô tô, mơ tơ, xe máy xe có động khác Hoạt động kinh doanh bất động sản Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Công nghiệp chế biến, chế tạo Hoạt động kinh doanh bất động sản CTCP Transimex-Saigon Vận tải kho bãi 97 SMC CTCP Đầu tư Thương mại SMC 98 SSC Công ty Cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam 99 ST8 Công ty Cổ phần Siêu Thanh 100 SZL 101 TAC 102 TCM 103 TCR 104 TDH 105 TMS 106 TNA 107 TNC 108 TPC 109 TRA 110 TRC 111 TS4 112 TSC 113 TTF 114 TTP 115 TYA 116 UIC Bán buôn bán lẻ; sửa chữa CTCP Thương mại Xuất nhập tơ, mơ tơ, xe máy xe có Thiên Nam động khác Nông nghiệp, lâm nghiệp CTCP Cao su Thống thủy sản Công nghiệp chế biến, chế CTCP Nhựa Tân Đại Hưng tạo Công ty Cổ phần Công nghiệp chế biến, chế TRAPHACO tạo Nông nghiệp, lâm nghiệp CTCP Cao su Tây Ninh thủy sản Công ty Cổ phần Thủy sản số Công nghiệp chế biến, chế tạo Bán buôn bán lẻ; sửa chữa CTCP Vật tư Kỹ thuật Nông ô tơ, mơ tơ, xe máy xe có nghiệp Cần Thơ động khác CTCP Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ Công nghiệp chế biến, chế Trường Thành tạo Công nghiệp chế biến, chế CTCP Bao bì Nhựa Tân Tiến tạo Công ty Cổ phần Dây Cáp Công nghiệp chế biến, chế điện Taya Việt Nam tạo Sản xuất phân phối điện, CTCP Đầu tư Phát triển Nhà khí đốt, nước nóng, nước Đơ thị Idico điều hịa khơng khí Cơng nghiệp chế biến, chế tạo CTCP Đầu tư Sản xuất Công nghiệp chế biến, chế Việt Hàn tạo Tập đoàn VINGROUP Hoạt động kinh doanh bất CTCP động sản Bán buôn bán lẻ; sửa chữa CTCP Đầu tư Phát triển ô tô, mô tơ, xe máy xe có Thương mại Viễn Đơng động khác Bán buôn bán lẻ; sửa chữa CTCP Vận tải Xăng dầu ô tô, mô tô, xe máy xe có Vipco động khác Cơng nghiệp chế biến, chế Công ty Cổ phần Thép Việt Ý tạo Cơng ty Cổ Phần Vĩnh Hồn 117 VHC 118 VHG 119 VIC 120 VID 121 VIP 122 VIS 123 VNA 124 VNE 125 VNM 126 VNS CTCP Ánh Dương Việt Nam Vận tải kho bãi 127 VPK Công ty Cổ phần Bao Bì Dầu Thực vật Cơng nghiệp chế biến, chế tạo 128 VSC CTCP Container Việt Nam Vận tải kho bãi 129 VSH CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn Sơng Hinh 130 VTB CTCP Viettronics Tân Bình 131 VTO CTCP Vận tải Xăng dầu Vitaco CTCP Vận tải Biển Vinaship Tổng CTCP Xây dựng Điện Việt Nam Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Vận tải kho bãi Xây dựng Công nghiệp chế biến, chế tạo Sản xuất phân phối điện, khí đốt, nước nóng, nước điều hịa khơng khí Cơng nghiệp chế biến, chế tạo Vận tải kho bãi