Ảnh hưởng của nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết Việt Nam

i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp công ty niếm yết Việt Nam” công trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Tôi chịu trách nhiệm nội dung trình bày luận văn TP.HCM, ngày 30 tháng 06 năm 2014 Tác giả Nguyễn Thị Oanh ii MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG - GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Bố cục đề tài CHƯƠNG - TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết nắm giữ tiền mặt 2.1.1.1 Lý thuyết đánh đổi (Trade – off theory) 2.1.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) 2.1.1.3 Lý thuyết đại diện (Agency theory) 2.1.2 Động nắm giữ tiền mặt 2.1.2.1 Động giao dịch (The transaction motive) 10 2.1.2.2 Động phòng ngừa (The precautionary motive) 10 2.1.2.3 Động thuế (The tax motive) 11 2.1.2.4 Động vấn đề đại diện (The agency motive) 11 2.1.3 Lý thuyết mối quan hệ nắm giữ tiền mặt giá trị doanh nghiệp 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp 12 2.2.1 Nắm giữ tiền mặt tác động đến giá trị doanh nghiệp 12 2.2.2 Các nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt 18 CHƯƠNG - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Mơ hình, liệu phương pháp nghiên cứu 23 iii 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu 23 3.1.2 Dữ liệu nghiên cứu 27 3.1.3 Phương pháp nghiên cứu 28 3.2 Mô tả biến 29 3.3 Hệ thống giả thiết nghiên cứu kỳ vọng dấu 33 3.3.1 Các giả thiết nghiên cứu kỳ vọng dấu ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết Việt Nam 33 3.3.2 Các giả thiết nghiên cứu kỳ vọng dấu ảnh hưởng nhân tố lên nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp công ty niêm yết Việt Nam 34 CHƯƠNG - KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ẢNH HƯỞNG CỦA NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM 41 4.1 Thống kê mô tả liệu 41 4.1.1 Mô tả liệu 41 4.1.2 Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình 42 4.2 Các kết hồi quy kiểm định 44 4.2.1 Kết hồi quy kiểm định mơ hình 44 4.2.2 Kết hồi quy kiểm định mơ hình 48 4.2.3 Kết hồi quy kiểm định mơ hình 50 4.2.4 Kết hồi quy kiểm định mô hình 53 4.3 Thảo luận kết 58 4.3.1 Kết ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt lên giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết Việt Nam 58 4.3.2 Kết ảnh hưởng nhân tố đến nắm giữ tiền mặt công ty niêm yết Việt Nam 59 CHƯƠNG – KẾT LUẬN 63 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 63 5.2 Hạn chế đề tài 64 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC iv DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nghĩa tiếng Anh DN Nghĩa tiếng Việt Doanh nghiệp Difference Generalized Phương pháp tổng quát hóa thời Method of Moments điểm Ho Chi Minh Stock Sở Giao dịch Chứng khốn Thành Exchange phố Hồ Chí Minh HNX Hanoi Stock Exchange Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội MTB Market to Book ratio NPV Net Present Value GMM HOSE NH Tỷ số giá thị trường giá số sách cổ phiếu Hiện giá Ngân hàng v DANH MỤC CÁC BẢNG Tên bảng Bảng 2.1: Tóm tắt kết nghiên cứu ảnh hưởng việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp Bảng 2.2: Tóm tắt kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến nắm giữ tiền mặt Bảng 3.1: Tóm tắt cách tính biến Trang 16-17 22 32-33 Bảng 3.2: Kỳ vọng dấu 40 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến 42 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan 43 Bảng 4.3: Kết ước lượng GMM kiểm định Sargan mô hình với Tobin’s Q Bảng 4.4: Kết ước lượng GMM kiểm định Sargan mơ hình với MKBOOK 44 45 Bảng 4.5: Kết kiểm định Arellano-Bond mơ hình với Tobin’s Q 45 Bảng 4.6: Kết kiểm định Arellano-Bond mơ hình với MKBOOK 46 Bảng 4.7: Tổng hợp kết hồi quy kiểm định mơ hình 46 Bảng 4.8: Kết ước lượng GMM kiểm định Sargan mơ hình 48 Bảng 4.9: Kết kiểm định Arellano-Bond mơ hình Bảng 4.10: Tổng hợp kết hồi quy kiểm định mơ hình Bảng 4.11: Kết ước lượng GMM kiểm định Sargan mơ hình với Tobin’s Q Bảng 4.12: Kết ước lượng GMM kiểm định Sargan mơ hình với MKBOOK 48-49 49 50-51 52 Bảng 4.13: Kết kiểm định Arellano-Bond mơ hình với Tobin’s Q 52 Bảng 4.14: Kết kiểm định Arellano-Bond mơ hình với MKBOOK 52 vi Tên bảng Bảng 4.15: Tổng hợp kết hồi quy kiểm định mơ hình Bảng 4.16: Kết ước lượng GMM kiểm định Sargan mơ hình với Tobin’s Q Bảng 4.17: Kết ước lượng GMM kiểm định Sargan mơ hình với MKBOOK Trang 52-53 54 55 Bảng 4.18: Kết kiểm định Arellano-Bond mô hình với Tobin’s Q 55-56 Bảng 4.19: Kết kiểm định Arellano-Bond mơ hình với MKBOOK 56 Bảng 4.20: Tổng hợp kết hồi quy kiểm định mơ hình Bảng 4.21: Kết kiểm định F cho hệ số (β1+ β2) mơ hình 56-57 58 ẢNH HƯỞNG CỦA NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM TÓM TẮT Bài nghiên cứu tiến hành nghiên cứu ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt đến giá trị DN công ty niêm yết Việt Nam việc sử dụng liệu bảng bao gồm 270 công ty niêm yết HOSE HNX giai đoạn 2008 – 2013 Các mơ hình nghiên cứu đề tài hồi quy theo phương pháp ước lượng GMM sai phân (Difference Generalized Method of Moments – GMM) đồng thời sử dụng hai kiểm định Sargan Arellano – Bond để kiểm định tính phù hợp phương pháp GMM hồi quy Kết nghiên cứu cho thấy tồn mức tiền mặt nắm giữ tối ưu làm tối đa hóa giá trị DN cơng ty niêm yết Việt Nam Nếu lượng tiền mặt nắm giữ cao hay thấp mức tiền mặt nắm giữ tối ưu làm giảm giá trị DN Ngoài ra, nghiên cứu phát ảnh hưởng số nhân tố đến nắm giữ tiền mặt DN, cụ thể: dịng tiền, địn bẩy tài hội tăng trưởng có mối quan hệ chiều với lượng tiền mặt nắm giữ, điều có nghĩa cơng ty có khả quản lý dòng tiền tốt - tức đồng doanh thu tạo nhiều đồng tiền mặt, công ty sử dụng nhiều nợ cơng ty có nhiều hội tăng trưởng tương lai nắm giữ nhiều tiền mặt tài sản có tính khoản, quy mơ DN nợ NH có quan hệ ngược chiều với lượng tiền mặt nắm giữ DN, có nghĩa cơng ty nắm nhiều tài sản có tính khoản cao ngồi tiền khoản tương đương tiền, cơng ty có quy mơ lớn cơng ty có mối quan hệ tốt với NH có xu hướng nắm giữ tiền mặt Từ khóa: nắm giữ tiền mặt, lượng tiền mặt nắm giữ, giá trị doanh nghiệp, công ty niêm yết Việt Nam, lý thuyết đánh đổi, GMM CHƯƠNG - GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Năm 2013 đánh giá năm mà kinh tế Việt Nam phải đối mặt với giai đoạn khủng hoảng trầm trọng Chính vậy, nhiều khó khăn khiến hàng chục nghìn DN phải giải thể ngừng hoạt động Theo Tổng cục Thống kê, số DN phải giải thể ngừng hoạt động năm 2013 60.737 DN, tăng 11,9% so với năm trước Trong đó, số cịn trụ lại phải gắng gượng vượt qua sóng Ơng Lê Chí Phúc - Tổng Giám đốc SGI Capital dẫn số liệu thống kê tổ chức cho biết, khoảng 800 DN niêm yết, có 10% thực vượt qua khủng hoảng, 70% lại gặp khó khăn 10 - 20% thực khó khăn, tập trung nhóm ngành Bất động sản Qua điều tra PetroTimes, hỏi lý ngừng hoạt động, có tới 56,4% số DN trả lời sản xuất thua lỗ kéo dài, có 5,1% trả lời lực quản lý, điều hành hạn chế 38,5% trả lời nguyên nhân khác thiếu vốn sản xuất kinh doanh, khơng tìm kiếm thị trường thuộc diện bán chờ xếp lại Như vậy, khó khăn xảy ra, với nguồn vốn tích lũy kém, DN phải lệ thuộc chủ yếu vào vốn NH lãi suất cao, tiền tệ bị siết nên NH lâm bệnh, hàng loạt DN phá sản đứng bên bờ vực phá sản Theo ông Dương Ngọc Minh, Phó chủ tịch Hiệp hội Chế biến Xuất Thủy sản Việt Nam (VASEP), có nhiều nguyên nhân khiến DN Thủy sản nước lâm vào tình trạng khó khăn nay, đáng kể việc phụ thuộc nhiều vào vốn vay NH Trước đây, NH đua cho DN Thủy sản vay để xây dựng nhà xưởng ạt Đến kinh tế bị khủng hoảng, họ đồng loạt rút vốn khiến DN lâm vào hồn cảnh sống khơng nổi, chết khơng xong Ơng Minh thừa nhận, thực tế có đến 90% DN chế biến Thủy sản Việt Nam hoạt động dựa 100% vào nguồn vốn vay NH, từ chi phí đầu tư xây dựng bản, vốn cố định, vốn luân chuyển Do đó, NH thu vốn DN cịn nước đóng cửa Ở lĩnh vực Bất động sản tương tự, ông Nguyễn Văn Đực - Chủ tịch Hội đồng quản trị Công ty địa ốc Đất Lành cho biết, "mơ hình" chung DN có vốn từ 10 - 30%, số cịn lại phụ thuộc vào nguồn vốn vay NH tiền đầu tư khách hàng Do đó, thị trường bất động sản bị đóng băng, NH khơng cho vay DN khơng có đường xoay xở Từ thực tế phân tích trên, thấy có nhiều ngun nhân dẫn đến tình trạng khó khăn mà DN Việt Nam gặp phải, đó, nguyên nhân nhận thấy rõ tình trạng thiếu khoản DN Do đó, DN Việt Nam ngày quan tâm đến vấn đề nắm giữ tiền mặt lượng tiền mặt nắm giữ có khả giúp DN đối phó với khó khăn hạn chế tính khoản gây Tuy nhiên, nắm giữ tiền mặt với số lượng nhiều DN có tốt hay không điều biết rằng, nắm giữ tiền mặt lãi suất, hội sinh lời từ dự án đầu tư bị bỏ lỡ Như vậy, liệu có mức tiền mặt nắm giữ tối ưu để DN vừa tận dụng lợi ích từ việc nắm giữ tiền mặt vừa hạn chế bất lợi nắm giữ tiền mặt gây ra, góp phần tối đa hóa giá trị DN hay không? Giá trị DN lượng tiền mặt nắm giữ DN quá nhiều so với mức cần thiết Do đó, tác giả thực đề tài “Ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp công ty niêm yết Việt Nam” nhằm tìm câu trả lời cho câu hỏi nêu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài kiểm định ảnh hưởng nắm giữ tiền mặt đến giá trị DN công ty niêm yết Việt Nam Để đạt mục tiêu này, nghiên cứu tiến hành hai bước với câu hỏi nghiên cứu sau: - Bước 1: Kiểm định có hay khơng việc tồn mức tiền mặt nắm giữ tối ưu làm tối đa hóa giá trị DN công ty niêm yết Việt Nam cách trả lời câu hỏi nghiên cứu: lượng tiền mặt nắm giữ giá trị DN có mối quan hệ phi tuyến hay không?