Mối quan hệ giữa rủi ro và giá trị doanh nghiệp - bằng chứng từ các doanh nghiệp niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán TP. HCM

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH PHẠM THỊ NHỚ MỐI QUAN HỆ GIỮA RỦI RO VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – BẰNG CHỨNG TỪ CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: Tài – ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn khoa học TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo – Giảng viên Trường Đại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh Số liệu thống kê trung thực, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa công bố thời điểm Thành phố Hồ Chí Minh, ngày… tháng… năm 2014 Học viên Phạm Thị Nhớ MỤC LỤC Trang bìa phụ Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, từ viết tắt Danh mục bảng Danh mục hình vẽ đồ thị TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 1.1 Vấn đề nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu luận văn TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết mối quan hệ rủi ro giá trị doanh nghiệp 2.2 Nghiên cứu Hyun Han Shin Rene M Stulz (2000) 10 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 12 3.1 Mơ hình nghiên cứu 12 3.2 Phương pháp nghiên cứu 13 3.3 Thu thập xử lý liệu 15 3.3.1 Lựa chọn liệu 15 3.3.2 Thu thập liệu 16 3.3.3 Xử lý liệu 18 3.3.4 Thống kê mô tả biến 20 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 22 4.1 Phân tích tương quan 23 4.2 Kiểm định giả định phương sai thay đổi 25 4.3 Kết nghiên cứu 29 4.3.1 Kết mơ hình hồi quy giá trị doanh nghiệp theo rủi ro 29 4.3.2 Kết mô hình hồi quy thay đổi giá trị doanh nghiệp theo thay đổi rủi ro 40 4.4 Kiểm định phù hợp biến đưa vào mô hình 52 4.5 Thảo luận kết nghiên cứu đạt 54 KẾT LUẬN 56 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 56 5.2 Hạn chế đề tài hướng nghiên cứu 58 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ TỪ VIẾT TẮT HOSE: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh TSSL: Tỷ suất sinh lợi DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Tóm tắt thống kê mơ tả q rủi ro 21 Bảng 4.1: Phân tích tương quan biến độc lập theo mức độ 23 Bảng 4.2: Phân tích tương quan biến độc lập theo thay đổi 24 Bảng 4.3: Kiểm định tượng phương sai thay đổi phương trình hồi quy q theo rủi ro 25 Bảng 4.4: Kiểm định tượng phương sai thay đổi phương trình hồi quy thay đổi q theo thay đổi rủi ro 27 Bảng 4.5: Kết hồi quy q theo syr unsyr 30 Bảng 4.6: Kết hồi quy q theo tr 30 Bảng 4.7: Kết hồi quy q theo syr, unsyr với biến kiểm soát 31 Bảng 4.8: Kết hồi quy q theo tr với biến kiểm soát 32 Bảng 4.9: Kết hồi quy q theo syr, unsyr với biến kiểm soát biến giả ngành 33 Bảng 4.10: Kết hồi quy q theo tr với biến kiểm soát biến giả ngành 34 Bảng 4.11: Kết hồi quy q theo syr, unsyr với biến kiểm soát hồi quy loại bỏ 5% biến rủi ro cao thấp 35 Bảng 4.12: Kết hồi quy q theo tr với biến kiểm soát hồi quy loại bỏ 5% biến rủi ro cao thấp 35 Bảng 4.13: Kết hồi quy q theo syr, unsyr sử dụng biến kiểm soát Fama French (1998) 36 Bảng 4.14: Kết hồi quy q theo tr sử dụng biến kiểm soát Fama French (1998) 37 Bảng 4.15: Kết hồi quy q theo syr, unsyr với biến kiểm soát hồi quy sử dụng thêm biến kiểm soát EBT 39 Bảng 4.16: Kết hồi quy q theo tr với biến kiểm soát hồi quy sử dụng thêm biến kiểm soát EBT 39 Bảng 4.17: Kết hồi quy cq theo csyr cunsyr 41 Bảng 4.18: Kết hồi quy cq theo ctr 41 Bảng 4.19: Kết hồi quy cq theo csyr, cunsyr với biến kiểm soát 42 Bảng 4.20: Kết hồi quy cq theo ctr với biến kiểm soát 43 Bảng 4.21: Kết hồi quy cq theo csyr, cunsyr với biến kiểm soát Fama French (1998) 44 Bảng 4.22: Kết hồi quy cq theo ctr sử dụng biến kiểm soát Fama French (1998) 45 Bảng 4.23: Kết hồi quy cq theo csyr, cunsyr sử dụng biến kiểm soát hồi quy loại bỏ 5% biến rủi ro cao thấp 46 Bảng 4.24: Kết hồi quy cq theo ctr sử dụng thêm biến kiểm soát hồi qui loại bỏ 5% biến rủi ro cao thấp 46 Bảng 4.25: Kết hồi quy cq theo csyr, cunsyr biến kiểm soát hồi quy sử dụng thêm biến kiểm soát CEBT 47 Bảng 4.26: Kết hồi quy cq theo ctr biến kiểm soát hồi quy sử dụng thêm biến kiểm soát CEBT 48 Bảng 4.27: Kết hồi quy cq theo thay đổi rủi ro với mẫu 49 Bảng 4.28: Kết kiểm định Wald mơ hình hồi quy q theo rủi ro 52 Bảng 4.29: Kết kiểm định Wald mơ hình hồi quy thay đổi q theo thay đổi rủi ro 53 Bảng 4.30: Tổng hợp kết hồi quy q theo rủi ro 54 Bảng 4.31: Tổng hợp kết hồi quy thay đổi q theo thay đổi rủi ro 55 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ ĐỒ THỊ Hình 3.1: Quy mơ niêm yết HOSE từ năm 2000 đến 2013 16 Hình 3.2: Chỉ số VNINDEX từ năm 2000 đến tháng 6/2014 17 TÓM TẮT Luận văn dựa nghiên cứu năm 2000 nhóm tác giả Hyun Han Shin (Đại học Bufalo) Rene M Stulz (Đại học Bang Ohio) tìm hiểu mối quan hệ rủi ro giá trị doanh nghiệp đăng NBER Working Paper No.7808 tháng 7/2000, JEL No.G30,G39 Để xác định mối quan hệ rủi ro giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố HCM (HOSE) Luận văn sử dụng liệu bảng báo cáo tài cơng bố liệu giá giao dịch ngày doanh nghiệp giai đoạn 2006 – 2013, sau tiến hành phân tích hồi quy hai giai đoạn để tìm mối quan hệ rủi ro giá trị doanh nghiệp Mơ hình nghiên cứu luận văn sử dụng liệu bảng (panel data) hồi quy phương pháp: (1) Phương pháp ước lượng OLS (Ordinary Least Squares) thực theo cách: pooling, random effect (hiệu ứng ngẫu nhiên), fixed effect (hiệu ứng cố định), để tìm xem phương pháp hồi quy phù hợp cách trên, tác giả sử dụng hai kiểm định Likelihood Ratio test (LR test) kiểm định Hausman test; (2) Phương pháp ước lượng GLS (Generalises Least Squares) Luận văn rằng, giá trị doanh nghiệp giảm theo gia tăng rủi ro hệ thống tăng theo gia tăng rủi ro phi hệ thống, tăng lên tổng rủi ro tương ứng với mức tăng giá trị doanh nghiệp Mối tương quan dương rủi ro phi hệ thống (sự thay đổi rủi ro phi hệ thống) giá trị doanh nghiệp (sự thay đổi giá trị doanh nghiệp) vững qua nhiều phép hồi quy khác Mối tương quan dẫn đến mối tương quan dương tổng rủi ro (sự thay đổi tổng rủi ro) giá trị doanh nghiệp (sự thay đổi giá trị doanh nghiệp) Từ khóa: hội tăng trưởng, rủi ro, liệu bảng GIỚI THIỆU 1.1 Vấn đề nghiên cứu Tình hình kinh tế ngày trở nên bất ổn, rủi ro tăng cao, biến động tỷ giá, lãi suất, giá hàng hóa biến số tài khác khó dự báo Những bất ổn tác động trực tiếp đến lợi nhuận doanh nghiệp, chí tồn doanh nghiệp Không đáng ngạc nhiên hàng loạt công cụ chiến lược tài phát triển liên tục suốt thời gian qua để quản trị độ nhạy cảm với rủi ro tài Lý thuyết tài doanh nghiệp quản trị rủi ro tài làm gia tăng giá trị doanh nghiệp thơng qua việc làm giảm thuế, giảm chi phí kiệt quệ tài tránh thực dự án đầu tư lệch lạc Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn lý thuyết quản trị rủi ro tài mối quan hệ rủi ro hội tăng trưởng doanh nghiệp, đo lường Tobin's Q, tính giá trị thị trường doanh nghiệp/ giá trị sổ sách tài sản Khi nói Tobin's Q, xuất từ thập kỷ 60 kỷ trước mang tên tác giả tạo James Tobin, người đạt giải Nobel Kinh tế năm 1981 Ý tưởng Tobin thị trường (chứng khoán) đánh giá doanh nghiệp cao giá trị sổ sách doanh nghiệp tín hiệu thị trường cho doanh nghiệp có triển vọng phát triển Để định lượng ý tưởng Tobin đề suất lấy giá trị vốn hóa (market capitalization) chia cho chi phí thay (replacement cost) tài sản theo giá trị sổ sách doanh nghiệp Sau đó, Tobin's Q nhiều nhà kinh tế ứng dụng cải tiến, giới đầu tư tính Tobin's Q theo công thức q = MV/BV (MV: Market Value, BV: Book Value) Tại giá trị Tobin's Q, theo lý giải James Tobin, q cao dẫn đến tăng giá trị sổ sách (BV) doanh nghiệp tăng cường đầu tư; theo Gross Napier q cao có khuynh hướng làm giảm giá trị thị trường (MV); giống nhiều tỷ số tài Phục lục 3.2: Hồi quy biến phụ thuộc theo rủi ro với biến kiểm soát sử dụng tất doanh nghiệp tất năm với biến giả ngành Phục lục 3.3: Hồi quy biến phụ thuộc theo rủi ro với biến kiểm soát Fama French (1998) bao gồm: cổ tức chi trả, chi phí lãi vay, thu nhập trước lãi Phục lục 3.4: Hồi quy biến phụ thuộc theo rủi ro với biến kiểm soát phép hồi quy loại bỏ 5% biến rủi ro cao thấp Phục lục 3.5: Hồi quy biến phụ thuộc theo rủi ro với biến kiểm soát phép hồi quy sử dụng thêm thay đổi thu nhập trước thuế vào biến kiểm soát Phục lục 3.6: Hồi quy biến phụ thuộc theo rủi ro với biến kiểm soát phép hồi quy theo nhóm doanh nghiệp có tỷ lệ nợ dài hạn cao, thấp, trung bình Doanh nghiệp tỷ lệ nợ dài hạn thấp Doanh nghiệp tỷ lệ nợ dài hạn trung bình Doanh nghiệp tỷ lệ nợ dài hạn cao Phục lục 3.7: Hồi quy biến phụ thuộc theo rủi ro với biến kiểm soát phép hồi quy theo nhóm doanh nghiệp lớn, vừa, nhỏ theo tổng tài sản doanh nghiệp Doanh nghiệp qui mô nhỏ Doanh nghiệp qui mơ trung bình Doanh nghiệp qui mô lớn Phục lục 3.8: Hồi quy biến phụ thuộc theo rủi ro với biến kiểm soát phép hồi quy theo nhóm doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp lớn, vừa, nhỏ Doanh nghiệp Q thấp Doanh nghiệp Q trung bình Doanh nghiệp Q cao