BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM CHUNG NGỌC NGHI CHÍNH SÁCH NẮM GIỮ TIỀN, RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỢI VỐN CỔ PHẦN KỲ VỌNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS HAY SINH Tp Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng hướng dẫn TS Hay Sinh Các số liệu sử dụng phân tích luận văn có nguồn gốc rõ ràng, công bố theo quy định Các kết nghiên cứu luận văn tơi tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan Các kết chưa công bố nghiên cứu khác Chung Ngọc Nghi MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT i DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU ii TĨM TẮT iii Chương GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu luận văn Chương NGHIỆM TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC 2.1 Lý thuyết nhân tố ảnh hưởng đến sách nắm giữ tiền doanh nghiệp 2.1.1 Động việc nắm giữ tiền 2.1.2 Mơ hình chi phí giao dịch 2.1.3 Lý thuyết đánh đổi 2.2 Mơ hình ba giai đoạn tác động dòng tiền rủi ro hệ thống đến sách nắm giữ tiền 11 2.2.1 Thiết lập mơ hình 11 2.2.2 Bài tốn doanh nghiệp 13 2.2.3 Rủi ro, tiết kiệm tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng 15 2.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm giới 18 2.3.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến sách nắm giữ tiền 18 2.3.2 Mối quan hệ sách nắm giữ tiền tỷ suất sinh lợi kỳ vọng 21 Chương PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 27 3.2 Mơ hình nghiên cứu 28 3.2.1 Mơ hình hồi quy mơ tả biến 28 3.2.2 Phương pháp hồi quy 35 3.3 Kiểm định mơ hình 36 3.3.1 Kiểm định giả thuyết 36 3.3.2 Kiểm định lựa chọn mơ hình 38 3.4 Phân tích mẫu phụ 39 Chương NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 42 4.1 Thống kê mô tả 42 4.2 Kết hồi quy 47 4.3 Kết hồi quy mẫu phụ 53 4.4 Tổng hợp kết nghiên cứu 57 Chương KẾT LUẬN 59 5.1 Kết luận chung 59 5.2 Hạn chế đề tài .60 5.3 Các hướng nghiên cứu .61 TÀI LIỆU THAM KHẢO 62 PHỤ LỤC 64 Phụ lục 1: Dữ liệu tính tốn TSSL vốn cổ phần kỳ vọng theo CAPM .64 Phụ lục 2: Kết hồi quy kiểm định phần mềm Stata 71 Phụ lục 3: Kết hồi quy mẫu phụ phần mềm Stata 76 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Diễn giải Quyết định 15 Quyết định 15/2006/QĐ-BTC việc ban hành chế độ kế toán doanh nghiệp Pooled OLS Phương pháp hồi quy bình phương bé liệu gộp chung Fixed effect Hiệu ứng cố định Random effect Hiệu ứng ngẫu nhiên TSSL Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần CH Cash holding Re Biến TSSL vốn cổ phần kỳ vọng CF Biến Tỷ suất dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh tài sản BM Biến Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường công ty Size Biến Quy mô công ty NetEquity Biến Tỷ số cổ phần phát hành năm chia cho tổng tài sản năm NetDebt Biến Tỷ lệ tổng nợ phát hành năm chia cho tổng tài sản năm NetInv Tỷ lệ đầu tư ròng năm cho tài sải cố định chia cho tổng tài sản năm DANH MỤC HÌNH VÀ BẢNG BIỂU Hình 2.1: Mức tài sản khoản nắm giữ tối ưu Hình 2.2: Mốc thời gian mơ hình ba giai đoạn 12 Hình 2.3: Phương trình Euler Mơ tả chi phí biên lợi ích biên việc tiết kiệm tiền mặt thời kì 14 Hình 2.4: Ảnh hưởng thay đổi rủi ro đến TSSL kỳ vọng sách tiết kiệm 16 Bảng 2.2: Tóm tắt kết nghiên cứu thực nghiệm 24 Bảng 3.1: Tóm tắt đo lường biến 33 Bảng 3.2: Tóm tắt quy trình nghiên cứu 41 Bảng 4.1: Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 43 Hình 4.2: Đồ thị tần suất biến ∆CH 45 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình 46 Bảng 4.4: Kết phân tích hồi quy 48 Bảng 4.5: Kết kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy 50 Bảng 4.6: So sánh kết hồi quy dự báo mơ hình 53 Bảng 4.7: Kết hồi quy mẫu phụ 54 Bảng 4.8: Kết kiểm định lựa chọn mơ hình phân tích mẫu phụ 55 TÓM TẮT Luận văn nghiên cứu mối tương quan dòng tiền rủi ro hệ thống tác động đến sách nắm giữ tiền tối ưu doanh nghiệp thông qua việc kiểm định mối quan hệ tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng tỷ trọng nắm giữ tiền công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mẫu nghiên cứu gồm 303 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam sàn HOSE, HNX đại diện cho nhiều lĩnh vực kinh tế khác nhằm kiểm định khả áp dụng lý thuyết thực tế hoạt động doanh nghiệp Việt Nam Luận văn tiến hành hồi quy liệu nghiên cứu ba phương pháp liệu gộp chung (Pooled OLS), hiệu ứng cố định (fixed effect) hiệu ứng ngẫu nhiên (random effect) Kết nghiên cứu cho thấy tồn mối tương quan dương TSSL vốn cổ phần kỳ vọng thay đổi tỷ trọng tiền nắm giữ cơng ty tồn mẫu nghiên cứu Bài nghiên cứu tiến hành kiểm định khả sinh lợi hội đầu tư tương lai có ảnh hưởng đến mối tương quan phân thành mẫu phụ có lợi nhuận từ hội đầu tư tương lai thấp cao Kết cho thấy sử dụng lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) làm tiêu thức đại diện cho tỷ suất lợi nhuận hội đầu tư tương lai, mối tương quan dương TSSL vốn cổ phần kỳ vọng tiền nắm giữ lớn mẫu có ROE cao Từ khóa: nắm giữ tiền, tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần kỳ vọng PHỤ LỤC Phụ lục 1: Dữ liệu tính tốn TSSL vốn cổ phần kỳ vọng theo CAPM Suất sinh lợi VN-Index, HNX-Index Suất sinh lợi phi rủi ro giai đoạn 2009 – 2013 (sử dụng để tính tốn TSSL kỳ vọng giai đoạn 2010 – 2014) Năm Lãi suất TPCP kỳ hạn năm R VNIndex R HNXIndex 2009 2010 2011 2012 2013 9,9% 11,1% 12,4% 9,0% 8,2% 23,7% 21,1% 16,7% 16,8% 17,2% 8,6% -1,6% -11,0% -9,6% -5,6% Nguồn: Suất sinh lợi thị trường tính tốn theo liệu từ trang cafef.vn, suất sinh lợi phi rủi ro tổng hợp từ Cổng thông tin điện tử Bộ tài Hệ số Beta chứng khốn với thị trường (Nguồn: Bloomberg) Mack 2009 2010 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 AAM 0,95 0,93 0,72 0,54 0,54 NSC 0,93 0,81 0,59 0,40 0,41 ABT 0,92 0,88 0,68 0,56 0,56 NST 1,03 0,94 0,78 0,70 0,75 ACL 1,01 1,08 0,86 0,72 0,63 NTL 1,03 1,06 1,17 1,31 1,32 AGF 1,00 0,99 0,81 0,75 0,66 NTP 1,24 1,10 0,85 0,82 0,85 ALT 0,83 0,89 0,71 0,61 0,78 ONE 0,91 1,08 1,11 0,96 0,89 ANV 1,00 1,14 1,14 1,08 0,92 OPC 0,83 0,84 0,66 0,52 0,44 BBC 0,97 1,09 1,05 0,99 0,90 PAC 0,83 0,80 0,66 0,73 0,84 BBS 1,03 0,96 0,80 0,81 0,82 PAN 1,34 1,31 1,07 0,73 0,60 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 BCC 1,06 1,04 1,06 1,12 1,13 PDC 1,16 1,42 1,35 1,21 1,06 BCI 1,09 1,10 0,94 0,83 0,90 PET 1,13 1,19 1,20 1,12 1,15 BED 0,85 0,82 0,64 0,62 0,55 PGT 0,08 1,49 1,27 1,18 1,09 BHS 0,88 0,91 0,68 0,69 0,80 PHC 0,86 1,07 0,97 0,95 0,95 BKC 1,27 1,40 1,37 1,41 1,37 PHR 1,17 1,06 0,81 0,88 0,91 BLF 1,10 1,22 1,31 1,23 1,15 PIT 1,04 1,05 1,07 0,80 0,62 BMC 1,08 1,09 1,09 1,20 1,18 PJC 1,09 0,94 0,71 0,48 0,44 BMP 1,05 0,97 0,76 0,75 0,89 PJT 0,99 0,99 0,88 0,77 0,77 BPC 0,88 0,96 1,11 1,04 0,89 PLC 1,22 1,23 1,23 1,18 0,99 BST 0,73 0,65 0,52 0,64 0,57 PMC 1,00 1,00 0,85 0,70 0,64 BT6 0,71 0,65 0,59 0,78 0,88 PMS 0,78 0,74 0,48 0,43 0,61 BTH 1,03 1,02 0,85 0,43 0,60 PNC 0,93 0,94 0,90 0,82 0,65 BTS 0,97 0,99 0,96 0,91 0,66 PNJ 0,91 0,93 0,87 0,74 0,67 BXH 1,25 0,63 0,62 0,68 0,75 POT 1,13 1,25 1,32 1,14 1,09 C92 0,94 1,01 1,11 0,84 0,54 PSC 0,96 0,93 0,71 0,35 0,44 CAN 0,93 0,98 0,88 0,71 0,70 PSP 0,88 1,07 0,98 0,80 0,65 CAP 0,94 0,96 0,96 0,90 0,82 PTC 1,01 0,94 0,81 0,88 1,15 CCM 0,99 1,13 1,30 1,19 0,71 PTM 0,67 0,79 0,94 0,43 0,37 CDC 1,31 1,39 1,28 1,13 1,11 PTS 1,25 1,26 1,16 0,92 0,77 CID 1,00 0,93 0,70 0,55 0,57 PVC 1,31 1,40 1,50 1,31 1,28 CII 1,05 1,08 0,99 0,95 0,95 PVD 1,00 0,97 0,98 1,03 1,11 CJC 0,95 0,94 0,85 0,63 0,84 PVE 1,24 1,25 1,41 1,30 1,17 CLC 0,86 0,85 0,70 0,60 0,64 PVS 1,21 1,16 1,14 1,13 1,12 COM 0,73 0,64 0,59 0,50 0,50 PVT 1,07 1,12 1,16 1,19 1,29 CSC 0,91 1,00 0,85 0,87 0,94 PVX 1,09 1,31 1,38 1,42 1,53 CSM 1,22 1,23 1,12 1,17 1,28 QNC 1,15 1,13 1,03 0,91 0,89 CTB 0,93 0,71 0,52 0,33 0,42 QST 0,62 0,66 0,77 0,54 -0,05 CTC 0,75 0,93 0,92 0,83 0,87 RAL 1,00 1,07 1,05 0,71 0,69 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 CTM 0,92 1,23 1,41 1,39 1,06 RCL 1,27 1,15 1,06 0,90 0,83 CTN 1,13 1,20 1,42 1,24 0,96 RDP 1,04 1,11 0,90 0,64 0,64 CVT 0,99 1,21 1,13 1,11 1,02 REE 1,11 1,18 1,14 1,10 1,23 CYC 0,96 0,93 0,69 0,37 0,35 S12 1,16 1,31 1,30 0,89 0,79 D2D 1,20 1,11 0,88 0,67 0,55 S55 1,29 1,24 1,16 0,93 0,81 DAC 1,01 0,84 0,56 0,50 0,53 S74 1,26 1,41 1,39 1,25 1,02 DAD 1,00 1,04 0,88 0,71 0,62 S99 1,28 1,32 1,53 1,46 1,08 DAE 1,09 0,92 0,89 0,80 0,60 SAF 0,81 0,75 0,69 0,58 0,51 DBC 1,15 1,21 1,33 1,14 0,91 SAM 1,09 1,14 1,17 1,22 1,33 DBT 0,76 0,82 0,69 0,47 0,43 SAP 1,08 1,02 0,95 0,73 0,60 DC4 1,03 1,20 1,35 1,14 0,87 SAV 0,88 0,86 0,72 0,66 0,76 DCL 0,86 0,79 0,77 0,86 0,91 SBT 0,96 1,00 0,95 0,96 0,88 DCS 1,10 1,17 1,38 1,46 1,52 SC5 1,05 1,13 1,12 0,82 0,57 DHA 1,05 1,06 1,00 0,99 0,88 SCD 0,87 0,78 0,46 0,65 0,62 DHC 0,87 1,04 0,97 0,71 0,59 SCJ 1,23 1,22 1,28 1,18 1,03 DHG 0,83 0,70 0,56 0,64 0,73 SD2 1,26 1,35 1,47 1,37 1,12 DHT 0,92 0,71 0,53 0,61 0,37 SD4 1,21 1,31 1,40 1,17 0,91 DIC 0,96 1,10 1,25 1,17 1,14 SD5 1,22 1,11 0,97 0,78 0,86 DID 0,30 1,29 1,24 1,14 1,05 SD6 1,32 1,31 1,47 1,43 1,21 DIG 1,11 1,16 1,18 1,34 1,41 SD7 1,33 1,38 1,45 1,46 1,36 DMC 0,82 0,80 0,74 0,74 0,68 SD9 1,32 1,36 1,56 1,54 1,28 DNP 1,05 1,26 1,28 0,80 0,49 SDC 1,12 1,00 0,90 0,64 0,58 DPC 0,86 1,00 1,10 0,75 0,68 SDD 1,27 1,32 1,45 1,49 1,42 DPM 1,05 1,05 1,09 1,16 1,06 SDG 0,07 0,88 0,71 0,40 0,40 DPR 0,98 0,96 0,72 0,60 0,61 SDN 0,65 0,56 0,64 0,53 0,73 DQC 1,02 1,12 1,26 1,26 1,16 SDT 1,27 1,25 1,27 1,32 1,12 DRC 0,96 0,96 1,17 1,24 1,27 SDU 1,10 1,15 1,00 1,04 1,04 DST 0,91 0,98 0,97 0,75 0,68 SDY 1,24 1,26 1,21 0,83 0,49 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 DTT 0,81 0,86 0,81 0,62 0,50 SED 0,93 0,94 0,92 0,85 0,73 DVP 0,83 0,77 0,59 0,46 0,53 SFI 1,07 1,08 1,15 0,99 0,82 DXG 0,41 1,10 0,97 1,07 1,14 SFN 0,81 0,86 0,85 0,58 0,55 DXP 1,00 1,01 0,79 0,68 0,83 SGC 0,82 0,81 0,70 0,55 0,59 DXV 0,93 1,00 0,99 0,91 0,94 SGD 1,12 1,07 1,16 0,92 0,73 DZM 1,05 1,19 1,09 0,96 0,99 SGH 0,74 0,62 0,59 0,64 0,53 EBS 1,19 1,21 1,24 1,10 0,96 SHN 1,68 1,44 1,38 1,27 1,16 ECI 0,90 0,88 0,89 0,86 0,68 SJ1 0,85 0,85 0,76 0,66 0,63 EFI 1,42 1,47 1,28 1,21 1,14 SJE 1,32 1,33 1,29 1,19 1,09 EID 1,09 1,29 1,18 0,86 0,69 SMC 1,03 1,05 0,89 0,68 0,61 FMC 0,92 0,95 0,91 0,73 0,71 SRA 0,97 0,96 1,15 1,02 0,86 FPT 1,07 0,99 0,87 0,81 0,85 SRB 1,12 1,19 1,44 1,42 1,18 GDT 0,79 0,84 0,73 0,58 0,50 SRC 1,26 1,30 1,23 1,27 1,25 GIL 1,05 1,05 0,74 0,52 0,57 SRF 0,96 0,97 0,76 0,67 0,75 GLT 1,03 0,73 0,50 0,44 0,68 SSC 0,92 0,81 0,68 0,50 0,21 GMC 0,96 1,02 0,94 0,63 0,57 SSM 0,99 1,13 1,41 1,24 0,85 GMD 1,09 1,16 1,11 1,04 1,22 ST8 0,96 0,91 0,66 0,69 0,62 GTA 0,92 0,93 0,82 0,68 0,63 STC 1,01 0,99 1,00 0,77 0,61 HAD 0,94 0,99 0,84 0,71 0,49 STP 1,29 1,33 1,48 1,46 1,26 HAG 0,99 0,97 1,07 1,25 1,28 SVC 1,20 1,10 0,93 0,87 0,92 HAI 1,08 0,84 0,49 0,52 0,47 SVI 0,81 0,88 0,83 0,70 0,76 HAP 1,05 1,11 1,17 1,12 1,18 SZL 0,78 0,94 1,08 0,89 0,71 HAS 0,96 1,01 0,99 0,83 0,77 TAC 1,08 1,19 1,00 0,71 0,67 HAX 0,97 0,94 0,84 0,57 0,51 TCL 0,35 1,07 0,88 0,72 0,69 HBC 1,00 1,02 0,77 0,76 0,92 TCM 1,02 1,07 1,22 1,18 1,09 HBE 0,81 0,91 0,93 0,67 0,39 TCR 0,87 0,94 0,86 0,72 0,62 HCC 1,06 0,97 0,75 0,79 0,80 TCT 0,99 0,96 0,96 0,80 0,75 HCT 0,92 0,93 1,00 0,76 0,69 TH1 1,18 1,30 1,10 0,75 0,52 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 HDC 1,03 1,04 0,96 0,77 0,64 THB 1,13 1,12 0,84 0,62 0,58 HDO 0,56 0,97 1,04 1,19 1,25 TJC 1,07 1,22 1,42 1,05 0,82 HEV 0,98 0,94 0,81 0,60 0,59 TKC 1,11 1,54 1,37 1,10 0,81 HGM -0,66 0,77 0,77 0,60 0,49 TKU 1,07 1,04 1,11 0,79 1,06 HHC 1,11 1,06 0,94 0,69 0,57 TMS 0,71 0,72 0,60 0,49 0,43 HLY 1,06 0,93 0,71 0,57 0,64 TMX 1,01 1,15 1,01 0,79 0,68 HMC 1,00 1,08 1,08 0,90 0,76 TNA 0,93 0,94 0,87 0,70 0,62 HNM 1,16 1,25 1,16 1,14 1,29 TNC 1,02 1,12 1,16 1,10 0,97 HOM 1,05 1,04 1,03 1,18 1,13 TNG 1,17 1,20 1,47 1,45 1,28 HPG 1,07 1,08 1,05 1,15 1,20 TPC 0,99 1,06 0,96 0,84 0,78 HPS 0,91 0,87 0,87 0,99 0,92 TPH 0,98 1,01 1,02 0,37 0,19 HRC 1,08 1,11 0,71 0,52 0,58 TPP 0,93 1,01 1,09 0,91 0,88 HSG 1,07 1,16 1,23 1,23 1,32 TRC 1,03 0,95 0,70 0,77 0,73 HT1 0,94 0,87 0,73 0,88 1,03 TSC 1,00 1,03 1,00 1,01 0,99 HTP 1,05 1,00 0,93 0,80 0,73 TST 1,03 1,15 1,36 1,13 0,78 HTV 1,02 1,01 0,91 0,88 0,76 TTC 0,89 1,05 1,26 1,01 0,72 HUT 1,00 1,11 1,37 1,53 1,56 TV2 0,93 1,09 0,91 0,66 0,75 HVT 0,89 1,05 1,01 0,64 0,73 TV3 0,85 0,86 0,63 0,42 0,56 ICG 1,22 1,34 1,40 1,43 1,49 TV4 0,98 1,09 1,21 1,07 0,85 IMP 0,79 0,73 0,56 0,48 0,51 TXM 1,15 1,26 1,33 1,10 0,99 ITD 0,73 0,99 0,57 0,44 0,72 TYA 0,98 0,98 0,85 0,81 0,74 KBC 0,85 1,17 1,27 1,33 1,52 UIC 1,03 1,14 1,23 0,95 0,72 KDC 0,96 0,92 0,82 0,71 0,66 VBH 0,62 0,47 0,39 0,44 0,49 KHA 1,04 1,07 0,88 0,76 0,66 VC1 1,28 1,32 1,14 0,97 0,84 KKC 1,20 1,30 1,37 1,20 1,01 VC2 1,24 1,25 1,03 0,76 0,72 KMR 0,87 1,00 1,11 1,01 0,89 VC6 1,05 1,31 1,42 0,96 0,79 KMT 1,08 1,14 0,86 0,83 1,06 VC7 1,14 1,24 1,45 0,94 0,62 KSH 0,82 0,94 1,13 1,18 1,05 VCG 1,24 1,33 1,40 1,41 1,54 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 L10 0,94 0,96 1,08 0,96 0,77 VCS 1,19 0,98 0,76 0,98 0,96 L18 1,05 1,16 0,98 0,84 0,82 VDL 1,05 0,83 0,68 0,83 0,77 L44 1,10 1,33 1,11 0,95 0,88 VDS 0,79 0,85 0,79 0,85 0,83 L61 1,07 1,22 1,15 0,63 0,62 VE9 0,86 0,93 1,20 1,19 1,07 L62 0,83 1,14 1,24 0,60 0,78 VFG 0,73 0,98 0,83 0,57 0,47 LAF 1,05 1,06 1,12 0,94 0,94 VFR 1,13 1,17 1,34 1,26 1,07 LBE 0,73 0,82 0,78 0,64 0,61 VGP 0,84 0,86 0,93 0,67 0,54 LBM 1,07 1,16 1,17 0,94 0,76 VGS 1,18 1,31 1,42 1,53 1,61 LCG 0,97 1,09 1,27 1,32 1,42 VHC 0,85 0,75 0,55 0,62 0,60 LGC 0,86 0,88 0,81 0,59 0,68 VHG 0,93 1,00 1,23 1,20 0,94 LIX 0,98 0,83 0,67 0,65 0,60 VIC 0,92 0,93 0,92 0,88 0,80 LM3 1,27 1,36 1,22 1,01 0,88 VID 0,94 1,01 1,15 1,02 0,83 LO5 0,36 1,43 1,13 0,90 0,82 VIG 1,21 1,44 1,40 1,30 1,45 LSS 0,95 1,02 0,97 0,97 1,02 VIS 0,91 1,02 1,32 1,35 1,43 LTC 1,05 1,04 1,26 1,28 0,94 VIT 1,30 1,26 0,94 0,62 0,58 LUT 0,84 1,06 1,10 0,92 0,99 VMC 1,26 1,21 0,91 0,57 0,60 MAC 0,89 1,34 1,34 1,16 0,92 VNC 1,13 1,23 1,24 0,83 0,66 MCG 1,06 1,32 1,30 1,14 1,17 VNL 0,88 0,83 0,78 0,60 0,40 MCO 1,04 1,14 1,01 0,79 0,80 VNM 0,94 0,87 0,77 0,77 0,88 MCP 0,91 0,96 0,79 0,63 0,56 VNT 0,87 0,90 0,86 0,69 0,66 MHC 0,99 1,02 0,94 0,77 0,59 VOS 1,30 1,30 1,01 0,93 0,89 MHL 0,91 0,94 0,68 0,24 0,32 VPK 0,95 0,91 0,84 0,90 0,90 MIC 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 VSC 0,99 0,91 0,64 0,71 0,91 MKV 1,02 0,96 0,55 0,56 0,68 VSH 0,99 0,92 0,83 0,92 1,11 MPC 0,97 0,98 0,92 0,78 0,70 VST 1,03 1,10 1,18 1,06 1,05 MSN 0,74 0,73 1,04 1,13 0,96 VTB 0,77 0,78 0,71 0,57 0,61 NAG 1,08 1,22 0,97 0,68 0,76 VTC 0,94 1,08 1,13 0,76 0,65 NAV 0,97 0,95 0,73 0,68 0,71 VTL 0,82 0,38 0,45 0,67 0,73 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 Mack 2009 2010 2011 2012 2013 NGC 0,66 0,60 0,60 0,69 0,75 VTO 1,05 1,09 1,07 1,05 1,06 NHC 0,99 1,04 0,94 0,75 0,73 VTS 1,16 1,09 0,70 0,64 0,75 NPS 0,79 0,84 0,91 0,87 0,77 VTV 1,09 1,12 1,10 1,12 0,98 WSS 2,10 1,61 1,35 1,29 1,36 Phụ lục 2: Kết hồi quy kiểm định phần mềm Stata Mô hình Pooled OLS Kiểm định đa cộng tuyến VIF < không xảy tượng đa cộng tuyến Kiểm định tự tương quan Prob < 5% bác bỏ giả thuyết H0 có xảy tượng tự tương quan Kiểm định phương sai thay đổi Prob < bác bỏ giả thuyết H0 có xảy tượng phương sai thay đổi Do tồn tượng tự tương quan phương sai thay đổi, mơ hình hồi quy Pooled OLS cluster theo năm sử dụng giá trị hồi quy có mức độ tin cậy cao Kết hồi quy sau: Mô hình Fixed effect Kiểm định F: Prob < bác bỏ giả thuyết H0 Mơ hình FE có kết tốt Pooled OLS Kiểm định phương sai thay đổi: Prob < bác bỏ giả thuyết H0 Mơ hình FE có tượng phương sai thay đổi Để khắc phục tượng phương sai thay đổi, mơ hình FE robust thực để mức độ tin cậy mơ hình hồi quy tăng lên Kết sau: Mơ hình Random effect Kiểm định Hausman Kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier Phụ lục 3: Kết hồi quy mẫu phụ phần mềm Stata Mẫu quy mô nhỏ (Small size) Mẫu quy mô lớn (Large size) Mẫu BM thấp (Low BM) Mẫu BM cao (High BM) Mẫu ROE thấp (Low ROE) Mẫu ROE cao (High ROE)