Chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị của tiền mặt: nghiên cứu tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THIÊN KIM CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM NGUYỄN THIÊN KIM CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành Mã số : Tài – Ngân hàng : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Chính sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt – Nghiên cứu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Ngoài tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, tơi cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố sử dụng hình thức TP Hồ Chí Minh, ngày 29 tháng 10 năm 2015 Tác giả Nguyễn Thiên Kim MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu nắm giữ tiền mặt 2.2 Các nghiên cứu yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt 2.3 Các nghiên cứu yếu tố tác động đến giá trị tiền mặt 13 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 16 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu 16 3.3 Biến nghiên cứu mô hình nghiên cứu 18 3.4 Phương pháp nghiên cứu 26 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 4.1 Thống kê mô tả biến 29 4.2 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 32 4.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp số mơ hình OLS, REM hay FEM…… 33 4.4 Kết kiểm định tác động mức nắm giữ tiền mặt, đòn bẩy thị trường tác động yếu tố mua lại cổ phần 35 4.5 Kiểm định tính vững kết hồi quy thay đổi phương pháp đo lường thay đổi tiền mặt 42 4.6 Kiểm định tác động đặc điểm hạn chế tài công ty 46 4.7 Kiểm định tác động yếu tố khả trả lãi hội đầu tư 54 KẾT LUẬN 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 – Mô tả biến sử dụng nghiên cứu 25 Bảng 4.1 – Thống kê mô tả biến mơ hình 29 Bảng 4.2 – Ma trận tương quan biến giải thích mơ hình 32 Bảng 4.3 – VIF biến giải thích mơ hình ………………….……… 32 Bảng 4.4 – Kết kiểm định Hausman 33 Bảng 4.5 – Kết kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier 34 Bảng 4.6 – Kết kiểm định F-test … …………….34 Bảng 4.7 – Kết hồi quy mơ hình … …………….36 Bảng 4.8 – Kết hồi quy mô hình có biến tương tác 37 Bảng 4.9 – Kết hồi quy kiểm định yếu tố mua lại cổ phần 37 Bảng 4.10 – Kết hồi quy kiểm định tác động nắm giữ tiền mặt, đòn bẩy thị trường yếu tố mua lại cổ phần 38 Bảng 4.11 – Kết hồi quy với phương pháp đo lường mức thay đổi nắm giữ tiền mặt theo trung bình danh mục 43 Bảng 4.12 – Kết hồi quy với phương pháp đo lường mức thay đổi nắm giữ tiền mặt theo Almeida 44 Bảng 4.13 – Kết hồi quy với phương pháp đo lường khác mức thay đổi nắm giữ tiền mặt 45 Bảng 4.14 – Thống kê mơ tả biến theo nhóm cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài 47 Bảng 4.15 – Kết hồi quy nhóm cơng ty hạn chế tài theo tỷ lệ chi trả 48 Bảng 4.16 – Kết hồi quy nhóm cơng ty khơng hạn chế tài theo tỷ lệ chi trả 49 Bảng 4.17 – Kết hồi quy nhóm cơng ty hạn chế tài theo quy mơ 50 Bảng 4.18 – Kết hồi quy nhóm cơng ty khơng hạn chế tài theo quy mơ 51 Bảng 4.19 – Kết hồi quy phân chia theo nhóm cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài 51 Bảng 4.20 – Kết hồi quy sử dụng biến giả công ty hạn chế tài 53 Bảng 4.21 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty khả trả lãi thấp hội đầu tư thấp 55 Bảng 4.22 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty khả trả lãi thấp hội đầu tư cao 56 Bảng 4.23 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty khả trả lãi cao hội đầu tư thấp 57 Bảng 4.24 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài với yếu tố khả trả lãi hội đầu tư 57 CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TĨM TẮT Trong nghiên cứu này, tơi kiểm định khác sách tài doanh nghiệp tác động đến giá trị tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ Việc đo lường giá trị biên tiền mặt thực thông qua tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu Để thực điều này, tiến hành kiểm định thực nghiệm số giả thuyết Thông qua việc kiểm định tỷ suất sinh lợi vượt trội hàng năm công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, tơi nhận thấy (1) giá trị trung bình đồng tiền mặt tăng thêm công ty đánh giá nhỏ đồng, (2) khơng có sở rõ ràng để đánh giá tác động mức nắm giữ tiền mặt công ty đến giá trị biên tiền mặt, (3) giá trị biên tiền mặt giảm cơng ty có tỷ lệ nợ cao hơn, (4) giá trị biên tiền mặt công ty phân phối cho cổ đông dạng mua lại cổ phần đánh giá cao so với công ty thực dạng chia cổ tức, (5) giá trị biên tiền mặt nhóm cơng ty hạn chế tài cao nhóm cơng ty khơng hạn chế tài chính, cơng ty có hội đầu tư tốt quỹ nội lại eo hẹp Từ khóa: sách tài doanh nghiệp, nắm giữ tiền mặt, giá trị biên GIỚI THIỆU Việc quản lý tiền mặt đóng vai trị quan trọng doanh nghiệp Tính khoản giúp cho cơng ty thực khoản đầu tư mà tiếp cận thị trường vốn bên ngồi, nhờ tránh chi phí giao dịch việc phát hành nợ vốn chi phí bất đối xứng thơng tin có liên quan đến việc phát hành cổ phần Hơn nữa, tính khoản cịn giúp cơng ty giảm khả gánh chịu chi phí kiệt quệ tài hoạt động cơng ty khơng tạo dịng tiền đủ để trang trải khoản toán nợ bắt buộc Tuy nhiên, việc nắm giữ tiền mặt tạo tính khoản khiến doanh nghiệp phải chịu khoản chi phí Do vậy, việc nắm giữ tiền mặt mức phù hợp tốn khơng đơn giản dành cho doanh nghiệp Công ty nắm giữ tiền mặt nhiều hay ít? Mức nắm giữ tiền mặt cơng ty có đánh giá cao hay khơng thể qua giá trị biên tiền mặt phản ánh vào thay đổi giá trị công ty thị trường thông qua giá cổ phiếu Theo số kết nghiên cứu trước đây, giá trị tiền mặt chịu tác động nhiều yếu tố có sách tài doanh nghiệp bao gồm việc doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt với mức nào, tỷ trọng nợ vay cấu trúc vốn doanh nghiệp, doanh nghiệp có bị hạn chế tài hay khơng… Cụ thể kết nghiên cứu cho thấy giá trị biên tiền mặt giảm doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt, doanh nghiệp có tỷ trọng nợ vay cao Trường hợp cơng ty có hội đầu tư nguồn vốn nội eo hẹp cần huy động vốn từ bên ngồi, cơng ty có khả tiếp cận thị trường vốn cao giá trị biên tiền mặt thấp Bên cạnh đó, cơng ty có lượng tiền mặt dư thừa phân phối lại cho cổ đơng, việc cơng ty phân phối lại cách mua lại cổ phần đánh giá cao chia cổ tức Thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ, liệu kết nghiên cứu mối quan hệ sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt quốc gia phát triển khác có thể thị trường Việt Nam hay không Trước thực tế này, định nghiên cứu mối quan hệ sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt dựa liệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Việc dự báo giá trị tiền mặt doanh nghiệp giúp cho nhà quản lý có định phù hợp việc nắm giữ tiền mặt, nhà đầu tư có thêm thông tin việc lựa chọn cổ phiếu tạo danh mục đầu tư Các câu hỏi nghiên cứu đưa là: Giá trị tiền mặt tăng thêm cổ đông đánh nào? Tiền mặt tăng thêm đánh giá khác cơng ty có mức nắm giữ tiền mặt cao cơng ty có mức nắm giữ tiền mặt thấp? Cơng ty có tỷ lệ nợ vay cao đánh giá giá trị tiền mặt tăng thêm khác biệt so với cơng ty có tỷ lệ nợ vay thấp? Giá trị biên tiền mặt đánh giá khác công ty chia cổ tức tiền mặt công ty thực mua lại cổ phần? Giá trị biên tiền mặt đánh giá khác cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài chính, đặc biệt cơng ty có hội đầu tư nguồn vốn nội lại eo hẹp? Kết nghiên cứu: Sau kiểm định dựa thông tin liệu thu thập công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, kết nghiên cứu sau: - Bình quân giá trị đồng tăng thêm đánh giá thấp đồng - Khơng có sở rõ ràng để đánh giá tác động mức nắm giữ tiền mặt công ty đến giá trị biên tiền mặt - Đối với cơng ty có tỷ lệ nợ cao, giá trị biên tiền mặt đánh giá thấp giá trị đồng tiền - Đối với cơng ty có dịng tiền dư thừa khơng đầu tư vào dự án hay chi phí, cơng ty có xu hướng sử dụng lượng tiền cách phân phối lại cho cổ đơng, thường chia cổ tức mua lại cổ phần Kết nghiên cứu cho thấy công ty dùng lượng tiền để mua lại cổ phần thi giá trị biên tiền mặt đánh giá cao so với chia cổ tức - Giá trị biên tiền mặt cơng ty hạn chế tài cao cơng ty khơng hạn chế tài Đặc biệt cơng ty có hội đầu tư tốt, khoảng cách giá trị biên cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài lớn Ngồi phần Giới thiệu, kết cấu luận văn bao gồm phần sau: Phần 2: Tổng quan nghiên cứu trước Phần 3: Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Phần 4: Kết nghiên cứu Phần 5: Kết luận 6.2 Kết hồi quy Source SS df MS Model Residual 2.04190069 10.0449869 11 360 185627336 027902741 Total 12.0868876 371 032579212 er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons 3996284 7812282 0814681 -4.057523 -1.604818 1.023634 1075258 -.3530402 0200305 -.0241513 -.51476 -.0047715 Std Err .1964311 2674491 0415539 37.23075 5508664 2261073 0514773 0699598 0528153 1395607 3512912 0110172 6.3 Kiểm tra phương sai thay đổi  6.4 Có phương sai thay đổi Kiểm tra tương quan chuỗi  Khơng có tự tương quan t 2.03 2.92 1.96 -0.11 -2.91 4.53 2.09 -5.05 0.38 -0.17 -1.47 -0.43 Number of obs F( 11, 360) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.043 0.004 0.051 0.913 0.004 0.000 0.037 0.000 0.705 0.863 0.144 0.665 = = = = = = 372 6.65 0.0000 0.1689 0.1435 16704 [95% Conf Interval] 0133318 2552693 -.0002507 -77.2746 -2.688138 5789767 0062919 -.4906215 -.0838348 -.2986078 -1.205601 -.0264377 7859249 1.307187 163187 69.15955 -.5214972 1.468291 2087598 -.2154589 1238959 2503053 1760806 0168947 Hồi quy với công ty hạn chế tài với biến đo lường quy mơ 7.1 Thống kê mô tả DetaCt 1% 5% 10% 25% Percentiles -.4098928 -.1341044 -.0622864 -.0179903 50% -.0007904 75% 90% 95% 99% 0137276 0573352 1102221 6341388 Smallest -1.195074 -.8362414 -.4379906 -.4270818 Largest 6776019 7028895 7761523 8565709 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev -.0004645 1367195 Variance Skewness Kurtosis 0186922 -.3992476 30.45648 DetaEt 1% 5% 10% 25% Percentiles -.3583202 -.0957122 -.0416756 -.0114315 50% -.0001609 75% 90% 95% 99% 0088546 0358743 0687337 3721671 Smallest -.8426343 -.7384195 -.707702 -.6238124 Largest 3790117 7262487 7895278 1.321687 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 408 408 -.0011436 1272196 0161848 1.993181 47.32928 DetaNAt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -1.493348 -.4677171 -.1616462 -.020421 Smallest -4.102385 -3.48 -2.95152 -1.622481 0099204 0510186 1325255 2676233 6503497 Largest 6839338 8241511 1.031363 1.09482 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev -.0328357 3884935 Variance Skewness Kurtosis 1509272 -5.982351 55.18174 RD 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 0 0 Smallest -.3843422 -.0257569 -.0115514 -.0032799 Obs Sum of Wgt Largest 0 0031339 0201681 0 0 408 408 Mean Std Dev -.0009844 0191045 Variance Skewness Kurtosis 000365 -19.87897 399.3532 DetaIt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.221 -.0402462 -.0142 -.002192 Smallest -.944 -.5739121 -.343 -.3326044 0010677 0045789 0113786 0353 Largest 0356098 0559 0575341 0760639 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev -.008946 0635167 Variance Skewness Kurtosis 0040344 -10.5149 135.472 DetaDt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.1807676 -.0609759 -.0258096 -.0060693 Smallest -.3904939 -.3707875 -.233 -.2318182 0032726 0125499 0217 0829063 Largest 0914048 1185457 1247769 1490095 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev -.0076736 0441784 Variance Skewness Kurtosis 0019517 -4.305168 32.66768 Ct-1 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 0008554 0032597 0050871 013272 Smallest 0001263 0003682 0006615 0007865 0354389 0882367 2419922 4485875 9738426 Largest 1.116404 1.195596 1.211513 2.086182 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev .0988295 1950498 Variance Skewness Kurtosis 0380444 4.999884 37.61605 Lt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 0 0003939 Smallest 0 0 0301619 0858983 1457862 3876119 8407792 Largest 8415529 8687096 8757789 8964644 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev .0833552 1601245 Variance Skewness Kurtosis 0256399 3.388132 14.74947 NFt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.5839365 -.1169443 -.0577476 -.0080046 Smallest -7.785579 -.7189307 -.5973724 -.5884534 0152576 0744267 1050791 2685752 Largest 3205676 3542271 5185142 6493748 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev -.0189023 3989079 Variance Skewness Kurtosis 1591275 -18.17008 354.0282 DetaCt*Ct-1 1% 5% 10% 25% Percentiles -.3755725 -.0945 -.0320989 -.003619 50% -.0000179 75% 90% 95% 99% 0014224 014986 0308148 0914611 Smallest -2.493141 -.7627668 -.4846887 -.4266794 Largest 112 128 2261943 321 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev -.0173805 1419803 Variance Skewness Kurtosis 0201584 -13.63035 230.4279 DetaCt*Lt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.164089 -.0292108 -.0125664 -.0013017 Smallest -.3573806 -.2658682 -.2073687 -.1668041 0007655 00879 0308 2348987 Largest 3020311 3349088 5116257 5373766 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev .000944 0568976 Variance Skewness Kurtosis 0032373 3.670624 47.46824 7.2 Kết hồi quy Source SS df MS Model Residual 1.52991748 6.99204121 11 396 139083407 01765667 Total 8.52195869 407 020938473 er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons 6440028 0911898 -.0029683 9354276 -.2544356 1060724 -.0331204 -.1005229 -.0275327 -.4471193 -.0443575 -.0070478 Std Err .1088665 0633551 0232853 3756819 1680199 1766587 0482575 0510514 0226637 0825669 1947664 0082724 t 5.92 1.44 -0.13 2.49 -1.51 0.60 -0.69 -1.97 -1.21 -5.42 -0.23 -0.85 7.3 Kiểm tra phương sai thay đổi  7.4 Có phương sai thay đổi Kiểm tra tương quan chuỗi  Khơng có tương quan chuỗi Number of obs F( 11, 396) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.151 0.899 0.013 0.131 0.549 0.493 0.050 0.225 0.000 0.820 0.395 = = = = = = 408 7.88 0.0000 0.1795 0.1567 13288 [95% Conf Interval] 4299743 -.0333645 -.0487466 1968474 -.584758 -.2412339 -.1279933 -.2008884 -.072089 -.6094435 -.4272628 -.0233111 8580314 2157442 0428101 1.674008 0758869 4533786 0617524 -.0001573 0170236 -.2847951 3385478 0092155 Hồi quy với cơng ty khơng hạn chế tài với biến đo lường size 8.1 Thống kê mô tả DetaCt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.3482844 -.0649474 -.027137 -.0066309 Smallest -.724378 -.6119373 -.5400998 -.3656791 0044939 0295406 1095212 2307645 6618983 Largest 1.020285 1.124494 1.487798 1.88455 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev .0315316 1772004 Variance Skewness Kurtosis 0314 5.101445 49.50742 Obs Sum of Wgt 408 408 DetaEt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.2627405 -.0651671 -.0290162 -.0060201 Smallest -.6188665 -.4840406 -.3414258 -.2867138 0026607 0148485 0407 0643876 3092152 Largest 4602383 4813942 5159746 5203598 Mean Std Dev .003966 0819928 Variance Skewness Kurtosis 0067228 2126612 27.30369 DetaNAt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.4597605 -.1495182 -.0637268 002869 Smallest -1.38 -.6513512 -.6434699 -.4983611 040346 1148212 3039753 4511075 1.837 Largest 1.869887 1.954291 2.227382 5.746071 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev .0995776 3917673 Variance Skewness Kurtosis 1534816 8.442649 112.6853 RD 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 0 0 Smallest -.002063 -.0004677 0 0 0 Largest 0004017 0006528 002693 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev 2.98e-06 0001739 Variance Skewness Kurtosis 3.02e-08 5.088489 190.6887 DetaIt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.179 -.0521 -.0159479 -.0016435 Smallest -.2500517 -.2269558 -.224415 -.2156632 0002419 0045429 0144576 0233801 0477 Largest 0525 0526 1082995 4990773 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 408 408 -.0028896 0418816 0017541 1.956374 62.37462 DetaDt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.1379565 -.0526336 -.0184283 -.0036132 Smallest -.2253521 -.1867909 -.1764706 -.1666667 0004732 00494 0105194 0177499 0649139 Largest 0777 0778179 0832509 1203703 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev -.0041672 0308972 Variance Skewness Kurtosis 0009546 -3.202719 20.04562 Ct-1 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 001107 0040816 0071691 0152181 Smallest 0002681 0007085 0008127 0010801 0358487 0859891 2984349 5511576 1.251909 Largest 1.274229 1.278316 1.330323 2.193652 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev .1165999 2358839 Variance Skewness Kurtosis 0556412 4.244393 25.79886 Lt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 0009525 0075009 0403401 Smallest 0 0 0846813 1256794 3684636 6712769 8084382 Largest 8170236 8379996 8740954 8788422 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev .1372398 1845992 Variance Skewness Kurtosis 0340769 2.442376 8.207499 NFt 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.9574326 -.165185 -.0581204 -.0049227 Smallest -1.603349 -1.538632 -1.054807 -.980019 0086909 0586224 1638204 2811002 1.308951 Largest 1.333411 1.719762 1.942295 2.699671 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev .0313102 2912734 Variance Skewness Kurtosis 0848402 2.328692 33.8587 DetaCt*Ct-1 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.445 -.0483 -.0116681 -.0010047 Smallest -1.589033 -.8553808 -.5307088 -.4511128 0003518 0053511 0347 1007098 397 Largest 411 471945 1.348685 1.495941 Obs Sum of Wgt 408 408 Mean Std Dev .0074117 1545159 Variance Skewness Kurtosis 0238751 6222919 67.18726 DetaCt*Lt Percentiles -.2182619 -.0280926 -.0131 -.0018872 1% 5% 10% 25% 50% Smallest -.4358639 -.391609 -.278957 -.267003 Obs Sum of Wgt .0005144 75% 90% 95% 99% Largest 7031494 7682018 8410321 1.328175 0116289 0406276 1086582 4471703 8.2 408 408 Mean Std Dev .0163376 1137237 Variance Skewness Kurtosis 0129331 5.948023 60.99752 Kết hồi quy Source SS df MS Model Residual 6.16350983 11.8781596 11 396 560319075 029995353 Total 18.0416695 407 044328426 er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons 0234523 1.051806 1260008 -51.74707 0269841 -.9212332 2288756 -.1853748 -.2028743 1223373 177441 -.0139913 Std Err .2167604 122876 0337781 49.37291 2952424 325204 0489169 0825201 0440205 0928698 3389471 0114842 t 0.11 8.56 3.73 -1.05 0.09 -2.83 4.68 -2.25 -4.61 1.32 0.52 -1.22 Number of obs F( 11, 396) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.914 0.000 0.000 0.295 0.927 0.005 0.000 0.025 0.000 0.189 0.601 0.224 8.3 Kiểm tra phương sai thay đổi  Có phương sai thay đổi = = = = = = 408 18.68 0.0000 0.3416 0.3233 17319 [95% Conf Interval] -.4026927 8102355 0595939 -148.8129 -.5534544 -1.560575 1327064 -.3476071 -.2894173 -.0602422 -.4889197 -.0365689 4495974 1.293377 1924077 45.31873 6074226 -.2818911 3250449 -.0231425 -.1163313 3049169 8438016 0085864 8.4 Kiểm tra tương quan chuỗi  Khơng có tương quan chuỗi Hồi quy với biến giả Biến giả với quy mô Source SS df MS Model Residual 6.67569174 37.850138 12 1211 556307645 031255275 Total 44.5258298 1223 036407056 er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt ts _cons 3635432 3894563 0475442 685954 -.1592685 -.1005935 1436562 -.0694286 -.0476461 -.0481378 -.2577425 -.005457 -.0139643 Std Err .0698304 0433494 014495 4679368 1250793 1398299 0282846 0362148 0192371 0588006 1146087 0109528 0074551 Kiểm tra phương sai thay đổi t 5.21 8.98 3.28 1.47 -1.27 -0.72 5.08 -1.92 -2.48 -0.82 -2.25 -0.50 -1.87 Number of obs F( 12, 1211) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.000 0.001 0.143 0.203 0.472 0.000 0.055 0.013 0.413 0.025 0.618 0.061 = = = = = = 1224 17.80 0.0000 0.1499 0.1415 17679 [95% Conf Interval] 2265413 304408 0191062 -.2321029 -.4046646 -.3749291 088164 -.1404793 -.0853879 -.1635001 -.4825962 -.0269457 -.0285906 5005452 4745046 0759822 1.604011 0861276 1737422 1991485 0016221 -.0099044 0672245 -.0328889 0160317 000662 Kiểm tra tương quan chuỗi Khắc phục Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt ts _cons 3231069 3684319 0301496 6306228 -.1132452 0459292 148918 -.1060514 -.0404035 -.015622 -.2290255 0009107 -.0069288 204 13 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(12) Prob > chi2 Std Err z 0291312 0276374 0071407 0797709 0691809 0735647 0133539 0192736 0095623 0299445 050861 0045773 0033212 (-0.2283) P>|z| 11.09 13.33 4.22 7.91 -1.64 0.62 11.15 -5.50 -4.23 -0.52 -4.50 0.20 -2.09 0.000 0.000 0.000 0.000 0.102 0.532 0.000 0.000 0.000 0.602 0.000 0.842 0.037 = = = = = 1224 204 999.82 0.0000 [95% Conf Interval] 2660108 3142635 016154 4742748 -.2488372 -.098255 1227447 -.1438271 -.0591452 -.0743122 -.3287112 -.0080607 -.0134382 380203 4226002 0441452 7869708 0223469 1901135 1750912 -.0682758 -.0216618 0430682 -.1293399 0098821 -.0004195 Biến giả với tỷ lệ chi trả Source SS df MS Model Residual 6.66801761 37.8578122 12 1211 555668134 031261612 Total 44.5258298 1223 036407056 er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons 3649863 3897789 0481645 6959129 -.1602764 -.0963447 1430151 -.0669015 -.0473695 -.047459 -.2609855 -.0005821 -.0158329 Std Err .069805 04341 0144866 4678033 125145 1396887 0283128 0360764 0192334 0588995 1144337 0112055 0069811 t 5.23 8.98 3.32 1.49 -1.28 -0.69 5.05 -1.85 -2.46 -0.81 -2.28 -0.05 -2.27 Number of obs F( 12, 1211) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.000 0.000 0.001 0.137 0.201 0.491 0.000 0.064 0.014 0.421 0.023 0.959 0.024 = = = = = = 1224 17.77 0.0000 0.1498 0.1413 17681 [95% Conf Interval] 2280342 3046117 0197429 -.2218821 -.4058014 -.3704034 0874676 -.1376808 -.085104 -.1630154 -.4854959 -.0225665 -.0295293 5019384 4749461 0765861 1.613708 0852486 1777139 1985626 0038778 -.009635 0680975 -.0364751 0214022 -.0021366 Kiểm tra phương sai thay đổi Kiểm tra tương quan chuỗi Khắc phục Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic no autocorrelation Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft detactct1 detactlt _cons 3318173 3683954 0265674 6539134 -.1153449 0587254 1551631 -.1177263 -.0391649 -.0377753 -.2271695 0004599 -.0057618 204 13 Std Err .0283041 0273719 0072979 0701187 0683249 0700767 014009 0195697 0097224 0298866 0500264 0052745 003474 Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(12) Prob > chi2 z 11.72 13.46 3.64 9.33 -1.69 0.84 11.08 -6.02 -4.03 -1.26 -4.54 0.09 -1.66 P>|z| 0.000 0.000 0.000 0.000 0.091 0.402 0.000 0.000 0.000 0.206 0.000 0.931 0.097 = = = = = 1224 204 966.87 0.0000 [95% Conf Interval] 2763423 3147475 0122638 5164833 -.2492593 -.0786224 1277059 -.1560822 -.0582205 -.096352 -.3252194 -.0098779 -.0125707 3872923 4220434 0408711 7913434 0185695 1960733 1826203 -.0793705 -.0201094 0208014 -.1291195 0107978 0010471 10 Hồi quy chia thành nhóm theo khả trả lãi hội đầu tư 10.1 Nhóm 1: khả trả lãi thấp hội đầu tư thấp  Kết hồi quy Source  SS df MS Model Residual 2.02960097 13.3464178 104 253700121 12833094 Total 15.3760188 112 137285882 er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft _cons 0650626 2396293 0071975 -.3971256 0844863 2436879 0645346 142811 -.1221172 Std Err .1866834 1224939 0446675 (omitted) 2725058 4127109 1476512 1127864 073546 0835022 Number of obs F( 8, 104) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE t P>|t| 0.35 1.96 0.16 0.728 0.053 0.872 -.3051376 -.0032807 -.0813799 4352627 4825393 0957749 -1.46 0.20 1.65 0.57 1.94 -1.46 0.148 0.838 0.102 0.568 0.055 0.147 -.9375149 -.733935 -.04911 -.1591251 -.0030334 -.2877052 1432636 9029075 5364857 2881944 2886555 0434708 Kiểm tra phương sai thay đổi = = 71.87 0.0050 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test  113 1.98 0.0565 0.1320 0.0652 35823 [95% Conf Interval] White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(44) Prob > chi2 = = = = = = Source chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 71.87 24.57 5.87 44 0.0050 0.0018 0.0154 Total 102.31 53 0.0001 Kết luận: có phương sai thay đổi p Linear regression Number of obs F( 8, 104) Prob > F R-squared Root MSE er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft _cons 0650626 2396293 0071975 -.3971256 0844863 2436879 0645346 142811 -.1221172 Robust Std Err .205658 224533 0457262 (omitted) 2261136 4607705 1368955 1197675 1003053 0949096 t P>|t| = = = = = 113 1.27 0.2690 0.1320 35823 [95% Conf Interval] 0.32 1.07 0.16 0.752 0.288 0.875 -.342765 -.205628 -.0834792 4728901 6848866 0978742 -1.76 0.18 1.78 0.54 1.42 -1.29 0.082 0.855 0.078 0.591 0.158 0.201 -.8455173 -.8292389 -.0277811 -.1729687 -.0560981 -.3103264 0512661 9982114 5151568 302038 3417202 0660921 10.2 Nhóm 2: khả trả lãi thấp hội đầu tư cao  Kết hồi quy Source SS df MS Model Residual 4.20664298 4.38569908 35 525830372 125305688 Total 8.59234206 43 199821908 er Coef detact detaet detanat rd detait detadt ct1 lt nft _cons 4683317 8982421 1041926 7538194 1.117108 3819298 0823605 -.0685444 -.2565587 Std Err .1750211 4140666 128153 (omitted) 9187231 1.132318 1665427 2091258 1088842 1249387 t Number of obs F( 8, 35) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| = = = = = = 44 4.20 0.0013 0.4896 0.3729 35399 [95% Conf Interval] 2.68 2.17 0.81 0.011 0.037 0.422 1130201 0576423 -.1559718 8236434 1.738842 3643569 0.82 0.99 2.29 0.39 -0.63 -2.05 0.417 0.331 0.028 0.696 0.533 0.048 -1.111288 -1.18162 0438301 -.3421874 -.289591 -.5101978 2.618927 3.415837 7200295 5069084 1525022 -.0029197  Kiểm tra phương sai thay đổi White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(43) Prob > chi2 = = 44.00 0.4290 Cameron & Trivedi's decomposition of IM-test  Source chi2 df Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 44.00 8.48 0.93 43 0.4290 0.3877 0.3359 Total 53.41 52 0.4198 Khơng có phương sai sai số thay đổi p