Chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị của tiền mặt

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ HẢI YẾN CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TRẦN THỊ HẢI YẾN CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC T.S TRẦN THỊ HẢI LÝ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH, NĂM 2013 CỘNG HỊA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế “Chính sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt” cơng trình nghiên cứu riêng Các kết nghiên cứu Luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Học viên Trần Thị Hải Yến LỜI CẢM ƠN Để thực đƣợc luận văn tốt nghiệp em đƣợc giúp đỡ nhiệt tình q thầy, giáo trƣờng Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh, đặc biệt Tiến sĩ Trần Thị Hải Lý Em xin gửi lời cảm ơn tới thầy, cô trƣờng nhƣ thầy, khoa Tài Doanh nghiệp truyền đạt cho em kiến thức quý báu trình học tập, đặc biệt em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc đến Tiến sĩ Trần Thị Hải Lý tận tình giúp đỡ, hƣớng dẫn em q trình thực luận văn T.P Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2013 Trần Thị Hải Yến MỤC LỤC TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC 3 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 3.1 Dữ liệu 3.2 Phương pháp nghiên cứu 10 3.3 Quy trình nghiên cứu 15 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 17 4.1 Phân tích tương quan biến giải thích 17 4.2 Kết hồi quy mơ hình giả thuyết 1, giả thuyết 2, giả thuyết 21 KẾT LUẬN 32 5.1 Kết nghiên cứu 32 5.2 Hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 32 5.2.1 Hạn chế luận văn 32 5.2.2 Hƣớng nghiên cứu 33 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1.1: Thống kê mẫu quan sát Bảng 3.2.1: Thống kê mô tả biến Bảng 3.3.1: Mã hóa biến quan sát Bảng 4.1.1: Hệ số tƣơng quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.1.2: Hệ số tƣơng quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.1.3: Hệ số tƣơng quan biến giải thích mơ hình Bảng 4.2.1: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols Bảng 4.2.2: Kết hồi quy mơ hình theo Fixed Effects Bảng 4.2.3: Kết hồi quy mơ hình theo Random Effects Bảng 4.2.4: Tổng hợp kết hồi quy mơ hình1 Bảng 4.2.5: Kết kiểm định Hausman mơ hình1 Bảng 4.2.6: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols Bảng 4.2.7: Kết hồi quy mơ hình theo Fixed Effects Bảng 4.2.8: Kết hồi quy mơ hình theo Random Effects Bảng 4.2.9: Tổng hợp kết hồi quy mơ hình Bảng 4.2.10: Kết kiểm định Hausman mơ hình2 Bảng 4.2.11: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols Bảng 4.2.12: Kết hồi quy mơ hình theo Fixed Effects Bảng 4.2.13: Kết hồi quy mô hình theo Random Effects Bảng 4.2.14: Tổng hợp kết hồi quy mơ hình Bảng 4.2.15: Kết kiểm định Hausman mơ hình DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT FEM: Mơ hình ảnh hƣởng cố định REM: Mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên HOSE: Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT TÓM TẮT Bài nghiên cứu đƣợc thực với mục tiêu xem xét giá trị biên trung bình tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam, nhận giá trị biên tiền mặt đòn bẩy tài nhƣ mức nắm giữ tiền mặt cơng ty Qua thực phân tích hồi quy với mẫu chọn gồm 100 công ty đƣợc niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2007 đến năm 2012, tơi tìm thấy số kết thực nghiệm nhƣ sau: (1) Chƣa có sở để kết luận giả thuyết “Giá trị biên trung bình tiền mặt giảm tƣơng ứng với mức độ nắm giữ tiền mặt công ty”; (2) Một đồng tiền mặt tăng thêm có giá trị lớn cơng ty có địn bẩy thấp so với cơng ty có địn bẩy cao; (3) Giá trị biên tiền mặt công ty có ƣu việc mua lại cổ phiếu có giá trị cao GIỚI THIỆU Có thể nói việc quản trị vốn tài sản công ty quan trọng cần thiết Gần có nhiều nghiên cứu giá trị tiền mặt sách tài giá trị doanh nghiệp tìm thấy mối quan hệ chúng Giá trị việc nắm giữ tiền mặt có quan hệ nhƣ với sách tài chính, nhƣ sách nợ hay sách đầu tƣ sách phân phối, vấn đề đƣợc nghiên cứu quốc gia, điển hình nghiên cứu công ty Mỹ tác giả Michael Faulkender and Rong Wang với viết “Corporate Financial Policy and the Value of Cash” đăng tải Tạp chí tài năm 2006 Việc nắm giữ tiền mặt tạo khả khoản cho doanh nghiệp, cho phép doanh nghiệp đầu tƣ mà khơng cần phụ thuộc vào nguồn vốn bên ngồi, tiết kiệm đƣợc hai loại chi phí giao dịch (nợ phát hành cổ phần) Hơn nữa, tính khoản doanh nghiệp làm giảm phát sinh chi phí tài Tại cơng ty nắm giữ số lƣợng lớn tiền mặt tƣơng đƣơng tiền tài sản họ? Theo Keynes (1936) có hai lợi ích để nắm giữ tiền mặt Đầu tiên, doanh nghiệp tiết kiệm chi phí giao dịch việc sử dụng tiền mặt để tốn mà khơng cần phải có tài sản khoản khác Thứ hai, doanh nghiệp dự trữ tiền mặt để hạn chế bớt rủi ro tƣơng lai Bài nghiên cứu nhằm mục đích nhấn mạnh giá trị biên tiền mặt công ty, tìm hiểu mối quan hệ giá trị biên tiền mặt với địn bẩy tài giá trị cơng ty mẫu công ty Việt Nam Bài nghiên cứu tập trung vào mẫu gồm 100 cơng ty niêm yết Sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (khơng bao gồm cơng ty hoạt động lĩnh vực ngân hàng) khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2012 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi thứ nhất, giá trị biên trung bình tiền mặt doanh nghiệp niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhƣ nào? Tên đầy đủ TT Mã CK 64 TBC Công ty cổ phần Thủy điện Thác Bà 65 TCR Công ty Cổ phần Công nghiệp Gốm sứ Taicera 66 TDC CTCP Kinh doanh Phát triển Bình Dƣơng 67 TDH Cơng ty Cổ phần Phát triển Nhà Thủ Đức 68 TMS Công ty Cổ phần Transimex-Saigon 69 TRA Công ty Cổ phần TRAPHACO 70 TTP Cơng ty Cổ phần Bao bì Nhựa Tân Tiến 71 TYA CTCP Dây Cáp điện Taya Việt Nam 72 VID CTCP Đầu tƣ Phát triển TM Viễn Đông 73 VIP Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO 74 VIS Công ty Cổ phần Thép Việt Ý 75 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam 76 VPK Cơng ty Cổ phần Bao bì dầu thực vật 77 VSH CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh 78 VSI CTCP Đầu tƣ Xây dựng Cấp nƣớc 79 VTB Cơng ty Cổ phần Viettronics Tân Bình 80 VTO Cơng ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VITACO 81 VTF CTCP Thức ăn Chăn nuôi Việt Thắng 82 VLF CTCP Lƣơng thực Thực phẩm Vĩnh Long 83 VMD Công ty cổ phần Y Dƣợc phẩm Vimedimex 84 VNA Công ty Cổ phần Vận tải Biển Vinaship 85 VNE Tổng công ty Cổ phần Xây dựng điện Việt Nam 39 Tên đầy đủ TT Mã CK 86 VNG Công ty Cổ phần Du lịch Golf Việt Nam 87 VNH Công ty Cổ phần Thủy hải sản Việt Nhật 88 VNL CTCP Giao nhận Vận tải Thƣơng mại 89 VOS Công ty Cổ phần Vận tải biển Việt Nam 90 TNC Công ty Cổ Phần Cao su Thống Nhất 91 TRC Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh 92 TSC CTCP Vật tƣ kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ 93 TIE Công ty Cổ phần TIE 94 TIX CTCP SXKD Xuất nhập DV Đầu tƣ Tân Bình 95 TLG Cơng ty Cổ phần Tập đồn Thiên Long 96 TLH Cơng ty Cổ phần Tập đồn Thép Tiến Lên 97 TMT Cơng ty Cổ phần Ơ tơ TMT 98 TNA CTCP TM Xuất nhập Thiên Nam 99 SGT CTCP Công nghệ Viễn thông Sài Gịn 100 SMA Cơng ty Cổ phần Thiết bị Phụ tùng Sài Gòn (Nguồn: web: http://vcbs.com.vn/ ) PHỤ LỤC SỐ 02 Dependent Variable: X1 Method: Least Squares Sample: 2007 2012 Included observations: 600 Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob C 6045.87 4709.32 1.23780 0.8690 X2 0.018279 0.004749 3.848966 0.0005 X3 0.01125 0.003418 3.291325 0.0020 X4 0.02011 0.002756 7.291002 0.0003 X5 0.01712 0.012011 1.425411 0.0001 X6 0.01244 0.00325 3.827691 0.0021 X7 0.01525 0.00321 4.750210 0.0002 X8 0.01420 0.00120 11.83333 0.0004 X9 0.01401 0.00146 9.595142 0.0001 R-squared 0.00542 Adjusted R-squared 0.00634 Mean dependent var 106422 S.D dependent var 1132521 S.E of regression 2136623 Akaike info criterion 29.05610 Sum squared resid 0.18E+14 Schwarz criterion 29.15126 Log likelihood -446.7854 F-statistic 0.538596 Durbin-Watson stat 1.165505 Prob(F-statistic) 0.000069 41 Dependent Variable: X1 Method: Least Squares Sample: 2007 2012 Included observations: 600 Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob C 6045.87 4709.32 1.23780 0.8690 X2 0.018279 0.004749 3.848966 0.0005 X3 0.01125 0.003418 3.291325 0.0020 X4 0.02011 0.002756 7.291002 0.0003 X5 0.01712 0.012011 1.425411 0.0001 X6 0.01244 0.00325 3.827691 0.0021 X7 0.01525 0.00321 4.750210 0.0002 X8 0.01420 0.00120 11.83333 0.0004 X9 0.01401 0.00146 9.595142 0.0001 X10 0.01221 0.00151 8.08610 0.0002 R-squared 0.078214 Adjusted R-squared 0.065736 Mean dependent var 105423 S.D dependent var 1231420 S.E of regression 1245124 Akaike info criterion 27.04611 Sum squared resid 0.17E+14 Schwarz criterion 28.14125 Log likelihood -346.5724 F-statistic 7.175928 Durbin-Watson stat 1.155304 Prob(F-statistic) 0.000047 Dependent Variable: X1 Method: Least Squares Sample: 2007 2012 Included observations: 600 Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob C 6045.87 4709.32 1.23780 0.8690 X2 0.018279 0.004749 3.848966 0.0005 X3 0.01125 0.003418 3.291325 0.0020 X4 0.02011 0.002756 7.291002 0.0003 X5 0.01712 0.012011 1.425411 0.0001 X6 0.01244 0.00325 3.827691 0.0021 X7 0.01525 0.00321 4.750210 0.0002 X8 0.01420 0.00120 11.83333 0.0004 X9 0.01401 0.00146 9.595142 0.0001 X10 0.01221 0.00151 8.08610 0.0002 X11 0.02105 0.00245 8.59183 R-squared 0.054781 Adjusted R-squared 0.040362 S.D dependent var 1232722 S.E of regression 2135622 Akaike info criterion 27.04510 Sum squared resid 0.15E+14 Schwarz criterion 26.14225 Log likelihood -342.6753 F-statistic 4.281491 Durbin-Watson stat 1.155104 Prob(F-statistic) 0.000039 Mean dependent var 0.0001 105412 43 PHỤ LỤC SỐ 03 Bảng 4.2.1: Kết hồi quy mơ hình 1theo Pooled Ols Mơ sau: ri,t – RBi,t = γ0 + γ1 γ6 + γ2( + γ7 Li,t + γ8 +γ3( + γ9 ( + γ4 + γ5 + )+ εi,t reg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 Source | SS df MS Number of obs = -+ F(9, Model | 30.5475228 590) = 600 5.8 6.13663173 Prob > F = 0.103 590 1.15915122 R-squared = 0.2123 -+ Adj R-squared = 0.2002 Total | RootMSE Residual |100.219263 130.7667858 599 7.29578295 = 1.0292 -y | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -x1 |0.3510215 0.8723502 0.40 0.386 -1.26102 2.271019 x2 |-0.4321321 0.7117846 -0.61 0.545 -1.73943 0.7673102 x3 |0.0752114 0.6540246 0.12 0.143 0.05056 2.681872 x4 |0.1252123 0.3340147 0.37 0.010 0.05056 2.681872 x5 |0.1024522 0.3035612 0.34 0.101 1.12531 2.221634 x6 |0.1454237 0.4362213 0.33 0.124 1.12672 2.124142 x7 |0.1154762 0.2513221 0.46 0.213 1.18803 2.151436 x8 |0.2100456 0.2175233 0.97 0.301 1.23451 2.202624 x9 |0.1523117 0.2535113 0.60 0.146 1.10646 2.137223 cons|0.1743569 0.1157325 1.51 0.106 -0.03741 2.084867 Bảng 4.2.2: Kết hồi quy mơ hình Fixed Effects Mơ sau: ri,t – RBi,t = γ0 + γ1 γ6 + γ2( + γ7 Li,t + γ8 + γ4 +γ3( + γ9 + γ5 + )+ εi,t ( xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9, fe Fixed-effects (within) regression Number of obs = Group variable: stocks Number of groups = 100 R-sq: within = 0.2205 Obs F( 600 per group:min = between = 0.2165 avg overall = 0.2157 max = 9, 590) = 5.8 Corr(u_i, xb) = -0.4346 y | Coef Std Err = 6.0 Prob > F t P>|t| = 0.0204 [95% Conf Interval] -+ -x1 |0.15213 0.784523 0.19 0.446 -1.142323 1.521231 x2 |0.43212 0.351756 0.12 0.010 -1.683101 0.234351 x3 |0.05523 0.524513 0.11 0.052 -1.254105 1.552314 x4 |-0.20425 0.351334 -0.58 0.162 1.311230 2.131105 x5 |0.19244 0.521534 0.37 0.073 1.101463 2.124325 x6 |0.22435 0.323551 0.69 0.010 1.151102 2.101623 x7 |-0.47124 0.321543 -1.46 0.050 1.164331 2.216633 x8 |0.05214 0.264785 0.19 0.124 1.136411 2.164520 x9 |0.14428 0.315341 0.46 0.145 1.210552 2.133021 cons|0.20434 0.351335 0.58 0.272 1.254512 1.254853 45 Bảng 4.2.3 : Kết hồi quy mơ hình Random Effects Mơ sau: ri,t – RBi,t = γ0 + γ1 γ6 + γ2( + γ7 Li,t + γ8 +γ3( + γ9 ( + γ4 + γ5 + )+ εi,t xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9, re Random-effects GLS regression Number of obs Group variable: stocks Number of groups R-sq: within = 0.1164 Obs = 600 = 100 per group: = between = 0.1745 avg = 6.0 overall = 0.1254 max = Random effects u_i Gaussian Wald chi2(1) Corr(u_i, xb) = -0.5345 y | Coef Std Err Prob > chi2 z P>|z| = 1.75 = 0.1665 [95% Conf Interval] -+ -x1 |0.17523 0.5774201 1.34 0.163 -1.154352 2.421330 x2 |0.37422 0.3536543 1.21 0.035 -1.682105 1.234551 x3 |0.03112 0.3145202 1.27 0.147 1.254103 2.452314 x4 |0.18542 0.5653124 1.46 0.178 1.211431 2.132124 x5 |0.21068 0.5142754 1.32 0.166 1.242454 2.524326 x6 |0.13425 0.3552315 1.23 0.154 1.126105 2.154743 x7 |-0.37521 0.1874421 1.45 0.108 1.354534 2.106637 x8 |0.08274 0.3244312 1.38 0.146 1.140213 2.175325 x9 |0.13453 0.3685323 1.64 0.152 1.310543 2.243029 cons|0.15246 0.3145104 0.48 0.163 1.235501 1.345952 Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ ròng năm t công ty i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác 47 PHỤ LỤC SỐ 04 Bảng 4.2.6: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols reg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10 Source | SS df MS Number of obs = -+ F( Model | 31.4465328 10, 600 589) = 6.1 10 8.13663074 Prob > F = 0.120 589 2.05915023 R-squared = 0.1015 -+ Adj R-squared = 0.0862 Total | Root MSE 1.0393 Residual |100.629375 132.075908 599 10.19578097 = -y | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -x1 |0.3320984 0.7973411 0.42 0.486 -1.152128 2.471091 x2 |-0.341017 0.6015847 -0.56 0.336 -1.729223 0.857310 x3 |0.0907324 0.6642346 0.14 0.142 0.151469 2.580192 x4 |0.1120324 0.3025743 0.37 0.000 1.125510 2.221634 x5 |0.1527312 0.4572315 0.33 0.122 1.128612 2.325232 x6 |0.0914125 0.2415337 0.38 0.103 1.278021 2.151637 x7 |0.2101623 0.3146232 0.67 0.124 1.235401 2.301524 x8 |0.1821442 0.3545113 0.51 0.215 1.117456 2.144223 x9 |0.1731251 0.3354220 0.52 0.172 1.151234 2.313524 x10|0.1310326 0.3124481 0.42 0.010 1.224113 2.352115 cons|0.1731765 0.1154216 1.50 0.105 1.036422 2.174865 Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt công ty ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ ròng năm t công ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng địn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ Bảng 4.2.7 : Kết hồi quy mơ hình theo Fixed Effects xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10, fe Fixed-effects (within) regression Number of obs = Group variable: stocks Number of groups = 100 R-sq: within = 0.2114 Obs F( per group:min = between = 0.2105 avg overall = 0.2257 max = 10, 589) = = 6.0 6.1 Corr(u_i, xb) = -0.5446 y | Coef 600 Std Err Prob > F t P>|t| = 0.0234 [95% Conf Interval] -+ -x1 |0.17213 0.5825221 0.29 0.050 -1.242323 2.411240 x2 |0.47210 0.3526572 1.34 0.000 -1.752201 1.434051 x3 |0.07220 0.5245130 0.14 0.125 1.253112 2.354314 x4 |-0.21023 0.3512332 -0.59 0.211 1.301331 2.232112 x5 |0.17245 0.4215373 0.41 0.123 1.242452 2.023425 x6 |0.24457 0.3735517 0.65 0.010 1.133201 2.151753 x7 |-0.41123 0.3417235 -1.20 0.000 1.354232 2.105632 x8 |0.06214 0.1547882 0.40 0.114 1.136214 2.124524 x9 |0.17225 0.2063413 0.83 0.201 1.411542 2.342025 x10|-0.12234 0.2523117 -0.48 0.050 1.223671 2.453022 cons|0.15436 0.2567212 0.60 0.152 1.274405 1.484953 (Nguồn: Tác giả tính tốn) Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt cơng ty ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ rịng năm t cơng ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng đòn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ 49 Bảng 4.2.8 : Kết hồi quy mơ hình theo Random Effects xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10, re Random-effects GLS regression Number of obs Group variable: stocks Number of groups R-sq: Obs within = 0.1225 600 = 100 = between = 0.1246 avg = 6.0 overall = 0.1157 max = Random effects u_i Gaussian Wald chi2(1) = 1.72 Prob > chi2 = 0.1535 Corr(u_i, xb) = -0.5345 y | Coef Std Err z per group: = P>|z| [95% Conf Interval] -+ -x1 |0.20523 0.4873212 0.42 0.162 -1.144353 2.321351 x2 |0.35211 0.3536534 0.99 0.050 -1.572100 1.332556 x3 |0.05825 0.4143122 0.14 0.135 1.354305 2.502315 x4 |0.17218 0.4051123 0.43 0.156 1.201331 2.142527 x5 |0.15078 0.4032673 0.37 0.120 1.251457 2.024325 x6 |0.18435 0.3262416 0.56 0.174 1.128109 2.114645 x7 |-0.27546 0.2783424 -0.98 0.010 1.304554 2.105625 x8 |0.07385 0.2274127 0.33 0.145 1.170218 2.174309 x9 |0.15004 0.3585423 0.42 0.172 1.211523 2.233028 x10 |0.08521 0.2579620 0.33 0.176 1.153275 2.353105 cons|0.12140 0.3345109 0.36 0.166 1.205311 1.325962 (Nguồn: Tác giả tính tốn) Chú thích: x1: Là ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt công ty; x2: Là ảnh hƣởng thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay; x3: Là ảnh hƣởng thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ; x4: Là ảnh hƣởng thay đổi chi phí lãi vay; x5: Là ảnh hƣởng thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên); x6: Là ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt năm trƣớc; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ ròng năm t công ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng địn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ PHỤ LỤC SỐ 05 Bảng 4.2.11: Kết hồi quy mơ hình theo Pooled Ols Mơ hình 3: ri,t – RBi,t = γ0 + γ1 γ6 ( + γ7Li,t + γ8 + γ2( + γ3( + γ9 ( + γ4 + γ5 )+ γ10Li,t + + γ11Rei,t + εi,t reg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10 x11 Source | SS df MS Number of obs = 600 -+ -F( 11, 588) = 6.8 Model | 32.5465229 11 8.13663074 Prob > F = 0.0000 Residual |100.619272 588 1.05915023 R-squared = 0.2444 -+ -Adj R-squared = 0.2289 Total | 133.165795 599 9.19578097 Root MSE = 1.0292 -y | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -x1 |0.6094896 0.8923401 0.68 0.496 -1.162029 2.381009 x2 |-0.4360071 0.7018847 -0.62 0.536 -1.829424 0.957410 x3 |0.3707322 0.6650347 0.56 0.062 0.050469 2.690991 x4 |0.1200325 0.3026702 0.39 0.144 1.115218 2.131735 x5 |0.1027118 0.4562112 0.23 0.324 1.108717 2.124231 x6 |0.1402314 0.2315231 0.61 0.157 1.178029 2.101738 x7 |0.1017145 0.2145231 0.47 0.225 1.234504 2.201625 x8 |0.2045211 0.2546012 0.80 0.325 1.107456 2.145222 x9 |0.1021240 0.3254120 0.31 0.302 1.150237 2.213021 x10 |0.0022557 0.3025440 0.01 0.412 1.124015 2.452013 x11 |0.1030458 0.212584 0.48 0.321 1.124018 2.452013 cons|0.18427678 0.1056316 1.74 0.284 -0.0374128 1.384966 Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt công ty ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ rịng năm t cơng ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng đòn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ; x11: Là giá trị tiền mặt tiền mặt đƣợc phân phối tới cổ đông Bảng 4.2.12: Kết hồi quy mơ hình theo Fixed Effects 51 xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10 x11, fe Fixed-effects (within) regression Number of obs = 600 Group variable: stocks Number of groups = 100 R-sq: within = 0.2743 Obs per group:min = between = 0.2765 avg = 6.0 overall = 0.2057 max = F( 11, 588) = 6.8 Corr(u_i, xb) = -0.5345 Prob > F = 0.0214 y | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -x1 |0.18213 0.7845231 0.23 0.042 -1.152322 2.521230 x2 |0.45211 0.4527574 0.99 0.100 -1.782100 1.234551 x3 |0.07521 0.524513 0.14 0.152 1.154102 2.652315 x4 |-0.21421 0.4512351 -0.47 0.210 1.210231 2.132103 x5 |0.18243 0.5214342 0.35 0.146 1.102453 2.124426 x6 |0.21456 0.4235511 0.51 0.010 1.123100 2.101743 x7 |-0.43125 0.2415334 1.79 0.030 1.254231 2.206635 x8 |0.05215 0.2548852 0.21 0.209 1.146202 2.175522 x9 |0.15423 0.3054411 0.51 0.218 1.210541 2.243021 x10 |-0.11254 0.3522017 -0.32 0.188 1.123682 2.463013 x11 |0.13374 0.2542805 0.52 0.010 1.123682 2.463013 cons|0.17435 0.2462311 0.71 0.183 1.254501 2.374963 Chú thích: x1: Là thay đổi tiền mặt công ty ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là tài trợ rịng năm t cơng ty i ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng đòn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ; x11: Là giá trị tiền mặt tiền mặt đƣợc phân phối tới cổ đông Bảng 4.2.13: Kết hồi quy mơ hình theo Random Effects xtreg y x1 x2 x3 x4 x5 x6 x7 x8 x9 x10 x11, re Random-effects GLS regression Group variable: stocks R-sq: within = 0.1264 between = 0.1745 overall = 0.1155max Number of obs Number of groups Obs per group: avg = 600 = 100 = = 6.0 = Random effects u_i Gaussian Wald chi2(1) = 1.82 Corr(u_i, xb) = -0.5345 Prob > chi2 = 0.1665 y | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] -+ -x1 |0.24523 0.5874202 0.410.163 -1.154352 2.421330 x2 |0.75421 0.4537545 1.660.153 -1.682105 1.234551 x3 |0.09814 0.4245032 0.230.147 1.254103 2.452314 x4 |0.54211 0.4652114 1.160.178 1.211431 2.132124 x5 |0.17988 0.5045784 0.360.166 1.242454 2.524326 x6 |0.25436 0.3562117 0.710.154 1.126105 2.154743 x7 |-0.25547 0.2884425 -0.890.128 1.354534 2.106637 x8 |0.07785 0.3254110 0.240.146 1.140213 2.175325 x9 |0.17854 0.3785422 0.470.152 1.310543 2.243029 x10 |-0.24562 0.2475625 -0.99 0.186 1.143285 2.363112 x11 |0.17573 0.1474633 1.190.186 1.143285 2.363112 cons|0.16145 0.3245102 0.490.163 1.235501 1.345952 Chú thích: x1: Là ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt công ty; x2: Là thay đổi thu nhập trƣớc thuế lãi vay; x3: Là thay đổi tổng tài sản không bao gồm tiền mặt; x4: Là thay đổi chi phí lãi vay; x5: Là thay đổi tổng cố tức chi trả(cổ tức thƣờng niên) ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x6: Là thay đổi tiền mặt năm trƣớc ảnh hƣởng đến giá trị thị trƣờng cổ phiếu; x7 : Là giá trị thị trƣờng đòn bẩy; x8: Là ảnh hƣởng tài trợ rịng năm t cơng ty i; x9: ảnh hƣởng thay đổi tiền mặt đến giá trị nắm giữ tiền mặt mức độ khác nhau; x10 : Là ảnh hƣởng đòn bẩy tài lên giá trị biên tiền mặt nắm giữ; x11: Là giá trị tiền mặt tiền mặt đƣợc phân phối tới cổ đông