Giá trị linh hoạt tài chính và chính sách tài chính doanh nghiệp của các doanh nghiệp Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU HƯƠNG GIÁ TRỊ LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 BỘ GIÁO DỤC VÀ TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THU HƯƠNG GIÁ TRỊ LINH HOẠT TÀI CHÍNH VÀ CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ ĐẠT CHÍ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Gía trị linh hoạt tài sách tài doanh nghiệp doanh nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng hướng dẫn TS Lê Đạt Chí Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP.HCM, ngày tháng năm 2016 Tác giả Nguyễn Thị Thu Hương MỤC LỤC Trang TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG : GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu CHƯƠNG : L Ý THUY ẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Linh hoạt tài 2.1.1 Định nghĩa 2.1.2 Giá trị biên tiền mặt 2.1.3 Những nhân tố định đến giá trị linh hoạt tài cơng ty 2.2 Các nghiên cứu liên quan chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách tài 2.2.1 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài 2.2.2 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài sách cổ tức 10 2.2.3 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài cấu trúc vốn 13 2.2.4 Bằng chứng thực nghiệm linh hoạt tài nắm giữ tiền mặt 18 CHƯƠNG : DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Dữ liệu 23 3.2 Mơ hình nghiên cứu 24 CHƯƠNG : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 43 4.1 Kết hồi quy phương trình 43 4.2 Kết hồi quy phương trình 44 4.3 Thống kê mơ tả phương trình 48 4.4 Kết hồi quy giả thuyết đưa 48 4.4.1 Kết hồi quy kiểm định giả thuyết H1, H2, H3 48 4.4.2 Kết hồi quy kiểm định giả thuyết H4 51 4.4.3 Kết hồi quy kiểm định giả thuyết H4 54 4.4.4 Kết hồi quy kiểm định giả thuyết H5 57 CHƯƠNG : KẾT LUẬN 60 5.1 Kết Luận 60 5.2 Hạn chế đề tài 60 5.3 Hướng nghiên cứu 61 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VIẾT TÊN TIẾNG VIỆT TÊN TIẾNG ANH CFO Giám đốc tài Chief Financial Officer FEM Mơ hình hiệu ứng cố định Fixed Effect Model OLS Bình phương nhỏ Ordinary least squares VOFF Giá trị linh hoạt tài Value of financial flexibility TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG Trang Bảng 2.1 : Tóm tắt nghiên cứu trước 19 Bảng 3.1 Tổng hợp đo lường biến sử dụng phương trình 27 Bảng 3.2 Tổng hợp đo lường biến sử dụng phương trình 31 Bảng 4.1 : Thống kê mơ tả biến phương trình 43 Bảng 4.2 : Kết hồi quy nắm giữ tiền mặt kỳ vọng 44 Bảng 4.3:Thống kê mô tả cho tất biến liên quan đến việc tính tốn VOFF 45 Bảng 4.4: Hệ số hồi quy nhân tố ảnh hưởng đến VOFF 46 Bảng 4.5 : Bảng thống kê mô tả VOFF 48 Bảng 4.6 : Mô tả thống kê - sách tài 49 Bảng 4.7 : Kết hồi quy OLS chi trả cổ tức 53 Bảng 4.8 : Kết hồi quy VOFF cấu trúc vốn 56 Bảng 4.9 : Kết hồi quy VOFF việc nắm giữ tiền mặt 58 TĨM TẮT Luận văn tính tóan giá trị linh hoạt tài , cách tiếp cận theo phương pháp Gamba Triantis (2008) xem xét linh hoạt tài tác động lên ``định tài cơng ty , cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS Fixed Effect Mẫu lựa chọn 176 cơng ty niêm yết sàn chứng khóan Hồ Chí Minh Hà Nội Kết nghiên cứu cho thấy giá trị linh hoạt tài (VOFF) tác động lên định tài cơng ty : định toán cổ tức, cấu trúc vốn, nắm giữ tiền mặt cụ thể : linh hoạt tài có giá trị tốn cổ tức thấp hơn, thích mua lại cổ phiếu cổ tức, thể tỷ số địn bẩy tài thấp Hơn nữa, cơng ty có khuynh hướng tích lũy tiền mặt nhiều Phân tích nghiên cứu đóng góp vào nghiên cứu phát triển tính linh hoạt tài ngụ ý với chứng khảo sát – xem xét tính linh hoạt tài tạo thành sách tài doanh nghiệp Từ khóa : linh hoạt tài chính, cấu trúc vốn, sách cổ tức, nắm giữ tiền mặt CHƯƠNG : GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài : Hiểu định tài doanh nghiệp thách thức nghiên cứu tài Hơn mười năm qua, cách tiếp cách khác chi phí đại diện thị trường khơng hiệu đề xuất Tuy nhiên, chứng thực nghiệm người làm định tài có nhân tố khác gây chút ý luận văn hàn lâm : tính linh hoạt tài Sự thật, giám đốc tài (CFO ) ngụ ý xem xét tính linh hoạt tài quan trọng liên quan đến định tài (Brounen cộng sự, 2006, Graham Harvey, 2001; Pinegar Wilbrict, 1989) Nghiên cứu dựa nghiên cứu trước tính linh hoạt tài (Gamba Trianistis (2008), Marc Steffen Rapp, Thomas Schmid, Daniel Urban (2014)) để xem xét giá trị linh hoạt tài tác động lên sách tài cơng ty sàn chứng khốn Việt Nam Trong nghiên cứu này, nghiên cứu đề xuất cách tiếp cận lý thuyết để ước lượng gía trị linh hoạt tài từ tương lai cổ đơng công ty Đo lường tác giả, mà tác giả cho giá trị linh hoạt tài (VOFF), tập hợp biến đại diện định giá trị linh hoạt tài vào phương pháp đo lường Tâp hợp thực cách sử dụng thị trường vốn, tỷ trọng tầm nhìn dựa giá trị thích đáng thay đổi khơng kỳ vọng việc nắm giữ tiền mặt, mà luận văn cho phương tiện khoản linh hoạt tài cơng ty Vì vậy, VOFF ước lượng giá trị cổ đơng cho linh hoạt tài chính, khơng phải mức độ linh hoạt tài cơng ty Sự thật phương pháp nghiên cứu dựa thị trường tầm nhìn tách biệt từ biến đại diện nội dung Không giống phương pháp dựa mức độ linh hoạt tài chính, VOFF khơng ảnh hưởng trực tiếp định tài khứ Điều cho phép sử dụng mơ hình thực nghiệm giải thích sách tài doanh nghiệp Ví dụ, nội dung cấu trúc vốn, địn bẩy ngày hơm định khả vay mượn tương lai cơng ty vậy, mức độ linh hoạt tài Tuy nhiên, câu hỏi đưa vài công ty trì khả nợ cao cơng ty khác Cách giải thích chấp nhận cổ động cho giá trị VOFF cao công ty 1.2 Mục tiêu nghiên cứu : Luận văn tập trung nghiên cứu : - Tính tốn giá trị linh hoạt tài cơng ty - Xem xét giá trị linh hoạt tài tác động đến sách tài doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu : Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu trả lời hai câu hỏi gắn liền mục tiêu sau : Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sách chi trả cổ tức doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ? Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sách định cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khơng ? Giá trị linh hoạt tài có tác động đến sáchquyết định việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam khơng ? 58 Bảng 4.9 : Kết hồi quy VOFF việc nắm giữ tiền mặt : Bảng trình bày kết hồi quy VOFF nắm giữ tiền mặt hai phương pháp hồi quy Pooled OLS mơ hình Fixed Effect Mơ hình VOFFi,t-1 Hồi quy OLS 0.0104* Hồi quy Fixed Effect 0.0264*** (0.004) (0.056) 0.0046 0.0645** (0.21) (0.011) 0.0091 -0.0020 TobQi,t (0.429) (0.911) 0.1236*** 0.1672 ROAi,t (0.088) (0.127) -0.0026 -0.0594* WCi,t (0.638) (0.000) 0.0037 -0.0385** CAPEXi,t (0.625) (0.016) -0.0019 -0.0371 Li,t (0.887) (0.164) -0.0267 -0.0446*** Indsigmai,t (0.295) (0.083) 0.0018 -0.0003 PayerDi,t (0.694 (0.965) -0.0043 0.0473 Acqi,t (0.904) (0.52) 0.0509 0.0593 Adj R 1232 1232 N Industry/year Industry/year Dummies Mức ý nghĩa thống kế : *,**,*** tương ứng với mức ý nghĩa 1%,5%,10% Logsizei,t ∆Cashi,t biến phụ thuộc, định nghĩa thay đổi việc tiền mặt khoản tương đương tiền chia cho tổng tài sản VOFFi,t đại diện cho giá trị linh hoạt tài Logsizei,t logarit tổng tài sản điều chỉnh lạm phạt (2009=100) TobQi,t tổng tài sản vốn hóa thị trường trừ giá trị sổ sách vốn cổ phần chia cho tổng tài sản ROAi,t thu nhập ròng chia cho tổng tài sản WCi,t tỷ số vốn lưu động ròng trừ tiền mặt cộng đầu tư ngắn hạn chia cho tổng tài sản Capexi,t 59 chi tiêu vốn chia tổng tài sản Li,t địn bẩy thị trường, tính tốn tỷ số nợ dài hạn ngắn hạn chia cho tổng nợ cộng với giá trị vốn hóa thị trường Indsigmai,t tính trung bình độ lệch chuẩn dịng tiền tổng tài sản qua năm năm công ty ngành PayerDi,t biến giả thiết lập công ty trả cổ tức năm t ngược lại Acqi,t tỷ số đầu tư vào đơn vị khác chia cho tổng tài sản Tất tỷ số làm liệu với mức 1% Tóm Lại : Các kết nghiên cứu tác động VOFF đến sách tài thị trường Việt Nam phù hợp với kết nghiên cứu tác giả Marc Steffen Rappa, Thomas schmid, DanielUrban (2014) Như vậy, cơng ty có VOFF cao trả cổ tức thấp, họ có nhiều khả bỏ qua cổ tức Khi VOFF cao cơng ty thích mua lại cổ phần cổ tức tiền mặt Cơng ty có VOFF cao thường lựa chọn cho địn bẩy tài thấp tích lũy tiền mặt nhiều Điều phù hợp với thực tiễn, công ty tiếp cận với nguồn tài bên ngồi khó khăn, tốn nhiều chi phí cơng ty nên tích lũy tiền mặt nhiều hợn Khi cơng ty có nguồn vốn tài mạnh để tiếp cận hội đầu tư tốt 60 CHƯƠNG : KẾT LUẬN 5.1 Kết Luận : Bài nghiên cứu nhằm bổ sung cho chứng VOFF đóng vai trị quan trọng sách tài cơng ty Số lượng mẫu nghiên cứu gồm 176 doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2007-2015 VOFF biến đại diện cho giá trị linh hoạt tài cơng ty, theo năm nhân tố mơ hình Gamba Trianis (2008).Biến có lợi định hướng tương lai, không chịu ảnh hưởng trực tiếp từ định tài khứ tính dễ dàng với liệu có sẵn Luận văn tìm kết thống với kết nghiên cứu tác giả Marc Steffen Rappa, Thomas schmid, DanielUrban (2014) Kết nghiên cứu cho thấy VOFF có mối tương quan dương xu hướng trả cổ tức khoản cổ tức Đồng thời doanh nghiệp mà có cổ đơng quan tâm đến linh hoạt tài hcính có nhiều giá trị có khả bỏ qua cổ tức, chúng xem cam kết Hơn nữa, mua lại cổ phiếu quan trọng cơng ty có VOFF cao Nếu cơng ty trả cổ tức tiền mặt, họ có khuynh hướng mua lại cổ phần Liên quan đến cấun trúc vốn, luận văn cho thấy cơng ty có VOFF cao chọn tỷ lệ địn bẩy thấp Vì vậy, họ trì cao khả vay nợ tương lai Cuối cùng, luận văn tiếp cận thay đổi nắm giữ tiền mặt VOFF, phát cơng ty có VOFF cao tích lũy tiền mặt nhiều 5.2 Hạn chế đề tài Bên cạnh kết đạt được, nghiên cứu nhiều hạn chế sau :  Mẫu nghiên cứu hạn chế có 176 cơng ty điều ảnh hưởng đến độ vững từ kết nghiên cứu so với nghiên cứu trước (mẫu lớn) mẫu chưa đại diện hết cho toàn tổng thể doanh nghiệp Việt Nam  Hạn chế biến Bài nghiên cứu khơng có liệu nghiên cứu phát triển đế tính biến RD Biến T tính khơng chuẩn nghiên cứu “Giá trị 61 linh hoạt tài sách tài doanh nghiệp: tác giả Marc Steffen Rappa, Thomas schmid, DanielUrban (2014) Việc hạn chế biến làm cho kết nghiên cứu không chuẩn nghiên cứu trước, không thấy hết biến ảnh hưởng đến mơ hình nghiên cứu cách rõ ràng 5.3 Hướng nghiên cứu : Sau với thời gian dài mở rộng mẫu nghiên cứu , giai đoạn nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO A – Danh mục tài liệu tiếng việt : Trần Ngọc Thơ cộng sự, 2005 Tài doanh nghiệp đại Hồ Chí Minh: nhà xuất Thống kê B – Danh mục tài liệu tiếng anh : Almedia, H., Campello, M., Weisbach, M.S., 2004 The cash flow sensitivity of cash J.Financ.59, 1777-1804 Brounen, D.,de Jong, A., Koedijk, K., 2006 Capital structure policies in Europe : survey evidenc J.Bank.Financ.30, 1409-1442 Byon, S.,2007 Fianancial flexcibility, Leverage and firm size Blau, B.M., Fuller, K.P (2008) Flexibility and dividends J.Corp.Financ.14,133-152 Clark, B,., 2010 The impact of financial flexibility on capital structure decisions : some empirical evidence Working paper DeAngelo, H., DeAngelo, L., Whited, T.M (2011).Capital structure dynamics and transitory debt J.Financ Econ.99,235-261 Denis, D.J., McKeon, S.B (2012) khảo sát 2.134 công ty Mỹ từ năm 1971 đến 1999 nghiên cứu “Debt financing and financial flexibility: evidence from proactive leverage increases” Denis, D.J., Sibilkov, V.(2010) Financial constraints, investment, and the value of cash holdings Rev Financ Stud.23.247-269 Faulken, M and R.Wang, 2006, Corporate financial policy and the value of cash , Journal of Finance 61, 1957-1989 10 Gamba, A, Triantis , A, 2008 The value of financial flexibility J Financ 55, 1901-1941 11 Graham Harvey (2001).The theory and practice of corporate finance: evidence from the field J.Financ.62, 1649-1684 12 Jagannathan, M., Stephen, C.P., Weisbach, M.S (2000).Financial flexibility and the choice between dividends and stock repurchases J.Financ.Econ.57.385-415 13 Lie, E.(2005).Financial flexibility, performance, and the corporate payout choice J.Bus.78,1-24 14 Marc Steffen Rapp, Thomas Schmid, Daniel Uran.2014 The value of financial flexibility and corporate financial policy” 15 Pinegar, J., Wilbricht, L., 1989 What managers think of capital structure theory : a survey Financ.Manag 18 (4), 82-91 16 Roya Darabi, Salah Mohamadi, Ahmad GHasemi and Shanaz Forozan (2013) The Relationship between Financial Flexibility and Capital Structure DecisionsI PHỤ LỤC Bảng 4.4.1.2 : Kết hồi quy VOFFi,t chi trả cổ tức Bảng kết hồi quy VOFFi,t PayerDi,t Iteration 0: log pseudolikelihood = -491.32479 Iteration 1: log pseudolikelihood = -408.96345 Iteration 2: log pseudolikelihood = -402.65338 Iteration 3: log pseudolikelihood = -402.58632 Iteration 4: log pseudolikelihood = -402.58631 Logistic regression Number of obs = Wald chi2(14) = Prob > chi2 = Log pseudolikelihood = -402.58631 Pseudo R2 = 823 101.14 0.0000 0.1806 Robust PayerDi,t Coef Std Err VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t -0.00251 14.01082 -3.22349 6.877406 0.08094 -0.59737 3.66267 -0.09095 0.472961 1.148326 1.046573 1.027102 1.12435 0.543657 7.018783 0.003555 2.467946 0.572946 3.095916 0.161452 0.199175 1.29619 1.049442 0.366605 0.337743 0.335285 0.328544 0.319562 0.297714 2.169325 nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons z -0.71 5.68 -5.63 2.22 0.5 -3 2.83 -0.09 1.29 3.4 3.12 3.13 3.52 1.83 3.24 P>z 0.08 0 0.026 0.616 0.003 0.005 0.931 0.197 0.001 0.002 0.002 0.068 0.001 [95% Conf -0.00948 9.173732 -4.34644 0.809521 -0.2355 -0.98774 1.122185 -2.14782 -0.24557 0.486363 0.389426 0.383168 0.49802 -0.03985 2.766984 Interval] 0.004457 18.8479 -2.10053 12.94529 0.39738 -0.20699 6.203155 1.965917 1.191494 1.81029 1.70372 1.671036 1.750681 1.127167 11.27058 Bảng kết hồi quy VOFFi,t Di,t Tobit regression Log pseudolikelihood = -509.045 Number of obs F( 14, 809) Prob > F Pseudo R2 = = = = 823 7.83 0.0000 0.0769 Robust DIi,t Coef Std Err VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons /sigma -0.00042 1.807616 -0.25967 -1.06761 -0.02218 -0.09623 0.609754 -0.13741 0.119085 0.206438 0.21867 0.193748 0.206909 0.116432 1.685738 0.399287 0.000188 0.321142 0.112501 0.422046 0.028389 0.034027 0.167549 0.177602 0.068455 0.061303 0.063754 0.065447 0.064711 0.065031 0.340949 0.011589 Obs summary: 234 589 t [95% Conf -0.00078 1.177246 -0.48049 -1.89604 -0.0779 -0.16302 0.280872 -0.48603 -0.01529 0.086107 0.093527 0.065282 0.079887 -0.01122 1.016489 0.422035 P>t -2.22 5.63 -2.31 -2.53 -0.78 -2.83 3.64 -0.77 1.74 3.37 3.43 2.96 3.2 1.79 4.94 0.027 0.021 0.012 0.435 0.005 0.439 0.082 0.001 0.001 0.003 0.001 0.074 0.376538 Interval] -4.8E-05 2.437985 -0.03884 -0.23918 0.033544 -0.02944 0.938637 0.211202 0.253456 0.32677 0.343812 0.322214 0.333931 0.24408 2.354988 left-censored observations at diz 0.71 -5.68 5.63 -2.22 -0.5 -2.83 0.48 0 0.026 0.616 0.003 0.005 [95% Conf -0.00446 -18.8479 2.100531 -12.9453 -0.39738 0.20699 -6.20316 Interval] 0.009479 -9.17373 4.346439 -0.80952 0.235499 0.987741 -1.12219 Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons 0.090951 -0.472961 -1.148326 -1.046573 -1.027102 -1.12435 -0.543657 -7.018783 Obs summary: 1.049442 0.366605 0.337743 0.335285 0.328544 0.319562 0.297714 2.169325 234 589 0.09 -1.29 -3.4 -3.12 -3.13 -3.52 -1.83 -3.24 0.931 0.197 0.001 0.002 0.002 0.068 0.001 -1.96592 2.147819 -1.19149 0.245572 -1.81029 -0.48636 -1.70372 -0.38943 -1.67104 -0.38317 -1.75068 -0.49802 -1.12717 0.039852 -11.2706 -2.76698 left-censored observations at uncensored observations right-censored observations di F = Pseudo R2 = Log pseudolikelihood = -711.35535 Robust RTPi,t Coef Std Err VOFFi,t REi,t TEi,t ROAi,t SGRi,t Logsizei,t Cashi,t Voli,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons 0.878077 9.017708 -2.8185 -7.44574 0.232736 0.749534 4.523618 5.285712 2.158015 2.15744 2.683853 1.227489 -0.83058 -0.34591 -20.9269 0.524507 4.079628 1.265917 5.080012 0.372055 0.413372 2.307177 2.063643 0.963269 0.825595 0.857531 0.958939 0.922967 0.830714 4.850792 Obs summary: t P>t 1.67 2.21 -2.23 -1.47 0.63 1.81 1.96 2.56 2.24 2.61 3.13 1.28 -0.9 -0.42 -4.31 0.094 0.027 0.026 0.143 0.532 0.07 0.05 0.011 0.025 0.009 0.002 0.201 0.368 0.677 [95% Conf -0.15148 1.009803 -5.30337 -17.4173 -0.49757 -0.06187 -0.00514 1.234985 0.267213 0.536879 1.000606 -0.65481 -2.64228 -1.97652 -30.4485 Interval] 1.907632 17.02561 -0.33363 2.525819 0.963044 1.560941 9.052378 9.336439 4.048817 3.778002 4.367101 3.109792 0.981108 1.284698 -11.4053 650 left-censored observations at rtp F R1044 0.045683 squared Adj Rsquared Root 1055 0.07273 MSE df Std Err MS t P>t VOFFi,t-1 -0.00915 0.009 456 -0.97 Indlevi,t-1 0.262687 0.056 655 4.64 TobQi,t-1 -0.22842 0.025 764 Tangi,t-1 -0.0366 ROAi,t-1 = 1056 = 57.78 = = 0.3784 = 0.3719 = 0.21374 [95% Conf Interval] -0.0277 0.00940 0.151516 0.37385 -8.87 -0.27897 0.17786 0.030 191 -1.21 0.226 -0.09584 0.02264 -1.24717 0.126 275 -9.88 -1.49495 0.99938 Logsizei,t-1 0.089456 0.011 19 7.99 0.067498 0.11141 nam1 0.109901 0.023 738 4.63 0.063322 0.15648 nam2 0.193967 0.023 699 8.18 0.147465 0.24047 nam3 0.15548 0.024 291 6.4 0.107815 0.20314 nam4 0.042549 0.023 364 1.82 0.069 -0.0033 nam5 -0.00412 -0.18 0.858 -0.0494 _cons -0.53768 -3.62 -0.82923 0.023 077 0.148 58 0.033 0.08839 0.04116 0.24613 Bảng kết hồi quy VOFF L theo hồi quy FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: mack1 R-sq: within = 0.2466 between = 0.1646 overall = 0.1812 corr(u_i, Xb) = 0.1234 (Std Err Number of obs = Number of groups = Obs per group: = avg = max = 1056 176 6 F(10,175) 22.76 = Prob > F adjusted = for Std Err t 176 clusters in Robust Li,t Coef VOFFi,t-1 Indlevi,t-1 TobQi,t-1 Tangi,t-1 ROAi,t-1 Logsizei,t-1 nam1 nam2 nam3 nam4 _cons -0.0075207 -0.0186554 -0.1004199 -0.0359505 -0.4871521 0.2042181 0.1075107 0.2084958 0.2325491 0.1004875 -2.083712 0.006615 0.149613 0.028556 0.018545 0.213265 0.060879 0.026608 0.028277 0.040402 0.019987 0.805148 P>t -1.14 0.0257 -0.12 0.901 -3.52 0.001 -1.94 0.054 -2.28 0.024 3.35 0.001 4.04 7.37 5.76 5.03 -2.59 0.01 [95% Conf -0.02058 -0.31393 -0.15678 -0.07255 -0.90805 0.084067 0.054997 0.152689 0.152812 0.061042 -3.67276 Bảng kết hồi quy VOFF LT theo hồi quy OLS Source SS df MS Number of obs = 1055 F( 11, 1043) = 19.79 Model 365.7629 11 33.25117 Prob > F = Residual 1752.726 1043 1.680466 R-squared = 0.1727 2118.489 Adj Rsquared 1054 2.009952 Root MSE = = 0.1639 1.2963 Total Interval] 0.005534 0.276624 -0.04406 0.00065 -0.06625 0.324369 0.160025 0.264303 0.312286 0.139933 -0.49466 -0.05952 -0.17216 0.057405 -3 Indlevi,t-1 1.599135 0.343893 4.65 TobQi,t-1 -0.28967 0.15627 -1.85 0.064 -0.59631 0.016969 Tangi,t-1 -0.03727 0.18318 -0.2 0.839 -0.39671 0.322178 ROAi,t-1 -2.74516 0.76587 -3.58 0.439458 0.067906 6.47 nam1 0.881348 0.14398 6.12 0.598824 1.163872 nam2 1.426896 0.143744 9.93 1.144835 1.708956 nam3 1.267198 0.147338 8.6 0.978086 1.556311 nam4 0.69009 P>t -0.28481 VOFFi,t-1 t Interval] Coef Logsizei,t- Std Err [95% Conf LTi,t 0.003 0.924334 2.273936 -4.24798 -1.24234 0.30621 0.572706 0.14171 4.87 0.412021 nam5 0.522596 0.140095 3.73 0.247695 0.797496 _cons -5.72301 0.901244 -6.35 -7.49147 0.96816 -3.95455 Bảng kết hồi quy VOFF LT theo hồi quy FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: mack1 R-sq: within = 0.1412 between = 0.0661 overall = 0.0979 corr(u_i, Xb) = 0.0192 (Std Number of obs Number of groups Obs per group: avg max = 1056 = 176 = = = 6 F(10,175) = 6.83 Prob > F Err = adjusted for 176 clusters in mack1) Robust LTi,t Coef VOFFi,t-1 Indlevi,t-1 TobQi,t-1 Tangi,t-1 ROAi,t-1 Logsizei,t-1 nam1 nam2 nam3 nam4 _cons Std Err 0.039654 1.930828 0.178849 0.029229 -1.73679 -0.07012 0.324775 0.906053 0.770326 0.361236 -0.29161 t 0.044393 0.784274 0.107615 0.136786 0.624712 0.333962 0.137084 0.210546 0.262101 0.106885 4.584232 P>t 0.89 2.46 1.66 0.21 -2.78 -0.21 2.37 4.3 2.94 3.38 -0.06 [95% Conf 0.0373 0.015 0.098 0.831 0.006 0.834 0.019 0.004 0.001 0.949 -0.04796 0.382975 -0.03354 -0.24073 -2.96973 -0.72923 0.054224 0.490517 0.253041 0.150287 -9.33911 Interval] 0.127268 3.478681 0.39124 0.299191 -0.50385 0.58899 0.595326 1.321588 1.287611 0.572185 8.755886 Bảng 4.4.3 Kết hồiquy VOFF nắm giữ tiền mặt Bảng kết hồi quyVOFF nắm giữ tiền mặt theo hồi quy OLS Linear regression Number of obs F( 16, 1215) Prob > F R-squared Root MSE = 1232 = = = = 7.34 0.0509 0.07363 t P>t Robust ∆Cashi,t VOFFi,t-1 Coef 0.0104 Std Err 3.61E-06 2.87 0.004 Logsizei,t 0.0046348 0.003696 1.25 0.21 TobQi,t 0.0090665 0.011471 0.79 0.429 ROAi,t 0.1235916 0.072335 1.71 0.088 WCi,t 0.0026075 0.005542 -0.47 0.638 CAPEXi,t 0.0036777 0.007524 0.49 0.625 Li,t -0.001874 0.013178 -0.14 0.887 [95% Conf 3.29E06 0.00262 0.01344 0.01832 0.01348 0.01108 0.02773 Interval] 1.75E-05 0.011887 0.031571 0.265507 0.008266 0.018439 0.02398 Indsigmai,t 0.0267067 0.025477 -1.05 0.295 PayerDi,t 0.0018281 0.004647 0.39 0.694 0.035275 -0.12 0.904 0.009069 2.89 0.004 0.008752 -0.62 0.535 Acqi,t nam1 nam2 0.0042532 0.0261823 0.0054356 nam3 -0.001153 0.008251 -0.14 0.889 nam4 0.0065453 0.008034 -0.81 0.415 nam5 0.0017736 0.007494 0.24 0.813 0.007596 -0.62 0.538 0.052193 -1.25 0.211 nam6 _cons 0.0046794 0.0653389 0.07669 0.00729 0.07346 0.00839 0.02261 0.01734 0.02231 0.01293 0.01958 0.16774 0.023277 0.010945 0.064953 0.043974 0.011735 0.015036 0.009218 0.016475 0.010223 0.037059 Bảng kết hồi quyVOFF nắm giữ tiền mặt theo hồi quy FEM Fixed-effects regression (within) Number of obs = Number of Group variable: mack1 groups = 1232 176 R-sq: within = 0.0593 between = 0.0203 overall = 0.0122 Obs per group: = avg = max = corr(u_i, Xb) = -0.8856 F(16,175) Prob > F = = (Std Err adjusted for 7 5.84 176 clusters in mack1) Robust ∆Cashi,t Coef VOFFi,t-1 Logsizei,t TobQi,t ROAi,t WCi,t CAPEXi,t Li,t Indsigmai,t PayerDi,t Acqi,t nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 _cons 0.0264000 0.0645363 -0.0020109 0.1671972 -0.0593757 -0.0384645 -0.0371431 -0.0445521 -0.0002696 0.0472911 0.0360232 0.0084365 0.0293726 0.0046731 0.002126 -0.0185907 -0.8234655 Std Err 4.62E-06 0.02498 0.017989 0.108924 0.016162 0.01579 0.02657 0.025517 0.006213 0.073415 0.013733 0.012111 0.017224 0.009973 0.008797 0.008816 0.323084 t P>t 0.57 2.58 -0.11 1.53 -3.67 -2.44 -1.4 -1.75 -0.04 0.64 2.62 0.7 1.71 0.47 0.24 -2.11 -2.55 0.0568 0.011 0.911 0.127 0.016 0.164 0.083 0.965 0.52 0.009 0.487 0.09 0.64 0.809 0.036 0.012 [95% Conf -6.47E-06 0.015235 -0.03752 -0.04778 -0.09127 -0.06963 -0.08958 -0.09491 -0.01253 -0.0976 0.00892 -0.01547 -0.00462 -0.01501 -0.01524 -0.03599 -1.46111 Interval] 1.18E-05 0.113837 0.033493 0.382171 -0.02748 -0.0073 0.015295 0.005809 0.011992 0.192185 0.063126 0.032338 0.063367 0.024355 0.019487 -0.00119 -0.18582