(Luận văn thạc sĩ) chính sách tài chính doanh nghiệp và giá trị của tiền mặt nghiên cứu tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN THIÊN KIM CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM NGUYỄN THIÊN KIM CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành Mã số : Tài – Ngân hàng : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan luận văn “Chính sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt – Nghiên cứu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Ngoài tài liệu tham khảo trích dẫn luận văn, tơi cam đoan số liệu kết nghiên cứu luận văn chưa công bố sử dụng hình thức TP Hồ Chí Minh, ngày 29 tháng 10 năm 2015 Tác giả Nguyễn Thiên Kim MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT 1 GIỚI THIỆU 2 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Các nghiên cứu nắm giữ tiền mặt 2.2 Các nghiên cứu yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt 2.3 Các nghiên cứu yếu tố tác động đến giá trị tiền mặt 13 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 16 3.2 Các giả thuyết nghiên cứu 16 3.3 Biến nghiên cứu mô hình nghiên cứu 18 3.4 Phương pháp nghiên cứu 26 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 4.1 Thống kê mô tả biến 29 4.2 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến 32 4.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình phù hợp số mơ hình OLS, REM hay FEM…… 33 4.4 Kết kiểm định tác động mức nắm giữ tiền mặt, đòn bẩy thị trường tác động yếu tố mua lại cổ phần 35 4.5 Kiểm định tính vững kết hồi quy thay đổi phương pháp đo lường thay đổi tiền mặt 42 4.6 Kiểm định tác động đặc điểm hạn chế tài công ty 46 4.7 Kiểm định tác động yếu tố khả trả lãi hội đầu tư 54 KẾT LUẬN 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 – Mô tả biến sử dụng nghiên cứu 25 Bảng 4.1 – Thống kê mô tả biến mơ hình 29 Bảng 4.2 – Ma trận tương quan biến giải thích mơ hình 32 Bảng 4.3 – VIF biến giải thích mơ hình ………………….……… 32 Bảng 4.4 – Kết kiểm định Hausman 33 Bảng 4.5 – Kết kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier 34 Bảng 4.6 – Kết kiểm định F-test … …………….34 Bảng 4.7 – Kết hồi quy mơ hình … …………….36 Bảng 4.8 – Kết hồi quy mô hình có biến tương tác 37 Bảng 4.9 – Kết hồi quy kiểm định yếu tố mua lại cổ phần 37 Bảng 4.10 – Kết hồi quy kiểm định tác động nắm giữ tiền mặt, đòn bẩy thị trường yếu tố mua lại cổ phần 38 Bảng 4.11 – Kết hồi quy với phương pháp đo lường mức thay đổi nắm giữ tiền mặt theo trung bình danh mục 43 Bảng 4.12 – Kết hồi quy với phương pháp đo lường mức thay đổi nắm giữ tiền mặt theo Almeida 44 Bảng 4.13 – Kết hồi quy với phương pháp đo lường khác mức thay đổi nắm giữ tiền mặt 45 Bảng 4.14 – Thống kê mơ tả biến theo nhóm cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài 47 Bảng 4.15 – Kết hồi quy nhóm cơng ty hạn chế tài theo tỷ lệ chi trả 48 Bảng 4.16 – Kết hồi quy nhóm cơng ty khơng hạn chế tài theo tỷ lệ chi trả 49 Bảng 4.17 – Kết hồi quy nhóm cơng ty hạn chế tài theo quy mơ 50 Bảng 4.18 – Kết hồi quy nhóm cơng ty khơng hạn chế tài theo quy mơ 51 Bảng 4.19 – Kết hồi quy phân chia theo nhóm cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài 51 Bảng 4.20 – Kết hồi quy sử dụng biến giả công ty hạn chế tài 53 Bảng 4.21 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty khả trả lãi thấp hội đầu tư thấp 55 Bảng 4.22 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty khả trả lãi thấp hội đầu tư cao 56 Bảng 4.23 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty khả trả lãi cao hội đầu tư thấp 57 Bảng 4.24 – Kết hồi quy mơ hình kiểm định cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài với yếu tố khả trả lãi hội đầu tư 57 CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TĨM TẮT Trong nghiên cứu này, tơi kiểm định khác sách tài doanh nghiệp tác động đến giá trị tiền mặt mà doanh nghiệp nắm giữ Việc đo lường giá trị biên tiền mặt thực thông qua tỷ suất sinh lợi vượt trội cổ phiếu Để thực điều này, tiến hành kiểm định thực nghiệm số giả thuyết Thông qua việc kiểm định tỷ suất sinh lợi vượt trội hàng năm công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam, tơi nhận thấy (1) giá trị trung bình đồng tiền mặt tăng thêm công ty đánh giá nhỏ đồng, (2) khơng có sở rõ ràng để đánh giá tác động mức nắm giữ tiền mặt công ty đến giá trị biên tiền mặt, (3) giá trị biên tiền mặt giảm cơng ty có tỷ lệ nợ cao hơn, (4) giá trị biên tiền mặt công ty phân phối cho cổ đông dạng mua lại cổ phần đánh giá cao so với công ty thực dạng chia cổ tức, (5) giá trị biên tiền mặt nhóm cơng ty hạn chế tài cao nhóm cơng ty khơng hạn chế tài chính, cơng ty có hội đầu tư tốt quỹ nội lại eo hẹp Từ khóa: sách tài doanh nghiệp, nắm giữ tiền mặt, giá trị biên GIỚI THIỆU Việc quản lý tiền mặt đóng vai trị quan trọng doanh nghiệp Tính khoản giúp cho cơng ty thực khoản đầu tư mà tiếp cận thị trường vốn bên ngồi, nhờ tránh chi phí giao dịch việc phát hành nợ vốn chi phí bất đối xứng thơng tin có liên quan đến việc phát hành cổ phần Hơn nữa, tính khoản cịn giúp cơng ty giảm khả gánh chịu chi phí kiệt quệ tài hoạt động cơng ty khơng tạo dịng tiền đủ để trang trải khoản toán nợ bắt buộc Tuy nhiên, việc nắm giữ tiền mặt tạo tính khoản khiến doanh nghiệp phải chịu khoản chi phí Do vậy, việc nắm giữ tiền mặt mức phù hợp tốn khơng đơn giản dành cho doanh nghiệp Công ty nắm giữ tiền mặt nhiều hay ít? Mức nắm giữ tiền mặt cơng ty có đánh giá cao hay khơng thể qua giá trị biên tiền mặt phản ánh vào thay đổi giá trị công ty thị trường thông qua giá cổ phiếu Theo số kết nghiên cứu trước đây, giá trị tiền mặt chịu tác động nhiều yếu tố có sách tài doanh nghiệp bao gồm việc doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt với mức nào, tỷ trọng nợ vay cấu trúc vốn doanh nghiệp, doanh nghiệp có bị hạn chế tài hay khơng… Cụ thể kết nghiên cứu cho thấy giá trị biên tiền mặt giảm doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt, doanh nghiệp có tỷ trọng nợ vay cao Trường hợp cơng ty có hội đầu tư nguồn vốn nội eo hẹp cần huy động vốn từ bên ngồi, cơng ty có khả tiếp cận thị trường vốn cao giá trị biên tiền mặt thấp Bên cạnh đó, cơng ty có lượng tiền mặt dư thừa phân phối lại cho cổ đơng, việc cơng ty phân phối lại cách mua lại cổ phần đánh giá cao chia cổ tức Thị trường chứng khoán Việt Nam non trẻ, liệu kết nghiên cứu mối quan hệ sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt quốc gia phát triển khác có thể thị trường Việt Nam hay không Trước thực tế này, định nghiên cứu mối quan hệ sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt dựa liệu tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Việc dự báo giá trị tiền mặt doanh nghiệp giúp cho nhà quản lý có định phù hợp việc nắm giữ tiền mặt, nhà đầu tư có thêm thông tin việc lựa chọn cổ phiếu tạo danh mục đầu tư Các câu hỏi nghiên cứu đưa là: Giá trị tiền mặt tăng thêm cổ đông đánh nào? Tiền mặt tăng thêm đánh giá khác cơng ty có mức nắm giữ tiền mặt cao cơng ty có mức nắm giữ tiền mặt thấp? Cơng ty có tỷ lệ nợ vay cao đánh giá giá trị tiền mặt tăng thêm khác biệt so với cơng ty có tỷ lệ nợ vay thấp? Giá trị biên tiền mặt đánh giá khác công ty chia cổ tức tiền mặt công ty thực mua lại cổ phần? Giá trị biên tiền mặt đánh giá khác cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài chính, đặc biệt cơng ty có hội đầu tư nguồn vốn nội lại eo hẹp? Kết nghiên cứu: Sau kiểm định dựa thông tin liệu thu thập công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, kết nghiên cứu sau: - Bình quân giá trị đồng tăng thêm đánh giá thấp đồng - Khơng có sở rõ ràng để đánh giá tác động mức nắm giữ tiền mặt công ty đến giá trị biên tiền mặt - Đối với cơng ty có tỷ lệ nợ cao, giá trị biên tiền mặt đánh giá thấp giá trị đồng tiền - Đối với cơng ty có dịng tiền dư thừa khơng đầu tư vào dự án hay chi phí, cơng ty có xu hướng sử dụng lượng tiền cách phân phối lại cho cổ đơng, thường chia cổ tức mua lại cổ phần Kết nghiên cứu cho thấy công ty dùng lượng tiền để mua lại cổ phần thi giá trị biên tiền mặt đánh giá cao so với chia cổ tức - Giá trị biên tiền mặt cơng ty hạn chế tài cao cơng ty khơng hạn chế tài Đặc biệt cơng ty có hội đầu tư tốt, khoảng cách giá trị biên cơng ty hạn chế tài khơng hạn chế tài lớn Ngồi phần Giới thiệu, kết cấu luận văn bao gồm phần sau: Phần 2: Tổng quan nghiên cứu trước Phần 3: Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Phần 4: Kết nghiên cứu Phần 5: Kết luận ... SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TĨM TẮT Trong nghiên cứu này, kiểm định khác sách tài doanh nghiệp. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM NGUYỄN THIÊN KIM CHÍNH SÁCH TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP VÀ GIÁ TRỊ CỦA TIỀN MẶT – NGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG... luận văn ? ?Chính sách tài doanh nghiệp giá trị tiền mặt – Nghiên cứu công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam? ?? cơng trình nghiên cứu tơi, có hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thị