Tác động của sự kiện chia cổ tức đến tỷ suất sinh lợi các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM PHẠM THỊ TUYẾT HÀ TÁC ĐỘNG CỦA SỰ KIỆN CHIA CỔ TỨC ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TPHCM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM PHẠM THỊ TUYẾT HÀ TÁC ĐỘNG CỦA SỰ KIỆN CHIA CỔ TỨC ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TPHCM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Vũ Việt Quảng TP Hồ Chí Minh, 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế “ Tác động kiện chia cổ tức đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Tp.HCM” kết nghiên cứu cá nhân tôi, hướng dẫn TS Vũ Việt Quảng Các số liệu trung thực, tơi hồn tồn chịu trách nhiệm tính trung thực đề tài nghiên cứu Tác giả luận văn MỤC LỤC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu đề tài câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Bố cục luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC, TỶ SUẤT SINH LỢI VƯỢT TRỘI 2.1 Các nghiên cứu lý thuyết 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm CHƯƠNG 3:PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 18 3.1 Phương pháp nghiên cứu mơ hình nghiên cứu 18 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 20 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA SỰ KIỆN CHIA CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG 22 4.1 Thống kê mô tả kết ước lượng tỷ suất sinh lợi vượt trội với mơ hình GARCH 22 4.2 Kết nghiên cứu tác động kiện chia cổ tức với danh mục công ty phân theo quy mô 33 4.3 Kết nghiên cứu tác động kiện chia cổ tức với danh mục công ty phân theo giá trị sổ sách giá trị thị trường 39 4.4 Kết nghiên cứu tác động kiện chia cổ tức với danh mục công ty phân theo quy mô giá trị sổ sách giá trị thị trường 46 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 58 Danh mục tài liệu tham khảo Danh sách phụ lục DANH MỤC BẢNG Tên bảng Bảng 4.1 Bảng 4.2 Bảng 4.3 Nội dung Thống kê mơ tả số lượng cơng ty có hoạt động chia cổ tức tỉ suất sinh lợi trung bình Thóng kê mơ tả đặc tính doanh nghiệp thị trường Thống kê mô tả kết ước lượng GARCH Số trang 24 25 31 Tỷ suất sinh lợi trung bình AR trung bình Bảng 4.4 danh mục theo quy mô công ty giai đoạn 2008 – 33 2014 Bảng 4.5 Giá trị AR CAR cơng ty có hoạt động chia cổ tức theo quy mô 37 Tỷ suất sinh lợi trung bình AR trung bình Bảng 4.6 danh mục theo giá trị thị trường giá trị sổ sách 40 công ty giai đoạn 2008 – 2014 Bảng 4.7 Bảng 4.8 Giá trị AR CAR cơng ty có hoạt động chia cổ tức theo giá trị thị trường giá trị sổ sách Tỷ suất sinh lợi trung bình AR trung bình danh mục công ty giai đoạn 2008 - 2014 41 47 Giá trị AR CAR công ty có hoạt động chia Bảng 4.9 cổ tức theo quy mô giá trị thị trường giá trị sổ sách 50 DANH MỤC BIỂU ĐỒ Nội dung Tên hình Hình 4.1 Hình 4.2 Hình 4.3 Hình 4.4 Thống kê theo quy mơ số lượng cơng ty có hoạt động chia cố tức Thống kê theo quy mô số lượng cơng ty có hoạt động chia cố tức Thống kê theo giá trị thị trường giá trị sổ sách số lượng cơng ty có hoạt động chia cố tức Thống kê theo quy mô số lượng cơng ty có hoạt động chia cố tức Số trang 26 27 28 29 Thống kê theo quy mô theo giá trị thị trường Hình 4.5 giá trị sổ sách số lượng cơng ty có hoạt động chia 30 cố tức Phản ứng tỷ suất sinh lợi vượt trội kiện chia cổ Hình 4.6 tức gây giá trị tích lũy CAR phân loại theo 38 quy mô Phản ứng tỷ suất sinh lợi vượt trội kiện chia cổ Hình 4.7 tức gây giá trị tích lũy CAR phân loại theo 44 giá trị thị trường giá trị sổ sách Phản ứng tỷ suất sinh lợi vượt trội kiện chia cổ Hình 4.8 tức gây giá trị tích lũy CAR phân loại theo 53 giá trị công ty quy mô nhỏ Phản ứng tỷ suất sinh lợi vượt trội kiện chia cổ Hình 4.9 tức gây giá trị tích lũy CAR phân loại theo 54 giá trị công ty quy mô vừa Phản ứng tỷ suất sinh lợi vượt trội kiện chia cổ Hình 4.10 tức gây giá trị tích lũy CAR phân loại theo giá trị cơng ty quy mô lớn 55 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Quyết định sách cổ tức định quan trọng tài đại Năm 1961 Modiliani Miller đưa lý thuyết sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp khơng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tỉ suất sinh lợi của doanh nghiệp thị trường Tuy nhiên Modiliani Miller (1961) nhấn mạnh điều xảy thị trường hồn hảo, tức khơng tồn bất cân xứng thông tin, thông tin với cá thể thị trường, không tồn chi phí dao dịch, thuế… Những điều khó xảy thực tế sách cổ tức thật có tác động khơng nhỏ đến giá trị công ty tỉ suất sinh lợi công ty thị trường Thị trường chứng khoán Việt Nam thành lập vào hoạt động 13 năm Với thị trường cịn non trẻ vấn đề minh bạch thông tin thị trường hồn hảo Việt Nam có nhiều bất cập Do tác giả định thực đề tài nghiên cứu “tác động kiện chia cổ tức đến tỉ suất sinh lợi doanh nghiệp thị trường chứng khoán TpHCM” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn tốt nghiệp với kỳ vọng tìm câu trả lợi liệu có tồn tác động kiện chia cổ tức đến tỉ suất sinh lợi bất thường thị trường TpHCM? Nếu có tác động nào? Liệu có khác biệt qua nhóm cơng ty với quy mô giá trị thị trường khác hay không? 1.2 Mục tiêu đề tài câu hỏi nghiên cứu Bài nghiên cứu hướng đến mục tiêu đưa chứng thực nghiệm tác động kiện thông báo chia cổ tức cố phiếu đến tỷ suất sinh lợi bất thường Để làm rõ cho mục tiêu nghiên cứu này, tác giả đưa câu hỏi nghiên cứu, theo đó, q trình nghiên cứu trả lời câu hỏi nhằm xác định nghiên cứu có đạt mục tiêu nghiên cứu đề hay chưa Câu hỏi 1: Thông tin chia cổ tức cổ phiếu thực có ảnh hưởng đến lợi tức thu từ chênh lệch giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng? Câu hỏi 2: Nếu kiện thông báo chia cổ tức cổ phiếu tác động đến lợi tức thu từ chênh lệch giá cổ phiếu, tác động nào?Tác động kiện chia cổ tức có đồng theo quy mô theo giá trị thị trường hay không? 1.3 Phương pháp nghiên cứu Bài luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện(event studies) nhằm phân tích diễn biến lợi tức chứng khốn ung quanh ngày công bố chia cổ tức cổ phiếu công ty niêm yết Giao dịch Chứng khốn Thành Phố Hồ Chí Minh (HO E) giai đoạn từ ngày 01/07/2008 đến 31/12/2014 1.4 Ý nghĩa đề tài Bằng việc cung cấp chứng thực nghiệm từ mẫu nghiên cứu, nghiên cứu góp phần làm sáng tỏ tác động thông tin phát hành cổ phiếu thưởng đến tỷ suất sinh lợi bất thường thị trường chứng khốn Việt Nam Từ đó, giúp thành viên tham gia thị trường chứng khoán như: tổ chức phát hành, nhà đầu tư, quan quản lý thị trường có sở quan trọng để đưa định, định hướng phù hợp với mục tiêu đối tượng 1.5 Bố cục luận văn Ngoài phần cam đoan, danh mục bảng biểu, danh mục tài liệu tham khảo, phụ lục, luận văn gồm 05 chương: Chương 1: Giới thiệu đề tài Nhằm làm rõ lý chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa đề tài bố cục luận văn Chương 2: Cơ sở lý luận nghiên cứu trước sách cổ tức tỷ suất sinh lợi bất thường Trong phần này, tác giả trình bày sơ lược nghiên cứu trước tác động chia tách cổ phần doanh nghiệp Chương 3:Phương pháp nghiên cứu Trình bày phương pháp luận, mơ hình nghiên cứu, liệu mẫu nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu tác động kiện chia cổ tức cổ phiếu đến tỷ suất sinh lợi bất thường Trình bày kết thực nghiệm phân tích hành vi thị trường Chương 5: Kết luận Đưa số kết luận gợi ý sách đầu tư, hạn chế hướng phát triển đề tài nghiên cứu Coughlan, P., Coghlan, D., Lombard, F., Brennan, L., McNichols, T., & Nolan, R (2003) Managing collaborative relationships in a period of discontinuity International Journal of Operations & Production Management, 23(10), 1246-1259 De Bondt, W F and R H Thaler (1985) "Do security analysts overreact?" The American Economic Review: 52-57 DEBONDT, W (1985) FM, THALER, R Financial decision making in markets and firms: a behavioral perspective R Jarrow et al (eds), Handbooks in OR and MS, Dennis, P (2003) "Stock splits and liquidity: the case of the Nasdaq‐100 index tracking stock." Financial Review 38(3): 415-433 Dolley, J C (1933) "Characteristics and procedure of common stock splitups." Harvard Business Review 11(3): 316-326 Doran, J V., et al (1995) "Factors influencing successful intubation in the prehospital setting." Prehospital and disaster medicine 10(04): 259-264 Fama, E F., et al (1969) "The adjustment of stock prices to new information." International economic review 10(1): 1-21 Fama, E F., Fisher, L., Jensen, M C., & Roll, R (1969) The adjustment of stock prices to new information International economic review, 10(1), 1-21 Fernando, K G K and P Guneratne (2009) "Measuring Abnormal Performance in Event Studies: An Application with Bonus Issue Announcements in Colombo Stock Exchange (CSE)." Available at SSRN 1513320 Grinblatt, M S., et al (1984) "The valuation effects of stock splits and stock dividends." Journal of financial economics 13(4): 461-490 Grinblatt, M S., Masulis, R W., & Titman, S (1984) The valuation effects of stock splits and stock dividends Journal of financial economics, 13(4), 461-490 Gueyié, J.-P., et al (2007) "Canadian Stock Splits And Financial Analyst Forecasts: Testing Signaling And Attention Effects." The International Journal of Business and Finance Research 1(1): 11-20 Gordon, M J (1962) The investment, financing, and valuation of the corporation RD Irwin Hausman, J A., et al (1992) "An ordered probit analysis of transaction stock prices." Journal of financial economics 31(3): 319-379 Hausman, J A., et al (1992) "An ordered probit analysis of transaction stock prices." Journal of financial economics 31(3): 319-379 Huang, G.-C., et al (2006) "Do stock splits signal future profitability?" Review of Quantitative Finance and Accounting 26(4): 347-367 Huang, C L., Chen, M C., & Wang, C J (2007) Credit scoring with a data mining approach based on support vector machines Expert systems with applications, 33(4), 847-856 Huang, B., Pan, P Y., Li, Q., Sato, A I., Levy, D E., Bromberg, J., & Chen, S H (2006) Gr-1+ CD115+ immature myeloid suppressor cells mediate the development of tumor-induced T regulatory cells and T-cell anergy in tumorbearing host Cancer research, 66(2), 1123-1131 Kathuria, V., Raj, S R., & Sen, K (2013) Impact of human capital on manufacturing productivity growth in India In Human Capital and Development (pp 23-37) Springer India MacKinlay, A C (1997) "Event studies in economics and finance." Journal of economic literature: 13-39 Miller, M H., & Modigliani, F (1961) Dividend policy, growth, and the valuation of shares the Journal of Business, 34(4), 411-433 Mamidala, M P., et al (2013) "Prenatal, perinatal and neonatal risk factors of Autism Spectrum Disorder: A comprehensive epidemiological assessment from India." Research in developmental disabilities 34(9): 3004-3013 Miller, M H and K Rock (1985) "Dividend policy under asymmetric information." The Journal of finance 40(4): 1031-1051 Pilotte, E (1997) "Earnings and stock splits in the eighties." Journal of Financial and Strategic Decisions 10(2): 37-47 Pilotte, E and T Manuel (1996) "The market's response to recurring events The case of stock splits." Journal of financial economics 41(1): 111-127 Scott, A J (2006) "Creative cities: conceptual issues and policy questions." Journal of urban affairs 28(1): 1-17 Spence, M (1973) "Job market signaling." The quarterly journal of Economics: 355-374 Wulff, G (2002) Enzyme-like catalysis by molecularly imprinted polymers Chemical reviews, 102(1), 1-28 Yagüe, J., et al (2009) "Stock split size, signaling and earnings management: Evidence from the Spanish market." Global Finance Journal 20(1): 31-47 Yagüe, J., Gómez-Sala, J C., & Poveda-Fuentes, F (2009) Stock split size, signaling and earnings management: Evidence from the Spanish market Global Finance Journal, 20(1), 31-47 Yagüe, J., et al (2009) "Stock split size, signaling and earnings management: Evidence from the Spanish market." Global Finance Journal 20(1): 31-47 Danh sách phụ lục PL 1: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ – 15: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted -0.0009 -0.0010 0.0003 0.0000 -0.1376 -0.6549*** 0.0138 0.0339 1.4650*** 0.2885 0.9641*** 0.0209 0.2421** -0.1342 -0.1534** 0.2304* 0.0516 0.5106 0.0189 0.4841 0.0311 0.5000 -0.0022 0.4729 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.8143 1.9860 2.3528 2.0755 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.8553 0.8207 0.5558 0.9104 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 0.0005 -0.0005 -0.0011 0.0006*** 0.1850 -0.1338 -0.1397 0.1300 1.0510*** 1.9027*** 0.2887 0.3624** 0.2238 -0.1845 0.8682*** 0.2330 0.2202 0.4648 0.2080 0.0606 0.2034 0.4533 0.1909 0.0403 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.5793 1.8463 2.1594 2.0095 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.6184 0.7523 0.2334 0.6472 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 11 12 13 14 0.0001 -0.0009 -0.0009* 0.0003*** 0.1853 0.0536 0.1173 -0.0473 0.0965 1.2506*** 1.2206*** 1.5283*** -0.2069 0.0911 -0.0705 0.0629 0.0192 0.5805 0.4866 0.4905 -0.0019 0.5715 0.4755 0.4795 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.1558 1.8882 2.1825 1.7119 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.6335 0.4560 0.6496 0.1882 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% -0.0015 -0.0913 -0.1660 0.0038 0.0034 -0.0182 1.1716 0.8828 10 -0.0015 -0.0316 0.0313 -0.0107 0.0009 -0.0207 2.0414 0.9110 15 -0.0004 0.0110 1.3330*** -0.0595 0.3536 0.3397 2.2028 0.7389 PL 2: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 16 – 30: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 16 17 18 19 20 0.0003 -0.0008*** -0.0003 -0.0007 0.0002 0.0542 0.5458*** 0.0884 -0.1326 -0.0370 -0.0157 0.6933*** -0.0451 1.0155*** -0.2002 0.2386 -0.0676 0.6685*** -0.2052** -0.1252 0.3801 0.4695 -0.0076 0.0112 0.5383 0.3667 0.4580 -0.0293 -0.0101 0.5283 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.0414 1.9281 1.4442 1.6559 2.1829 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9323 0.7432 0.7816 0.4790 0.5034 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 21 22 23 24 25 -0.0005 -0.0006 -0.0003 -0.0008 -0.0010 0.0760 0.1378 -0.1131 0.0118 0.0632 1.0937*** 1.6499*** 0.4945*** -0.0272 0.4324*** -0.0149 0.2795 0.1133 0.3006 -0.0205 0.3600 0.5264 0.0700 0.0121 0.0822 0.3462 0.5162 0.0500 -0.0093 0.0624 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.6928 1.8531 1.7123 1.8812 1.1649 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.6769 0.4534 0.9630 0.8820 0.8503 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 26 27 28 29 30 0.0007 0.0004 0.0004 -0.0004 -0.0005 -0.3238*** -0.0394 0.0426 -0.2069* -0.0617 1.3908*** 1.0134*** 0.9543*** 0.3943*** 0.4721*** 0.1614 -0.0405 -0.3079* -0.2550*** -0.2504 0.4416 0.2578 0.1755 0.0499 0.0610 0.4295 0.2418 0.1577 0.0294 0.0407 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.5469 2.1477 1.8623 1.5582 2.0364 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.7492 0.7725 0.8997 0.5573 0.9418 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả PL 3: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 31 – 45: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 31 32 33 34 35 0.0002 -0.0007 0.0006 -0.0009 -0.0005 -0.1221 -0.0411 0.2668 0.0578 -0.0261 0.8864*** 0.6366*** 1.1772*** 1.6427 -0.1889 -0.0587 -0.0988 -0.2036 0.0914*** -0.2292 0.1553 0.4445 0.0087 0.3809 0.3323 0.1371 0.4325 -0.0127 0.3676 0.3178 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.8740 1.3566 1.7916 2.3368 2.0220 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.4808 0.2798 0.8795 0.6485 0.7358 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 36 37 38 39 40 -0.0003 -0.0010 -0.0010 -0.0013 -0.0009 -0.1960* 0.0725 0.1980** 0.0178 0.0612 -0.2287** 1.3399*** 0.9442*** -0.1254 0.8916*** 1.0687*** 0.0330 0.0589 0.3801** -0.0519 0.4315 0.5193 0.4439 0.0283 0.3676 0.4193 0.5089 0.4319 0.0074 0.3539 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.7140 1.5551 1.3904 2.0944 1.6103 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9560 0.9982 0.4459 0.7331 0.9658 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 41 42 43 44 45 0.0006 -0.0008 -0.0015 0.0003 -0.0004 0.1355 0.0471 0.0334 0.1145 -0.0577 0.7649*** 0.2459*** 1.3052*** 1.2274*** 0.9830*** -0.0381 0.1645*** -0.0527 0.0903 -0.0981 0.2006 0.1216 0.2805 0.5703 0.4011 0.1834 0.1026 0.2650 0.5610 0.3881 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.8392 2.3106 1.5176 2.0261 1.9743 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9859 0.4943 0.5747 0.9706 0.3272 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả PL 4: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 46 – 60: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 46 47 48 49 -0.0001 -0.0005 0.0003 0.0005 -0.0417 0.1404 0.2294 0.0328 1.0887*** 0.5299*** 0.6839 0.1900 -0.0316 0.0128 0.0558*** 0.2299 0.1394 0.1495 0.0078 0.5465 0.1208 0.1311 -0.0137 0.5368 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.9043 2.3375 1.8878 1.9357 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9916 0.9336 0.9186 0.6387 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 51 52 53 54 0.0001 -0.0042*** 0.0012 -0.0016*** -0.0071 -0.0024 -0.4787* 0.0671 1.1001*** 1.1389*** 1.7635*** 1.2968*** 0.0903 -0.1183 -0.2941 0.1357 0.4702 0.1864 0.2994 0.5833 0.4588 0.1688 0.2842 0.5743 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.8164 1.4716 1.7980 1.7846 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.6698 0.6863 0.7752 0.2421 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 56 57 58 59 -0.0016*** -0.0008 -0.0004 -0.0011 0.1745 0.0281 0.0890 -0.3000 1.3858*** 0.0921 1.3073*** 0.0217 0.1062 0.0388 -0.1907 -0.2058 0.4891 -0.0018 0.5044 0.0147 0.4780 -0.0234 0.4937 -0.0066 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.3753 1.2180 1.6214 1.7003 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.7283 0.2091 0.9991 0.3113 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% 50 0.0003 -0.0376 1.1289*** 0.0568 0.5191 0.5087 2.0146 0.4275 55 -0.0016*** 0.0154 1.3553*** 0.1112 0.5818 0.5728 1.8644 0.9759 60 -0.0010 -0.2360* 1.6116*** -0.1062 0.5635 0.5541 1.9460 0.9249 Nguồn: Tính tốn tác giả PL 5: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 61 – 75: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 61 62 63 64 65 -0.0007 -0.0017** 0.0000 0.0000 -0.0016* -0.0690 0.1037 -0.0258 -0.1419 0.1537 1.0911*** 1.3916*** 0.9472*** 0.6696*** 0.8920*** -0.1879 0.1711* 0.2694 0.0524 -0.0363 0.2281 0.6029 0.4667 0.1346 0.4085 0.2114 0.5943 0.4552 0.1159 0.3957 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.7034 2.0270 1.6903 2.2749 1.9376 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9176 0.8671 0.3323 0.7696 0.6689 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 66 67 68 69 70 -0.0003 -0.0002 0.0002 -0.0011*** -0.0018*** 0.0966 -0.2775** 0.0462 0.0840 0.0205 0.8345*** 1.1132*** 1.0880*** 1.4747*** 1.2609*** 0.3248*** 0.0280 0.0667 -0.0854 -0.1440 0.3127 0.4213 0.4818 0.6578 0.1801 0.2979 0.4088 0.4706 0.6504 0.1624 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.5829 2.0159 1.7456 1.9363 1.7322 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9043 0.3918 0.7698 0.8574 0.3714 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 71 72 73 74 75 0.0004 -0.0005 0.0000 0.0003 0.0000 -0.1107 -0.0195 -0.1042 -0.2870* -0.0212 0.4923*** 0.3745** 0.8276*** -0.0873 1.2164*** 0.1280 -0.2419* -0.1010 0.0110 0.1293 0.0978 0.0344 0.3162 -0.0109 0.5323 0.0784 0.0136 0.3015 -0.0328 0.5222 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.1797 2.3844 1.7854 2.2819 1.6311 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.6120 0.3413 0.7676 0.6860 0.4877 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả PL 6: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 76 – 90: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 76 77 78 79 -0.0033*** -0.0006 0.0004 0.0002 -0.0592 0.1595 0.0106 0.0823 0.0365 1.2249*** 0.6234*** 0.1572 0.3616* -0.0104 -0.1134 0.1850 0.3703 0.2420 0.0513 0.0246 0.3567 0.2256 0.0308 0.0035 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.6670 1.7528 2.3424 1.5784 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.6811 0.9935 0.2377 0.8678 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 81 82 83 84 0.0009*** -0.0009 0.0006 -0.0010 0.1053 -0.0433 -0.0061 -0.2341 1.7013*** 0.9844*** -0.1113 0.6786*** 0.0510 0.0450 0.4363*** 0.4134** 0.4835 0.4425 -0.0052 0.1144 0.4724 0.4305 -0.0269 0.0952 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.9876 1.8104 2.7787 2.0549 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.6887 0.8471 0.4394 0.9474 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 86 87 88 89 0.0008*** -0.0007 -0.0001 -0.0015 0.0772 -0.3525*** 0.1863** 0.1648 1.1162*** 1.5998*** 0.8627*** 0.2022 0.0664 0.0703 -0.0204 0.6566*** 0.5662 0.6225 0.2866 0.0842 0.5569 0.6144 0.2712 0.0644 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.6064 1.9616 1.4927 2.3329 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.2882 0.1562 0.5782 0.5168 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% 80 -0.0010 0.2417* 1.6858*** -0.1771 0.5725 0.5632 2.0802 0.9866 85 -0.0010 -0.1682** 0.9314*** 0.0534 0.4983 0.4874 1.8597 0.8529 90 -0.0020* 0.0807 0.3773* 0.2429 0.0396 0.0189 2.0860 0.4567 Nguồn: Tính tốn tác giả PL 7: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 91 – 105: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 91 92 93 94 -0.0005 0.0006 -0.0020*** -0.0016 -0.1915 0.0687 0.1330* 0.1702** 0.4114* 0.9825*** 1.6805*** 0.9255*** -0.1741 -0.1628 0.1286 -0.2131* 0.0275 0.5237 0.5314 0.1716 0.0065 0.5134 0.5213 0.1537 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.8676 1.3364 1.4677 2.1331 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9943 0.9403 0.9510 0.2411 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 96 97 98 99 0.0001 -0.0006 0.0017 0.0007 -0.2413* 0.1233 -0.0629 -0.0390 1.5530*** 0.1260 0.1517 0.7046*** -0.2568* 0.1051 0.5066*** 0.0575 0.3780 0.0131 0.1143 0.2212 0.3646 -0.0082 0.0952 0.2043 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.8331 1.9316 1.6479 1.4257 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.1698 0.7612 0.8878 0.9636 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 101 102 103 104 -0.0003 0.0016 0.0001 0.0016** 0.1483 0.1250 0.0106 -0.0039 0.1005 0.7468*** 1.1096*** 1.3486*** -0.0931 0.2940*** -0.0271 -0.1224 0.0035 0.2952 0.3943 0.3363 -0.0181 0.2799 0.3811 0.3219 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.5731 1.2379 1.8908 2.4580 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9688 0.5914 0.7858 0.7764 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% 95 -0.0004 -0.1898* 0.0574 -0.0445 -0.0128 -0.0346 1.9627 0.9010 100 0.0012 -0.2640 0.0913 0.0050 0.0110 -0.0105 2.2095 0.7471 105 0.0017 0.0364 0.6885*** -0.0045 0.0695 0.0493 2.3443 0.3223 Nguồn: Tính tốn tác giả PL 8: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 106 – 120: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 106 107 108 109 110 -0.0001 -0.0005 0.0006 0.0008 0.0017 -0.1321 0.1341 0.0065 -0.0860 0.1078 0.9350*** 0.3432*** 1.3389*** 1.1194*** -0.1997 0.0283 0.1676 -0.1204 0.0679 0.0929 0.3308 0.1463 0.3247 0.2928 0.0220 0.3163 0.1278 0.3101 0.2774 0.0008 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.2667 2.0139 1.7529 1.6935 1.8743 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.7625 0.9714 0.9962 0.4139 0.7132 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 111 112 113 114 115 -0.0004 0.0008 -0.0004 0.0003 0.0004 0.0834 -0.0996 -0.0147 -0.0965 -0.1159 0.6928*** 0.0393 1.2104*** 1.0933*** 0.8004*** 0.0709 -0.1831 -0.0111 0.0010 -0.2008** 0.2091 0.0172 0.7687 0.5943 0.4434 0.1919 -0.0042 0.7637 0.5855 0.4313 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.3850 2.0436 1.8708 1.3640 2.0300 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.7320 0.7946 0.8879 0.7521 0.4792 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 116 117 118 119 120 9.78E-05 -0.0038*** 0.0008 0.0009 0.0001 0.1554* -0.1097 -0.2031** -0.1166 -0.2806** 0.4147*** -0.1581 0.6961*** 0.8363*** 1.2505*** -0.2047** -0.0751 0.0925 0.0859 -0.0862 0.1430 -0.0272 0.2887 0.3847 0.3830 0.1244 -0.0495 0.2732 0.3713 0.3696 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.4184 1.4814 1.6155 1.9229 2.1920 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.6520 0.3761 0.9161 0.7710 0.9072 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả PL 9: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 121 – 135: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 121 122 123 124 -0.0008 0.0010 0.0004 0.0000 0.0944 -0.0702 -0.1013 -0.0355 1.1025*** -0.0475 0.7158*** 0.5779 0.0752 0.2916** 0.0731 -0.5087* 0.0196 0.2027 0.0334 0.5756 -0.0017 0.1854 0.0124 0.5663 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.2256 2.0979 2.6127 1.5671 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.5890 0.1162 0.0920 0.8160 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 126 127 128 129 0.0012 0.0001 0.0003 0.0006 0.2097 -0.0862 -0.0978 -0.2797 1.1901*** 0.6927*** 0.3018*** -0.1794 -0.0819 -0.0632 0.0610 0.0518 0.3592 0.2152 0.0360 0.0222 0.3453 0.1981 0.0150 0.0010 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.2671 2.3303 2.4895 2.1187 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.4158 0.6061 0.9278 0.7812 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 131 132 133 134 0.0005 -0.0003 0.0008*** 0.0003 -0.0403 -0.2221 -0.3009*** -0.5173*** 0.1482 0.3965** 0.9850*** 0.7755*** 0.1579 -0.2059 -0.2120** 0.3622* 0.0196 0.0460 0.3441 0.0072 -0.0017 0.0253 0.3298 -0.0144 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.2354 1.9388 1.7418 1.9504 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9248 0.9003 0.7474 0.3461 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% 125 -0.0017*** 0.136718 -0.1300 0.2320 0.0143 -0.0071 2.1078 0.1298 130 0.0010 -0.1004 1.0850*** -0.1501 0.2539 0.2377 2.4144 0.3017 135 0.0003 -0.0498 -0.0473 0.1711 -0.0072 -0.0291 1.9155 0.4022 Nguồn: Tính tốn tác giả PL 10: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 136 – 150: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 136 137 138 139 140 0.0007 0.0023*** -0.0014** 0.0000 0.0006 0.3355 -0.4410*** 0.2137** 0.0227 0.1138 1.7784*** 1.0005*** 0.7290*** 1.6130*** 0.3441 -0.2296 0.1932 -0.0777 -0.1479 0.0384 0.3931 0.2872 0.4276 0.0383 0.4159 0.3799 0.2717 0.4151 0.0174 0.4032 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.7199 2.1035 1.8683 1.8433 1.6184 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.7317 0.9699 0.0628 0.7904 0.9407 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 141 142 143 144 145 0.0004 0.0016* 0.0001 0.0022** -0.0003 -0.1282 0.5200*** 0.2535 0.2956** 0.2417** 1.0651*** 1.5792*** 1.5791*** -0.3307** 0.8381*** 0.0572 -0.2610 -0.0196 0.2239 0.0389 0.2652 0.5141 0.2538 0.0406 0.2051 0.2492 0.5036 0.2376 0.0197 0.1878 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.0295 2.1341 2.1032 1.8276 1.8567 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9867 0.9695 0.9759 0.3387 0.2797 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 146 147 148 149 150 0.0013 0.0002 0.0002 -0.0019** -0.0011 0.0119 -0.0313 -0.1799 -0.5775** -0.6282* 0.1245 0.0542 1.5597*** 0.7621*** 1.9409*** 0.0987 0.3420 -0.3517 0.0561 -0.2840 0.0100 0.0101 0.1334 0.0631 0.1578 -0.0116 -0.0114 0.1145 0.0427 0.1395 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.9670 2.5594 2.0067 2.0322 1.9662 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.9340 0.4996 0.3950 0.4284 0.9658 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả PL 11: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 151 – 165: Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 151 152 153 154 0.0008 -0.0015 0.0012** -0.0011 0.3872 0.0921 0.2499** 0.2570 1.3458*** -0.6490** 0.6223*** 0.1871 0.0182 1.8548*** 0.0466 0.1497 0.2405 0.1288 0.0552 0.1903 0.2239 0.1098 0.0347 0.1727 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 1.7117 1.9679 2.2309 1.6778 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.3247 0.4876 0.8227 0.4973 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 156 157 158 159 -0.0002 -0.0002 -0.0003 -0.0001 0.2043** -0.1143 0.2393*** 0.2797* 0.7876*** 1.1868*** 1.0943*** 1.1399*** -0.0712 0.1023 0.1400* -0.1943 0.2499 0.4701 0.4709 0.2974 0.2336 0.4585 0.4594 0.2821 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.2439 2.1481 2.3925 2.1017 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.7855 0.1209 0.6685 0.5376 Số quan sát thứ i Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) R - Squared R - Squared Adjusted 161 162 163 164 -0.0009 -0.0002 0.0002 -4.2487 0.3838* -0.1153 -0.2465*** 0.0122 0.2527 0.9738*** 0.6292*** 1.4117*** -0.2599 0.1063 -0.1745** 0.1250 0.0664 0.4701 0.4686 0.4141 0.0461 0.4586 0.4570 0.4014 Kiểm định tự tương quan bậc Durbin - Watson 2.2415 1.7294 2.1441 1.8099 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi-Square 0.6320 0.9907 0.6530 0.3387 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% 155 0.0000 -0.1057 1.3326*** 0.1267 0.5295 0.5192 1.8844 0.7950 160 0.0000 0.1887 -0.1478 0.0465 0.0075 -0.0141 2.6451 0.6514 165 -0.0006 -0.3463 0.5609* -0.2535 -0.0438 -0.0665 2.2177 0.6834 Nguồn: Tính tốn tác giả PL 12: Kết ước lượng mơ hình GARCH cho số quan sát từ 166 – 177: Số quan sát thứ i 167 168 -0.0016 -0.5196* -0.0008 0.0963 -0.0009 0.1129 R2 R2 Adjusted 1.3718*** -0.0055 0.1629 0.1447 0.0853 0.1954 0.0084 -0.0131 1.1548*** 0.1274179 0.1730 0.1551 Durbin - Watson Kiểm định tự tương quan bậc 1.9592 2.6543 2.0666 Ri Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) 166 169 170 171 -0.0012* -0.0011 0.1497 -0.5463*** 0.026803 1.1550*** 0.0000 -0.3528** -0.1843 -0.3314 1.3558*** -0.3492** 0.0373 0.0164 0.1100 0.0907 0.2246 0.2077 2.4222 1.6219 1.5967 0.8425 0.3985 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi 0.2919 Số quan sát thứ i Ri 172 0.9658 173 0.7995 174 0.7560 175 176 177 Constant Rm(-1) Rm Rm(+1) 0.0002 -0.1172 1.3877*** -0.3352 -0.0005 -0.5711** 1.5267*** -0.0482 -0.0013 0.1154 0.6290*** -0.1653 0.0007 -0.3767 1.1025*** -0.2710 0.0002 -0.0734 0.6782*** -0.1964 -0.0015** R2 R2 Adjusted 0.1408 0.1221 0.2679 0.2520 0.0752 0.0551 0.1143 0.0950 0.2084 0.1912 0.1764 0.1585 Durbin - Watson Kiểm định tự tương quan bậc 1.4102 2.0514 1.7961 1.6149 1.9199 1.9392 Kiểm định ARCH LM Test / Kiểm định phương sai thay đổi P-Value Chi 0.4711 0.7527 0.7687 0.5405 0.4405 0.8355 -0.0877 0.8112*** 0.0022 *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1% Nguồn: Tính tốn tác giả